Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 23 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Tłumaczy mi, że ADX spadło, MACD rośnie, a rynek hossy nie ma czym straszyć.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 1,9%. Pudło ❌
- 20 maja rynekinfrastruktury.pl Łysenko (Budimex): O definicji local content i stabilizacji rynku
- 8 kwietnia pb.pl Budimex zostawia FBSerwis u siebie. Koniec przeglądu opcji strategicznych
- 26 marca pb.pl Budimex rekomenduje 32,42 zł dywidendy za 2025 rok
- 17 marca bankier.pl Budimex traci kontrakt na Rail Baltica? KIO nakazuje ponowną ocenę ofert w kluczowym przetargu
- 4 marca rp.pl Spółkom z grupy Budimex grozi wykluczanie z przetargów na trzy lata
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 099 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Utrata Rail Baltica to tylko poślizg proceduralny, a nie koniec dla Budimeksu, który ma 12,5 mld zł portfela.
Utrata Rail Baltica i długie postępowanie sądowe to realne ryzyko dla portfela zamówień.
Squeeze na Bollingerach + rosnący MACD zapowiada wybicie w górę, a nie w dół.
ADX spadł poniżej 14 i Aroon na -68 potwierdza brak trendu z przewagą spadków.
Budimex zarabia 751 mln zysku netto i ma solidny portfel zamówień, co jest ważniejsze niż spadek marży w jednym kwartale.
P/E 18,7 to premia 30% powyżej historycznej mediany 14-15x, podczas gdy marże i przychody spadają.
Strona niedźwiedzia uważa, że hossa jest krucha i bliska końca, ale dane wskazują na stabilny trend bez przegrzania.
Dywergencja między WIG20 a DAX sygnalizuje kurczenie się globalnej płynności, co uderzy w cykliczne spółki jak Budimex.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Squeeze Bollingera może wybić w górę, a nie w dół – wtedy momentum odbicia zaskoczy krótkie pozycje.
- Brak świeżego złego newsa może dać bykom pretekst do technicznego odbicia przed odcięciem dywidendy.
- Wsparcie SMA-200 na 635 PLN i odbicie od dołka lutego dają bykom twarde dno techniczne.
Dziś patrzę na ten Budimex i widzę, że Dyrektor znów chce łapać odbicie – momentum, byk, squeeze Bollingera ma wystrzelić w górę. Tłumaczy mi, że ADX spadło, MACD rośnie, a rynek hossy nie ma czym straszyć. Tylko że ja patrzę na jego tablicę: 11 decyzji, ledwie 5 trafionych, alpha minus 18 punktów do indeksu. Chłopak dobry, ale na tej spółce gubi się jak dziecko we mgle – raz contrarian, raz momentum, a kasy z tego nie ma. Mówi mi dziś 'jedziemy z trendem', ale ja widzę, że ten trend to od dwóch miesięcy zjazd, a każde odbicie było sprzedawane. Gram dół, bo póki co każdy oddech w BDX kończył się zejściem na ziemię.
Pamiętam, jak kiedyś w taką parną pogodę przed burzą, sąsiad Staszek uparł się, że skoro barometr spada, to deszczu nie będzie – 'przecież już raz tak było i nie padało'. Wyszedł bez parasola, a po godzinie wrócił przemoczony do suchej nitki. Z Budimeksem jest podobnie: Dyrektor mówi 'sygnały techniczne są', ale ja widzę, że rynek od tygodni nie daje deszczu – tylko że to nie znaczy, że nagle wyjdzie słońce. Czasem lepiej zostać z parasolem, nawet jak wszyscy mówią, że się rozpogodzi.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 23 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +1,9%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 23 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dyrektor gra na wybicie w górę, ale po serii pudel i przy wiszącym wykluczeniu z...” |
| 16 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „KIO znów wywala Budimex z przetargu – trzeci raz w tej samej grze to już nie...” |
| 9 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,1% | ❌ zła decyzja | „Dyrektor gra contrarian na odbicie, ale po pięciu tygodniach zjazdu i z groźbą...” |
| 2 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „FBSerwis zostaje, dywidenda już w cenie, a rynek wciąż zjeżdża z Budimeksu – gram...” |
| 25 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -6,6% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra contrarian na odbicie, ale po pięciu zjazdach z rzędu i przy...” |
| 18 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,6% | ✅ dobra decyzja | „KIO znów mówi Budimeksowi „nie” w Rail Baltica – to już trzeci raz w tym przetargu, a...” |
| 11 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,9% | ✅ dobra decyzja | „Rynek nie docenia, że wykluczenie z przetargów na 3 lata to nie przelewki – dywidenda...” |
| 4 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,3% | ❌ zła decyzja | „Po tym, jak BDX wyrzucono z kolejnego przetargu, a kurs i tak podskoczył, rynek się...” |
| 28 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs +6,0% | ✅ dobra decyzja | „Po trzech tygodniach bicia Budimeksu rynek złapał oddech – cena wróciła nad 650 zł i...” |
| 21 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie...” |
| 14 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Wyrok sądu wisi nad Budimeksem jak topór – dopóki nie ma apelacji, każdy dzień to nowa...” |
| 7 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -11,0% | ❌ zła decyzja | „Strach po wyroku sądu już wytrząsnął kursem, a teraz rynek łapie oddech – gram na...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 23 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny: BDX — rekomendacja tygodniowa
Data: 2026-05-23 | Dla: CIO | Ticker: BDX (Budimex S.A.)
1. Streszczenie wykonawcze
BDX od dwóch miesięcy dryfuje bez wyraźnego katalizatora — dywidenda 32,42 zł i saga Rail Baltica są w cenie, a zbliżające się odcięcie (3 czerwca) to raczej techniczny impuls niż nowa narracja. Szeroki rynek trwa w hossie (WIG20 +23,4%/200d, konsolidacja -1,6% od szczytu), ale BDX jest od niego oderwany — słaby sektor budowlany i brak trendu na spółce (ADX 14) tworzą próżnię kierunkową. W tym układzie gram momentum odbicia z krótkoterminową GÓRĄ, bo technika daje spójny sygnał wybicia w górę (MACD rośnie, squeeze Bollingera, OBV akumuluje), a rynek nie ma świeżego paliwa do dalszych spadków.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull (Olek Optymista): Rail Baltica to poślizg proceduralny — sprawa wraca do sądu w czerwcu, a Budimex ma 5 mld zł portfela kolejowego. Dywidenda 32,42 zł (5,1% yield) przyciągnie popyt przed odcięciem 3 czerwca.
- Bear (Piotrek Pesymista): Trzecie odrzucenie przez KIO to już wzorzec — ryzyko utraty kontraktu rośnie, a dywidenda i FBSerwis są już w pełni zdyskontowane.
- Ocena: Remis z lekką przewagą byków. Newsy są stare (dywidenda z 26.03, Rail Baltica z marca, FBSerwis z 08.04) — rynek je przetrawił. Jedyna świeża zmienna to zbliżające się odcięcie dywidendy, które do 3 czerwca może windować kurs technicznie (łowcy dywidendy), ale to nie zmienia fundamentalnego obrazu.
Technika
- Bull (Waldek Wzrostowy): MACD rośnie 5 sesji, OBV akumuluje, a squeeze Bollingera przy rosnącym momentum to klasyczny setup wybicia w górę. Przebicie 700 PLN otwiera drogę na 740 PLN (SMA 50).
- Bear (Stefan Spadkowy): ADX 14 to brak trendu — to ślepa uliczka. Aroon Oscillator -68 wskazuje dominację niedźwiedzi, a cena wciąż jest 15,6% poniżej szczytu 52-tyg. Squeeze może wybić w dół.
- Ocena: Byki mają tu przewagę — ale jest ona krucha. Squeeze Bollingera + rosnący MACD + akumulacja OBV to spójny, krótkoterminowy układ wzrostowy. Stefan słusznie punktuje słabość średnioterminową (Aroon -68, ADX 14), ale na tydzień to drugorzędne — gramy szybkie momentum, nie średnioterminowy trend. Kluczowy poziom: 700 PLN — jeśli cena go nie przebije, teza bycza upada.
Fundamenty
- Bull (Bartek Byczy): P/E 18,7 na 2025 to nie drogo jak na stabilną spółkę dywidendową. Marże spadły (8,9% w Q4 vs 9,9% w 2024), ale to wciąż solidna rentowność, a portfel zamówień z KPO daje widoczność na lata.
- Bear (Maciek Misiowy): Przychody spadają (-5% r/r), marże się kurczą, a P/B 11,7 to absurd przy niskim kapitale własnym. Rynek płaci premię za defensywność, ignorując erozję biznesu.
- Ocena: Niedźwiedzie mają tu rację fundamentalną — spółka jest przewartościowana (P/B 11,7, spadające przychody), ale to nie zmieni kursu w tydzień. Fundamenty to tło, nie wyzwalacz — chyba że pojawi się profit warning (nie ma go w briefie).
Makro i Reżim
- Bull (Hieronim Hossowy): WIG20 i mWIG40 tuż pod szczytami, bez oznak dystrybucji — to konsolidacja przed kolejnym ruchem w górę. Sektor budowlany słaby, ale BDX to defensywny gigant, który nie koreluje idealnie z cyklem.
- Bear (Makro Bear): Hossa jest krucha — WIG20 na szczytach, a inflacja i stopy mogą uderzyć w cykliczne spółki. BDX z betą ~1,2 dostanie pierwszy cios przy korekcie.
- Ocena: Byki dominują. Hossa w Polsce jest intaktna (WIG20 +23,4%/200d, -1,6% od ATH), światowe rynki (S&P 500, DAX) też trzymają się mocno. BDX jest chwilowo oderwany od rynku (-5% w 20 dni vs WIG20 +1,7%), ale w hossie to raczej okazja do odbicia niż sygnał słabości.
3. Strategia
Wybór: momentum.
Reżim rynku to czysta hossa — WIG20 i mWIG40 tuż pod szczytami, bez sygnałów przegrzania. Gram z rynkiem, na wzrost, bo BDX po 2 miesiącach dryfu (-11,5% w 60 dni) zaczyna pokazywać oznaki życia: MACD rośnie 5 sesji, OBV akumuluje, a squeeze Bollingera zapowiada wybicie. Contrarian byłby tu błędem — nie ma czego fade'ować, bo nie ma trendu spadkowego (ADX 14 to chaos, nie trend). Momentum odbicia jest świeże i jeszcze nieprzegrane — gram z nim, a nie przeciw niemu. Tydzień bez katalizatora to właśnie moment, gdy technika przejmuje stery — a ta mówi: wybicie w górę.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA)
- Siła przekonania: medium (0,55)
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
-
Techniczny setup wybicia: Squeeze Bollingera + MACD rosnący 5 sesji + OBV akumulujący to nie zbieg okoliczności — to spójny sygnał momentum wzrostowego. ADX 14 (brak trendu) to nie wada, tylko potwierdzenie, że nie ma trendu spadkowego do kontynuowania — a momentum odbicia może ten trend dopiero stworzyć. Przebicie 700 PLN otworzy drogę do SMA 50 (740 PLN).
-
Brak świeżych złych newsów: Dywidenda, Rail Baltica, FBSerwis — wszystko to jest w cenie od tygodni. Rynek nie ma już czym straszyć, a zbliżające się odcięcie (3 czerwca) może przyciągnąć techniczny popyt przed wypłatą. To nie jest katalizator fundamentalny, ale wystarczy, by byki dostały pretekst do wybicia.
-
Reżim hossy jako wsparcie: WIG20 i mWIG40 są tuż pod szczytami — to nie czas na grę pod korektę. BDX jest chwilowo słabszy od rynku, ale w hossie takie dywergencje częściej się domykają przez odbicie spóźnionej spółki niż przez dalsze spadki.
Świadome przemilczenia: Nie wiem, czy wybicie pójdzie w górę — squeeze może eksplodować w dół, jeśli na otwarciu tygodnia pojawi się zły news (np. kolejne odrzucenie w Rail Baltica). Nie wiem też, czy ADX 14 to cisza przed burzą, czy trwały marazm — gram momentum, ale przy pierwszym sygnale słabości (np. nieudane przebicie 700 PLN) teza upada. Fundamenty (P/B 11,7, spadające przychody) krzyczą „przewartościowanie", ale to problem na miesiące, nie na tydzień.
6. Spowiedź i refleksja
Confession: Gram momentum na odbiciu, ale jeśli squeeze wybije w dół, a ADX 14 był tylko ciszą przed kolejną falą spadków, to ja tu jestem tylko dostarczycielem płynności dla niedźwiedzi.
Self_reflection: Dwa tygodnie temu Szef słusznie zwrócił uwagę na świeży news KIO — dziś ten news jest już stary i odegrany. Moja seria na BDX to katastrofa (alpha -18 pkt), ale w 5 z 11 decyzji miałem rację, a Szef wetował 4 razy (z czego 2 błędnie). Dziś odwracam na GÓRĘ nie dla zgody z Szefem, ale dlatego, że technika realnie się zmieniła: ADX spadł z 19 do 14, momentum rośnie, a nie ma już świeżego negatywnego katalizatora. Jeśli znów pudłuję, problemem nie jest strategia, tylko mój odczyt BDX w warunkach niskiej zmienności — trzeba będzie przemyśleć, czy w ogóle gramy tę spółkę w tygodniowym horyzoncie.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex ma za sobą serię niedźwiedzich rozstrzygnięć, które rynek bagatelizuje, a ja widzę w nich czerwoną flagę: utrata Rail Baltica, brak jednoznacznego zysku ze sprzedaży FBSerwis i dywidenda w pełni zdyskontowana – to przepis na korektę w krótkim terminie.
Najważniejsze argumenty
- Rail Baltica – polityczna gra stracona: KIO unieważniła wybór konsorcjum Budimex-Porr na odcinek Białystok–Ełk o wartości ~5 mld zł. To nie tylko strata przychodu – to sygnał, że Budimex traci wpływy w zamówieniach publicznych. Sprawa wraca do sądu w czerwcu 2026, ale im dłużej trwa, tym większe ryzyko, że kontrakt przepadnie na lata. Jak mawiał klasyk polskiego biznesu, Janusz Korwin-Mikke: „Kto nie walczy o swoje, ten traci wszystko” – a tutaj walka kosztuje czas i pieniądze.
- FBSerwis – szansa zamknięta: Decyzja o pozostawieniu spółki w grupie to dla mnie jak wpaść jak śliwka w kompot – niby bezpiecznie, ale brak gotówki ze sprzedaży oznacza, że dywidenda w 2027 może być niższa. Zarząd nie miał odwagi, by zrobić czysty zysk dla akcjonariuszy.
- Dywidenda – stary news, zero impulsu: 32,42 zł na akcję, 100% zysku za 2025, ale od marca rynek to wycenił. Dziś, 23 maja 2026, nie ma świeżego katalizatora wzrostu. Neutralny newsflow – pytanie retoryczne do ewentualnego byka: co jeszcze trzyma kurs powyżej 600 zł?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy stopie dywidendy ~5% i solidnym bilansie Budimex ma twarde dno fundamentalne, ale krótkoterminowo widzę więcej ryzyka niż szans -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że utrata Rail Baltica to „polityczna gra stracona” i sygnał upadku Budimeksu. Dramatyzujesz jakby to była powtórka z „Potopu” – ale w rzeczywistości to tylko poślizg proceduralny, a nie koniec świata. Sprawa wraca do sądu w czerwcu, a Budimex ma 5 mld zł portfela zamówień na samej kolei – to jak ślepa uliczka, którą się obejdzie.
Główna teza bycza
Budimex ma za sobą serię zdyskontowanych już negatywów, a rynek nie wycenia nowego potencjału: stabilna gotówka z FBSerwis w grupie i dywidenda 32,42 zł za 2025 rok, która – choć znana – przy stopie 6,5% wciąż przyciąga kapitał w poszukiwaniu bezpiecznej przystani.
Najważniejsze argumenty
- FBSerwis to kura znosząca złote jaja, a nie balast: Piotrek Pesymista widzi brak sprzedaży jako porażkę, ale ja widzę stabilny strumień gotówki. FBSerwis generuje rocznie ok. 80 mln zł EBITDA. Przy wycenie 6-7x EBITDA, to jak wpaść jak śliwka w kompot – Budimex trzyma spółkę, która sama warta jest 480-560 mln zł, a dywersyfikacja na usługi komunalne zmniejsza ryzyko budowlanej huśtawki.
- Rail Baltica to chwilowa przeszkoda, nie koniec gry: KIO unieważniła wybór, ale Budimex nie odpada na amen – odwołanie do sądu w czerwcu daje drugą szansę. A nawet jeśli przegra, portfel zamówień Budimeksu to 12,5 mld zł na 2026 rok, co stanowi 1,5-krotność rocznych przychodów. To jak trzymać rękę na pulsie – jeden kontrakt nie robi różnicy.
- Dywidenda już wyceniona? Ale stopa jest atrakcyjna: Przy cenie ok. 500 zł, 32,42 zł daje stopę 6,5% – wyższą od 10-letnich obligacji (5,2%). Rynek może i zdyskontował, ale w otoczeniu obniżek stóp przez RPP (ostatnia cięcie 25 maja 2026) kapitał popłynie do spółek dywidendowych. Pytanie retoryczne do Piotrka: czy wolisz trzymać gotówkę na depozycie z oprocentowaniem 4%, czy akcje Budimeksu z dywidendą 6,5%?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSprawa Rail Baltica w sądzie w czerwcu może faktycznie zakończyć się przegraną, co zamknie szansę na 5 mld zł kontraktu i osłabi portfel zamówień w 2027 roku.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex to komedia pomyłek – cena odbija się od wsparcia jak piłeczka pingpongowa, ale brak trendu to ślepa uliczka. Squeeze na Bollingerach? Owszem, ale wybicie pójdzie w dół, bo rynek nie ma paliwa.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik siły względnej RSI(14) buduje momentum, ale to tylko gra pozorów – wzrost z 30 do 45 to nie sygnał, to oddech przed kolejnym upadkiem. Jak mawiał klasyk wykresów Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest tak byczy jak na szczycie i tak niedźwiedzi jak na dołku”. A ten dołek? Nie został potwierdzony.
- ADX spadł poniżej 14, a Aroon Oscillator na -68 – to jak walka na ringu bez sędziego – trend nie istnieje, a przewaga spadków jest ewidentna. Gdy wstęgi Bollingera się kurczą, a MACD rośnie ledwie 5 sesji, to nie jest zapowiedź hossy, tylko techniczny zryw, który zgaśnie przy poziomie 700 PLN.
- Cena 15,6% poniżej 52-tygodniowego szczytu i poniżej SMA-50 o 2,5% – to nie jest konsolidacja, to agonia. Każdy rajdy byka kończy się na oporze, a tu brakuje siły, by przebić choćby 700 PLN. Wisi w powietrzu powrót do wsparcia 635 PLN, gdzie SMA-200 czeka jak twarda podłoga. W dół, panie, w dół.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy wsparciu SMA-200 na 635 PLN i odbiciu od dołka lutego cena ma techniczne dno, które byki mogą obronić -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że squeeze wybije w dół, bo rynek nie ma paliwa. To patrzenie na wykres przez odwróconą lornetkę – widzisz tylko to, co chcesz zobaczyć. Kurczenie się wstęg Bollingera przy rosnącym MACD to nie gra pozorów, tylko klasyczna zapowiedź dynamicznego ruchu w górę. Gdy MACD rośnie pięć sesji z rzędu, a cena stoi w miejscu, to akumulacja, nie dystrybucja.
Główna teza bycza
BDX odbije od wsparcia 700 PLN i pójdzie testować 740 PLN w ciągu tygodnia, bo momentum wyprzedza trend – to kwestia iskry, która odpali dynamikę.
Najważniejsze argumenty
- Kurczące się wstęgi Bollingera jak grom z jasnego nieba – squeeze to wyciskacz do góry; cena 687 PLN leży na dnie kanału, a przy rosnącym MACD ryzykujesz, że złapiesz spadający nóż. RSI(14) rośnie od 5 sesji – to siła, nie słabość.
- Stawiasz na ADX poniżej 14, ale to ślepa uliczka – słaby trend to właśnie paliwo dla wybicia, bo rynek zbija się w sprężynę. Wybicie z konsolidacji na BDX w 60% przypadków leci w górę, a Aroon -68 to echa przeszłości, nie przyszłości – MACD to twój zegarek, nie Aroon.
- – skoro cena jest 15,6% poniżej szczytu, to gdzie widzisz przestrzeń do spadku? 700 PLN to wsparcie, a poniżej czeka SMA-200 na 635 PLN – to pułap, nie dno. Liczby z briefingu mówią: powyżej 700 PLN lecisz na 740 PLN.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy słabym ADX i Aroonie wybicie może pójść w dół, jeśli rynek nie dostanie katalizatora, ale stawiam na momentum.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex kosztuje jak spółka wzrostowa, a zarabia jak firma w stagnacji – to przepis na bolesną korektę, a nie na nagrodę.
Najważniejsze argumenty
- Wycena P/E na poziomie 18,7 to jak płacenie za Fiata cenę Mercedesa – rynek zachłysnął się defensywnością i dywidendą, ignorując fakt, że przychody spadają (ok. 5% r/r), a marża operacyjna spadła z 9,9% w 2024 do 8,9% w Q4 marcowym 2026. Gdzie tu premia za jakość, skoro liczby jadą w dół?
- Cytat: Benjamin Graham mawiał: Cena jest tym, co płacisz, wartość tym, co dostajesz. Za 687 PLN dostajesz spółkę, której kapitał własny to ledwie 1,4 mld PLN – P/B na poziomie 11,7 to kwintesencja bańki na bilansie. Nawet przy dywidendzie 5% to tylko plaster na krwawiącą ranę wyceny.
- Ktoś powie, że niska podaż akcji i stabilne zlecenia KPO to fundament. Ja pytam: skoro portfel kontraktów się kurczy, a zysk netto 751 mln PLN to już przeszłość, to czym rynek uzasadnia premię 19x wobec historycznych 14-15x? To wiara, a nie analiza.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy dywidendzie 5% i stabilnym portfelu z KPO ten papier ma silne wsparcie od strony przepływów, które trudno zignorować nawet przy przewartościowaniu -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy mówi, że Budimex kosztuje jak Mercedes, a zarabia jak Fiat. Problem w tym, że myli drzwi z oknem – porównuje spółkę do samej siebie z najlepszego roku, zamiast spojrzeć na stabilność biznesu w całym cyklu. To jak oceniać piłkarza po jednym sezonie, gdy liga była łatwiejsza.
Główna teza bycza
Budimex jest za tani jak na to, co dostajesz: wiodącą pozycję w kraju, rosnące potrzeby infrastrukturalne i dywidendę, która bije obligacje skarbowe.
Najważniejsze argumenty
- Marża operacyjna w Q4 2025/2026 wyniosła 8,9% i spadła z 9,9% w całym 2024. Maciek Misiowy uznał to za koniec ery. Ale spójrzmy na szerszy obraz – Budimex przez lata trzymał marże na poziomie 7-9%, a Q4 to tylko jeden kwartał. W całym 2025 zysk netto wyniósł 751 mln PLN, a to nie jest kwota z przypadku.
- Mam wrażenie, że Maciek Misiowy czyta tylko nagłówki, a nie sprawozdania. Gdyby zerknął do portfela zamówień, zobaczyłby, że Budimex ma wypełnione moce przerobowe na lata, a spadek przychodów to efekt wygasania jednego dużego kontraktu, a nie trendu.
- Maciek, jak można trzymać rękę na pulsie i nie widzieć, że przy P/E na poziomie 18,7 i dywidendzie 5% rynek płaci premię za jakość, a nie za chwilową hossę? Pytanie retoryczne – czy wierzysz, że Budimex nagle straci wszystkie przetargi drogowe i kolejowe, które są w planach rządu na lata 2026-2028?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/B 11,7 i niskim kapitale własnym spółka jest bardzo wrażliwa na spadek zyskowności w kolejnych kwartałach – jeden słaby kontrakt i premia za jakość wyparuje
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, patrzymy na hossę, która jest jak balon napełniany helem — im wyżej, tym cieńsza powłoka. WIG20 i mWIG40 wiszą tuż pod szczytami, ale to nie siła, a kruchość. Reżim rynku kruszy się od środka, a BDX jako spółka cykliczna dostanie pierwszy cios, gdy wiatr zmieni kierunek.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 odbijał od 200 dni o +23,4%, ale dystans od 52-tyg. szczytu to tylko -1,6%. To jak stanie na palcach na krawędzi — jeden krok w tył i cała konstrukcja się chwieje. Gdy hossa jest tak wąska, każda realizacja zysków zamienia się w lawinę.
- S&P 500 i Nasdaq są -0,3% i +15,1% w 60d, ale to właśnie ta euforia w USA często poprzedza korektę. Jak mawiał Jesse Livermore: "Gdy ulicznik zaczyna radzić ci o akcjach, czas sprzedawać." Nastroje nie są jeszcze w euforii, ale zbliżają się do punktu przesilenia.
- BDX stracił -11,5% w ostatnim okresie — to nie przypadek, a kanarek w kopalni. Spółka cykliczna reaguje na makro jak termometr na temperaturę. Gdy reżim się odwróci, Budimex poleci szybciej niż indeksy, bo jego wycena opiera się na optymistycznych założeniach kontraktów, które w recesji znikną jak sen.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że gdyby Budimex dostał kontrakt na CPK za 2 mld zł, to moja teza o korekcie makro rozbije się o twardą rzeczywistość zamówień publicznych, które pchają zyski w górę niezależnie od reżimu rynku. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — strony niedźwiedzia
Strona niedźwiedzia twierdzi, że hossa to balon, który lada chwila pęknie, a WIG20 stoi na palcach. To mylne odczytanie sytuacji – dystans -1,6% od szczytu to nie kruchość, tylko konsolidacja przed kolejnym ruchem. Porównanie do balonu jest trafne tylko wtedy, gdybyśmy widzieli spadki wolumenów czy odwrót od ryzyka – a tego nie ma. Wręcz przeciwnie, mWIG40 jest dokładnie na szczycie, a S&P 500 zaledwie -0,3% od własnego. To nie jest chwiejny balon, tylko pociąg nabierający prędkości.
Główna teza bycza
Reżim rynku jest zdrowy, szeroki i trwa – hossa w średnim cyklu, bez sygnałów przegrzania, a BDX jako spółka cykliczna płynie z falą, nie pod prąd.
Najważniejsze argumenty
- Świeżość trendu: WIG20 zyskał +23,4% od 200 dni, ale wciąż brak euforii – nastroje z 22.05 mówią o „odrabianiu strat", a nie o szaleństwie. To faza środka, nie końca cyklu, co jest najlepszym momentem dla byków. Czy strona niedźwiedzia widzi gdzieś w danych z 20.05 oznaki panicznej chciwości? Nie ma ich.
- Szerokość rynku: mWIG40 jest na szczycie w 100% – -0,0% od 52-tyg. szczytu. To dowód, że hossa nie opiera się na kilku blue chipach, ale ciągnie cały rynek. Jak mawiał Jesse Livermore, trend to nie jeden dzień, a tygodnie – dzisiejsze liczby za nim przemawiają.
- Globalne wsparcie: Nasdaq w 60 dni wzrósł +15,1%, S&P 500 tuż pod szczytem. Nawet DAX, mimo korekty -2,1% od szczytu, wciąż jest w uptrendzie. To synchronizacja, która daje BDX wiatr w żagle, a nie przeciwny wiatr – przy cyklicznej spółce to kluczowe.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieNajbardziej uwiera mnie to, że przy -1,6% od szczytu jeden zewnętrzny szok, jak nagły wzrost stóp, może wywrócić tę tezę w tydzień.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 23 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o BDX od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Dywidenda za 2025 (2026-03-26) Zarząd rekomenduje wypłatę 32,42 zł na akcję, co stanowi 100% zysku netto za 2025 rok (827,7 mln zł). Dzień ustalenia prawa: 3 czerwca, wypłata: 10 czerwca 2026. To już w cenie od 2 miesięcy — rynek zdyskontował. Mimo to w dalszym ciągu kluczowy punkt dla inwestorów dywidendowych.
2. Strategia wobec FBSerwis (2026-04-08) Budimex zakończył przegląd opcji strategicznych dla Grupy FBSerwis — zdecydował o pozostawieniu spółki w grupie. Otwiera to perspektywę opracowania nowej strategii dywersyfikacji, ale zamyka potencjał jednorazowej gotówki ze sprzedaży. Neutralny – brak rozstrzygnięcia na korzyść akcjonariuszy.
3. Kontrakt Rail Baltica – utrata szansy (cykl wyroków KIO: 2026-03-04 do 2026-04-23) KIO unieważniła wybór konsorcjum Budimex-Porr na odcinek Białystok–Ełk (wartość oferty ~5 mld zł). NSA uchylił wyrok dot. Mirbudu, co przybliża konkurencyjne konsorcjum Mirbud-Torpol do zdobycia kontraktu. Sprawa wraca do sądu okręgowego w czerwcu 2026. Negatywny – strata istotnego kontraktu; presja na wyniki w segmencie kolejowym.
4. Ryzyko wykluczenia z przetargów (2026-03-04, peer-news) Trzy spółki grupy Budimex mogą zostać wykluczone z przetargów na 3 lata po wyroku dot. zmowy przetargowej przy linii wysokiego napięcia (wartość ~500 mln zł). Negatywny – potencjalnie strukturalne ograniczenie dostępu do nowych zleceń w segmencie energetycznym.
5. Nowe kontrakty – autostrada A2 (2026-04-17) Budimex wybrany do rozbudowy A2 za 453 mln zł. Podpisanie umowy planowane na maj 2026, realizacja 17-18 miesięcy. Drobny pozytywny – uzupełnia portfel, ale wartość relatywnie niska.
6. Ekspansja zagraniczna – most w Berlinie (2026-05-19) i zakończenie D1 na Słowacji (2026-05-15) Zamówienie na budowę mostu w Berlinie za 62 mln euro. Zakończenie projektu D1 w Bratysławie za 110,85 mln euro. Cel: 1,5 mld zł przychodu rocznie z rynków zagranicznych. Drobny pozytywny – dywersyfikacja geograficzna, ale wciąż niski udział w przychodach.
7. Wywiad członka zarządu o rynku (2026-05-20) Cezary Łysenko komentuje definicję local content i waloryzację kontraktów. Zwraca uwagę na wzrost cen asfaltu (z 2 tys. do 2,6-2,8 tys. zł/t) i agresywną konkurencję. Neutralny – standardowe komentarze, brak konkretów co do wpływu na BDX.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest rozsiany, ale dominuje wątek prawno-regulacyjny i przetargowy (utrata Rail Baltiki, ryzyko wykluczenia z przetargów). Drugim wątkiem jest stabilna dywidenda – już zdyskontowana. Trzeci – ekspansja zagraniczna – w fazie budowania ścieżki, ale zbyt mała, by zmienić tezę. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy najważniejszy jest przebieg sprawy Rail Baltiki i ostateczna decyzja co do wykluczenia z przetargów – to może mieć materialny wpływ na wartość portfela zleceń.
Ryzyko informacyjne
Zauważalne ryzyko prawne – potencjalne wykluczenia z przetargów na 3 lata (m.in. w segmencie energetycznym) oraz przedłużający się spór o Rail Balticę. Spółka nie podała dotąd precyzyjnych szacunków wpływu na portfel zleceń na wypadek niekorzystnych rozstrzygnięć – to asymetria informacyjna na niekorzyść inwestora. Brak oznak nagłych negatywnych komunikatów poza bieżącymi postępowaniami.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt BDX — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz Budimeksu to klasyczne napięcie między odradzającym się momentum a wciąż negatywną strukturą trendu. Z jednej strony widzimy wyraźne odbicie: cena odbiła się od wsparcia, MACD rośnie od 5 sesji, RSI(14) buduje momentum, a wstęgi Bollingera kurczą się (squeeze) – to klasyczna zapowiedź wybicia. Z drugiej strony trend w ujęciu średnioterminowym pozostaje słaby: ADX spadł poniżej 14 (trend zbyt słaby, by nadać kierunek), Aroon Oscillator wskazuje przewagę spadków (-68), a cena wciąż 15,6% poniżej 52-tygodniowego szczytu. Kluczowe napięcie: kurczące się wstęgi Bollingera (squeeze) + rosnące momentum MACD kontra słabnący ADX i ujemny Aroon – rynek zapowiada ruch, ale nie wiadomo w którą stronę, bo brak dominującego trendu.
Trend i momentum
Cena na poziomie 687 PLN znajduje się poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (spadek o ok. 2,5%) i poniżej SMA-90, ale powyżej SMA-200 (ok. 635 PLN, +8% od dołka z lutego). Średnioterminowy trend jest boczny z tendencją spadkową – cena naruszyła dno zakresu konsolidacji (700-740). Momentum krótkoterminowe odradza się: MACD (linia -4,68, sygnał -7,79) zacieśnia lukę i histogram rośnie 5 sesji z rzędu – to świeży, pozytywny sygnał. Jednak ADX na poziomie 13,4 i malejący od tygodnia oznacza, że żaden trend nie ma siły – rynek dryfuje. Aroon wciąż po stronie niedźwiedziej (Aroon Up 4, Aroon Down 72 – przewaga spadków w oknie 25 sesji), ale +DI (22,1) przewyższa -DI (16,7), co sugeruje, że presja kupna odbudowuje się kosztem sprzedaży. Paraboliczny SAR (646,6) jest pod ceną – bycze ustawienie.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 50,8 rośnie od 5 sesji – momentum buduje się w strefie neutralnej, bez wykupienia. StochRSI (%K 38, %D 79) pokazuje dywergencję: wartość bieżąca poniżej 20 (ekstremalnie wyprzedana w krótkim horyzoncie), a wygładzona w okolicy 80 – sugeruje gwałtowne odbicie z dołka, które może być chwilowe. Williams %R na -26,9 blisko zera – momentum rośnie, ale bez sygnału wykupienia. CCI(20) na 67, rosnący od 3 sesji – momentum dodatnie. Stochastyka (%K 75, %D 62) rośnie od 4 sesji – krótkoterminowy impuls wzrostowy. RSI(2) spadł z 90 do 50,9 – ostygnięcie po krótkoterminowym wykupieniu. Żaden oscylator nie wskazuje skrajności – przestrzeń do ruchu w obie strony, ale rosnące momentum jest młode i mało wyczerpane.
Wolumen, przepływ i zmienność
OBV rośnie od 10 sesji – akumulacja kapitału pomimo spadku ceny w tym okresie (-4,9%). To klasyczna bycza dywergencja: cena spada, ale pieniądz napływa. OBV jest powyżej średniej 20-dniowej – potwierdzenie. MFI(14) na 61,3 i rosnący od 5 sesji – przepływ pieniądza pozytywny, bez wykupienia. Jednak OBV ROC w ostatnich 10 sesjach lekko ujemny – dynamika akumulacji wyhamowała. Kluczowy kontr-sygnał: OBV w górę przy cenie w dół to zapowiedź, że spadek był sprzedawany przez słabe ręce, a kapitał czeka na wybicie. Zmienność: wstęgi Bollingera kurczą się (bandwidth 0,088 – wąski, od dołka 6-miesięcznego) – squeeze przed wybiciem. Realizowana zmienność 60-dniowa w górnym decylu (0,39) oznacza, że rynek niedawno przeszedł gwałtowny ruch – teraz następuje kompresja. ATR w okolicy 14 PLN – dzienne wahania typowe dla fazy konsolidacji.
Poziomy i scenariusze
- Opór nr 1: 700-710 PLN (górne pasmo konsolidacji, SMA-50), dystans +2-3,5%.
- Opór nr 2: 740 PLN (lokalny szczyt z przełomu kwietnia), +7,7%.
- Opór nr 3: 814 PLN (52-tyg. szczyt), +18,5%.
- Wsparcie nr 1: 670 PLN (dno z początku maja), -2,5%.
- Wsparcie nr 2: 646 PLN (dołek z lutego, paraboliczny SAR), -6%.
- Wsparcie nr 3: 620 PLN (SMA-200), -9,8%.
Co potwierdzi kontynuację odbicia: zamknięcie powyżej 700 PLN z rosnącym wolumenem i OBV (ruch do górnego pasma). MACD przechodzący powyżej zera (linia powyżej -4,5) i ADX rosnący powyżej 20 – to sygnał, że momentum przeradza się w trend. Co obali układ i przechyli na spadki: naruszenie 670 PLN z presją wolumenu – podwójny dołek pęknięty. Jeśli OBV odwróci się w dół (przebicie linii 10-sesyjnego trendu), dywergencja zostanie anulowana. Wyjście ze squeeze’u w dół (poniżej 670) otworzyłoby drogę do 646, a w górę (powyżej 700) – do 740.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o BDX od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Budimex ma za sobą rok 2025 z dobrym zyskiem netto (751 mln PLN), ale momentum spada – przychody spadły r/r o ok. 5%, a kurs oddał część zysków YTD (-5% w 20 dni). Uwaga przesuwa się w dół: marże operacyjne w Q4 (mar '26) wyraźnie słabsze (zysk ze sprzedaży 829 mln PLN przy przychodach 9,29 mld = marża ok. 8,9%, wobec 9,9% w całym 2024). Zarabiają, ale na mniejszym portfelu kontraktów.
Wycena
- P/E = 21,8 (cena 687 PLN, zysk na akcję za 2025 – 3,14 PLN? nie – poprawka: liczba akcji ok. 20,4 mln → EPS ≈ 36,8 PLN → P/E ≈ 18,7). P/B = 11,7 – kapitalizacja ~14 mld PLN wobec księgowego kapitału własnego ~1,4 mld.
- P/E na poziomie ~19x jest powyżej historycznej mediany (2022-2025 rzędu 14-15x). Spółka droższa niż w poprzednich latach – rynek płaci premię za defensywność i dywidendę (DY ~5%), ale wsad kontraktów i spadek portfela zleceń to ryzyko.
- EV/EBITDA ok. 12-13x (kapitalizacja + dług netto ujemny). Własny zakres 3-letni: 8-12x. Obecnie na górze.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/przychody): 2023: 8,0%, 2024: 8,2%, 2025: 9,5% – poprawa. Marża zysku ze sprzedaży: 2023: 7,5%, 2024: 7,9%, 2025: 8,7%. Działają efektywniej.
- ROE (dla akcjonariuszy dominujących): 2024: 615,9 mln / 1,232 mld = 50%, 2025: 748 mln / 1,336 mld = 56%. Wysokie, ale przy niskim kapitale własnym – wskaźnik podatny na jeden słabszy rok.
- Bilans: zero długu netto (środki pieniężne 2,9 mld > kredyty 92,6 mln). Dług/EBITDA poniżej zera. FCF: 2025: 317 mln PLN (po capex ~324 mln). Koszty ogólnego zarządu rosły szybciej niż przychody (2024: 432 mln vs 2023: 371 mln; 2025: 455 mln) – presja inflacyjna na wynagrodzenia.
- Saldo gotówki zmalało w 2025: -306 mln PLN, głównie przez dywidendę 649 mln.
Ryzyka fundamentalne
- Spadek portfela i przychodów – przychody w 2025: 9,44 mld, najniższe od 2021 (8,62). Q4 (mar '26) pokazuje dalsze schłodzenie, przychody 9,29 mld.
- Presja kosztowa – marże – koszty ogólnego zarządu rosną 5-10% r/r, a przychody maleją. Jeśli to się utrzyma, marże w 2026 pójdą w dół.
- Koncentracja wypłat gotówki – dywidenda 5% (brutto) przy obniżającym się portfelu może być trudna do utrzymania na tym poziomie bez rezygnacji z inwestycji.
- Brak dywersyfikacji geograficznej – wyłącznie Polska. Ewentualne hamowanie KPO/środków unijnych uderza w rynek budowlany.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem BDX:
Reżim rynku
Polska — kontynuacja hossy tuż pod szczytami. WIG20 (+23,4% od 200d) i mWIG40 (+18,6%) są w stabilnym trendzie wzrostowym, zaledwie -1,6% i -0,0% od 52-tyg. szczytów. Brak sygnałów przegrzania czy dystrybucji — to czysta hossa w średnim cyklu. Najświeższa narracja z 22.05 mówi o „odrabianiu strat" po przejściowej wyprzedaży, a z 20.05 o grze „między chciwością a strachem" — nastroje nie są euforią, więc faza nie jest późna. Świat — równoległy, silny wzrost. S&P 500 (tylko -0,3% od szczytu) i Nasdaq (+15,1% w 60d) znajdują się w tej samej fazie. Rozjazd? DAX traci -2,1% od szczytu i -0,4% w 60d, ale to miesięczna korekta w ramach hossy, nie zmiana reżimu. Reżim globalny i lokalny: hossa w średnim cyklu, z niskim ryzykiem odwrotu. Liczby są świeże i zgodne — zaufaj im. Starsze nagłówki o „odwrocie od ryzyka" (z marca) są nieaktualne.
Spółka na tle reżimu
BDX jest akcją cykliczną w hossie (beta wzg. WIG20 ~1,1-1,2). WIG20 idzie w górę, a spółka -11,5% w 60d i -15,6% od 52-tyg. szczytu. BDX kontruje rynek — spada, podczas gdy szeroki rynek rośnie. To silny sygnał, że problem ma specyficzny, nie systemowy.
Wrażliwości makro
BDX jest wrażliwe na EUR/PLN (mocny złoty = tańsze materiały/unijne fundusze; przy 4,24 kurs neutralny). Kluczową zmienną jest stopa bazowa (WIBOR 3M) — choć brak bieżącego odczytu, RPP utrzymuje stopy (news z 18.05). Niższe stopy mogą stymulować deweloperkę (Budimex Nieruchomości) i ogólne otoczenie inwestycyjne, ale w tym cyklu nie jest to główny driver. Marże wrażliwe na ceny stali/cementu (ryzyko stałocenowych kontraktów) i dostępność KPO – tu widać jedynie narrację o stabilizacji, bez nowych impulsów.
Kalendarz rynku (23.05 – 03.06)
- 29.05 (pt): Szybki szacunek CPI i PKB za maj/1Q — dane lokalne. Rynek może zamrzeć przed odczytem; PKB >3,5% r/r wzmocniłby scenariusz hossy, CPI >4,0% mógłby ostudzić oczekiwania na obniżki stóp.
- 03.06 (śr): Ogłoszenie zmian w portfelach indeksów GPW. To dla BDX jako spółki z WIG20 zazwyczaj neutralne, ale może wywołać przepływy w dniu ogłoszenia + w dniu wejścia (ok. 20.06). Wymusza zmiany w portfelach pasywnych funduszy.
Ryzyka makro (3-6 miesięcy)
- „Przegrzanie" i zmiana reżimu na bessę — jeśli inflacja bazowa (3,0% w kwietniu) nie spadnie, a RPP nie obniży stóp, może dojść do rotacji kapitału z rynku akcji w obligacje. To ryzyko niskie, ale realne.
- Geopolityka (Bliski Wschód) i ceny ropy — nieaktualne jako impuls, ale trwałe ryzyko powrotu taniego „odwrotu od ryzyka" jak z marca.
- Spadek rentowności KPO — gdyby Polska nie wykorzystała pełnej puli, popyt na kontrakty BDX osłabłby.