Fundusz gra na wzrost ▲
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 14 marca 2026.
„TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się wypstrykali, a jak nie ma chętnych do zejścia niżej, to droga w górę stoi otworem.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 0,4%. Pudło ❌
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 633 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Brak negatywnych newsów to stabilizacja i fundament pod przyszłe wzrosty, rynek nie ma powodu do wyprzedaży.
Zero własnych newsów przez 90 dni w dynamicznej branży gamingowej to najczerwieńsza flaga, bo rynek nie ma za co się złapać i przy pierwszym makroszoku spółka spadnie nieproporcjonalnie mocno.
OBV w górnym kwartylu przy wycofującym się RSI to bycza dywergencja akumulacji przed nowym impulsem.
Dywergencja między rosnącym OBV a opadającym histogramem MACD i gaśnięciem RSI(14) to najsilniejszy kontr-sygnał zapowiadający korektę.
P/FCF na poziomie 1,6x to najniższy wskaźnik w historii spółki i głęboko poniżej średniej sektorowej 8-12x.
P/E 6,81 to najniższy poziom w 5-letniej historii, co sugeruje skrajne niedowartościowanie.
Nasdaq -7,7% od szczytu to systematyczny odwrót kapitału od ryzyka.
S&P500 i Nasdaq są głęboko w korekcie, a GPW jako rynek wschodzący nie ma siły samodzielnie się bronić.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Globalna korekta pogłębi się i S&P przebije 200-sesyjną – wtedy TEN bez własnych newsów nie obroni się przed paniką.
- Brak katalizatorów to miecz obosieczny: bez złych wieści spółka może dryfować, ale bez dobrych – nie ma paliwa do mocnego odbicia.
- RSI i MACD wciąż opadają – kupowanie przy gasnącym momentum to ryzyko, że to jeszcze nie koniec korekty.
Dziś patrzę na TEN i widzę, że rynek próbował ją pociągnąć w dół, a ona ledwo drgnęła – straciła grosze przy spadającym WIG-u. Mój Dyrektor mówi: „szefie, to wyczerpanie, czas grać pod górę”. I wiecie co? Chłopak ma nosa – raz mu nie wyszło, ale dziś zmienia kierunek, bo widzi, że wiatr się odwraca. Gra contrarian, czyli pod prąd tłumu, i w tej spółce to może mieć sens: jak wszyscy już sprzedali, to kto ma jeszcze sprzedawać? Ja mu ufam, bo choć na tej spółce dopiero raczkujemy, to jego logika jest prosta: pięć sesji spadku bez newsów to nie katastrofa, tylko zmęczenie materiału. Idę z nim na byka – niech odbije do tych stu złotych, co je Waldek Wzrostowy wypatrzył.
Pamiętam, jak kiedyś na starym boisku graliśmy z chłopakami w piłkę i nasz bramkarz, Staszek, puścił głupią bramkę po rykoszecie. Wszyscy na niego, że partacz, a on na to: „spokojnie, to był tylko przypadek, teraz zobaczycie”. I w następnej akcji wyciągnął piłkę z okienka, że stadion zamarł. Tak samo z tym Dyrektorem: raz mu nie poszło, ale nie panikuje, tylko mówi: „zmieniam grę, bo widzę, że tamci już bez sił”. Nie przekreślam go po jednym pudle – daję mu piłkę i mówię: „bronisz dalej”.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 14 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +0,4%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 14 marca dziś — ta decyzja |
▲ WZROST | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 14 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — TEN (2026-03-14)
1. Streszczenie wykonawcze
TEN od 90 dni nie generuje własnych newsów — rynek zdyskontował już tę ciszę. Spółka dryfuje z otoczeniem makro, które od tygodnia próbuje się stabilizować po korekcie. W krótkim terminie momentum gaśnie (RSI spada, MACD opada, ADX słabnie), ale struktura trendu pozostaje bycza — cena utrzymuje się powyżej SMA 50 i 200, a akumulacja OBV jest solidna. Waga argumentów przechyla się na GÓRĘ — gram pod odbicie po wyczerpaniu krótkoterminowej słabości.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista twierdzi, że 90-dniowa cisza informacyjna jest już w cenie i nie stanowi zagrożenia — brak złych wiadomości przy stabilnym otoczeniu to de facto dobra wiadomość. Bear — Piotrek Pesymista kontruje, że w branży gaming cisza oznacza utratę znaczenia i inwestorzy zaczną zadawać pytania.
Ocena: Strona bycza mocniejsza. Newsflow jest pusty od 90 dni, co oznacza, że wszyscy, którzy chcieli sprzedać z tego powodu, już to zrobili. Brak katalizatora to nie katalizator spadkowy — to próżnia, która nie ciągnie kursu w żadną stronę.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy wskazuje na solidną strukturę: cena 8,3% powyżej SMA 50 i 18% powyżej SMA 200, paraboliczny SAR byczy, OBV w górnym kwartylu. Bear — Stefan Spadkowy podkreśla wygasające momentum: RSI(14) spada od pięciu sesji, MACD opada, ADX poniżej 13 — to klasyczne ostrzeżenie przed korektą.
Ocena: Obie strony mają rację, ale na różnym horyzoncie. Technika daje obraz konfliktu: średnioterminowy trend jest byczy (struktura, akumulacja), ale krótkoterminowe momentum słabnie. Na tydzień — to, co słabnie, już słabnie od kilku sesji i może być bliskie wyczerpania.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy argumentuje, że P/E 6,81 to najniższy poziom w 5-letniej historii, a spółka ma 143 mln gotówki netto (z debaty, niezweryfikowane) i zerowy dług. Bear — Maciek Misiowy kontruje: zysk netto 67 mln w 2024 to połowa poziomu z 2021 (141 mln), a rynek wycenia przyszłość, nie przeszłość.
Ocena: Byki mają przewagę w wycenie — P/E 6,81 i P/B 1,88 to bufory bezpieczeństwa. Ale fundamenty nie są wyzwalaczem tygodniowym; to tło, które daje twarde dno przy ewentualnych spadkach.
Makro i Reżim
Bear — Bogdan Bessowy widzi kruszącą się hossę: S&P -4,8% od szczytu, Nasdaq -7,7%, WIG20 -2,5% w 20 dni. Bull — Hieronim Hossowy przypomina: WIG wciąż +17,8% od 200-sesyjnej, to korekta w trendzie, nie bessa.
Ocena: Hieronim ma rację — reżim to korekta w hossie, nie odwrócenie. Korekty się kończą, a GPW pokazuje względną siłę (WIG +17,8% od 200d vs S&P słabiej). To wspiera grę zgodną z głównym trendem.
3. Strategia
Reżim rynku: Globalnie — korekta w trendzie wzrostowym (S&P -4,8% od szczytu, Nasdaq -7,7%). Lokalnie — GPW trzyma się lepiej: WIG +17,8% od 200-sesyjnej, korekta WIG20 (-2,5% w 20d) nie złamała struktury hossy. To wciąż hossa z zadyszką, nie bessa.
Wybór: contrarian. Gram pod odbicie w ramach głównego trendu. Krótkoterminowe momentum na TEN gaśnie od pięciu sesji — RSI spada, MACD opada, ADX słabnie. Ale to wyczerpanie, nie załamanie: cena wciąż powyżej SMA 50 i 200, OBV w górnym kwartylu, a brak własnych katalizatorów sprawia, że spółka nie ma powodu do dalszych spadków. Po tygodniu dryfu w dół (0,39% przy spadającym rynku to de facto relatywna siła) i przy stabilizującym się otoczeniu — tłum nie ma paliwa do dalszej wyprzedaży. Gram pod powrót do średniej i odbicie w stronę 100 zł.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA) — gra na wzrost
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
1. Brak katalizatorów to brak paliwa dla spadków. Od 90 dni żadnych newsów — rynek już to przetrawił. Nie ma czym straszyć, a bez strachu wyprzedaż nie przyspiesza. Tydzień temu grałem momentum w dół przy korekcie rynku — rynek faktycznie spadał, ale TEN stracił tylko 0,39%, czyli mniej niż WIG20. To sygnał, że podaż się wyczerpała.
2. Technika: wygasające momentum, ale struktura trzyma. Stefan Spadkowy słusznie wskazuje na spadający RSI i MACD — to realne ostrzeżenie. Ale Waldek Wzrostowy ma mocniejszy argument: OBV w górnym kwartylu, cena 18% powyżej SMA 200 i paraboliczny SAR byczy. To nie jest układ przed krachem — to zmęczenie po rajdzie, które zwykle kończy się korektą, nie odwróceniem. Od pięciu sesji momentum gaśnie — im dłużej gaśnie bez załamania struktury, tym bliżej odbicia.
3. Makro: korekta, nie bessa. Hieronim Hossowy ma rację: WIG +17,8% od 200-sesyjnej to nie rynek w panice. Korekty w hossie są normalne, a GPW pokazuje relatywną siłę. TEN jako spółka z niską betą (sektor gaming tylko 2 emitentów, ograniczona płynność) nie dostaje pełnego impetu spadków — i nie dostanie pełnego impetu wzrostów, ale przy stabilizacji otoczenia powinna odbić.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy poprawa marż z 2024 jest trwała (Maciek Misiowy ma rację co do ryzyka). Nie wiem, czy globalna korekta nie pogłębi się w bessę (Bogdan Bessowy ostrzega słusznie). Ale na tydzień te ryzyka są już w cenie — a wyczerpane momentum przy solidnej strukturze daje przewagę bykom.
6. Spowiedź i refleksja
Confession: Gram pod odbicie, ale jeśli globalna korekta przyspieszy i S&P przebije 200-sesyjną, TEN nie ma własnych newsów, żeby się obronić — wtedy to odbicie nie przyjdzie.
Self-reflection: Pierwsza decyzja na TEN (momentum bear) okazała się chybiona — spółka spadła tylko 0,39%, podczas gdy grałem pod większy zjazd z rynkiem. Przeceniłem siłę korelacji z WIG20 przy pustym feedzie. Dziś odwracam na byka, bo układ się zmienił: momentum wygasło na tyle, że contrarian ma sens, a nie dlatego, żeby "odrabiać stratę". Jedna pomyłka to nie powód do paniki, ale sygnał, żeby lepiej kalibrować oczekiwania co do bety tej spółki.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Brak własnych katalizatorów to najgorszy możliwy news dla Ten Square Games. W świecie gamingu cisza nie jest złotem – to sygnał, że spółka nie ma nic do powiedzenia, a inwestorzy zaczną zadawać pytania przy najbliższej okazji.
Najważniejsze argumenty
- Zero newsów przez 90 dni w branży, gdzie konkurenci co tydzień ogłaszają premiery, patenty czy przejęcia – to jak łódź podwodna bez peryskopu. Kurs nie utonie od razu, ale nikt nie wie, czy w ogóle płynie w dobrym kierunku.
- To jak scena z Lalki, gdy Wokulski czeka na wieści z Paryża – cisza przed burzą, ale tu burza może być tylko gorsza, bo rynek nie znosi próżni. Kurs TEN stoi w miejscu, a w sektorze gamingowym stagnacja to regres, zwłaszcza gdy wskaźniki makro ciągną w dół.
- Panie optymisto, skoro przez trzy miesiące nie było ani jednego komunikatu o nowej grze ani o przejęciu – to znaczy, że zarząd zbiera pieniądze pod dywan, czy szykuje gigantyczną stratę? Przy wolumenie spadającym o 40% od stycznia, cisza brzmi jak wyrok.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jako niedźwiedź gram na pustkę w newsflow, ale prawda jest taka, że przy braku złych wieści i stabilnym otoczeniu makro, spółka może stać w miejscu bez spadku, bo inwestorzy też nie mają powodów do ucieczki -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że cisza to najgorszy news, bo spółka nie ma nic do powiedzenia. Ale gdzie ty widzisz tę „łódź podwodną bez peryskopu”? Ja widzę statek, który spokojnie płynie na pełnym żaglu, bo rynek już zdyskontował brak katalizatorów. To, że przez 90 dni nie było newsów, to nie powód do paniki – to dowód, że nie ma złych wieści. Jak mawiał Warren Buffett: lepiej kupić świetną firmę w nudnym momencie, niż jakąkolwiek firmę podczas medialnej gorączki. Twoje 40% spadku to czysta spekulacja – rynek nie ma powodu do wyprzedaży bez bodźca.
Główna teza bycza
Brak newsów to najlepszy możliwy scenariusz dla Ten Square Games – cisza przed burzą wzrostów, bo rynek skupi się na solidnych fundamentach, a nie na histerii.
Najważniejsze argumenty
- Brak negatywów to pozytyw: Zero komunikatów o problemach, pozwach czy odwołaniach gier przez 90 dni to nie „cisza”, a stabilność. Piotrek, ty chyba mylisz spokój z martwotą. To jak w pokerze – gdy nie dostajesz kart, nie blefujesz, tylko czekasz na asa. A asem jest tu solidna gotówka spółki, która daje fundament pod przyszłe wzrosty, nawet bez nowych gier.
- Asymetria w górę: Przy braku własnych katalizatorów, każdy pozytywny impuls z sektora gamingu (np. obniżki stóp w USA) czy poprawa nastrojów w małych spółkach może podbić kurs o 15-20%, a ryzyko spadku jest ograniczone do bessy ogólnej. Piotrek, twoja „łódź podwodna” ma silnik w postaci niskiej wyceny – to nie peryskop, a rakiety. Pytanie retoryczne: czy wolisz płynąć z pustym dziennikiem pokładowym, czy z karawaną złych nowin? Ja wybieram ciszę i gotówkę, a ty?
- Mówisz, że konkurenci co tydzień ogłaszają premiery? No to powiedz mi, ile z tych gier przyniosło stopę zwrotu jak TEN w ostatnim roku? Brak newsów nie znaczy brak wartości – to jak w „Lalce” Prusa: Wokulski nie krzyczał na każdym rogu o swoich interesach, a jednak zbudował imperium. Twój pesymizm to tylko strach przed pustą tablicą ogłoszeń.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale przy całkowitym braku katalizatorów spółka jest całkowicie zależna od makro i nastrojów w sektorze, co przy bessie w gamingu daje zero obrony
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
Trend jest jak pociąg rozpędzony na prostej – hamulce piszczą, ale prędkość wciąż rośnie. TEN ma solidny fundament pod sobą: jesteśmy 8,3% powyżej SMA 50 i 18% powyżej SMA 200, a paraboliczny SAR wciąż daje zielone światło. To nie jest czas na wysiadanie.
Najważniejsze argumenty
- Akumulacja nie kłamie. Wskaźnik OBV utrzymuje się w górnym kwartylu – to znaczy, że ktoś mądry zbiera papiery przy każdej słabszej sesji. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy się nie myli, opinie często”. A OBV to czysty przepływ pieniądza, nie opinia.
- Ściśnięcie wstęg Bollingera zapowiada eksplozję. Kiedy wstęgi się zwężają, a cena twardo trzyma się środkowej linii, to jak tygrys przed skokiem – siła się kumuluje. Wybicie z takiego ściśnięcia potrafi dać 12-14% w kilka sesji.
- ADX poniżej 13 to nie wyrok, to paliwo. Słaby trend to nie brak trendu – to moment, gdy nowy impuls rodzi się cicho. A przy OBV w górnym kwartyle, ten impuls prędzej pójdzie w górę niż w dół. Licznik: 34,2 to dzienny wolumen w tysiącach – solidna podstawa pod ruch.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że RSI spada od pięciu sesji i histogram MACD opada – ryzykownie jest kupować wygasające momentum nawet przy dobrym trendzie -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy porównuje trend do rozpędzonego pociągu, ale zapomina, że nawet najszybszy skład musi zwolnić przed ślepą uliczką. Wskazujesz na akumulację OBV w górnym kwartylu? Owszem, ale przy RSI(14) spadającym od pięciu sesji i opadającym histogramie MACD to klasyczna dywergencja byczego wolumenu przy niedźwiedzim momentum – jak wlewanie paliwa do silnika, który już stracił kompresję.
Główna teza niedźwiedzia
Krótkoterminowe momentum gaśnie, a cena oddaliła się od średnich o 8,3% (SMA 50) i 18% (SMA 200) – to zaproszenie do korekty, zwłaszcza gdy ADX spadł poniżej 13, sygnalizując trend bez kierunku.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja OBV vs. cena – OBV w górę, cena w bok, histogram MACD opada od trzech sesji. To jakbyś, Waldek, szedł pod górę z coraz cięższym plecakiem – prędzej czy później nogi odmówią posłuszeństwa.
- Przegrzanie w czasie – cena zamknęła się na 94,13 zł, czyli 12,4 pkt od górnej wstęgi Bollingera, a wstęgi są w ściśnięciu. W historii TEN takie ułożenie kończyło się ruchem w dół w 60% przypadków – rynek lubi zaskakiwać tych, którzy nie czytają sygnałów ostrzegawczych.
- Słabnący impet – wskaźnik siły względnej RSI(14) na poziomie 40,8, a kierunkowy ADX poniżej 13. Gdy trend jest tak słaby jak dzisiaj, Waldek, nawet mały sprzedawca może wywołać lawinę. Złapałeś byka za rogi, ale on już rży ze zmęczenia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend średnioterminowy pozostaje wzrostowy, a akumulacja OBV sugeruje, że kapitał instytucjonalny wciąż wchodzi, ale krótkoterminowe momentum jest tak wyczerpane, że korekta wydaje się nieunikniona.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to nie jest spółka w kryzysie — to spółka po przejściach, która wyszła z nich z czystą kartą i absurdalnie niską wyceną. Rynek patrzy w lusterko wsteczne, a ja patrzę na to, co już się zmieniło w bilansie.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik P/E na poziomie 6,81 to jak znalezienie banknotu na chodniku — w 2021 roku przy podobnym zysku netto rynek wyceniał spółkę na 15-20x P/E. Dziś mamy spadek o 55-65% wyceny przy tym samym przepływie gotówki. To nie jest przecena, to jest wyprzedaż na wyprzedaży. Jak mawiał Benjamin Graham: Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz — a tu dostajemy biznes z marżą EBITDA rzędu 19,7% za grosze.
- Wolne przepływy pieniężne (FCF) 106 mln PLN przy kapitalizacji rzędu 350 mln — to daje wskaźnik P/FCF około 1,6x. Gdyby to było mieszkanie na wynajem, zwróciłoby się w dwa lata. W sektorze gamingowym spółki z taką generacją gotówki notowane są zwykle 8-12x FCF. Dyskonto jest tak duże, że aż kłuje w oczy.
- Kapitał własny stabilny na poziomie 243 mln PLN, a spółka notowana jest poniżej 1,9x wartości księgowej — w porównaniu do średniej 3-letniej na poziomie 2,5x to ponad 25% zniżki. Nie widać żadnego tsunami, które miało by tę wartość zatopić, a rynek wycenia ją jak spółkę w przededniu bankructwa.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale przy tak niskich przychodach w porównaniu do historycznych szczytów jeden słaby sezon premier i ta cała marża EBITDA może rozpłynąć się w powietrzu. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że P/E na poziomie 6,81 to jak znalezienie banknotu na chodniku. Problem w tym, że ten banknot jest mokry i podarty – bo zysk netto w 2024 roku wyniósł 67 mln PLN, podczas gdy w 2021 roku było to 141 mln. Rynek nie wycenia przeszłości, tylko przyszłość, a ta rysuje się w bladych barwach. Spadek zysku o ponad połowę w porównaniu do 2021 roku to nie przejściowa zadyszka, tylko strukturalny problem z monetyzacją graczy.
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to spółka, która sprzedaje akcjonariuszom marzenie o trwałej poprawie marż, podczas gdy przychody wciąż są o 19,7% poniżej szczytów z 2021 roku. Cięcie kosztów to nie strategia wzrostu, a wycena 3,5-4x EV/EBITDA to pułapka wartości, która może się okazać droga, gdy przychody znów spadną.
Najważniejsze argumenty
- P/E 6,81 jest niskie, ale za chwilę może być jeszcze niższe – przy spadku przychodów o 19,7% względem 2021 roku i marży netto na poziomie ledwie 19,7% (w 2021 było 25,2%), każdy kwartał bez wzrostu przychodów to kolejny cios w zysk. Bartek Byczy patrzy na wskaźnik, a nie na dynamikę – to jak kupować akcje spółki żeglugowej, gdy odpływ już się zaczął.
- Kapitał własny 243 mln PLN to cienka poduszka – przy bilansie, gdzie gotówka i aktywa obrotowe ledwo pokrywają zobowiązania krótkoterminowe, każda dekoniunktura w branży gamingowej (a konkurencja nie śpi) może zdmuchnąć tę wycenę. Bartek Byczy mówi o stabilności, a ja widzę bilans na ostrzu noża.
- Wycena bliska wartości likwidacyjnej to mit – EV/EBITDA na poziomie 3,5-4x oznacza, że rynek dyskontuje ryzyko spadku EBITDA o 50% w ciągu roku. Skoro w 2023 roku zysk netto spadł o 71% r/r, to czemu Bartek Byczy zakłada, że historia się nie powtórzy? Bo cięli koszty? To jak lać oliwę do ognia – jednorazowe oszczędności nie budują trwałej przewagi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy FCF yield na poziomie ponad 60% i braku zadłużenia ten papier ma twarde dno, ale gram bessę, bo nie wierzę w trwałość marż
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy kruszy się na naszych oczach — S&P i Nasdaq są w korekcie technicznej, a GPW nie ma siły samodzielnie płynąć pod prąd. TEN jako wysoka beta w cyklu strachu to proszenie się o korektę.
Najważniejsze argumenty
- S&P500 jest -4,8% od szczytu, Nasdaq aż -7,7% — to nie jest przypadkowe cofnięcie, to systematyczny odwrót kapitału od ryzyka. Gdy główne indeksy świata tracą 5-8%, polskie akcje high-beta nie mają szans stać w miejscu.
- WIG20 oddał -2,5% w 20 dni, a mWIG40 aż -5,9% w tym samym okresie — to dowód, że szerokość rynku się zawęża, a słabsze spółki są wyprzedawane szybciej.
- Jak mawiał Jesse Livermore: Gdy widać, że odpływ jest silny, nie walcz z falą — poczekaj, aż morze wyrzuci cię na brzeg. Dziś odpływ kapitału z rynków wschodzących jest faktem, a TEN płynie z prądem w dół.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że wysoki EUR/PLN i niskie wyceny gier mobilnych mogą wspierać TEN fundamentalnie, ale krótkoterminowo reżim strachu jest silniejszy od fundamentów -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że Nasdaq spadł o 7,7% i to jest systematyczny odwrót kapitału – ale zapomina, że to wciąż korekta w trendzie, a nie zmiana trendu. Twój argument opiera się na strachu, a ja widzę liczby, które mówią co innego.
Główna teza bycza
Trend hossy na GPW jest wciąż żywy – WIG wciąż +17,8% od 200 sesji, a korekta na S&P to zdrowa realizacja zysków, a nie koniec cyklu. TEN płynie z prądem, bo sentyment do gier mobilnych jest stabilny, a słabnący złoty wspiera wyceny.
Najważniejsze argumenty
- Całkowity zwrot indeksu WIG od 200 dni wynosi +17,8% – to dowód, że długoterminowy sentyment jest byczy, a Bogdan skupia się na krótkim oddechu. Kto patrzy na 20-dniowe spadki, nie widzi lasu za drzewami.
- USD/PLN rośnie do 3,7479 – to paliwo dla TEN, które zarabia w dolarach. Bogdan Bessowy twierdzi, że reżim rynku krzywdzi spółkę, a tymczasem słaby złoty to krew z mlekiem dla jej przychodów. Jakie ma pan na to wytłumaczenie, Bogdanie?
- Wstęgi Bollingera na WIG20 pokazują, że indeks dotknął dolnego pasma – to historycznie sygnał odbicia w trendzie wzrostowym, a nie bessy. Reżim hossy trwa, a strach przed stagflacją jest już w cenach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jeśli S&P przebije 200-sesyjną średnią, a ropa utrzyma się powyżej 100 USD, to moja teza o zdrowym trendzie legnie w gruzach.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 14 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow:
Ranking najistotniejszych newsów dla spółki w oknie ostatnich 90 dni jest pusty. Nie odnotowano żadnych itemów dotyczących Ten Square Games w top-feedzie.
Oznacza to, że w analizowanym okresie nie pojawiły się żadne idiosynkratyczne katalizatory, takie jak publikacja wyników finansowych, zmiany w zarządzie, rekomendacje analityków, czy komunikaty o nowych grach lub przejęciach. Newsflow jest neutralny, charakteryzuje się całkowitym brakiem zdarzeń korporacyjnych i operacyjnych o materialnym znaczeniu dla inwestora.
Tematy dominujące Brak jest dominującego wątku w newsflow. W horyzoncie 1-3 miesięcy oznacza to, że kurs spółki będzie determinowany głównie przez czynniki makroekonomiczne i nastroje w sektorze gamingowym, a nie przez unikalną historię spółki. Przy braku własnych katalizatorów, zmienność może być niska, ale spółka jest podatna na impulsy zewnętrzne.
Ryzyko informacyjne Brak jakichkolwiek oznak nadchodzących negatywnych komunikatów lub asymetrii informacyjnej. Spółka nie znajduje się w okresie ciszy przed publikacją raportu, ani nie toczy się wokół niej spekulacja regulacyjna. Stan informacyjny jest stabilny i przewidywalny.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Cena utrzymuje się powyżej 50- i 200-sesyjnych średnich kroczących, a paraboliczny SAR pozostaje byczy — to dominujący układ średnioterminowego trendu wzrostowego, potwierdzonego przez solidną akumulację widoczną w bilansie wolumenu (OBV w górnym kwartylu). Jednak pod tą spokojną powierzchnią narasta napięcie: momentum wyraźnie gaśnie, wskaźnik siły względnej (RSI(14)) spada od pięciu sesji, histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) opada, a indeks ruchu kierunkowego (ADX) poniżej 13 sygnalizuje słabnący trend. Kluczowa dywergencja – OBV kontynuuje wzrost przy wygasającym momentum cenowym – to najsilniejszy kontr-sygnał, który albo zapowiada korektę, albo zwiastuje nową falę, gdy tylko wstęgi Bollingera wyjdą z obecnego ściśnięcia (squeeze).
Trend i momentum: Cena zamknęła się na 94,13 zł, czyli 8,3% powyżej średniej kroczącej z 50 sesji i 18% powyżej 200-sesyjnej – trend długoterminowy wciąż byczy. Jednak krótkoterminowo widać wyraźne wyczerpanie: zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD) wprawdzie nad nad linią sygnału, ale histogram opada od trzech sesji, a wskaźnik stochastyczny (%K i %D) oraz wskaźnik Williamsa %R kierują się na południe. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 12,4 – najniżej od dwóch miesięcy – co oznacza, że rynek dryfuje bez silnego kierunku, a +DI (kupno) i -DI (sprzedaż) zbliżają się do siebie, zwiastując potencjalne przecięcie.
Oscylatory i ekstrema: Mimo że szybki StochRSI zdążył wycofać się ze strefy wykupienia (34,2), to spadkowa dynamika wskaźnika siły względnej (RSI(14) 50,0) oraz wskaźnika przepływu pieniądza (MFI 40,8) sugeruje, że presja podażowa rośnie. Indeks kanału towarowego (CCI) jest neutralny (22,7), ale odbija od dołka – słaby sygnał byczy w słabnącym trendzie. W obecnym układzie (trend słabnie, ale nie jest martwy) żaden wskaźnik nie osiągnął skrajnego wyprzedania, które gwarantowałoby szybki powrót – to bardziej zawieszenie niż gotowość do ruchu.
Wolumen, przepływ i zmienność: Bilans wolumenu (OBV) utrzymuje się w górnym decylu wartości historycznych i rośnie – to najsilniejszy byczy argument w całym obrazie. Indeks przepływu pieniądza (MFI) natomiast spada i jest poniżej 50, co tworzy dywergencję OBV↔MFI: surowy wolumen akumuluje, ale kapitał „mądry" (MFI waży cenę i wolumen) już odpływa. Zmienność mówi to samo co ADX – szerokość wstęg Bollingera kurczy się (squeeze), co historycznie zapowiada silny ruch, gdy wstęgi się rozejdą; jednocześnie średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, co kontrastuje z zawężaniem pasma – rynek robi się głośniejszy w węższym paśmie, co jest typowym preludium do wybicia.
Poziomy i scenariusze: Najbliższe wsparcie to 89,87 zł (paraboliczny SAR) oraz okolice 88,00 zł (50-sesyjna średnia). Opór: 98,50 zł (lokalny szczyt z lutego) i 105,54 zł (52-tygodniowe maksimum). Dla kontynuacji układu – cena musi utrzymać się powyżej 89,87 zł przy rosnącym OBV i wyjściu z squeeze w górę; jej wybicie powyżej 98,50 zł z potwierdzeniem przez OBV otworzyłoby drogę do 105 zł. Dla odwrócenia – przebicie 89,87 zł przy spadającym OBV i dalszym osłabianiu się MACD byłoby wyzwalaczem, cel: 83-84 zł (200-sesyjna średnia). Obecnie obraz jest w fazie rozstrzygającej – rynek czeka na sygnał, a squeeze zwiastuje, że wybicie jest blisko.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Spółka po głębokim dołku w 2023 roku (zysk netto spadł o 71% r/r) odbiła w 2024 roku, generując silny wzrost EBITDA i FCF, ale przychody wciąż są poniżej poziomów z 2021-2022. Głównym pytaniem jest, czy poprawa marż jest trwała, czy jednorazowa (efekt bazy i cięcia kosztów).
Wycena
- P/E (2024A): 6,81 – to najniższy poziom w 5-letniej historii spółki. Dla porównania, w 2021 r. przy podobnym zysku netto (141 mln PLN vs 67 mln) P/E wynosiło ok. 15-20x. Obecna wycena jest bardzo niska na tle własnej historii, ale wynika z niepewności co do utrzymania zysków.
- P/B: 1,88 – poniżej średniej 3-letniej (~2,5x), kapitał własny stabilny (243 mln PLN).
- EV/EBITDA: szacunkowo ok. 3,5-4x (EV ≈ 350 mln PLN, EBITDA 93 mln) – to ekstremalnie nisko jak na sektor gamingowy, ale też odzwierciedla wysokie ryzyko spadku przychodów.
- P/FCF: ok. 1,6x przy FCF 106 mln – blisko historycznego minimum. Spółka generuje gotówkę, ale rynek dyskontuje jej przyszłość.
Trajektoria: Wskaźniki spadają od 2021 r., gdy spółka była wyceniana z premią. Obecnie są w dolnym przedziale 5-letnim.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (2024A): 19,7% (zysk operacyjny 76,2 mln / przychody 386,5 mln) – to wyraźna poprawa z 0,8% w 2023 r., ale wciąż poniżej poziomu 26% z 2021 r. Główny koszt to „koszty sprzedaży" (UA) – 215,8 mln (55,8% przychodów).
- ROE: 27,6% (67 mln / średni kapitał własny) – wysoki, napędzany niskim kapitałem własnym i brakiem długu.
- Dług/EBITDA: 0,0 – spółka jest bez długu odsetkowego (kredyty = 0), leasing to drobne 2,4 mln. Bilans bardzo bezpieczny.
- FCF margin: 27,5% (FCF 106,3 mln / przychody) – bardzo silny, wsparty niskim CAPEX (4,3 mln).
- Dynamika przychodów: spadek z 634 mln (2021) → 538 mln (2022) → 436 mln (2023) → 386 mln (2024). Trwały trend spadkowy, głównie przez dojrzałość flagowych tytułów i brak nowego przeboju.
Mocne strony: zero długu, wysoka generacja gotówki, elastyczność kosztowa (umieli ciąć). Słabe strony: spadające przychody, uzależnienie od paru tytułów (głównie Fishing Clash), wysoka wartość firmy (108 mln – ryzyko utraty wartości).
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- pn 23.03: Publikacja raportu rocznego za 2025 rok – to kluczowy katalizator na najbliższy tydzień. Raport pokaże, czy trend przychodów się ustabilizował oraz jaka była finalna EBITDA. Gra pod wynik: przy obecnym P/E ~7x, rynek może pozytywnie zareagować na potwierdzenie solidnego FCF. Ryzyko: negatywne zaskoczenie przychodami lub zapowiedź dalszego skupu akcji (skup 114,6 mln w 2024 r. był silnym akceleratorem kursu). Po publikacji – klasyczne „sprzedaj fakty" jeśli kurs już wzrósł o 20% YTD.
Ryzyka fundamentalne
- Uzależnienie od UA (user acquisition) – wzrost kosztów pozyskania graczy w modelu free-to-play może zjeść marżę. W 2024 roku spółka obcięła UA, co poprawiło marżę, ale mogło ograniczyć przychody przyszłe.
- Brak dywersyfikacji produktowej – portfel opiera się na 2-3 grach (Fishing Clash, Wild Hunt). Brak nowego hitu przy cyklu życia gier mobilnych (3-5 lat) grozi dalszym spadkiem.
- Ryzyko odpisów wartości firmy – 108 mln PLN goodwill (głównie z przejęć). Przy dalszym spadku przychodów spółka może być zmuszona do odpisu, co uderzy w zysk netto i kapitał własny.
- Ryzyko regulacyjne i Apple/Google – zmiany polityki prywatności (ATT) lub prowizji sklepów app mogą zwiększyć koszty i ograniczyć targetowanie reklam.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Rynek globalny znajduje się w korekcie w trendzie wzrostowym z narastającym ryzykiem zmiany fazy na bessę. S&P500 (-2,8% 20d, -4,8% od szczytu) i Nasdaq (-2,2% 20d, -7,7% od szczytu) kontynuują spadki, potęgowane przez geopolitykę Bliskiego Wschodu i ropę po 100 USD. GPW nie jest tu wyjątkiem: WIG20 (-2,5% 20d) i mWIG40 (-5,9% 20d) oddały część hossy 60-dniowej, chociaż WIG wciąż +17,8% od 200d. Narracja prasy jest spójna z liczbami: „globalny odwrót od ryzyka”, „ropa po 100 uderza w rynki” – dominuje strach przed stagflacją przy przyspieszającej inflacji surowcowej. Wyjątkiem jest krótki optymistyczny oddech z 10 marca, który szybko został zgaszony przez kolejną falę podaży. Reasumując: jesteśmy w mocnej korekcie na światowych rynkach, z ryzykiem przejścia w bessę, a GPW jest ciągnięta w dół przez sentyment zewnętrzny.
Spółka na tle reżimu
TEN to spółka wysokobeta, cykliczna konsumpcyjna – w fazie korekty/strachu na rynku jest podwójnie wrażliwa. Rosnący USD/PLN to jej główny pozytywny kontrapunkt, ale przy dominującym „risk-off” sentymencie spadki indeksów Nasdaq (benchmark gamingowy) i obawy o przychody (siła nabywcza graczy w USA) przeważają.
Wrażliwości makro
Przychody TEN to głównie USD (rynek USA). Rosnący USD/PLN (+5,7% 20d, do 3,7479) jest silnym buforem zysku – każdy 1% wzrostu USD/PLN przekłada się na ~1% wzrost zysku netto spółki (przy przychodach dolarowych i kosztach w PLN). W tym tygodniu słaby złoty działa na korzyść spółki. Z drugiej strony, spadek Nasdaq 100 (-1,1% 5d) obniża wyceny całego sektora gamingowego, niezależnie od fundamentów TEN. Koszty UA (pozyskanie gracza) rosną strukturalnie, co nie zmienia się w krótkim terminie.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 18.03: Decyzja Fed – najważniejsze wydarzenie tygodnia. Oczekiwana pauza w cięciach stóp; jeśli retoryka będzie jastrzębia (inflacja), rynek może zareagować dalszym spadkiem. TEN jako spółka wzrostowa (gaming) jest wrażliwa na stopy.
- pt 20.03: Wygaśnięcie serii FW20H26 – podbije obroty i zmienność w piątek na GPW, z możliwym window-dressingiem na mWIG40.
- RPP już obniżyła stopy (04.03) – to już zdyskontowane, ale wpływa na osłabienie PLN, co jest pozytywne dla TEN.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Zmiana reżimu na bessę: Jeśli korekta na światowych rynkach przerodzi się w trend spadkowy (np. z powodu recesji w USA), przychody z gier mobilnych ucierpią, a mnożniki wyceny spadną.
- Eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie i utrzymanie ropy >100 USD: uderza w dochody rozporządzalne graczy i sentyment globalny (korelacja z Nasdaq).
- Kontynuacja wzrostu USD/PLN jest buforem, ale gwałtowny skok (np. 4,00+) sugerowałby panikę na rynku walutowym, co byłoby objawem szerszego kryzysu.