Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 25 kwietnia 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Umowa z Moliera2 to za mało, by zatrzymać rozpędzony w dół pociąg – gram dalej z trendem, póki nie zobaczę twardych liczb.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 11,8%. Trafione ✅
- 24 kwietnia pb.pl Licencja zamiast przejęcia. Moliera2 nawiązało współpracę z Modivo
- 24 kwietnia rp.pl Grupa Modivo z licencją od Moliera2. Na NewConnect euforia
- 11 marca omnichannelnews.pl Grupa Modivo z potrójnym uderzeniem w centrum Warszawy - Omnichannel News
- 3 marca omnichannelnews.pl Grupa Modivo rozwija skrzydła w centrum handlowym Focus Mall w Zielonej Górze - Omnichannel News
- 2 marca fashionbiznes.pl Moliera2 na radarze Modivo? Scenariusz, który może zmienić rynek mody
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 111 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Umowa licencyjna z Moliera2 to opcja na wzrost bez ryzyka, bo Modivo płaci tylko od wyników, a nie za stratę 16,4 mln zł jak w 2025 roku.
Licencja z Moliera2 nie zastąpi utraty 500 mln zł przychodów i spadku marży o 2 p.p.
Ekstremalne wyprzedanie i dywergencja na wolumenie to silny setup na odbicie pomimo trendu spadkowego.
Cena 64,6% poniżej 52-tygodniowego szczytu to strukturalna słabość, a nie okazja.
Przejście od straty do zysku netto 852 mln PLN w ciągu dwóch lat przy P/E 12,4 to okazja, której rynek jeszcze nie przetrawił.
Zysk netto 852 mln PLN to skok jakościowy, ale brak stabilnego zakresu P/E i niski kapitał własny przy wysokiej dźwigni.
Rynek odbija się od dołków z impetem, a WIG20 jest tylko 3,9% od szczytu.
Dystans od 52-tyg. szczytów i dywergencja MDV względem rynku.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Umowa z Moliera2 to za mało na odwrócenie trendu przy spadku przychodów o 500 mln zł i niższej marży brutto.
- Odbicie techniczne może być krótkie i zakończyć się przy pierwszym oporze (92-95 zł).
- Przy hossie na WIG20 rynek może szukać okazji w przecenionych spółkach, co podbije MDV wbrew trendowi.
Dziś patrzę na tę umowę z Moliera2 i myślę: ładny gest, ale to jak plaster na złamaną nogę. Spółka leci w dół od miesięcy, przychody topnieją, a tu nagle licencja od małego gracza ma wszystko odmienić? Mój Dyrektor, dobry chłopak, znów gra contrarian – mówi, że rynek tego nie przetrawił i że odbicie jest pewne. Ale ja widzę jego track-record: cztery pudła, alpha na minusie, a contrarian już raz go na tej spółce załatwił. Dziś znów stawia na odbicie, ale ja mu nie wierzę – za dużo razy łapał ten sam nóż. Gram dalej w dół, z trendem, bo póki nie zobaczę twardych cyfr, a nie tylko ładnych historyjek, to wiatr wieje w plecy niedźwiedziom.
Pamiętam, jak kiedyś na obozie bokserskim mój trener mówił: „Chłopie, jak leżysz na deskach, to nie szukaj od razu kontry – najpierw wstań i złap oddech, bo sędzia cię skończy”. Modivo jest na deskach, a umowa z Moliera2 to próba wstania bez złapania tchu – jeden cios i znów leży. Ja czekam, aż spółka pokaże, że naprawdę wstała, a nie tylko macha rękami. Dlatego dziś stawiam na dalszy spadek – niech rynek udowodni, że to nie tylko korekta w bessie.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 25 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -11,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 25 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Umowa z Moliera2 to za mało, by zatrzymać rozpędzony w dół pociąg – gram dalej z...” |
| 18 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -11,8% | ✅ dobra decyzja | „Po 6,5% odbiciu w tydzień i braku nowych katalizatorów, to tylko korekta w trendzie...” |
| 11 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,5% | ❌ zła decyzja | „Nowe otwarcia w galeriach to koszt, a nie zysk – póki kurs leci w dół, gram z tym wiatrem.” |
| 4 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,6% | ✅ dobra decyzja | „Modivo leci w dół jak kamień w studni – póki nie usłyszę plusku, nie ma co grać odbicia.” |
| 28 marca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +4,1% | ❌ zła decyzja | „Modivo leci na łeb na szyję, a skoro nie ma dziś nic nowego, co by ten pociąg...” |
| 21 marca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,3% | ✅ dobra decyzja | „Nowe 52-tygodniowe minimum i ekspansja w galeriach to jak dokładanie drewna do ognia –...” |
| 14 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs -5,3% | ❌ zła decyzja | „Goldman ruszył pakietem, a spółka leży na łopatkach – tłum to kupi jako pretekst do...” |
| 7 marca 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,6% | ✅ dobra decyzja | „Słabe wyniki Q4 i nowe minimum to jak kamyk w bucie – będzie uwierał cały tydzień, nie...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 25 kwietnia 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — MDV S.A. (Modivo)
Data: 2026-04-25 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie Wykonawcze
Modivo po -33% w 60 sesji i -65% od szczytu jest głęboko przecenione, ale tygodniem żyje świeży news — umowa licencyjna z Moliera2 z 24 kwietnia. Rynek nie zdążył jej w pełni przetrawić, a w połączeniu z dojrzałym klastrem wyczerpania (nowe 52-tyg. minimum przy rosnącym OBV, kapitulacyjny wolumen, wskaźniki momentum w ekstremalnym wyprzedaniu) tworzy to układ, gdzie contrarian na odbicie ma przewagę. Gram GÓRA.
2. Analiza 4 Stron Sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Umowa z Moliera2 daje dostęp do segmentu premium (klienci wydający 3-4× więcej) bez ryzyka pełnego przejęcia — struktura 4,5-7% opłaty licencyjnej od sprzedaży to czysta ekspozycja na marżę bez kosztów operacyjnych Moliera2.
- Bear — Piotrek Pesymista: Moliera2 miała w 2025 tylko 57,8 mln zł przychodów i 16,4 mln zł straty netto — to kropla w morzu przy spółce, której przychody (z debaty, niezweryfikowane) spadły o ~500 mln zł.
- Moja ocena: Bear ma rację co do skali, ale rynek nie wycenia tu wielkości — wycenia zmianę narracji. News z 24.04 jest świeży i daje tłumowi pretekst do technicznego odbicia po ekstremalnej przecenie. Byki wygrywają tę rundę na sentymencie.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Ekstremalne wyprzedanie — StochRSI poniżej 20, RSI(14) na minimach — przy cenie na 52-tygodniowym dołku to nie pułapka, tylko sygnał, że każdy chętny już sprzedał.
- Bear — Stefan Spadkowy: Trend spadkowy jest intaktny — cena 64,6% poniżej 52-tyg. szczytu, wstęgi Bollingera rozszerzają się w dół, SMA 50 (99,12 zł) i SMA 90 (110,58 zł) daleko nad głową.
- Moja ocena: Obie strony mają rację — trend jest niedźwiedzi, ale układ wyczerpania jest spójny: OBV w dolnym kwartylu, ale OBV ROC > 0 (dywergencja — wolumen płynie w górę przy nowych minimach), ADX słabnie (24,9), a świeży zjazd -11,8% w 5 sesji pachnie kapitulacją. To NIE sam oscylator — to klaster. Byki są mocniejsze na ten tydzień.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/E 12,4 dla spółki, która zanotowała ~852 mln zł zysku netto (z debaty, niezweryfikowane) po latach strat — to śmiesznie niska wycena za odbudowaną rentowność.
- Bear — Maciek Misiowy: Dług/kapitał 2,01, P/B 6,12 przy kapitale własnym 1,8 mld zł i aktywach 9 mld zł — to przewartościowanie księgowe. P/E jest dodatnie pierwszy raz od 2021, nie ma stabilnej historii porównawczej.
- Moja ocena: Remis. Fundamenty MDV są dwubiegunowe — poprawa operacyjna kontra słaby bilans. Dla gracza tygodniowego to tło, nie wyzwalacz — rynek już dawno zdyskontował te dane (ostatni raport Q4 z marca).
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 odbił +7,4% w 20 dni, S&P 500 +10,7%, Nasdaq +16% — to zdrowa korekta w hossie, nie jej koniec. GPW ma paliwo do dalszych wzrostów.
- Bear — Bogdan Bessowy: WIG20 wisi -3,9% pod szczytem, DAX słaby (-1,7% 200d), a MDV jest -65% od własnego szczytu — to nie koreluje z hossą, tylko z własną bessą.
- Moja ocena: Hieronim ma rację co do szerokiego rynku — hossa trwa, a WIG20 jest blisko szczytów. MDV oderwało się od benchmarku (beta praktycznie zerowa przy takim spadku), ale reżim hossy daje bykom tło — łatwiej o techniczne odbicie, gdy rynek nie ciągnie w dół.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Tydzień otwiera świeży news — umowa licencyjna z Moliera2 z 24.04, której rynek jeszcze nie przetrawił (kurs spadł -11,8% w 5 sesji, ale w piątek tylko -0,56% — panika wyhamowała). To daje pretekst fundamentalny do odbicia.
Szeroki rynek GPW jest w hossie (WIG20 +7,4% w 20 dni, -3,9% od szczytu) — gram z nim, nie przeciw niemu. MDV ma własny trend spadkowy, ale contrarian nie wymaga zgody z trendem spółki — wymaga układu wyczerpania.
Technika potwierdza dojrzały klaster: nowe 52-tygodniowe minimum (83,76 zł) + OBV ROC > 0 (dywergencja — pieniądz wraca przy niskich cenach) + StochRSI i RSI(14) na ekstremalnych minimach + spadek -33% w 60 sesji. Sam oscylator to za mało — ale tu jest kapitulacyjny wolumen, dywergencja i świeży news jako katalizator. ADX słabnie (24,9), co osłabia trend i otwiera drogę do korekty. Gram contrarian na odbicie.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull — długa pozycja)
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Trzy powody za GÓRĄ:
1. Świeży katalizator — umowa Moliera2 (24.04). News jest z piątku i nie został jeszcze w pełni wyceniony. Nie chodzi o skalę (Moliera2 to mały biznes), ale o zmianę narracji: Modivo wchodzi w premium bez ryzyka przejęcia, z czystą ekspozycją na marżę. Tłum GPW lubi takie historie — dywersyfikacja, nowy segment, model asset-light. To pretekst, by przestać sprzedawać i zacząć szukać dołka.
2. Klaster wyczerpania — nie sam oscylator. Cena jest na nowym 52-tygodniowym minimum, ale OBV ROC > 0 (wolumen płynie w górę przy spadkach — dywergencja). StochRSI i RSI(14) na ekstremalnych minimach, ADX słabnie (24,9), a wstęgi Bollingera sygnalizują ekspansję zmienności po wyprzedaniu. To układ, gdzie każdy, kto chciał sprzedać, już sprzedał — a nowy news daje powód do kupna.
3. Szeroki rynek daje wiatr w plecy. WIG20 jest w hossie, +7,4% w 20 dni, blisko szczytów. MDV jest oderwane od benchmarku, ale w reżimie hossy techniczne odbicia przecenionych spółek są częstsze — byki mają tło, niedźwiedzie nie mają presji makro.
Świadome przemilczenia: Nie wiemy, czy umowa Moliera2 przełoży się na realne przychody w tym kwartale — rynek może ją szybko zapomnieć, jeśli kolejne dane sprzedażowe będą słabe. Dług/kapitał 2,01 i P/B 6,12 to bomba zegarowa — przy dalszych spadkach akcjonariusze zostają z niczym. Odbicie może być krótkie i zakończyć się przy pierwszym oporze technicznym (okolice 92-95 zł, SMA 10).
6. Spowiedź i Refleksja
confession: Gram contrarian na odbicie, ale MDV spada od miesięcy i każdy poprzedni contrarian call na tej spółce dał stratę — jeśli trend znów pociągnie w dół, wyjdę na faceta, który piąty raz łapie ten sam nóż.
self_reflection: Mój track-record na MDV to 4/7 trafień, ale dwa ostatnie tygodnie to pudła — w tym jeden, gdzie Szef wetował mój bull call i miał rację. Powtarzałem bear momentum przez pięć tygodni z rzędu, aż struktura pękła — i wtedy zmieniłem na contrarian, ale za wcześnie. Dziś znów stawiam contrarian, ale z lepszym wejściem: jest świeży news, jest dywergencja OBV, a nie tylko niski RSI. Jeśli to znów pudło, muszę przestać grać contrarian na tej spółce na dobre.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Umowa z Moliera2 to plasterek na otwartą ranę – rynek świętuje dywersyfikację, ale zapomina, że Modivo traci grunt pod nogami w swoim głównym biznesie, a nowy kontrakt nie uratuje spadających przychodów.
Najważniejsze argumenty
- Licencja z Moliera2 to kropla w morzu potrzeb – 10-letnia umowa na opłatę 4,5–7% ze sprzedaży marki, która w 2025 roku miała 57,8 mln zł przychodów i 16,4 mln zł straty, nie zastąpi utraty 500 mln zł w głównym segmencie. To jak polewanie oliwą ognia inflacji – rynek się cieszy, a fundamenty dalej płoną.
- Kurs spadł o 60% od szczytów, a raport roczny dopiero 30 kwietnia – jak mawiał klasyk giełdowego pesymizmu, Warren Buffett: „Gdy przypływ odpływa, widać, kto pływa nago”. Modivo tonie w marżach (spadek o 2 p.p.) i przychodach, a publikacja wyników może przynieść kolejne rozczarowanie. Prezes Miłek sam sygnalizował niższe LFL w IV kwartale 2025.
- Rynek ma krótką pamięć, ale długi dług – entuzjazm wokół Moliera2 na NewConnect to typowa euforia małego gracza. Dla Modivo to jedynie 0,7–1,1% przychodów z 2025 roku (szacuję: 57,8 mln zł × 5% = ~2,9 mln zł opłaty), podczas gdy spółka zmaga się z wysokimi stopami i presją kosztową. Gdzie tu logika w wycenie?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że umowa z Moliera2 to sensowny krok w stronę premium bez ryzyka przejęcia, ale w skali całej spółki to za mało na odwrócenie trendu -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że umowa z Moliera2 to plasterek na ranę i nie zastąpi utraconych 500 milionów przychodów. Problem w tym, że patrzysz na tę transakcję jak ślepy na walizkę – skupiasz się na starych stratach Moliera2, a nie widzisz, co Modivo właśnie kupiło: dostęp do klientów z najwyższej półki, którzy wydają 3-4 razy więcej niż przeciętny klient e-commerce. To nie jest zastępstwo utraconych przychodów – to otwarcie nowego, znacznie bardziej rentownego kanału.
Główna teza bycza
Umowa licencyjna z Moliera2 to dla Modivo game-changer – dywersyfikacja w segment top premium z opłatą od sprzedaży zamiast stałych kosztów, co daje czystą asymetrię w górę przy minimalnym ryzyku. Rynek na NewConnect już to wycenił, ale na GPW wciąż mamy szansę zarobić, bo analitycy patrzą w lusterko wsteczne, a nie na to, co wisi w powietrzu.
Najważniejsze argumenty
- Umowa licencyjna to opcja na wzrost bez ryzyka – 4,5–7% od sprzedaży oznacza, że Modivo płaci tylko za wyniki. Jeśli Moliera2 zrobi w 2026 roku 100 mln zł przychodu (a przy wsparciu logistyki Modivo to realny scenariusz), to koszt dla Modivo to 4,5-7 mln zł, a nie 16,4 mln straty jak w 2025 roku. Piotrek Pesymista, nawet ślepiec by zobaczył, że to lepszy model niż przejęcie spółki z dziurą w bilansie!
- Spadek kursu o 60% od szczytów to już przeszłość – od publikacji słabych wyników minęło 10 dni, a rynek zdążył zdyskontować złe wieści. Tymczasem prezes Miłek zapowiedział publikację raportu rocznego 30 kwietnia, gdzie spodziewam się pozytywnych niespodzianek w kosztach operacyjnych – Modivo ciął CAPEX i optymalizowało magazyny. Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź zachłanny, gdy inni są przerażeni” – teraz jest czas kupować, nie panikować.
- Presja na marże to tylko kwestia czasu – spadek marży brutto o 2 punkty procentowe to efekt wysokich stóp, ale Rada Polityki Pieniężnej szykuje się do obniżek w drugiej połowie 2026 roku. Każdy spadek stóp o 50 punktów bazowych to dla Modivo oszczędność rzędu 15-20 mln zł na finansowaniu zapasów. Piotrek Pesymista, ty widzisz tylko szklankę do połowy pustą, a ja patrzę na raport za I kwartał 11 czerwca i widzę pierwsze symptomy odbicia!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy spadku przychodów o 500 mln zł i marży brutto niższej o 2 p.p., odbicie w głównym biznesie może zająć 2-3 kwartały, a umowa z Moliera2 sama nie podniesie kursu o 60%.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Ekstremalne wyprzedanie to pułapka — sygnał, że słabsi ręce wyrzucają papierek, a spadek ma jeszcze 20–30% głębokości, zanim ktokolwiek odważy się kupić na dołku.
Najważniejsze argumenty
- Trend jest królem, a nie RSI: Wstęgi Bollingera rozszerzają się na dół, a cena 64,6% poniżej 52-tygodniowego szczytu to nie przypadek, tylko strukturalna słabość. Uśrednianie pojedynczego wskaźnika RSI(2) na poziomie 4,78, który jest czuły na jeden dziwny tick, to jak łapać spadający nóż gołą ręką — skończy się krwią.
- ADX słabnie, ale to nie oznacza końca: Wskaźnik ruchu kierunkowego na poziomie 24,9 mówi, że trend traci impet, ale nie zmienia kierunku — to raczej pauza przed kolejną falą spadkową. Jeśli spojrzymy na średnią kroczącą z 200 sesji, cena 64,6% poniżej szczytu oznacza, że jesteśmy w czystej bessie, a każdy odbicie to szansa na sprzedaż.
- Wolumen kłamie: Stopa zmiany OBV jest dodatnia, ale przy kursie spadającym o 33% w 60 sesji to tylko efekt niskiej bazy, a nie realnego popytu. Jak mówił Jesse Livermore: „Rynki nigdy nie są oczywiste dla tych, którzy patrzą na wskaźniki, a nie na trend”.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy takim wyprzedaniu technicznie odbicie jest niemal pewne w ciągu kilku dni, ale gram przeciwko niemu, bo wierzę, że trend spadkowy złamie każdy krótkoterminowy impuls -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że ekstremalne wyprzedanie to pułapka i że trend jest królem. Problem w tym, że zapomina o podstawowej zasadzie gry – rynek nie chodzi po linii prostej, a każdy trend, nawet najsilniejszy, musi od czasu do czasu złapać oddech. Jego argument o RSI(2) jako czułym na jeden dziwny tick to czysta manipulacja – wskaźnik siły względnej RSI(2) na poziomie 4,78 to nie przypadek, a sygnał, że sprzedający są już skrajnie wyczerpani, a każdy kolejny tick to potencjalny trigger do gwałtownego odbicia.
Główna teza bycza
Trend spadkowy traci impet, a ekstremalne wyprzedanie i pierwsze sygnały napływu pieniądza tworzą idealny setup na odbicie techniczne, które może sięgnąć co najmniej średniej kroczącej z 50 sesji (99,12 zł).
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja bycza na wolumenie: bilans wolumenu (OBV) jest dennie wyprzedany, ale jego 10-dniowa stopa zmiany jest dodatnia. To jak grom z jasnego nieba – cena spada, ale pieniądze już zaczynają wracać. Stefan Spadkowy woli patrzeć na wstęgi Bollingera, które rozszerzają się na dół, ale to właśnie ta dywergencja jest zaprzeczeniem jego tezy o czystym trendzie spadkowym.
- Stochastyczny RSI na zerze to nie przypadek: stochastyczny RSI (StochRSI) %K i %D są na zerze, co historycznie jest jednym z najsilniejszych sygnałów wyprzedania. To nie jest „łapanie spadającego noża", tylko czekanie, aż nóż uderzy w podłogę. Stefan lubi cytować trend jako króla, ale zapomina, że nawet król musi czasem oddać tron na korektę. Wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 24,9 słabnie, co sugeruje, że trend faktycznie traci impet i jest gotowy do odwrotu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy trendzie spadkowym 64,6% poniżej szczytu ryzyko dalszych spadków jest realne, a jedno odbicie nie zmienia struktury słabości.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Modivo to dziś perła w pudełku za śmieszną cenę – P/E 12,4 za spółkę, która przeszła od strat do prawie miliardowego zysku netto w skali roku i ma przed sobą czysty potencjał skalowania. Wycena dyskontuje stare ryzyka, ale nie ceni jeszcze świeżego momentum sprzedażowego i dźwigni operacyjnej.
Najważniejsze argumenty
- Spółka w ciągu dwóch lat przeszła od straty netto do zysku rzędu 852 mln PLN za ostatnie cztery kwartały – to jak z popiołów do złota. Rynek wciąż targuje się o cenę, jakby patrzył w lusterko wsteczne, a nie przez przednią szybę.
- P/E na poziomie 12,38 przy wzroście przychodów w 2021 roku do 10,3 mld PLN oznacza, że kupujesz solidny biznes e-commerce z rentownością operacyjną za grosze tego, co płaciłbyś za analogiczną spółkę w Europie Zachodniej.
- Kluczowy punkt zaczepienia: kapitał własny jest cienki (1,8 mld PLN), ale to efekt szybkiego wzrostu – każda dodatkowa złotówka sprzedaży nakłada się na stałe koszty, co z dźwigni finansowej robi windę. Przy dalszym wzroście EBITDA o 20-30% wskaźnik zadłużenia netto/EBITDA spadnie poniżej 1x, a rynek tego jeszcze nie wycenia.
- Parafraza argumentu przeciwnika: ktoś powie, że wycena P/B 6,12 jest wysoka – ale to tylko dowód, że spółka tworzy wartość z cienkiego kapitału, a nie go pali. Jak mawiał Warren Buffett: „Lepiej kupić wspaniałą firmę za uczciwą cenę niż uczciwą firmę za wspaniałą cenę” – Modivo jest w pierwszej kategorii.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy kapitałach własnych na akcję około 15 PLN i P/B 6,12 ta spółka jest przewartościowana czysto księgowo, a każdy kwartał gorszy od oczekiwań może zdmuchnąć premię za momentum -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że P/E 12,4 to śmieszna cena za perłę. To jak patrzeć na cenę samochodu, ignorując, że silnik już dymi. Wskaźnik P/E jest dodatni po raz pierwszy od 2021 roku – nie masz żadnego stabilnego zakresu porównawczego, więc ta „niska cena" to tylko brak historii.
Główna teza niedźwiedzia
Modivo to nie perła, tylko przewalutowany dług z cienkim kapitałem własnym – wycena dyskontuje poprawę, ale nie ryzyko bilansowe, które wisi nad spółką jak grom z jasnego nieba.
Najważniejsze argumenty
- Kapitał własny to marne 1,8 mld PLN przy aktywach 9 mld PLN – dźwignia jest gigantyczna. Jeden kwartał słabszej sprzedaży i wskaźnik P/B 6,12 staje się pułapką, bo aktywa są finansowane cudzym. Gdzie tu margin of safety, Bartek?
- Zysk netto 852 mln PLN wygląda efektownie, ale to efekt odbicia po latach strat – pytanie retoryczne: czy to trwała rentowność, czy jednorazowy skok, który rynek już zdyskontował? Kapitał własny na akcję to tylko 14,9 PLN, więc przy cenie ~91 PLN płacisz sześciokrotność wartości księgowej – to jak kupować złoto po cenie platyny.
- P/E 12,38 jest pierwszym dodatnim od 2021 roku – nie ma trendu, jest anomalia. Bartek Byczy bierze jeden dobry okres i robi z niego nową normalność, zapominając, że w 2023 roku spółka traciła miliony.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dynamice sprzedażowej rzędu 10 mld przychodów ten zysk może być trwalszy, niż sugeruję, ale gram rolę i muszę trzymać się tezy o przewartościowaniu
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim to nie odbicie w bessie – to martwy koci skok w trendzie spadkowym, a MDV jest jego najsłabszym ogniwem. Hossa była wąska jak drut, a teraz pęka.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 wiszące 3,9% pod szczytem to nie przełamanie – to ślepa uliczka wzrostów na krótkiej sprężynie. S&P 500 i Nasdaq na szczytach od marca – rynek dyskontuje euforię, a nie fundament. Jak powiedział kiedyś Jim Grant: "Każda hossa kończy się w momencie, gdy ostatni sceptyk kupuje." My jesteśmy właśnie w tej fazie – media piszą o "dynamicznym odbiciu", a to sygnał do wyjścia.
- MDV notuje -65% od 52-tyg. szczytu – to nie cykliczna zmienność, to krew z mlekiem spółki bez dna. 5d -11,8% przy rynkowym +10,7% (S&P 500) pokazuje, że przy pierwszym wietrze niedźwiedziego tchnienia MDV leci jak kamień. To dywergencja, nie odbicie.
- Prasa z 7 kwietnia mówi o "niewielkich zmianach" – to lać oliwę do ognia fałszywego spokoju. Gdy rekordy są za nami, a siła nabywcza słabnie (DAX -5,1% od szczytu, -1,7% 200d), każdy kolejny ruch w górę to korekta w bessie, nie nowa hossa. MDV spadnie poniżej 80 PLN, zanim rynek się obudzi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak dużym spadku MDV może być przecenione jak na spółkę z gotówką, ale reżim rynku nie wybacza słabości. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że obecne odbicie to martwy koci skok w trendzie spadkowym. To klasyczne mylenie korekty z końcem hossy przez kogoś, kto od miesięcy czeka na załamanie.
Główna teza bycza
Rynek przechodzi zdrową korektę w ramach trwającej hossy, a nie odwrócenie trendu. WIG20, S&P 500 i Nasdaq odbiły się od dołków z impetem prawdziwych byków, a MDV jako spółka o wysokiej becie jest idealnym koniem pociągowym na dalsze wzrosty.
Najważniejsze argumenty
- Bogdan nazywa odbicie martwym skokiem, podczas gdy S&P 500 zyskał 10,7% w 20 dni. To nie koci skok, a ryk byka, który urywa głowę każdemu, kto wsiadł w shorty. Jeśli to martwy skok, to chciałbym widzieć, jak wygląda u was żywy trend.
- Cytat i liczba: Jak mawiał Jesse Livermore: "Rynek nigdy nie jest zły – twoja opinia bywa błędna." WIG20 jest tylko 3,9% od 52-tygodniowego szczytu. Dla mnie to nie ślepa uliczka, a przedsionek do nowych rekordów. Bogdan widzi pęknięcie, ja widzę przygotowanie do startu.
- Bogdanie, skoro piszesz o wąskiej hossie jak drut, to powiedz mi – które indeksy na świecie robią teraz nowe szczyty? Bo u nas wszystkie odbijają się solidnie od marcowych dołków. Może to twoja luneta jest za wąska, żeby objąć cały obraz rynku?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dystansie WIG20 -3,9% od szczytu i słabości DAXa, rynek wciąż może zawrócić i przetestować marcowe dołki, co by zabiło moją tezę o zdrowym odbiciu.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 25 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o MDV od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Umowa licencyjna z Moliera2 (24.04.2026) Zamiast wcześniej spekulowanego przejęcia, Modivo podpisało 10-letnią umowę licencyjną na znaki towarowe Moliera2 (kategoria: odzież, obuwie, beauty). Wynagrodzenie dla licencjodawcy to 4,5–7% sprzedaży netto. Moliera2 miała w 2025 r. przychody 57,8 mln zł i stratę netto 16,4 mln zł. Ocena: pozytywny, umiarkowanie istotny — dywersyfikacja modelu biznesowego w kierunku "top premium" bez ponoszenia ryzyka pełnego przejęcia; struktura oparta na opłacie od sprzedaży daje Modivo kontrolę nad tempem rozwoju segmentu. Rynek zareagował entuzjastycznie na NewConnect, co sugeruje, że w przypadku spółki macierzystej może być częściowo zdyskontowane.
-
Presja na marże i spadek przychodów (15.04.2026) Kurs spadł o ponad 60% od szczytów. Przyczyny: niższa marża brutto o ok. 2 p.p., spadek przychodów o ok. 500 mln zł, wysokie stopy procentowe. Słaby IV kwartał 2025 – prezes Miłek sygnalizował niższe LFL. Publikacja raportu rocznego: 30.04.2026; wyników za I kwartał: 11.06.2026. Ocena: negatywny, istotny — presja fundamentalna znana rynkowi, ale wskazuje na brak katalizatora wzrostu w krótkim terminie. Kluczowe: czy odbicie marż jest możliwe w 2026.
-
Rozwój sieci stacjonarnej (marzec 2026) Otwarcie WorldBox (730 mkw.) i modernizacja CCC (1300 mkw.) w Focus Mall w Zielonej Górze; potrójne otwarcie (WorldBox, eobuwie, CCC) w centrum Warszawy (łącznie ~3000 mkw.). Ocena: neutralny, drobny — realizacja strategii omnichannel, brak przełomu; działania operacyjne, które nie zmieniają tezy.
-
Wywiad z prezesem Miłkiem (07.03.2026) Potwierdzenie strategii: zintegrowana platforma modowa, rozwój HalfPrice, produkcja ~100 mln par butów w 2025. Cel: 25 mld zł przychodów do 2030. Ocena: neutralny — publiczne deklaracje, brak konkretów co do krótkoterminowej poprawy rentowności.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu koncentruje się na dwóch wątkach:
- Umowa licencyjna z Moliera2 — jedyne nowe, materialne zdarzenie. Otwiera ścieżkę do segmentu premium bez ryzyka przejęcia.
- Presja fundamentalna — kurs, marże, słabe wyniki. W tle wywiad z prezesem o długoterminowych planach.
Brak nowych informacji o poprawie marż lub momentum sprzedażowego. Rynek czeka na raport roczny (30.04) i wyniki I kwartału (11.06).
Ryzyko informacyjne
- Ryzyko braku katalizatora: dopóki nie pojawią się dane o odbudowie marż lub wzroście LFL, presja na kurs może się utrzymywać.
- Ryzyko zdyskontowania: umowa z Moliera2 — rynek już zareagował (NewConnect), więc impuls w spółce macierzystej może być ograniczony.
- Brak nowych, negatywnych komunikatów w tym tygodniu — asymetria informacyjna niska.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt MDV — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest zgodny i mocno niedźwiedzi — kurs spadł o 6,4% w 20 sesji, o 33% w 60 sesji i leży 64,6% poniżej 52-tygodniowego szczytu, co jest czystym trendem spadkowym. Cena jest głęboko poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (99,12 zł) i 90 sesji (110,58 zł), a wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 24,9 słabnie, co sugeruje, że trend może tracić impet. Jednak najsilniejszym kontr-sygnałem jest ekstremalne wyprzedanie: wskaźnik siły względnej RSI(2) spadł do 4,78, co jest wartością poniżej progu 10 Connorsa, a stochastyczny RSI (StochRSI) %K i %D są na zerze, co w krótkim terminie tworzy silny setup na odbicie od dołka. Dodatkowo, choć bilans wolumenu (OBV) jest dennie wyprzedany, jego 10-dniowa stopa zmiany jest dodatnia, co wskazuje na przebłysk napływu pieniądza, który zaprzecza spadkowi ceny. Napięcie obrazu: trend mówi „sprzedane", ale ekstremalne oscylatory sygnalizują gotowość do korekty technicznej.
Trend i momentum
Długoterminowo cena pozostaje w trendzie spadkowym — poniżej średnich kroczących z 50, 90 i 200 sesji, z MACD linią spadającą (-2,65) i ujemnym histogramem, który maleje. ADX na 24,9 i opadający oznacza, że trend słabnie — to często prekursor konsolidacji lub odwrócenia. Aroon (niedostępny w danych) i indeks ruchu kierunkowego (DI) dominujący na poziomie 31,5 potwierdzają przewagę sprzedających. Krótki termin: cena poniżej średniej z 10 sesji (90,77 zł) i 9 sesji (89,23 zł) — momentum jest spójne, ale wyczerpane.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 37,2 i opadający od 5 sesji oznacza momentum słabnące, ale wciąż poniżej 50. Ekstrema: RSI(2) na 4,78, Williams %R na -87,3, StochRSI na zerze — to klasyczny oversold na wielu skalach. W silnym trendzie spadkowym takie wartości mogą utrzymywać się dni, ale ich kumulacja zwiększa prawdopodobieństwo korekty, zwłaszcza że wskaźnik przepływu pieniądza (MFI) pokazuje dywergencję: indywidualny odczyt sugeruje, że pieniądz napływa mimo spadku ceny.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) jest w dolnym kwartylu — dystrybucja, ale jego 10-dniowa stopa zmiany jest dodatnia (+0,45), co jest świeżym sygnałem dywergencji: cena spada, wolumen zaczyna napływać. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie jest w danych wprost, ale OBV mówi podobną historię — był wyprzedany, a teraz budzi się. Zmienność: wstęgi Bollingera rozszerzają się (BB_BANDWIDTH rośnie) po wcześniejszym ściskaniu (squeeze) — to sygnał wybicia, które już nastąpiło w dół. Średni rzeczywisty zakres (ATR) na 3,86 jest w dolnym kwartylu, reżim cichy, ale z post-squeeze ekspansją — zmienność rośnie, co może prowadzić do gwałtownych ruchów.
Poziomy i scenariusze
Najbliższe wsparcie: 52-tygodniowy dołek 83,76 zł (+2,1% od ceny) — jego przebicie otwiera drogę do psychologicznego 80 zł. Opór: lokalny szczyt 90,77 zł (SMA 10) i 97,36 zł (paraboliczny SAR).
- Kontynuacja — jeśli cena utrzyma się poniżej 85 zł i OBV dalej spada, scenariusz spadkowy jest dominujący; przestanie nim być dopiero, gdy RSI(2) przestanie być skrajny.
- Odwrócenie — wyzwalaczem byłoby zamknięcie powyżej 89 zł (EMA 9) przy rosnącym OBV i MACD histogramie rosnącym — domknięłoby dywergencję przepływu i mogło uruchomić korektę do 93–97 zł.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o MDV od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Modivo wchodzi w 2026 rok z mocno odbudowaną rentownością po latach strat, ale obecna wycena (P/E ~12,4 przy spadku kursu o ~65% od 52-tyg. szczytu) dyskontuje zarówno poprawę, jak i utrzymujące się ryzyka bilansowe. Spółka przeszła od straty netto w 2022-2023 do zysku netto ~852 mln PLN za okres o4k (październik 2025) – to skok jakościowy, ale kapitał własny jest wciąż cienki (1,8 mld PLN) przy aktywach 9 mld PLN, co generuje wysoką dźwignię.
Wycena
- P/E (ttm): 12,38 – wobec ujemnego P/E w latach 2022-2023 to historycznie normalizacja; zakres własny z ostatnich 3 lat to nieskończoność (ujemne EPS) → obecne P/E jest pierwszym dodatnim od 2021 roku, więc nie ma stabilnego zakresu porównawczego.
- P/B: 6,12 – kapitał własny na akcję to około 14,9 PLN (przy łącznym kapitale 1,8 mld PLN i ~120,6 mln akcji po emisji w o4k 2025). Wskaźnik spadł z ~15 w 2023 (kapitał był wtedy 2x niższy) i jest najniższy od 2021 roku, ale wciąż wysoki absolutnie.
- EV/EBITDA – niepodalny wprost z danych, ale szacując: EV ≈ kapitalizacja (~10,3 mld PLN) + dług netto (kredyty 325 mln + leasing 586 mln + zobowiązania dostawy 2,5 mld minus środki pieniężne 461 mln) daje EV ≈ 13,2 mld PLN, EBITDA za o4k 1,7 mld PLN → EV/EBITDA ~7,8x. To poniżej historycznego szczytu z 2021 roku (~12x) i wyraźnie poniżej średniej z lat 2022-2023 (straty, brak znaczenia).
- P/FCF: ~24x – FCF za o4k 427 mln PLN, kapitalizacja ~10,3 mld PLN. Historycznie FCF był ujemny (2021-2022), więc obecne P/FCF jest pierwszym dodatnim od 3 lat.
Trajektoria: wskaźniki spadają (poprawa fundamentalna), ale kurs akcji spadł jeszcze bardziej (spadek -64% od szczytu 52-tyg.) – wycena jest relatywnie niska na tle własnej historii, ale nie ekstremalnie tania.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/sprzedaż): za o4k 9,5% (1,03 mld / 10,9 mld) – wzrost z 1,9% w 2023 i z -0,6% w 2022; to sygnał wyraźnej poprawy efektywności. Marża ze sprzedaży (zysk ze sprzedaży/przychody) to 8,9% (965 mln / 10,9 mld).
- ROE (ttm): ~47% (zysk netto 852 mln / kapitał własny 1,8 mld) – wysoki, ale wynika z cienkiego kapitału własnego (dźwignia). Dla porównania, w 2021 ROE był ujemny.
- Dług/EBITDA (net debt/EBITDA): dług odsetkowy (kredyty 325 mln + leasing 586 mln) minus gotówka (461 mln) = ~450 mln; EBITDA 1,7 mld → 0,26x. Niski wskaźnik, ale należy pamiętać o zobowiązaniach handlowych (2,5 mld PLN) – realna dźwignia operacyjna jest wyższa.
- FCF margin: 427 mln / 10,9 mld = 3,9% – pierwszy dodatni od 3 lat, ale niski jak na detal.
- Dynamika przychodów: +5,8% r/r (2024: 10,3 mld → o4k 2025: 10,9 mld). Wzrost organiczny, ale poniżej inflacji w Polsce (~7-8% w 2025).
- Bilans: zapasy 3,6 mld PLN (33% aktywów) – ryzyko przestarzenia w modzie; zobowiązania krótkoterminowe 4,1 mld PLN vs aktywa obrotowe 4,7 mld – płynność zachowana, ale napięta. Kapitał własny tylko 20% aktywów – wysoka dźwignia finansowa.
Ryzyka fundamentalne
- Niska baza kapitałowa – kapitał własny 1,8 mld PLN przy aktywach 9,0 mld PLN (wskaźnik 20%). Każda większa strata (np. przecena zapasów, wzrost kosztów finansowych) może gwałtownie podnieść wskaźnik długu do kapitału, który już wynosi 2,01x (D/E). W podwyższonym otoczeniu stóp NBP (5,75%) koszty obsługi długu (474 mln PLN za o4k) są istotne.
- Sezonowość i rotacja zapasów – zapasy 3,6 mld PLN (ok. 40% rocznej sprzedaży) są wysokie. W segmencie fashion online ryzyko przestarzenia i konieczności wyprzedaży z marżą ujemną jest materialne, szczególnie przy spowolnieniu konsumpcji w Polsce.
- Presja konkurencyjna i koszty logistyki – rynek e-commerce fashion w Polsce jest nasycony (Allegro, Zalando, Answear, rodzime butiki). Koszty sprzedaży (3,96 mld PLN, 36% przychodów) rosną nominalnie Y/Y – zakup nowego klienta jest drogi, zwłaszcza przy słabnącej sile nabywczej konsumenta (inflacja CPI ~7% w kwietniu 2026).
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem MDV:
Reżim rynku
Rynek wszedł w fazę silnej korekty w średnim terminie, z krótkoterminowym odbiciem. WIG20 (+7,4% w 20d), S&P 500 (+10,7%) i Nasdaq (+16,0%) zanotowały wyraźne odbicie od dołków, ale dystans od 52-tyg. szczytów (-3,9% dla WIG20, S&P 500 i Nasdaq na szczytach) oraz narracja prasy (GPW "zaskakująco duże zyski" z 11 kwietnia, ale też "niewielkie zmiany" z 7 kwietnia) sugerują niepewność. DAX (-1,7% 200d, -5,1% od szczytu) pozostaje słabszy. Liczby wskazują na odbicie w bessie/korekcie średnioterminowej – rynek odrabia straty po marcowej wyprzedaży, ale nie sforsował jeszcze szczytów. Prasa z kwietnia mówi o "dynamicznym odbiciu", ale ostrzega, że "sentyment może się odwrócić". Reżim: korekta wzrostowa (odbicie) w średnioterminowym trendzie spadkowym.
Spółka na tle reżimu
MDV notuje -65% od 52-tyg. szczytu (241,5 → 85,52 PLN) – ekstremalna beta, silnie cykliczna. W odbiciu rynku MDV zyskuje proporcjonalnie (20d -6,4%, ale 5d już -11,8% – spadek w ostatnich dniach; 60d -33,1%). Spółka płynie przeciwko rynkowi w ostatnich dniach, pogłębiając spadki mimo zwyżki indeksów. To sygnał słabości specyficznej.
Wrażliwości makro
EUR/PLN stabilny przy 4,24 (20d -1,0%), co chwilowo zmniejsza presję kosztową (produkcja w USD → sprzedaż w PLN). Jednak ekspozycja na USD pozostaje kluczowa – umocnienie USD/PLN o 1% może obniżyć marżę o szac. 0,3-0,5%. Inflacja bazowa w Polsce wzrosła do 2,7% (16 kwietnia) – zacieśnienie monetarne niemożliwe w krótkim terminie, co wspiera konsumpcję, ale słaby złoty wobec USD to ryzyko. RPP utrzymuje stopy w kwietniu (stabilizacja rat kredytów). CPI za kwiecień (30 kwietnia) – kluczowy dla konsumpcji.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
- śr 29.04: FOMC – rynek globalny zamiera przed decyzją, zmienność po.
- czw 30.04: EBC + GUS CPI za kwiecień (szac.) – presja inflacyjna w PL może wesprzeć/zahamować sektor konsumencki.
- śr 06.05: RPP – stabilizacja stóp oczekiwana, ale dynamika CPI z 30.04 zmieni układ.
Ryzyka makro (3-6 mies.)
- Zmiana reżimu na bessę globalną – jeśli odbicie S&P 500/Nasdaq wygaśnie (obronione szczyty), MDV (-65% od ATH) jest pierwsze do wyprzedaży.
- Implozja sprzedaży dyskrecjonalnej – wzrost CPI bazowego + wysokie stopy mogą zdusić konsumpcję odzieży/obuwi (HalfPrice jako defensywa nie zrównoważy).
- Kurs USD/PLN – jeśli USD ponownie się umocni (np. Fed nie tnie stóp), koszty produkcji wzrosną, marże pójdą w dół, a zapasy w obcej walucie zaciążą na wycenie.