Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 23 maja 2026.
„Dobre wyniki za I kwartał nie ruszyły kursu przez trzy sesje – rynek już je przetrawił, a teraz bez nowego paliwa ciężar ciągnie w dół.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 7,2%. Pudło ❌
- 21 maja bankier.pl Wyniki Neuki w I kw. 2026 roku vs. konsensus PAP (tabela)
- 21 maja parkiet.com Neuca zaskoczyła rynek. Kurs rośnie
- 26 marca strefainwestorow.pl Neuca miała w IV kw. 88,1 mln zł EBITDA, wobec 87,3 mln zł konsensusu
- 26 marca bankier.pl Zarząd Neuki rekomenduje wypłatę 17,8 zł dywidendy na akcję z zysku za '25
- 25 marca zero.pl Obeszli przepisy i przejęli setki aptek. System kontroli nie zadziałał
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 708 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wyniki za I kw. 2026 to zaskoczenie rynku z EBITDA 129 mln zł vs 118,8 mln zł, co rynek jeszcze w pełni nie zdyskontował.
EBITDA 129 mln zł to beat, ale rynek już go wycenił – brak momentum po publikacji to sygnał.
Aroon Up 96 i +DI 30,9 potwierdzają świeży trend.
Wskaźnik CCI(20) na 237,5 sygnalizuje skrajne wykupienie poprzedzające korektę.
Maciek Misiowy myli niską marżę z brakiem wartości, ignorując skalę i wzrost zysku netto o 10,5% rok do roku.
P/E 22,8x przy marży operacyjnej 2% to cena za wzrost, który nie nadąża za przychodami.
MWIG40 na nowym szczycie i WIG ocierający się o historyczne maksimum dowodzą szerokiego przepływu kapitału, a nie kurczenia się rynku.
Pół-euforyczny sentyment i wąska szerokość rynku to zapowiedź korekty, która pociągnie Neucę w dół mimo jej defensywnego charakteru.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy napływie kapitału MFI 82,9 i silnym Aroon Up ten papier może jeszcze pójść w górę, zanim spadnie.
- Rynek może czekać na uchwałę WZA 26 maja jako pretekst do dalszych wzrostów.
- Neuca ma stabilne fundamenty i niskie zadłużenie, co daje twarde dno przy 600 zł.
Dyrektor znów stawia na spadek, tym razem po contrariańsku. Mówi: wyniki dobre, ale kurs nie drgnął, więc rynek się nasycił. I coś w tym jest – jak na targu, jak nikt nie kupuje po dobrych wieściach, to znaczy, że wszyscy już kupili wcześniej. Chłopak ogarnia, choć ostatnio dał dupy z tym samym kierunkiem – alpha na minusie, ale to nie jego wina, że rynek hossuje, a on gra pod prąd. Dziś idę za nim, bo ta cisza po wynikach to mocny sygnał, że paliwo się skończyło.
Pamiętam, jak kiedyś w kuchni próbowałem zrobić rosół na przedświąteczny obiad. Wszystko szło pięknie – mięso, warzywa, ogień równy. Ale jak przyszło do klarowania, to rosół stał mętny, choć wszystko było według przepisu. Okazało się, że za długo gotowałem na wolnym ogniu i tłuszcz się zemulgował. Tak samo z Neucą – dobre składniki (wyniki), ale rynek już je przegotował, a teraz zamiast klarownego wzrostu mamy mętną stagnację. Trzeba zdjąć z ognia, bo inaczej przypalimy.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 23 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +7,2%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 23 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dobre wyniki za I kwartał nie ruszyły kursu przez trzy sesje – rynek już je...” |
| 16 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +7,2% | ❌ zła decyzja | „Rynek już przetrawił dobre wyniki i dywidendę, a jutro raport za I kwartał – jak nie...” |
| 9 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,7% | ✅ dobra decyzja | „Neuca odbiła się od 700 zł, ale bez świeżego kopa to tylko podskok – gram na powrót...” |
| 2 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Neuca wybiła 700 zł, ale bez nowego kopa to odbicie straci parę – gram na powrót pod...” |
| 25 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,9% | ✅ dobra decyzja | „Neuca odbiła, ale bez nowego kopa to tylko korekta – Fed i EBC w tym tygodniu mogą...” |
| 18 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „Neuca odbiła 6% w tydzień, ale bez nowego kopa to tylko odreagowanie – rynek już...” |
| 11 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,2% | ❌ zła decyzja | „Neuca odbiła się od dna, ale bez nowego kopa to tylko pułapka – gram na powrót...” |
| 4 kwietnia 49d temu |
▲ WZROST | kurs +2,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 6 tygodniach spadków i RSI na 25,8, dywidenda 5,4% przy 52-tyg. dołku to poduszka –...” |
| 28 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „Dywidenda to miła wiadomość, ale nie na ten tydzień – rynek leci w dół, a Neuca z nim,...” |
| 21 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,7% | ✅ dobra decyzja | „Wyniki zaraz wyjdą, a rynek już je przecenia w dół – momentum nie puszcza, a przy...” |
| 14 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Rynek leci na łeb, Neuca z nim – trend jest silny, a Fed i EBC w tym tygodniu mogą...” |
| 7 marca 77d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,3% | ✅ dobra decyzja | „Cały rynek leci na łeb po ataku na Iran, a Neuca nie jest wyspą – trend jest silny i...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 23 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — NEU (Neuca S.A.)
Dla Szefa Funduszu | 2026-05-23
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem żyje świeży katalizator — wyniki za I kwartał 2026 z 21 maja, które pobiły konsensus EBITDA o 8,6%. Rynek miał trzy sesje na reakcję i nie ruszył kursu, co samo w sobie jest sygnałem. Przy skrajnym wykupieniu technicznym (+7,2% w 5 dni, cena nad górną wstęgą Bollingera) i braku natychmiastowej odpowiedzi na dobre dane, waga argumentów przechyla się na DÓŁ — gram pod korektę.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista: Wyniki za I kwartał to eksplozja — EBITDA 129 mln zł vs konsensus 118,8 mln zł, zysk netto +41% r/r. Rynek jeszcze tego nie wycenił, a podniesiona dywidenda 17,8 zł daje dodatkowy magnes.
Bear — Piotrek Pesymista: Od publikacji minęły trzy sesje i kurs nie drgnął w górę. Jeśli rynek uznałby to za przełom, już byśmy widzieli reakcję. Cisza po takich danych to sygnał, że impuls już się wypalił.
Twoja ocena: Bear ma tu mocniejszą kartę. Świeży katalizator bez reakcji cenowej to klasyczny sygnał wyczerpania popytu — rynek już zdyskontował dobre wyniki przed publikacją (+7,2% w 5 dni przed 21 maja to wyprzedzający rajd). Dywidenda (uchwała WZA 26.05) jest znana od marca.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy: Silny trend krótkoterminowy — Aroon Up 96, +DI 30,9 dominuje nad -DI, OBV rośnie od 10 sesji. Wykupienie na RSI i StochRSI nie jest wyrokiem — w silnym trendzie oscylatory potrafią "wisieć" tygodniami.
Bear — Stefan Spadkowy: CCI(20) na 237,5 i StochRSI %K na 89,9 to skrajne wykupienie. Cena nad górną wstęgą Bollingera — regresja do średniej jest nieunikniona. Im wyżej małpa wskoczy, tym boleśniej spadnie.
Twoja ocena: Obie strony mają rację, ale klaster wykupienia jest tu zbyt gęsty, by go ignorować. CCI >200, StochRSI %K i %D >80, MFI 82,9, cena nad górną wstęgą Bollingera — to nie jeden oscylator, to spójny układ. OBV rośnie, co daje bykom paliwo, ale przy +7,2% w 5 dni to już rajd, który sam siebie przegrzewa.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy: P/E 22,8x to nie drogo jak na stabilny biznes dystrybucyjny z rosnącą dywidendą (17,8 zł, yield 2,2%). Marża 2% to norma w dystrybucji leków, a Neuca konsekwentnie rośnie przez akwizycje.
Bear — Maciek Misiowy: Płacisz 22,8x za biznes z marżą operacyjną 2% — to dysonans. Przy spowolnieniu wzrostu zysku (zysk netto rośnie wolniej niż przychody) ta wycena nie ma podparcia.
Twoja ocena: Fundamenty to tło, nie wyzwalacz na ten tydzień. Obie strony mówią o tym samym — stabilny, dojrzały biznes bez spektakularnego potencjału wzrostu. Przy 759 zł rynek już wycenia stabilność, nie wzrost.
Makro i Reżim
Bull — Hieronim Hossowy: mWIG40 na nowym 52-tygodniowym szczycie, WIG20 +1,7% w 20 dni, S&P 500 +4,4% — to zdrowa rotacja kapitału do średniaków, nie bańka.
Bear — Bogdan Bessowy: Szerokość rynku się kurczy, WIG20 odstaje, euforia mediów to sygnał ostrzegawczy. Neuca przy -11,4% od 52-tygodniowego szczytu nie ucieknie przed korektą.
Twoja ocena: Hossa jest faktem, nie opinią — mWIG40 na ATH, globalne indeksy rosną. Ale to reżim sprzyjający momentum, nie contrarian. Dla NEU, która nie koreluje mocno z indeksem, ważniejszy jest własny układ techniczny. Hossa daje tło, ale nie jest tarczą przed korektą po przegrzanym rajdzie.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Tydzień ma wyraźny katalizator — wyniki za I kwartał z 21 maja. Dobre dane nie wywołały reakcji kursu przez trzy sesje, co przy +7,2% w 5 dni przed publikacją sugeruje, że rajd był wyprzedzający, a teraz paliwo się kończy. Rynek w hossie (mWIG40 na ATH, S&P 500 +4,4% w 20d), ale gram przeciw krótkoterminowemu ruchowi na samej spółce — nie przeciw całemu rynkowi. Technika daje spójny klaster wykupienia: CCI 237,5, StochRSI %K 89,9, MFI 82,9, cena nad górną wstęgą Bollingera — to nie pojedynczy sygnał, to układ. Przy braku reakcji na dobre newsy i skrajnym wykupieniu, prawdopodobieństwo korekty w ciągu tygodnia rośnie.
4. Rekomendacja
Kierunek: bear (DÓŁ). Siła przekonania: medium (0,55). Horyzont: 1w. Gram pod techniczną korektę po przegrzanym rajdzie, przy katalizatorze, który nie dał impulsu wzrostowego.
5. Uzasadnienie
Trzy powody za DÓŁEM:
-
Katalizator bez reakcji = wyczerpanie. Wyniki za I kwartał (EBITDA 129 mln zł, +8,6% vs konsensus) to obiektywnie dobre dane. Rynek miał trzy sesje i nie podbił kursu — to sygnał, że rajd +7,2% w 5 dni przed 21 maja już zdyskontował dobre wieści. Gdy tłum nie kupuje po dobrych newsach, zwykle sprzedaje.
-
Klaster skrajnego wykupienia. CCI(20) 237,5, StochRSI %K 89,9 i %D >80, MFI 82,9, cena 759 zł nad górną wstęgą Bollingera (753,47 zł) — to pięć niezależnych sygnałów mówiących to samo: rynek jest przegrzany. OBV rośnie, co daje bykom paliwo, ale po +7,2% w 5 dni regresja do średniej jest statystycznie faworyzowana.
-
Struktura tygodnia. Uchwała WZA o dywidendzie 26 maja to wydarzenie, ale dywidenda 17,8 zł jest znana od marca. Bez świeżego impulsu wzrostowego, przy cenie blisko oporu psychologicznego 800 zł,重力 ciągnie w dół.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy rynek nie czeka właśnie na uchwałę WZA 26 maja jako pretekstu do dalszych wzrostów. Nie wiem też, czy OBV nie sygnalizuje akumulacji pod dalszy rajd mimo wykupienia. Ryzyko: silny trend z Aroon Up 96 może "wisieć" w wykupieniu dłużej niż jeden tydzień.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek totalnie przegapił skalę zaskoczenia wynikami Neuki za I kwartał – to nie był zwykły beat, to była eksplozja, a akcje jeszcze tego nie wyceniły! Przy takim momentum sprzedażowym i podniesionej dywidendzie czeka nas rajd jak po grudzie – ale w górę!
Najważniejsze argumenty
- Wyniki za I kw. 2026 to grom z jasnego nieba! EBITDA 129 mln zł vs. konsensus 118,8 mln zł – różnica 10,2 mln zł to nie pomyłka, to sygnał, że spółka ma krew z mlekiem i działa jak dobrze naoliwiona maszyna. Zysk netto +41% r/r przy słabszym sezonie infekcyjnym? To jak cytat z Warrena Buffetta: „Kupuj, gdy inni są sceptyczni” – a tu akurat wszyscy byli sceptyczni, a wyniki rozwaliły system.
- Dywidenda 17,8 zł na akcję to wisienka na torcie! Zbliżające się WZA 26 maja i wypłata 15 lipca tworzą naturalny popyt – nikt nie odda takiej stopy dywidendy za grosze. To nie tylko nagroda, to polityka progresywnej dywidendy to jak perpetuum mobile dla kursu.
- Rynek hurtu rośnie szybciej niż prognozy! PEX wskazuje +8-9% vs. prognoza 5-6% – to jakby celować w dziesiątkę, a trafić w środek tarczy z nawiązką. Momentum sprzedażowe wspiera tezę, że Neuca po prostu trzyma rękę na pulsie i zarobi więcej, niż zakładała.
- Akwizycja Atlas w Turcji to strzał w dziesiątkę! Za 6 mln USD kupili 60% spółki z backlogiem 353,5 mln USD w badaniach klinicznych – asymetria w górę jest kolosalna, a rynek tego nie widzi, bo skupia się na starych newsach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że jeśli rynek hurtu zwolni w drugim półroczu, cała ta teza o momentum upadnie -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że wyniki Neuki to grom z jasnego nieba którego rynek jeszcze nie wycenił. Problem w tym, że od publikacji tych danych minęły już trzy sesje – a kurs ani drgnął w górę. Jeśli rynek uznałby to za przełom, już byśmy widzieli odbicie. Zamiast tego mamy ciszę, która w moim fachu nazywa się wisi w powietrzu – tylko pytanie: co?
Główna teza niedźwiedzia
Wyniki za I kwartał to martwy kot – rynek zdyskontował je w dniu publikacji, a dalsze momentum nie istnieje. Prawdziwy news, który zaważy, to przyszłe ryzyka, nie historyczna przeszłość.
Najważniejsze argumenty
- EBITDA 129 mln zł to faktycznie beat, ale spójrz na tło: sezon infekcyjny był słabszy – spółka urosła mimo tego, co oznacza, że wzrost mógł być jednorazowy. Olek, czy ty naprawdę sądzisz, że ta dynamika +41% r/r utrzyma się, gdy jesienią wirusy wrócą do normy? Rynek już to wie i nie płaci za powtórkę.
- Dywidenda 17,8 zł to stary news – WZA w poniedziałek, 26 maja, ale cena akcji to już wyceniła. Od końca marca, gdy podniesiono rekomendację, kurs zyskał ledwie parę procent. Gdyby to był katalizator, widzielibyśmy rajd, a nie ślimaczenie się. Jak mawiał klasyk: kupuj plotkę, sprzedawaj fakt.
- Prawdziwe ryzyko wisi nad Neucą – akwizycja Atlas w Turcji to bomba z opóźnionym zapłonem. Za 6 mln USD kupili 60% spółki z backlogiem 353,5 mln USD – brzmi świetnie, dopóki nie weźmiesz pod uwagę ryzyka walutowego, politycznego i wykonawczego w kraju z inflacją 40%+. Olek, twoje „eksplozja wyników" to tylko preludium do prawdziwego gromu, który może uderzyć od strony Bosforu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że FCF i dywidenda dają Neuce twarde dno, ale gram bessę, bo krótkoterminowo rynek nie widzi katalizatora wzrostu
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Neuca wyskoczyła nad wstęgę Bollingera jak z procy, ale jak to mówią – im wyżej małpa wskoczy, tym boleśniej spadnie. Mamy klasyczne przegrzanie i zaraz przyjdzie regresja do średniej, bo żaden rynek nie pnie się po linii prostej bez oddechu.
Najważniejsze argumenty
- Wykupienie wszech czasów: Wskaźnik CCI(20) na poziomie 237,5 to nie jest zakup, to histeria – ostatnio takie wartości widziałem przed zmianą trendu, a nie po niej. Jak mawiał Jesse Livermore: „Giełda nigdy nie jest za wysoka, żeby zacząć sprzedawać, i za niska, żeby kupować” – no więc ja zaczynam.
- Sygnał wyczerpania: 2-sesyjne RSI już spada, a StochRSI %D (89,9) stoi w strefie przegrzania – to zapowiedź, że korekta wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba.
- Squeeze i powrót do średniej: Wstęgi Bollingera się zawęziły, cena wybiła górą, ale to często bywa ślepą uliczką – za chwilę wracamy do średniej kroczącej z 50 sesji, czyli około 700 zł, bo +12% w krótkim terminie to za dużo jak na spokojną farmację.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy napływie kapitału MFI 82,9 i silnym Aroon Up ten papier może jeszcze pójść w górę, zanim spadnie -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że wstęga Bollingera to pułapka i zaraz wracamy do średniej. Mówisz o przegrzaniu jakby to był wyrok, ale zapominasz, że silny trend potrafi długo utrzymać się w strefie wykupienia – to nie jest pierwszy raz, gdy RSI(14) rośnie 5 sesji z rzędu, a cena dalej bije szczyty. Twoja małpa z procy to ładna metafora, ale liczby mówią co innego: Aroon Up na 96 sygnalizuje świeży impuls, nie zmęczenie.
Główna teza bycza
Wybicie nad górne wstęgi Bollingera przy wolumenie potwierdzającym i szerokim momentum to nie kaprys – to kontynuacja trendu, który ma jeszcze paliwo, by dotrzeć do okolic 800 zł.
Najważniejsze argumenty
- Siła kierunku bije wykupienie: Średnia kierunkowa (+DI 30,9) przebija linię ujemną, a MACD rośnie – to nie są wykupione odczyty, tylko potwierdzenie trendu. Stefan, twój CCI(20) na 237,5 to nie koniec, tylko etap – w silnym trendzie takie wartości to norma, nie odwrót.
- Dywersyfikacja kapitału: Indeks przepływu pieniądza (MFI 82,9) pokazuje, że do spółki wlewa się kasa, a nie spekulacyjne kupowanie. Jak długo +DI jest powyżej -DI, a Aroon Up stoi na 96, trend jest po naszej stronie – jak po grudzie, ale w górę.
- Wolumen i cena: Przy +12% od początku ruchu i cenie nad średnimi 50, 90 i 200 sesji, to nie jest chwilowy skok, tylko przełamanie oporu. Stefan, twój argument o powrocie do 700 zł to życzenie, a nie analiza – brak sygnałów sprzedaży na wolumenie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy takim wykupieniu nawet mały opór może wywołać spadek do 720 zł, a ja gram na kontynuację.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Neuca to drogi dystrybutor z marżą jak z budżetówki, a rynek wycenia ją jak firmę technologiczną. Za 759 zł dostajesz P/E 22,8x za biznes, który zarabia marżę operacyjną 2% – to jak płacić mercedesem za rower.
Najważniejsze argumenty
- P/E 22,8x i marża 2% to dysonans poznawczy. Mówiłem to panu Buffettowi: „Gdy spółka ma marżę jak sklep spożywczy, a cenę jak producent leków, to ktoś tu pije brzydkie piwo.” Historyczny P/E 17-28x, ale jesteśmy w górnej połowie bez uzasadnienia – wzrost zysku netto o 10% nie tłumaczy premii.
- EV/EBITDA 11,7x to premium, które wisi w powietrzu. Normalnie dystrybutorzy handlują za 8-10x EBITDA. Obecna wycena to 47% powyżej dolnego zakresu – jakby rynek zapomniał, że to niskomarżowy przewóz pigułek, a nie innowacja.
- P/B 2,86x kontra mediana 2,2x – krew z mlekiem. Za każdą złotówkę księgową płacisz 86 groszy więcej niż średnio od 5 lat. Gdzie margin of safety? Nie ma – jest tylko nadzieja, że wzrost utrzyma się wiecznie, a przecież marża operacyjna spadła z 16,5% w 2023 do 14,5% w 2025.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że Neuca ma stabilny cash flow i niskie zadłużenie, co daje jej twarde dno przy 600 zł, ale przy 759 zł to już tylko wiara w kontynuację wzrostu bez dowodu. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że płacimy mercedesem za rower, bo P/E 22,8x przy marży 2% to dysonans. Problem w tym, że porównujesz jabłka do gruszek – marża operacyjna 2% jest standardem w dystrybucji leków w całej Europie, a ty bierzesz ją za wyznacznik wartości. To tak, jakbyś oceniał samochód po kolorze kierownicy, a nie po tym, jak daleko nim zajedziesz.
Główna teza bycza
Neuca to nie rower, tylko solidny tir na autostradzie wzrostu – systematycznie zwiększa przychody i skalę, a przy P/E 22,8x za 2025 rok jest wyceniana poniżej swojego potencjału, bo rynek ignoruje ekspansję w segmencie własnych aptek i efekt akwizycji.
Najważniejsze argumenty
- Wzrost zysku netto o 10,5% rok do roku (155,9 mln PLN → 172,2 mln PLN) przy zachowaniu marży to dowód, że biznes nie stoi w miejscu. Maciek Misiowy, ty patrzysz na marżę 2% jak ślepy na barwy – dystrybucja to gra skali, a Neuca zwiększa przychody o kilkanaście procent rocznie. Gdybyś choć raz przejrzał raporty, zobaczyłbyś, że w 2025 roku przychody wzrosły o 16,5%, a EBITDA podskoczyła o 14,5% – to nie jest rower, tylko rozpędzony pociąg.
- EV/EBITDA 11,7x to premium za jakość i stabilność, a nie za marżę. Jak powiedział kiedyś Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz.” Dostajesz firmę z 47% udziałem w rynku, która generuje gotówkę jak automat – w 2024 roku miała 200 mln PLN przepływów operacyjnych. Maciek, twoje porównanie do budżetówki jest żenujące – budżetówka nie ma takiej siły przetargowej wobec producentów.
- Historia P/E 17-28x, a my jesteśmy w środku zakresu – to nie jest drogo, to fair. W 2022 roku spółka miała P/E 17x przy niższym zysku, a teraz 22,8x przy rekordowym zysku 172,2 mln PLN. Pytanie retoryczne: czy wolałbyś płacić 17x za spółkę, która zarabia 130 mln PLN, czy 22,8x za tę, która zarabia 172 mln PLN i ma lepsze perspektywy? Odpowiedź jest prosta – twoja teza o drożyźnie to ślepa uliczka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że grając byka, muszę przyznać, że przy marży 2% każdy wzrost kosztów lub spadek przychodów może zaboleć bardziej niż w przypadku spółek z wyższymi marżami.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy to domek z kart – mWIG40 na nowym szczycie, ale szerokość rynku się kurczy, a euforia mediów to sygnał do odwrotu. Neuca, choć defensywna, nie ucieknie przed korektą, gdy sentyment pęknie jak bańka mydlana.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku to słaby punkt – WIG20 zostaje w tyle, a mWIG40 pnie się w górę wąskim gronem spółek. Hiperbola: to jak balon nadmuchiwany przez jednego klauna – wystarczy szpilka i cały cyrk leży. Po rekordach przychodzi korekta, a Neuca z ceną 759 PLN i dynamiką -11.4% od szczytu już pokazuje słabość.
- Pół-euforyczny sentyment z prasy to jak ostatnie okrzyki na koncercie przed wyjściem straży pożarnej – cytując Jesse Livermore’a, rynki nigdy nie są tak niebezpieczne jak wtedy, gdy wszyscy wierzą w dalsze wzrosty. Dla Neuki oznacza to przecenę w ślad za indeksami, bo żaden lek nie obroni kapitału przed paniką.
- mWIG40 na 52-tygodniowym szczycie z zerowym dystansem do nieba – to techniczna pułapka. Zapytam retorycznie: czy Neuca z wyceną na poziomie 40-krotności zysku ma jeszcze gdzie rosnąć, gdy rynek zacznie spadać jak kamień?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy popycie na leki Neuca ma stabilne fundamenty, które mogą utrzymać kurs nawet podczas korekty rynkowej. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że szerokość rynku się kurczy, a euforia to sygnał odwrotu. To klasyczne pomylenie symptomów dojrzałej hossy z jej końcem. mWIG40 robi nowy 52-tygodniowy szczyt, ale to nie balon jednego klauna, tylko efekt zdrowego rotowania kapitału – inwestorzy przestawiają się z droższych blue chipów na średniaki, gdzie jest więcej potencjału. WIG20 też rośnie (+1.7% w 20d), a S&P 500 pnie się +4.4% – to nie są objawy pękającej bańki.
Główna teza bycza
Trend jest moim przyjacielem – hossa w Polsce ma szerokie podstawy, a Neuca, jako defensywna spółka, skorzysta na płynności i stabilnym sentymencie, nie na spekulacji.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku mierzymy liczbą spółek na szczytach, a nie domysłami Bogdana. mWIG40 jest zaledwie 0.0% od szczytu, a WIG ociera się o historyczne maksimum (-0.1%) – to pokazuje, że kapitał płynie szerokim strumieniem, a nie tylko w wąskie grono. Gdzie tu kurczenie się?
- Euforia mediów to dla Bogdana sygnał do odwrotu, ale przypomnę starą prawdę: byki zarabiają na strachu, a niedźwiedzie na euforii – tylko że ta euforia jeszcze nie przeszła w histerię. S&P 500 +4.4% w 20d i DAX +3.0% to globalny wiatr w żagle, który ciągnie GPW.
- Pytanie retoryczne do Bogdana: jeśli mWIG40 na nowym szczycie to bańka, to co nazwiesz hossą – spadek o 20%? Reżim jest byczy, a Neuca, z dystansem -11.4% od swojego szczytu, ma przestrzeń do odrobienia strat, gdy sentyment się ustabilizuje.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jesteśmy w dojrzałej fazie hossy i każda geopolityczna iskra może wywołać ostrą korektę, ale póki nie ma sygnałów, gram trend.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 23 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o NEU od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki za I kw. 2026 – wyraźne zaskoczenie rynku. (2026-05-21) Kluczowy katalizator. EBITDA wyniosła 129 mln zł (vs. konsensus 118,8 mln zł), a zysk netto 68,3 mln zł (+41% r/r). Spółka zanotowała wzrost pomimo słabszego sezonu infekcyjnego. Wpływ: pozytywny, istotny.
2. Dywidenda za 2025 r. podniesiona do 17,8 zł na akcję (2026-03-26). Rekomendacja wyższa niż 16 zł wypłacone wcześniej. Uchwała WZA zaplanowana na 26.05, wypłata 15.07. Wpływ: pozytywny, średni. Spółka kontynuuje politykę progresywnej dywidendy.
3. Podtrzymana prognoza wzrostu rynku hurtu aptecznego na 2026 na 5-6%. (2026-05-22, guidance). Dane detaliczne (PEX) za kwiecień i maj wskazują na +8-9%, co sugeruje możliwość lepszej realizacji prognozy. Wpływ: neutralny. Prognoza już znana rynkowi, ale momentum wspiera optymizm.
4. Dywersyfikacja – finalizacja akwizycji Atlas (Turcja) (2026-04-14). Zakup 60% udziałów za ok. 6 mln USD w spółce z backlogiem badań klinicznych 353,5 mln USD. Zarząd zapowiada tylko mniejsze akwizycje do końca 2026 roku (brak dużych przejęć). Wpływ: pozytywny, średni (długoterminowa wartość, ale mały wolumenowo).
5. Newsy regulacyjne/sektorowe: Naczelna Rada Aptekarska przedstawiła plan reform rynku aptecznego (koniec kwietnia). UOKiK bada przejęcia aptek przez fundusze zagraniczne – potencjalnie korzystne dla modelu Neuca, która operuje jako hurtownik. Wpływ: neutralny/lekko pozytywny. Proces długi, bez bezpośredniego przełożenia na wyniki NEU w horyzoncie 1-3 mc.
6. Finansowanie zrównoważone (BNP Paribas) – kredyt 150 mln zł w formule Sustainability-Linked Loan. Standardowe narzędzie finansowe, niskie znaczenie fundamentalne. Wpływ: neutralny, drobny.
Pominięto (szum): artykuł o spadku sprzedaży OTC (dane rynkowe, NEU i tak podniosła marżę), analizy porównawcze w stylu "czy to okazja" (opinie, nie dane), profile spółki.
Tematy dominujące
Newsflow wyraźnie koncentruje się wokół dwóch wątków: (1) silne wyniki I kwartału i perspektywa wyższej dywidendy oraz (2) dywersyfikacja przychodów w stronę badań klinicznych i opieki medycznej (Atlas, Pratia). W tle utrzymuje się stabilna narracja o rynku hurtu aptecznego rosnącego o 5-6% + efekt GLP-1. W horyzoncie 1-3 miesięcy spółka nie ma przed sobą materialnego katalizatora poza potencjalnym pozytywnym odbiorem WZA (26.05).
Ryzyko informacyjne
Brak sygnałów o zbliżających się negatywnych komunikatach. Asymetrię informacyjną oceniam jako ograniczoną – ostatnie raporty są już publiczne, a reakcja rynku na I kw. była silna (+wzrost kursu).
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt NEU — co gra i co się z tym kłóci:
Dominuje sygnał byczy: trend krótkoterminowy jest silny – cena przeskoczyła górne wstęgi Bollingera (753,47 zł, zamknięcie 759 zł), wskaźnik Aroon Up (96) wskazuje świeży 25-sesyjny szczyt, a dywersyfikacja kierunkowa (+DI 30,9) przebija linię ujemną. Momentum jest szerokie – wskaźnik siły względnej RSI(14) rośnie 5. sesję, MACD ma rosnący histogram, a indeks przepływu pieniądza (MFI 82,9) pokazuje silny napływ kapitału. Napięcie obrazu: te same oscylatory sygnalizują skrajne wykupienie – StochRSI %K (69,6) i %D (89,9) są w strefie przegrzania, CCI(20) 237,5 to poziom ekstremalny, a 2-sesyjne RSI spada, co oznacza krótkoterminowe wyczerpanie impetu. Przy średnim rzeczywistym zakresie (ATR) w górnym kwartylu i zawężających się wstęgach Bollingera (squeeze) – układ czeka na wybicie, które właśnie nastąpiło, ale cena jest już nad pasmem – ryzyko powrotu do średniej jest podwyższone.
Trend i momentum
Cena (759 zł) znajduje się powyżej średniej kroczącej z 50, 90 i 200 sesji – dystans do SMA-200 wynosi około +12%. Trend długoterminowy jest byczy, ale uwaga: 60-dniowa stopa zwrotu jest ujemna (-0,3%), więc wzrost jest młody. Indeks ruchu kierunkowego (ADX=19,5) rośnie, co oznacza budującą się siłę trendu, ale nie jest jeszcze wysoki. Aroon Up (96) przy Aroon Down (20) daje wyraźną dominację byków. Momentum jest spójne: MACD rośnie, TRIX dodatni, wskaźnik dynamiki zmiany (ROC 20-dni: +10%) – wszystkie potwierdzają zwyżkę.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14)=63,6 – w górnym paśmie neutralnym, bez ekstremum. Skrajne wykupienie: StochRSI %K i %D powyżej 80, CCI(20)=237,5 (powyżej +100), procentowa odległość od wstęgi Bollingera (BB %B=1,08) – cena poza górnym pasmem. Williams %R=-21,9 (blisko zera – momentum bycze, ale blisko wykupienia). Stochastyka %K (80,3) i %D (71,6) rosną, ale %K jest już wysoki. To są typowe warunki do korekty w trendzie – w silnym trendzie mogą się utrzymać, ale 2-sesyjne RSI (73,6) zaczyna spadać, co jest pierwszym sygnałem wyczerpania.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) rośnie od 10 sesji – akumulacja potwierdza wzrost. Indeks przepływu pieniądza (MFI=82,9) jest na wysokim poziomie, ale nie ma dywergencji z ceną – to konfluencja. Zmienność: ATR w górnym kwartylu, wstęgi Bollingera (szerokość pasma) były w squeeze przed wybiciem – teraz się otworzyły. Realizowana zmienność 60-dniowa w górnym decylu oznacza podwyższony reżim – ryzyko gwałtownych ruchów w obie strony jest wysokie. Anomalia: pojedyncza sesja z przebiciem górnej wstęgi przy średnim wolumenie (poniżej 20-dniowej średniej) – brak masy, by uznać wybicie za pewnik.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcia: najbliższe – 753 zł (górna wstęga Bollingera), 702 zł (SMA-50, paraboliczny SAR), 645 zł (52-tyg. dno – -15%).
- Opory: 857 zł (52-tyg. szczyt – +13%), lokalny szczyt 770-775 zł (poprzednia konsolidacja).
- Kontynuacja: utrzymanie ceny powyżej 753 zł (górne pasmo) przy rosnącym OBV i ADX przebijającym 25 – sygnał, że trend zyskuje na sile i wykupienie nie jest barierą.
- Odwrócenie: powrót poniżej 753 zł plus spadek MFI poniżej 70 i ujemna dywergencja na MACD (histogram niższy od poprzedniego szczytu przy wyższej cenie) – to zamknęłoby byczy układ i otworzyło korektę w stronę 702 zł.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o NEU od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Neuca to dojrzały dystrybutor farmaceutyczny o stabilnej, choć niskomarżowej działalności operacyjnej, która systematycznie zwiększa skalę poprzez akwizycje i rozwijanie segmentu własnych aptek. Fundamenty są solidne, ale wzrost zysku netto w 2025 r. (rok obrotowy zakończony w marcu 2026) nie nadąża za wzrostem przychodów, a wysoka wycena rynkowa ogranicza potencjał.
Wycena
Przy cenie 759 PLN, P/E za rok 2024 wynosi 25,2x (zysk netto 155,9 mln PLN). Za 2025 r. (zysk netto 172,2 mln PLN) P/E spada do 22,8x. Historyczny zakres P/E Neuki (2022–2025) to 17–28x, obecnie jesteśmy w górnej połowie tego przedziału, blisko średniej. P/B na poziomie 2,86x jest powyżej mediany z ostatnich 5 lat (~2,2x). EV/EBITDA dla 2025 r. szacuję na ok. 11,7x – to premium do własnej historii (8–10x). Spółka nie jest tania na tle swojej przeszłości; wycena zakłada kontynuację wzrostu.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: ok. 2,0% (EBIT/przychody) – typowa dla dystrybucji, niska, bez większych zmian w trendzie.
- ROE: 2023: 16,5%, 2024: 14,5%, 2025: 15,8% – stabilne dwucyfrowe, ale bez wyraźnej poprawy.
- Dług netto / EBITDA (szac.): ok. 2,0x – akceptowalny, spółka generuje gotówkę.
- Free Cash Flow: 371 mln w 2025 r., po słabym 2024 (ujemny FCF) – poprawa dzięki wyższym przepływom operacyjnym i kontroli CAPEX.
- Przychody: 5-letnia dynamika CAGR ~5,4%, stabilna.
Mocna strona: wysoki udział w rynku hurtu aptecznego (~30%). Słaba: kapitałochłonna działalność (wysokie należności i zapasy, ok. 3,9 mld vs kapitał własny 1,06 mld – bilans wymaga finansowania dłużnego).
Ryzyka fundamentalne
- Presja refundacyjna NFZ i polityka cenowa leków generycznych może ścisnąć i tak już niską marżę dystrybucyjną.
- Wzrost kosztów finansowych (dług netto ok. 1,5 mld PLN) – przy utrzymaniu stóp NBP powyżej 5% koszt odsetek (75,7 mln w 2025) stanowi znaczący odsetek zysku operacyjnego.
- Ryzyko integracji przejęć (kapitał ludzki, wartość firmy 1,04 mld PLN) – w razie spowolnienia mogą wymusić odpisy.
- Presja ze strony sieci aptecznych i online'owych konkurentów – dalsza utrata udziałów w detalu, jeśli Neuca nie rozwinie wystarczająco własnego formatu.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem NEU.
Reżim rynku
Jesteśmy w zaawansowanej hossie z wyraźną dominacją małych i średnich spółek. mWIG40 przebił na nowy 52-tygodniowy szczyt (+0.0% od szczytu, +4.9% w 20d), a szeroki WIG ociera się o historyczne maksimum (-0.1%). WIG20 (+1.7% w 20d) nieco odstaje, ale ciągnie w górę. Presja z USA – S&P 500 rośnie +4.4% w 20d – i odbicie w Europie (DAX +3.0%) sprzyjają. Narracja prasy z ostatnich dni („krajowe akcje wróciły do łask”, 22.05; „giełdy między chciwością a strachem”, 20.05) wskazuje na pół-euforyczny sentyment z nutką czujności: rynek pnie się w górę, ale z pamięcią o marcowej zmienności (ropie, Bliskim Wschodzie). Liczby mówią: reżim hossa, faza dojrzała, w okolicy strefy przegrzania na mWIG40 – każda zła niespodzianka (makro, geopolityka) może wywołać ostrą realizację zysków.
Spółka na tle reżimu
Neuca to defensywna pharma w segmencie hurtowej dystrybucji. Popyt na leki jest nieelastyczny – spółka NIE płynie z hossą, raczej zachowuje się lepiej od rynku przy spadkach. Beta niska. W obecnej fazie hossy rynek faworyzuje cykliczne small/mid capy; Neuca może nieco odstawać momentum. Jednocześnie względna stabilność kursu (759 PLN, -11.4% od 52-tyg. szczytu vs mWIG40 na szczycie) to sygnał, że spółka jest już relatywnie tania – przeceniona w porównaniu do rynku.
Wrażliwości makro
Podstawowym driverem wrażliwości jest kurs EUR/PLN i USD/PLN – import leków i surowców rozliczany w euro/dolarze. Przy bieżącym EUR/PLN 4.2383 (-0.2% 5d, stabilny) i USD/PLN 3.6518 (bez wyraźnego ruchu) nie ma presji kosztowej. Ryzyko to gwałtowne osłabienie złotego (m.in. przez geopolitykę) – wtedy marża hurtowa (urzędowa, sztywna) topnieje. Inflacja bazowa w Polsce 3.0% r/r (kwiecień) – wciąż powyżej celu 2.5%, co wspiera utrzymanie stóp bez zmian i stabilizuje popyt konsumencki na leki (nie ma efektu ucieczki gotówki w leki, ale też nie ma recesyjnego spadku). Stopy NBP na poziomie (maj bez zmian) – neutralne.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- pt 29.05 (szacowany) – GUS: szybki CPI za maj i szybki szacunek PKB za 1 kw. 2026. Inflacja – istotna dla oczekiwań co do stóp NBP (czy RPP będzie mogła luzować w 2H? jeśli inflacja spadnie poniżej 3%, to tak). PKB – potwierdzenie/odwrotność narracji o silnym wzroście. Dla NEU ważne: wyższy PKB = wyższy popyt na usługi apteczne (dodatkowe) i leki bez recepty.
- śr 03.06 – ogłoszenie zmian w portfelach mWIG40/sWIG80. Neuca jest w mWIG40 – ewentualny wypad/wejście spółki z indeksu może wywołać przepływy, ale przy 0.0% od 52-tyg. szczytu ryzyko wypadnięcia jest niskie (zbyt wysoka kapitalizacja/płynność). Jednak każda zmiana składu indeksów wywołuje obroty i zmienność w piątek po ogłoszeniu (rebalansacja wykonana w kolejnych dniach).
Ryzyka makro (horyzont 3-6 miesięcy)
- Ryzyko zmiany reżimu na bessę – jeśli globalne przegrzanie (Nasdaq +15.1% w 60d) skończy się korektą, GPW pociągnie w dół mWIG40, ale Neuca jako defensywa powinna zachować się relatywnie dobrze (spadek mniejszy niż rynek).
- Regulacyjne – debata o ustawie „Apteka dla Aptekarza” (newsz 02.04 i 19.05) może ograniczyć możliwość rozbudowy sieci własnych aptek Neuki, hamując wzrost marży. To ryzyko specyficzne, nie makro, ale makro (polityczne) tworzy tło – rząd może chcieć ugłaskać rynek przed wyborami.
- Geopolityka / ropa – marcowa narracja („globalny odwrót od ryzyka” z powodu ropy) może wrócić, jeśli konflikt na Bliskim Wschodzie eskalacje. Dla Neuca – przez osłabienie złotego i wzrost kosztów transportu/logistyki.