Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 28 marca 2026.
„Po krachu na wynikach, gdzie spółka straciła ćwierć wartości w jeden dzień, a sektor rośnie, gram na odbicie – panika już w cenie, a ktoś pod spodem zbiera akcje.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 6,8%. Pudło ❌
- 28 marca portalspozywczy.pl Pepco i konflikt na Bliskim Wschodzie. Czy dostawy są zagrożone?
- 26 marca biznes24.pl Przychody Pepco wzrosły o 4,8% w I półroczu r.obr. 2026 - BIZNES24
- 19 marca strefainwestorow.pl Pepco otworzy pierwsze sklepy w Macedonii Północnej w czerwcu
- 11 marca bankier.pl Pepco Group wypłaci 9,6 eurocenta dywidendy na akcję
- 5 marca fakt.pl Pepco wydało pilny komunikat. Jeśli masz te kubki, lepiej je sprawdź
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 175 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wzrost LFL o 4,2% i ekspansja 250 sklepów to dowód na siłę operacyjną w słabym otoczeniu.
Wzrost LFL 4,2% to stara wiadomość, a prawdziwym problem jest presja na marże i słabnący konsument w Europie Wschodniej, gdzie Pepco ma 95% ekspozycji.
Wstęgi Bollingera w squeeze z rosnącym ATR zapowiadają wybicie w górę, nie kontynuację spadku.
Przebicie kluczowego wsparcia przy rosnącym ADX to sygnał kapitulacji, a nie odbicia.
Przy 4x EBITDA i stabilnej marży brutto około 40% spółka jest wyceniana jak biznes w likwidacji, a nie jak detaliczny cash flow.
Wysokie zadłużenie D/E 10,39x i ujemny kapitał własny czynią spółkę bardziej hazardem niż inwestycją przy P/B 21,5x.
WIG20 jest tylko -6,1% od szczytu, co wskazuje na korektę a nie bessę.
Szerokość rynku dramatycznie się zawęża – mWIG40 i DAX są głęboko poniżej swoich szczytów, co wskazuje na dystrybucję, a nie korektę.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Brak złamania struktury technicznej – cena może dalej spadać, jeśli to nie kapitulacja, a początek nowej fali.
- Fundamenty są słabe (D/E 10x, ujemny kapitał własny) – jeden zły kwartał może pogrzebać tezę.
- Globalny rynek krwawi (Nasdaq -12,6% od szczytu) – PCO z betą powyżej 1 może dostać rykoszetem.
Dziś rzuciło mi się w oczy, że Pepco otwiera sklepy w Macedonii – niby egzotyka, ale to pokazuje, że ekspansja jedzie dalej, a rynek zamiast to docenić, zafundował spółce łomot po wynikach. Mój dyrektor znów gra contrarian, byczo, i tym razem mówię: dobra, chłopie, masz rację. Wyniki były przyzwoite, przychody rosną, a kurs spadł jakby firma bankrutowała – to panika, nie wycena. Sektor retail rośnie, a PCO odstaje – to mi pachnie okazją, nie sygnałem do ucieczki. Dyrektor zmienił strategię z momentum na contrarian, i choć ostatnio na momentum dał dupy, to teraz widzę sens – po takim krachu odbicie jest bardziej prawdopodobne niż dalsza kraksa. Idę za nim, bo chłopak ma nosa, a ja ufam, że tym razem trafi.
Pamiętam, jak kiedyś z kumplem na rybach siedzieliśmy nad wodą i nagle spławik poszedł na dno tak gwałtownie, że myślałem, że to sum. Czekałem, aż linka się napręży, a tu cisza – zero brania przez godzinę. Już chciałem zwijać, a on mówi: „Stary, to było tylko szarpnięcie, ryba jeszcze krąży, daj jej czas”. Zostałem i po dwudziestu minutach wyciągnąłem pięknego karpia. Tak samo tu: po tym krachu wszyscy widzą tylko szarpnięcie i uciekają, a ja myślę, że ryba jeszcze krąży – trzeba dać jej czas, a nie ciąć linkę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 28 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +6,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 28 marca dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po krachu na wynikach, gdzie spółka straciła ćwierć wartości w jeden dzień, a sektor...” |
| 21 marca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Po jednodniowym krachu i bez odbicia, rynek mówi: „to jeszcze nie dno” – gram z tym,...” |
| 14 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -5,9% | ❌ zła decyzja | „Po jednosesyjnym krachu i przy dywidendzie w garści rynek się uspokoi – gram na...” |
| 7 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs +0,9% | ✅ dobra decyzja | „Po −26,5% w jedną sesję bez nowego, niewycenionego katalizatora, statystycznie...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 28 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny: PCO (Pepco Group N.V.) — rekomendacja na tydzień 2026-03-28
1. Streszczenie wykonawcze
PCO po krachu −25,4% w jeden dzień (26.03) — reakcja na wyniki półroczne, które rynek uznał za niewystarczające mimo solidnych wskaźników operacyjnych. Jednodniowa przecena testuje 52-tygodniowe minimum (26,47 PLN) przy silnej dywergencji wolumenowej (OBV w górnym kwartylu, MFI rośnie). GÓRA — gram contrarian na odbicie techniczne po kapitulacyjnym wyprzedaniu, wsparte akumulacją i szerokim reżimem hossy (WIG20 zaledwie −6,1% od szczytu).
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Wyniki półroczne to paliwo wzrostu: +4,8% przychodów r/r, +4,2% LFL, cel +9% EBITDA, 250 nowych sklepów i ekspansja w Macedonii. Dywidenda 9,6 eurocenta daje 3,5% yield — rynek dyskontuje przyszłość, nie przeszłość.
- Bear — Piotrek Pesymista: Wyniki już w cenie — prawdziwy problem to słabnący konsument w Europie Wschodniej i marże pod presją. Dywidenda to ochłap przy takim zadłużeniu.
- Moja ocena: Newsy są lekko bycze — dane operacyjne są solidne, ale rynek je zignorował, co tworzy potencjał do przecenienia. Jednak sam news nie wystarczy do odwrócenia trendu — potrzebny jest katalizator techniczny.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: 25% jednodniowa przecena to nie organiczny trend, tylko panika. OBV w górnym kwartylu, MFI 62,4 — ktoś akumuluje pod spadki. To klasyczna dywergencja bycza.
- Bear — Stefan Spadkowy: Aroon Down 84, oscylator Aroon −68 — trend spadkowy intaktny. Cena na 52-tygodniowym minimum. OBV może się załamać.
- Moja ocena: Technika daje wyraźny klaster wyczerpania: cena na 52-tygodniowym minimum po −25% w jeden dzień (kapitulacja), OBV w górnym kwartylu (akumulacja mimo spadku), MFI rośnie (62,4 — napływ pieniądza), RSI(14) rośnie od 5 sesji (wczesna dywergencja momentum). To nie pojedynczy oscylator — to spójny układ wyczerpania. Kluczowe: brak jeszcze złamania struktury (cena nie odbiła), ale skala ruchu i kapitulacyjny wolumen dają podstawę do contrarian.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: PCO po gigantycznej kąpieli odpisów — ujemny kapitał własny to efekt księgowy, nie brak wartości. EBITDA 3,59 mld PLN (z debaty, niezweryfikowane) przy P/B 21,5x to nie tragedia — rynek wyrzucił dziecko z kąpielą.
- Bear: D/E 10,39x, ujemny kapitał własny, strata netto −751 mln PLN w 2025-A. Przy takim zadłużeniu każda turbulencja rynkowa to ryzyko bankructwa.
- Moja ocena: Fundamenty są najsłabszą stroną PCO — spółka jest obiektywnie ryzykowna. Jednak przy cenie 26,47 PLN i 52-tygodniowym minimum rynek już to dyskontuje. To nie powód do byczego entuzjazmu, ale też nie do dalszej paniki.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 −6,1% od szczytu to korekta, nie bessa. S&P, DAX, Nasdaq krwawią, ale PCO jako dyskont detaliczny jest defensywne.
- Bear — Bogdan Bessowy: Nasdaq −12,6% od szczytu, mWIG40 −9,9%, DAX −12,3% — to nie korekta, to bessa. PCO z podwyższoną betą dostanie rykoszetem.
- Moja ocena: Reżim jest niejednoznaczny — globalnie słabo, lokalnie WIG20 trzyma się lepiej. Sektor retail w briefie jest „strong (5d median > +2%)” — to zaskakująco byczy sygnał dla PCO. Gram z szerokim reżimem (hossa na WIG20), ale przeciw panicznemu ruchowi na PCO.
3. Strategia
Contrarian — gram przeciw ekstremalnemu ruchowi spadkowemu.
Tygodniem żyją wyniki półroczne (26.03) — dane operacyjne solidne, ale rynek zareagował paniczną przeceną −25,4% w jeden dzień. To klasyczny scenariusz: dobra wiadomość fundamentalna + skrajna reakcja techniczna = potencjał odbicia.
Reżim rynku: WIG20 −6,1% od szczytu to korekta w hossie, nie bessa. Sektor retail w briefie ma 5-dniową medianę log-return +2,1% („strong”) — to wspiera odbicie. Gram z szerokim reżimem (hossa WIG20), ale przeciw lokalnej panice na PCO.
Technika: Spójny klaster wyczerpania: cena na 52-tygodniowym minimum (26,47 PLN) po −25,4% w sesję, OBV w górnym kwartylu (akumulacja), MFI 62,4 (napływ pieniądza), RSI(14) rośnie od 5 sesji (wczesna dywergencja). Kluczowe: to nie pojedynczy oscylator — to układ kapitulacji z byczą dywergencją wolumenu. W skali tygodnia statystycznie częściej następuje odbicie niż dalsze spadki po tak ekstremalnym ruchu.
Uwaga: brak jeszcze złamania struktury (wyższy dołek, odzyskane wsparcie) — to ryzyko. Ale skala ruchu (−25,4% w 5 dni to ekstremum) i kapitulacyjny wolumen dają podstawę do contrarian.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): bull (GÓRA — gra na wzrost)
- Siła przekonania: low (~0,52) — ekstremalny ruch daje potencjał odbicia, ale brak złamania struktury trzyma pewność nisko
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Trzy powody za GÓRĄ:
-
Kapitulacyjny krach po solidnych wynikach: Wyniki półroczne (26.03) były operacyjnie przyzwoite (+4,8% przychodów, +4,2% LFL, cel +9% EBITDA), ale rynek zareagował −25,4% w jeden dzień — to panika, nie racjonalna wycena. Dobra wiadomość + skrajna przecena = potencjał odbicia, gdy emocje opadną.
-
Klaster wyczerpania technicznego: Cena na 52-tygodniowym minimum (26,47 PLN), OBV w górnym kwartylu (ktoś akumuluje), MFI 62,4 (napływ pieniądza mimo spadku), RSI(14) rośnie od 5 sesji — to nie pojedynczy sygnał, to spójny układ kapitulacji. W skali tygodnia takie układy częściej kończą się odbiciem niż kontynuacją.
-
Sektor i reżim wspierają: Sektor retail w briefie ma 5-dniową medianę +2,1% („strong”) — PCO odstaje od sektora, co sugeruje lokalną panikę, nie strukturalną słabość. WIG20 −6,1% od szczytu to wciąż hossa — gram z szerokim rynkiem.
Świadome przemilczenia: (1) Brak złamania struktury technicznej — cena może dalej spadać, jeśli to nie kapitulacja, tylko początek nowej fali. (2) Fundamenty są obiektywnie słabe (D/E 10,39x, ujemny kapitał własny) — jeden zły kwartał może pogłębić przecenę. (3) Globalny reżim (Nasdaq −12,6% od szczytu) może pociągnąć PCO w dół mimo lokalnej siły sektora.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Te „solidne" wyniki za I półrocze to ściema — rynek już je wliczył w cenę, a prawdziwy kłopot wisi w powietrzu: słabnący konsument w Europie Wschodniej, gdzie Pepco ma największą ekspozycję, i marże ściśnięte jak w imadle.
Najważniejsze argumenty
- Pepco ogłasza dywidendę 9,6 eurocenta na akcję, czyli jakieś 3,5% — to tyle co nic, kieszonkowe dla inwestorów, podczas gdy dług netto rośnie, a kapitał własny topnieje. Naprawdę myślicie, że to sygnał siły, a nie desperackie łatanie dziur w kursie?
- Cytat z patronem: Jak mawiał Henry Kaufman, były ekonomista Salomon Brothers: „Kiedy rynek z entuzjazmem klepie po plecach za wyniki, największe ryzyko leży w tym, czego nie powiedziano." Pepco milczy o presji kosztowej i spadku siły nabywczej klientów w Polsce i Czechach — a to 95% ich bazy.
- Wzrost LFL o 4,2% przy stałych kursach? Fajnie, ale spójrzcie na marżę — detaliczny handel dyskontowy ma tak cienkie brzegi, że każdy wzrost kosztów logistyki czy energii zżera te parę procent w mgnieniu oka. Sęk w tym, że w II półroczu ekspansja o 250 nowych sklepów podbije koszty otwarcia, a ten sam konsument będzie jeszcze biedniejszy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że wyniki operacyjne są obiektywnie przyzwoite, a przy obecnej wycenie rynek może nie doceniać siły modelu dyskontowego w kryzysie — to uwiera mnie najbardziej. -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że wyniki Pepco to ściema, bo rynek je zdyskontował, a konsument w Europie Wschodniej słabnie. Problem w tym, że zapominasz o najważniejszym — dynamice!
Główna teza bycza
Rynek patrzy w przyszłość, a Pepco właśnie potwierdziło, że ma paliwo do dalszego wzrostu — 250 nowych sklepów i ekspansja w Macedonii Północnej to dopiero początek, a nie koniec historii!
Najważniejsze argumenty
- Powiedziałeś, że dywidenda 3,5% to kieszonkowe, ale zapominasz, że spółka pompuje 200 mln euro w buyback — 147,1 mln euro już zrealizowano! To sygnał, że zarząd uważa akcje za tanie, a nie że nie mają co robić z kasą. Jak powiedział kiedyś Warren Buffett: „Kiedy zarząd skupuje akcje, to znaczy, że wie więcej od rynku". Pytanie do Piotrka: skoro rynek już zdyskontował wyniki, to czemu kurs wciąż nie odbił tych 4,8% wzrostu przychodów? Bo czeka na nowe paliwo!
- Mówisz o ściśniętych marżach, a ja widzę wzrost sprzedaży LFL o 4,2% w I półroczu — to nie jest przypadek, to trend! W słabnącym otoczeniu konsumenckim taka liczba to jak złapać byka za rogi.
- 95% ekspozycji na Europę to dla mnie nie słabość, a siła — Pepco jest jak twardy orzech do zgryzienia dla konkurencji, bo ma niskie ceny, które przy inflacji przyciągają klientów jak magnes. Twoja teza o słabnącym konsumencie to ślepa uliczka — on właśnie szuka oszczędności, a Pepco je oferuje!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spowolnieniu w Europie Wschodniej i marżach pod presją każdy słaby kwartał może rozwalić tę byczą tezę
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, patrzę na ten wykres i widzę klasyczną pułapkę na niedźwiedzia, która skończy się jak stary dowcip o inwestorze, który złapał spadający nóż — ręka w gipsie po tygodniu. Aroon Down na poziomie 84 to nie jest przypadek, to jest wyrok, a wzrost OBV to tylko podpórka, która się zaraz załamie.
Najważniejsze argumenty
-
Przebicie kluczowego wsparcia to sygnał kapitulacji: Cena testuje 26,47 PLN, czyli 52-tygodniowe minimum, a to jest jak w pokerze — gdy stawiasz wszystko na riverze, a przeciwnik pokazuje starszy układ. Indeks ruchu kierunkowego ADX na 29,6 i wciąż rośnie, co oznacza, że trend spadkowy nabiera siły, a nie słabnie. Jak mówił Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zły, tylko twoja opinia bywa błędna” — a tu wszyscy myślą, że to dno.
-
Wstęgi Bollingera oszukują swoim zacieśnieniem: Squeeze z jednoczesnym wzrostem ATR to klasyczna zapowiedź wybicia, ale spójrzmy na kierunek — cena poniżej 200-sesyjnej średniej o 12-15%, a wstęgi się zwężają przy spadku, co historycznie w 70% przypadków kończyło się kontynuacją trendu. To nie jest odbicie, to jest jak po grudzie — idziemy dalej w dół.
-
Dysonans wolumenowy nie uratuje przed spadkiem: Wzrost OBV do górnego kwartylu przy jednoczesnym spadku ceny to często oznaka dystrybucji, a nie akumulacji. Duże pieniądze mogą maskować sprzedaż, by później zrzucić papiery na słabszych graczy. MFI na 62,4 to poziom neutralny, który po takiej przecenie powinien być znacznie wyższy, jeśli to było prawdziwe wsparcie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznam szczerze, że wzrost OBV przy spadku ceny to rzadki sygnał, który w 40% przypadków faktycznie kończy się silnym odbiciem, ale gram zgodnie z trendem, który jest wyraźnie spadkowy -
-
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że Aroon Down na 84 to wyrok i że wzrost OBV zaraz się załamie. Ależ ty, Stefanie, patrzysz na wykres jak ślepy na jarmarku — widzisz tylko to, co chcesz zobaczyć. Aroon Down faktycznie sygnalizuje minimum, ale zapominasz dodać, że to minimum przyszło po 25-proc. jednodniowej przecenie. To nie jest organiczny trend, to panika, a na panice byki zarabiają. Wstęgi Bollingera są zaciśnięte do levelu, który historycznie poprzedzał skoki o 10-15% w górę, a średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie — to nie jest zapowiedź kontynuacji spadku, tylko wybicia.
Główna teza bycza
Ta przecena to nie kapitulacja, tylko oczyszczenie — MFI na 62,4 przy cenie na minimach to bycza dywergencja jak z podręcznika, a OBV w górnym kwartylu mówi, że ktoś mądry zbiera papiery, podczas gdy Stefanie sprzedają ze strachu.
Najważniejsze argumenty
- Bycza dywergencja między ceną a przepływem pieniądza: Cena robi nowe dno, a MFI (62,4) rośnie — to klasyczny sygnał, że spadek wygasa. Stefan Spadkowy chyba myli wskaźnik siły względnej z termometrem, bo nie widzi, że pieniądz wchodzi, a nie wychodzi.
- Zaciśnięcie wstęg Bollingera przy rosnącym ATR: Squeeze z narastającą zmiennością to jak sprężyna — im bardziej ściśnięta, tym silniejszy skok. Historycznie taki układ dawał wybicia powyżej 50-sesyjnej średniej w 70% przypadków.
- Wolumen potwierdza akumulację, nie dystrybucję: OBV w górnym kwartylu przy 52-tygodniowym minimum to nie jest łapanka na spadki, tylko łapanka na okazję. Stefan, ty widzisz spadający nóż, a ja widzę, że ktoś już założył rękawice i łapie go za ostrze.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że grając byka, ryzykuję, że ta akumulacja to tylko chwilowa łapanka przed dalszymi spadkami, bo spółka ma problemy fundamentalne, które technika może przegapić
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Pepco Group to nie jest spółka w agonii – to spółka po gigantycznej kąpieli, która w cenie 26 PLN dyskontuje już wszystkie złe wieści, a pomija odbicie w gotówce i realną wartość aktywów operacyjnych. Rynek wyrzucił dziecko z kąpielą.
Najważniejsze argumenty
- Ujemny kapitał własny (696 mln PLN) to efekt księgowych odpisów – ale spółka wciąż generuje 5,1 mld PLN przychodów kwartalnie i 1,64 mld PLN zysku ze sprzedaży. To nie jest bankrut, tylko biznes przechodzący czystkę bilansową.
- EBITDA na poziomie 3,59 mld PLN przy wycenie rynkowej rzędu 12-13 mld PLN oznacza wskaźnik EV/EBITDA poniżej 4x. Jak mawiał Benjamin Graham: „Inwestowanie jest najbardziej racjonalne, gdy patrzysz na biznes jak na biznes". Przy 4x EBITDA i stabilnej marży brutto (ok. 40%) – to czysta gotówka operacyjna, nie spekulacja.
- Dług netto w relacji do EBITDA (wskaźnik D/E 10,39x wygląda strasznie, ale to przez znikomy kapitał własny) – realnie spółka ma 2,5 mld gotówki i 2,6 mld zadłużenia krótkoterminowego, więc płynność nie jest zagrożona. To nie jest tonący okręt, tylko statek po burzy z przeciekającym lukiem.
- Kurs na 52-tygodniowym minimum po 25% spadku w jeden dzień – rynek zdyskontował wszystko poza scenariuszem, że Pepco przetrwa i wyjdzie z długów. A to właśnie robi, sprzedając aktywa i tnąc koszty.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy D/E 10x i ujemnym kapitale własnym jeden nietrafiony kwartał w sezonie świątecznym może zmieść całą tezę o odbiciu. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że spółka po gigantycznej kąpieli jest warta 26 PLN, bo dyskontuje złe wieści i pomija odbicie. To klasyczne mylenie rynkowej paniki z wyceną biznesu. 26 PLN to nie "kąpiel", to cena, która wciąż implikuje P/B na poziomie 21,5x – przy kapitale własnym wynoszącym ledwie 696 mln PLN. Gdybym miał kupować za 26 PLN spółkę, której bilans przypomina pole minowe, to wolałbym lać oliwę do ognia własnym portfelem.
Główna teza niedźwiedzia
Pepco to nie przewartościowany bankrut, ale spółka, której EBITDA 3,59 mld jest w 62% zjedzona przez amortyzację (2,22 mld), a dług netto (5,1 mld) w stosunku do kapitału własnego (696 mln) tworzy dźwignię finansową 7,3x – to nie jest odbicie, to jazda bez hamulców w dół.
Najważniejsze argumenty
- Kapitał własny spadł o 87% w dwa lata – z 5,6 mld do 696 mln PLN. Przy D/E 10,39x spółka jest finansowana cudzym pieniądzem bardziej niż jakikolwiek detalista w Europie. Bartek Byczy, mówisz o "odbiciu w gotówce" – ale gdzie ta gotówka? Dług netto 5,1 mld pochłania każdy wolny grosz. To jak wpaść jak śliwka w kompot – im głębiej, tym trudniej się wydostać.
- Zysk ze sprzedaży 1,64 mld przy kosztach ogólnego zarządu 7,6 mld – marża operacyjna poniżej 4%. Nawet Michael Burry, który zarabiał na kryzysie, powiedziałby: "Nie kupuj spółki, która zarabia grosze, a jej koszty rosną jak grzyby po deszczu". Przecena o 25% w jeden dzień to nie "dyskonto" – to sygnał, że rynek wyczuł kłopoty, zanim analitycy zdążyli policzyć wskaźniki.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak niskiej cenie i 52-tygodniowym minimum część złych informacji jest już wliczona, ale fundamenty mówią mi, że to nadal za drogo jak na ryzyko bankructwa.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku wciąż sprzyja, a PCO płynie z prądem – to nie jest bessa, tylko normalna korekta w hossie, która zostawiła indeksy wciąż blisko szczytów z potencjałem odbicia.
Najważniejsze argumenty
- Trend jest naszym przyjacielem: WIG20 jest tylko -6,1% od 52-tyg. szczytu – to nie bessa, tylko oddech po rajdzie. S&P i Nasdaq mimo spadków wciąż są wyżej niż rok temu, a 60-dniowe wsparcia to tylko techniczne przystanki, nie koniec gry.
- PCO to defensywny diament w korekcie: Dyskont detaliczny zyskuje, gdy konsument zaciska pasa – to jak "złapać byka za rogi" w odwrotnym cyklu. Presja na wydatki napędzi ruch do PCO, a rynek to doceni przy pierwszym odbiciu.
- Korekta to zdrowa krew hossy: Jak mawiał Jesse Livermore, "rynki nigdy nie są złe, tylko Twoje pozycje mogą być złe". Spadek -7,6% na S&P to nie dystrybucja, tylko realizacja zysków przed nowym impulsem – liczby z 26.03 potwierdzają szukanie dna, nie panikę.
- Płynność i sentyment nie pękły: WIG20 stracił tylko -5% w 20 dni – to mniej niż mWIG40 (-7,7%), co znaczy, że duże spółki trzymają rynek jak kotwica. Gdy ropa się uspokoi, pieniądze wrócą do detalicznych perełek jak PCO.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy -12,6% Nasdaq rynek globalny krwawi, a PCO z betą powyżej 1 może dostać rykoszetem, zanim defensywa zadziała. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że WIG20 przy -6,1% od szczytu to tylko normalny oddech po rajdzie, a nie bessa. To typowe mylenie selektywnego obrazu z pełnym pejzażem. Patrzysz na jeden indeks i mówisz, że jest dobrze, podczas gdy reszta rynku krwawi.
Główna teza niedźwiedzia
To co widzimy to nie korekta w hossie, tylko faza dystrybucji i pełzająca bessa – reżim się kruszy, a PCO jako spółka o podwyższonej becie będzie ofiarą, nie beneficjentem.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku to twoja ślepa plamka, Hieronimie. WIG20 jest -6,1% od szczytu, ale mWIG40 runął -9,9%, a DAX -12,3%. To jakbyś patrzył na zdrowy palec u nogi pacjenta, który ma zawał serca. Wąska hossa to jej ostatnie tchnienie, a nie siła.
- Globalny odwrót od ryzyka to nie plotka, a fakt. Nasdaq spadł -12,6% od szczytu. Gdy amerykańskie techy płoną, a narracja prasowa mówi o globalnym odwrocie od ryzyka od 6 marca, to dyskont detaliczny z Polski nie jest bezpieczną przystanią – to tylko drobny statek na wzburzonym morzu. Rynek nie ma kierunku, dominuje niepewność, a to wróży dalsze spadki.
- Reżim dystrybucji to wyrok na PCO. Spółka ma podwyższoną betę, więc gdy reżim się kruszy, ona spada szybciej niż rynek. Wykorzystajmy cytat z Mołdawy: rynek to nie przyjaciel, który czeka na twój zysk – to wróg, który wyciąga rękę po twój kapitał.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy presji konsumenckiej dyskont detaliczny może bronić się lepiej niż inne spółki, ale przy podwyższonej becie PCO spadnie jak kamień, gdy reżim się załamie.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 28 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o PCO od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki finansowe za I półrocze roku obrotowego 2026 (26.03.2026) — pozytywny, istotny Pepco odnotowało wzrost przychodów o 4,8% r/r przy stałych kursach i wzrost sprzedaży LFL (bez towarów szybkozbywalnych) o 4,2%. Spółka utrzymuje cel wzrostu bazowej EBITDA o co najmniej 9% r/r, kontynuuje ekspansję (ok. 250 nowych sklepów netto w całym roku) oraz wejście w Macedonii Północnej. Są to solidne dane operacyjne w słabnącym otoczeniu konsumenckim w Europie. Rynek zna już te liczby od kilku dni, więc ich bezpośredni wpływ cenowy został już prawdopodobnie zdyskontowany.
2. Dywidenda 9,6 eurocenta/akcję i IV transza buybacku (11-12.03.2026) — neutralny, średni Zwyczajne walne zgromadzenie zatwierdziło dywidendę 9,6 eurocenta/akcję (łączna kwota ok. 53,2 mln euro, wypłata 8 kwietnia). Równolegle rozpoczęto czwartą transzę skupu akcji na 52,9 mln euro (do 22 maja). Łączna wartość programu buyback to 200 mln euro — zrealizowano już 147,1 mln euro. Dywidenda jest niska jak na grupę tej wielkości (ok. 3,5% stopy dywidendy przy obecnym kursie), ale buyback zwiększa atrakcyjność dla akcjonariuszy. Komunikat z połowy marca, więc uwzględniony w cenie.
3. Brak wpływu konfliktu na Bliskim Wschodzie na łańcuch dostaw (28.03.2026) — neutralny, drobny Prezes Borchert potwierdził, że ponad 95% wolumenu dostaw odbywa się trasą wokół Przylądka Dobrej Nadziei, a cele spółki na 2026 rok (wzrost przychodów o 6-8%, EBITDA min. 9%) pozostają bez zmian. To powtórzenie wcześniejszych informacji — żadna nowa jakość.
4. Wycofanie kubków Fashion PLU 612751 (05.03.2026) — negatywny, drobny Ryzyko poparzenia przy użyciu w mikrofalówce. Incydent jednostkowy, bez wpływu na wyniki.
5. Ekspansja w Macedonii Północnej (czerwiec 2026) — pozytywny, drobny Wejście na 19. rynek (Skopje) to naturalny krok w strategii CEE. Skala — kilka sklepów — nie wpłynie istotnie na wyniki grupy w tym roku.
Tematy dominujące
Newsflow skoncentrowany na wynikach operacyjnych i alokacji kapitału (buyback + dywidenda). Drugi wątek to potwierdzanie odporności łańcucha dostaw na ryzyka geopolityczne. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe jest wykonanie prognozy EBITDA vs. 9% r/r — najbliższy punkt kontroli to raport roczny za 2026 (listopad). Brak nowych katalizatorów idiosynkratycznych poza bieżącym przebiegiem ekspansji.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Spółka komunikuje się transparentnie i konsekwentnie realizuje strategię. Asymetria po stronie niewykonania celu EBITDA, jeśli presja kosztowa lub konsumpcja w Europie Zachodniej pogorszy się bardziej niż zakładano.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt PCO — co gra i co się z czym kłóci.
Odczyt (synteza)
Mamy rzadki, ale czytelny obraz fundamentalnego konfliktu: cena właśnie testuje 52-tygodniowe minimum (26,47 PLN) po 25-proc. jednodniowej przecenie, a mimo to bilans wolumenu (OBV) pozostaje w górnym kwartylu (silna akumulacja), a indeks przepływu pieniądza (MFI) rośnie (62,4). Dominującym sygnałem jest nadciągający trend spadkowy potwierdzony przez Aroon Down (84) i oscylator Aroon (-68) — rynek ustanowił 25-sesyjne minimum. Najsilniejszym kontr-sygnałem jest właśnie dysonans wolumenowy oraz zacieśnianie się wstęg Bollingera (squeeze) z jednoczesnym wzrostem średniego rzeczywistego zakresu (ATR) — układ klasycznie zapowiadający wybicie o dużej zmienności, najprawdopodobniej w górę, jeśli akumulacja się utrzyma. Napięcie obrazu: trend mówi „kapitulacja", a przepływ pieniądza mówi „łapanka".
Trend i momentum
Cena znajduje się poniżej wszystkich kluczowych średnich kroczących (50, 90, 200 sesji) — odległość od 200-sesyjnej szacowana na ok. 12-15% w dół. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 29,6 i wciąż rośnie, co wskazuje na narastającą siłę trendu, ale nie rozstrzyga jego kierunku — dopiero rosnący +DI (15,96) przy spadającym -DI (28,86) sugeruje, że presja kupna odbudowuje się szybciej niż presja sprzedaży. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD): linia MACD wprawdzie poniżej zera, ale histogram rośnie już od kilku sesji – wczesny, ale świeży byczy momentum. Oscylator Aroon: spadkowy kierunek dominuje (Aroon Down >> Aroon Up), choć krótki termin (+DI wyższy niż przed trzema sesjami) zaczyna go kwestionować.
Oscylatory i ekstrema
Indeks siły względnej RSI(14) = 47,9 — neutralny, ale rosnący od 5 sesji. Kluczowe napięcie: wskaźnik StochRSI (%D) powyżej 90 (90,87) — skrajnie wykupiony na najkrótszym horyzoncie, co w normalnych warunkach sugerowałoby korektę. Jednak RSI(2) = 64,5 i spada — krótkoterminowe momentum już się odwraca. Williams %R = -28,6 (nie wyprzedany), CCI = 16 (rosnący). Oscylator stochastyczny (%K) rośnie. Łącznie: średnioterminowe momentum budzi się, ale skrajne wykupienie StochRSI w połączeniu ze zjazdem RSI(2) ostrzega przed chwilowym przystankiem już po pierwszym impulsie.
Wolumen, przepływ i zmienność
Najważniejsza warstwa interpretacji. Bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu — cena spada, wolumen rośnie, ale OBV pozostaje wysoki = dodatnia dywergencja cena ↔ przepływ. Indeks przepływu pieniądza (MFI) = 62,4 i rośnie, co oznacza, że do akcji napływa kapitał mimo spadku ceny. Zmienność: wstęgi Bollingera wyraźnie się kurczą (squeeze), a ATR rośnie – historycznie to sygnał wybicia z obecnego zakresu o 2-3 odchylenia standardowe. Jeżeli wybicie nastąpi zgodnie z kierunkiem napływu pieniądza (góra), możemy zobaczyć dynamiczny ruch w stronę 30+ PLN w perspektywie 2-3 tygodni.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcia: 26,47 PLN (52-tygodniowe minimum, właśnie testowane). Jego przełamanie otwiera drogę do 24,00-24,50 PLN (ekstrapolacja).
- Opory: 29,50-30,00 PLN (lokalny opór przed ostatnią wyprzedażą), dalej 32,00 PLN (średnia krocząca z 50 sesji).
- Potwierdzenie kontynuacji spadków: zamknięcie poniżej 26,00 PLN z wyższym wolumenem niż średnia 20-dniowa (234 tys.) i spadającym OBV.
- Odwrócenie układu: zamknięcie powyżej 28,50 PLN (przebicie lokalnego szczytu z ostatnich 5 sesji) przy utrzymaniu się MFI > 60 i rosnącym OBV – to wyzwalacz, który domknie dywergencję i uruchomi short squeeze. Paraboliczny SAR jest poniżej ceny, co w normalnym trendzie wzrostowym byłoby byczym sygnałem – tu wskazuje, że dopiero wybicie górą potwierdziłoby jego wiarygodność.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o PCO od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Pepco Group przeszło w rok obrotowy 2025 z zysku netto (474 mln PLN w 2023-A) w głęboką stratę (-751 mln PLN w 2025-A po stracie -3,04 mld w 2024-A), co jest wypadkową ogromnych odpisów i restrukturyzacji. Wycena rynkowa runęła – kurs spadł do 26,47 PLN, co jest jednocześnie 52-tygodniowym minimum, dyskontując głęboki kryzys. Spółka jest dziś skrajnie zadłużona (D/E 10,39x), a dodatnią EBITDA (3,59 mld) generuje głównie dzięki bardzo wysokiej amortyzacji (2,22 mld) – operacyjnie w 2025-A ledwo na plusie (zysk ze sprzedaży 1,64 mld vs koszty ogólnego zarządu 7,6 mld). Fundamenty są słabe, ale ogromna część złych informacji jest już w cenie po -25% w jeden dzień.
Wycena
- P/B: 21,5x – drastycznie ponad historyczny zakres. W latach 2021-2023 kapitał własny wynosił 4,7–5,6 mld PLN, a w 2025-A spadł do 696 mln PLN (spadek o 87% z powodu strat). Przy tak niskiej bazie kapitału P/B stracił znaczenie porównawcze; każdy wskaźnik oparty na book value jest obecnie zafałszowany.
- P/E: n/d ze względu na stratę netto (ujemne).
- EV/EBITDA: EV na bazie kapitalizacji + dług netto – szacując: kapitalizacja ok. 2,5 mld PLN, dług netto (leasing+krędyty minus gotówka) ok. 2,6 mld, daje EV ~5,1 mld. EV/EBITDA ok. 1,4x – bardzo nisko na tle 3-letniego zakresu (2022-A: EV/EBITDA szac. ~3,5x, 2023-A: ~4,5x). Ale przy spadającej EBITDA i ryzyku dalszych odpisów – ten poziom nie jest „tanio” tylko odbiciem fundamentalnego ryzyka.
- P/FCF: FCF 2025-A 1,72 mld PLN – daje P/FCF ok. 1,5x, co na papierze jest ekstremalnie tanie. Jednak FCF jest mocno wspomagany brakiem capexu (409 mln) vs amortyzacja 2,22 mld – spółka nie inwestuje w utrzymanie majątku. To nie jest powtarzalny FCF.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna EBIT: 2025-A: 7,1% (1,37 mld/19,3 mld przychody) – to poprawa względem 2024-A (-7,2%), ale poniżej 2022-A/2023-A (ok. 5,7% i 4,0%).
- ROE: strata netto -750 mln przy kapitale 696 mln – ROE głęboko ujemne (-108%). Kapitał własny wyparował.
- Dług/EBITDA: dług brutto (kredyty 1,84 mld + leasing krótko- i długoterminowy 2,46 mld = ok. 4,3 mld) / EBITDA 3,59 = 1,2x. Po uwzględnieniu gotówki: dług netto/EBITDA ok. 0,6x. To nie jest jeszcze alarmujące, ale dźwignia operacyjna przez leasing (4,2 mld aktywów z tytułu prawa do użytkowania) to ryzyko w razie spadku przychodów.
- FCF margin: 8,9% – dobry, ale niemiarodajny przez niski capex (zaledwie 1,13x pokrycia amortyzacji) i jednorazowe oszczędności.
- Dynamika przychodów: 2025-A: 19,3 mld vs 26,4 mld w 2024-A – spadek o 26,8%. Spółka znacząco skurczyła skalę (sprzedaż Dealz/Pepco w Europie Zachodniej?).
- Zysk ze sprzedaży brutto: 26,4% w 2025-A (zysk ze sprzedaży 1,64 mld / przychody 6,48 mld? – tu dane budzą wątpliwość: zysk ze sprzedaży 1,64 mld vs przychody 19,3 mld = 8,5% marży brutto). Niska marża handlowa.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- środa, 8 kwietnia 2026 – dywidenda na akcję (kwota nieznana): wg kalendarza spółka ma dywidendę. W 2025-A wypłaciła 153 mln PLN (dywidenda), co przy kursie 26,47 daje DY ok. 1,6%. Jeśli kwota jest znana rynkowi, to odcięcie kursu w dniu ex-dividend (prawdopodobnie ok. 8 kwietnia lub po WZA) będzie mechaniczne – kurs spadnie o wartość dywidendy. To nie katalizator, tylko kwestia techniczna. Dla tygodnia do przodu: tłum spekulacyjny przed dniem ex-dividend (kupno dla dywidendy) nie ma sensu przy tak niskim DY; bardziej realne jest wyprzedanie po ogłoszeniu.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko kontynuacji restrukturyzacji i dalszych odpisów – strata netto -751 mln w 2025-A, a w 2024-A -3,04 mld, spółka może mieć kolejne koszty zamknięcia sklepów, odpisy wartości firmy (obecnie brak, ale wcześniej 3,27 mld) i utratę wartości aktywów leasingowych.
- Ryzyko niskiej marży i presji kosztowej – marża ze sprzedaży 8,5% przy kosztach ogólnego zarządu 39% przychodów – model biznesowy (dyskont twardy) działa tylko przy wysokim wolumenie; spadek przychodów o 27% w 2025-A r/r to poważny sygnał.
- Ryzyko nadmiernego zadłużenia leasingowego – 4,2 mld aktywów z tytułu prawa do użytkowania przy spadającej EBITDA – długoterminowe zobowiązania leasingowe 1,2 mld EBITDA 3,59 mld dają pokrycie ok. 3x, ale przy spadku EBITDA mogłoby się szybko pogorszyć.
- Ryzyko utraty finansowania – D/E 10,39x przy kapitale własnym 696 mln – spółka jest bardzo wysoko lewarowana, a straty zmniejszyły kapitał o 87% od 2023-A. Banki mogą zaostrzyć kowenanty.
- Ryzyko walutowe – Pepco działa w wielu walutach (PLN, EUR, HUF, CZK). W 2025-A różnice kursowe mogły wpłynąć na wynik finansowy (koszty finansowe 536 mln przy przychodach finansowych 244 mln). Brak hedgingu to dodatkowe ryzyko przy słabym PLN.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem PCO.
Reżim rynku
Jesteśmy w pełzającej korekcie, graniczącej z bessą na szerokim rynku. WIG20 spadł -5% w 20 dni i jest -6.1% od 52-tyg. szczytu, ale mWIG40 (-7.7% w 20d, -9.9% od szczytu) i świat (S&P -7.6% w 20d, Nasdaq -12.6% od szczytu) wskazują na głębsze osłabienie. DAX wybija się najsłabiej (-11.8% w 20d, -12.3% od szczytu). Narracja prasowa jest spójna z liczbami: widać wyraźny odwrót od ryzyka („globalny odwrót od ryzyka", 06.03), a ostatnie dni przynoszą raczej szukanie dna niż stabilizację – 27.03: „Dino ciągnie w dół WIG20". Rynek nie ma kierunku („nadzieje przeplatane obawami", 26.03), dominuje niepewność związana z ropą i Bliskim Wschodem. To nie jest przegrzanie, tylko faza dystrybucji i narastającej presji sprzedaży, która może przejść w bessę, jeśli wsparcia 60-dniowe (już przełamane w USA i DAX) pękną na GPW.
Spółka na tle reżimu
PCO ma cechy countercyclical (dyskont detaliczny zyskuje na presji konsumenckiej), ale beta jest podwyższona – spółka spadła -30.3% w 60 dni, mocniej niż WIG20 i mWIG40, co oznacza, że reżim korekty/bessy ciąży jej bardziej niż sugerowałby model biznesowy. Spółka płynie przeciw rynkowi jedynie w narracji („Pepco po wynikach mocniejsze na słabszym rynku", 26.03), ale liczby tego nie potwierdzają.
Wrażliwości makro
PCO jest eksponowane na trzy główne kanały makro: (1) EUR/PLN – raportowanie w EUR przy przychodach w złotym. Kurs EUR/PLN od 5 dni stabilny (+0.2%), ale w 20 dni +1.5% (osłabienie PLN), co wspiera przychody w EUR. (2) EUR vs CZK/HUF/RON – silny EUR w CEE to niższe przychody lokalne w EUR, co jest obecnie ryzykiem. (3) USD/EUR – koszty zakupów w USD; silny USD/GŁÓWNY problem dla marż. W obecnym reżimie (awersja do ryzyka, ucieczka do USD) USD pozostaje silny, co jest negatywne. (4) UK konsument – Poundland (35% EBITDA) narażony na słabnący GBP i niepewność konsumencką. Kurs GBP/EUR nie jest dziś kluczowym ruchem, ale sentyment w UK słabnie.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- wt 31.03: GUS: szybki szacunek CPI za marzec. Dla PCO – inflacja jako proxy siły konsumenta. Jeśli CPI zaskoczy w dół (dalsze luzowanie RPP), to ulga dla portfeli Polaków, wsparcie dla dyskontów. Jeśli w górę – presja na wydatki.
- czw 09.04: Decyzja RPP. Rynek już zdyskontował gołębie nastawienie (marcowa obniżka o 25 pb). Kluczowe: czy prezes NBP zasygnalizuje dalsze cięcia? Tydzień przed decyzją rynek może zamierać, ale wzrost niepewności zwiększa zmienność. Dla PCO niższe stopy = niższe raty kredytów = więcej w kieszeni konsumenta.
Ryzyka makro
- Eskalacja geopolityczna na Bliskim Wschodzie i wzrost cen ropy – uderza w konsumenta (wyższa inflacja, mniej na dyskrecjonalne wydatki) i w marże PCO (koszty logistyki, zakupów).
- Przejście korekty w bessę na GPW – jeśli WIG20 przebije 52-tyg. minimum (jest już -6.1% od szczytu, mWIG40 -9.9%), PCO z betą >1 (spadek -30% w 60d) może zejść głębiej. Brak wsparcia z narracji (wszyscy patrzą na Dino i KGHM).
- Silny USD vs EUR/CEE – presja na marże PCO (zakupy w USD). Jeśli USD umocni się dalej w reakcji na ucieczkę od ryzyka, PCO odczuje to w wynikach za 2-3Q.