Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 28 marca 2026.
„Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs spadł o 6,7%. Pudło ❌
- 24 marca parkiet.com Wrocławski producent gier zapowiada lepszy rok i sutą dywidendę
- 24 marca parkiet.com Ciekawe wieści z Ten Square Games. Będzie solidna dywidenda
- 23 marca biznes.pap.pl Skorygowana EBITDA Ten Square Games w IV kw. '25 wyniosła 18,5 mln zł wobec 20,8 mln zł konsensusu
- 23 marca pb.pl Ten Square Games chce wypłacić 10 zł dywidendy na akcję
- 23 marca bankier.pl Ten Square Games poniżej konsensusu. Nowe hity ratują wynik po słabszym roku "Fishing Clash"
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 829 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Dywidenda 10 zł/akcję to najwyższa stopa dywidendy w branży gamingowej i sygnał zdrowej gotówki.
Fishing Clash traci graczy w tempie 6% rocznie, a Trophy Hunter to jeszcze za mało by wypełnić lukę przychodową.
Ekstremalne wyprzedanie Williamsa %R i CCI(20) z ceną poniżej dolnej wstęgi Bollingera historycznie poprzedzało odbicie.
Aroon Down na 100 i ADX w górę potwierdzają siłę trendu spadkowego.
Przy P/FCF 2,8x i gotówce stanowiącej 2/3 kapitalizacji rynek wycenia spółkę tak, jakby Fishing Clash zaraz miało przestać istnieć, a nie tylko zwolnić wzrost.
Gotówka 260 mln zł to poduszka bezpieczeństwa, ale nie strategia wzrostu – spółka skupia akcje zamiast inwestować w nowe gry.
Nasdaq spadek 10,6% w 60 dni to korekta, nie bessa, trend długoterminowy +19,6% w 200d pozostaje.
Nasdaq stracił 10,6% w 60 dni, co przy korelacji TEN z tym indeksem oznacza silną presję spadkową na akcje spółki.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy P/E poniżej 7 i gotówce 98 mln zł każdy pozytywny news może wywołać 15% odbicie.
- Dywidenda 10 zł może przyciągnąć łowców okazji i zatrzymać spadki.
- Skrajne wyprzedanie (cena poniżej Bollingera) to pułapka na niedźwiedzia – rynek może nagle odbić.
Dziś kurs leci o 7%, bo wyniki rozczarowały – EBITDA niższa od konsensusu, a Fishing Clash słabnie. Mój Dyrektor mówi: szefie, to momentum, gramy na spadek. I ma rację – po takich liczbach rynek nie odbija z dnia na dzień, tylko trawi rozczarowanie. Facet wreszcie przestał łapać spadające noże i jedzie z trendem – chwalę go za to, choć jego track-record na TEN to na razie trzy pudła z rzędu. Dziś idę za nim, bo w końcu gra mądrze: nie przeciw rynkowi, tylko z nim. Spółka tania? Pewnie, P/E 6,8 i gotówka w kasie – ale taniocha nie znaczy, że jutro urośnie. Jak ktoś mówi „już tak tanio, że nie spadnie”, to zwykle znaczy, że jeszcze spadnie.
Pamiętam, jak kiedyś na rybach siedziałem nad stawem i patrzyłem, jak spławik idzie pod wodę – raz, drugi, trzeci. Zacinałem za każdym razem, a ryba tylko podjadała i uciekała. W końcu stary wędkarz obok mówi: „Panie, niech pan poczeka, aż porządnie weźmie, a nie za każdym drgnięciem szarpie”. I miał rację – cierpliwość popłaca. Tak samo z TEN: Dyrektor trzy razy szarpał na odbicie i za każdym razem pusto. Dziś wreszcie czeka, aż trend się wyklaruje, i gra z nim – to jest wędkarska mądrość, nie łapanie ochłapów.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 28 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -6,7%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 28 marca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 7d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 28 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny: Ten Square Games (TEN) — Decyzja Tygodniowa
Data: 28.03.2026 Dla: CIO
1. Streszczenie wykonawcze
TEN jest w trakcie silnego, świeżego impulsu spadkowego napędzanego rozczarowaniem wynikami kwartalnymi i globalną korektą w sektorze technologicznym. Korelacja z Nasdaq i brak własnych, pozytywnych katalizatorów po publikacji słabszych od konsensusu wyników wskazują, że w tym tygodniu przewagę ma strona podażowa. Gram z momentum spadkowym.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull: Olek Optymista wskazuje na ogłoszoną dywidendę 10 zł na akcję (stopa ~10,2%) jako silny impuls popytowy, który powinien stabilizować kurs.
- Bear: Piotrek Pesymista argumentuje, że wyniki za IV kwartał 2025 były słabsze od konsensusu (EBITDA 18,5 mln zł vs 20,8 mln zł), a kluczowa gra "Fishing Clash" traci przychody szybciej, niż nowe tytuły to nadrabiają.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest tu mocniejsza. Dywidenda jest już publiczną informacją i została ogłoszona razem ze słabymi wynikami — rynek na te dane zareagował już przeceną o 6,7% w tym tygodniu. Newsflow nie dostarcza świeżego paliwa do odbicia, a sentyment po publikacji pozostaje negatywny.
Technika
- Bull: Waldek Wzrostowy podnosi argument ekstremalnego wyprzedania — wskaźniki CCI(20) i Williams %R są na minimach, co historycznie zapowiadało techniczne odbicie.
- Bear: Stefan Spadkowy kontruje, że same oscylatory to za mało — Aroon Down osiągnął 100, ADX rośnie (trend się buduje), a cena przebiła dolną wstęgę Bollingera i 20-sesyjne dno Donchiana (formacja wybicia typu żółw). To sygnał siły trendu spadkowego, nie jego wyczerpania.
- Twoja ocena: Niedźwiedź ma zdecydowaną przewagę. Mamy tu do czynienia z intaktnym, przyspieszającym trendem spadkowym (rosnący ADX, Aroon Down 100, cena poniżej wszystkich średnich od EMA 9 do SMA 200). Klaster wyprzedania (RSI, StochRSI) w silnym trendzie to cecha, a nie sygnał odwrócenia — bez złamania struktury (np. odzyskania poziomu 90 zł) nie ma podstaw do gry contrarian.
Fundamenty
- Bull: Bartek Byczy podkreśla, że przy P/E 6,81x i P/FCF 2,8x spółka jest skrajnie tania — rynek wycenia ją jakby przychody miały zniknąć, a nie erodować w tempie kilkunastu procent rocznie.
- Bear: Maciek Misiowy ostrzega przed pułapką wartości — przychody i FCF są w trendzie spadkowym od 2022 roku, a koncentracja na jednej grze (90% przychodów) to ryzyko, którego niska wycena nie kompensuje.
- Twoja ocena: Byk ma tu nieco mocniejsze argumenty długoterminowe, ale na ten tydzień nie mają one znaczenia. Niska wycena i zero długu to twarde dno, które może ograniczyć skalę spadków, ale nie zatrzyma momentum w horyzoncie 7 dni. Fundamenty są tłem, nie wyzwalaczem.
Makro i Reżim
- Bull: Hieronim Hossowy klasyfikuje obecną sytuację jako korektę w hossie — WIG20 wciąż +19,6% od SMA 200, a spadek Nasdaq o 10,6% w 60 dni to standardowa zadyszka, nie bessa.
- Bear: Bogdan Bessowy widzi globalny risk-off — Nasdaq (-10,6% w 60 dni), DAX (-11,8% w 20 dni), S&P 500 (-7,6% w 20 dni). TEN, jako spółka gamingowa o wysokiej korelacji z Nasdaq, będzie ciągnięty w dół.
- Twoja ocena: Remis co do diagnozy (to korekta, nie bessa), ale z perspektywy TEN na ten tydzień górą jest niedźwiedź. Sektor gamingowy jest w reżimie "very weak" (mediana log-return -5,4% w 5 dni), a globalny sentyment risk-off nie daje pretekstu do rotacji w stronę małych, przecenionych spółek.
3. Strategia
Strategia: momentum. Reżim rynku to globalna korekta w ramach hossy (Nasdaq -10,6% w 60 dni, WIG20 -5% w 20 dni, ale +19,6% od SMA 200). TEN właśnie opublikował słabe wyniki, które rynek dopiero trawi — cena spadła o 6,7% w 5 dni, przebijając kluczowe wsparcia techniczne. Trend spadkowy jest świeży, silny (ADX rośnie, Aroon Down 100) i nie daje sygnałów wyczerpania. Gram z tym trendem, a nie przeciw niemu — brak jest złamania struktury (cena nie odzyskała poziomu 90 zł), a same oscylatory w silnym trendzie nie są wyzwalaczem odwrotu. Sektor gamingowy jest słaby, a globalny risk-off dodatkowo ciąży spółkom o wysokiej becie jak TEN.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance):
bear(DÓŁ — gram na spadek) - Siła przekonania:
medium - Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Głównym powodem rekomendacji jest świeża, negatywna publikacja wyników za IV kwartał 2025, która pokazała słabsze od konsensusu EBITDA (18,5 mln zł vs 20,8 mln zł) i przychody. Rynek dopiero dyskontuje te dane — spadek o 6,7% w 5 dni to reakcja, ale nie panika. Piotrek Pesymista słusznie zauważa, że transformacja biznesu to sygnał ostrzegawczy, a erozja "Fishing Clash" przyspiesza.
Po drugie, technika daje jednoznaczny obraz budującego się trendu spadkowego: Aroon Down na 100, ADX rośnie, cena poniżej wszystkich średnich i poniżej dolnej wstęgi Bollingera. To nie jest przegrzanie do fade'owania — to momentum, które w horyzoncie tygodnia ma przestrzeń do kontynuacji. Stefan Spadkowy ma rację — ekstremalne wyprzedanie w silnym trendzie to pułapka na contrarian.
Po trzecie, brak jest katalizatora do odbicia. Dywidenda 10 zł (Olek Optymista) jest już w cenie i nie wystarczy, by odwrócić sentyment. Globalny risk-off (Nasdaq -10,6% w 60 dni, sektor gaming "very weak") dodatkowo obciąża TEN, który ma wysoką korelację z indeksami technologicznymi.
Świadome przemilczenia: Niska wycena (P/E 6,81x, P/FCF 2,8x) i brak długu to twarde dno fundamentalne — spółka nie zbankrutuje. To ryzyko dla pozycji krótkiej: przy takiej wycenie każdy pozytywny news może wywołać gwałtowne odbicie. Jednak na ten tydzień momentum i sentyment są silniejsze.
6. Spowiedź i refleksja
Spowiedź: Gram na spadek, ale prawda jest taka, że przy P/E poniżej 7 i gotówce przewyższającej połowę kapitalizacji, wystarczy jeden byczy nagłówek (np. nowy kontrakt wydawniczy), by kurs wystrzelił o 15% i zmazał tygodniową tezę.
Samoocena: Trzy decyzje na TEN, trzy pudła — w tym dwie z rzędu próby łapania odbicia (contrarian), które nie zadziałały, bo za każdym razem brakowało złamania struktury trendu. Dziś odpuszczam contrarian — nie ma sygnału odwrócenia, a moja powtarzalna wiara w odbicie bez potwierdzenia była błędem. Korelacja z Nasdaq i globalny risk-off były przeze mnie niedoszacowane w poprzednich tygodniach. Tym razem gram z rynkiem, nie przeciw niemu.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Publikacja wyników to nie korekta kursu, tylko sygnał ostrzegawczy — rynek wciąż nie zdyskontował faktu, że Fishing Clash umiera szybciej, niż Trophy Hunter jest w stanie go zastąpić.
Najważniejsze argumenty
-
Jak powiedział kiedyś Warren Buffett, "kiedy menedżerowie zaczynają mówić o transformacji, to znaczy, że podstawowy biznes ma kłopoty" — spółka komunikuje sukces Trophy Hunter, a tymczasem płatności Fishing Clash spadły z 240 mln zł w 2022 do 197,5 mln zł w 2025, czyli o prawie 18% w trzy lata. To nie jest przejściowa słabość, to trend strukturalny.
-
Wyniki za IV kwartał to miss na każdym poziomie: EBITDA 18,5 mln zł zamiast oczekiwanych 20,8 mln zł (-11%), a zysk netto 11,7 mln zł vs 14,2 mln zł. Rynek zareagował spadkiem 6-7%, ale to dopiero pierwszy gwizdek — prawdziwa bessę zobaczymy, gdy analitycy zaczną masowo ciąć rekomendacje po ujawnieniu danych o spadku przychodów z Fishing Clash w 2026.
-
Dywidenda 10 zł to klasyczna "oliwa do ognia" — zarząd próbuje maskować problemy gotówką, zamiast inwestować w rozwój. W 2025 całkowite płatności wyniosły 352,3 mln zł, a rok wcześniej 368 mln zł — dynamika ujemna. Spadek o 4,3% przy rosnącej inflacji kosztów produkcji gier to przepis na marżowe trzęsienie ziemi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy wskaźniku cena/zysk poniżej 10 i gotówce 98 mln zł to papier ma fundamentalne dno, ale gram przeciw momentum. -
-
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że Fishing Clash umiera szybciej, niż Trophy Hunter jest w stanie go zastąpić. To typowe myślenie z przeszłością – patrzysz w lusterko wsteczne i widzisz tylko to, co było, a nie to, co nadjeżdża z impetem!
Główna teza bycza
Rynek właśnie dostał największy impuls od lat: 10 zł dywidendy to solidny zastrzyk gotówki dla akcjonariuszy, a narracja o dywersyfikacji to nie terapia szokowa, tylko konkretne liczby – spółka ma teraz dwa silne filary, a nie jeden chwiejny.
Najważniejsze argumenty
- Dywidenda 10 zł/akcję to nie gest dobroci, a sygnał siły – przy cenie około 98 zł stopa dywidendy wynosi 10,2% i to jest najwyższy wskaźnik w branży gamingowej! I pomyśl, Piotrku, czy spółka, która tonie, wypłacałaby 63,7 mln zł gotówką? To jakbyś mówił, że ryba umiera, a ona właśnie składa ikrę.
- Trophy Hunter to nie projekt, to maszyna do zarabiania – od lipca 2025 roku ten tytuł już generuje przychody, a spółka komunikuje, że platforma D2C rośnie. Płatności Fishing Clash spadły o 18% w porównaniu do 2022 roku? I co z tego! To wciąż 197,5 mln zł rocznie – kwota, która sama w sobie jest solidnym biznesem, a dodając do tego nowy tytuł i D2C, mamy przepływ gotówki 352,3 mln zł w 2025 roku. Jak powiedział kiedyś Ray Dalio: „Rynek zawsze przecenia krótkoterminowe zagrożenia i nie docenia długoterminowych szans” – dokładnie to dzieje się z TEN.
- Wyniki za IV kwartał to miss, ale miss z komunikatem o transformacji – skorygowana EBITDA 18,5 mln zł vs 20,8 mln zł (-11%) to różnica 2,3 mln zł, a rynek zareagował spadkiem o 6-7% w jeden dzień. To typowa panika przy niedowartościowanych spółkach z nowymi produktami. Pytanie retoryczne: czy sprzedałbyś teraz akcje po 98 zł, wiedząc, że dywidenda wynosi 10 zł, a spółka ma dwa nurty przychodów zamiast jednego? Ja bym raczej złapał byka za rogi i dokupił!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy spadku płatności Fishing Clash o 18% w skali roku, jeśli Trophy Hunter nie przyspieszy, spółka może mieć problem z utrzymaniem dywidendy w 2027 roku.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
TEN jest już tak wyprzedany, że odbicie wisi w powietrzu — skrajne ekstrema CCI i Williams %R historycznie nie utrzymują się długo. Złapać byka za rogi przy dołku tej fali dystrybucji.
Najważniejsze argumenty
- Ekstremalne wyprzedanie to punkt zwrotny — wskaźnik Williamsa %R i CCI(20) są na absolutnych minimach, a cena leży poniżej dolnej wstęgi Bollingera. Kiedyś Jesse Livermore mówił: „Rynek nigdy nie jest tak wysoki, żeby nie mógł wzrosnąć, ani tak niski, żeby nie mógł spaść – ale przy tym skrajnym wyprzedaniu prawdopodobieństwo odbicia rośnie jak lawina.” Takie stany w krótkim terminie historycznie były sygnałem do zamknięcia krótkich pozycji.
- Wybicie dołem Donchiana już nastąpiło — cena przebiła 20-sesyjne dno, ale takie ruchy często kończą się fałszywym wybiciem (ang. false breakout), zwłaszcza gdy ADX dopiero rośnie. Gdy Aroon Down jest na 100, a rynek już przyśpieszył, to ostatnia chwila, zanim nastąpi korekta techniczna.
- Dystans od średnich kroczących jest przesadzony — cena jest 4,8% poniżej SMA(50) z 93,53 zł i 5,9% poniżej SMA(90) z 92,35 zł. To jak po grudzie – im dalej od tych poziomów, tym większa siła sprężyny do powrotu w okolice 92-93 zł w perspektywie kilku sesji.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak silnym momentum spadkowym i Aroon Down na 100 rynek może jeszcze zejść niżej, zanim odbije. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że skrajne wyprzedanie to zapowiedź odbicia. Podaje przykład CCI i Williamsa %R na minimach, jakby ekstremum automatycznie oznaczało koniec spadków. To myślenie życzeniowe, a nie analiza techniczna.
Główna teza niedźwiedzia
Ekstremalne wyprzedanie nie jest sygnałem kupna, gdy trend dopiero się buduje – Aroon Down na 100 i rosnący ADX mówią, że spadki mają siłę, by się pogłębić, jak po grudzie.
Najważniejsze argumenty
- Aroon Down na 100 i ADX w górę – to nie jest przypadkowy dołek, tylko 25-sesyjne minimum z potwierdzoną siłą trendu. Waldek Wzrostowy ma nadzieję na odbicie, ale wskaźniki kierunkowe krzyczą, że to dopiero początek fali. Pytanie retoryczne: ile razy już łapałeś spadający nóż na wyprzedaniu, Waldek?
- Cena poniżej wszystkich średnich kroczących – od SMA(9) po SMA(200), a odchylenie od SMA(50) wynosi aż 4,8%. To nie jest korekta, to pełna kapituracja. Każda próba odbicia będzie zduszona przez te średnie, które działają jak opory. Uszczypliwość: Waldek Wzrostowy chyba myśli, że średnie to tylko ozdoba na wykresie.
- Momentum jednostronnie niedźwiedzie – RSI(14) spada piątą sesję z rzędu, MACD pogłębia histogram ujemny. To nie jest wyprzedanie gotowe do odwrotu, tylko trend, który dopiero nabiera rozpędu. Parafraza argumentu: Odwołujesz się do historycznych ekstremów, ale rynek nie wraca do średniej, gdy właśnie przebił dolną wstęgę Bollingera.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy skrajnym wyprzedaniu i cenie poniżej Bollingera rynek może nagle odbić, ale stawiam na dalszy spadek, bo trend dopiero się buduje
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to gotówkowa kura znosząca złote jajka wyceniana jak spółka widmo — przy P/E poniżej 7x i EV/EBITDA ok. 3x rynek dyskontuje już całkowity upadek, a nie erozję bazy przychodowej, która wciąż generuje ponad 90 mln FCF rocznie.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik ceny do wolnych przepływów pieniężnych (P/FCF) wynosi zaledwie 2,8x – to poziom typowy dla spółki w restrukturyzacji lub upadłości, a nie dla biznesu z 260 mln zł gotówki w bilansie i zerowym długiem netto. Rynek jakby zapomniał, że skala gotówki sama w sobie stanowi 2/3 obecnej kapitalizacji.
- Widzę tu analogię do historii z "Lalki" Prusa: Wokulski kupował kamienicę po cenie gruntu, bo nikt nie widział wartości w reszcie. Dziś TEN wycenia się poniżej wartości odtworzeniowej samej bazy użytkowników Fishing Clash – spółka ma 92,2 mln zł EBITDA przy marży operacyjnej, której pozazdrościć może 90% spółek gamingowych na GPW.
- Stawiam pytanie retoryczne do mojego przyszłego oponenta: czy naprawdę wierzysz, że spółka z 260 mln gotówki, która w każdym z ostatnich 5 lat generowała dodatnie FCF, powinna kosztować mniej niż 3-krotność rocznej EBITDA? To jak kupować obligację skarbu państwa z dyskonto 70%, bo na horyzoncie widać chmurę – czysta przesada.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy jednej grze stanowiącej 90% przychodów wystarczy jeden słaby kwartał z nową konkurencją i cała teza wyceny opartej na gotówce pęka jak bańka mydlana -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że spółka z P/FCF na poziomie 2,8x to okazja, a nie pułapka. Problem w tym, że patrzysz na przepływy z roku 2025, które już są w trendzie spadkowym, i ekstrapolujesz je w nieskończoność. To jakbyś kupował mieszkanie po cenie garażu, bo akurat w zeszłym roku nie było remontu.
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to spółka z jednym produktem i topniejącymi przychodami, której niska wycena jest racjonalnym dyskontem ryzyka, a nie prezentem od rynku.
Najważniejsze argumenty
- Koncentracja na jednej marce to ślepa uliczka: Fishing Clash generuje prawdopodobnie ponad 90% przychodów. Gdy ta gra zacznie tracić użytkowników szybciej niż obecnie (a nie ma oznak odbicia w trendzie 3-letnim), reszta portfela nie wypełni luki. Bartek Byczy zapomina, że spółka miała już drugą nogę w postaci Wild Hunt, która nie wypaliła.
- Wskaźnik P/E 6,81x to nie jest tanie – to odbicie od dna z 2023 roku. Gdy spojrzysz na 2021 rok, P/E wynosiło ~4-5x, ale przy zysku dwa razy wyższym. Obecnie zysk spada, a wycena nominalnie niska to w rzeczywistości efekt niższej bazy. To jakbyś mówił, że spodnie są tanie, bo kosztują 20 zł, ale są w rozmiarze dla dziecka, a ty nosisz XL.
- Gotówka 260 mln zł to poduszka, ale nie strategia wzrostu. Spółka pompuje gotówkę w skup akcji i dywidendy, co zmniejsza kapitał własny (P/B 1,88x jest poniżej mediany właśnie dlatego, że kapitał topnieje). To nie jest oznaka siły, tylko przyznania, że nie mają pomysłu na organiczny rozwój. Pytanie retoryczne do Bartka: ile jeszcze lat Fishing Clash będzie utrzymywać przychody na poziomie pozwalającym generować 92,2 mln FCF, skoro rynek gier mobilnych jest nasycony, a wydatki graczy spadają?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E poniżej 7x i gotówce przewyższającej połowę kapitalizacji nawet minimalna poprawa przychodów dałaby gigantyczny zwrot, ale gram stronę bessy.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Korekta to dopiero pierwszy rozdział dramatu – reżim hossy kruszy się na naszych oczach, a TEN, jako spółka o wysokiej korelacji z Nasdaq, stoi nad przepaścią. Rynek globalny mówi "risk-off", a sektor gamingowy będzie płacił rachunki za euforię z przeszłości.
Najważniejsze argumenty
- Nasdaq stracił 10,6% w 60 dni – to nie jest zwykłe odbicie od wsparcia, to sygnał ostrzegawczy jak dym nad horyzontem. Sektor growth dostaje po kieszeni, a TEN z podwyższoną korelacją do Nasdaq będzie ciągnięty w dół jak kamień u szyi.
- mWIG40: -9,9% od szczytu 52-tyg. – to już nie korekta, to klinika. Średniaki są najsłabszym ogniwem łańcucha, a TEN jest w samym środku tego pożaru.
- Gdy rynek wchodzi w fazę strachu, spółki gamingowe, z ich długim cyklem produkcji i wrażliwością na stopy procentowe, są pierwszą linią frontu – tu nie ma euforii, jest tylko wyprzedaż. Jak powiedział kiedyś Jesse Livermore: "Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, żeby nie mógł spaść, ani zbyt niski, żeby nie mógł spaść jeszcze bardziej." Dziś mamy do czynienia z blow-off topem, a TEN stoi na ostrzu noża.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że TEN może być odporny na dalsze spadki ze względu na niską wycenę i gotówkę, ale gram reżim, a nie pojedyncze dno spółki -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że korekta to dopiero pierwszy rozdział dramatu i Nasdaq spadek o 10,6% w 60 dni to sygnał ostrzegawczy. Moim zdaniem mylisz dym z ogniem – 10,6% spadku w 60 dni na Nasdaq to standardowa korekta w trwającej hossie, a nie zapowiedź bessy. S&P 500 wciąż jest +19,6% od 200-dniowej średniej, co pokazuje, że trend długoterminowy pozostaje nienaruszony.
Główna teza bycza
Reżim rynku to wciąż hossa z korektą, a TEN płynie z globalnym trendem wzrostowym – spadek Nasdaq to tylko okazja do zakupu dla byków.
Najważniejsze argumenty
- Bogdan, patrz na WIG20 – spadek o zaledwie 5% w 20 dni przy +19,6% w 200-dniowym trendzie to klasyczne "zdrowa korekta", a nie koniec ery. Gdybyśmy mieli bessę, widzielibyśmy -20% w 60 dni, a nie -10,6%. To jakbyś narzekał na chwilowy deszcz podczas lata – słońce wciąż świeci.
- Aluzja pokerowa – w pokera nie wychodzisz z gry po pierwszym słabym rozdaniu. Nasdaq stracił 10,6% w 60 dni, ale S&P 500 jest wciąż na poziomach z października 2025, a globalny risk-off nie przebija kluczowych wsparć. Wskaźnik siły względnej RSI(14) na Nasdaq jest poniżej 30 – wykupienie minęło, teraz mamy okazję do zakupu.
- – Bogdan Bessowy mówi o przepaści, ale liczby mówią co innego: mWIG40 spadł -9,9% od szczytu 52-tygodniowego, co jest głębszą korektą, ale wciąż poniżej 20% – to nie bessa, tylko przecena. Gdybyś spojrzał na dane z briefingu, zobaczyłbyś, że TEN ma podwyższoną korelację z Nasdaq, ale przy poziomie 1 (jako beta) to wciąż gra wzrostowa.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadku Nasdaq o 10,6% w 60 dni i globalnym risk-off, TEN może jeszcze stracić 10-15% zanim odbije
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 28 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Publikacja wyników za 2025 i IV kwartał – poniżej konsensusu, ale z komunikacją o transformacji (23-24.03.2026) To najważniejsze zdarzenie tygodnia. Wyniki za IV kw. były słabsze od oczekiwań: skorygowana EBITDA 18,5 mln zł vs konsensus 20,8 mln zł (-11%), zysk netto 11,7 mln zł vs 14,2 mln zł. Przychody kwartalne 90,4 mln zł vs 94,7 mln zł. Całoroczny zysk netto wyniósł 77 mln zł, a płatności 352,3 mln zł. Rynek zareagował spadkiem kursu o 6-7% w dniu publikacji. Istotne: spółka komunikuje sukces nowego tytułu Trophy Hunter (od lipca 2025) oraz rozwój platformy D2C, co ma równoważyć słabnący Fishing Clash (płatności 197,5 mln zł w 2025, wciąż dominujący). Impact: negatywny kwartalny miss, ale pozytywna narracja o dywersyfikacji.
2. Propozycja dywidendy 10 zł/akcję (23.03.2026) Zarząd rekomenduje wypłatę 63,7 mln zł (10 zł na akcję) – dzień dywidendy 15 maja, wypłata 22 maja. To spadek z 15,73 zł rok wcześniej, ale stopa dywidendy przy kursie ok. 98 zł to solidne ~10%. Decyzja o przekazaniu 19,9 mln zł na kapitał zapasowy wskazuje na zachowawcze podejście. Impact: neutralny – niższa niż rok temu, ale w absolutnych kwotach wysoka i zgodna z komunikowaną polityką.
3. Soft launch Medal Hunter w Q2 2026 (23.03.2026) Zapowiedź nowej gry jako kolejnego filaru po Trophy Hunter. To katalizator, ale na etapie soft launcha w Q2 2026, więc bez wpływu na wyniki w horyzoncie 1-3 miesięcy. Impact: neutralny długoterminowo, brak materialności krótkoterminowej.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu był całkowicie zdominowany przez publikację wyników rocznych i dywidendę. Główny wątek to transformacja portfela – spadek legacy (Fishing Clash) vs wzrost nowych tytułów (Trophy Hunter, Wings of Heroes +66% r/r, zapowiedź Medal Hunter). Inwestor otrzymał mieszany sygnał: słaby kwartał vs postęp dywersyfikacji i wysoki zwrot gotówki. W horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będzie śledzenie monetyzacji Trophy Hunter i postępów Medal Hunter, ale brak tu materialnych katalizatorów cenowych.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Spółka jest transparentna, raport zawierał projekcję. Główna asymetria: rynek zdyskontował słaby kwartał (spadek kursu), ale potencjał nowych tytułów może nie być jeszcze w pełni wyceniony.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje silny, świeży impuls spadkowy — cena przebiła w dół dolną wstęgę Bollingera i 20-sesyjne dno Donchiana (wybicie typu żółw); indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie i wskazuje na budowanie siły trendu, a Aroon Down osiągnął 100, co oznacza 25-sesyjne minimum. Momentum jest jednostronnie niedźwiedzie — RSI(14) spada od pięciu sesji, MACD pogłębia ujemną histogram, a cena znajduje się poniżej wszystkich średnich kroczących (9, 10, 20, 50, 90 i 200 sesji). Kluczowe napięcie: skrajne wyprzedanie — wskaźnik Williamsa %R i CCI(20) są na absolutnych minimach, a cena leży poniżej dolnej wstęgi Bollingera; taki ekstremalny stan w krótkim terminie historycznie bywał punktem zwrotnym. Pytanie brzmi: czy to już domknięcie fazy dystrybucji i gotowość do odbicia od skrajności, czy raczej dalsza ekspansja spadków, w której ekstrema mogą się utrwalić.
Trend i momentum
Cena znajduje się 4,8% poniżej SMA(50) z 93,53 zł i 5,9% poniżej SMA(90) z 92,35 zł — to strukturalnie trend spadkowy na wszystkich horyzontach. Średnia z 9 sesji (EMA 9) wynosi 91,06 zł – cena jest od niej 5% niżej, co oznacza agresywny krótkoterminowy ruch. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) wynosi 23 i rośnie – trend dopiero nabiera siły, nie jest jeszcze przejrzany. MACD jest ujemne i pogłębia spadek, a wskaźnik Aroon Down na 100 potwierdza, że ostatni dołek jest świeży i istotny. Krótki termin (1–5 sesji) jest w pełni zgodny z długim – konfluencja spadkowa.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 38,6 nie jest jeszcze skrajny, ale jego dynamika słabnie. Prawdziwe ekstrema są głębiej: StochRSI %K jest na 0 (absolutne dno), Williams %R na –100, a CCI(20) na –196,8. Skośność jest jednoznacznie wyprzedana. W silnie spadkowym trendzie takie odczyty mogą się utrzymywać (wisieć przez kilka sesji), ale kurcząca się odległość do wsparć i tak silna kompresja oscylatorów to setup pod odbicie techniczne, zwłaszcza gdyby wolumen zaczął rosnąć przy stabilizacji ceny.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji – wyraźna dystrybucja, przepływ pieniądza jest zgodny z ceną, brak tu dywergencji. Kluczowa anomalia to zmienność: odchylenie standardowe stóp zwrotu z 20 sesji oraz zmienność zrealizowana (realized volatility) są w najwyższym decylu dla 20 i 60 sesji, a zmienność Parkinsona (wewnątrzsesyjny zakres) też skrajna. Średni rzeczywisty zakres (ATR) w górnym kwartylu – to nie jest spokojny zjazd, tylko chaotyczne rozszerzanie zakresów, które może poprzedzać wybicie. Szerokość wstęg Bollingera się rozszerza, co oznacza trend, nie squeeze.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcie: lokalny dołek z października 2025 na 83,50 zł (–3,4% od ceny), potem strefa 80,00–81,00 zł (–7,5%).
- Opory: natychmiastowy poziom dolnej wstęgi Bollingera (87,35 zł) – opór po wybiciu; w okolicach 89,00–91,00 zł (SMA10, SMA20).
- Kontynuacja spadków – aby układ się utrzymał, cena musi pozostać poniżej 87,35 zł (dolne BB) i poniżej SMA20 (93,31 zł). Dalsze wybicie poniżej 83,50 zł otwiera drogę do 80 zł.
- Odwrócenie – musiałoby dojść do zatrzymania spadków na wsparciu 83,50–84,00 zł z jednoczesnym wzrostem bilansu wolumenu (OBV) i odbiciem RSI(14) powyżej 40. Dopiero zamknięcie powyżej SMA20 (93,31 zł) zmieniłoby układ na neutralny.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Ten Square Games jest dojrzałym producentem gier mobilnych o silnej pozycji gotówkowej i wysokiej rentowności, ale z widoczną erozją przychodów w trendzie 3-letnim. Spółka generuje stabilne wolne przepływy pieniężne, jednak bazuje praktycznie na jednej marce (Fishing Clash), co stanowi kluczowe ryzyko koncentracji.
Wycena
- P/E (trailing, LTM 2025-A): 6,81x – to poziom poniżej własnej średniej 3-letniej (ok. 12-15x w latach 2021-2023). Spółka jest tania względem swojej historii: w 2021 r. P/E wynosiło ~4-5x przy znacznie wyższym zysku, ale w 2023 r. sięgnęło ~28x (przy zaniżonym zysku). Obecnie wycena odbija się od dna z 2023 r., ale pozostaje w dolnym kwartylu własnego zakresu.
- EV/EBITDA: szacunkowo ~2,5-3,0x (przy EV ~250 mln PLN i EBITDA ~100 mln) – to ekstremalnie nisko jak na własną historię (2021: ~6x).
- P/B: 1,88x – poniżej 5-letniej mediany (~2,5x); kapitał własny wprawdzie topnieje (skup akcji, dywidendy), ale wskaźnik nie jest napięty.
- P/FCF: ~2,8x (FCF za 2025-A: 92,2 mln PLN; kapitalizacja ~260 mln PLN) – jeden z niższych poziomów w historii spółki (2021: ~2x, 2023: ~4x). Trajektoria: stabilizacja po spadku z 2023 r.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/Przychody): 2024-A: 19,7%, 2025-A: 24,2% – wyraźna poprawa r/r, powrót do poziomów z 2022 r. (13,5% w 2023 r. było anomalne). W 2021 r. było 26,2%.
- ROE (zysk netto / kapitał własny): 2024-A: 26,5%, 2025-A: ~35% – bardzo wysoki, choć kapitał spada przez dywidendy i skup. To sygnał efektywności.
- Dług/EBITDA: 0,0x – spółka nie ma długu odsetkowego (kredyty=0). Zobowiązania leasingowe to ~2,5 mln, co daje ~0,02x. Bilans jest bardzo bezpieczny.
- FCF margin (FCF/Przychody): 2025-A: 25,5% – doskonały, wyższy niż w 2024 (27,5% było rekordowo, ale 2025 też mocny).
- Dynamika przychodów: -10% r/r (2024: 386,5 mln vs 2023: 436,1 mln) i -33% vs 2021 (634 mln). Trend spadkowy, choć tempo spowalnia.
- Bilans: 120 mln gotówki netto (środki 120 mln, brak długu). Aktywa trwałe zdominowane przez wartość firmy (107 mln) i wartości niematerialne (156 mln) – to efekt przejęć; amortyzacja (12,8 mln) jest umiarkowana.
Ryzyka fundamentalne
- Koncentracja na jednej grze (Fishing Clash) – brak dywersyfikacji produktowej. Spadek monetyzacji lub nasycenie rynku bez nowego hitu grozi gwałtownym spadkiem przychodów.
- Ryzyko regulacyjne w UE/USA – możliwe zaostrzenie przepisów ws. loot boxów, mikropłatności w grach mobilnych, co uderza w model biznesowy free-to-play.
- Zależność od algorytmów platform (Apple, Google) – zmiany w polityce App Store/Google Play (np. prowizje, ograniczenia trackingowe IDFA) mogą obniżyć efektywność UA (user acquisition) i koszty sprzedaży.
- Wysoka stopa dywidendy (28,6% trailing) – przy tak wysokim wypłacie (100 mln dywidendy w 2025 vs 77 mln zysku) spółka finansuje dywidendę z gotówki i skupu. To może być sygnał braku atrakcyjnych opcji reinwestycji, ale też ogranicza bufor na organiczny rozwój.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Rynek wszedł w korektę spadkową w ramach średnioterminowej hossy. WIG20 spadł o 5% w 20 dni, ale w 200-dniowym trendzie wciąż +19,6% – to korekta, nie bessa. Sytuacja na świecie jest ostrzejsza: Nasdaq (-10,6% w 60 dni), DAX (-11,8% w 20 dni) i S&P 500 (-7,6% w 20 dni) pokazują wyraźny globalny risk-off. Prasa z ostatnich dni mówi o szukaniu kierunku i presji (ropą, Bliski Wschód), ale bez paniki. GPW traciła od początku miesiąca, z czwartkowym spadkiem WIG20 o prawie 2% (19.03) i kolejnym w piątek 27.03. mWIG40 jest najsłabszy: -7,7% w 20d i -9,9% od szczytu 52-tyg. – tu korekta jest głębsza. Liczby są spójne z narracją: rynek globalnie ostrożnie, lokalnie pod presją, ale strukturalnie to wciąż korekta, nie zmiana trendu.
Spółka na tle reżimu
TEN to spółka gamingowa z mWIG40, o podwyższonej korelacji z Nasdaq jako benchmarkiem sektora. Gdy globalny risk-off dotyka growth/wzrostowe spółki – TEN płynie z rynkiem, nie przeciw. Beta względem mWIG40 może być >1, bo sektor gier jest cykliczno-dyskrecjonalny. W obecnej korekcie spółka jest pod presją.
Wrażliwości makro
TEN czerpie większość przychodów z rynków Tier-1 w USD. USD/PLN na 3,72 (wzrost o 4,2% od 20 dni) to dźwignia zysku netto – słaby złoty automatycznie poprawia wyniki raportowane w PLN. Ryzyko: spadek konsumpcji w USA (recesja) = niższe ARPDAU, dłuższa „wojna cenowa" UA (user acquisition) po zmianach ATT. Rosnące koszty pozyskania gracza mogą ciążyć marży, ale przy spadających wydatkach konkurencji w risk-off – UA może być relatywnie tańszy.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Wt 31.03 – GUS: szybki szacunek CPI za marzec. Niższy odczyt (ok. 4,5%?) podtrzyma dyskusję o obniżkach stóp – to raczej neutralne dla TEN, ale sprzyja nastrojom na GPW. Czw 09.04 – decyzja RPP. Obniżka stóp o 25 pb jest wyceniana (ostatnia obniżka 25 pb w marcu). Gdyby było inaczej – impuls dla PLN i presja na walutowe przychody TEN, ale na razie ryzykowny tylko brak obniżki. Mechanika: tydzień przed decyzją RPP rynek może zamierać.
Ryzyka makro
- Eskalacja na Bliskim Wschodzie – dalszy wzrost cen ropy i lotów risk-off uderzają we wszystkie wzrostowe spółki, w tym gaming. 2. Recesja w USA – słabsza konsumpcja (discretionary spending) i spadek wydatków na mikrotransakcje w grach mobilnych, plus niższe ARPDAU. 3. Zmiana reżimu na bessę – Nasdaq przebija istotne wsparcie (np. -20% od szczytu) wciąga cały sector gamingowy, w tym TEN, w silniejszą i długotrwałą przecenę.