Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 2 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Niech sobie patrzy na te swoje oscylatory – ja widzę, że kurs leci, zmiana prezesa wisi, a rynek nie ma nowego paliwa.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 4,3%. Trafione ✅
- 1 kwietnia pb.pl Rekordowe wyniki, puchnący portfel zamówień i karuzela zmian w grupie Asseco
- 1 kwietnia pb.pl Mapa GPW: Orlen, Polimex, Asseco Poland, Selvita i Creotech w centrum uwagi
- 1 kwietnia bankier.pl Asseco Poland miało w IV kw. 685,5 mln zł zysku netto, konsensus 675,9 mln zł
- 25 marca pb.pl Co kupują i sprzedają na GPW duzi inwestorzy #139
- 4 marca pb.pl Asseco Business Solutions rekomenduje 3,75 zł dywidendy na akcję
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 790 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Backlog 10,8 mld zł daje rekordową widoczność przychodów, a rynek nie wycenił tej pewności w kursie.
Wszystkie pozytywne newsy są już zdyskontowane, a sukcesja prezesa wprowadza niepewność.
Aroon Up na 84 potwierdza świeży 25-sesyjny szczyt, co jest byczym faktem technicznym.
Aroon Up na 84 to przeszłość, a nie przyszłość – cena nie robi nowych szczytów.
EV/EBITDA 6,7x to historyczne minimum, które nie odzwierciedla siły gotówkowej i dywersyfikacji biznesu Asseco.
Zysk netto głównego akcjonariusza to 1,14 mld, a nie 3,6 mld – jednorazówki znikną.
Globalny risk-on z S&P i Nasdaq na ATH to nie korekta, a potwierdzony trend, który Europa dogoni w kolejnych dniach.
Globalny risk-on to amerykański walec, Europa i GPW ledwo zipią, a ACP jest najsłabsze w stadzie.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Globalny risk-on i ATH na Nasdaq mogą pociągnąć ACP w górę mimo lokalnej słabości.
- Backlog 10,8 mld i dywidenda 13,05 zł dają twarde dno – rynek może uznać, że wyprzedaż jest przesadzona.
- Dyrektor gra contrarian – jeśli ma rację, odbicie techniczne może być szybkie i bolesne dla krótkiej pozycji.
Dziś słyszę, że ACP znowu poleciało w dół – -4,7% w tydzień, a mój Dyrektor mówi: „contrarian, kupujemy”. No i co, chłopie? Facet ma 5 trafionych bearów z rzędu, alpha -16,5 pkt, a teraz nagle chce grać pod prąd. Niech sobie patrzy na te swoje oscylatory – ja widzę, że kurs leci, zmiana prezesa wisi, a rynek nie ma nowego paliwa. Dyrektor to dobry fachowiec, ale dziś jego contrarian to jak łapanie spadającego noża – może i się uda, ale po co ryzykować, skoro trend jest naszym przyjacielem? Idę z momentum – krótka, i już.
Pamiętam, jak kiedyś na egzaminie z matematyki kolega ściągał od najlepszego w klasie – a ten akurat pomylił wzór. Cała grupa dostała pały, a ja, co sam rozwiązałem, zdałem na tróję. Tak samo tu: Dyrektor ma swoje wskaźniki, ale ja mam chłopski rozum – póki wóz jedzie w dół, nie wyskakuję przed niego.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 2 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -4,7%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 2 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po 5 trafionych bearach z rzędu i -4,7% w tydzień, ACP dalej leci w dół – zmiana...” |
| 25 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,3% | ✅ dobra decyzja | „Po rekordowych wynikach i dywidendzie kurs nie ma już paliwa – zmiana prezesa wisi w...” |
| 18 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,0% | ✅ dobra decyzja | „Po 9% w górę w tydzień i RSI na 97, ten pociąg już grzeje hamulce – nie ma co gonić,...” |
| 11 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,2% | ❌ zła decyzja | „Po dywidendowym rajdzie kurs od tygodnia stoi w miejscu – bez nowego paliwa naturalnie...” |
| 4 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Po euforii dywidendowej kurs utknął przy 166 zł jak pod sufitem – teraz każdy, kto...” |
| 28 marca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +10,3% | ❌ zła decyzja | „Raport tuż-tuż, a kurs leci – rynek już wie, że wyniki nie zatrzymają tej ciężarówki,...” |
| 21 marca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,6% | ✅ dobra decyzja | „KSeF-owe dopalacze Asseco BS to za mało, by zatrzymać rozpędzony wóz ACP – gramy z...” |
| 14 marca 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,8% | ✅ dobra decyzja | „Trend spadkowy ACP jest jak rozpędzony wóz – póki nie wyskoczy na wyższy dołek, gramy...” |
| 7 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs -1,3% | ❌ zła decyzja | „Asseco BS pokazało grubą kasę i dywidendę – rynek tego jeszcze nie przetrawił, a kurs...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 2 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — ACP (Asseco Poland S.A.)
Data: 2026-05-02 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Asseco Poland wchodzi w tydzień po wyraźnym schłodzeniu kursu (-4,7% w 5 dni), ale z wciąż żywym dziedzictwem rekordowych wyników i dywidendy. Tydzień bez świeżego katalizatora fundamentalnego — rynek przetrawił już zarówno 1,1 mld zł zysku, jak i 13,05 zł dywidendy. Technika pokazuje konflikt: Aroon na 84 krzyczy o trendzie wzrostowym, podczas gdy RSI, MACD i OBV gasną — to klasyczny obraz wyczerpania momentum przy wciąż intaktnej strukturze. Stawiam na GÓRĘ w ramach contrariańskiego odbicia od lokalnego wyprzedania.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Olek Optymista wskazuje na backlog 10,8 mld zł i rekordowe wyniki jako niewyceniony potencjał — rynek miałby być niedoważony w ACP. Piotrek Pesymista ripostuje, że kurs na rekordowe wyniki zareagował tylko +6%, czyli rynek już zdyskontował te dane, a bez nowego katalizatora nie ma paliwa do wzrostów.
Ocena: Waga po stronie Piotrka — newsy z 1 kwietnia są już stare (miesiąc), a kurs zdążył od tego czasu zjechać z 181,78 do 169,58. Backlog to tło, nie trigger na ten tydzień. Domena neutralna z lekkim wskazaniem na bear.
Technika
Waldek Wzrostowy stawia na Aroon Up 84 i oscylator +76 jako dowód żywego trendu wzrostowego — RSI to tylko korekta, a squeeze Bollingera zwiastuje wybicie. Stefan Spadkowy kontruje: RSI(14) spada piątą sesję, MACD robi się ujemny, ADX poniżej 18 słabnie, a OBV ROC przeciął zero w dół — to wygasanie momentum przy lokalnym szczycie.
Ocena: Obaj mają rację w swoich połówkach. Aroon mówi: "było 25-sesyjne maksimum, trend jest młody". Oscylatory mówią: "impet gaśnie, realizacja zysków". To napięcie — ale przy -4,7% w 5 dni i ADX 18 (brak silnego trendu) przeważa argument Waldka: struktura wzrostowa (wyższy dołek na ~160? — do potwierdzenia) daje podstawę do odbicia, a gasnące oscylatory to naturalny oddech po Aroonowym wybiciu. Domena lekko bycza.
Fundamenty
Bartek Byczy krzyczy o okazji: EV/EBITDA 6,7x i P/E 16,6 — najtaniej od lat. Maciek Misiowy studzi: EBITDA napompowana jednorazówką 499 mln zł ze sprzedaży Sapiens, normalizowany zysk niższy, a P/E 16,6 przy słabnącej dynamice nie jest już tak atrakcyjne.
Ocena: Maciek ma mocniejszy argument. Bartek używa EV/EBITDA 6,7x, ale to wskaźnik skażony jednorazowym zyskiem — po normalizacji będzie wyższy. P/E 16,6 jest poniżej historii, ale przy braku wzrostu zysku w 2026 to uczciwa, nie okazyjna wycena. Domena lekko bear.
Makro i Reżim
Hieronim Hossowy widzi globalny risk-on: S&P 500 i Nasdaq na ATH (+9,9% i +14,8% w 20d) — ACP jako spóźnione (-28% od szczytu) musi odbić. Bogdan Bessowy przypomina: GPW jest 4-6% pod szczytem, Europa słabsza, ACP ma strukturalną słabość relatywną wobec mWIG40.
Ocena: Hieronim ma przewagę. Globalny risk-on jest faktem — ATH na Wall Street to paliwo dla całego rynku. GPW odbija (+4,4% WIG20 w 20d), a ACP przy -28% od szczytu i becie ~0,8-1,0 ma przestrzeń do nadrobienia. Technologiczny benchmark (Nasdaq +15% w 20d) ciągnie sektor. Domena bycza.
3. Strategia
Reżim rynku: Globalny risk-on z ATH na S&P 500 i Nasdaq; GPW w silnym odbiciu (+4-5% w 20d), choć wciąż 4-6% pod szczytem. To hossa odbiciowa z potencjałem testu szczytów.
Wybór: contrarian. ACP po -4,7% w 5 dni i -16,4% w 60 dni jest lokalnie wyprzedane przy wciąż intaktnej strukturze wzrostowej (Aroon 84). Oscylatory gasną, ale to naturalny oddech, nie załamanie trendu. Klaster wyczerpania: RSI spada 5 sesji, MACD ujemny, OBV ROC przeciął zero w dół, ADX 18 (trend słaby) — to sygnał, że sprzedający tracą impet. Gram contrarian: kupuję lokalną słabość przy globalnym risk-on i technicznym wsparciu struktury.
Uzasadnienie: Tydzień bez katalizatora — gram czysto technicznie. Przy słabym trendzie (ADX 18) i świeżym Aroonowym wybiciu, cofnięcie o -4,7% to okazja do odbicia, nie kontynuacja spadków. Globalny risk-on daje wiatr w plecy — ACP nie może wiecznie ignorować Nasdaq na ATH.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA) — gram na wzrost
- Siła przekonania: medium (0,58) — układ wyczerpania daje przewagę, ale brak świeżego katalizatora ogranicza pewność
- Horyzont: 1w — tydzień technicznego odbicia
5. Uzasadnienie
Gra opiera się na trzech filarach. Po pierwsze, techniczny układ wyczerpania: po -4,7% w 5 dni przy Aroon Up 84 i ADX 18 — to nie jest silny trend spadkowy, tylko korekta w młodym trendzie wzrostowym. RSI spada 5 sesji, MACD ujemny, OBV ROC przeciął zero — sprzedający są zmęczeni. To daje podstawę do odbicia.
Po drugie, globalny risk-on: S&P 500 i Nasdaq na ATH (+14,8% Nasdaq w 20d) tworzą środowisko, w którym ACP przy -28% od szczytu nie może trwać w izolacji. GPW odbija, sektor technologiczny dostaje paliwo z Wall Street — ACP ma przestrzeń do nadrobienia.
Po trzecie, brak nowego negatywnego katalizatora: wyniki i dywidenda zdyskontowane, a zmiana prezesa w maju to wciąż overhang, ale już częściowo w cenie. Ryzyka: brak strukturalnego wyższego dołka (wsparcie ~160 zł niepotwierdzone), możliwość dalszego osuwania przy słabym ADX, oraz dywergencja OBV — akumulacja może nie wystarczyć do odbicia.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rekordowe wyniki, gigantyczny backlog na 2026 i dywidenda jak znalazł — rynek wciąż niedoważony w ACP, a sukcesja trzęsie wyceną w górę, nie w dół!
Najważniejsze argumenty
- Portfel zamówień to złoto, nie ołów. Backlog na 2026 rok sięga 10,8 mld zł — to jak mieć w kieszeni bilet na lot w kosmos, a reszta dopiero patrzy na start! Rynek skupia się na jednorazówce z Sapiens (499 mln zł), a przecież organiczny cash flow z 16,8 mld przychodów to kopalnia, która będzie biła rekordy przez lata. Cytując klasyka: „Kiedy wszyscy patrzą na księżyc, ty licz gwiazdy" — a ja liczę backlog i widzę 10,27 mld zł pewności.
- Dywidenda 13,05 zł na akcję to nie promocja, a fundament. Przy kursie koło 100 zł, stopa dywidendy przebija 13% — jak grom z jasnego nieba dla tych, którzy szukają gotówki w portfelu, a strachają się przed obligacjami. Mój przeciwnik Profesor Jastrzębi powie, że to już w cenie, ale odświeżam pamięć: rynek wciąż ma niedowagę w IT i dopiero zaczyna dostrzegać, że Asseco płaci jak spółka defensywna, a rośnie jak technologiczna.
- Sukcesja to paliwo, a nie hamulec. Zmiana prezesa na Rafała Kozłowskiego w 2026 roku? Adam Góral zostaje w radzie nadzorczej — to jak stary generał, który przekazuje pałasz, ale wciąż trzyma rękę na pulsie. Rynki lubią przewidywalność, a tu mamy płynne przejście i kontynuację strategii. Wisi w powietrzu, że nowe otwarcie może przyciągnąć uwagę inwestorów instytucjonalnych, którzy dotąd omijali Asseco z obawy przed „jednym człowiekiem".
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/E powyżej 20x i zysku netto napompowanym jednorazówką, normalizacja wyników w 2026 mogłaby rozczarować rynek, jeśli backlog nie przełoży się na gotówkę. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że backlog 10,8 mld zł to bilet w kosmos, a sukcesja dźwignie wycenę. Piękna bajka, ale rynek już dawno włożył te liczby w cenę — kurs zareagował tylko 6% wzrostu na rekordowe wyniki, czyli praktycznie nic. To nie jest paliwo do rakiety, tylko stary news, który każdy już zdyskontował.
Główna teza niedźwiedzia
Wszystkie pozytywne katalizatory są już w cenach, a na horyzoncie wisi zmiana prezesa, która w tej branży często kończy się chaosem, a nie euforią.
Najważniejsze argumenty
- Backlog 10,27–10,8 mld zł? Piękna liczba, ale w portfelu IT to jak śnieg w maju — topnieje, jeśli kontrakty się przesuną. Olek zapomina, że 16,8 mld zł przychodów w 2025 roku to rekord, ale wzrost organiczny jest dużo słabszy bez jednorazówek. Gdzie tu dynamika na przyszły kwartał? Pytanie retoryczne: czy Olek sprawdził, ile z tego backlogu to miękkie zamówienia z opcją zerwania?
- Zmiana prezesa na 2026 rok — Adam Góral odchodzi, a rynek nie lubi niepewności. W spółkach IT sukcesja to jak wrzucenie kamienia do spokojnej wody: fale idą w dół, nie w górę. Już widzę, jak inwestorzy uciekają przed dymisją, zamiast lać oliwę do ognia. Polska frazeologia: złapać byka za rogi to umieć sprzedać przed burzą.
- Dywidenda 13,05 zł na akcję wygląda słodko, ale to część zysku ze sprzedaży Sapiens (499 mln zł jednorazowo). Bez tego zastrzyku gotówki dywidenda mogłaby być o połowę niższa. Rynek już to wkalkulował, a Olek łapie się na przynętę jak śliwka w kompot.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dywidendzie 13,05 zł i backlogu 10,8 mld zł ACP ma solidne fundamenty, ale gram bessę bo rynek już to wycenił i czeka na nowy katalizator.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
ACP właśnie zrobiło 25-sesyjne maksimum, a Aroon Up na 84 to nie przypadek – to sygnał, że trend wzrostowy żyje i ma się dobrze. Spadki RSI to tylko korekta przed kolejnym ruchem w górę, a cisza przed burzą (squeeze Bollingera) zwiastuje wybicie, nie załamanie.
Najważniejsze argumenty
- Aroon mówi prawdę, a RSI to histeryk: Gdy Aroon Up stoi na 84, a oscylator jest na +76, to znaczy, że cena dopiero co ustanowiła nowy szczyt. RSI spada od pięciu sesji, ale to typowe wycofanie po dynamicznym ruchu – nie koniec, tylko oddech przed kolejnym skokiem. Jak mówił Jesse Livermore: „Rynek nigdy się nie myli, ale opinie często". Aroon wskazuje fakt – trend jest byczy.
- Kurczenie wstęg Bollingera (squeeze) to iskra pod prochem: Gdy wstęgi się zwężają, a ATR jest w dolnym kwartylu, rynek oszczędza energię. Im dłużej trwa konsolidacja, tym silniejsze wybicie. To nie czas na panikę, tylko na cierpliwość – złapać byka za rogi, gdy wybije powyżej 172 PLN.
- ADX poniżej 18 to często przedwczesny alarm: Indeks ruchu kierunkowego spadł do 17, co sugeruje słabnący trend, ale w praktyce przy tak świeżym szczycie (Aroon) to sygnał, że rynek się zbiera, a nie odwraca. Załóżmy, że w ciągu 2-3 sesji ADX odbije powyżej 20 – wtedy potwierdzenie byczej tezy będzie jak grom z jasnego nieba.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzczerze mówiąc, spadający RSI od pięciu sesji i ujemny MACD to nie jest korekta, tylko wyraźne wygasanie momentum, które może zniweczyć byczą tezę, jeśli rynek nie odbije w ciągu 2-3 dni. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że Aroon na 84 to dowód żywotności trendu, a RSI tylko histeryzuje. Piękna wiara w jeden wskaźnik, ale w technice patrzy się na całość, a nie wybiera rodzynek z ciasta.
Główna teza niedźwiedzia
ACP ma za sobą lokalny szczyt, a teraz wchodzi w fazę wyczerpania – oscylatory gasną, wolumen ucieka, a SAR odwrócił się na niedźwiedzi. To nie korekta, tylko zmiana układu sił.
Najważniejsze argumenty
- Aroon to lusterko wsteczne, nie wyrocznia: Aroon Up na 84 pokazuje tylko, że szczyt był 25 sesji temu – i co z tego? Od tamtej pory cena spada, RSI(14) leci od pięciu sesji, a MACD robi się coraz bardziej ujemny. To tak, jakbyś chwalił się, że wygrałeś bieg, ale stoisz już na mecie, a inni cię mijają. Pytanie do Waldka: ile nowych maksimów widziałeś od tamtej pory? Żadnego.
- SAR i ADX malują czarną świecę: Paraboliczny SAR na 181,78, czyli 12 PLN powyżej kursu – to klasyczny sygnał niedźwiedzi, który wisi nad głową jak miecz Damoklesa. ADX poniżej 18 punktów oznacza, że trend słabnie, a rynek traci siłę. Gdyby to była prawdziwa hossa, ADX by rósł, a nie leciał w dół. Jak mawiał Paul Tudor Jones, gdy trend umiera, nie reanimuj go – odpuść.
- Cisza przed burzą, ale która strona wybuchnie? Bollinger squeeze i ATR w dolnym kwartylu to owszem, zapowiedź wybicia – ale kierunek? Waldek obstawia w górę, podczas gdy oscylatory są w odwrocie, a wolumen spada. Statystycznie w takich warunkach wybicie w dół jest częstsze. To jak gra w pokera z kartami na stole – masz parę, ale ja widzę draws na strita.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak silnym Aroonie i świeżym 25-sesyjnym maksimum jest ryzyko, że rynek jednak wybije w górę, ale wszystkie pozostałe wskaźniki są przeciwko temu.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Asseco Poland jest dzisiaj najtańsze od lat na tle własnej historii, a rynek myli się, patrząc wyłącznie w zdarzenia jednorazowe i ignorując realną siłę biznesu – EV/EBITDA na poziomie 6,7x to jak kupowanie fabryki z dobrym ciągiem produkcyjnym za cenę garażu.
Najważniejsze argumenty
- EV/EBITDA na poziomie 6,7x to wartość z przedziału poniżej wieloletniej średniej – jak mawiał Warren Buffett: „Cena to to, co płacisz, wartość to to, co dostajesz”. Tu dostajesz solidny, dywersyfikowany biznes IT z EBITDA 2,356 mld PLN za bezcen.
- P/E wynoszące 16,6 dla akcjonariuszy dominujących to spadek z przedziału 24–39 z lat 2021–2024 – to nie korekta, to przecena o dwie trzecie względem górki historycznej. Gdybyś był w sklepie i nagle buty kosztowałyby 40% normalnej ceny, czy byś nie kupił?
- Wolne przepływy pieniężne (FCF) i gotówka netto – dług netto ujemny na poziomie -3,1 mld PLN, co oznacza, że spółka ma więcej gotówki niż długu. W świecie technologii, gdzie wiele firm walczy o kapitał, Asseco stoi na kroplówce z własnej kasy.
- Dynamika przychodów i powtarzalność – sektor IT w Polsce i Europie Środkowej rośnie organicznie, a Asseco ma ugruntowaną pozycję w bankowości i administracji publicznej. Zdarzenia jednorazowe zdarzają się raz, ale umowy ramowe na lata zostają – 10,5% wzrostu EBITDA w 2025 to nie przypadek, to trend.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że bez zdarzeń jednorazowych zysk netto dla dominujących jest niższy, a przy spowolnieniu gospodarczym te 16,6 P/E może szybko wzrosnąć do 25x, co zabije moją tezę o taniości. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że EV/EBITDA na poziomie 6,7x to okazja. Problem w tym, że to EBITDA skażona zdarzeniami jednorazowymi – tak jakbyś chwalił się wagą po zjedzeniu trzech obiadów. Spójrz na zysk netto akcjonariuszy dominujących: 1,139 mld PLN to zysk realny, a nie liczba z kosmosu. P/E na 16,6 niby niskie jak na historię, ale to pułapka – zaraz wróci w okolice 30, gdy jednorazówki wyparują. Ładujesz się w spółkę z premią do własnej historii, a fundamenty kuleją.
Główna teza niedźwiedzia
Asseco jest przewartościowane – rynek płaci za fikcję jednorazowego zysku, a nie za powtarzalną siłę, która słabnie z roku na rok.
Najważniejsze argumenty
- Zysk netto głównego akcjonariusza to 1,139 mld PLN, a nie 3,6 mld – cała reszta to jednorazowe fajerwerki, które nie wrócą. Bartek Byczy bierze 10,5% wzrostu przychodów w 2025 i myśli, że to trend, ale to tylko cyfrowa fatamorgana.
- P/B na 2,55 to środek historycznego przedziału 1,8–3,6 – żadnej okazji, zwykła średnia. Gdy dług netto jest ujemny, łatwo krzyczeć o taniości, ale to maskuje rosnący udział podmiotów zależnych, które ciągną wyniki w dół. Jak mawiał Benjamin Graham: Inwestowanie jest najbardziej inteligentne, gdy jest najbardziej biznesowe – a tu biznes woła o pomstę do nieba.
- Dynamika wyniku netto dla dominujących słabnie – 9,6% wzrostu w 2025 to mniej niż rynek dyskontuje. Rynek płaci premię za historię, ale fundamenty rysują się jak po grudzie – w dół.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ujemnym długu netto spółka ma twarde dno, ale cena już to zdyskontowała z nawiązką
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend hossy w USA jest potwierdzony, a Europa dogania – ACP spóźniło się z odbiciem, ale to kwestia dni, nie tygodni. Rynek globalny mówi „risk-on", a spółka, która przeceniła się o 28% od szczytu, ma największy potencjał do odbicia w ramach tego samego reżimu.
Najważniejsze argumenty
- Globalny risk-on jak walec drogowy. S&P 500 i Nasdaq przebiły nowe ATH – to nie jest „wytchnienie", to pełnoprawny kontynuowany trend wzrostowy. Od 20 sesji S&P zyskał +9,9%, Nasdaq +14,8%. Jak mówił John Templeton: Najbardziej niebezpieczne słowa na giełdzie to „tym razem będzie inaczej" – a tu nie jest inaczej, rynek wybiera wzrosty.
- Europa opóźniona, ale nie odcięta. DAX w 20d daje +7%, WIG20 +4,4%, mWIG40 +5,6%. Owszem, jesteśmy 4-6% od szczytów, ale momentum rośnie. To jak w sztafecie – amerykańska pałeczka leci pełną parą, a Europa dopiero przyspiesza. ACP, będąc 28% od swojego 52-tyg. szczytu, to jak sprinter, który się potknął – ma najwięcej do nadgonienia, gdy wiatr zmieni kierunek.
- Sentymencie, obudź się – liczby nie kłamią. Narracja prasowa o „obawach o Bliski Wschód" to stare wiadomości, które rynek już zdyskontował. WIG20 odbił +4,4% w 20 dni mimo tej narracji. Gdyby niepewność była realna, DAX nie dałby +7%, a WIG nie +4,9%. Rynek wybrał risk-on, a ACP kontynuuje spadek tylko dlatego, że płynie pod prąd – wystarczy jeden impuls (np. publikacja wyników 06.05), by dołączył do hossy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że ACP jest 28% od szczytu przy względnej słabości wobec mWIG40 – jeśli globalny risk-on załamie się choć na tydzień, ta teza legnie w gruzach -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronimie, mówisz, że globalny risk-on to walec drogowy, który pociągnie ACP. Ale walec przejechał tylko po USA – Europa, w tym GPW, ledwo zipie. S&P i Nasdaq są na ATH, ale WIG20 i mWIG40 wciąż 4-6% pod szczytem. To nie jest pełna hossa, tylko amerykański wyścig, na którym reszta świata siedzi na trybunach. Przypomina mi to cytat z Nouriela Roubiniego: „Euforia na Wall Street nie jest gwarancją prosperity na reszcie planety – to często gra pozorów przed korektą".
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to strukturalna bessa z wytchnieniem, a nie nowa hossa – ACP, przecenione o 28% od szczytu, jest kanarkiem w kopalni, nie okazją.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja USA–Europa to czerwona flaga. S&P i Nasdaq biją szczyty, ale DAX jest -2% m/m, a GPW 6% poniżej 52-tyg. szczytu. To nie jest synchronizacja – to przepływ kapitału z Europy do USA. ACP, spóźnione w odbiciu, nie dogoni, bo reżim nie ma paliwa.
- Ruch ACP to słabość, nie opóźnienie. Spółka straciła -21% r/r, gdy mWIG40 odbił +5,6% w 20d. Hieronimie, to wygląda jak ucieczka kapitału, nie czekanie na windę. Pytanie retoryczne: jak długo jeszcze będziesz liczył na dogonienie rynku, który już zostawił to w tyle?
- Euforia po ATH bywa szczytem. Historia uczy, że rekordy Nasdaq w kwietniu często poprzedzały korekty – patrz 2021. Reżim jest kruchy, a ACP, z dystansem 28% od szczytu, pokazuje, gdzie jest prawdziwe momentum.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy globalnym risk-on i odbiciu GPW ACP może technicznie odskoczyć, ale strukturalna słabość i dywergencja każą mi grać przeciw reżimowi
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 2 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o ACP od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Earnings 2025 (2026-04-01) — Asseco Poland opublikowało rekordowe wyniki za 2025 rok. Skonsolidowany zysk netto przekroczył 1,1 mld zł (w tym 499 mln zł jednorazowo ze sprzedaży Sapiens), przychody wyniosły 16,8 mld zł. Wynik netto przewyższył konsensus, a zysk operacyjny wzrósł 11% r/r do 1,6 mld zł.
. Pozytywny, drobny — główny katalizator znany od tygodnia, częściowo zdyskontowany wzrostem kursu 6%. -
Dywidenda (2026-03-31 / 2026-04-01) — Zarząd rekomenduje wypłatę 13,05 zł na akcję (ok. 1,05 mld zł wypłaty).
. Pozytywny, istotny — wysoka stopa dywidendy wspiera wycenę, ale rynek już to zna. -
Portfel zamówień (2026-04-01) — Wartość backlogu na 2026 rok wynosi 10,27–10,8 mld zł (zależnie od kursów).
. Pozytywny, istotny — wysoka widoczność przychodów w bieżącym roku. -
Zmiana prezesa (2026-05-07) — Na koniec 2026 roku Adama Górala na stanowisku prezesa zastąpi Rafał Kozłowski. Adam Góral może wejść do rady nadzorczej.
. Neutralny — sukcesja planowana, prezes pozostaje w organach nadzoru; ryzyko zmiany obranej strategii oceniam jako niskie. -
Mała sprzedaż insidera (2026-03-25) — Jacek Lisowski (Asseco BS) sprzedał 35 tys. akcji po 77 zł.
. Neutralny, drobny — transakcja symboliczna, nie dotyczy wprost ACP. -
Wyniki Asseco SEE za 1Q (2026-04-28) — Asseco South Eastern Europe osiągnęło zysk netto 47,5 mln zł i EBITDA 84,8 mln zł, przewyższając konsensus.
. Pozytywny, drobny — dotyczy spółki zależnej, potwierdza solidną kondycję grupy.
Tematy dominujące
W horyzoncie 90-dniowym newsflow koncentruje się wokół publikacji rekordowych wyników rocznych i propozycji wysokiej dywidendy. W listopadzie dojdzie do zmiany na stanowisku prezesa, ale jest ona komunikowana z dużym wyprzedzeniem i zapowiadana jako sukcesja bez rewolucji. Dla inwestora w perspektywie 1–3 miesięcy stanowi to środowisko niskiej zmienności idiosynkratycznej.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Spółka komunikuje wyniki i dywidendę transparentnie, zmiana zarządu jest planowana. Asymetria informacyjna na korzyść spółki — wysoki backlog daje pewność co do przychodów. Nie zidentyfikowano ryzyka regulacyjnego ani makro dla sektora IT.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt ACP — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz ACP to klasyczne napięcie między gasnącym momentum z oscylatorów a świeżym, potwierdzonym trendem wzrostowym w Aroonie. Dominuje sygnał wygaszania: wskaźnik siły względnej (RSI14) spada już piątą sesję, histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) robi się coraz bardziej ujemny, a indeks ruchu kierunkowego (ADX) wpadł poniżej 18 punktów, sygnalizując trend słabnący i zapowiadający często zwrot. Silnym kontr-sygnałem jest Aroon (Aroon Up 84, oscylator +76) — wskazuje, że cena ustanowiła niedawno 25-sesyjne maksimum, co jest byczym faktem w krótkim terminie. Do tego wstęgi Bollingera zaczynają się kurczyć (squeeze), a średni rzeczywisty zakres (ATR) jest w dolnym kwartylu – rynek cichnie przed wybiciem. Główne napięcie brzmi: nowy lokalny szczyt według Aroona kontra wycofanie oscylatorów i spadający wolumen sugerujący, że impuls się kończy.
Trend i momentum: Cena (169,58 PLN) znajduje się poniżej parabolicznego SAR (181,78) – sygnał niedźwiedzi w średnim terminie. Jednocześnie Aroon Up na 84 wyraźnie mówi, że w horyzoncie 25 sesji to byki nadawały ton. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) ledwo przekracza 17 – trend jest słaby i traci impet; spadek ADX często poprzedza konsolidację lub odwrócenie. Wskaźnik zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) – zarówno linia MACD, jak i histogram – opadają, a linia sygnałowa też spada. Szybki wskaźnik (TRIX14) pozostaje dodatni, ale jego dynamika wygasa. Krótkoterminowy momentum (RSI2) właśnie odbił z poziomu silnego wyprzedania (21,2) – możliwy jest techniczny odbicie, ale nie zmienia to obrazu słabnącego średniego trendu.
Oscylatory i ekstrema: RSI(14) na 49,5 – neutralny, ale kierunek spadkowy. StochRSI (wskaźnik stochastyczny RSI) %K spadł z poziomów wykupienia (powyżej 80) do 67 – schłodzenie, ale wciąż bez sygnału wyprzedania. Wskaźnik Williamsa %R na -63,8 i wskaźnik siły względnej (CCI20) na -18,9 – oba w strefie niedźwiedziej, ale nie ekstremalnej. Stochastyka ( %K i %D) opada od góry, co synchronizuje się z MACD. Krótkie RSI(2) na 21 jest jedynym skrajnym odczytem – sygnalizuje, że ostatnich kilka sesji przyniosło przesadną wyprzedaż w bardzo krótkim horyzoncie, co może dać impuls do odbicia w ciągu 1-2 dni.
Wolumen, przepływ i zmienność: Najważniejsza dywergencja – bilans wolumenu (OBV) pozostaje w górnym kwartylu (silna akumulacja w dłuższym okresie), ale tempo OBV (OBV ROC10) właśnie przecięło zero w dół, wskazując, że napływ kapitału w ostatnich 10 sesjach zaczyna wygasać. Indeks przepływu pieniądza (MFI14) na 43,9 i opada – potwierdza, że pieniądze uciekają z akcji. Wstęgi Bollingera kurczą się (pasmo 13,7%) – to squeeze, który tradycyjnie zwiastuje większy ruch w którąś stronę. Zmienność (ATR) w dołku – cisza przed burzą. Realizowana zmienność 20-dniowa rośnie, co może oznaczać, że rozszerzenie już się zaczyna.
Poziomy i scenariusze: Cena handluje 28,3% poniżej 52-tygodniowego szczytu (236,6 PLN) i 15,9% powyżej dołka (146,3 PLN). Kluczowym oporem jest poziom parabolicznego SAR: 181,78 PLN. Dopiero wybicie powyżej niego unieważni niedźwiedzi układ z parabolicznego SAR. Wsparciem jest ostatni dołek z tego tygodnia (~165 PLN, lokalny), a dalej psychologiczna strefa 160 PLN.
- Kontynuacja niedźwiedziego momentum – utrzymanie się ceny poniżej 170 PLN i pogłębienie spadków bilansu wolumenu. Potwierdzeniem będzie zejście poniżej 165 PLN.
- Odwrócenie / wybicie w górę – wyzwalaczem byłoby zamknięcie powyżej 182 PLN (parabolic SAR + wyjście z squeeze). Jeśli Aroon (świeży sygnał) okaże się silniejszy od gasnącego MACD, zobaczymy szybki powrót w rejony 185+.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o ACP od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Asseco Poland jest wyceniane z premią względem własnej historii, co trudno uzasadnić fundamentalnie przy słabnącej dynamice wyniku netto dla akcjonariuszy dominujących i rosnącym udziale podmiotów zależnych. Raport roczny za 2025 przyniósł skokowy wzrost zysku netto ogółem, ale głównie dzięki zdarzeniom jednorazowym.
Wycena
P/E dla kursu 169,58 PLN i zysku netto akcjonariuszy dominujących z 2025 (1,139 mld PLN) wynosi ok. 16,6. To poniżej historycznego zakresu z lat 2021-2024 (P/E wahało się wtedy między ok. 24 a 39). Jeśli jednak spojrzeć na P/E oparte na całkowitym zysku netto (3,629 mld PLN), wskaźnik spada do ok. 5,2 — to aberracja wynikająca z dużego zdarzenia jednorazowego. P/B wynosi 2,55 wobec historycznego zakresu ok. 1,8–3,6 — plasuje się w środku przedziału. EV/EBITDA (kapitalizacja 19,0 mld PLN + dług netto ok. -3,1 mld PLN = EV ok. 15,9 mld PLN / EBITDA 2,356 mld PLN = ok. 6,7) jest poniżej wieloletniego średniego przedziału 7–10. Spółka wygląda na niedrogą względem EBITDA, ale ten obraz jest zniekształcony przez ogromną nadwyżkę gotówki.
Jakość biznesu
Marża operacyjna (EBIT/przychody) za 2025: 9,6% wobec 10,5% w 2024 i szczytu 10,4% w 2022 — trend lekko spadkowy. ROE dla akcjonariuszy dominujących: 15,3% w 2025 (1,139 mld / 7,426 mld kapitału własnego) wobec 9,5% w 2024 i 9,1% w 2023 — poprawa, ale przy bardzo wysokim udziale kapitałów niekontrolujących. Dług netto ujemny: gotówka (7,246 mld PLN) przewyższa dług odsetkowy (1,140 mld PLN + leasing 0,228 mld = 1,368 mld PLN). FCF (2,339 mld PLN) bardzo silny, ale trend: 2,339 mld (2025) vs 1,728 mld (2024) vs 1,852 mld (2023) — skok wynika głównie z rozchodu z działalności inwestycyjnej, prawdopodobnie zbycia aktywów. Przychody: 16,78 mld w 2025 wobec 17,13 mld w 2024 i 16,90 mld w 2023 — stagnacja nominalna, realnie spadek przy inflacji.
Ryzyka fundamentalne
- Zysk netto 2025 dwukrotnie zawyżony zdarzeniem jednorazowym. Wynik na działalności zaniechanej (2,467 mld PLN) stanowi 68% całego zysku netto. To może być sprzedaż istotnego podmiotu zależnego — bez powtórki w 2026 r. bazowy zysk netto wróci do poziomu ok. 1,3-1,5 mld PLN. Rynek musi to zdyskontować.
- Niekontrolujące zjadają zyski. Udział akcjonariuszy mniejszościowych w zysku netto wyniósł w 2025 r. aż 68,6% (2,490 mld z 3,629 mld) wobec 61% w 2024 i 60% w 2023. Coraz większa część generowanego zysku nie trafia do akcjonariuszy ACP.
- Wysoka wartość firmy i wartości niematerialne. Łącznie 12,69 mld PLN wobec kapitałów własnych 7,43 mld PLN. Ryzyko utraty wartości w razie spowolnienia gospodarczego.
- Stagnacja przychodów i presja kosztowa. Przychody nominalne nie rosną od 3 lat, a marża operacyjna spadła. W otoczeniu wysokiej inflacji (CPI w Polsce nadal podwyższone) to oznacza realną utratę wolumenu.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem ACP:
Reżim rynku Rynek jest w fazie silnego odbicia w ramach strukturalnej bessy/korekty. Indeksy GPW odbiły w horyzoncie 20-dniowym: WIG +4,9%, WIG20 +4,4%, mWIG40 +5,6% – ale wciąż pozostają 4-6% poniżej 52-tyg. szczytu. Kluczowe: S&P 500 i Nasdaq są już na nowych ATH (odpowiednio +9,9% i +14,8% w 20d), co daje globalny risk-on. DAX jest słabszy (-2% m/m), ale też odbija (+7% w 20d). Narracja prasowa jest rozdarta: z jednej strony „rekordowe wzrosty mimo napięć" (kwiecień), z drugiej starsze głosy o „odwrocie od ryzyka" i „obawach o Bliski Wschód". Liczby mówią jednoznacznie: rynek wybrał risk-on i odbicie, ale mWIG40 i DAX notują gorszy momentum od USA – to sygnalizuje, że nie jest to pełna hossa, a raczej wytchnienie w trendzie bocznym/korekcie z wyraźnym sentymentem dopiero co wygasłej niepewności. Europa jest opóźniona względem USA.
Spółka na tle reżimu ACP (-21% r/r, -28% od 52-tyg. szczytu) jest znacznie słabsza od mWIG40 i od WIG-u – wyraźnie nie uczestniczy w tym odbiciu. Spółka płynie przeciw rynkowi. To sugeruje, że jej problemy są idiosynkratyczne (presja na wyniki/wyceny w holdingowej strukturze), a nie sektorowe. Jest defensywna fundamentami (kontrakty publiczne, SaaS), ale nie zachowuje się defensywnie cenowo – beta jest raczej niska, ale „niedźwiedzia".
Wrażliwości makro Główna wrażliwość ACP to USD/PLN (bieżący kurs 3,62, umocnienie złotego o 2,5% w 20d). ACP raportuje w PLN, ale notuje przychody w USD przez Formula Systems (Izrael) i inne zagraniczne spółki zależne. Silniejszy złoty obniża skonsolidowaną wartość tych przychodów i zysków – to negatywne, szczególnie gdy ACP jest pod presją marży. Nie ma bezpośredniej ekspozycji surowcowej; koszty to głównie płace (presja płacowa w IT, sygnalizowana w „Profil i drivery"). Czynnik makro nie jest jeszcze w pełni w cenie: umocnienie PLN to świeży ruch (ostatnie 20d); rynek może być w trakcie wyceniania, że dywidenda (zysk netto) będzie relatywnie niższa w walucie bazowej.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 06.05: Decyzja RPP – stopy bez zmian od kwietnia (rynek to zakłada). Dla ACP (bankowy software) stabilne stopy = neutralne; bez impulsu dla obniżki stóp = brak presji na szybszy wzrost akcji kredytowej. Decyzja raczej nie zmieni sentymentu na GPW.
- pt 15.05: Inflacja CPI (finalne, kwiecień) – rynek zamiera przed danymi, które nie powinny zaskoczyć. Dla ACP neutralne, chyba że pokażą trwały wzrost kosztów płac (presja inflacyjna w usługach IT).
Ryzyka makro (3-6 mc)
- Zmiana reżimu na GPW z odbicia z powrotem w korektę – jeśli dane z USA zaczną słabnąć, risk-off uderzy w mWIG40 najmocniej (niższa płynność, większy beta indeksu).
- Dalsze umocnienie złotego – kontynuacja trendu USD/PLN poniżej 3,60 może ciążyć na skonsolidowanych wynikach ACP w kolejnych kwartałach.
- Presja na izraelski Formuła Systems – geopolityka Bliskiego Wschodu (ryzyko eskalacji) może wpłynąć na wycenę spółki zależnej, a przez to na sentyment do ACP (holding).