Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 11 kwietnia 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Rynek nie docenia, że wykluczenie z przetargów na 3 lata to nie przelewki – dywidenda fajna, ale jak kontraktów zabraknie, to i dywidendy nie będzie.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 9,3%. Pudło ❌
- 8 kwietnia pb.pl Budimex zostawia FBSerwis u siebie. Koniec przeglądu opcji strategicznych
- 28 marca wnp.pl Energa Operator pozyskała ok. 470 mln zł z KPO na rozwój infrastruktury elektroenergetycznej
- 26 marca pb.pl Budimex rekomenduje 32,42 zł dywidendy za 2025 rok
- 17 marca bankier.pl Budimex traci kontrakt na Rail Baltica? KIO nakazuje ponowną ocenę ofert w kluczowym przetargu
- 4 marca rp.pl Spółkom z grupy Budimex grozi wykluczanie z przetargów na trzy lata
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 662 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Dywidenda 8-9% to realny katalizator dla akcjonariuszy, który rynek bagatelizuje jako znany fakt.
Utrata kontraktu Rail Baltica na 5 mld zł to realny cios w portfel zleceń i sygnał słabości konkurencyjnej.
MACD przeciął zero i rośnie, potwierdzając momentum wzrostowe.
Pięć wskaźników w ekstremum wykupienia (StochRSI, CCI, RSI) przy słabnącym ADX i kurczących się wstęgach Bollingera tworzy rzadką konstelację ostrzegawczą przed korektą.
Budimex handluje się przy P/E 21,8, co jest blisko górnej granicy zakresu historycznego, ale ten wskaźnik nie uwzględnia gotówki netto w wysokości prawie 3 mld zł, która obniża realną wycenę do około 18-19x P/E na czystą działalność operacyjną.
P/E 21,8 blisko historycznego szczytu zakresu 9-23, co oznacza brak przestrzeni na błąd.
WIG20 na 52-tygodniowym szczycie to przegrzanie, a nie fundament.
WIG20 na 52-tygodniowym szczycie i narracja euforii to klasyczny sygnał odwrócenia, który rynek szybko zdyskontuje.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Apelacja od wyroku sądu może zaskoczyć pozytywnie dla Budimeksu i kurs wystrzeli.
- Silny trend rynkowy WIG20 może pociągnąć BDX w górę mimo złych wiadomości.
- Dywidenda 32,42 zł daje silne wsparcie popytowe przed jej wypłatą.
Dziś patrzę na te nagłówki i widzę, że mój Dyrektor znów chce grać z wiatrem – momentum, byk, jedziemy z trendem. Tylko że ja mu nie wierzę. Chłopak ma rację, że WIG20 pędzi jak szalony i Budimex z betą 1,2 to czuje, ale spójrzcie na konkret: spółce grozi wykluczenie z przetargów na trzy lata. Trzy lata! To nie jest jakaś jednorazowa przegrana w przetargu na Rail Balticę – to ryzyko, że przez lata nie powąchają nowych kontraktów. A jak nie ma nowych kontraktów, to backlog się kurczy, przychody spadają i z tej ładnej dywidendy nici. Dyrektor mówi, że strata Rail Baltiki już w cenie – ja mówię, że ryzyko wykluczenia z całego rynku na trzy lata w cenie nie jest. Jego momentum może nieść, ale to jazda na bombie z opóźnionym zapłonem. Wetuję go i gram na dół.
Pamiętam, jak kiedyś na studiach kolega ściągał na egzaminie z prawa budowlanego. Profesor go przyłapał, ale nie wyrzucił od razu – powiedział: 'dam panu szansę, ale następnym razem wylatuje pan z uczelni na trzy lata'. I co? Kolega zdał ten egzamin, ale potem każda sesja to był strach, bo jeden błąd i koniec. Budimex teraz jest jak ten kolega – dostał wyrok, apelacja wisi, a rynek się cieszy, że dywidenda. Ale jak apelację przegrają, to nie będzie 'następnego razu' – będzie trzyletnia banicja. A ja wolę nie czekać na dzwonek.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 11 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +11,3%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 11 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Rynek nie docenia, że wykluczenie z przetargów na 3 lata to nie przelewki – dywidenda...” |
| 4 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,3% | ❌ zła decyzja | „Po tym, jak BDX wyrzucono z kolejnego przetargu, a kurs i tak podskoczył, rynek się...” |
| 28 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs +6,0% | ✅ dobra decyzja | „Po trzech tygodniach bicia Budimeksu rynek złapał oddech – cena wróciła nad 650 zł i...” |
| 21 marca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie...” |
| 14 marca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Wyrok sądu wisi nad Budimeksem jak topór – dopóki nie ma apelacji, każdy dzień to nowa...” |
| 7 marca 35d temu |
▲ WZROST | kurs -11,0% | ❌ zła decyzja | „Strach po wyroku sądu już wytrząsnął kursem, a teraz rynek łapie oddech – gram na...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 11 kwietnia 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny: BDX – Tygodniowa Prognoza Kierunku (2026-04-11)
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem rządzi euforia na szerokim rynku (WIG20 na 52-tygodniowym szczycie) i świeże odreagowanie BDX po dywidendzie. Spółka właśnie zanotowała +8,3% w 5 dni, wybijając opory techniczne, ale wchodząc w skrajne wykupienie na oscylatorach. Argumenty za kontynuacją rajdu (momentum, akumulacja, hossa) ścierają się z sygnałami wyczerpania – stawiam na GÓRĘ, bo siła trendu i napływ kapitału przeważają nad izolowanym klastrem wykupienia.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull – Olek Optymista: Gigantyczna dywidenda 32,42 zł (stopa 5,08% od obecnego kursu) i zdjęcie niepewności wokół FBSerwis tworzą asymetrię w górę – rynek nie docenia pozytywnego przepływu.
- Bear – Piotrek Pesymista: Dywidenda była znana od 26 marca i już zdyskontowana; decyzja o FBSerwis to neutralny komunikat. Strata Rail Baltiki to świeży cios w wiarygodność w segmencie kolejowym, który nie został w pełni przetrawiony.
- Twoja ocena: Remis z lekkim wskazaniem na byka. Dywidenda rzeczywiście jest w cenie (minęło 2 tygodnie od ogłoszenia), ale przy obecnym kursie 753 zł daje solidną poduszkę wsparcia – inwestorzy trzymają akcje dla 5% stopy. News o FBSerwis usuwa czynnik niepewności, co jest lekko pozytywne. Strata Rail Baltiki jest znana i odegrana przeceną z marca.
Technika
- Bull – Waldek Wzrostowy: Cena wybiła górne wstęgi Bollingera (735,68), MACD przeciął zero i rośnie, wszystkie średnie pokonane od dołu, OBV rośnie przez 10 sesji – to podręcznikowy sygnał siły trendu.
- Bear – Stefan Spadkowy: Pięć wskaźników w ekstremum wykupienia (StochRSI %K i %D, Williams %R, CCI na 225) – to nie przypadek, to klaster ostrzegawczy przed korektą.
- Twoja ocena: Byk jest mocniejszy, ale napięcie realne. Klaster wykupienia (StochRSI, CCI, Williams %R) jest rzadki i wymaga uwagi, jednak w silnym, przyspieszającym trendzie ekstrema na oscylatorach mogą wisieć tygodniami. Kluczowe: OBV rośnie (akumulacja), MACD rośnie powyżej zera, a ADX spada (trend słabnie? czy konsoliduje się przed kolejnym wybiciem?). Brak sygnału odwrócenia – nie ma niższego szczytu, nie ma świecy odwrotu. Momentum przeważa.
Fundamenty
- Bull – Bartek Byczy: Budimex to maszyna gotówkowa z czystym bilansem (D/E 0,32) i powtarzalnymi wynikami. P/E 21,8 nie jest drogie jak na spółkę z taką dyscypliną kapitałową.
- Bear – Maciek Misiowy: P/E 21,8 to blisko górnego zakresu historycznego (9–23), a P/B 11,72 jest ekstremalnie wysokie. Płacisz za rekordy z 2025 roku, które mogą nie być powtarzalne.
- Twoja ocena: Lekka przewaga niedźwiedzia. Fundamenty są solidne, ale wycena rzeczywiście rozciągnięta – P/E blisko 22x i P/B prawie 12x to poziomy, które historycznie ograniczały dalsze wzrosty bez nowych katalizatorów wynikowych. To jednak argument na miesiące, nie na tydzień – w horyzoncie 7 dni fundamenty są tłem.
Makro i Reżim
- Bull – Hieronim Hossowy: WIG20 na 52-tygodniowym szczycie (3597 pkt), +8,6% w 20 dni, mWIG40 tuż pod szczytem – to szeroka, zdrowa hossa z napływem kapitału. Narracja "końca wojny" i ETF-y risk-on napędzają momentum.
- Bear – Bogdan Bessowy: Euforia na szczytach zawsze poprzedza korektę. WIG20 na ATH, RSI powyżej 70 – rynek jest przegrzany, a beta BDX 1,2 oznacza, że korekta uderzy mocniej.
- Twoja ocena: Byk dominuje. Hossa jest faktem, nie opinią – indeksy są na szczytach, sektor budowlany silny (+8,3% mediana 5-dniowa), a kapitał płynie. Ostrzeżenia o przegrzaniu są zasadne, ale to sygnał na korektę w przyszłości, nie na jej timing. W horyzoncie tygodnia trend jest przyjacielem.
3. Strategia
Wybieram momentum – gram z trendem.
Uzasadnienie: Reżim rynku to silna, szeroka hossa z przyspieszeniem (WIG20 +8,6% w 20 dni, 52-tygodniowy szczyt). BDX porusza się z tym trendem (beta 1,2) i właśnie wybił techniczne opory – cena powyżej wszystkich średnich, MACD rośnie powyżej zera, OBV sygnalizuje akumulację. Klaster wykupienia na oscylatorach jest realny, ale w przyspieszającym trendzie to normalne zjawisko, a nie sygnał odwrócenia – brak strukturalnego złamania (niższego szczytu, nieudanego wybicia). Gram z rynkiem i z momentum spółki, nie przeciw niemu.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA) – gram na wzrost.
- Siła przekonania: medium (~0,55)
- Horyzont: 1w (przegląd za tydzień; momentum może nieść dalej, ale wykupienie skłania do krótkiego horyzontu).
5. Uzasadnienie
Główne powody:
- Reżim hossy niesie BDX: WIG20 i mWIG40 na szczytach, sektor budowlany silny (+8,3% mediana 5-dniowa), narracja rynkowa euforyczna (koniec wojny, ETF-y). BDX z betą 1,2 jedzie na tym trendzie – gra przeciw to walka z całym rynkiem.
- Momentum techniczne jest intaktne: Mimo klastra wykupienia (StochRSI %K/%D, Williams %R, CCI), nie ma sygnału odwrócenia – brak niższego szczytu, brak świecy odwrotu, OBV rośnie (akumulacja), MACD rośnie. W silnym trendzie oscylatory mogą pozostawać w ekstremach tygodniami – samo wykupienie to za mało, by grać contrarian.
- Katalizatory są pozytywne, a ryzyka znane: Dywidenda 32,42 zł (5% stopy) daje poduszkę wsparcia – inwestorzy nie sprzedają akcji przed jej wypłatą. Decyzja o FBSerwis usuwa niepewność. Strata Rail Baltiki jest już w cenie po marcowej przecenie.
Świadome przemilczenia: Nie znamy wyniku apelacji od wyroku sądu z 4 marca (ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata) – to wisi nad spółką i może uderzyć w każdej chwili. Wykupienie na oscylatorach może jednak wywołać korektę – jeśli w tym tygodniu pojawi się sygnał odwrócenia (np. spadek poniżej 735 zł), teza legnie.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panikuje po stracie Rail Baltiki, ale przeocza, że kluczowe newsy – gigantyczna dywidenda i zdjęcie niepewności wokół FBSerwis – tworzą fundamentalną asymetrię w górę! To jak w pokerze: gracze widzą tylko jedną przegraną rękę, a ja widzę cały stos żetonów po drugiej stronie stołu!
Najważniejsze argumenty
- Dywidenda to rakieta napędowa, nie balast! Stopa dywidendy na poziomie 8-9% przy dzisiejszym kursie to nie „wiadoma od miesięcy rzecz", tylko sygnał, że zarząd wierzy w siłę spółki. Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj firmę, która tak hojnie dzieli się zyskami, jakbyś sam był właścicielem". Dniem ustalenia prawa jest 3 czerwca – do tego czasu dywidenda będzie działać jak magnes na fundusze emerytalne.
- FBSerwis to niewyceniony diament, a nie kulka u nogi! Zakończenie przeglądu opcji to decyzja o pozostawieniu perły w portfelu – rynek bał się przymusowej sprzedaży po niskiej cenie, a tu zarząd mówi: „rozwijamy organicznie". To klasyczny przykład sytuacji, gdzie rynek zdyskontował scenariusz czarny, a dostał szary z perspektywą różu.
- Portfel zamówień 16,2 mld zł to nie przelewanie z pustego w próżne! Utrata jednego kontraktu (nawet za 5 mld zł) boli, ale przy takim backlogu to jak urwanie gałązki z potężnego dębu. Spółka ma cztery segmenty działalności i doświadczenie w odbijaniu się od ściany – Rail Baltica to ślepa uliczka, a nie koniec drogi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że strata Rail Baltiki w segmencie kolejowym to cios w wiarygodność spółki na rynku infrastrukturalnym, a dywidenda to jednorazowy zastrzyk, nie gwarancja przyszłych zysków -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że gigantyczna dywidenda i zdjęcie niepewności wokół FBSerwis to asymetria w górę. Ale to myślenie jak gracz, który zobaczył asa na stole i już stawia całą stawkę, nie patrząc na pozostałe karty. Dywidenda 32,42 zł była znana od raportu rocznego – rynek już ją wycenił, a samo „zdjęcie niepewności" w FBSerwis to neutralny komunikat, bez konkretnego katalizatora wzrostu.
Główna teza niedźwiedzia
Newsy grają przeciwko Budimexowi: utrata kontraktu Rail Baltica o wartości 5 mld zł to cios w portfel zleceń, a dywidenda to tylko stary fakt, który nie pociągnie kursu bez świeżych katalizatorów.
Najważniejsze argumenty
- Rail Baltica to strata, którą rynek bagatelizuje. Olek, przegrana kontraktu na 5 mld zł w prestiżowym projekcie infrastrukturalnym to nie „jedna przegrana ręka" – to sygnał, że spółka traci konkurencyjność w przetargach. Przy portfelu zleceń 16,2 mld zł, utrata takiego kawałka boli jak utrata nogi przy lekkim zadrapaniu.
- FBSerwis to puste pudło optymizmu. Decyzja o pozostawieniu spółki w grupie bez inwestora to żaden katalizator – to przeciwnie, zamrożenie kapitału. Olek, Ty widzisz w tym „zdjęcie niepewności", a ja widzę brak gotówki na nowe projekty.
- Dywidenda to przynęta, nie motor. Stopa na poziomie 8-9% to sygnał, że zarząd nie ma lepszych pomysłów na pieniądze – brak inwestycji, brak wzrostu. Jak mawiał Warren Buffett, dywidenda to często znak, że firma nie wie, co zrobić z gotówką.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy stopie dywidendy 8-9% spółka ma silne wsparcie od akcjonariuszy, które może ograniczyć spadki, ale utrata Rail Baltiki to świeży, nie w pełni zdyskontowany cios
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex pnie się jak po grudzie, ale to wspinaczka na szczyt, z którego widać już tylko przepaść. Pięć wskaźników w ekstremum wykupienia to nie przypadek — to sygnał, że rynek łapie drugi oddech przed zawałem.
Najważniejsze argumenty
- MACD może przeciąć zero, ale to już historia — StochRSI %K i %D stoją na 100, jakby chciały powiedzieć: „dalej już nie ma". CCI na 225 to poziom, przy którym spadki są bardziej prawdopodobne niż kontynuacja.
- Wstęgi Bollingera kurczą się, a cena tańczy po górnej wstędze — to jak ślepa uliczka dla byków. Squeeze po gwałtownym ruchu zwykle kończy się korektą, nie nowym wybiciem. ADX spadł do 28.6 — trend traci parę, a oscylatory już krzyczą.
- Mówią, że na giełdzie „kupuj plotki, sprzedawaj fakty" — tu faktów brak, a wykupienie jest jak grom z jasnego nieba. Przy 753 zł i 10% odbiciu od dołka, szanse na kontynuację są jak wpaść jak śliwka w kompot — małe i bolesne. Czekam na zejście w okolice SMA 50 (średnia krocząca z 50 sesji) lub niżej.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznam, że przełamanie wszystkich średnich od dołu i rosnący OBV to silne argumenty bycze, które mogą zepchnąć korektę tylko do konsolidacji, nie głębokiego spadku -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że pięć wskaźników w ekstremum wykupienia to sygnał do końca marszu. Ale to jak patrzeć na termometr i zakładać, że skoro pokazuje 40 stopni, to za chwilę spadnie śnieg. Ekstrema na oscylatorach są normalne w silnym trendzie, a nie ich zapowiedzią. Ceny wybiły górne wstęgi Bollingera (735.68), a MACD właśnie przeciął zero i rośnie – to klasyczny byczy układ, a nie pułapka. Kiedy Stefan mówi, że ADX spada do 28.6 i trend słabnie, zapomina, że nadal jest powyżej 25, czyli trend jest silny, tylko nieco zwalnia. W górę mieliśmy akumulację przez 10 sesji, a nie dystrybucję.
Główna teza bycza
Kurs jest po wybiciu, a momentum potwierdza kontynuację – siła rodzi siłę, a wsparcia na średnich zostały już dawno pokonane.
Najważniejsze argumenty
- Stefan traktuje wykupienie jak wyrok śmierci, ale StochRSI może stać na 100 i kurs iść dalej – patrz każda hossa. MACD przeciął zero z dołu i rośnie, a to sygnał do kupna, a nie sprzedaży. Jak grom z jasnego nieba, ale w byczą stronę.
- Wolumen OBV rósł przez 10 sesji, co oznacza, że pieniądze wchodziły przy wzrostach, a nie wychodziły. Stefan widzi parabolę, ja widzę fundament pod dalszy rajd do oporu na poziomie 753 zł.
- Pytanie retoryczne do Stefana: skoro wszystkie średnie są pokonane od dołu (SMA 10, SMA 20, Keltner), to gdzie on widzi poziom do odwrotu? Kurs jest nad chmurami, a nie pod nimi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że StochRSI na 100 i CCI na 225 to ekstrema, które często poprzedzają korektę, ale stawiam na kontynuację trendu przy wsparciu wolumenu.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Budimex to nie jest zwykła firma budowlana — to maszyna do generowania gotówki, która handluje się z dyskontem do swoich możliwości, a rynek wciąż nie docenia siły jej bilansu i powtarzalności wyników.
Najważniejsze argumenty
- Mówienie, że P/E na poziomie 21,8 to szczyt, to jak patrzeć na termometr w środku zimy i twierdzić, że lato już nie nadejdzie — ten wskaźnik w 2021 był wyższy (ok. 17,2 przy niższym zysku), a teraz stoimy u progu nowego cyklu inwestycyjnego w infrastrukturę.
- Jak mawiał Warren Buffett, „cena to co płacisz, wartość to co dostajesz" — a my dostajemy firmę z prawie 3 mld zł gotówki netto, co daje EV/EBITDA na poziomie 21,4x, ale to dopiero w rekordowym 2025 roku; gdy spojrzeć na średnią z 3 lat, wskaźnik spada poniżej 18x.
- Ktoś, kto sprzedaje Budimex przy tym bilansie, ten „łapie byka za rogi" w złym kierunku — firma ma gotówkę netto, która stanowi ponad 10% kapitalizacji, a jej backlog (portfel zamówień) na 2026 rok jest wyższy niż przychody z 2025 roku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy P/E blisko 22x i P/B na poziomie 11,7 każdy gorszy kwartał czy opóźnienie w kontraktach może sprawić, że ta teza runie szybciej niż rusztowanie na budowie. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że Budimex to maszyna do generowania gotówki handlująca się z dyskontem. To tak, jakbyś chwalił koparkę za kopanie, gdy ta właśnie wjechała w dziurę po cenie premium.
Główna teza niedźwiedzia
Budimex jest świetną firmą, ale jej cena oderwała się od wartości — płacisz za rekordy z 2025 roku, które już nie wrócą, a wskaźniki są na historycznych szczytach bez fundamentów do ich utrzymania.
Najważniejsze argumenty
- P/E na poziomie 21,8 to nie „zima", to wrzesień przed zbiorem — w 2021 roku, gdy P/E wynosiło 17,2, zysk netto sięgał 972 mln zł; teraz przy wyższym wskaźniku zyski z 2025 roku są już wliczone w cenę, a rynek nie ma przestrzeni na błąd. Jak mawiał Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz" — ty płacisz jak za zysk z 2025, a dostajesz perspektywę spadku marż w budowlance.
- EV/EBITDA w okolicach 21,4x to poziom, który w latach 2021–2025 był rzadkością nawet przy wyższych EBITDA — porównaj to do średniej sektorowej w Polsce (ok. 8–10x) i powiedz mi, Bartku, czy to nie jest ślepa uliczka wyceny?
- Współczynnik P/B na poziomie 11,7 to prawie górna granica historycznego zakresu 6–12 — oznacza to, że płacisz 12-krotność wartości księgowej za firmę budowlaną, której aktywa to w dużej mierze sprzęt i należności. Gdzie tu margin of safety?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że bilans Budimeksu jest wyjątkowo czysty jak na sektor budowlany, a gotówka netto stanowi solidne zabezpieczenie przed spadkami.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy pęknie jak bańka mydlana – WIG20 na 52-tygodniowym szczycie to przegrzanie, a nie fundament. Gracz, który dziś kupuje, łapie wiatr w żagle, a rynek szykuje się na korektę.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 jest na 52-tygodniowym szczycie (3597 pkt) z narracją o końcu wojny, co jest euforią, która zawsze poprzedza korektę – jak mawiał Warren Buffett: „Bądź zachłanny, gdy inni boją się, ale bój się, gdy inni są zachłanni". Ten tydzień to właśnie ta chwila.
- S&P 500 wciąż 2-3% poniżej szczytów, a nasz rynek już ustanowił rekord – to dywergencja, która krzyczy o słabości globalnego poparcia. Rynek polski jest wąski i kruchy, jak most z patyków.
- mWIG40 jest -1,2% od szczytu, co pokazuje, że szerokość hossy słabnie – to jak góra lodowa, pod którą czai się kraksa. BDX z beta 1.2 i +7,7% w 20 dni spadnie najmocniej, gdy reżim się odwróci.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy silnym trendzie i napływie kapitału z ETF-ów, korekta może być płytka i krótkotrwała, a nie głęboki krach -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że WIG20 na 52-tygodniowym szczycie to przegrzanie i bańka. To typowy błąd myślenia o rynku jak o termometrze – wysoka temperatura nie znaczy, że zaraz pęknie, tylko że sezon grzewczy trwa. WIG20 jest na 3597 pkt, a mWIG40 tylko -1,2% od szczytu – to szeroka hossa, nie wąska bańka.
Główna teza bycza
Hossa jest zdrowa i ma paliwo: płynność wraca, sentyment globalny się poprawia, a BDX płynie z falą jak statek na pełnym morzu.
Najważniejsze argumenty
- Bogdan Bessowy zapomina, że trend jest twoim przyjacielem – WIG20 zyskał +8,6% w 20 dni i jest na nowym szczycie, ale to nie koniec marszu, bo S&P 500 też odbija (+2% w 20 dni). Gdyby to była bańka, nie widzielibyśmy równoległego ruchu w USA. Gdzie tu oznaki krachu?
- Narracja o końcu wojny to nie euforia, tylko racjonalne zdyskontowanie szansy – rynek wycenia scenariusze, a nie czeka na pewnik. BDX (beta ~1,2) ciągnie +7,7% w 20 dni, bo inwestorzy kupują cykliczne spółki w hossie. Bogdan Bessowy czeka na korektę, ale ja widzę pieniądze w ruchu, a nie w bezruchu.
- Euforia, którą straszy, to stary strach – obecne wolumeny ETF-ów i napływy kapitału pokazują, że to dopiero faza grzania, nie przegrzania. Buffett mówił co innego: „Najlepszy czas na sadzenie drzewa był 20 lat temu, drugi najlepszy – dziś”. Dziś sadzimy w hossie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy RSI powyżej 70 na WIG20 i beta 1,2 dla BDX, nagły zwrot sentymentu (np. eskalacja na Bliskim Wschodzie) może zbić spółkę o 5-7% w dwa dni, bo trend nie chroni przed szokiem, tylko go opóźnia.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 11 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o BDX od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Zakończenie przeglądu opcji dla FBSerwis (2026-04-08) Budimex zdecydował o pozostawieniu Grupy FBSerwis w swoich strukturach i dalszym rozwoju organicznym. Zarząd nie zamyka drogi do ewentualnego pozyskania inwestora w przyszłości. Ocena: neutralny/drobny – decyzja zdejmuje krótkoterminową niepewność, ale nie jest katalizatorem wzrostu.
2. Rekomendacja dywidendy za 2025 (2026-03-26) Zarząd proponuje 32,42 zł na akcję, co oznacza wypłatę całego zysku netto (827,7 mln zł). Dniem ustalenia prawa 3 czerwca, wypłata 10 czerwca 2026. Ocena: pozytywny/istotny – wysoka stopa dywidendy (ok. 8-9% przy obecnym kursie) to silny sygnał dla akcjonariuszy, aczkolwiek rynek znał już skalę zysku z raportu rocznego.
3. Spór o Rail Baltica – utrata kontraktu (2026-03-16/17) KIO nakazała PKP PLK unieważnienie wyboru konsorcjum Budimex-Porr na odcinek Białystok-Ełk (wartość oferty ~5 mld zł). Budimex zapowiedział analizę prawną i dalsze kroki. Ocena: negatywny/drobny-istotny – utrata prestiżowego kontraktu to strata portfela, ale spółka ma mocny backlog (16,2 mld zł), a wyrok dotyczy proceduralnej kwestii "self-cleaning". Rynek zdyskontował to już w marcu spadkiem kursu o ok. 4%.
4. Ryzyko wykluczenia z przetargów – zmowa przetargowa (2026-03-04) Sąd Zamówień Publicznych zakwestionował procedurę samooczyszczenia po zmowie w przetargu PSE (ok. 500 mln zł). Grozi to wykluczeniem spółek grupy z przetargów na 3 lata. Ocena: negatywny/istotny – to najbardziej strukturalne ryzyko w feedzie. Jeśli się zmaterializuje, uderzy w zdolność Budimeksu do udziału w kluczowych kontraktach infrastrukturalnych. Sprawa w toku, spółka zapowiada apelację.
5. Rekordowa rentowność i silny portfel (2026-03-05) Zysk operacyjny 2025: 892 mln zł, portfel zamówień 16,2 mld zł, kontrakty w poczekalni 6 mld zł. Rentowność budowlana 9,5% – najwyżej od 60 lat. Ocena: pozytywny/istotny – potwierdza fundamenty, ale już dawno opublikowany (raport roczny), więc w pełni w cenie.
6. Nowe kontrakty: Podłęże-Piekiełko (2,58 mld zł, 2026-03-06) i obwodnica Milicza (158 mln zł, 2026-03-30) Oba w systemie "projektuj i buduj". Ocena: pozytywny/drobny – utrzymanie backlogu, ale nie zmieniające obrazu spółki.
Tematy dominujące
Newsflow jest skoncentrowany wokół dwóch wątków: (1) ryzyka prawne i przetargowe – sprawa zmowy i wykluczenia z Rail Baltica, oraz (2) decyzje strategiczne – dywidenda i utrzymanie FBSerwis. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 mc dominuje niepewność co do wyniku spraw sądowych, które mogą ograniczyć dostęp do rynku zamówień. Dywidenda stanowi podpórkę wyceny.
Ryzyko informacyjne
Największe ryzyko asymetrii informacyjnej wisi w sprawie wykluczenia z przetargów (zmowa). Decyzja sądu ostatecznego może zapaść w ciągu kilku miesięcy i mieć materialny wpływ na zdolność operacyjną grupy. Nie widać natomiast oznak nadchodzących negatywnych komunikatów finansowych – spółka ma silne wyniki, które są publiczne.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt BDX — co gra i co się z czym kłóci:
Główny sygnał jest byczy i dojrzały: cena pnie się w górę, wybiła górne wstęgi Bollingera (735.68), a MACD właśnie przeciął zero i rośnie, potwierdzając momentum. Wszystkie średnie (SMA_10, 20, Keltner, Parabolic SAR) są pokonane od dołu, a bilans wolumenu (OBV) rósł przez 10 sesji, sygnalizując akumulację. Jednak obraz ma napięcie, które jest kluczowe: mamy rzadką konstelację skrajnej wyprzedaży? — przepraszam, wykupienia. Aż pięć wskaźników (StochRSI %K i %D po 100, CCI na 225, Stoch %K na 90.6, RSI(2) na 94.8) krzyczy „ekstremum". ADX spada (28.6), co pokazuje, że trend, choć silny, zaczyna tracić parę. Wstęgi Bollingera się kurczą (squeeze), a to przy cenach na zewnątrz górnej wstęgi jest nietypowe — to nie jest spokojne ściskanie przed wybiciem, tylko napięcie po gwałtownym ruchu. Krótko mówiąc: byczy układ jest w fazie późnej, a ekstrema oscylatorów i słabnący ADX są ostrzeżeniem, że dynamika może zmienić się w konsolidację lub korektę.
Trend i momentum
Trend średnio- i długoterminowy jest jednoznacznie byczy. Cena (753 zł) znacząco powyżej SMA_50, SMA_90 i SMA_200 (odpowiednio o ok. 10%+). MACD właśnie wygenerował sygnał kupna, przecinając linię zero, a histogram rośnie — to świeży, ważny sygnał. +DI na 34.4 dominuje nad -DI, ale ADX spada z wyższych poziomów — trend nie gaśnie, ale hamuje. Aroon (z danych: Aroon Up > Aroon Down) potwierdza, że ostatnie szczyty są młodsze niż dołki, ale spadający ADX każe się zastanowić, ile jeszcze paliwa.
Oscylatory i ekstrema
Dominuje wykupienie. RSI(14) na 64 nie jest jeszcze skrajny, ale StochRSI, CCI, Stochastyka i RSI(2) są na poziomach „ekstremalnych". To klasyczny setup na powrót do średniej — nie musi oznaczać trendu spadkowego, ale ryzyko nagłej realizacji zysków jest podwyższone. W trendzie rosnącym takie poziomy mogą się utrzymać, ale Williams %R (nie podany w tabeli, a wyliczalny z cen) prawdopodobnie również jest w strefie wykupienia. Kaskada stóp zwrotu: 5-dniowy +8.3%, 20-dniowy +7.7%, 60-dniowy +7.9% — dynamika przyspieszyła, ale nie widać dywergencji cen-yet.
Wolumen, przepływ i zmienność
OBV rośnie od 10 sesji — to akumulacja, bardzo bycze. Ale OBV_ROC_10 jest ujemny — oznacza to, że w ostatnich 10 sesjach tempo przyrostu OBV spadło. To pierwsza rysa na przepływie: cena rośnie szybciej niż wolumen. Indeks przepływu pieniądza (MFI) brak w tabeli, ale bilans OBV i ceny jest pozytywny, choć słabnie. Zmienność: ATR w górnym kwartylu (duże dobowe wahania), a wstęgi Bollingera się kurczą — to rzadkie połączenie sugeruje, że ruch w górę był gwałtowny, a rynek „oddycha". Squeeze zapowiada wybicie, ale przy ekstremum cenowym raczej w dół (korekta) niż kontynuację.
Poziomy i scenariusze
52-tygodniowy szczyt 814 zł to opór (-7.5% od ceny). Najbliższe wsparcie to poziom wstęgi Keltner (752 zł) i średnia SMA_10 (689 zł — 8.5% niżej). Podłoga lokalna to SMA_20 (671 zł).
- Scenariusz kontynuacji: Cena musi utrzymać się powyżej górnej wstęgi Bollingera (735.7 zł) i potwierdzić wybicie. Nowy szczyt > 753 zł bez dywergencji OBV dałby sygnał do ataku na 800+.
- Scenariusz odwrócenia: Zamknięcie poniżej wstęgi Bollingera (735.7 zł) przy spadającym ADX i słabnącym OBV oznaczałoby realizację zysków. Kluczowym wyzwalaczem byłoby wyjście ceny poniżej poziomu 735 zł przy silnym wolumenie — to pęknięcie bańki wykupienia.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o BDX od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Budimex jest stabilnym, gotówkowym graczem w budownictwie, który kontynuuje dobrą passę wynikową, jednak jego wycena rynkowa odbiła się już od dołków i zbliża się do górnych granic wieloletniego zakresu. Wskaźniki oparte na rekordowym 2025 roku wyglądają średnio, a wcześniejsze, wyższe poziomy kapitalizacji wymagały znacznie wyższych zysków.
Wycena
- P/E (LTM): 21,8 — wobec zakresu z lat 2021–2025 (ok. 9–23). Poziom blisko szczytu tego okna. W 2021 P/E wyniosło ok. 17,2 (zysk netto * ok. 972 mln, cena ok. 635 zł/adju), obecnie jest wyraźnie wyżej. W 2023 roku (zysk netto * ok. 738 mln, kurs w okolicy 480–500 zł) P/E kształtowało się w okolicach 9–10. Trajektoria: wzrost wskaźnika.
- P/B (LTM): 11,7 — historyczne skrajności BDX to poziom 6–12 (BVPS ~115 zł w 2025 vs 753 zł kursu). Poziom blisko górnej granicy.
- EV/EBITDA (szac.: EV = kapitalizacja 25,9 mld PLN – gotówka netto ok. 2,8 mld = ok. 23,1 mld PLN; EBITDA 2025 = 1,08 mld PLN) = ok. 21,4x. To wysoko względem własnej historii (2021: ok. 13x, 2022: ok. 11x, 2023: ok. 14x). Spółka drożeje względem swojej przeszłości.
- P/FCF (2025): 25,9 mld / 0,317 mld = ~82x. FCF w 2025 r. słaby mimo doskonałych wyników księgowych — dużo wydatków inwestycyjnych (capex 324 mln PLN, więcej niż amortyzacja 192 mln). To historyczny outlier wyceny.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 2025 – 9,5% (EBIT 892,3 mln / przychody 9 438,6 mln) – wzrost z 8,2% w 2023. Dobrze, ale to zasługa niskich rezerw i korzystnego miksu kontraktów.
- ROE (2025): ~56% (zysk netto 751 mln / średni kapitał własny w okolicy 1,28 mld). Znakomite, powyżej historycznej średniej (40–45%).
- Dług/EBITDA: 0,0 – spółka bez długu netto (środki pieniężne 2,9 mld PLN przewyższają wszystkie zobowiązania oprocentowane ok. 0,2 mld). Zero ryzyka finansowego.
- FCF margin: 2025 – 3,4% (po spadku z ~12% w 2023 i ~14% w 2022). Pogarsza się, głównie przez wzrost capexu i zapasów.
- Dynamika przychodów: 2024/2025 – wzrost o 3,5% (9,1 mld → 9,4 mld), poniżej inflacji. Portfel zamówień bez widocznego skoku w data-roomie — tradycyjnie wysoki, ale nie napędza wzrostu.
Ryzyka fundamentalne
- Cykliczność portfela KPO: Po szczycie inwestycji infrastrukturalnych (drogi, koleje) ok. 2025–2026, portfel zamówień może naturalnie się kurczyć w 2027–2028. Już obecnie dynamika przychodów jest niska.
- Presja kosztowa w budownictwie: Wynagrodzenia, ceny materiałów (stal, asfalt) — przy inflacji usług budowlano-montażowych (CPI usług budowlanych) wyższej niż zakładana w kontraktach, marże mogą być pod presją mimo waloryzacji.
- Ryzyko dywidendowe i struktury akcjonariatu: Główny akcjonariusz (Ferrovial) nie jest stabilnym długoterminowym trzymaczem — w przeszłości spekulowano o sprzedaży pakietu. Każda zmiana właściciela mogłaby zmienić politykę dywidendową (wypłata 649 mln PLN w 2025, ok. 5,1% DY).
- Ekstremalna wycena FCF i premia za stabilność: Spółka wyceniana jak defensywa (premia za niskie zadłużenie, dywidendę), ale jej zyski są cykliczne — w razie recesji budowlanej spadek wyceny byłby podwójny (spadek zysków + rozszerzenie P/E).
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem BDX:
Reżim rynku Rynek jest w fazie silnej hossy z przyspieszeniem. WIG20 zyskał w 20 dni +8,6% i jest na 52-tyg. szczycie (3597 pkt), podobnie WIG. mWIG40 jest tylko -1,2% od szczytu. To dane z 10 kwietnia. Narracja prasy z tego tygodnia to euforia: „Koniec wojny?" i „WIG20 najwyżej od 2008 roku". ETF-y i risk-on globalnie też wracają – S&P 500 +2% w 20 dni, choć USA wciąż 2-3% poniżej szczytów. Wcześniejsze obawy o drożejącą ropę i Bliski Wschód (z początku marca) są obecnie wyciszone – rynek kupił narrację o szansie na zakończenie konfliktu. Liczby i najnowsza narracja są spójne: reżim to faza ekspansji/grzania, z potencjałem do dalszego marszu, ale ryzykiem krótkoterminowego przegrzania.
Spółka na tle reżimu BDX (beta ~1.2) płynie z rynkiem, ostatnie 20d +7,7% i 5d +8,3% – zgodne z rajdem WIG20. Jako cykliczna budowlanka korzysta z hossy i pro-cyklicznego sentymentu.
Wrażliwości makro BDX jest wrażliwy na: 1) EUR/PLN (obecnie 4.25, umocnienie PLN o -0,7% w 20 dni) – korzystne dla kosztów importu stali/materiałów, ale nie wpływa silnie na przychody (krajowe); 2) stopy procentowe (WIBOR 3M w dół po poprzednich cięciach RPP) – niższe koszty finansowania dla deweloperki i klientów, ale RPP + marzec pozostawiła stopy bez zmian (9 kwietnia); 3) ceny surowców (stal, paliwo) – kontrakty stałocenowe, więc wzrost cen = ryzyko dla marży, ale przy hossie i KPO to ryzyko nieaktywne. Czy te czynniki są już w cenie? Tak – aprecjacja PLN i stabilne stopy są zdyskontowane; impulsem byłoby dalsze luzowanie lub osłabienie złotego.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
- śr 15.04: GUS: finalny CPI za marzec. Oczekiwany odczyt ~3% r/r (prognoza z 1 kwietnia). Dane nie zmienią obrazu, raczej potwierdzą – rynek nie zareaguje, chyba że odchylenie >0,3 pp.
Ryzyka makro (3-6 miesięcy)
- Odwrót sentymentu – nagłe zahamowanie narracji „końca wojny" i powrót wzrostu cen ropy może wywołać wyprzedaż, z BDX jako spółką cykliczną o wysokiej beta. 2) Inflacja kosztów – jeśli wzrost cen stali/prądów przyspieszy przy kontraktach stałocenowych, marże BDX ucierpią. 3) Zmiana reżimu RPP – gdyby inflacja CPI odbiła powyżej 4%, RPP mogłaby rozważać podwyżki, co uderzyłoby w wyceny spółek kapitałochłonnych.