Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 16 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„KIO znów wywala Budimex z przetargu – trzeci raz w tej samej grze to już nie przypadek, a rynek jeszcze tego nie przetrawił.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 2,1%. Pudło ❌
- 8 kwietnia pb.pl Budimex zostawia FBSerwis u siebie. Koniec przeglądu opcji strategicznych
- 26 marca pb.pl Budimex rekomenduje 32,42 zł dywidendy za 2025 rok
- 17 marca bankier.pl Budimex traci kontrakt na Rail Baltica? KIO nakazuje ponowną ocenę ofert w kluczowym przetargu
- 17 marca wnp.pl Do trzech razy sztuka? Budimex wykluczony z gigantycznego przetargu, PKP muszą szukać dalej
- 4 marca rp.pl Spółkom z grupy Budimex grozi wykluczanie z przetargów na trzy lata
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 881 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Dywidenda 32,42 zł to nie przeszłość, lecz gwarancja stopy zwrotu 5-6% tuż przed dniem ustalenia prawa 3 czerwca 2026.
Spór o Rail Baltica z 5 mld zł budżetu to największe ryzyko, które rynek bagatelizuje.
Stefan Spadkowy trzyma się martwego Aroona, gdy reszta wskaźników woła o zmianę.
Aroon Down na 92 pkt wskazuje na przytłaczającą dominację niedźwiedzia, a fałszywy sygnał SAR tylko maskuje brak realnego odwrócenia.
Portfel zamówień 14,9 mld PLN daje widoczność na 2 lata i stanowi zabezpieczenie przychodów w cyklu KPO.
P/E 21,8x to poziom blisko 40% powyżej historycznej mediany 16x, co nie znajduje uzasadnienia w spadającym cash flow operacyjnym.
WIG20 ma +19.4% w 200 dni, a mWIG40 jest blisko szczytu, co dowodzi zdrowego przepływu kapitału.
BDX spada 8.5% w 20 dni przy WIG20 tracącym tylko 2.9% – to dywergencja ostrzegająca przed głębszą korektą reżimu.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Odbicie techniczne może przyśpieszyć, jeśli inwestorzy uznają wykluczenia za już zdyskontowane.
- Portfel zamówień wciąż solidny, a dywidenda 32,42 zł przyciąga łowców stopy.
- ADX 16 i rosnący OBV mogą faktycznie zwiastować akumulację, a nie tylko martwego kota.
Dziś znów KIO mówi Budimeksowi «nie» w Rail Baltica – trzeci raz w tym samym przetargu. Dla mnie to już nie zbieg okoliczności, tylko sygnał, że ktoś tam na górze nie chce tej firmy widzieć na placu budowy. Dyrektor mi tu wyskakuje z momentum i bykiem, tłumaczy, że ADX padł i trendu spadkowego już nie ma. Może i nie ma, ale jak cię trzy razy z rzędu nie wpuszczają do gry, to prędzej czy później rynek się zreflektuje, że z tym portfelem zamówień może być krucho. Chłopak jest zdolny, ale na tej spółce ma serię jak zły sen – 6 bear z rzędu, z czego połowa to moje weta, a alpha -13 pkt. Dziś gram po swojemu: dół, momentum, bo news jest świeży i jeszcze nie siedzi w cenie.
Pamiętam, jak kiedyś w kuźni u mojego wuja kowala – lał żelazo póki gorące, ale jak iskra poszła w złą stronę, to od razu chował miech i studził. Tak samo z tym Budimeksem: póki iskry z KIO lecą w oczy, nie ma co dmuchać w ogień. Studzę pozycję, bo wolę przeczekać, niż się sparzyć.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 16 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +2,1%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 16 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „KIO znów wywala Budimex z przetargu – trzeci raz w tej samej grze to już nie...” |
| 9 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,1% | ❌ zła decyzja | „Dyrektor gra contrarian na odbicie, ale po pięciu tygodniach zjazdu i z groźbą...” |
| 2 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „FBSerwis zostaje, dywidenda już w cenie, a rynek wciąż zjeżdża z Budimeksu – gram...” |
| 25 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -6,6% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra contrarian na odbicie, ale po pięciu zjazdach z rzędu i przy...” |
| 18 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,6% | ✅ dobra decyzja | „KIO znów mówi Budimeksowi „nie” w Rail Baltica – to już trzeci raz w tym przetargu, a...” |
| 11 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,9% | ✅ dobra decyzja | „Rynek nie docenia, że wykluczenie z przetargów na 3 lata to nie przelewki – dywidenda...” |
| 4 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,3% | ❌ zła decyzja | „Po tym, jak BDX wyrzucono z kolejnego przetargu, a kurs i tak podskoczył, rynek się...” |
| 28 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs +6,0% | ✅ dobra decyzja | „Po trzech tygodniach bicia Budimeksu rynek złapał oddech – cena wróciła nad 650 zł i...” |
| 21 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie...” |
| 14 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Wyrok sądu wisi nad Budimeksem jak topór – dopóki nie ma apelacji, każdy dzień to nowa...” |
| 7 marca 70d temu |
▲ WZROST | kurs -11,0% | ❌ zła decyzja | „Strach po wyroku sądu już wytrząsnął kursem, a teraz rynek łapie oddech – gram na...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 16 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny – BDX (Budimex S.A.)
Dla: CIO | Data: 2026-05-16 | Ticker: BDX
1. Streszczenie wykonawcze
Tydzień bez świeżego katalizatora — dywidenda (26.03) i Rail Baltica są w cenie. Szeroki rynek GPW dyszy po korekcie, ale trzyma 3500 pkt. BDX od tygodnia odbija (+2,1% w 5 dni), a techniczne momentum rośnie: ADX spadł do 16, SAR odwrócił się byczo, RSI pnie się piątą sesję. Przy niskim ADX i rosnącym OBV to nie kontynuacja trendu spadkowego, tylko jego wygasanie — stawiam na GÓRĘ, gram momentum na odbiciu.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Olek Optymista twierdzi, że rynek przegapił skalę dywidendy — 32,42 zł przy kursie 674 zł daje stopę 4,8%, a cut-off dopiero 3 czerwca. Piotrek Pesymista kontruje, że to news sprzed dwóch miesięcy, a prawdziwe ryzyka (Rail Baltica, spowolnienie) dopiero nadchodzą. Moja ocena: Olek ma rację w krótkim terminie — dywidenda jest w cenie, ale zbliżający się dzień prawa (3.06) może przyciągnąć kupujących nastawionych na stopę. Newsflow jest neutralny z lekkim przechyłem byczym.
Technika
Waldek Wzrostowy widzi gasnący trend — ADX spadł do 16, SAR byczy, RSI rośnie 5 sesji, OBV akumuluje od 10 sesji. Stefan Spadkowy ostrzega, że Aroon Down na 92 to dominacja niedźwiedzia i pułapka odbicia. Moja ocena: Waldek jest mocniejszy. ADX na 16 to nie "słabość trendu", to jego śmierć — w takim układzie Aroon jest wskaźnikiem opóźnionym, a SAR i OBV mówią, dokąd płynie świeży kapitał. Cena wciąż poniżej SMA 50/90/200, ale to tło — nie wyzwalacz na ten tydzień.
Fundamenty
Bartek Byczy widzi supercykl KPO, portfel 14,9 mld PLN i marżę 8% uzasadniające P/E 21,8x. Maciek Misiowy uważa, że to przewartościowanie — średnie historyczne P/E to 16x, a ryzyko wykonawcze rośnie. Moja ocena: Obaj mówią o średnim terminie, nie o tygodniu. Fundamenty nie dają kierunku na 7 dni — P/E 21,8x ani nie wystrzeli kursu, ani go nie załamie w tym oknie. Remis.
Makro i Reżim
Hieronim Hossowy widzi zdrową hossę — WIG20 +19,4% w 200 dni, trzyma 3500 pkt, to tylko oddech. Bogdan Bessowy twierdzi, że to pęknięcie — WIG20 -2,9% w 20 dni, BDX oderwany i leci. Moja ocena: Hieronim jest bliższy prawdy. WIG20 utrzymał 3500 pkt po zadyszce 16.05, mWIG40 radzi sobie lepiej — kapitał rotuje, nie ucieka. To korekta w hossie, nie bessa. BDX jest oderwany, ale przy gasnącym trendzie własnym to szansa na konwergencję z rynkiem.
3. Strategia
Reżim rynku: korekta w ramach hossy — WIG20 -4,2% od szczytu, ale +19,4% w 200 dni. Szeroki rynek jest zdrowy, kapitał rotuje do mniejszych spółek. BDX grał własną historią przez 6 tygodni, ale teraz trend spadkowy WYGASŁ — ADX 16 to nie trend, to chaos.
Wybieram momentum. Jadę z rodzącym się ruchem wzrostowym, nie przeciw niemu. ADX spadł do poziomu, który wyklucza kontynuację silnego trendu — przy 16 nie ma mowy o "jechaniu z trendem spadkowym", bo trendu spadkowego już nie ma. SAR byczy, RSI rośnie 5 sesji, OBV akumuluje — to świeże momentum odbicia, które ma przestrzeń do rozwinięcia. Gram z rynkiem (hossa) i z nowo rodzącym się trendem na spółce. Contrarian byłby tu błędem — nie ma czego fade'ować, trend spadkowy się wypalił.
4. Rekomendacja
Kierunek: GÓRA (bull). Gram na wzrost — momentum odbicia po wygaśnięciu 6-tygodniowego trendu spadkowego. Siła przekonania: medium — układ techniczny jest spójny, ale brak świeżego katalizatora ogranicza pewność. Horyzont: 1w — tydzień na sprawdzenie, czy odbicie się materializuje.
5. Uzasadnienie
Po pierwsze, trend spadkowy się wypalił. Przez 6 tygodni BDX leciał w dół (-17,2% od szczytu 52-tyg.), ale ADX spadł do 16 — to nie słabnący trend, to jego brak. Gasnący ADX przy rosnącym OBV (akumulacja od 10 sesji) i byczym SAR to klasyczny układ przejścia od dystrybucji do akumulacji. Aroon Down na 92 to echo przeszłości — przy ADX 16 te 92 pkt znaczą tyle, że spadki BYŁY, nie że BĘDĄ.
Po drugie, rynek daje zielone światło. WIG20 trzyma 3500 pkt, mWIG40 rotuje, świat (Nasdaq +7,2% w 20 dni) ciągnie. BDX był oderwany od hossy, ale to się kończy — beta ~1,2 zadziała w górę, gdy własny trend przestanie ciążyć.
Po trzecie, momentum krótkoterminowe jest bycze. RSI rośnie 5 sesji z poziomów wyprzedania, StochRSI wybił powyżej 80, cena odbiła od okolic 650 zł i zrobiła +2,1% w 5 dni. To nie jest martwy kot — to pierwsze objawy zmiany kierunku przy wygasłym trendzie.
Świadome przemilczenia: nie wiem, czy odbicie przebije SMA 50 (~710 zł) — jeśli nie, momentum się udusi. Ryzyko newsowe (Rail Baltica, wykluczenie z przetargów) wisi, ale jest znane i częściowo zdyskontowane. Dywidenda może przyciągnąć kupujących, ale może też wywołać realizację zysków po dniu prawa.
6. Spowiedź i refleksja
Confession: Gram momentum na odbiciu, ale prawda jest taka, że jeśli Aroon Down 92 miał rację i to tylko martwy kot, wracam do serii pudłowania na BDX.
Self_reflection: Szef mnie wetował 3 razy — w tym raz słusznie, raz nie. Moja seria 6 bear na BDX to nie moja zasługa (3x weto Szefa), ale alpha -13,33 pkt mówi, że coś robię źle. Dziś odwracam na GÓRĘ — nie z rozpędu, nie dla zgody z Szefem, ale dlatego, że ADX 16 to fundamentalna zmiana: nie ma już czego fade'ować. Jeśli znów pudłuję, muszę przemyśleć, czy technika na BDX w ogóle działa przy tych spreadach.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Rynek już zdyskontował starą dywidendę i zeszłoroczne zyski – teraz nadciągają prawdziwe zagrożenia, od Rail Baltica po spowolnienie rynku. Wykupienie optymizmu to jak łapanie byka za rogi, gdy ten już zarzuca łbem.
Najważniejsze argumenty
- Dywidenda 32,42 zł za 2025 rok to stary news – ogłoszona 26 marca, od prawie dwóch miesięcy w cenach. Rynek lubi świeżość, a tu mamy czerstwy chleb.
- Spór o Rail Baltica z budżetem 5 mld zł to bomba z opóźnionym zapłonem. Jak mawiał klasyk: "W budowlance sukces to dzień bez pozwu" – a tu wisi w powietrzu gigantyczne ryzyko kosztowe i opóźnień.
- Rentowność 9,5% i portfel 16,2 mld zł to przeszłość – publikowane w marcu, już zdyskontowane. Pytanie retoryczne: gdzie są nowe kontrakty w drugim kwartale 2026?
- Brak sprzedaży FBSerwis (kwiecień) to neutralny news – brak katalizatora wzrostu. To jak wpaść jak śliwka w kompot – bez ruchu w żadną stronę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy stopie dywidendy 5-6% i solidnym portfelu zamówień spółka ma fundamenty, ale gram bessę, bo newsflow się wyczerpał i ryzyka rosną -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że dywidenda 32,42 zł to stary, zdyskontowany news, a Rail Baltica wisi nad spółką jak grom z jasnego nieba. Panie Piotrze, to tak jakby mówić, że świeżo upieczony chleb jest czerstwy, bo leżakuje dwa miesiące – a tymczasem wciąż pachnie i nikt go nie zjadł!
Główna teza bycza
Rynek wciąż nie wycenił w pełni siły fundamentalnej Budimeksu – dywidenda 32,42 zł to nie przeszłość, lecz gwarancja stopy zwrotu 5-6%, a portfel zamówień 16,2 mld zł to krew z mlekiem dla przyszłych zysków.
Najważniejsze argumenty
- Dywidenda 32,42 zł jako „stary” news? Proszę spojrzeć na kalendarz – dzień ustalenia prawa to 3 czerwca, a wypłata 10 czerwca 2026. Dopiero wtedy pieniądze trafią na konta. Do tego czasu każdy spadek kursu to okazja, by złapać byka za rogi i zgarnąć 5,5% stopy dywidendy. Piotrek, twoje „zdyskontowanie” to jak mówienie, że premia za wygrany mecz jest już w kieszeni, zanim sędzia odgwizdał koniec!
- Rail Baltica? Nie straszny nam ten most. Owszem, spór o 5 mld zł budżetu istnieje, ale Budimex ma portfel zamówień wart 16,2 mld zł i rentowność segmentu budowlanego na poziomie 9,5% – najwyższą od 60 lat. Jeden projekt (nawet duży) nie zachwieje lawiną zysków. Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj, gdy inni boją się cienia własnego ogona” – a Piotrek właśnie widzi ogromnego smoka w cieniu Rail Baltica.
- Zeszłoroczne zyski – zapalnik dla przyszłości. Zysk operacyjny 892 mln zł za 2025 rok to nie archiwum; to podstawa do prognoz na 2026, gdzie spółka rozwija się w Niemczech i Czechach. Rynek wciąż nie wbił w ceny efektu ekspansji zagranicznej – to świeżynka, której Piotrek nie chce dostrzec przez swoje krucze okulary!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy rentowności 9,5% w budowlance jeden słaby kwartał i portfel 16,2 mld zł zacznie topnieć szybciej niż lód w maju.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex to typowa pułapka odbicia – RSI wyskoczył z wyprzedania, ale cena wisi chwilę nad przepaścią. To nie jest dno, tylko pauza przed kolejnym zjazdem.
Najważniejsze argumenty
- Aroon Down na poziomie 92 pkt – 92 dni z 100 na niedźwiedzim biegunie? To jakby Kowalski z "Lalki" powtarzał: "Interesy idą źle, panie Wokulski, źle". Dominacja niedźwiedzia jest przytłaczająca, a paraboliczny SAR na byczo to tylko fałszywy sygnał w gasnącym trendzie.
- Cena 12% poniżej 90-sesyjnego szczytu i pod 50- i 90-sesyjną średnią kroczącą – spadek o 12% z górki to nie korekta, to już nowy porządek. Każdy odczyt wsparcia jak 640,8 zł to tylko przystanek w drodze na niższe piętra, bo ADX na 16 pkt mówi: trend słabnie, ale kierunek w dół jest.
- Wolumen (OBV) rośnie od 10 sesji, ale krótkoterminowy przepływ OBV ujemny – klasyczny manewr: kupujesz taniej, a potem rzucasz łupem. To nie akumulacja, a wyładowanie towaru przed kolejną falą sprzedaży.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że OBV rośnie od 10 sesji, co przy niskim ADX może faktycznie zwiastować akumulację przed większym ruchem w górę, a ja gram przeciwko temu -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że Aroon Down na 92 pkt to dowód dominacji niedźwiedzia. Ale to jakby spoglądać w lusterko wsteczne, gdy droga przed nami już się skręca. ADX spadł do 16 pkt – trend gaśnie, a gasnący trend to zapowiedź zmiany, a nie kontynuacji. Paraboliczny SAR odwrócił się na byczo, a RSI(14) rośnie już 5 sesji z poziomów wyprzedania – to nie fałszywy sygnał, tylko pierwsze tchnienie życia w martwym ciele.
Główna teza bycza
Budimex zbiera siły do odbicia – cena buduje dno na wyprzedaniu, a momentum już się odwróciło, zanim rynek to potwierdził.
Najważniejsze argumenty
- ADX na poziomie 16 pkt to tak zwany "brak trendu" – a w takiej ciszy najgłośniej słychać zmianę. Stefan Spadkowy czepia się Aroona z przeszłości, ale to jak trzymać się parasola w czasie suszy. Wstęgi Bollingera właśnie się zaciskają – to zapowiada wybicie w ciągu dni, a my wiemy, że po squeezu rynek wybija w kierunku świeżego momentum.
- OBV rośnie od 10 sesji – akumulacja trwa, choć krótkoterminowo jest ujemna. Stefan Spadkowy widzi tylko to drugie, ale zapomina, że akumulacja to jak zbieranie amunicji przed szturmem. Cena 12% poniżej szczytu 90-sesyjnego to już wyprzedane terytorium – powyżej 640 zł lecimy na 674, a potem 700.
- Czy Stefan Spadkowy naprawdę sądzi, że 5 sesji wzrostu RSI z wyprzedania to przypadek? To jak grom z jasnego nieba dla tych, którzy spodziewali się dalszego zjazdu. Paraboliczny SAR odwrócił się pierwszy raz od 28 dni – to sygnał, że niedźwiedź traci pazury.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że cena wciąż jest poniżej trzech głównych średnich, a bez potwierdzenia wolumenem to odbicie może być tylko martwym kotłem.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Budimex jest notowany po 21,8x zysku netto z 2025 roku, ale to cena za spółkę, która wchodzi w supercykl inwestycyjny z KPO — portfel 14,9 mld PLN to gwarancja pracy na 2 lata, a marża netto 8% pokazuje, że zarząd wyciąga maksa z każdego kontraktu. Kupujesz stabilność i wzrost w jednym.
Najważniejsze argumenty
- Rekordowy portfel zamówień — 14,9 mld PLN to jakby Budimex miał już sprzedane półtora roku przychodów. Jak powiedział kiedyś Warren Buffett: „Lepiej kupić świetną firmę za przyzwoitą cenę niż przyzwoitą za świetną.” Przy P/E 21,8x płacisz premię za jakość, a nie za spekulację.
- Marża netto skoczyła z 6,8% do 8,0% r/r — to nie jest przypadek, to efekt lepszego miksowania kontraktów i dyscypliny kosztowej. Gdy KPO ruszy pełną parą, marże mogą pójść wyżej, bo konkurencja nie ma takiego zaplecza logistycznego.
- Wycena poniżej potencjału — w 2022 roku przy podobnym portfelu zamówień spółka była wyceniana na 9x zysku, w 2023 na 16x. Dzisiejsze 21,8x to wciąż daleko od szalonej euforii, biorąc pod uwagę, że przychody w 2025 przekroczyły 9,4 mld PLN, a zysk netto to 751 mln. To jakbyś kupował fabrykę, która właśnie zwiększyła wydajność o 20%, a nie podniosła cen.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E 22x każdy kwartał z niższą marżą może zbić kurs o 10-15%, bo rynek nie wybacza premium bez wzrostu. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy zachwyca się portfelem 14,9 mld PLN i marżą 8%, jakby to było coś nadzwyczajnego. Tylko zapomina, że rynek już to wszystko wycenił w P/E 21,8x. To nie jest okazja, to premia za coś, co dopiero może się wydarzyć.
Główna teza niedźwiedzia
Budimex jest przewartościowany – płacisz jak za spółkę wzrostową, a dostajesz wykonawcę kontraktów z marżą, która w każdej chwili może spaść pod presją kosztów materiałów i pracy.
Najważniejsze argumenty
- P/E na poziomie 21,8x to kosmos – historyczna mediana to ok. 16x, a w 2022 roku spółka była wyceniana poniżej 9x. Bartek Byczy mówi o stabilności, ale za tę stabilność płaci się teraz dwa razy więcej niż średnio w ostatnich latach. To jak kupować ziemię po cenie złota, bo słyszałeś, że kiedyś będzie diamentowa.
- Marża 8% to nie jest trwały poziom – w 2024 roku marża netto wynosiła 6,8%, a teraz skoczyła do 8,0% głównie przez efekt bazy i jeden-dwa dobre kontrakty. Jeden większy poślizg w budowie drogi S7 czy opóźnienie w KPO i marża wraca do 6-7%. Pytanie do ciebie, Bartek: na jakiej podstawie zakładasz, że 8% to nowa norma, a nie chwilowa anomalia?
- Cash flow operacyjny spada – z 1,31 mld PLN w 2023 do 719 mln w 2025, czyli prawie o połowę. Spółka więcej zarabia na papierze, ale do kasy wpływa mniej. To klasyczny sygnał pogarszającej się jakości zysków, a przy P/E 21,8x każdy spadek CF to bolesny cios dla wyceny.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że gdyby KPO ruszyło pełną parą i Budimex utrzymał marżę 8%, obecna wycena mogłaby się obronić, ale to zbyt wiele 'gdyby' jak na 21,8x zysku
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Rynek udaje siłacza, ale ma nogi z waty – WIG20 stracił impet, a BDX leci o 8.5% w 20 dni. To nie korekta, to pierwsze pęknięcie w reżimie hossy. Kto dziś kupuje, ten za tydzień będzie trzymał garść popiołu.
Najważniejsze argumenty
- Euforia była na szczycie, teraz jest kac – WIG20 odbił od 3500 pkt, ale tydzień 16.05 przyniósł „nerwowość” i „mocną zadyszkę”. Gdy indeks traci impet przy rekordach, to jak grom z jasnego nieba – po 19.4% wzrostu w 200 dni przychodzi czas na krew. Historia zna to: po każdym rajdzie przychodzi korekta, a BDX (-17.2% od szczytu) już ostrzega.
- Wąska szerokość to pułapka – mWIG40 trzyma się lepiej (-0.4% 20d), ale to kapitał ucieka w dół kapitalizacji. To jak kotwica dla płytkich wód – niby stabilizuje, ale tylko maskuje prawdziwy problem: WIG20 ciąży, a BDX leci dwa razy mocniej. Gdy liderzy tracą, cały parkiet wisi w powietrzu.
- Świeża niepewność, nie panika – narracja z marca o globalnym risk-off jest przeterminowana; dziś mamy rozdwojenie: spokój w USA (Nasdaq +7.2% 20d), zmienność na GPW. To gorsze niż panika – rynek nie wie, w którą stronę biec, a BDX spada 3 razy szybciej niż WIG20. Jak powiedział Benjamin Graham: „W krótkim terminie rynek to maszyna do głosowania, w długim – do ważenia”. Dziś głosowanie jest przeciwko Budimeksowi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy kontraktach drogowych i niskiej wycenie BDX może mieć twarde dno, ale gram przeciw momentum, bo rynek lubi karać spóźnialskich -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że rynek ma nogi z waty, a spadek BDX o 8.5% w 20 dni to pierwsze pęknięcie w hossie. Mylisz zadyszkę z zawałem – WIG20 wciąż trzyma poziom 3545 pkt, czyli nadal jest powyżej psychologicznej bariery 3500. To nie korekta, a oddech przed kolejnym sprintem.
Główna teza bycza
Trend długoterminowy jest nienaruszony – WIG20 ma +19.4% w 200 dni, a mWIG40 trzyma się blisko szczytu, co dowodzi zdrowego przepływu kapitału. BDX płynie z falą, ale ta fala wraca.
Najważniejsze argumenty
- Rynek nie jest w panice, tylko w selekcji – Nasdaq odbija +7.2% w 20 dni, a europejski DAX tnie. To nie globalny risk-off, tylko lokalne wyprzedanie – kapitał wraca do USA, ale nie ucieka z akcji. Bogdan Bessowy widzi tylko polski parawan, a nie cały ocean.
- WIG20 dystans od szczytu to zaledwie -4.2% – żaden reżim się nie załamał. Gdyby to był koniec hossy, mielibyśmy -10% i panikę, a nie nerwowość przy 200-dniowym trendzie +19.4%. To jak marudzenie, że po biegu bolą nogi – normalne.
- mWIG40 (-0.4% 20d, -1.8% od szczytu) pokazuje, gdzie płynie kapitał – drobniejsi gracze kupują średniaki, a nie uciekają z rynku. BDX (-8.5% 20d) jest wyjątkiem, nie regułą – gdy trend szeroki trzyma, jedna spółka to ślepa uliczka dla niedźwiedzia.
Pytanie retoryczne: Bogdan Bessowy, skoro S&P 500 odbija +4.1% w 20 dni, to mówisz, że cały glob się sypie, czy tylko twoja teza?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że BDX traci -17.2% od szczytu, a przy takim momentum jeden zły tydzień może pogłębić przecenę, ale to nie zmienia faktu, że rynek jako całość jest zdrowy
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 16 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o BDX od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Budimex rekomenduje 32,42 zł dywidendy za 2025 rok (2026-03-26). Zarząd proponuje wypłatę całego zysku netto za 2025 r. (827,7 mln zł) na dywidendę. Dzień ustalenia prawa: 3 czerwca 2026, wypłata: 10 czerwca. To istotny, pozytywny sygnał dla akcjonariuszy – stopa dywidendy przy obecnym kursie to ok. 5-6%. News już znany rynkowi od prawie 2 miesięcy, więc w większości zdyskontowany.
-
Budimex z rentownością najwyższą od 60 lat (2026-03-05). Zysk operacyjny za 2025 r.: 892 mln zł; portfel zamówień: 16,2 mld zł; rentowność segmentu budowlanego: 9,5%. Spółka rozwija się za granicą (Niemcy, Czechy, Słowacja, kraje bałtyckie). To materiałnie pozytywny news, ale publikowany w marcu – już zdyskontowany.
-
Budimex zostawia FBSerwis u siebie (2026-04-08). Zakończono przegląd opcji strategicznych – FBSerwis pozostaje w grupie bez sprzedaży ani pozyskania inwestora. Neutralny – brak transakcji oznacza brak dodatkowego katalizatora, ale też brak rozwodnienia.
-
Spór o Rail Baltica – Budimex wykluczony z przetargu (2026-03-16/-17). KIO nakazało odrzucenie oferty konsorcjum Budimex-PORR (ok. 5 mld zł). Budimex zapowiada odwołania. Wyrok NSA z 23 kwietnia przybliża kontrakt do konkurencyjnego Mirbudu. To negatywny news dla BDX – strata potencjalnego kontraktu o wartości istotnej dla wyników w perspektywie 2-3 lat. Spadek kursu o ok. 4% w dniu publikacji potwierdza materialność. Spór ciągnie się od miesięcy, więc jest już w znacznym stopniu wyceniony.
-
Ryzyko wykluczenia z przetargów na 3 lata (2026-03-04). Sąd Zamówień Publicznych kwestionuje procedurę "self-cleaning" spółek grupy przy przetargu na linie wysokiego napięcia (ok. 500 mln zł). Negatywny, ale drugorzędny – dotyczy konkretnego, mniejszego przetargu, ale może tworzyć precedens dla innych postępowań.
-
Budimex wygrywa przetarg na rozbudowę A2 za 453 mln zł (2026-04-17). Nowy kontrakt, podpisanie umowy planowane na maj 2026. Umiarkowanie pozytywny – uzupełnia portfel zamówień, typowa operacyjna.
-
Zakończenie projektu na Słowacji – autostrada D1 (2026-05-15). Wartość: 110,85 mln euro. Potwierdza kompetencje i obecność na rynkach zagranicznych (cel: 1,5 mld zł przychodu rocznie z zagranicy). Neutralny/drobny pozytyw – dobra egzekucja, ale wartość mała.
-
Energa Operator pozyskała 470 mln zł z KPO na infrastrukturę (2026-03-28). Peer-news – kontekst sektorowy, potencjalnie zwiększy popyt na usługi budowlane, ale bez bezpośredniego przełożenia na BDX w tym tygodniu.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest ubogi w nowe, materialne zdarzenia własne spółki. Dominują dwa wątki: (1) rozstrzygnięcia prawne wokół Rail Baltica – które ciągną się od marca i są już w dużej mierze wycenione, oraz (2) pojedyńcze, bieżące kontrakty operacyjne (A2, D1). Brak nowego, dużego katalizatora idiosynkratycznego. Dywidenda (32,42 zł) to wciąż najważniejszy punkt dla akcjonariuszy w perspektywie 1-3 miesięcy (wypłata w czerwcu).
Ryzyko informacyjne
Umiarkowane negatywne. Przede wszystkim ryzyko prawne związane z zakwestionowaniem "self-cleaning" – jeśli wyrok w sprawie spółek grupy utrzyma się, może ograniczyć dostęp BDX do dużych przetargów publicznych na 3 lata. To ryzyko jest już znane rynkowi, ale jego materializacja (np. w kolejnych wyrokach KIO) mogłaby negatywnie zaskoczyć. W sprawie Rail Baltica finalny kontrakt prawdopodobnie trafi do Mirbudu – strata potwierdzona.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt BDX — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje obraz trendu gaśnie, momentum odbija. Cena (674 zł) jest poniżej średnich kroczących z 50, 90 i 200 sesji, ale paraboliczny SAR właśnie odwrócił się na byczy, a wskaźnik siły względnej (RSI(14)) rośnie już 5 sesji, budując momentum od poziomów wyprzedania. Kluczowe napięcie: indykator ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 16 pkt — trend traci siłę, jednocześnie Aroon wskazuje na niedźwiedzią dominację (Aroon Down = 92), a całkowity wolumen (OBV) rośnie od 10 sesji (akumulacja), krótkoterminowy przepływ OBV jest już ujemny. To obraz rynku, który zwalnia, szuka dna, ale jeszcze nie potwierdził go wolumenem — squeeze wstęg Bollingera zapowiada wybicie w ciągu dni.
Trend i momentum
Trend średnioterminowy pozostaje niedźwiedzi – cena 12% poniżej 90-sesyjnego szczytu i wyraźnie pod 50- i 90-sesyjną średnią kroczącą. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 16 pkt – trend słabnie, co często poprzedza odwrócenie. Oscylator Aroon (Aroon = -88) wskazuje na dominację ostatnich dołków, choć paraboliczny SAR odwrócił się byczo (cena powyżej 640,8 zł). Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD): linia rośnie, histogram podnosi się od dołka – momentum odbija, ale główna linia wciąż poniżej zera i sygnału. Krótki termin wspiera odbicie: wskaźnik siły względnej (RSI(14)) rośnie 5 sesji, RSI(28) rośnie 10 sesji.
Oscylatory i ekstrema
Kluczowa sprzeczność: StochRSI (%K i %D) w strefie wykupienia (powyżej 80), podczas gdy wskaźnik siły względnej (RSI(14)) dopiero odbił do 46,4 – to rozjazd między bardzo krótkim, agresywnym momentum a średnim. Indeks kanału surowcowego (CCI) podniósł się do -18, wskaźnik Williamsa %R (-58,1) i Stochastyka (%K=44,9) rosną – żaden nie sygnalizuje ekstremum. RSI(2) spada (krótkie momentum negatywnie) – rynek waha się między impulsem wykupienia StochRSI a dalszym potencjałem odbicia.
Wolumen, przepływ i zmienność
Podwójny sygnał z wolumenu: bilans wolumenu (OBV) rośnie od 10 sesji (akumulacja w trendzie bocznym/spadkowym – dywergencja bycza), ale tempo OBV za ostatnie 10 sesji jest ujemne – napływ pieniądza hamuje. Indeks przepływu pieniądza (MFI) podniósł się do 38,8 – byczy, bez ekstremum. Tu jest największe napięcie: OBV mówi „ktoś kupuje od 10 dni", cena wciąż się konsoliduje. Zmienność: wstęgi Bollingera wyraźnie się kurczą (bandwidth 0,167) – squeeze, zapowiedź gwałtownego ruchu. Średni rzeczywisty zakres (ATR) w górnym kwartylu – wciąż wysoka amplituda, ale spada, co potwierdza ściskanie.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcia: 640,8 zł (punkt zwrotny SAR i lokalny dołek z początku maja), 600 zł (psychologiczna, ~11% niżej).
- Opory: 690–695 zł (50-sesyjna średnia krocząca), 710 zł (najbliższy lokalny szczyt), 814 zł (52-tyg. szczyt).
- Kontynuacja (na północ): Potwierdzenie squeeze’u wybiciem powyżej 695 zł z wolumenem wyższym od średniej (45 tys. akcji) i utrzymaniem OBV w trendzie wzrostowym. Wtedy otwiera się droga do 710–730 zł.
- Odwrócenie (na południe): Zamknięcie poniżej 640,8 zł (przebicie SAR i ostatniego dołka) anuluje byczy paraboliczny SAR i może uruchomić falę stop-lossów w dół do 600 zł. Wyzwalacz: słabnący wolumen akumulacji (OBV płaski/spadający) i wybicie w dół z squeeze’a.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o BDX od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Budimex to stabilny wykonawca infrastrukturalny z rekordowym portfelem zamówień, ale obecna wycena premium dyskontuje już oczekiwany wzrost z KPO i modernizacji infrastruktury. Spółka w 2025 roku zanotowała wzrost przychodów do 9,44 mld PLN (+3,5% r/r) oraz poprawę zysku netto do 751 mln PLN (+20,4% r/r). EBITDA wzrosła do 1,08 mld PLN, a marża netto wyniosła ~8,0% wobec 6,8% w 2024. Portfel zamówień na koniec 2025 miał wartość ok. 14,9 mld PLN, co daje widoczność na 1,5-2 lata. Cash flow operacyjny w 2025 spadł do 719 mln PLN (z 1,31 mld w 2023), częściowo z powodu wyższej kapitalizacji obrotowej. W Q1 2026 (okres z raportem 06.05) przychody wyniosły 9,29 mld, a zysk netto 728 mln — dane za 4 miesiące, więc dynamika r/r w skali roku nie wynika wprost.
Wycena
- P/E = 21,8x przy kursie 674 PLN i zysku netto za 2025. To wyraźnie powyżej 5-letniej mediany ok. 14-16x (szczyt 2022: ~9x, szczyt 2023: ~22x, dołek 2020: ~11x). Trajektoria: w górę od dołka 52-tyg przy 500 PLN, ale poziom 21,8x jest w górnej tercji zakresu historycznego.
- P/B = 11,7x — kapitał własny to ok. 1,34 mld PLN, wycena rynkowa emituje bardzo wysoką premie za markę i rentowność. Historyczny zakres P/B to 4-13x.
- EV/EBITDA ≈ 14,4x (EV = kapitalizacja 10,1 mld - gotówka 2,9 mld + dług netto ~0), co jest wysokim mnożnikiem jak na budowlankę — powyżej średniej 3-letniej ~10x.
- P/FCF – przy FCF za 2025 = 317 mln, P/FCF ≈ 31,9x — wysoki, sygnalizuje, że generowanie gotówki jest słabsze niż księgowy zysk. Wniosek: spółka droga na tle własnej historii. Premia odzwierciedla zaufanie do stabilności dywidendy i silnej pozycji w segmencie infrastrukturalnym.
Jakość biznesu
- Marża EBIT: 9,5% w 2025 (z 8,2% w 2024) — solidna, stabilna w trendzie, powyżej 5-letniej średniej ~8%.
- ROE: ~56% w 2025 (748 mln / (kapitał początkowy 1,23 mld + końcowy 1,34 mld)/2). Bardzo wysoki, napędzany niskim kapitałem własnym, co jest typowe dla wykonawstwa (kapitał obrotowy finansuje się z zaliczek).
- Dług/EBITDA: dług netto ujemny (gotówka 2,9 mld > kredyty + leasing 99 mln). Bilans czysty, brak ryzyka kowenantów.
- FCF margin: 3,4% w 2025 (z 2,4% w 2024) — niska vs EBIT, co jest typowe dla branży (wysoka kapitalizacja obrotowa).
- Dynamika przychodów: CAGR 5-letni ~4%, stabilna, bez spektakularnych skoków. Spółka rośnie organicznie, nie przez akwizycje. Mocna strona: dywidenda 5,1% (przy bieżącym kursie 674 PLN), stabilna polityka dywidendowa. Słaba strona: wysoka ekspozycja na rynek publicznych inwestycji (w tym drogi i koleje) – wrażliwość na opóźnienia i zmiany budżetowe.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko opóźnień KPO i budżetu państwa – opóźnienia w wydatkowaniu środków unijnych lub cięcia budżetowe mogą spowolnić wzrost przychodów w 2027-2028.
- Presja płacowa i kosztowa – wzrost płacy minimalnej (+15% w 2026, zapowiedzi dalszych podwyżek) i kosztów materiałów (cement, stal) mogą ścisnąć marże, mimo indeksacji kontraktów.
- Wzrost kapitału obrotowego – w 2025 widoczny wzrost należności do 2,0 mld PLN (+8% r/r) i zobowiązań. Agresywne finansowanie kontraktów może przejściowo obniżyć FCF i presję na dywidendę.
- Nasycenie portfela zamówień – portfel 14,9 mld to ok. 1,6x przychodów, co jest poniżej rekordów z 2022-2023 (2x+). Jeśli spowolni pozyskiwanie nowych kontraktów, dynamika przychodów w 2027 może być niższa.
- Ryzyko regulacyjne (ceny transferowe, podatki) – spółka jest w orbicie hiszpańskiego Ferrovialu; zmiany w opodatkowaniu dywidendy grupowej lub interpretacje podatkowe mogą wpłynąć na cash flow spółki-matki, a tym samym politykę dywidendy.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem BDX:
Reżim rynku
Rynek wchodzi w fazę korekty w ramach hossy. WIG20 (-2.9% w 20 dni, -4.2% od szczytu 52-tyg.) stracił impet z przełomu kwietnia/maja, gdy przebił 3500 pkt – ten poziom został utrzymany (3545 pkt), ale tydzień przyniósł „nerwowość" i „mocną zadyszkę" (16.05). mWIG40 (-0.4% 20d, -1.8% od szczytu) trzyma się lepiej – kapitał płynie w dół kapitalizacji. Po stronie światowej obraz jest rozbity: Nasdaq (+7.2% 20d, -1.5% od szczytu) i S&P 500 (+4.1% 20d) silnie odbiły, podczas gdy DAX tnie (-4.2% 60d, -5.8% od szczytu) – wskazuje to na lokalne problemy europejskie, nie globalny risk-off. Narracja z marca („globalny odwrót od ryzyka") jest już przeterminowana – świeższe nagłówki (5-16.05) pokazują rozdwojenie: spokój w USA, zmienność na GPW. Rynek nie jest w euforii ani panice – to niepewność kierunku przy zdrowych trendach długoterminowych (WIG20 +19.4% 200d).
Spółka na tle reżimu
BDX (-8.5% 20d, -17.2% od 52-tyg. szczytu) ciąży gorzej niż WIG20 – płynie pod prąd reżimu. To spółka cykliczna (budownictwo infrastrukturalne), wrażliwa na sentyment i płynność, beta zapewne >1. W korekcyjnej fazie rynku kapitał ucieka z takich nazw w defensywę – stąd słabość.
Wrażliwości makro
Przychody w PLN, koszty w EUR/PLN (stawka, cement, paliwo) i walucie kontraktowej (część zamówień publicznych indeksowana). Przy EUR/PLN 4.248 (stabilny 20d) ryzyko walutowe jest neutralne – nie ma świeżego impulsu deprecjacyjnego, który ciążyłby kosztom. Stopy proc. (WIBOR 3M) kluczowe dla segmentu deweloperskiego (Budimex Nieruchomości) – RPP utrzymała stopy w maju (news 6.05), brak bodźca do zmiany. Głównym czynnikiem jest cena stali i cementu oraz terminowość płatności z KPO/CEF – to już w cenach, nowy impuls wymagałby albo przyspieszenia/zatrzymania funduszy, albo wyraźnej zmiany kursu EUR/PLN.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
29 maja – szybki szacunek CPI i PKB za maj/I kw. 2026. Inflacja poniżej celu (NBP projekcja) wspierałaby oczekiwania na obniżkę stóp, co jest pozytywne dla kosztów finansowania w segmencie deweloperskim i ogólnego sentymentu. PKB pokaże, czy polska gospodarka przyspiesza (tuż przed napływem funduszy UE). Rynek może zamrzeć przed danymi, a po nich zareagować kierunkowo.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na bessę – jeśli WIG20 straci 3200 pkt (dolne pasmo 200d), sentyment zmieni się z korekty na trend spadkowy – BDX jako high-beta będzie najmocniej tracić.
- Zatrzymanie / opóźnienie KPO – spadek popytu na infrastrukturę, spadek backlogu, marże pod presją.
- Wzrost EUR/PLN powyżej 4.40 – jeśli złoty słabnie (np. w wyniku globalnego risk-off), koszty materiałów budowlanych rosną, a kontrakty stałocenowe (część backlogu) tną marżę.