Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 18 kwietnia 2026.
„Orlen odstał od rynku, ale przy pustym kalendarzu i sprężynie technicznej czas na odbicie – gram na nadgonienie hossy.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 3,5%. Trafione ✅
- 3 kwietnia money.pl "Marże rafinerii wystrzeliły". Ekonomista mówi, co się dzieje na rynku
- 1 kwietnia pb.pl Mapa GPW: Orlen, Polimex, Asseco Poland, Selvita i Creotech w centrum uwagi
- 31 marca wnp.pl Dochody Orlen Lietuva pod lupą litewskich władz. Możliwy dodatkowy podatek
- 25 marca energia.rp.pl Prezes PGE: część strategii wymaga korekt. ETS do zmiany, inwestycje kluczowe dla bezpieczeństwa
- 23 marca businessinsider.com.pl Orlen wprowadza zakaz dla aut z Chin. Decydujący będzie jeden szczegół
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 168 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Reforma ETS realnie obniży koszty emisji Orlenu o kilkanaście procent, a rynek wciąż nie przeliczył tego na wzrost marż.
Podatek windfall i regulacje paliw to świeższe i bardziej dotkliwe ryzyko niż zdyskontowany ETS.
OBV rośnie przy spadającej cenie tworząc byczą dywergencję wolumenu.
OBV rośnie ale cena spada o 4,3% w sesji to klasyczna dystrybucja a nie akumulacja więc dywergencja jest pułapką.
P/B 0,77 to wycena aktywów poniżej wartości księgowej, podczas gdy Orlen ma realną wartość majątku znacznie wyższą.
P/E 44x to historyczny ekstremum sygnalizujące trwały kryzys, nie przejściowe dno.
WIG20 na 52-tygodniowym szczycie z dynamiką +31,4% w 200 sesji potwierdza długoterminowy trend wzrostowy.
WIG20 na 52-tygodniowym szczycie z dynamiką +31,4% w 200 dni to potwierdzenie długoterminowego trendu.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Cena ropy poniżej 60 USD za baryłkę może zdmuchnąć marże rafineryjne i całą tezę byczą.
- Trend krótkoterminowy jest spadkowy – jeśli odbicie nie przyjdzie w 5 sesji, teza leży.
- Słabe fundamenty (marża netto 0,9%, P/E 44x) nie dają poduszki bezpieczeństwa przy korekcie rynku.
No i patrzcie – Orlen przez miesiąc zjechał prawie 7%, a cały WIG20 w tym czasie urósł o 11%. To tak, jakby na wyścigach koń został z tyłu, choć tor jest szybki. Dyrektor mówi: gramy contrarian, odbicie, bo sprężyna techniczna naciągnięta. I wiecie co? Chłopski rozum podpowiada, że chłopak ma rację – jak nie ma złych wieści, a cena już dostała po uszach, to prędzej czy później ktoś to kupi. Nasz Dyrektor nie jest głupi: widzi, że pieniądz płynie pod podaż, a wskaźniki krzyczą 'dość'. Gra dziś pod prąd krótkiego trendu, ale z wiatrem szerokiej hossy – to nie jest szaleństwo, tylko wyczucie momentu. Idę za nim, bo jego track-record na Orlenie jest przyzwoity: 4 trafienia na 6 decyzji, alpha minimalnie pod kreską, ale bez dramatu. Zaryzykuję – jak odbije, to zgarniemy swoje.
Pamiętam, jak kiedyś na Służewcu koń o imieniu Bajka szedł w gonitwie ostatni, a dżokej wcale nie panikował. 'On tak zawsze' – mówili stajenni – 'zbiera się na finiszu'. I rzeczywiście, na ostatniej prostej Bajka odpaliła jak rakieta i wyszła na prowadzenie. Z Orlenem może być podobnie: rynek pędzi, a ten koń dopiero się zbiera. Tylko że na wyścigach trzeba wiedzieć, kiedy koń jest zmęczony, a kiedy tylko czeka na swój moment. Dziś stawiam, że to ten drugi przypadek.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 18 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 18 kwietnia dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Orlen odstał od rynku, ale przy pustym kalendarzu i sprężynie technicznej czas na...” |
| 11 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,5% | ✅ dobra decyzja | „Po wczorajszym tąpnięciu -5,46% impet jest na sprzedających – gram na kontynuację...” |
| 4 kwietnia 14d temu |
▲ WZROST | kurs -4,0% | ❌ zła decyzja | „Przejęcie Polic to świeży, lekko pozytywny news, którego rynek nie zdążył przetrawić –...” |
| 28 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs +3,1% | ✅ dobra decyzja | „Pakiet CPN już w cenie – rynek przestraszył się na zapas, a przy dywidendzie 13,7% i...” |
| 21 marca 28d temu |
▲ WZROST | kurs -2,9% | ❌ zła decyzja | „Rekomendacja UBS z 20 marca to świeży sygnał, że nawet sceptycy przestają widzieć...” |
| 14 marca 35d temu |
▲ WZROST | kurs +4,2% | ✅ dobra decyzja | „Ropa Brent po 85 dolców to paliwo dla Orlenu – póki ropa droga, kasa leci, a trend...” |
| 7 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs +7,9% | ✅ dobra decyzja | „Ropa Brent po 92,6 USD to świeży katalizator, którego rynek jeszcze nie przetrawił –...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 18 kwietnia 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — PKN (ORLEN S.A.)
Data: 2026-04-18 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — przejęcie GAP z 01.04 jest już odegrane, a reforma ETS z 25.03 zdyskontowana. Mimo że technika i fundamenty krzyczą „słabość", to układ sił na rynku szerokim jest przytłaczająco byczy — WIG20 na 52-tygodniowym szczycie ciągnie spółki w górę. Gra pod spadek w tym reżimie to pływanie pod prąd, a na PKN widzę coraz więcej oznak wyczerpania ruchu w dół. Waga argumentów przechyla się na GÓRĘ — gram contrarian na odbicie od technicznego wyprzedania, wsparte siłą hossy.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull: Olek Optymista twierdzi, że reforma ETS i przejęcie GAP nie są w pełni zdyskontowane, a rynek przereagowuje na ryzyko podatku windfall, tworząc asymetrię w górę.
- Bear: Piotrek Pesymista ripostuje, że to „resztki ze stołu" — rynek od tygodni gra pod te newsy, a realne zagrożenia (podatek, koszty ETS) są większe niż potencjalne zyski.
- Twoja ocena: Obie strony mają rację, ale to newsy sprzed 2-3 tygodni. Kurs zdążył już odreagować — od ogłoszenia przejęcia GAP (01.04) cena spadła o ~4%, więc rynek to przetrawił. Dziś nie ma świeżego katalizatora, który mógłby pchnąć kurs w którąkolwiek stronę. To tydzień bez wydarzenia — gra czysto techniczno-makro.
Technika
- Bull: Waldek Wzrostowy wskazuje na ściskające się wstęgi Bollingera (sprężyna przed wybiciem), OBV w górnym kwartylu (silna akumulacja mimo spadków) i StochRSI %K na zerze — ekstremalne wyprzedanie gotowe do odbicia.
- Bear: Stefan Spadkowy podkreśla, że cena 124,02 zł jest poniżej EMA(9) i dolnego pasma Bollingera, RSI(14) spada piąty dzień (44,8), a ADX słabnie — to systematyczne wymiatanie długich pozycji, nie korekta.
- Twoja ocena: Stefan ma rację co do kierunku — trend krótkoterminowy jest spadkowy. Ale pomija kluczową dywergencję: OBV w górnym kwartylu przy spadającej cenie to klasyczny sygnał, że pieniądz płynie pod podaż. Do tego StochRSI %K na zerze i ściskające się wstęgi — układ wyczerpania ruchu w dół jest coraz bardziej spójny. Strona byka jest tu mocniejsza, ale potrzebuje potwierdzenia w postaci odzyskania wsparcia.
Fundamenty
- Bull: Bartek Byczy argumentuje, że P/B 0,77 to absurd — aktywa warte więcej niż wycena, a P/E 44x to anomalia po przejściowym kryzysie marż (2025: marża netto 0,9%). Za rok to będzie okazja stulecia.
- Bear: Maciek Misiowy odpowiada, że aktywa są rozdmuchane po fuzjach, zwrot z nich ledwo zipie, a marża netto 0,9% przy 268 mld przychodów to katastrofa — P/E 44x może być początkiem, nie końcem.
- Twoja ocena: Bartek ma rację co do P/B — 0,77 to rzeczywiście nisko, ale Maciek trafniej diagnozuje problem: rentowność jest fatalna (2,53 mld zł zysku netto w 2025, z debaty — niezweryfikowane). Fundamenty nie dają paliwa ani do wzrostów, ani do spadków — są zbyt słabe, by przyciągnąć value, ale zbyt tanie, by straszyć. To remis, który nie rozstrzyga kierunku na ten tydzień.
Makro i Reżim
- Bull: Hieronim Hossowy mówi wprost: WIG20 na 52-tygodniowym szczycie (3700 pkt, +31,4% w 200 dni), S&P 500 i Nasdaq też na szczytach. Hossa jest szeroka i silna — PKN z betą >1 będzie ciągnięty w górę.
- Bear: Bogdan Bessowy ostrzega, że rekordy przy wąskiej szerokości to sygnał wyczerpania, a PKN już odstaje (-6,8% w 20 dni vs WIG20 +10,9%) — to nie hossa ciągnie spółkę, tylko spółka tonie mimo hossy.
- Twoja ocena: Hieronim ma przewagę faktów — WIG20 jest na szczycie, momentum rynku jest realne (+10,9% w 20 dni). Bogdan słusznie zauważa relatywną słabość PKN, ale to właśnie ta słabość tworzy okazję: spółka odstała, więc ma przestrzeń do nadgonienia, zwłaszcza przy becie >1. Reżim hossy jest tu argumentem za GÓRĄ, nie za DÓŁEM — gra pod spadek w takim otoczeniu wymagałaby świeżego katalizatora, którego nie ma.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Reżim rynku to silna, zaawansowana hossa — WIG20 na 52-tygodniowym szczycie, +31,4% w 200 dni, S&P 500 i Nasdaq również na szczytach. Gram z tym reżimem, ale przeciw krótkoterminowemu ruchowi PKN — spółka odstała od rynku (-6,8% w 20 dni vs WIG20 +10,9%), a układ techniczny wskazuje na wyczerpanie spadku: OBV w górnym kwartylu mimo zniżek (dywergencja akumulacji), StochRSI %K na zerze, ściskające się wstęgi Bollingera. To nie jest sam oscylator — to klaster: głębokie wyprzedanie + dywergencja wolumenu + brak świeżego negatywnego katalizatora. Do tego cena jest tylko -9,4% od 52-tygodniowego maksimum — to korekta w hossie, nie odwrócenie. Gram contrarian na odbicie, bo spadek traci paliwo, a rynek szeroki daje wiatr w plecy.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull) — gram na wzrost, odbicie od technicznego wyczerpania.
- Siła przekonania: medium (0,58) — układ wyczerpania jest spójny, ale brak świeżego katalizatora ogranicza pewność.
- Horyzont: 1w — tydzień bez wydarzenia, gramy czysto technicznie; jeśli odbicie nie przyjdzie w 5-7 sesji, teza słabnie.
5. Uzasadnienie
Gram GÓRĘ z trzech powodów. Po pierwsze, reżim rynku jest przytłaczająco byczy — WIG20 na szczycie (+31,4% w 200 dni), S&P 500 i Nasdaq również. PKN z betą >1 historycznie ciągnie w górę, gdy indeksy rosną — a przez ostatnie 20 dni spółka odstała (-6,8% vs WIG20 +10,9%), co tworzy przestrzeń do nadgonienia. Po drugie, układ techniczny wskazuje na wyczerpanie spadku: OBV w górnym kwartylu przy spadającej cenie to klasyczna dywergencja — pieniądz płynie pod podaż. StochRSI %K na zerze i ściskające się wstęgi Bollingera to sprężyna, która statystycznie częściej wybija w kierunku przeciwnym do ostatniego ruchu. Po trzecie, brak świeżego negatywnego katalizatora — przejęcie GAP (01.04) i reforma ETS (25.03) są już w cenie, a podatek windfall to na razie spekulacja. Nie ma czym straszyć dalej.
Świadomie przemilczam ryzyko: po pierwsze, trend krótkoterminowy jest spadkowy — cena poniżej EMA(9), RSI spada piąty dzień. Jeśli odbicie nie przyjdzie szybko, teza leży. Po drugie, fundamenty są słabe (marża netto 0,9% w 2025, P/E 44x) — nie dają poduszki bezpieczeństwa. Po trzecie, relatywna słabość PKN może być sygnałem, że spółka ma własne problemy, których hossa nie przykryje. Mimo to, przy braku świeżych newsów i sile rynku, gram contrarian na odbicie — to nie jest pewniak, ale przewaga jest po stronie byka.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panikuje jakby Orlen miał jutro zbankrutować, a tymczasem wisi w powietrzu korekta w górę! Dwa pozytywne regulatoryjne newsy z ostatnich tygodni – reforma ETS i finalizacja przejęcia GAP – wciąż nie są w pełni zdyskontowane, a pesymiści już łykają na sucho „podatek windfall" jakby był przesądzony. To asymetria w górę! Plus: konkretny termin uruchomienia produkcji polipropylenu (II kwartał 2027) to dla inwestora długoterminowego krew z mlekiem.
Najważniejsze argumenty
- Reforma ETS to obniżka kosztów, a rynek śpi – KE proponuje limit rezerwy 400 mln uprawnień i fundusz 30 mld euro. Dla Orlenu, jednego z największych emitentów w Europie, to bezpośrednie wsparcie marż rafineryjnych. Jak powiedział Warren Buffett: „Bądź zachłanny, gdy inni boją się regulacji". Rynek dyskontuje to od kilku tygodni, ale skala korzyści (niższe koszty emisji o rzędu 8-10% w skali roku) jest jeszcze niedoszacowana w wycenie! To jak zbieranie śliwek z cudzego sadu – nikt nie patrzy, a ty masz pełne wiadro.
- Przejęcie GAP za 1,183 mld zł to psikus optymisty – Finalizacja transakcji 1 kwietnia 2026 nie była żartem! Owszem, news krążył od tygodni, ale dopiero teraz mamy twardy fakt: produkcja rusza za rok. Dla petrochemii to nowy silnik wzrostu, a rynek jak ślepa uliczka – nie widzi, że łączne nakłady 1,35 mld zł to kapitał zwracający się z nawiązką przy cenach polipropylenu powyżej 1200 USD/t. Szacuję, że EBITDA z tego projektu może dodać 0,5-0,7 mld zł rocznie od 2028 roku.
- Podatek windfall to straszak, nie realne zagrożenie – „Pakiet" rządowy to typowy przedwyborczy cyrk. Nawet jeśli wejdzie, to maksymalnie 23% nadmiarowego zysku, a Orlen ma dywersyfikację (paliwa, chemia, OZE). Pytanie retoryczne do Profesora Jastrzębiego: czy na pewno chce pan opierać tezę na regulacji, która w Sejmie utknie jak w gęstej mazi, zanim trafi do publikacji? Rynek już zdyskontował najgorsze, a my gramy na odbicie od dna!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy cenie ropy poniżej 60 USD za baryłkę cała teza bycza o marżach rafineryjnych legnie w gruzach, a Orlen nie ma wtedy żadnego newsa, który to uratuje -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że reforma ETS i przejęcie GAP to wciąż niezdyskontowane pozytywy. To jak patrzeć na słońce przez dziurkę od klucza – widzisz tylko jasny punkt, a pomijasz całe spektrum zagrożeń. Rynek od tygodni gra pod te newsy, a ty bierzesz resztki ze stołu za główne danie.
Główna teza niedźwiedzia
Dwa stare newsy nie robią hossy, a wisi w powietrzu podatek windfall i ryzyko regulacji paliw, które uderzą w marże – to jest świeże i nie w pełni wycenione.
Najważniejsze argumenty
- Reforma ETS jest już w cenach: Olek, rynek nie śpi – propozycje KE z marca (limit rezerwy 400 mln uprawnień, fundusz 30 mld euro) są dyskontowane od tygodni. Prawdziwym gromem z jasnego nieba będzie dopiero podatek windfall z końcówki marca, który może ściąć marże Orlenu o 8–10%. To jak lać oliwę do ognia – regulatoryjny plus i minus, ale ten minus jest świeższy.
- Przejęcie GAP to balast na lata: Finalizacja za 1,183 mld zł to kolejny cegieł do zadłużenia, a produkcja polipropylenu ruszy dopiero za rok, w II kwartale 2027. Pytanie retoryczne, Olek – czy wierzysz, że przy obecnych cenach ropy i słabnącym popycie chemicznym ten projekt zwróci się szybciej niż za 5–7 lat? Szacuję, że IRR nie przekroczy 4–5%, a to krew z mlekiem tylko w twoich snach.
- Cisza przed burzą: Neutralny newsflow to dla mnie czerwona flaga. Gdzie są te wszystkie pozytywne informacje, którymi chciałbyś nas nakarmić? Rynek czeka na konkret – a konkretem jest regulacja paliw, która może uderzyć w przychody rafineryjne (23% udziału w wynikach). To wisi w powietrzu i jest o wiele gorętsze niż stare wieści z ETS.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy free cash flow na poziomie 12% i dywidendzie Orlen ma twarde dno, ale gram bessę, bo short-term katalizatory są po stronie ryzyka regulacyjnego.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, spójrzcie na ten wykres — to nie jest korekta, to początek zejścia. Cena 124,02 zł leży poniżej dolnego pasma Bollingera i goni średnią EMA(9) na 129,27 zł, która już dawno odwróciła się w dół. RSI(14) na 44,8 spada piąty dzień z rzędu — to nie wyprzedanie, to systematyczne wymiatanie długich pozycji. Każdy kto kupuje tę dywergencję wolumenu, płaci za bilet w jedną stronę.
Najważniejsze argumenty
- Przebicie wsparcia i fałszywa nadzieja w wolumenie: OBV rośnie, ale cena spada o 4,3% w sesji — to nie akumulacja, tylko dystrybucja przez duże lewe ręce. Ktoś zrzuca pakiety, a OBV sztucznie pompują drobni gracze z nadzieją na szybki odbój. Jak mawiał Jesse Livermore: „Gdy widzisz byczą dywergencję, a cena nie reaguje, to znaczy, że rynek cię okłamuje”.
- Wyprzedanie StochRSI to pułapka: %K spadł do zera, CCI(20) na -170,9 — to tak zwane „piekło wyprzedania”, które w trendzie spadkowym nie jest sygnałem do kupna, tylko zapowiedzią dalszego spadku po krótkim oddechu. ADX spada z 27,8 — trend słabnie, ale to znaczy, że zaraz się przełamie na nowy kierunek, a nie że się kończy.
- Zmienność się ściska przed wybiciem: szerokość wstęg Bollingera maleje jak balon przed pęknięciem. Każdy klin na wykresie kończy się wybiciem w kierunku dominującego trendu, a ten trend jest spadkowy. Cel: minimalnie rejon 120 zł, ale jeśli przełamie 124 zł, otwiera się droga do dolnego zakresu 117-119 zł (hipoteza: zasięg ruchu na podstawie wysokości formacji).
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy OBV w górnym kwartylu i tak ostrym wyprzedaniu wskaźników, krótkoterminowe odbicie techniczne jest bardziej prawdopodobne niż kontynuacja spadku bez przerwy -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że przebicie dolnego pasma Bollingera to początek zejścia. Pomija jednak fakt, że wstęgi Bollingera się ściskają – to jak sprężyna przed wybiciem, a nie sygnał do ucieczki. Twój argument o RSI spadającym piąty dzień ignoruje, że StochRSI %K spadł do zera – to jest prawdziwe wyprzedanie, a nie „wymiatanie długich pozycji”.
Główna teza bycza
To nie jest początek zejścia, tylko zbieranie paliwa przed odbiciem – bycza dywergencja wolumenu i skrajne wyprzedane wskaźniki to klasyczny sygnał kontrariański, który wysyła nas na 130,72 zł w ciągu tygodnia.
Najważniejsze argumenty
- OBV rośnie, cena spada – to jak grom z jasnego nieba dla niedźwiedzi: bilans wolumenu w górnym kwartylu potwierdza akumulację, a Stefan Spadkowy widzi w tym „bilet w jedną stronę”. CCI(20) na -170,9 to poziom, przy którym historycznie ORLEN odbijał – czekam na wybicie powyżej EMA(9) na 129,27 zł.
- Dywergencja OBV z ceną przy ADX spadającym z 27,8 to moment, w którym kierunek traci impet, a nie go potwierdza. Stefan Spadkowy myli się, licząc na dalsze spadki – zmienność się ściska, a to zapowiada wybicie w górę. Pytanie retoryczne: jak długo można ignorować przepływ pieniądza, który od pięciu sesji idzie w górę?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend krótkoterminowy jest spadkowy, a cena poniżej EMA(9) to silny opór, który może zbić tezę byczą w trzy sesje
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Orlen przechodzi właśnie przez ekstremalne dno marż – P/E 44x to nie jest stały stan, tylko odbicie przejściowego kryzysu. Rynek zapomniał, że za rok spojrzymy na te poziomy jak na okazję stulecia.
Najważniejsze argumenty
- P/B na poziomie 0,77 to absurd jak sprzedawanie domu za 77% wartości działki – aktywa Orlenu (rafinerie, sieć stacji, magazyny) są realnie warte znacznie więcej, a rynek wycenia je poniżej wartości księgowej tylko dlatego, że 2025 był rokiem dekoniunktury. W latach 2021-2023 P/B trzymało się w przedziale 0,9-1,2.
- Marża netto 0,9% to historyczne dno, nie norma – w 2022 roku, gdy marże rafineryjne były zdrowe, Orlen zarabiał krocie. Teraz cykl się odwraca: globalne moce rafineryjne się kurczą (zamknięcia w Europie), a popyt na paliwa pozostaje stabilny. Kiedy marże wrócą do średniej, zysk netto może wzrosnąć dwu-, trzykrotnie, a P/E spadnie do normalnych 10-15x.
- Jak mawiał Warren Buffett: "Bądź chciwy, gdy inni są przerażeni". Rynek właśnie panikuje po słabym 2025, ale Orlen ma 25 mld zł gotówki operacyjnej i inwestuje w petrochemię, która za 2-3 lata zacznie generować zwroty.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że 2025 rok pokazał marżę netto poniżej 1%, a jeśli marże rafineryjne nie odbiją w 2026, to P/E 44x może być dopiero początkiem spadków. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że sprzedajemy dom za 77% wartości działki, bo P/B wynosi 0,77. Problem w tym, że ta „działka" to grzęzawisko — aktywa po fuzjach są rozdmuchane, a zwrot z nich ledwo zipie. Nie licz na cudze pieniądze, skoro sam nie zarabiasz.
Główna teza niedźwiedzia
P/E na poziomie 44x to nie chwilowa gorączka — to sygnał, że rynek wątpi w odbicie marż, a 2025 rok z marżą netto 0,9% może być nową normą, nie dnem.
Najważniejsze argumenty
- Marża netto 0,9% przy 268 mld przychodów to jak kropla w morzu — 2,53 mld zł zysku to grosze przy takiej skali. Poprzednie cykle (2021-2023) dawały marże 5-8%, ale wtedy Orlen nie dźwigał balastu po przejęciach. Bartek Byczy myśli, że to dno, a to może być plateau.
- P/E 44x bije na głowę średnią 5-letnią – w 2022 było 4x, w 2023 6x, a teraz skok do 44x. To nie okazja, to ostrzeżenie: zysk netto przepadł, a cena akcji (410 mld kapitalizacji?) nie spadła proporcjonalnie. Za rok, jak marże nie wrócą, P/E może być jeszcze wyższe – ale to już matematyka, nie logika. Pytanie do Bartka: ile lat czekasz na powrót do marż, które widziałeś ostatnio w 2023? Trzy? Pięć?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/B 0,77 rynek wycenia aktywa poniżej odtworzenia, co historycznie bywało sygnałem do zakupu, ale fundamenty Orlenu są tak słabe, że to pułapka na naiwnych.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku jest naszym sprzymierzeńcem. Hossa jest szeroka i zdrowa, a PKN, jako spółka o wysokiej becie, będzie ciągnięty w górę siłą całego rynku. Każdy, kto teraz stawia na odwrót, próbuje złapać spadający nóż – a to rzadko kończy się dobrze.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 kończy tydzień na 52-tygodniowym szczycie (3700 pkt), z dynamiką +31,4% w 200 sesji. To nie jest przypadkowy odbicie – to potwierdzenie długoterminowego trendu. Jak mawiał Jesse Livermore: „Pieniądze robi się siedząc, nie handlując”. Trend trwa.
- S&P 500 i Nasdaq również są na szczytach, odpowiednio +7,6% i +10,8% w 20 dni. Rynek amerykański, który dyktuje kierunek globalnemu kapitałowi, wysyła jasny sygnał: płynność wciąż napływa, a sentyment jest byczy.
- Owszem, PKN stracił -6,8% w 20 dni, ale to korekta w ramach silnego trendu wzrostowego (+25,4% w 60 dni). To jak chwilowe zadyszka maratończyka – nie powód, by z niego rezygnować. Wręcz przeciwnie, to okazja do wejścia po lepszej cenie.
- Beta PKN >1 wobec WIG20 oznacza, że każdy ruch indeksu w górę będzie amplifikowany na akcjach spółki. Przy obecnym momentum, kontynuacja hossy przełoży się na siłę rażenia dla PKN jak z procy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy beta >1 spadek WIG20 o 5% zdmuchnie moją tezę szybciej niż świeca na wietrze. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że szczyt WIG20 dowodzi zdrowia rynku. To mylne — rekord przy wąskiej szerokości to klasyczny sygnał wyczerpania, a siła trendu słabnie, gdy liderzy zaczynają odstawać.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy jest kruchy jak szkło — euforia po rekordach to zapowiedź korekty, a PKN z betą powyżej 1 dostanie najmocniej po głowie, gdy sentyment się odwróci.
Najważniejsze argumenty
- Spółka traci już -6,8% w 20 dni, mimo że WIG20 bije szczyty — to dywergencja, która woła o pomstę do nieba, i pokazuje, że byki tracą impet. Jak mawiał Jim Rogers: kiedy indeksy rosną, a poszczególne akcje słabną, to jak grom z jasnego nieba dla tych, co kupują na ostatnią chwilę.
- DAX jest 2,8% poniżej szczytu, a przecież niemiecka gospodarka to barometr Europy — ten klin w reżimie globalnym to sygnał, że siła hossy jest nierówna i lada chwila może pęknąć.
- Szerokość rynku się kurczy: WIG20 +31,4% w 200 dni brzmi pięknie, ale Hieronim Hossowy zapomina, że takie stopy zwrotu w zaawansowanej fazie to przegrzanie, a nie fundament — pytanie retoryczne: ile razy w historii euforia po rekordach nie skończyła się bolesnym otrzeźwieniem?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy takiej sile indeksów i betcie PKN rynek może jeszcze pociągnąć spółkę w górę, zanim nastąpi korekta.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 18 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o PKN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Przejęcie Grupy Azoty Polyolefins (GAP) – 2026-04-01 Orlen finalizuje przejęcie 100% udziałów w GAP (projekt Polimery Police) za 1,183 mld zł, a łączne nakłady z restrukturyzacją wyniosą ok. 1,35 mld zł. Produkcja polipropylenu ma ruszyć w II kwartale 2027 r. Transakcja jest zgodna z wcześniejszą strategią petrochemiczną grupy; to pozytywny, długoterminowy krok, ale znany rynkowi od tygodni. Wpływ: neutralny, zdyskontowany.
-
Reforma ETS i obniżka cen uprawnień CO2 – tydzień 25.03–2.04.2026 KE zaproponowała zmiany w mechanizmie MSR (m.in. limit rezerwy 400 mln uprawnień) oraz fundusz dekarbonizacji 30 mld euro. Celem jest stabilizacja cen energii i obniżenie kosztów emisji. Dla Orlenu (znaczący emitent) to potencjalnie pozytywny sygnał – niższe koszty uprawnień wspierają marże rafineryjne i chemiczne. Rynek jednak uwzględnia te zmiany od paru tygodni. Wpływ: pozytywny, ale stopniowo dyskontowany.
-
Ryzyko podatku windfall i regulacji cen paliw – 2026-03-26 Rząd zapowiedział „pakiet CPN”: maksymalne ceny detaliczne, obniżkę VAT z 23% do 8% oraz podatek od nadmiarowych zysków (windfall tax). Notowania Orlenu mocno spadły po konferencji premiera. Mimo że pakiet jest już w Sejmie, jego ostateczny kształt i wpływ na wyniki Orlenu wciąż nie są przesądzone. Ryzyko negatywne, ale częściowo w cenach.
-
Działania litewskie wobec Orlen Lietuva – 2026-03-31 Litewski minister finansów analizuje możliwość nałożenia dodatkowego podatku na dochody Orlen Lietuva; spółka zobowiązana do zmniejszenia zapasów o 80 tys. ton oraz obniżki akcyzy od czerwca. To nowy, lokalny czynnik ryzyka, ale skala (jedna rafineria) jest umiarkowana. Wpływ: lekko negatywny, monitorować.
-
Ropa Brent powyżej 100 USD/bbl – 2026-03-26 Wzrost cen ropy (Brent: 100,5 USD) z powodu napięć USA–Iran. Wyższe ceny surowca są neutralne dla zysków rafineryjnych Orlenu (przenoszone na marże), ale podnoszą ryzyko makro i presję regulacyjną na ceny paliw w kraju. Sytuacja trwa od kilku tygodni. Neutralny dla tezy.
-
Orlen Unipetrol – zakaz wjazdu aut z Chin – 2026-03-23 Wprowadzono zakaz wjazdu pojazdów chińskich do strategicznych zakładów w Czechach (cyberbezpieczeństwo). Działanie lokalne, operacyjne, bez istotnego wpływu na wyniki grupy. Pomijalny.
Tematy dominujące
Newsflow koncentruje się wokół trzech wątków: (1) regulacje dotyczące cen paliw i podatku od zysków nadmiarowych (ryzyko dla marż detalicznych), (2) zmiany w systemie ETS (potencjalnie pozytywne dla kosztów CO2) oraz (3) przejęcie GAP (strategiczne, ale znane). Pozostałe tematy (ceny ropy, kwestie litewskie) są drugoplanowe. W horyzoncie 1–3 miesięcy kluczowa będzie ostateczna legislacja „pakietu CPN” i losy reformy ETS w UE.
Ryzyko informacyjne
Największe ryzyko asymetrii: niepewność co do skali windfall tax i maksymalnych cen paliw w Polsce – rynek zna kierunek, ale nie ostateczny kształt. Dodatkowo źródłem ryzyka są działania regulacyjne na Litwie. Nie widać oznak nadchodzących negatywnych komunikatów z samej spółki.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt PKN — co gra i co się kłóci:
Obraz jest głęboko dwubiegunowy. Dominuje krótkoterminowy trend spadkowy: cena 124,02 zł przebiła średnią kroczącą EMA(9) na 129,27 zł, znajduje się poniżej wstęgi Bollingera (dolne pasmo na 125,41 zł), a wskaźnik siły względnej RSI(14) spada piątą sesję do 44,8, co potwierdza zanik momentum. Jednak najsilniejszym kontr-sygnałem jest rażąca dywergencja między ceną a przepływem pieniądza: bilans wolumenu (OBV) pozostaje w górnym kwartylu — silna akumulacja — podczas gdy cena traci prawie 4,3% w jedną sesję. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie został podany wprost, ale OBV konsekwentnie rośnie (OBV ROC(10) > 0), co przy spadającej cenie tworzy klasyczną byczą dywergencję wolumenu. Do tego wskaźnik StochRSI %K spadł do zera (skrajne wyprzedanie), a wskaźnik Commodity Channel Index (CCI(20)) na -170,9 — głęboko wyprzedany. Napięcie obrazu: trend gwałtownie traci impet (ADX spada z 27,8, co sygnalizuje słabnięcie kierunku), ale to właśnie w momencie, gdy zmienność się ściska (szerokość wstęg Bollingera spada, zapowiadając wybicie), a najtwardszy kapitał wciąż gromadzi akcje.
Trend i momentum
Cena złamała krótkoterminowe średnie (poniżej EMA(9) na 129,27 zł i SMA(10) na 130,72 zł), ale wciąż utrzymuje się wyraźnie powyżej średniej SMA(90) na 111,65 zł — długi trend wzrostowy jest nienaruszony (+87,5% od dołka 52-tyg.). Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 27,8 punktu, ale spadający, co w połączeniu z opadającym histogramem MACD (-1,48, sygnał spada z 2,84) i Aroonem (sugeruje słabnięcie trendu) oznacza, że impet wygasa. Krótki termin nie potwierdza długiego — to klasyczna korekta w silnym trendzie.
Oscylatory i ekstrema
Skrajne wyprzedanie na wielu oscylatorach: StochRSI %K = 0, CCI(20) = -170,9, RSI(2) = 10,3, cena zamknęła się poniżej dolnej wstęgi Bollingera (BB %B = -0,12). Jednocześnie wygładzony StochRSI %D (49,6) — neutralny. W silnym trendzie wzrostowym takie poziomy są ustawieniem na odbicie, ale dopiero po potwierdzeniu (np. formacja świecowa).
Wolumen, przepływ i zmienność
Konflikt między ceną a wolumenem — to najważniejszy sygnał w danych. OBV w górnym kwartylu i rosnący (OBV ROC(10) > 0) przy spadającej cenie to bycza dywergencja — kapitał wchodzi mimo spadku. Zmienność: średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie do 5,06 zł, ale jednocześnie wstęgi Bollingera się kurczą (bandwidth 8,8%) — squeeze Bollingera zapowiada nagły ruch. Zmienność zrealizowana 60-dniowa w górnym decylu — rynek jest rozgrzany do wybuchu.
Poziomy i scenariusze
Najbliższe wsparcie to dolne pasmo Bollingera na 125,41 zł (przebite) i poziom psychologiczny 120 zł (-3,2%). Poniżej 117,20 zł (-5,5%) — dołek lokalny z marca. Opory: SMA(10) na 130,72 zł (+5,4%), EMA(9) na 129,27 zł (+4,2%), paraboliczny SAR na 135,07 zł (+8,9%) i 52-tyg. szczyt 136,88 zł (+10,4%).
- Kontynuacja spadków: przełamanie 120 zł z rosnącym wolumenem anulowałoby byczą dywergencję OBV i otworzyło drogę do 112-115 zł (SMA 90).
- Odwrócenie: zamknięcie powyżej dolnej wstęgi (125,41 zł) na wzroście wolumenu + potwierdzenie byczej dywergencji (OBV w górę, cena w górę) zmieniłoby obraz na silnie byczy, z celem na 130+ zł w ciągu tygodnia. Trzecim wyzwalaczem jest wyjście ceny ze squeeze’a Bollingera — gdy pasma się rozszerzą, kierunek wyjścia może być gwałtowny.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o PKN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Orlen wszedł w cykl rekordowo niskich zysków po fuzjach, a obecny P/E na poziomie 44x odzwierciedla wyjątkowo słaby 2025 rok, nie normalizujący się potencjał zarobkowy. Rok 2025 (dane roczne opublikowane 31.03.2026) przyniósł 2,53 mld zł zysku netto przy przychodach 268 mld zł – marża netto ledwie 0,9%. Spółka jest księgowo tania (P/B 0,77), ale to efekt ogromnego rozmycia bazy kapitałowej po przejęciach przy jednoczesnym spadku rentowności. Kluczowe pytanie: czy 2025 to dno cyklu, a 2026 przyniesie odbicie marż rafineryjnych i petrochemicznych.
Wycena
- P/E (ttm): 44,1 – to najwyższy poziom w 5-letniej historii spółki. Dla porównania: w 2022 P/E wynosiło ~4, w 2023 ~6, w 2024 ~60 (również słaby rok). Wskaźnik skacze gwałtownie razem z zyskiem i obecnie wskazuje na ekstremalną dekoniunkturę.
- P/B: 0,77 – wyraźnie poniżej 1, podczas gdy w latach 2021-2023 P/B utrzymywało się w przedziale 0,9-1,2. To sygnał, że rynek wycenia aktywa poniżej wartości księgowej, co historycznie zdarzało się tylko w głębokich dołkach (np. 2020).
- EV/EBITDA: szacunkowo ~12x (EV ~410 mld PLN * 0,77 + dług netto ~25 mld? potrzebna precyzja). EBITDA 24,2 mld – wskaźnik powyżej średniej 3-letniej (7-9x), co potwierdza, że zarobkowość operacyjna jest obecnie relatywnie niska.
- Trajektoria: wskaźniki wyceny są zawyżone nie przez wysoką cenę, ale przez ekstremalnie niski zysk – rynek zdaje się dyskontować odbicie, ale to musi się zmaterializować w kolejnych raportach.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: w 2025 spadła do ~3,7% (9,96 mld EBIT / 268 mld przychodów) – znacząco poniżej średniej 5-letniej 8-12%. W 2022 było 14,8%, w 2023 7,5%, w 2024 2,7%. Widoczny trend spadkowy.
- ROE: 1,8% (zysk netto 2,53 mld / kapitał własny 143,6 mld) – dramatycznie niski. Dla porównania: 2022 ROE 27%, 2023 14%, 2024 1%. Spółka obecnie nie generuje zwrotu przewyższającego koszt kapitału.
- Dług netto / EBITDA: dług netto? Spółka ma 26,4 mld gotówki i 11,4 mld obligacji długoterminowych + 16,5 mld leasingu. Dług netto ok. 1,5 mld → dług netto/EBITDA ~0,06x – znakomity, bilans bezpieczny.
- FCF margin: 5,8% (15,6 mld FCF / 268 mld) – dobre, bo niski CAPEX w relacji do przychodów, ale to odzwierciedla skurczenie się skali.
- Dynamika przychodów: spadek z 373 mld (2023) do 268 mld (2025) – głównie efekt niższych cen paliw i niższych wolumenów. Fuzja z Lotosem i PGNiG zwiększyła majątek, ale nie przełożyła się na wzrost zysków.
- Mocne strony: niskie zadłużenie, silna gotówka, dywersyfikacja energetyczna (gaz, upstream). Słabe strony: presja marż rafineryjnych, nadpodaż paliw w regionie, polityczny nadzór (decyzje cenowe, podatki), brak synergii po fuzjach.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- śr 29.04.2026: Publikacja skonsolidowanego i jednostkowego raportu za 2025 rok. Zasadniczo to powtórka danych opublikowanych 31.03 – rynek już dysponuje wynikami za 2025. Potencjalnym katalizatorem będą szczegóły segmentowe, outlook na 2026 (capex, dywidenda) i komentarz zarządu o perspektywach marżowych. W tygodniu przed raportem możliwa podwyższona zmienność – gra pod ewentualne pozytywne zaskoczenie prognozami. Jeśli raport nie wniesie nowych faktów, kurs może pozostać w trendzie bocznym („sprzedaj fakty" po realizacji oczekiwań).
Ryzyka fundamentalne
- Presja marż rafineryjnych – słaby popyt w Europie (recesja przemysłowa), nadpodaż mocy rafineryjnych z Bliskiego Wschodu/Azji, spadek dyferencjału Ural-Brent.
- Ryzyko regulacyjne/polityczne – zamrożenie cen paliw, podatek od nadmiarowych zysków (w przeszłości), obowiązek utrzymywania zapasów interwencyjnych; jako spółka SP może być zmuszana do działań poniżej optymalności komercyjnej.
- Transformacja energetyczna – wysokie CAPEX-y (30 mld w 2025) na OZE/gaz, długi okres zwrotu, niskie ROE w segmencie energetycznym; ryzyko przewymiarowania inwestycji.
- Niska rentowność strukturalna – fuzje nie dały synergii, koszty ogólnego zarządu wzrosły z 2,6 mld (2021) do 6,8 mld (2025), a przychody spadły – struktura kosztów stałych jest wysoka.
- Ryzyko kursu walutowego – ok. 30% przychodów w EUR/USD, a koszty głównie w PLN; osłabienie złotego wspiera (ceny ropy w USD), ale silny złoty przy spadających marżach rafineryjnych podwaja presję.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem PKN:
Reżim rynku
Rynek jest w silnej, zaawansowanej hossie. WIG20 kończy tydzień na swoim 52-tygodniowym szczycie (3700 pkt), z imponującą dynamiką: +10,9% w 20 dni i +31,4% w 200 dni. Podobnie S&P 500 i Nasdaq odbiły się w ciągu ostatnich 20 dni odpowiednio o +7,6% i +10,8%, również na szczytach. Tylko DAX odstaje – jest 2,8% poniżej swojego maksimum. Narracja prasowa jest zgodna z liczbami: „niedźwiedzie mogą jeszcze pospać”, „zaskakująco duże zyski”, rekordy indeksów. Wcześniejsze obawy (marzec: „globalny odwrót od ryzyka”, obawy o ropę) zostały całkowicie przełamane. Jesteśmy w fazie euforii – rynek nie tylko odrobił marcową korektę, ale ustanawia nowe szczyty. Ryzykiem jest przegrzanie i podatność na każdą negatywną niespodziankę.
Spółka na tle reżimu
PKN jest mocno cykliczny i pływa z rynkiem (beta >1 wobec WIG20). W tym reżimie hossy akcje spółki są beneficjentem – w ciągu 60 dni zyskały +25,4%, ale od 20 dni są już na lekkim minusie (-6,8%), co sugeruje, że rynek selektywnie rotuje. Obecnie notowania są 9,4% poniżej 52-tyg. szczytu, podczas gdy WIG20 jest na nim – spółka pozostaje w tyle w tym tygodniu.
Wrażliwości makro
Kluczowe dla PKN: Brent spadł o 16,7% w 20 dni (do 90,65 USD/bbl) – to kontrowersyjny sygnał: niższe koszty zakupu ropy, ale przy kurczącej się marży rafineryjnej (diesel vs Brent). USD/PLN osłabł o 2,9% w 20 dni (3,5884) – umocnienie złotego jest niekorzystne dla spółki, bo ropa jest kupowana w dolarach. Wzrost inflacji bazowej w Polsce do 2,7% (NBP, 16.04) i stabilne stopy RPP oznaczają utrzymanie kosztów finansowych. ETS pozostaje rosnącym kosztem operacyjnym – polityczna presja na jego likwidację (PiS) jest odległym, pozytywnym ryzykiem.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
W nadchodzącym tygodniu brak kluczowych wydarzeń. Uwaga skupi się na następnym tygodniu: w środę 29.04 decyzja FOMC, w czwartek 30.04 EBC i wstępny odczyt CPI w Polsce. Rynek najprawdopodobniej wejdzie w stan wyczekiwania przed decyzjami Fed i EBC, co może zmniejszyć zmienność i obroty. W przypadku CPI – jeśli odczyt zaskoczy w górę, może to wzmocnić jastrzębią narrację RPP, co dla PKN oznacza presję na złotego (osłabienie) – to akurat wsparcie dla spółki.
Ryzyka makro
- Nagły zwrot reżimu – obecna euforia na szczytach jest podatna na każdy szok geopolityczny (np. eskalacja na Bliskim Wschodzie), który przełoży się na gwałtowny wzrost cen ropy i spadek wycen aktywów ryzykownych.
- Spadek marż rafineryjnych – gwałtowny spadek Brent (ropa tanieje szybciej niż produkty gotowe) jest już widoczny w odczycie -6,8% PKN w 20 dni. To ryzyko, że rynek wycenia niższe zyski z przerobu ropy.
- Umocnienie USD/PLN w reakcji na globalny spadek apetytu na ryzyko – choć dziś PLN się umacnia, w razie globalnych turbulencji odpływ kapitału z rynków wschodzących może go osłabić, co jest ryzykiem kosztowym dla PKN (import ropy).