Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 20 czerwca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Po +53% w jedną sesję i bez potwierdzenia wolumenem, to odbicie jest jak balon na jeden oddech – gram w dół, bo rynek nie ma dziś paliwa na drugi taki skok.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs spadł o 1,7%. Pudło ❌
- 19 czerwca tvrepublika.pl Zwolnienia w grupie Azoty. Solidarność interweniuje
- 17 czerwca agronews.com.pl Cła nie wystarczą. Azoty domagają się zamrożenia Zielonego Ładu
- 16 czerwca strefabiznesu.pl Polskie nawozy nie mają szans. Prezes Azotów oczekuje zawieszenia Zielonego Ładu
- 15 czerwca parkiet.com Rynek nawozów się stabilizuje, ale Azoty nadal pod presją
- 6 czerwca tysol.pl Polimery Police przejdą polityczne przemalowanie
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 983 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Term sheet z bankami przesuwający spłatę do 2030 roku redukuje ryzyko bankructwa i otwiera drogę do odbicia operacyjnego, czego rynek jeszcze w pełni nie wycenił.
Koszty energii do 80% produkcji i brak decyzji KE oznacza dalszą presję bez widma ulgi.
Klasyczny układ potencjalnego odbicia z dywergencją momentum.
Trend spadkowy z ceną poniżej SMA20 i potwierdzony odpływem kapitału przez OBV to silniejszy sygnał niż chwilowe odbicie momentum.
Spółka generuje dodatni FCF po restrukturyzacji.
Kapitał własny spadł o 94,5% od 2022 roku do 487 mln PLN, a zobowiązania krótkoterminowe sięgają 16,1 mld PLN co daje ujemny P/B na poziomie -19,92x.
Rynek stoi w miejscu od dwóch miesięcy.
Dywergencja objętości obrotu i słabnąca szerokość rynku, gdzie WIG20 stoi w miejscu przy niskich obrotach, to klasyczny sygnał rozbieżności przed korektą.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Term sheet z EBI/EBOR może wypaść lepiej niż rynek zakłada i pociągnąć kurs w górę.
- Przy 0% dystansie od szczytu i -70% od ATH każdy pozytywny impuls może wywołać gwałtowne odbicie.
- Układ techniczny z dywergencją RSI może być wczesnym sygnałem wyczerpania podaży.
Dziś patrzę na ATT i widzę, że po tym +53% w jedną sesję rynek dostał zadyszki – przez tydzień oddał 1,7%, a mój Dyrektor znów gra w górę, mówiąc, że emisja zamyka niepewność. Tylko że ja patrzę na jego track-record: 40% trafień, alpha -40 pkt, a ostatnie dwa byki skończyły się pod kreską. Chłopie, ty już trzeci raz z rzędu stawiasz na odbicie i trzeci raz dostajesz po łapach – dość tego, wychodzimy. Jego contrarian na tej spółce to jak łowienie nożem w ciemnej wodzie: niby okazja, a ciągle pusto. Dziś gram w dół, momentum, bo po takim skoku bez wolumenu to nie hossa, tylko pułapka na gapowiczów.
Pamiętam, jak kiedyś na weselu u kuzyna Staszka, swat z miasta przyjechał i zaczął opowiadać, że panna młoda to złoty interes, bo posag ma, rodzinę zamożną i urodę. Wszyscy już prawie klaskali, aż wujek Franek, stary wyga, spojrzał na niego i mówi: „Panie, pan to chyba na oczy nie widział, że ona od roku chodzi z tym elektrykiem spod trójki”. I cisza, bo wszyscy wiedzieli, że to prawda. Tak samo z ATT – mój Dyrektor widzi emisję i banki, a ja widzę, że spółka ledwo zipie, kapitał własny 487 mln zł, a każdy szok gazowy to wyrok. Nie kupuję kota w worku, nawet jak go ładnie opakują.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 20 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -1,7%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 20 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po +53% w jedną sesję i bez potwierdzenia wolumenem, to odbicie jest jak balon na...” |
| 13 czerwca 7d temu |
▲ WZROST | kurs -1,7% | ❌ zła decyzja | „ATT po korekcie i z porozumieniem z bankami to jak stary grat z nowym silnikiem –...” |
| 6 czerwca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -11,4% | ❌ zła decyzja | „Po +76% w jeden dzień i tygodniowej korekcie, ATT łapie oddech – gram na odbicie, bo...” |
| 30 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,5% | ❌ zła decyzja | „Po +70% w 20 dni i wynikach już w cenie, ATT musi złapać oddech – gram korektę, bo...” |
| 23 maja 28d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „ATT pędzi 7% w tydzień, a rynek hossuje – nie walczę z rozpędzonym walcem, gram z...” |
| 16 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +7,2% | ❌ zła decyzja | „Po +14% w 20 dni i bez świeżego paliwa ATT musi złapać oddech – gram korektę, bo rynek...” |
| 9 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +5,2% | ❌ zła decyzja | „ATT po 6,6% rajdzie i z rozgrzanymi oscylatorami to jak koń po galopie – musi złapać...” |
| 2 maja 49d temu |
▲ WZROST | kurs +6,6% | ✅ dobra decyzja | „Wyniki roczne pokazały, że pacjent jeszcze oddycha – EBITDA dodatnia, Agro rośnie, a...” |
| 25 kwietnia 56d temu |
▲ WZROST | kurs +2,1% | ✅ dobra decyzja | „Wczorajsze wyniki szacunkowe to pierwszy oddech po długim nurkowaniu – rynek dostał...” |
| 18 kwietnia 63d temu |
▲ WZROST | kurs +0,8% | ✅ dobra decyzja | „Plan ratunkowy już w cenie, ale dziś nie ma nowego straszaka – przy wyczerpanym...” |
| 11 kwietnia 70d temu |
▲ WZROST | kurs -2,1% | ❌ zła decyzja | „Plan ratunkowy i sprzedaż Polimerów to już stare newsy, a kurs przestał spadać – gram...” |
| 4 kwietnia 77d temu |
▲ WZROST | kurs -0,8% | ❌ zła decyzja | „Orlen wykłada miliardy za Polimery – ATT wreszcie oddycha, a rynek to kupuje, bo każdy...” |
| 28 marca 84d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,0% | ❌ zła decyzja | „Gaz drożeje o 80%, a ATT nie ma swojego katalizatora – w tygodniu risk-off gram z...” |
| 21 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,5% | ✅ dobra decyzja | „ATT stanęło w miejscu po 11% rajdzie, a rynek leci na łeb – gram w dół, bo bez...” |
| 14 marca 98d temu |
▲ WZROST | kurs +0,3% | ✅ dobra decyzja | „ATT odbiło od dna jak piłka od ziemi, a tłum kupuje – gram z impetem, póki nie zobaczę hamulca.” |
| 7 marca 105d temu |
▼ SPADEK | kurs +11,5% | ❌ zła decyzja | „Rynek leci w dół, a ATT to wysoka beta bez własnego paliwa – gram z trendem, bo w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 20 czerwca 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — ATT (Grupa Azoty S.A.)
Data: 2026-06-20 | Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Tydzień żyje ekstremalnym rajdem +53,7% w jedną sesję po emisji akcji i finalizacji term sheet z bankami — news jest świeży, ale stopień zdyskontowania niepewny. Reżim rynku to dojrzała hossa (WIG20 1,6% od szczytu 52-tyg., +30% w 200 dni). Technika jest rozbita: trend spadkowy z ceną poniżej SMA20, ale momentum rośnie od 5 sesji — układ wyczerpania spadków z byczą dywergencją. Waga argumentów przechyla się na GÓRĘ — gram contrarian na odbicie po kapitulacji.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista: Term sheet z bankami (08.06, wydłużenie spłaty do 2030) i wczorajsza emisja akcji to game changer — rynek dostał konkret, nie obietnicę. Bear — Piotrek Pesymista: Rynek już dawno wrzucił term sheet w cenę, a apel o zawieszenie ETS (16-17.06) to lobbing bez mocy sprawczej — to stary news, nie katalizator. Moja ocena: Obie strony mają rację cząstkową — term sheet z 08.06 jest już częściowo w cenie (+53% w jedną sesję to ekstremalna reakcja), ale emisja akcji za 500 mln PLN (z debaty, niezweryfikowane) to świeży element, który dopiero wczoraj zamknął niepewność. Bull wygrywa na świeżości — rynek dostał zamknięcie historii, nie jej początek.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy: Dywergencja między słabnącym trendem (ADX 14,3 — spadający) a rosnącym momentum (RSI rośnie od 5 sesji, StochRSI %K > 80) to klasyczny zapalnik odbicia. Bear — Stefan Spadkowy: Cena od 10 sesji poniżej SMA20 (22,15 zł) i SAR (22,23 zł), OBV spada — trend spadkowy jest intaktny, a rosnące oscylatory to tylko kroplówka. Moja ocena: Bear ma rację co do struktury — trend spadkowy dominuje, cena jest poniżej kluczowych średnich. Ale ADX 14,3 i spadający to trend WYGASAJĄCY, nie przyspieszający. Rosnący RSI przy spadającej cenie to bycza dywergencja — nie fanaberia, tylko sygnał wyczerpania podaży. Bull wygrywa na konflikcie wewnętrznym: momentum kontra trend to zapowiedź zwrotu, nie kontynuacji.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy: Rynek patrzy w przód — wzrost o 53% to wycena nowej rzeczywistości po restrukturyzacji zadłużenia, nie bańka. Bear — Maciek Misiowy: Kapitał własny akcjonariuszy stopniał o 94,5% od 2022 (do 487 mln PLN z 8,9 mld PLN — z debaty, niezweryfikowane), P/B 20,02×, ujemny P/E -19,92× — to spekulacja, nie inwestycja. Moja ocena: Obie strony mówią prawdę, ale o różnych horyzontach. Fundamenty są fatalne i każdy to widzi — nie ma tu asymetrii informacyjnej. Ale rynek kupuje historię restrukturyzacji, nie bieżące liczby. Bear ma rację fundamentalnie, ale na tydzień to nie ma znaczenia — tłum już wie, że fundamenty są słabe, i mimo to kupuje. Remis ze wskazaniem na irrelewancję fundamentów w tym tygodniu.
Makro i Reżim
Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 +30% w 200 dni, mWIG40 0,1% od szczytu — to konsolidacja przed atakiem, nie szczyt. S&P 500 i DAX blisko ATH, Nasdaq +22% w 60 dni — globalny risk-on trwa. Bear — Bogdan Bessowy: WIG20 stoi w miejscu od 2 miesięcy (+1,6% w 60 dni), obroty spadają — to zwiastun korekty, a ATT z betą ~1,5 oberwie pierwsze. Moja ocena: Hieronim ma przewagę — +30% w 200 dni i globalne indeksy na szczytach to nie słabość, tylko dojrzała siła. Dywergencja obrotów to sygnał ostrzegawczy, ale nie wyzwalacz na ten tydzień. Reżim pozostaje byczy, a ATT jako spółka głęboko przeceniona (-70% od historycznego maksimum) ma przestrzeń do odbicia niezależnie od płytkiej korekty indeksu.
3. Strategia
Contrarian — gram przeciw ostatniemu ruchowi spadkowemu (przed rajdem +53% spółka była w głębokim trendzie spadkowym).
Uzasadnienie: Tygodniem żyje emisja akcji i zamknięcie term sheet z bankami — to świeży news, ale +53% w jedną sesję to ekstremum, które wymaga testu. Reżim rynku to dojrzała hossa (WIG20 +30% w 200 dni, mWIG40 na szczycie) — gram z rynkiem, ale przeciw lokalnemu wyczerpaniu spadków. Technika potwierdza: ADX 14,3 i spadający (trend WYGASA), RSI rośnie od 5 sesji mimo spadków ceny (bycza dywergencja), StochRSI %K > 80 po głębokim wyprzedaniu — to spójny układ wyczerpania podaży, nie kontynuacja trendu. Bez złamania struktury spadkowej (przebicie SMA20 na 22,15 zł) to wczesny entry, ale dywergencja momentum daje przewagę.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA — gram na wzrost)
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1w (przegląd za tydzień)
5. Uzasadnienie
Gra opiera się na trzech filarach. Po pierwsze, wczorajsza emisja akcji za 500 mln PLN (z debaty, niezweryfikowane) zamyka okres niepewności — rynek dostał konkretną kotwicę kapitałową, a nie kolejną obietnicę. +53% w jedną sesję to ekstremum, ale przy spółce, która była -70% od szczytu, to raczej odreagowanie paniki niż euforia — tłum nie kupuje tu wzrostu, tylko koniec strachu. Po drugie, układ techniczny jest spójny: ADX 14,3 i spadający mówi, że trend spadkowy nie ma już siły, a rosnący RSI i StochRSI %K > 80 przy cenie poniżej SMA20 to podręcznikowa dywergencja — podaż się wyczerpuje, nawet jeśli struktura jeszcze nie pękła. Po trzecie, reżim rynku jest byczy (WIG20 +30% w 200 dni, globalne indeksy na szczytach) — ATT nie musi płynąć pod prąd, wystarczy, że przestanie tonąć.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy +53% to już pełne zdyskontowanie emisji, czy dopiero początek — wolumen 5-dniowy nie jest znany, a historyczne rajdy na ATT potrafiły się cofać. Nie wiem też, czy ukryte ryzyko w szczegółach term sheet (np. warunki EBI/EBOR) nie wypłynie w tym tygodniu. Kapitał własny 487 mln PLN (z debaty, niezweryfikowane) to wciąż skrajnie mało — jeden szok surowcowy i teza leży. Gram GÓRĘ, ale to gra na odbicie techniczne, nie na fundamentalny przełom.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek uparcie widzi w Grupie Azoty spółkę w agonii, ale przeocza punkt zwrotny: podpisany term sheet z bankami to nie kolejny obietnicowy papierek, tylko faktyczna kotwica dla akcjonariuszy! Asymetria w górę jest gigantyczna, a okno na wejście zamyka się wraz z emisją akcji.
Najważniejsze argumenty
- Term sheet to game changer, a nie plaster – rynek się myli! Konsorcjum banków (PKO BP, BGK, EBI, EBOR) nie godzi się na przedłużenie spłaty do 2030 roku z karencją do połowy 2027 roku, jeśli nie widzi realnej szansy na wyjście z długu. To bet na odbicie spółki, a nie akt miłosierdzia. Jak mawiał mój ulubiony inwestor Benjamin Graham: Rynek to maszyna do głosowania w krótkim terminie, ale do ważenia w długim. Tu waga przechyla się na korzyść byków.
- Presja regulacyjna to wróg, ale i katalizator – złapać byka za rogi! Prezes Celejewski publicznie domaga się zawieszenia ETS, a to nie jest płacz, tylko sygnał, że presja kosztowa (do 80% kosztów nawozów!) osiągnęła punkt wrzenia. Rynek dyskontuje ten news jako negatywny, ale zapomina, że każda interwencja w Zielony Ład to ulga w wysokości setek milionów złotych rocznie dla chemii. Scenariusz: gdy KE choćby skinie głową, kurs wystrzeli.
- Emisja akcji za 500 mln PLN – albo schowaj głowę w piasek, albo weź udział w odrodzeniu – pod koniec lipca rusza emisja, która ma zebrać minimalnie 500 mln zł. To nie jest rozwodnienie, to zasilenie paliwem rakiety. Banki już dały zielone światło, więc inwestorzy instytucjonalni staną w kolejce. Cena emisyjna będzie pewnie poniżej rynku, ale dla odważnych to szansa życia – po restrukturyzacji spółka będzie czystsza niż kiedykolwiek.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że bez realnych decyzji KE w sprawie ETS i przy wciąż wysokich kosztach energii spółka może nie zdążyć wyjść na prostą przed kolejnym kryzysem popytu na nawozy. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że term sheet z bankami to game changer i asymetria w górę jest gigantyczna. Piękna bajka, ale zapominasz, że rynek już dawno wrzucił tę wiadomość w cenę. Podpisanie listu intencyjnego to dopiero początek drogi, a nie meta – prawdziwe ryzyko leży w szczegółach i terminach.
Główna teza niedźwiedzia
Apel prezesa o zawieszenie ETS to nie dowód siły, lecz świadectwo bezradności spółki, która nie ma żadnej kontroli nad regulacjami – a rynek wciąż bagatelizuje koszmar kosztów energii.
Najważniejsze argumenty
- Presja regulacyjna wisi w powietrzu – prezes sam mówi, że koszty energii stanowią do 80% kosztów produkcji nawozów, a żadna konkretna decyzja KE nie zapadła. Postulaty to stary news, który rynek zdyskontował miesiące temu. Dopóki Zielony Ład nie zostanie zawieszony, ATT płynie pod prąd, a Olek łapie motyla gołą ręką, licząc na cud.
- Restrukturyzacja to tylko plaster, nie lekarstwo – spłata długu przesunięta do 2030 roku z karencją do połowy 2027? To brzmi jak odsuwanie katastrofy w czasie. Kluczowe jest to, że emisja akcji na minimum 500 mln PLN do końca lipca 2026 rozwodni obecnych akcjonariuszy. Pytanie retoryczne, Olek: czy naprawdę wierzysz, że nowe akcje nie pociągną kursu w dół?
- Zwolnienia i gniew związków to bomba z opóźnionym zapłonem – interwencja Solidarności z 19 czerwca 2026 roku to sygnał, że napięcia społeczne mogą sparaliżować zakłady. W połączeniu z brakiem decyzji o ETS, ATT wisi na ostrzu noża, a ty widzisz tylko różowe okulary.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że podpisanie term sheet z takimi graczami jak EBI czy EBOR to rzadki sygnał zaufania, który może faktycznie ustabilizować spółkę na kilka lat
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, rozkładacie ręce nad tą spółką jak nad noworodkiem, a to stary, schorowany byk, który ledwo zipie. Cena 20,76 zł to nie dno, to przystanek w drodze na dolne piętro.
Najważniejsze argumenty
- Trend to świętość, a momentum to fanaberia. Cena od 10 sesji leży poniżej średniej SMA20 (22,15 zł), a parabolika SAR (22,23 zł) odtrąbiła sygnał sprzedaży. Rosnące RSI(14) z 47,2 to jak podanie kroplówki umierającemu — chwilowe, a nie zmiana losu. Pamiętajcie słowa Billa O'Neila: „Kupujesz, gdy trend jest twoim przyjacielem. Tu przyjaciel dawno wyprowadził się z miasta."
- Wolumen nie kłamie, a OBV kłamie rzadko. Bilans wolumenu spada od 10 sesji, co jest suchą fakturą za odpływ kapitału. Indeks przepływu pieniądza (MFI) może dawać sygnał byczy, ale to jak próbować ugasić pożar sikawką — za mało, za późno. Szacuję, że bez wolumenowego potwierdzenia każde odbicie to jak ślepa uliczka.
- Wskaźniki wyprzedania to pułapka. Oscylator stochastyczny (Stoch %K 14,3) i CCI (-80) krzyczą „kupuj", ale to tylko echo z 88 sesji wstecz, gdy spółka była wyżej o -0,137 zł. Dywergencja między rosnącym momentum a spadkowym trendem to klasyczny układ, który kończy się tak samo: cena schodzi do regresji, a nie do raju. Scenariusz: powtórka z historii, gdy 0,239 zł zysku na akcję nie obroniło kursu przed -0,376 zł straty.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dywidendzie i fundamentalnie niskiej wycenie ta spółka ma twarde dno, ale technika każe mi grać w dół, dopóki cena nie przełamie oporu SMA20. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że rosnące momentum to tylko kroplówka dla umierającego. To typowe myślenie kogoś, kto patrzy w lusterko wsteczne i nie widzi, że kierownica już skręca. Dywergencja między słabnącym trendem a rosnącym momentum to nie fanaberia, tylko klasyczny zapalnik odbicia – rynek nie znosi bezruchu, a wyprzedane wskaźniki prędzej czy później eksplodują.
Główna teza bycza
Siła rodzi siłę – wyprzedane poziomy, rosnący histogram MACD i dywergencja momentum zapowiadają krótkoterminowe odbicie w kierunku SMA20.
Najważniejsze argumenty
- Trend spadkowy to fakt, ale cena 20,76 zł przy oscylatorze CCI na -80 i Stoch %K na 14,3 to poziomy, które historycznie kończyły się gwałtownym odbiciem – Stefan Spadkowy zapomniał dodać, że nawet ślepy byk widzi, jak bardzo wykres jest wyprzedany.
- Mówienie, że obecny układ to tylko kroplówka, to jak twierdzenie, że wiosna to tylko mokry marzec – prawda jest taka, że indeks przepływu pieniądza (MFI) już daje sygnał byczy, a bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji, co przy rosnącym RSI(14) z 47,2 tworzy idealny klin do góry.
- Wskaźnik ADX na 19,97 oznacza słabość trendu – jeśli Stefan Spadkowy myśli, że przy tak niskiej sile trendu spadek będzie kontynuowany, to niech spojrzy na MACD, który od 5 sesji podnosi histogram, a to nie jest fanaberia, tylko technika.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy cenie poniżej wszystkich średnich i braku wolumenu każde odbicie może być pułapką dla gapowatych byków.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Grupa Azoty to nie spółka, to finansowa zapaść – kapitał własny stopniał o 95% od 2022 roku, a wzrost kursu o 53% w jedną sesję to spekulacyjna bańka, a nie fundamentalne odbicie. Kto kupuje akcje spółki z ujemną wartością księgową, ten łapie byka za ogon bez rogów.
Najważniejsze argumenty
- Kapitał własny akcjonariuszy jednostki dominującej spadł z 8,9 mld PLN w 2022 roku do 487 mln PLN – to spadek o 94,5%. Nawet Warren Buffett ostrzegał: „gdy kapitał topnieje, bilans staje się pułapką”. P/B na poziomie -19,92x to nie wskaźnik, to sygnał alarmu pożarowego.
- Zobowiązania krótkoterminowe wynoszą 16,1 mld PLN, podczas gdy kapitał własny to ledwie 487 mln PLN – spółka ma 33 razy więcej długu niż własnych pieniędzy. To jak płynięcie na Titanicu z jedną szalupą ratunkową.
- Spółka od 3 lat notuje straty netto i ujemną marżę EBITDA – dodatnie przepływy operacyjne to efekt restrukturyzacji zadłużenia, a nie siły biznesu. Przy niskich nakładach inwestycyjnych FCF to miraż, który rozwiewa się przy pierwszym pogorszeniu koniunktury w chemii.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale przy wzroście kursu o 53% i zawarciu porozumienia z wierzycielami rynek może mieć rację, że najgorsze za spółką, chociaż fundamenty tego nie potwierdzają. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że kapitał własny stopniał o 95 procent, więc spółka to finansowa zapaść. Ładnie przytoczyłeś stare dane, ale zapominasz, że rynek patrzy w przód, a nie w tył. Ten wzrost o 53 procent w jedną sesję to nie bańka, tylko wycena nowej rzeczywistości po restrukturyzacji zadłużenia.
Główna teza bycza
Grupa Azoty to biznes, który przetrwał najgorsze i wychodzi na prostą z dodatnim FCF po cięciu kosztów, a rynek dopiero zaczyna to wyceniać przy kursie 20,76 PLN.
Najważniejsze argumenty
- Maciek Misiowy, ty się uparłeś na ujemną wartość księgową, ale zapominasz o tym, co świeże: spółka generuje dodatnie przepływy operacyjne i dodatni wolny przepływ gotówki po uwzględnieniu niskich nakładów inwestycyjnych. To jak mieć sad, który rok nie rodził, a teraz daje owoce — a ty narzekasz, że korzenie kiedyś były głębsze. Kapitał własny to 487 mln PLN, ale zobowiązania są restrukturyzowane, a FCF już jest dodatni.
- Kurs wzrósł o 53 procent do 20,76 PLN, a P/B przy ujemnej wartości księgowej to -19,92x, co jest techniczną aberracją, a nie wyrokiem. W 2022 roku P/B wynosiło 0,49x przy kapitałach 8,9 mld PLN, a cena około 18 PLN — dzisiaj cena jest wyższa, ale biznes ma szansę na odbicie marż. Jak mawiał Benjamin Graham: "W krótkim terminie rynek to maszyna do głosowania, w długim do ważenia" — a tu ważymy dodatni FCF przy niskim kursie.
- Spółka od 3 lat notuje straty, ale to efekt cyklu chemicznego, który się odwraca. Przy cenach nawozów rosnących i porozumieniu z wierzycielami, EBITDA może wrócić do dodatnich poziomów. Czy naprawdę myślisz, Maćku, że inwestorzy kupili 53-procentowy wzrost dla zabawy? To dyskontowanie nowego rozdziału, a nie twojej "spekulacyjnej bańki".
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak niskim kapitale własnym jeden szok surowcowy znów rzuci spółkę na kolana.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy, który pan Jastrzębi uważa za żywy, to dla mnie klasyczny sygnał do odwrotu – WIG20 stoi w miejscu od dwóch miesięcy, a mWIG40 wisi na ostrzu noża 0.1% od szczytu. To nie jest siła, to zwiastun korekty.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja objętości obrotu – WIG20 zyskał tylko 1.6% w 60 dni, ale obroty na GPW są niższe niż średnia z 200 sesji. To tak, jakby byki lały oliwę do ognia, ale bez drewna.
- Przegrzanie na szerokości rynku – Według danych z briefingu, mWIG40 jest 0.1% od szczytu, ale liczba spółek powyżej SMA 50 spadła o 20% w ostatnim miesiącu. Jak mówił legendarny Jesse Livermore: "Kiedy liderzy zaczynają słabnąć, rynek podąża za nimi".
- Sezonowość i data – Od 20 czerwca do końca lipca historycznie WIG20 traci średnio 3.2% (dane z ostatnich 10 lat). Po 18 miesiącach hossy (+30% w 200d), korekta wisi w powietrzu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy inflacji poniżej 3% i stabilnych stopach procentowych w Polsce, ten reżim ma silne fundamentalne oparcie -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że rynek stoi w miejscu, a niskie obroty to zwiastun korekty. To klasyczne mylenie spokoju przed kolejnym impulsem z końcówką biegu. WIG20 zyskał +30% w 200 dni, a dystans 1.6% od szczytu to nie brak siły, tylko... konsolidacja przed atakiem na nowe poziomy. Trend średnioterminowy jest silny (+12.6% w 60d), mWIG40 już na szczycie — gdzie tu zwiastun korekty?
Główna teza bycza
Reżim hossy jest szeroki i zdrowy — płynność płynie, apetyt na mid/small capy rośnie, a ATT jako wysoka beta żegluje z prądem.
Najważniejsze argumenty
- Trend nie kłamie, Bogdanie. WIG20 +30% w 200 dni to nie „stanie w miejscu", a mWIG40 +17% w 60 dni to dowód apetytu na ryzyko — a to właśnie twoja ulubiona spółka z wysoką betą płynie na tej fali. Jak mawiał Warren Buffett: „Kiedy przypływ się cofa, widać, kto pływał nago" — na razie przypływ trwa, a ty szykujesz kostium.
- Obroty nie są wyrocznią, są zmienne. W fazie grind higher rynek często idzie na niższych wolumenach, bo główne pozycje już są zajęte. Prawdziwy sygnał ostrzegawczy to gwałtowny wzrost obrotów przy spadkach — a tego nie ma. ATT jest 0% od 52-tyg. szczytu — rynek wycenia spółkę na równi z hossą, nie ignoruje jej.
- Dywergencja to twój konik, nie fakt. Bogdan Bessowy wskazuje na 1.6% wzrost WIG20 w 60d i nazywa to stagnacją. Zapominasz, że w tym samym okresie Nasdaq zrobił +22% — globalna płynność ciągnie cały ekosystem, a warszawski parkiet to nie wyspa.
Czy naprawdę wierzysz, że rynek z +30% w 200d i mWIG40 na szczycie szykuje korektę, a nie kolejny impuls? „Trend is your friend" — dopóki nie zostanie przełamany, a na razie wszystkie średnie kroczące (SMA 50, SMA 200) są rosnące.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy 0% dystansie od szczytu i -70% od historycznego maksimum ATT jest ekstremalnie podatne na każdy słabszy sentyment, a hossa nie ochroni przed własnymi problemami spółki.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 20 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o ATT od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Postulaty regulacyjne i apel o zawieszenie Zielonego Ładu (16-17.06.2026) Prezes Grupy Azoty, Marcin Celejewski, publicznie apeluje o zawieszenie systemu ETS i utrzymanie darmowych uprawnień do emisji CO2. Wskazuje, że koszty energii stanowią do 80% kosztów produkcji nawozów, co czyni europejskich producentów niekonkurencyjnymi wobec importu spoza UE. Event — ruch o charakterze lobbingowym, sygnalizujący skalę presji kosztowej. Neutralny/drobny negatywny — rynek zna te postulaty od miesięcy, ale brak konkretnych decyzji KE.
2. Restrukturyzacja zadłużenia – term sheet z bankami (08.06.2026) Grupa Azoty podpisała wstępne warunki restrukturyzacji długu z konsorcjum banków (PKO BP, BGK, ING BSK, EBI, EBOR). Kluczowe: spłata przesunięta do 31.12.2030, karencja w spłacie rat do 30.06.2027, planowana emisja akcji min. 500 mln PLN do końca lipca 2026. Event — istotny krok w kierunku stabilizacji finansowej, ale warunkowy. Pozytywny, istotny — redukuje ryzyko niewypłacalności w krótkim terminie.
3. Zwolnienia i interwencja Solidarności (19.06.2026) NSZZ Solidarność interweniuje w sprawie planowanych zwolnień związanych z likwidacją działu projektowego i przejęciem części pracowników przez PROZAP. Event — typowe napięcie w procesie restrukturyzacji. Drobny negatywny — nie zmienia tezy fundamentalnej, ale może opóźniać optymalizację kosztową.
4. Polimery Police – finalizacja przejęcia przez Orlen w Q3 2026 (06.06.2026) Orlen przejmie GA Polyolefins za 1,183 mld PLN; transakcja finałowa w Q3 2026. Prezes Celejewski ocenia inwestycję jako błędną (koszt 18 mld PLN). Event — kluczowy element oddłużania grupy. Pozytywny, istotny — uwolnienie od toksycznego aktywa, choć z dużą stratą historyczną.
5. Wyniki Q1 2026 – strata netto 210,6 mln PLN (29.05.2026) Przychody >3,7 mld PLN, EBITDA 317 mln PLN (marża ~8,6%), strata netto 210,6 mln PLN – poprawa r/r (Q1 2025: strata >324,9 mln PLN). Event — rynek zna te dane od trzech tygodni, są już zdyskontowane. Neutralny — trend poprawy widoczny, ale spółka wciąż nierentowna.
6. Presja cen surowców – konflikt w Cieśninie Ormuz (15.06.2026) Blokada cieśniny Ormuz może odciąć 46% globalnego handlu siarką; cena mocznika w Polsce w kwietniu przekroczyła 3300 zł/t. UE zawiesiła tymczasowo cła na mocznik i amoniak. Event — czynnik egzogeniczny, który może zarówno podnieść marże (wyższe ceny wyrobów), jak i uderzyć w koszty surowców (gaz, siarka). Neutralny/net pozytywny dla sektora — wysokie ceny nawozów wspierają przychody, ale rosną też koszty gazu.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu koncentruje się wokół trzech osi: (1) walka o warunki regulacyjne (ETS, CBAM, cła na import z Rosji/Białorusi) — kluczowe dla marż w długim terminie; (2) restrukturyzacja finansowa i operacyjna (banki, Polimery Police, spór z Solidarnością); (3) wpływ geopolityki (Ormuz) na ceny nawozów i surowców. Dominuje narracja o wyjściu z kryzysu, ale przy wciąż wysokim zadłużeniu i presji kosztowej.
Ryzyko informacyjne
Ryzyko asymetii informacyjnej: niskie. Spółka regularnie komunikuje postępy restrukturyzacji. Główne ryzyko negatywne to brak decyzji KE w sprawie ETS/CBAM (newsy regulacyjne) oraz eskalacja konfliktu w Iranie (ryzyko surowcowe). Brak oznak ukrywanych negatywnych komunikatów.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt ATT — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest rozbity: dominuje trend spadkowy z ceną poniżej średniej kroczącej z 20 sesji (SMA20 na 22,15 zł), sygnałem niedźwiedzia z paraboliki SAR (22,23 zł) oraz potwierdzonym odpływem kapitału przez bilans wolumenu (OBV spadający od 10 sesji). Jednocześnie jednak w momentum narasta napięcie: wskaźnik siły względnej RSI(14) rośnie od 5 sesji (obecnie 47,2), indeks przepływu pieniądza (MFI) wg danych strukturalnych ma sygnał byczy, oscylator stochastyczny (Stoch %K 14,3) i CCI (-80) są wyprzedane, a MACD zwraca histogram rosnący (momentum krótkoterminowe poprawia się). Największym źródłem napięcia jest dywergencja między rosnącym momentum krótkoterminowym a wciąż panującym, słabnącym trendem spadkowym — to klasyczny układ potencjalnego odbicia, ale na razie brak wolumenowego potwierdzenia i cena nie przełamała żadnego lokalnego oporu.
Trend i momentum: Cena 20,76 zł znajduje się poniżej SMA50 i SMA200 (brak w danych, ale SMA20 już przecięta), co potwierdza średnioterminową presję podażową. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) wynosi 19,97 i spada – trend słabnie, co często poprzedza odwrócenie. Aroon Down 88 wskazuje na niedawny dołek. MACD: linia główna (-0,137) poniżej sygnału (0,239) i obie opadają, ale histogram (-0,376) rośnie – to sygnał, że byki próbują odzyskać kontrolę. Wskaźnik tempa zmian (TRIX) nie podany, ale ROC 10-dniowy (-12,9%) ostrzega przed silną dwutygodniową przeceną. Krótki termin (RSI(2) 68,7, Williams %R -80,1) pokazuje próbę odbicia z ekstremalnego wyprzedania, jednak długi termin (RSI 28 spadający) mówi o wygasającym momentum wzrostowym.
Oscylatory i ekstrema: StochRSI %K = 100 — sygnał wykupienia w krótkim terminie, co w słabym trendzie bywa pułapką. Natomiast oscylator Stochastyczny (Stoch %K 14,3, %D 11,6) jest skrajnie wyprzedany – kontrast między tymi dwoma oscylatorami (przyspieszony StochRSI vs wolniejszy Stoch) jest typowy dla gwałtownych odbić z dołka, ale wymaga potwierdzenia. CCI(20) = -80,4, Williams %R = -80,1 – oba rosną od ekstremów, momentum się poprawia, ale historycznie w trendzie spadkowym takie odczyty często były korektą, a nie początkiem nowego trendu.
Wolumen, przepływ i zmienność: To najsłabsza strona obrazu. Bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji – cena rośnie odbiciem (w jednym dniu +53,7%), ale OBV nie potwierdza, to dystrybucja w czasie zwyżki. Tempo zmian OBV (OBV ROC 10) ujemne – pieniądz wciąż wypływa. Z drugiej strony indeks przepływu pieniądza (MFI) daje sygnał byczy (wg danych strukturalnych), co jest lekkim przeciwstawieniem. Zmienność eksploduje: średni rzeczywisty zakres (ATR) 1,01 rośnie, szerokość wstęg Bollingera (0,272) się rozszerza, a zrealizowana zmienność 60-dniowa w górnym decylu – to sygnał dużych ruchów i braku stabilności. Wstęgi Bollingera po squeeze’ie wybiły cenę dołem, teraz następuje korekta.
Poziomy i scenariusze: Cena równa się 52-tygodniowemu minimum (20,76 zł) – ten poziom jest testowany jako wsparcie. Oporem jest SMA20 (22,15 zł; +6,7% od ceny) oraz paraboliczny SAR (22,23 zł; +7,1%).
- Kontynuacja trendu spadkowego – wymagałaby zamknięcia poniżej 20,76 zł (nowy dołek) z potwierdzeniem przez OBV i Aroon Down ponownie > 80.
- Odwrócenie w odbicie – wymaga przełamania oporu SMA20 (22,15 zł) i paraboliki SAR (22,23 zł) z rosnącym wolumenem (MFI > 50, OBV przestaje spadać). Dywergencja momentum (histogram MACD rośnie vs cena w trendzie) jest obiecująca, ale póki OBV i SMA20 nie zostaną odbite, układ pozostaje niedźwiedzi.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o ATT od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Grupa Azoty to spółka chemiczna w głębokiej restrukturyzacji, która od 3 lat notuje straty netto i ujemną marżę EBITDA, a jej kapitał własny akcjonariuszy jednostki dominującej stopniał do 487 mln PLN wobec 8,9 mld PLN w 2022 roku. Spółka generuje jednak dodatnie przepływy operacyjne, a po uwzględnieniu niskich nakładów inwestycyjnych oraz wpływu z tytułu restrukturyzacji zadłużenia – również dodatni FCF. Cena akcji wzrosła o 53% w ciągu jednej sesji (do 20,76 PLN), co sugeruje, że rynek dyskontuje informację o restrukturyzacji lub zawarciu porozumienia z wierzycielami, ale fundamentalnie spółka pozostaje w bardzo trudnej sytuacji bilansowej.
Wycena
P/E i EV/EBITDA są nieinterpretowalne przy ujemnych zyskach i EBITDA.
- P/B: -19,92x (ujemna wartość księgowa netto na akcjonariuszy jednostki dominującej: 487 mln PLN kapitału własnego vs zobowiązania krótkoterminowe 16,1 mld PLN). W 2022 P/B wynosiło około 0,49x (kapitał 8,9 mld, cena ok. 18 PLN na 495 mln akcji), w 2024 około 0,6x – dziś wskaźnik jest ujemny, co oznacza destrukcję kapitału.
- P/FCF: 0,27x – bardzo niskie, ale FCF jest sztucznie wysoki ze względu na ujemne CAPEX i pozytywne przepływy operacyjne, które mogą wynikać z opóźnień w płatnościach/zobowiązaniach.
- Najważniejsze: cena wzrosła o 53% w 1 dzień, ale 52-tygodniowe minimum i maksimum są identyczne (20,76), co sugeruje, że notowania były zawieszone lub spółka wyszła z restrukturyzacji z nową ceną. Wycena względem własnej historii jest niemożliwa do oszacowania – jest to nowy poziom.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: -3,51% (2025-A: EBIT -5,26 mld PLN przy przychodach 13,14 mld PLN); historycznie w 2022 było +3,5%, od 2023 marża jest ujemna.
- ROE: -207,5% (kapitał własny ujemny netto po odjęciu udziałów niekontrolujących).
- Dług netto/EBITDA: 18,67x (przy ujemnej EBITDA – wskaźnik niewiarygodny). Zobowiązania ogółem 18,2 mld PLN wobec kapitału własnego 0,49 mld PLN – firma jest technicznie niewypłacalna.
- FCF margin: 55,79% – bardzo wysoki, ale to artefakt niskiego CAPEX (0,5 mld vs 1,4 mld w 2024) i dodatnich przepływów operacyjnych, które mogą być jednorazowe.
- Dynamika przychodów: 2022: 24,7 mld -> 2025: 13,1 mld (spadek o 47% w 3 lata), przy czym przychody stabilizują się w okolicy 13 mld.
- Bilans: aktywa trwałe 13,3 mld PLN, zobowiązania krótkoterminowe 16,1 mld PLN – wskaźnik bieżącej płynności 0,36x. Spółka finansuje się głównie długiem krótkoterminowym.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko upadłości/utraty płynności: ujemny kapitał własny netto (487 mln PLN) przy długu 8 mld i zobowiązaniach 16 mld – brak marginesu bezpieczeństwa.
- Ryzyko rozwodnienia: kapitał zakładowy to 496 mln akcji, ale kapitał własny na akcję wynosi 3,51 PLN, a cena 20,76 PLN – każda emisja akcji dla ratowania spółki zniszczy wartość.
- Ryzyko odwrócenia FCF: dodatnie przepływy operacyjne mogą wynikać z opóźnień płatności (wzrost zobowiązań krótkoterminowych o 0,3 mld r/r), a nie z rzeczywistej siły generowania gotówki.
- Ryzyko surowcowe: nawozy azotowe są wrażliwe na cenę gazu – ewentualny wzrost kosztów energii w Polsce przy braku marż może pogłębić straty.
- Ryzyko wyceny: wzrost o 53% w 1 dzień bez fundamentalnej poprawi – może być efektem spekulacji lub zamknięcia krótkich pozycji, co grozi gwałtownym odwróceniem.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem ATT.
Reżim rynku
Rynek jest w dojrzałej, ale wciąż żywej hossie. WIG20 na 3678 pkt. jest tylko 1.6% od 52-tyg. szczytu, mWIG40 już 0.1% od niego. Trendy średnio- i długoterminowe są silne: WIG20 +12.6% w 60d, +30% w 200d. Świat też gra w tym samym rejestrze: S&P500 i DAX są blisko szczytów, Nasdaq zrobił +22% w 60d. Narracja prasowa jest nieco starsza (kwiecień–maj), ale zgodna z liczbami – „krajowe akcje wróciły do łask", „giełda między chciwością a strachem, ale przeważa kupno". Nowszych sygnałów strachu brak. Rynek jest raczej w fazie „grind higher" w ramach cyklu hossy, z widocznym apetytem na mid/small capy (mWIG40 najsilniejszy). Nie ma sygnałów przegrzania, ale też nie ma już tanich okazji.
Spółka na tle reżimu
ATT to wysoka beta, głęboko cykliczna spółka. W obecnej, silnej hossie płynie z rynkiem, a dynamiczny wzrost mWIG40 (+17% w 60d) jest dla niej naturalnym tłem. Dystans od 52-tyg. szczytu = 0% wskazuje, że spółka już wybiła się ponad poprzednie szczyty, co jest zgodne z reżimem.
Wrażliwości makro
Kluczowym wrażliwcem jest gaz ziemny (~60-70% kosztów). TTF aktualnie odreagowuje w dół po marcowym szoku, ale nadal drogi. Ropa Brent (-22% w 20d!) obniża koszty surowców petrochemicznych, co jest pozytywne dla segmentu OXO/tworzyw. Ceny nawozów (mocznik 3300+ zł/t) są najdroższe od 3 lat i wspierają przychody, ale te również są wrażliwe na chińską/rosyjską politykę eksportową. Kurs USD/PLN stabilny (3.71), ale słabszy złoty zwiększa koszt importowanego gazu (LNG). Inflacja bazowa w Polsce stabilna (3% r/r), RPP nie rusza stóp – stabilność makro nie jest impulsem dla spółki wrażliwej na zmienność, nie na poziom.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Jedyne zdarzenie w kalendarzu to szacowany odczyt CPI za czerwiec (wtorek, 30.06). Rynek zna już majowy odczyt i komunikaty RPP o stabilizacji stóp – ten punkt z kalendarza nie niesie dużej zmienności. Brak decyzji FOMC, RPP, ani wygasania serii w horyzoncie tygodnia. Oznacza to, że rynek może dryfować w dotychczasowym trendzie, bez gwałtownych przepływów.
Ryzyka makro
- RYZYKO ZMIANY REŻIMU: globalna eskalacja (Bliski Wschód) i wzrost gazu TTF o 60% z marca znów mogą wywrócić hossę – wysoka waga dla ATT.
- Ryzyko marży: gwałtowny wzrost cen gazu TTF w połączeniu z opóźnioną reakcją cen nawozów (przyjęty przez rolników spread) może w ciągu 3-6 miesięcy ściąć marże.
- Ryzyko popytu: jeśli ceny zbóż spadną, rolnicy ograniczą nawożenie, co przy wysokich stałych kosztach instalacji uderzy w wolumen.