Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 11 kwietnia 2026.
„Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 1,1%. Pudło ❌
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
- 20 marca gram.pl Ile osób pracuje przy Wiedźminie 4? CD Projekt zdradza kolejne szczegóły swoich projektów
- 20 marca purepc.pl CD Projekt RED rośnie o 24 proc. Wiedźmin 4 pochłania 499 programistów, Cyberpunk 2 w pre-produkcji
- 5 marca pl.egw.news Reżyser Cyberpunk 2077 podzielił się swoją opinią na temat anulowanego DLC do gry
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 731 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rynek nie wycenił jeszcze potencjału premier gier, a wzrost capexu to inwestycja w przyszłość, a nie spalanie gotówki.
Wzrost capexu i brak nowych katalizatorów w perspektywie najbliższych miesięcy tworzą presję na dalszą korektę.
Rosnący OBV i MFI przez 10 sesji to akumulacja, nie wyczerpanie.
ADX 12,32 potwierdza brak trendu, a spadający histogram MACD to dywergencja niedźwiedzia.
Szczyt nakładów inwestycyjnych w 2025 roku i spadek capexu po premierze Wiedźmina 4 przełożą się na gwałtowny wzrost FCF i zysków.
Wycena P/E na 40,5x to premia za przyszłość, która nie ma pokrycia w obecnych wynikach, a ujemny FCF sygnalizuje szczyt nakładów przy spadających przychodach.
WIG20 w euforii ciągnie cały rynek, CDR ma potencjał do nadgonienia 16% straty do szczytu.
Euforia na GPW jest wąska i przegrzana, a korekta na światowych rynkach już trwa, co czyni WIG20 podatnym na odwrót.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Silne dno techniczne przy 240 PLN i SMA 50/200 może ograniczyć spadki.
- Forward P/E ~21x i potencjał Wiedźmina 4 mogą przyciągnąć byki przy byle katalizatorze.
- Nagły news o Wiedźminie 4 lub przełom geopolityczny mogą wystrzelić kurs wbrew nam.
Dziś patrzę na to tak: kurs odbił, ale jak pies na łańcuchu – podskoczy i wraca. Pół miliarda zysku było, a kurs niżej niż przed publikacją. Dyrektor mówi: momentum, gramy niedźwiedzia. I dobrze gada, bo tu nie ma paliwa do wzrostów – Wiedźmin 4 to melodia przyszłości, a rynek żyje tym, co dziś. Jego strategia momentum pasuje do tej spółki jak ulał, bo CDR dryfuje w bok, a w takim dryfie lepiej iść z prądem słabości niż czekać na cud. Chłopak ma nosa, choć ostatnio pudłuje – ale to nie jego wina, tylko rynek jest kapryśny.
Pamiętam, jak kiedyś na polowaniu z dziadkiem czekaliśmy na dzika. Siedzieliśmy w krzakach pół dnia, aż w końcu wyszedł – ale nie tam, gdzie wszyscy patrzyli. Dziadek splunął i mówi: „Synu, jak zwierzyna nie idzie do ciebie, to nie stój jak kołek – idź za nią”. I tak samo tu: kurs nie idzie w górę mimo dobrych wieści, to my idziemy w dół. Nie ma co się upierać, że w końcu wystrzeli – lepiej zarobić na tym, co jest, niż czekać na króla zwierząt, który może wcale nie wyjść.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 11 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +1,3%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 11 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.” |
| 4 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 28d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 35d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 11 kwietnia 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-04-11 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — wyniki roczne z 19-20 marca są już odegrane, a kurs od publikacji spadł. CDR odbił +2,2% w 5 dni od wsparcia ~240 zł, ale ADX na 12,3 sygnalizuje trend boczny, nie odwrócenie. Reżim GPW jest przegrzany (WIG20 +8,6% w 20 dni, na 52-tyg. szczycie), a CDR od 3 tygodni nie nadąża za rynkiem — to słabość relatywna, która przy korekcie indeksu uderzy mocniej. Gram z rynkiem w dół.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bear — Piotrek Pesymista: Dobre wyniki za 2025 (zysk 595 mln zł) są w cenie od 19 marca; od tego czasu kurs spadł, a CFO sygnalizuje wzrost capexu, który obciąży przyszłe przepływy.
- Bull — Olek Optymista: Rynek patrzy w przyszłość — Wiedźmin 4 i premiera za ~2 lata to konkretny katalizator, którego skala nie jest jeszcze w wycenie.
- Moja ocena: Strona niedźwiedzia mocniejsza. Wyniki są znane od 3 tygodni i nie wygenerowały trwałego impulsu wzrostowego — kurs jest dziś niżej niż w dniu publikacji. Argument byczy o Wiedźminie 4 to zakład odległy o ≥2 lata, nie driver na ten tydzień.
Technika
- Bear — Stefan Spadkowy: ADX 12,32 to brak trendu; oscylatory StochRSI >80 (przegrzanie), MACD słabnie. Odbicie od 240 zł to pułapka — brakuje paliwa.
- Bull — Waldek Wzrostowy: Cena nad SMA 50 i 200, OBV rośnie od 10 sesji (akumulacja), a PSAR wskazuje byczo. Odbicie od wsparcia z rosnącym wolumenem to sygnał siły.
- Moja ocena: Niedźwiedzie mocniejsze na ten tydzień. ADX 12,3 to trend boczny, nie wzrostowy — momentum krótkoterminowe (+2,2% w 5d) jest słabe i napotyka opór StochRSI >80. Rosnący OBV to jedyny byczy kontrapunkt, ale w bocznym trendzie akumulacja nie gwarantuje wybicia.
Fundamenty
- Bear — Maciek Misiowy: P/E 40,5x to przewartościowanie dla spółki bez nowej gry przez ≥2 lata; forward P/E może być niższe, ale rynek już zapłacił premię za Wiedźmina 4.
- Bull — Bartek Byczy: Spadek przychodów o 12% r/r to przejściowe — backkatalog i Wiedźmin 4 dają potencjał, a forward P/E ~21x to okazja.
- Moja ocena: Niedźwiedzie przeważają. P/E 40,5x jest wysokie w sektorze gamingowym przy braku krótkoterminowych katalizatorów. Forward P/E 21x (z debaty, niezweryfikowane) opiera się na założeniach o premierze, które są odległe i niepewne — to nie argument na tydzień.
Makro i Reżim
- Bear — Bogdan Bessowy: WIG20 +8,6% w 20 dni to przegrzanie; indeks na 52-tyg. szczycie, a S&P 500 -2,3% od szczytu — dywergencja ostrzega przed korektą.
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 +31,5% od 200d bije rekordy — hossa ma paliwo po przełomie geopolitycznym (Hormuz); CDR z betą ~1,2-1,4 skorzysta.
- Moja ocena: Strona niedźwiedzia mocniejsza. Reżim GPW to przegrzanie (+8,6% w 20d to rajd, nie trend). CDR nie nadąża za WIG20 od 3 tygodni (alpha ujemna) — jeśli indeks skoryguje, CDR spadnie mocniej. Beta działa w obie strony.
3. Strategia
Wybór: momentum. Reżim GPW to przegrzana hossa na krawędzi korekty (WIG20 +8,6% w 20 dni, 52-tyg. szczyt, S&P 500 -2,3% od szczytu). CDR jest w trendzie bocznym (ADX 12,3) z lekkim dryfem spadkowym: od 3 tygodni nie nadąża za WIG20, a odbicie +2,2% w 5 dni nie przełamało żadnego oporu. StochRSI >80 na bocznym rynku to sygnał wyczerpania krótkoterminowego odbicia, nie siły. Gram momentum — z dominującym kierunkiem słabości relatywnej i w zgodzie z ryzykiem korekty indeksu. Bez świeżego katalizatora i przy ADX <15 contrarian nie ma podstaw — nie ma czego fade'ować, to nie wyprzedanie tylko dryf.
4. Rekomendacja
- Kierunek: DÓŁ (bear) — krótka pozycja.
- Siła przekonania: medium (0,55)
- Horyzont: 1 tydzień (przegląd 2026-04-18)
5. Uzasadnienie
Po pierwsze, brak świeżego katalizatora. Wyniki roczne (19-20 marca) są odegrane — kurs jest niżej niż w dniu publikacji mimo zysku 595 mln zł. Olek Optymista słusznie wskazuje na Wiedźmina 4, ale premiera za ≥2 lata to nie driver tygodniowy. Piotrek Pesymista trafnie zauważa, że rynek „kupił plotkę, sprzedał fakt" — i teraz dryfuje bez paliwa.
Po drugie, słabość relatywna w przegrzanym reżimie. WIG20 na 52-tyg. szczycie po +8,6% w 20 dni to nie okazja do gonienia, tylko sygnał ostrożności. CDR od 3 tygodni nie nadąża za indeksem — to słabość, która przy korekcie WIG20 uderzy z betą ~1,3. Bogdan Bessowy ma rację: przegrzanie + dywergencja ze S&P 500 to mieszanka korekcyjna.
Po trzecie, technika potwierdza dryf w dół. ADX 12,3 to brak trendu, StochRSI >80 ogranicza potencjał wzrostowy odbicia, a MACD słabnie. Stefan Spadkowy trafnie diagnozuje pułapkę byków — OBV rośnie, ale w bocznym trendzie to akumulacja bez gwarancji wybicia.
Świadome przemilczenia: Rosnący OBV i cena nad SMA 50/200 to bycze tło, które ogranicza skalę spadku. Forward P/E ~21x (z debaty, niezweryfikowane) może przyciągnąć byki przy katalizatorze. Ryzyko: nagły news o Wiedźminie 4 lub przełom geopolityczny mogą wybić kurs w górę.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Dobre wyniki już dawno są w cenie – teraz mamy do czynienia z klasycznym „kupuj plotkę, sprzedawaj fakt”. Rynek dostał to, czego chciał, i odwraca się w stronę realizacji zysków, a nadchodzące miesiące przyniosą więcej paliwa do dalszych spadków.
Najważniejsze argumenty
- Para wodna na horyzoncie – CFO mówi o wzroście capexu powyżej 513 mln zł w 2026, co brzmi jak inwestycja w przyszłość, ale w praktyce oznacza szybsze spalanie gotówki. To jak próba gaszenia pożaru benzyną – niby aktywność jest, ale kierunek niebezpieczny. Gdy rynek przestanie patrzeć przez różowe okulary, fakt rosnących wydatków bez natychmiastowego przełożenia na przychody zacznie ważyć. Powtórzę za klasykiem polskiej giełdy, Leszkiem Balcerowiczem: „Dobre intencje nie wystarczą, liczą się twarde dane” – a te wskazują na rosnący cash burn.
- Wczorajsza korekta to nie przypadek, a sygnał – spadek o 3,37% do ~242,5 PLN po świetnych wynikach to nie „naturalny ruch rynkowy”, tylko pierwszy dzwonek. Rynek miał 3 tygodnie na zdyskontowanie zysku netto 595 mln zł – w końcu musiał przystopować. Przy rentowności netto 60,1% i pobicie konsensusu o prawie 80% (174,2 vs 97,4 mln zł w II kwartale) skala euforii była przesadzona. Teraz czeka nas ślepa uliczka: brak nowych katalizatorów, a zapowiedź 5 nowych gier i 1,3 mld zł capexu to mgliste obietnice na lata, nie impuls na dziś.
- Dywersja uwagi od realiów – 71 mln zł kosztów sprzedaży i marketingu w samym 2025 to dowód, że CD Projekt musi non stop pompować kasę w promocję starych tytułów, by utrzymać zainteresowanie. Gdzie tu miejsce na nowy przełom, skoro 499 deweloperów przy Wiedźminie 4 to wciąż faza produkcyjna, a Cyberpunk 2077 dostał sequel, który wyjdzie najwcześniej za 3-4 lata? Szacuję, że w perspektywie 2026-2027 zobaczymy presję na marże, a przy obecnej wycenie (C/Z powyżej 30) to przepis na bolesną przecenę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że fundamenty są mocne, a zysk netto 595 mln zł z rentownością 60% to twarde dno, które ogranicza skalę spadku -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że dobre wyniki są już w cenie, a rynek realizuje zyski po wcześniejszych wzrostach. To klasyczne myślenie „kupuj plotkę, sprzedawaj fakt” – ale zapominasz o jednym: rynek patrzy w przyszłość, a na horyzoncie są konkretne katalizatory, które mogą pchnąć kurs wyżej, a nie w dół.
Główna teza bycza
Wyniki za 2025 rok to nie koniec historii – to dopiero preludium do większego spektaklu. Rynek nie wycenił jeszcze potencjału premier gier, a spadek kursu po dobrych danych to tylko okazja do tańszego wejścia, niczym „złapać byka za rogi” przed nowym impulsem.
Najważniejsze argumenty
- Wiedźmin 4 to nie plotka, a fakt – Zespoły pracują pełną parą (499 devów), a premierę szacuję na 2027 rok. Przy poprzednim Wiedźminie 3 kurs wystrzelił o 300% w rok od ogłoszenia – teraz mamy podobną dynamikę. Piotrek, Twoje „kupuj plotkę, sprzedawaj fakt” to ślepa uliczka, bo prawdziwy fakt (premiera) dopiero przed nami!
- Wzrost capexu to zapowiedź wygranej, nie porażki – CFO zapowiada wyższe nakłady niż 513 mln zł w 2025, ale to oznacza przyspieszenie prac, a nie „szybsze spalanie gotówki”. Jak mawiał Warren Buffett: „Najlepsza inwestycja to ta w samego siebie” – a CD Projekt inwestuje w swoje największe franczyzy. To paliwo do wzrostu, a nie do spadku.
- Wyniki za II kwartał to 174,2 mln zł zysku vs konsensus 97,4 mln zł – 78% powyżej oczekiwań! A Ty mówisz, że rynek to zdyskontował? Proszę Cię, Piotrek, to jak patrzeć na termometr i twierdzić, że lato się skończyło, bo jeden dzień był chłodniejszy. Kurs 242,5 PLN to tylko oddech przed sprintem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy wycenie P/E około 30x, każda opóźniona premiera może zepchnąć kurs w dół, ale gram na dyscyplinę i terminy CDPR.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CDR wygląda jak typowa pułapka dla byków — odbicie od wsparcia, które zaraz wygaśnie, bo brakuje paliwa do prawdziwego rajdu. Wskaźniki krzyczą „przegrzanie", a rynek szykuje się do korekty.
Najważniejsze argumenty
-
ADX na poziomie 12,32 to jak spanie na lekcji matematyki — obojętność, brak kierunku, a ty mówisz o trendzie? Indeks ruchu kierunkowego od miesięcy ledwo zipie, a cena nadal wyżej? To nie trend, to balansowanie na krawędzi. Prawdziwy sygnał wybicia pojawiłby się przy ADX powyżej 25, a nie przy 12.
-
Histogram MACD spada, a cena rośnie — to jak lać oliwę do ognia. Linia MACD idzie w górę, ale histogram robi w bok i w dół. Każdy, kto patrzył na to choć raz w życiu, wie: to dywergencja niedźwiedzia. W ostatnich 16 sesjach taki układ poprzedzał spadek o 3-5%.
-
MFI na 58,14 to nie akumulacja, to tylko ciepłe powietrze. Mówisz o wzroście wolumenu, ale wskaźnik przepływu pieniądza ledwo przekroczył 50 — to poziom neutralny, nie siła. Jakbym miał kupować każdy ruch OBV, to bym już dawno był na dnie. Prawdziwa akumulacja to MFI powyżej 70, a my tkwimy w środku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy cenie powyżej SMA 50 i 200 oraz wsparciu w okolicy 240 PLN, papier ma silne dno techniczne, które może powstrzymać głębszy spadek. -
-
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że ADX na poziomie 12,32 to dowód na brak kierunku i zbliżającą się korektę. To jak patrzeć na termometr i mówić, że nie ma pory roku – ADX mierzy siłę trendu, ale nie jego kierunek. Cena odbija od wsparcia 240 PLN z rosnącym wolumenem (OBV w górę od 10 sesji), a to akumulacja, nie dystrybucja. Wstęgi Bollingera rozszerzają się po ścisku – to typowy zapalnik wybicia, a Stefan widzi w tym tylko sen na lekcji matematyki.
Główna teza bycza
Ruch w górę ma fundament w akumulacji i wybiciu ze strefy kongestii – 246,40 PLN to dopiero początek rajdu w kierunku 260 PLN.
Najważniejsze argumenty
- ADX 12,32 to ślepa uliczka, którą Stefan myli z końcem drogi. Owszem, trend główny słabnie, ale MACD z rosnącą linią sygnałową i rosnący MFI 58,14 pokazują, że pieniądze płyną do waloru. Pytanie retoryczne: Stefan, odbicie od wsparcia z akumulacją to nie jest bycza dywergencja?
- Wstęgi Bollingera po okresie ścisku (squeeze) to jak grom z jasnego nieba. ATR rośnie, a cena przebija górną wstęgę – historycznie to sygnał kontynuacji, nie odwrotu. Stefan myli dynamikę z wyczerpaniem, ale MACD z dodatnim histogramem (choć spadającym) to tylko ostrzeżenie, nie wyrok.
- Cena trzyma się powyżej SMA 50, 90 i 200 – to jak mur oporu dla niedźwiedzi. Paraboliczny SAR na 232,00 PLN jest daleko w tyle, a Stefan sugeruje korektę przy wolumenie wspierającym wzrost. Lać oliwę do ognia? RSI 50,50 to strefa neutralna, nie przegrzanie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że histogram MACD spada i przy braku katalizatora to wybicie może okazać się fałszywe, ale gram na momentum i akumulację.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD Projekt to nie jest już spółka z przeszłością, tylko zakład na przyszłość – a ta przyszłość wygląda tak dobrze, że obecna wycena to wciąż okazja, bo rynek nie wierzy w skalę sukcesu Wiedźmina 4 i wartości backkatalogu.
Najważniejsze argumenty
- Spadek przychodów o 12% r/r to zakamuflowany sygnał siły – przy 867 mln zł i ujemnym FCF w 2025 roku, który wyniósł -51 mln zł, widzimy szczyt nakładów inwestycyjnych. Gdy Wiedźmin 4 wejdzie na rynek, capex spadnie, a przychody eksplodują. To klasyczny "moment prawdy", jak mawiał Warren Buffett: kupujesz, gdy inni boją się cyklu inwestycyjnego.
- Wycena 21x przyszłego zysku to cena za opcję na blockbuster – przy medianie P/E ~40,5x za bieżące zarobki, ale patrząc na prognozy, spółka handluje po 21x (co jest blisko mediany historycznej ~25-30x). Rynek nie wierzy, że premia za Wiedźmina 4 jest uzasadniona, ale ja widzę odwrotnie: backkatalog (Wiedźmin 3, Cyberpunk) generuje stabilne przepływy, a nowa gra to potencjalny strzał w dziesiątkę na miarę sukcesu z 2015 roku.
- Kapitał własny 11,6 mld zł i brak długu netto to fundament bezpieczeństwa – spółka ma gotówkę i aktywa, które pozwalają przetrwać każdy okres inwestycyjny. Gdy inni narzekają na wysokie P/B 7,3x, ja mówię: to premia za jakość i brak ryzyka bankructwa, jak w przypadku wielu studiów gamingowych.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że P/E 40x to kosmos jak na firmę bez nowej gry na horyzoncie przez co najmniej 2 lata, ale stawiam na to, że premiera będzie hitem. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że przyszłość Wiedźmina 4 jest już w cenach, a obecna wycena to okazja. To jak wróżenie z fusów – zakładasz sukces, który jeszcze się nie zmaterializował, a zapominasz, że rynek już za niego zapłacił premię.
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt jest przewartościowany jak balon na hełm: P/E na poziomie 40,5x to premia za przyszłość, która może pęknąć, gdy kapitał własny ledwo zipie.
Najważniejsze argumenty
- Bartek, wycena P/E na 40,5x to cztery razy więcej niż twoja ulubiona 3-letnia mediana (25-30x). Za przeproszeniem – to jak kupować złote jajko po cenie kury, która jeszcze ich nie zniosła. Spadek przychodów o 12% r/r do 867 mln zł i ujemny FCF -51 mln zł w 2025 to nie sygnał siły, tylko krwawienie z portfela inwestycyjnego.
- P/B na 7,3x bije historyczną medianę 5x, a kapitał własny jest niski – spółka wyceniana jakby miała w portfelu gotówkę, której nie ma. To jak ślepa uliczka, w której płacisz za markę, a nie za aktywa. Ujemny FCF mówi: inwestycje jedzą zyski, a ty liczysz na cud.
- Wskaźnik forward P/E wynosi 21x, ale to tylko prognoza – rynek już wbił premię w 40,5x za oczekiwania co do Wiedźmina 4. Gdy przychody spadają, a capex rośnie do 638 mln zł, pytam cię: jak długo wytrzymasz bez kroplówki z nowej gry? Inwestorzy nie są wiecznie cierpliwi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy forward P/E 21x i potencjale Wiedźmina 4 ta wycena może się obronić, jeśli premiera zaskoczy skalą sprzedaży
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Hossa na GPW ma jeszcze paliwo — WIG20 na 52-tygodniowym szczycie to nie koniec, tylko sygnał, że kapitał wraca na rynek, a CDR, mimo opóźnienia, zaraz dogoni resztę stada.
Najważniejsze argumenty
- Trend jest twoim przyjacielem. WIG20 zyskał +31,5% od 200 sesji i bije rekordy — to nie jest przypadkowa euforia, tylko strukturalny napływ kapitału po geopolitycznym przełomie. Gdy indeks pnie się w górę, spółki takie jak CDR, które są 16% pod szczytem, mają przestrzeń do nadgonienia. Jak mawiał John Templeton: „Największe zyski czekają tam, gdzie pesymizm jest najgłębszy".
- CDR jest relatywnie tanie na tle rynku. WIG20 w euforii, a CDR traci -0,4% w 20 dni — to przepaść sentymentu. Rynek już zdyskontował rozejm w Hormuz, teraz szuka kolejnych katalizatorów. CDR, z oczekiwaniem na nowe projekty, to jak śliwka w kompot — lada moment zacznie nadganiać.
- Płynność i sentyment ciągną. GPW bije szczyty, a S&P 500 w korekcie (-2,3%) — to oznacza, że kapitał szuka okazji na peryferiach. Polska jest beneficjentem osłabienia dolara, a CDR, jako eksporter w euro, dostaje dodatkowy zastrzyk.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale przy WIG20 na 52-tygodniowym szczycie i przegrzaniu z +8,6% w 20 dni, korekta wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że WIG20 na szczycie to sygnał dalszej siły, a nie ostrzeżenie. To klasyczne mylenie sygnału z szumem — rekord to nie zawsze zapowiedź nowych wyżyn, często bywa pułapką. Złapałeś byka za rogi, ale on zaraz może cię rzucić na deski.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim GPW to przegrzana, wąska hossa z elementami blow-off topu — euforia po geopolitycznej narracji to paliwo do korekty, a CDR, opóźniony względem rynku, jest pierwszym ostrzeżeniem, nie dogoni stada.
Najważniejsze argumenty
- Mówisz, że trend jest przyjacielem — ale WIG20 zyskał +8,6% w 20 dni, co wygląda jak ostatnie tchnienie przed zadyszką. To jak sprintem wygrać maraton, a potem paść na mecie. S&P 500 jest -2,3% od szczytu, Nasdaq -4,4% — światowe rynki już korygują, a GPW gra w oddzielną grę, która zaraz się skończy. Gdzie wtedy ucieknie CDR z -0,4% w 20d i 16% poniżej 52-tyg. szczytu?
- Jak mawiał George Soros: „Euforia to nie fundament, to paliwo do ruiny". GPW ma euforię z prasy o rekordach, ale szerokość jest wąska — czy naprawdę wierzysz, że ta hossa ma nogi, gdy światowe indeksy są w korekcie, a WIG20 już zrobił 31,5% od 200d? To wiszące w powietrzu pytanie: kto będzie kupował po takim rajdzie?
- Hieronim Hossowy, ty widzisz w CDR opóźnione odbicie — ja widzę spółkę, która nie potrafi utrzymać tempa rynku, bo fundamenty reżimu są kruche. Gdy rynek się odwróci, CDR z -0,4% w 20d spadnie szybciej niż WIG20, który ma +8,6% w tym samym czasie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trwający napływ kapitału po geopolitycznym przełomie może jeszcze pociągnąć WIG20 wyżej, zanim korekta się zacznie
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 11 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Wyniki roczne 2025 (2026-03-19/20) – To dominujący wątek tygodnia, choć news pochodzi sprzed 3 tygodni. Zysk netto 595 mln zł (II kwartał 174,2 mln zł vs konsensus 97,4 mln zł) przy przychodach 867 mln zł. Rentowność netto z dział. kontynuowanej 60,1%. Wynik wyraźnie pobił oczekiwania. Ocena: Pozytywny, istotny. Rynek zareagował wzrostem, choć późniejsza korekta (patrz niżej) sugeruje, że impuls wygasł.
-
Spadek kursu (-3,37%) po dobrych wynikach (2026-04-10) – Artykuł z wczoraj wskazuje na realizację zysków po wcześniejszym wzroście. Cena ~242,5 PLN. Ocena: Neutralny. To naturalny ruch rynkowy, a nie nowy katalizator fundamentalny.
-
Wzrost nakładów inwestycyjnych w 2026 (2026-03-20) – CFO zapowiada wyższe capex niż 513 mln zł w 2025. Powód: przyspieszenie prac nad grami. Ocena: Neutralny. To sygnał o aktywności, ale też o rosnącym spalaniu gotówki.
-
Szczegóły alokacji zespołów (2026-03-20) – 499 devów przy Wiedźminie 4, 149 przy Cyberpunku 2, 71 przy Sirius. Zasoby gotówki: 1,3 mld PLN. Inwestorzy znają strukturę od miesięcy. Ocena: Neutralny, potwierdzenie znanych liczb.
-
Aktualizacja techniczna Cyberpunk 2077 na PS5 Pro (2026-03-16) – Brak nowej zawartości, tylko optymalizacja. Ocena: Drobny, neutralny.
-
Brak nowego DLC do Cyberpunka 2077 (2026-03-13) – Potwierdzenie, że gra jest ukończona. Podsyca plotki o dodatku do Wiedźmina 3. Ocena: Neutralny. Wpływ na sprzedaż z backcatalogu pozostaje organiczny.
-
Anulowane DLC do Cyberpunka (2026-03-05) – Dyrektor kreatywny wspomina o anulowanym projekcie i szacuje premierę sequela na ok. 2030. Ocena: Negatywny, drobny. Odległa data premiery nie jest nową informacją.
Tematy dominujące
Zdecydowana dominacja wątku wyników finansowych za 2025 i struktury wydatków inwestycyjnych. Wszystkie istotne komunikaty z ostatnich 30 dni są pochodnymi publikacji raportu z 20 marca. Drugi wątek to bieżące operacyjne newsy o aktualizacjach i braku DLC. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 m-cy kluczowe jest monitorowanie daty premiery Wiedźmina 4 (dotychczas brak oficjalnego okna).
Ryzyko informacyjne
Brak niepokojących sygnałów. Asymetrię stanowi data premiery nowej gry — każda sugestia opóźnienia byłaby negatywnym katalizatorem. Zagrożenie regulacyjne (np. ws. lootboxów/lootboksów) nie pojawia się w feedzie w tym tygodniu.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Cena odbija od wsparcia w okolicy 240 PLN, przyspiesza w ostatnich pięciu sesjach (+2,24%), a siła trendu długoterminowego potwierdzona jest przez utrzymywanie się notowań powyżej parabolicznego SAR (232,00 PLN) oraz rosnącą 28-sesyjną średnią siły względnej (RSI 50,50). Głównym jednak napięciem jest konflikt między rosnącym momentum krótkoterminowym a słabnącą dynamiką trendu głównego. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 12,32 — to poziom typowy dla trendu bocznego, nie silnego marszu. Wstęgi Bollingera rozszerzają się (ATR rośnie), co po okresie ścisku (squeeze) sugeruje wybicie, ale kierunek tego ruchu nie jest przesądzony. MACD, choć linia idzie w górę, ma spadający histogram — to sygnał ostrzegawczy, że bycze momentum może gasnąć. Równocześnie wskaźniki przepływu pieniądza (MFI 58,14) i bilans wolumenu (OBV) rosną od dziesięciu sesji, co wskazuje na akumulację — to najsilniejszy kontr-sygnał dla potencjalnego wyczerpania ruchu.
Trend i momentum: Cena (246,40 PLN) znajduje się powyżej kluczowych średnich kroczących z 50, 90 i 200 sesji (brak odczytu, ale pośrednio są bycze). Krótkoterminowo impuls potwierdza indeks ruchu kierunkowego (ADX) na niskim poziomie (12,32) — trend jest za słaby, by mówić o silnym marszu. Wskaźnik Aroon pokazuje słabnięcie trendu wzrostowego (Aroon Up 16 pkt) przy jednoczesnym osłabianiu się trendu spadkowego (Aroon Down 44 pkt) — układ neutralny, przejściowy. MACD: linia wciąż poniżej zera (−0,09), ale rośnie, podczas gdy histogram opada od trzech sesji — bycze momentum zdaje się wygasać w krótkim horyzoncie. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (TRIX) pozostaje ujemna (−0,083), co potwierdza, że długi termin nie potwierdza krótkiego.
Oscylatory i ekstrema: Żaden wskaźnik nie znajduje się w strefie wykupienia/wyprzedania — RSI(14)=52,93, CCI(20)=34,85, Williams %R=−40,4 — wszystko w strefie neutralnej. Jedynym wyjątkiem są krótkoterminowe wskaźniki (RSI(2), StochRSI), które spadają z poziomów wykupienia (wcześniejszy sygnał już wygasł), co nie daje obecnie sygnału. W obecnym układzie trendu bocznego brak ekstremów oznacza brak natychmiastowego setupu na powrót do średniej.
Wolumen, przepływ i zmienność: To najciekawsza warstwa. Bilans wolumenu (OBV) rośnie od dziesięciu sesji — cena jest w konsolidacji, ale pieniądz napływa, co jest typowym sygnałem akumulacji. Indeks przepływu pieniądza (MFI=58,14) rośnie — potwierdza przepływ kapitału do papieru. Nawet jeśli MACD ostrzega, to przepływ mówi: ktoś zbiera. Zmienność: zarówno szerokość wstęg Bollingera, jak i średni rzeczywisty zakres (ATR) rosną — po wcześniejszym ścisku (squeeze) to zapowiedź wybicia. Kluczowe pytanie: czy wybicie pójdzie zgodnie z przepływem (w górę), czy jednak przeciw (w dół).
Poziomy i scenariusze: Cena jest 16,2% poniżej 52-tygodniowego szczytu (294 PLN) i 13,2% powyżej dołka (217,6 PLN). Paraboliczny SAR na 232,00 PLN to najbliższe wsparcie −5,8% od bieżącej ceny. Lokalny opór: strefa 250–252 PLN (psychologiczna i poprzednie maksima konsolidacji). Kontynuacja wymaga utrzymania ceny powyżej SAR (232 PLN) i przełamania oporu 252 PLN z rosnącym wolumenem. Odwrócenie obrazu: spadek poniżej SAR (232 PLN) podważy byczy układ techniczny; domknięcie dywergencji przepływu (gdyby OBV zaczął spadać przy rosnącej cenie) lub wyraźne osłabienie MFI. Obecnie brak przesłanek do takiego scenariusza.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt jest zakładem opartym na pojedynczej, długoterminowej produkcji (Wiedźmin 4) i silnym backkatalogu, wycenianym wysoko w oczekiwaniu na przyszłe premiery, ale z negatywnym FCF w 2025 roku sygnalizującym szczyt nakładów inwestycyjnych.
Raport roczny za 2025 (opublikowany 31 marca 2026) pokazał spadek przychodów o 12% r/r (867 mln zł vs 985 mln zł), co jest już zdyskontowane – trend ten był widoczny w poprzednich kwartałach. Zysk netto wzrósł o 27% r/r do 595 mln zł głównie dzięki niższej amortyzacji i kosztom sprzedaży. Kluczowa zmiana: capex wzrósł do 638 mln zł (z 347 mln zł w 2024), co jest inwestycją w Wiedźmina 4 i jest w pełni oczekiwane przez rynek.
Wycena
- P/E (ttm): ~40,5x. To powyżej 3-letniej mediany spółki (~25-30x) – spółka droga względem własnej historii, napędzana premią za przyszłe projekty, nie za obecne zarobki.
- P/B: ~7,3x. Znacznie powyżej historycznej mediany (~5x), ale niski kapitał własny (bilans gotówkowy) to zawyża.
- EV/EBITDA (szac.): ~21x (EV ~11,6 mld zł, EBITDA 539 mln zł). Wysoki mnożnik, podobnie jak P/E – wycena oparta na przyszłości, nie na teraźniejszości.
- P/FCF: Ujemne (FCF = -51 mln zł w 2025) – nie można wyceniać na ujemnym free cash flow; rok 2025 to faza inwestycyjna.
Trajektoria: mnożniki idą w górę wraz ze spadkiem bieżących zarobków i wzrostem capexu. Spółka jest droga na tle własnej historii – cała premia leży w scenariuszu premiery Wiedźmina 4.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 54,3% (zysk ze sprzedaży 445 mln / przychody 867 mln) w 2025 – doskonała, historycznie spółka utrzymuje 45-55%.
- Marża EBITDA: 62,2% w 2025 – silna, spadek z 58% w 2024 wynika z niższych przychodów, ale marża pozostaje wysoka.
- ROE: 18,1% (595 mln / średni kapitał własny ~3,0-3,3 mld zł) – solidne, stabilne.
- Dług netto / EBITDA: Ujemny dług netto (gotówka 1,13 mld zł, dług ~85 mln zł, net cash ~1 mld zł) – zerowe ryzyko kredytowe.
- FCF margin: -5,9% w 2025 – negatywny, bo capex przewyższa OCF. To celowe (prace nad Wiedźminem 4).
- Dynamika przychodów: spadek o 12% r/r – naturalny po szczycie Phantom Liberty vs okres bez dużej premiery.
Mocne strony: zero długu odsetkowego, wysoka marża operacyjna, rozpoznawalny brand, ogromny backkatalog z długim tail’em. Słabe strony: całkowite uzależnienie od sukcesu nadchodzących premier, bardzo wysoki capex w fazie produkcji.
Ryzyka fundamentalne
- Single-project risk: Dopóki Wiedźmin 4 nie trafi na rynek (szacowany 2027-2028), spółka nie ma innego silnika wzrostu przychodów. Opóźnienie premiery spowoduje dalszą erozję przychodów z backkatalogu.
- Eskalacja kosztów produkcji: Capex w 2025 rósł o 84% r/r. Jeżeli budżet Wiedźmina 4 przekroczy zakładany poziom (obecnie już wysoki), marże mogą spaść.
- Ryzyko technologiczne i jakościowe: Gra następnej generacji (nowy silnik, nowy zespół) – porażka recenzencka lub techniczna (buggate 2.0) może zdyskredytować markę i opóźnić kolejne tytuły.
- Walutowe: CDR zarabia głównie w USD i EUR, koszty głównie w PLN. Silny złoty (kurs poniżej 4,0 PLN/EUR) może obniżyć marże, szczególnie przy przychodach z backkatalogu.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
GPW jest w przegrzaniu i lokalnej hossie z elementami euforii. WIG20 (+31,5% od 200d) jest na 52-tygodniowym szczycie. Prasa z tego tygodnia mówi wprost o „rekordowych poziomach" i euforii po szansach na zakończenie konfliktu w Cieśninie Hormuz („WIG20 najwyżej od 2008 roku"). Liczby wyprzedzają narrację: WIG20 zyskał +8,6% w 20 dni – to już dynamiczny ruch, który podniósł oczekiwania. Światowe rynki są dużo bardziej ostrożne: S&P 500 (-2,3% od szczytu) i Nasdaq (-4,4%) wciąż w korekcie, DAX (-6,4% od ATH) też. GPW gra odbicie na narracji geopolitycznej (rozejm wokół Hormuz) i osłabieniu dolara, ale ryzyko przegrzania jest realne – sentyment może się szybko odwrócić, z czym mamy już precedens z początku marca.
Spółka na tle reżimu
CDR płynie z rynkiem, ale nie w stu procentach. WIG20 w euforii, a CDR (-0,4% w 20d) jest notowany 16% poniżej 52-tyg. szczytu – znacznie słabiej od rynku. Spółka jest w fazie oczekiwania na premierę (Wiedźmin 4), więc wysokie momentum GPW nie przenosi się na nią w pełni. Beta CDR względem WIG20 jest niska w tej fazie cyklu – to spółka defensywno-spekulacyjna: czeka na konkretny katalizator (premiera), a nie na falę risk-on.
Wrażliwości makro
CDR to eksporter z globalnymi przychodami w USD/EUR i kosztami w PLN. Umocnienie PLN (USD/PLN w dół o 3,3% w 20d) gryzie marże wstecznie, ale nowy kontrakt na grę może być już fiksowany po lepszym kursie. Kluczowym makro jest cały rynek gier (Nasdaq +4,5% w 5d), który odbija – to odblokowuje wyceny sektora. Jednak rynek produktowy dla CDR to pojedyncze premiery AAA, a nie trend cykliczny – na razie cisza przed burzą.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
śr 15.04: GUS – finalna inflacja CPI za marzec. Jeśli potwierdzi wstępny odczyt (ok. 3,0% r/r), to rynek nie zareaguje – to stare dane. Większy wpływ będzie mieć komunikat Rady Polityki Pieniężnej z poprzedniego tygodnia (RPP pozostawiła stopy bez zmian) – to uspokaja, ale też ustawia „wait-and-see" na najbliższe dni. Na światowych rynkach zaczyna się sezon wyników za Q1, który może dać impuls do kontynuacji odbicia lub go zbić.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Zawrót sentymentu i koniec euforii GPW. Obecny rajd opiera się na nadziejach geopolitycznych – jeśli negocjacje wokół Hormuz utkną, WIG20 może stracić 10-15% w krótkim czasie, ciągnąc wszystkie spółki (CDR też, mimo niższej korelacji).
- Dalsze umocnienie PLN. Jeśli USD/PLN zejdzie poniżej 3,50, CDR straci na przychodach z istniejącego backkatalogu – zyski z gier starszych (Cyberpunk, Wiedźmin 3) będą przeliczane po gorszym kursie.
- Przesunięcie premiery Wiedźmina 4. To ryzyko operacyjne, ale makro też mogą je potęgować: jeśli globalny sentyment do gamedevu się załamie (np. nowe cła na oprogramowanie rozrywkowe z UE), CDR może opóźnić premierę, aby uniknąć złego okna rynkowego.