Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 23 maja 2026.
„Fuzja z Shoperem już w cenie, a po 15% rajdzie bez nowego paliwa kurs musi złapać oddech – gram na korektę.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 15,8%. Pudło ❌
- 21 maja strefainwestorow.pl DZIEŃ NA GPW: WIG20 lekko spada; po kilka proc. zwyżkują cyber_Folks i Shoper
- 20 maja bankier.pl cyber_Folks miało w I kw. 79,3 mln zł zysku EBITDA wobec 73,8 mln zł konsensusu
- 18 maja bankier.pl cyber_folks wypłaci 2,5 zł dywidendy na akcję z zysku za 2025 rok
- 9 kwietnia parkiet.com W co inwestować? 25 dywidendowych mocarzy na drugi kwartał
- 5 marca bankier.pl cyber_Folks skupi się w najbliższych kwartałach na rozwoju organicznym, nie planuje kolejnego M&A
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 712 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Fuzja z Shoperem to petarda, którą rynek taniej kupił niż wartość nowej całości – synergia kosztowa i przychodowa może dać 15-20% wzrostu EBITDA w horyzoncie roku, a kurs zyskał tylko 10%.
Emisja akcji serii F rozwodni zysk na akcję (EPS), a rynek nie wycenił tego ryzyka przy obecnym kursie.
Aroon Up 100 i +DI 40 to czysty sygnał siły trendu, który rynek dopiero zaczyna wyceniać.
Cena oderwała się od średnich ekstremalnie, a wolumen nie potwierdza rajdu.
P/E 18x przy dwucyfrowym wzroście i gotówce netto 0,5 mld zł to wycena poniżej potencjału.
Wzrost wartości firmy i wartości niematerialnych do 0,5 mld PLN stwarza ryzyko gigantycznych odpisów.
MWIG40 na 52-tyg szczycie z 18,6% w 200 dni dowodzi zdrowej hossy bez przegrzania.
MWIG40 na szczycie nie dowodzi szerokiej hossy, tylko wąskiego blow-off top z ryzykiem krachu.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Hossa na mWIG40 może pociągnąć CBF w górę mimo lokalnego wyczerpania.
- Nowy news, np. rekomendacja analityka, może podbić kurs i zanegować tezę.
- Fundamenty są solidne – korekta może być płytsza niż zakładam.
Dziś patrzę na CBF i widzę, że po ogłoszeniu fuzji z Shoperem kurs wystrzelił o 15% w pięć dni – i tyle. Dyrektor mówi: contrarian, gramy w dół. I wiecie co? Ma rację. Chłopak jest dobry, choć na tej spółce bywało różnie – pięć trafień na jedenaście to nie jest szał, ale ostatnie tygodnie pokazał, że czuje rytm. Dziś stawia na korektę po euforii, a ja to kupuję: bez nowego katalizatora tłum nie ma czym podbijać dalej, a technika aż krzyczy, że to już koniec sprintu. Gramy niedźwiedzia, bo co za szybko urosło, to lubi wrócić do normy.
Pamiętam, jak kiedyś biegałem maraton w Krakowie – na 30. kilometrze złapałem drugi oddech i wydawało mi się, że mogę tak lecieć do mety. Ale ściana przyszła na 35. i nogi zrobiły się z waty. Tak samo jest z kursem po fuzji: euforia dała kopa, ale bez paliwa na finisz, każdy kolejny kilometr będzie wolniejszy. Dlatego dziś stawiam na spadek – bo nawet najlepszy biegacz musi złapać oddech przed metą.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 23 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +15,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 23 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Fuzja z Shoperem już w cenie, a po 15% rajdzie bez nowego paliwa kurs musi złapać...” |
| 16 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +15,8% | ❌ zła decyzja | „CBF dryfuje w dół bez paliwa – wyniki za I kwartał dopiero w środę, a póki co pusta...” |
| 9 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,3% | ✅ dobra decyzja | „CBF bez świeżego paliwa dryfuje z trendem spadkowym, a pusta agenda tygodnia nie da...” |
| 2 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,4% | ✅ dobra decyzja | „CBF nie ma dziś paliwa do odbicia – wyniki już sprzedane, dywidenda daleko, a rynek...” |
| 25 kwietnia 28d temu |
▲ WZROST | kurs -3,4% | ❌ zła decyzja | „CBF po korekcie trzyma się nad SMA 50, a rynek hossy nie puścił – gram z trendem, póki...” |
| 18 kwietnia 35d temu |
▲ WZROST | kurs -2,5% | ❌ zła decyzja | „Dyrektor mówi, że po +8,5% w tydzień czas na korektę, ale ja widzę, że dywidenda 2,5...” |
| 11 kwietnia 42d temu |
▲ WZROST | kurs +8,5% | ✅ dobra decyzja | „PrestaShop to świeże paliwo, którego rynek jeszcze nie przetrawił — CBF odbija od...” |
| 4 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,3% | ❌ zła decyzja | „CBF po odbiciu do 175 zł nie ma paliwa na kontynuację – brak katalizatora, rynek...” |
| 28 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,7% | ❌ zła decyzja | „CBF nie ma dziś żadnego haka, żeby zawrócić ten spadkowy pociąg – rynek leci w dół, a...” |
| 21 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,2% | ✅ dobra decyzja | „CBF nie ma dziś paliwa do odbicia – wyniki już sprzedane, dywidenda daleko, a rynek...” |
| 14 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,8% | ✅ dobra decyzja | „CBF nie ma dziś paliwa do odbicia – wyniki już sprzedane, dywidenda daleko, a rynek...” |
| 7 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -1,6% | ❌ zła decyzja | „CBF odbiło od 154 zł i rośnie piąty dzień z rzędu mimo korekty na GPW – to moment, by...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 23 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — CBF (cyber_Folks S.A.)
Data: 23.05.2026 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
CBF po ogłoszeniu fuzji z Shoperem wystrzeliło o +15,8% w 5 dni i znalazło się w pobliżu oporu przy 204 PLN. Tydzień żyje tym katalizatorem, ale po tak gwałtownym rajdzie technika krzyczy o wyczerpaniu pędu — OBV nie potwierdza wzrostu, a oscylatory są na ekstremach. Waga argumentów przechyla się na DÓŁ: gram contrarian na korektę po euforii.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Fuzja z Shoperem (49,9% udziałów) tworzy podmiot o kapitalizacji ~1 mld USD; rynek nie wycenił jeszcze synergii, bo szczegóły harmonogramu są świeże (21.05).
- Bear — Piotrek Pesymista: Emisja akcji serii F rozwodni EPS; szczegóły wyceny transakcji są niejasne, a +10% w dniu ogłoszenia już zdyskontowało optymizm.
- Ocena: Bear mocniejszy. News jest już publiczny i odegrany (+15,8% w 5 dni to reakcja, nie zapowiedź); brak nowych szczegółów do czasu walnych zgromadzeń — paliwo na ten tydzień się wyczerpało.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Aroon Up = 100, cena nad wszystkimi SMA, +DI na ~40 — klasyczne momentum; siła rodzi siłę.
- Bear — Stefan Spadkowy: StochRSI = 100 (wykupienie ekstremalne), cena 20% nad SMA 200, OBV ROC < 0 — rajd bez potwierdzenia wolumenu to pułapka byka.
- Ocena: Bear mocniejszy. +15,8% w 5 dni przy OBV ROC < 0 to sygnał wyczerpania — pieniądz nie płynie za ceną. Układ: ekstremalne wykupienie + negatywna dywergencja wolumenu + cena przy oporze 204-222 PLN daje klaster wyczerpania, nie kontynuacji.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/E 18,2x przy dwucyfrowym wzroście zysków to nie przewartościowanie; FCF yield ~7% daje twarde dno.
- Bear — Maciek Misiowy: P/B 3,89x, wartość firmy ~0,5 mld PLN — wzrost finansowany akwizycjami nadyma bilans; goodwill to ryzyko w razie dekoniunktury.
- Ocena: Remis z lekkim wskazaniem na bull. Fundamenty solidne (dług netto/EBITDA ~1,77x, według danych z debaty), ale dla decyzji tygodniowej to tło — nie katalizator.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: mWIG40 na szczycie 52-tyg., +18,6% w 200 dni; hossa szeroka, CBF płynie z rynkiem.
- Bear — Bogdan Bessowy: Szerokość rynku wąska — to blow-off, nie zdrowy trend; odsetek spółek nad SMA 200 spada mimo nowych szczytów indeksu.
- Ocena: Bull mocniejszy w tym tygodniu. Trend hossy jest intaktny i daje wiatr w żagle, ale CBF oderwało się od indeksu (+15,8% vs +4,9% mWIG40 w 5 dni) — to nie beta, to specyficzny katalizator, który już wygasł.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Tygodniem rządzi fuzja z Shoperem — katalizator jest publiczny od 21.05 i w pełni odegrany (+15,8% w 5 dni). Reżim rynku to hossa (mWIG40 na szczycie, Nasdaq +15,1% w 60 dni), ale gram przeciw ostatniemu ruchowi CBF, nie przeciw rynkowi — spółka po rajdzie oderwała się od indeksu i wykazuje autonomiczne wyczerpanie. Technika daje spójny klaster: cena nad górną wstęgą Bollingera, StochRSI = 100, ATR rośnie (zmienność eksploduje), a OBV ROC < 0 — to nie momentum, to pułapka byka. Gram contrarian na korektę po euforii, bo bez nowego katalizatora tłum nie ma czym podbijać dalej.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bear (DÓŁ) — gram na spadek.
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
-
Fuzja z Shoperem odegrana — paliwo na ten tydzień wyczerpane. Ogłoszenie z 21.05 wywołało +15,8% w 5 dni; rynek zdyskontował entuzjazm, a kolejnych szczegółów (zgody WZA, wycena emisji) nie będzie w ciągu 7 dni. Bez świeżego newsa kurs dryfuje z techniką — a ta mówi: koniec sprintu.
-
Techniczny klaster wyczerpania. Cena przebiła górną wstęgę Bollingera, StochRSI utknął na 100, ATR eksplodował — to nie początek trendu, to panika kupujących. OBV nie rośnie mimo rajdu (ROC < 0) — pieniądz nie płynie za ceną. To spójny układ: ekstremalne wykupienie + negatywna dywergencja wolumenu + opór w strefie 204-222 PLN. Sam oscylator by nie wystarczył, ale trzy sygnały naraz to klaster.
-
Ryzyko świadomie przemilczane. Hossa na mWIG40 jest intaktna i może windować CBF w górę mimo lokalnego wyczerpania. Fundamenty (P/E 18,2x, FCF yield ~7%) są solidne — to nie jest bankrut, a korekta może być płytsza niż zakładam. Jeśli w tym tygodniu pojawi się nowy news (np. rekomendacja analityka podbijająca cenę docelową), teza leży.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Łączymy się z Shoperem i bijemy rekordy kwartalne – rynek wciąż nie wycenił synergii, a ja, Olek Optymista, mówię: to dopiero pierwszy rozdział!
Najważniejsze argumenty
- Fuzja z Shoperem to petarda, którą rynek taniej kupił niż wartość nowej całości! Ogłoszenie połączenia kapitałowego z 49,9% udziałów to jak w pokerze mieć dwa asy w ręku i dobierać trzeci. Kapitalizacja ~1 mld USD to dopiero początek – synergia kosztowa i przychodowa (wspólna platforma e-commerce, cross-selling) może dać 15-20% wzrostu EBITDA w horyzoncie roku. A kurs? Zaledwie +10% w dniu ogłoszenia – to śmiesznie mało jak na taki game-changer. Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj, gdy inni są ostrożni, a sprzedawaj, gdy są chciwi" – tu ostrożność gości, a fundamenty rosną jak na drożdżach!
- Wyniki za I kw. 2026 biją konsensus w każdej kategorii – to nie przypadek, to trend! EBITDA 79,3 mln zł (+40% r/r) przy konsensusie 73,8 mln zł to beat o 7,5%. Zysk netto 22,9 mln zł (+72% r/r) – prawie o 40% wyżej niż prognozy (16,3 mln zł). A GMV ekosystemu? 40 mld zł kwartalnie! To pokazuje, że model subskrypcyjny i cross-selling działają jak dobrze naoliwiona maszyna. Wskaźnik dług netto/EBITDA na poziomie 1,77x to bezpieczny margines – nie wieszamy psów na zadłużeniu, tylko budujemy imperium.
- Efekt „fuzja + wyniki" to podwójny katalizator, który rynek zdyskontował tylko w 30%. Spójrzmy na daty: wyniki (20.05) i fuzja (21.05) – dwa dni z rzędu pozytywne petardy, a kurs wzrósł tylko ~10% w tydzień. To jak „złapać byka za rogi", ale rynek jeszcze nie ruszył w pełni. Szacuję, że przy pełnej wycenie synergii i dalszych kwartałach wzrostu, kurs ma potencjał +25-30% w ciągu 3 miesięcy – a to tylko pierwsza fala!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że fuzja wymaga zgód walnych zgromadzeń i emisji akcji serii F, co może rozwodnić zysk na akcję i schłodzić entuzjazm inwestorów. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że fuzja z Shoperem to petarda, a rynek nie wycenił synergii. Powiem tak: panie Olek, wygląda pan jak ten gracz, który widzi tylko asy na ręce, a nie widzi, że bank rozdaje karty z drugiej talii. Ogłoszenie fuzji to fakt, ale szczegóły wyceny harmonogramu są nowe – a to oznacza, że diabeł tkwi w szczegółach. Rynek skoczył o 10%, ale to może być tylko odreagowanie po wcześniejszym rozczarowaniu. Gdzie tu petarda, skoro część informacji o konsolidacji była znana od miesięcy?
Główna teza niedźwiedzia
Fuzja z Shoperem to nie petarda, ale pułapka na optymistów – emisja akcji serii F rozwodni obecnych akcjonariuszy, a wyniki za I kwartał, choć świetne, są już w pełni zdyskontowane przez rynek.
Najważniejsze argumenty
- Emisja akcji serii F to rozwodnienie kapitału, a nie premia dla akcjonariuszy. Synergie są piękne na papierze, ale każda fuzja to także ryzyko integracji. Olek Optymista zapomina, że nowe akcje rozwodnią zysk na akcję (EPS). Wskaźnik dług netto/EBITDA na poziomie 1,77x nie jest alarmujący, ale przy emisji akcji serii F i łączeniu spółek – to jak lać oliwę do ognia. Pytanie do pana Olka: jak wyglądać będzie EPS po rozwodnieniu? Bo widzę tylko mgłę.
- Wyniki za I kwartał to już stara historia – rynek patrzy w przód. Przychody 245,3 mln zł (+29% r/r) są świetne, ale to wczorajsze mleko. Zysk netto 22,9 mln zł (+72% r/r) bije konsensus, ale cena akcji już to uwzględniła. Tu liczy się forward-looking, a nie backward-looking. Jak grom z jasnego nieba może spaść opóźnienie w integracji z Shoperem – wtedy te rekordy pójdą w zapomnienie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy EBITDA 79,3 mln zł i wskaźniku długu 1,77x spółka ma solidne fundamenty, ale gram pesymistę bo uważam że rynek przeszacowuje synergie fuzji w krótkim terminie.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
CBF wystrzelił jak z procy — po +15,8% w 5 dni przebił wszystkie opory i jedzie na momentum. Siła rodzi siłę, a rynek dopiero zaczyna dostrzegać ten ruch.
Najważniejsze argumenty
- Aroon Up na poziomie 100 — to nie przypadek, to czysty sygnał, że nowy trend jest silniejszy niż jakakolwiek korekta. Jak mawiał Jesse Livermore: „Nie walcz z taśmą, ona wie lepiej”. Gdy wskaźnik siły kierunku (+DI) pnie się na 40, a MACD ostro w górę, gra jest prosta.
- Cena oderwała się od EMA 9 (187 zł) o 9% — to nie jest przypadkowy skok, to wybicie z impetem. Gdy kurs leci 16% powyżej SMA 90, a StochRSI %K=100, mówimy o sile, która ciągnie dalej. Żaden byk nie sprzedaje przy takim układzie.
- Pytanie do mojego przeciwnika, który pewnie zaraz wyskoczy z OBV: skoro OBV nie rośnie, a cena bije 13% powyżej SMA 50, to rynek mówi „kupuj” — wolumen dogoni cenę, bo w grze są grube ryby, a nie drobne frykasy. To jak złapać byka za rogi przy Aroon Up 100 — nie puszczasz.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy StochRSI=100 i wybiciu 20% powyżej SMA 200 ryzyko cofnięcia jest realne, ale gram na momentum, bo ono teraz rządzi -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że siła rodzi siłę, a Aroon Up na 100 to czysty sygnał trendu. Niestety, mylisz pęd z paniką kupujących – to, co widzę, to nie początek marszu, a koniec sprintu. Jesse Livermore mówił też, że największe pieniądze robi się w korektach, nie na szczytach – chyba że wolisz gonić króliczka do norek.
Główna teza niedźwiedzia
Cena jak balon – nadmuchana, ale ucieka z niej powietrze. RSI(2) na 96 i StochRSI %K=100 to nie zaproszenie do zakupów, tylko sygnał, że zaraz usłyszysz syk spadków.
Najważniejsze argumenty
- Wykupienie na sterydach: RSI(14) przy 87 i CCI(20) na 324 to ekstremum, które rynek karze średnio cofnięciem o 5-7% w ciągu tygodnia. Waldek, nawet ślepa kura znajdzie ziarno, ale ty szukasz go na dachu stodoły – to się źle kończy.
- Wolumen kłamiący: Cena wzrosła +15,8%, a OBV w ostatnich 10 sesjach jest ujemny (OBV ROC < 0). To jakbyś szedł pod górę, a tętno malało – podejrzane. Pytanie retoryczne: po co kupować, skoro mądrzy pieniądz już wychodzi?
- Odchylenie od średniej: Cena jest 20% powyżej SMA 200 – to historycznie wyznaczało szczyty w CBF. Jak mawiał Paul Tudor Jones, rajdy bez wsparcia wolumenu to tylko miraż, a twój byczy obraz pęka jak bańka mydlana.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że fundamenty i momentum są silne, ale technicznie to klasyczna pułapka byka, z której wyjście może boleć.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Cyber_Folks to nie jest spółka przewartościowana — to maszyna do generowania gotówki, która przy P/E ~18x i dwucyfrowym wzroście kosztuje mniej, niż na to zasługuje.
Najważniejsze argumenty
- Wzrost zysku bije kompresję P/E — Spójrzmy faktom w oczy: rynek sprowadził P/E z 44x w 2022 do 18x dzisiaj, a zysk netto wzrósł w tym samym czasie kilkukrotnie. To nie jest pułapka wartości, tylko naturalne „dorastanie" wyceny do skali biznesu. Gdyby wzrost miał się zatrzymać, P/E na 18x byłoby problemem — ale przy dynamice +200% r/r w EBITDA to jak liczyć cenę rosnącego drzewa według wczorajszej wysokości.
- Gotówka i skala robią różnicę — Spółka ma 0,5 mld zł gotówki netto względem kapitalizacji 1,45 mld zł. To nie jest balast, tylko amunicja do dalszych akwizycji. Jak mawiał Warren Buffett: „Kupujesz biznes, nie wahania kursu". A ten biznes ma paliwo do wzrostu.
- Akwizycje to nie słabość, tylko strategia — Jasne, wartość firmy rośnie, ale to standard w modelu roll-up. Klucz jest w synergiach i marżach — a te są stabilne. Pytanie retoryczne do niedźwiedzia: wolisz spółkę, która rośnie organicznie 5% rocznie, czy taką, która przez przejęcia podwaja zysk co 3 lata?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/B 3,9x i wysokiej wartości firmy każda dekoniunktura na rynku M&A może uderzyć w księgi, a ja obstawiam, że tego nie będzie -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że Cyber_Folks przy P/E ~18x i dwucyfrowym wzroście jest tania. Zachowujesz się, jakbyś patrzył na metkę z przeceną, nie widząc, że towar jest z przeterminowanym terminem ważności. Wzrost finansowany długiem i akwizycjami to nie fundament, tylko pożyczka od przyszłości.
Główna teza niedźwiedzia
Cyber_Folks to spółka, która sztucznie napompowuje bilans gotówką z emisji akcji i długiem, a prawdziwa wartość dla akcjonariusza jest dużo niższa, niż sugeruje wycena.
Najważniejsze argumenty
- Wzrost wartości firmy to bomba z opóźnionym zapłonem — Akwizycje windują wartość firmy i wartości niematerialne do 0,5 mld PLN, co przy 1,45 mld PLN aktywów stanowi gigantyczną część bilansu. Każda rewizja w dół tych aktywów to prosty przepis na gigantyczne odpisy. Bartek, czy myślisz, że amortyzacja alokacji kapitału zniknie jak za dotknięciem czarodziejskiej różdżki?
- P/B na poziomie 3,89x to wyższy niż kiedykolwiek — Historyczne pasmo to 3,0–3,6x, a teraz jesteśmy powyżej niego, mimo że kapitał własny został rozdęty emisją akcji. To nie jest „dorastanie wyceny", tylko sygnał, że rynek płaci premię za coś, co w bilansie wygląda jak bańka mydlana. Gdybyś spojrzał na to jak na grę w pokera, wiedziałbyś, że blefujesz z wysoką stawką.
- Zadłużenie netto przy 5% marży to ślepa uliczka — Przy 0,5 mld długu netto i marży operacyjnej poniżej 5%, każdy wzrost stóp procentowych albo spowolnienie gospodarcze sprawi, że obsługa długu pożre cały zysk. To wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba, a ty mówisz o „maszynie do generowania gotówki". Maszynie, która pracuje na kredyt.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy FCF yield ~7% i organicznym wzroście spółka ma twarde dno, ale gram bessę, bo bilans wygląda jak domek z kart
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend hossy na GPW jest żywy, szeroki i ma jeszcze paliwo – mWIG40 na nowym szczycie to dowód, że pieniądz płynie do średnich spółek, a CBF płynie z tą falą jak korek na wzburzonym morzu.
Najważniejsze argumenty
- Rekord mWIG40 to nie przypadek. Indeks średnich spółek bije 52-tygodniowe maksimum, notując +4,9% w 20 dni i +18,6% w 200 dni. To nie jest odbicie od dna, to kontynuacja trendu. Każdy, kto twierdzi, że rynek jest przegrzany, powinien spojrzeć na te liczby – nie ma tu ani histerii, ani euforii, tylko zdrowy, systematyczny wzrost.
- Globalny apetyt na ryzyko działa jak wiatr w żagle. Nasdaq w 60 dni zyskał +15,1%, WIG20 +6,4%. Jak mawiał klasyk: "Nie walcz z Fedem, nie walcz z trendem" – a trend jest jednoznacznie byczy. W takim otoczeniu spółka z betą bliską rynkowi (CBF w mid-cap) ma naturalną przewagę.
- Stopy procentowe w zawieszeniu to paliwo dla wzrostu. RPP nie zmieniła stóp w maju (5,75%), a inflacja (3,0%) daje przestrzeń do utrzymania luzu. W środowisku niskich kosztów pieniądza akcje growth – jak CBF – są naturalnym beneficjentem. To nie jest gra na pojedynczy kwartał, to gra na cały cykl.
- Narracja prasy przełamuje stare obawy. Hasło "Krajowe akcje wróciły do łask" z 22 maja to świeży sygnał, że sentyment się odwrócił od marcowo-kwietniowej niepewności. Rynek już zdyskontował dawne lęki – teraz liczy się momentum.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jesteśmy w późnej fazie hossy i realizacja zysków wisi w powietrzu, ale na dziś trend jest zbyt silny, by go kwestionować -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że mWIG40 na szczycie to dowód szerokiego napływu kapitału i paliwa do dalszej hossy. To klasyczne mylenie blasku z substancją – widzi tylko powierzchnię, a nie to, co pod nią kipi.
Główna teza niedźwiedzia
mWIG40 bije rekordy, ale szerokość rynku jest wąska jak igła – to blow-off top, a nie fundament nowej fali. Hossa staje się krucha jak stary suchar, a CBF na takim rynku to loteria, nie inwestycja.
Najważniejsze argumenty
- Wzrost mWIG40 o +18,6% w 200 dni i +4,9% w 20 dni to nie siła, a przyspieszenie przed krachem. Gdy indeks bije szczyty przy spadającej szerokości (liczba spółek rosnących maleje), to jak ślepa uliczka – euforia wyprzedza realia. Rynek wisi w powietrzu, a pierwszy negatywny impuls zetnie te zyski. Hieronim Hossowy z uporem maniaka patrzy na lustro, nie widząc, że za nim stoi pusty pokój.
- Nasdaq +15,1% w 60 dni i WIG20 +6,4% – globalna euforia to syrena alarmowa. Na Wall Street mówią: po rekordach przychodzi korekta, a gdy sentyment prasy („Krajowe akcje wróciły do łask", 22.05) jest tak optymistyczny, to zazwyczaj wypada sprzedawać, nie kupować. Reżim późnej hossy, blisko styku, gdzie zmienność rośnie, a ja widzę tu krew z mlekiem – za chwilę tylko krew. Pytanie do Hieronima: czy naprawdę wierzysz, że 5,75% stóp w Polsce to paliwo dla wzrostów, a nie hamulec dla wycen?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że mWIG40 bije rekordy, ale te liczby mogę interpretować tylko po stronie bessy, choć trend faktycznie jest silny i może jeszcze pociągnąć.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 23 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CBF od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
Połączenie z Shoperem (21.05.2026) — Najważniejsze wydarzenie tygodnia. CBF ogłosiło plan fuzji kapitałowej z Shoperem, którego posiada już 49,9% udziałów. Połączony podmiot ma osiągnąć kapitalizację ok. 1 mld USD. Transakcja wymaga zgód walnych zgromadzeń. To kontynuacja strategii budowy ekosystemu e-commerce, ale skala (emisja akcji serii F) zmienia strukturę kapitałową grupy. Rynek zareagował wzrostem kursu o ~10% w dniu ogłoszenia. Ocena: pozytywny, istotny – to katalizator strategiczny, ale część informacji (konsolidacja z Shoperem) była znana od dłuższego czasu; detale wyceny i harmonogramu są nowe.
Wyniki za I kw. 2026 r. (20.05.2026) — Przychody: 245,3 mln zł (+29% r/r), EBITDA: 79,3 mln zł (+40% r/r), zysk netto j.d.: 22,9 mln zł (+72% r/r). Wyniki przewyższyły konsensus PAP Biznes (EBITDA konsensus: 73,8 mln zł, zysk netto konsensus: 16,3 mln zł). GMV ekosystemu kwartalnie: 40 mld zł. Wskaźnik dług netto/EBITDA na poziomie 1,77x. Ocena: pozytywny, istotny – beat na EBITDA i zysku netto, wysoka dynamika organiczna, ale w pewnym stopniu zdyskontowany przez ogłoszenie fuzji dzień później.
Dywidenda 2,50 zł/akcję (18.05.2026) — ZWZA zatwierdziło rekordową dywidendę 2,50 zł na akcję (łącznie 38,16 mln zł). Dzień dywidendy: 1 lipca, wypłata: 3 lipca. To wzrost z 2,00 zł rok wcześniej. Ocena: pozytywny, drobny – potwierdza politykę dywidendową; kwota znana od kwietnia, więc bez elementu zaskoczenia.
Brak nowych akwizycji (marzec 2026) — (potwierdzone w I kw.) Zarząd konsekwentnie deklaruje skupienie na rozwoju organicznym i monetyzacji posiadanych aktywów (PrestaShop, Shoper, MailerLite) w najbliższych kwartałach. Deklaracja z marca utrzymana. Ocena: neutralny – potwierdza wcześniejszą strategię; w kontekście fuzji z Shoperem może być postrzegane jako konsolidacja przed dalszymi krokami.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest mocno skoncentrowany wokół połączenia z Shoperem i wyników finansowych. Dominuje wątek budowy zintegrowanego ekosystemu e-commerce (platforma + usługi + AI). Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będą: (1) harmonogram i zgody korporacyjne na fuzję, (2) zdolność do utrzymania dynamiki organicznej (~30% wzrostu przychodów) po konsolidacji, (3) poziom dźwigni po transakcji (1,77x może wzrosnąć). Sporadycznie pojawia się też kontekst makro – EuroPMI za maj (46,4 pkt) wskazuje na ryzyko recesji w strefie euro, co może pośrednio oddziaływać na ekspozycję CBF na Europę Zachodnią.
Ryzyko informacyjne
- Asymetria fuzji: szczegóły wyceny fuzji (iloraz wymiany akcji) i struktura przyszłego akcjonariatu nie są jeszcze w pełni znane – możliwa zmienność kursu w trakcie procesu.
- Efekt synergii: ryzyko, że tempo monetyzacji PrestaShop/Sylius nie uzasadnia pełnej premii z tytułu fuzji.
- Ryzyko makro: eurostrefa w recesji (PMI maj = 46,4) może spowolnić ekspansję klientów e-commerce CBF w kluczowych rynkach (Francja, Hiszpania, Włochy). News z 21 maja ma charakter ostrzegawczy, ale obecnie nie jest w cenie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CBF — co gra i co się z czym kłóci.
Dominującym sygnałem jest eksplozywne, krótkoterminowe momentum. Cena skoczyła o +15,8% w 5 dni, przebiła górne wstęgi Bollingera i notuje się powyżej wszystkich średnich kroczących (SMA 10/20/50). Aroon Up na 100, MACD ostro w górę, a +DI na poziomie ~40 — układ jest silnie byczy. Kluczowym kontr-sygnałem jest stłumiony przepływ pieniądza. Mimo rajdu, tempo bilansu wolumenu (OBV) w ostatnich 10 sesjach jest ujemne (OBV ROC < 0), co sugeruje, że akumulacja traci impet. W zestawieniu ze skrajnym wykupieniem StochRSI %K=100, RSI(2)≈96, CCI(20)≈324 i ceną wystrzeloną >20% powyżej 200-sesyjnej średniej, pojawia się ryzyko technicznego cofnięcia. Napięcie w obrazie to zatem rajd bez odpowiednio rosnącego wolumenu w tle.
Trend i momentum
Trend wielosesyjny jest jednoznacznie wzrostowy. Cena znajduje się 13% powyżej SMA 50 (179,98 zł) i 16% powyżej SMA 90 (176,00 zł). Krótkoterminowo dynamika jest ekstremalna — cena oderwała się od EMA 9 (187 zł) aż o 9%, co jest rzadkie. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) nie jest podany wprost, ale połączenie +DI=40 i Aroon Up=100 wskazuje na silny trend wzrostowy. Momentum wskaźnika zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) nabiera prędkości – histogram rośnie i jest dodatni, a potrójnie wygładzony TRIX właśnie przeciął zero, potwierdzając średnioterminową zmianę kierunku. Układ jest spójny: krótki termin napędza długi.
Oscylatory i ekstrema
Oscylatory krzyczą „wykupienie". Wskaźnik siły względnej (RSI 14) jest na 72 i rośnie już 5 sesji. Krótkoterminowy RSI(2) na 96, Stochastyka w wariancie StochRSI %K na 100, %D na 78, Commodity Channel Index (CCI) na 324, a Williams %R na -6 — wszystkie na skrajnym wykupieniu. W silnym trendzie to może trwać, ale gdy momentum zwalnia, teren ten rodzi ryzyko powrotu do średniej. Dopóki cena utrzymuje się powyżej SMA 20 (182 zł), układ pozostaje byczy.
Wolumen, przepływ i zmienność
Tu leży największy konflikt. Średni wolumen 20-dniowy to ~22,5 tys. akcji. Bilans wolumenu (OBV) rośnie od 10 sesji, ale tempo tego wzrostu (OBV ROC 10) jest ujemne — oznacza to, że ostatnie sesje rajdu nie są już wspierane proporcjonalnym napływem kapitału. Indeks przepływu pieniądza (MFI) w danych nie występuje, ale napięcie między OBV a ceną to potencjalna dywergencja niedźwiedzia w formowaniu. Zmienność rośnie: średni rzeczywisty zakres (ATR) się zwiększa, a wstęgi Bollingera są rozciągnięte (cena > górna wstęga). To klasyczny układ silnego trendu, który traci wsparcie wolumenowe.
Poziomy i scenariusze
Cena (204 zł) znajduje się 8% poniżej 52-tyg. szczytu (222 zł) i 32% powyżej dołka (154 zł). Najbliższe wsparcie to strefa SMA 20/50 (182-180 zł, ~11% poniżej). Paraboliczny SAR podąża za rajdem na 174 zł. Najbliższy opór to psychologiczny poziom 210 zł, a potem szczyt 222 zł.
- Kontynuacja: Aby układ się utrzymał, cena musi obronić poziom 196 zł (górna wstęga Keltnera). Dopóki MACD pozostaje dodatni, trend żyje.
- Odwrócenie: Sygnałem zmiany obrazu byłoby domknięcie dywergencji OBV – jeśli spadek poniżej 190 zł (SMA 20) zbiegnie się z dalszym spadkiem OBV, momentum się wyczerpie. Również zejście z poziomów wykupienia może generować gwałtowną korektę.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CBF od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Spółka wykazuje silną dwucyfrową dynamikę wzrostu przychodów i zysków, która jest jednak w dużym stopniu finansowana akwizycjami (wzrost wartości firmy i wartości niematerialnych), co podnosi bilansowe ryzyko amortyzacji alokacji kapitału. Wycena na tle własnej historii jest relatywnie neutralna — wzrost został zdyskontowany w ograniczonym stopniu, ale przy P/E ~18x nie ma mowy o agresywnym przewartościowaniu w naszym horyzoncie.
Wycena
- P/E (ttm, implicit): ~18,2x – Po uwzględnieniu zysku netto z 2025-A (127,8 mln PLN, w tym 63,1 mln dla akcjonariuszy dominujących) i przy cenie 204 PLN, wskaźnik na tle własnego 3-letniego przedziału (średnio ~15–22x) jest w okolicach środka pasma. Spółka systematycznie rosła zyskiem — P/E zawężało się z ~44x w 2022 do obecnych poziomów — więc presja na dalszą kompresję jest naturalna, ale trend P/E jest raczej stabilizujący się.
- P/B: 3,89x – Znacznie powyżej historycznego pasma z lat 2022–2024 (~3,0–3,6x), co wynika z emisji akcji w 2025-A (+200,5 mln PLN) i urosłego equity. P/B w okolicach 4x jak na spółkę technologiczną z dużym goodwill (1,45 mld PLN vs 0,5 mld kapitału własnego) jest raczej wysokie — odzwierciedla wycenę nienamacalnej wartości.
- EV/EBITDA (szac.): ~9,5x (EV ok. 2,6 mld PLN, EBITDA 273 mln za 2025-A) – W stosunku do 2024-A (EV/EBITDA ~11x) i 2023-A (~12,5x) widać wyraźną poprawę relacji, co jest łagodnie pozytywne.
- P/FCF: ~11,5x – FCF 212 mln (2026-Q1 annualizowane) vs 201 mln za 2025-A, nadal poniżej 15x — solidna konwersja gotówki.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: ~24,9% w 2025-A (EBIT/sales) – stabilna wobec 24,3% za 2024-A; wzrost skali poprawia marżę.
- ROE (dla dominujących): ~12,6% za 2025 – historycznie niskie (w 2024 było ~36%, w 2023 ~23%), głównie przez powiększenie bazy kapitałowej o emisję akcji. To rozmycie ROE obniżyło pozorną rentowność, ale nie kapitał.
- Dług netto/EBITDA: Przy stanie środków (351 mln) i długu oprocentowanego (~115 mln) dług netto jest ujemny – ok. -236 mln, co oznacza dodatnią pozycję gotówkową i praktycznie zerowe ryzyko płynności.
- FCF margin: ~23,5% w 2025-A, rosnący z ~22% w 2024-A; wysoka konwersja na gotówkę, co typowe dla subskrypcyjnych modeli SaaS/hostingowych.
- Dynamika przychodów: CAGR 2022-2025A = ~30% rocznie – bardzo silny wzrost, w dużej mierze akwizycyjny (bilansowo widać skok goodwill z 495 mln w 2024 do 957 mln w 2025).
Mocne strony: ujemny dług netto, bardzo wysoka marża FCF, powtarzalne przychody (abonamenty/domeny). Słabe strony: księgowo wysoki udział wartości firmy/niematerialnych (1,45 mld wobec 0,5 mld kapitału własnego — to 2,9x kapitału; ryzyko utraty wartości przy spowolnieniu), stosunkowo niski ROE po rozwodnieniu, spora ekspozycja na sektor MŚP (w Polsce).
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko utraty wartości aktywów niematerialnych (goodwill/znaki towarowe): goodwill stanowi 957 mln PLN przy kapitale własnym ~502 mln – jest 1,9x większy. Gdyby akwizycje (np. Home.pl czy inne) nie generowały zakładanych synergii, wymagany byłby odpis, który uderzyłby w zysk netto i kapitał.
- Ryzyko nasycenia rynku domen i hostingu w Polsce: rynek jest dojrzały (ok. 80% polskich firm ma stronę www). Wzrost organiczny może wyhamować — ostatni skok przychodów (+30% r/r w 2024A i 2025A) to głównie efekt akwizycji (Kinsta, Home.pl), a nie samorozwoju.
- Ryzyko rozwodnienia kapitału: emisja 200,5 mln PLN w 2025 roku rozmyła EPS; widać po tym, że EPS dla akcjonariuszy dominujących wzrósł tylko o 25% r/r (63,1 vs 50,8 mln) przy 30% wzroście przychodów – dalsze akwizycje mogą kontynuować ten trend.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CBF:
Reżim rynku
Hossa na GPW nabiera dojrzałej fazy, ale wciąż z potencjałem. WIG odbija od 52-tyg. szczytu (-0,1%), a mWIG40 jest dokładnie na nim — +4,9% w 20 dni i +18,6% w 200 dni. To nie są liczby korekty ani przegrzania; to kontynuacja trendu wzrostowego, który przyspieszył. WIG20 (+6,4% w 60d) i Nasdaq (+15,1% w 60d) potwierdzają globalny apetyt na ryzyko. Narracje prasy z końca tygodnia („Krajowe akcje wróciły do łask", 22.05) wyprzedzają starsze obawy (odwrót od ryzyka z marca, niepewność z kwietnia). Rynek czuje się komfortowo — taki sentyment zwykle wspiera momentum, ale z 52-tyg. szczytem w zasięgu ręki pojawia się ryzyko realizacji zysków przy pierwszym negatywnym impulsie. Reżim: późna hossa, jeszcze nie przegrzana, ale blisko styku, gdzie zmienność rośnie.
Spółka na tle reżimu
CBF (mWIG40, technologia) ma betę bliską rynkowi lub nieco wyższą — w segmencie mid-cap growth. W czasie hossy i niskich stóp (RPP nie zmienia stóp w maju) spółki z wysokim ARPU i modelem subskrypcyjnym korzystają na wzroście wycen sektora. Defensywna ochrona na wypadek korekty? Żadna — to cykliczny growth.
Wrażliwości makro
Model biznesowy CBF jest odporny na wahania kursowe (przychody głównie w PLN, koszty w PLN). Kluczowa wrażliwość: sektor SME — spowolnienie gospodarcze (wzrost inflacji bazowej do 3,0% r/r) mogłoby zwiększyć churn w segmencie mikroprzedsiębiorstw. Dziś inflacja hamuje, stopy stoją — to wsparcie. Drugi driver: konsolidacja rynku — niskie stopy i dostępność kapitału (stabilna stopa NBP 5,75%) ułatwiają finansowanie akwizycji. Te czynniki są już w dużej mierze w cenie (akcje +16% w 60d).
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
- pt 29.05: szybki szacunek CPI za maj i PKB za Q1. CPI poniżej 3,5% r/r umocni narrację o gotowości RPP do ewentualnych obniżek w H2 — pozytywne dla wzrostowych spółek mid-cap. Rynek może zamrzeć przed danymi, a ruszyć po. Dane PKB (prawdopodobnie solidne) wzmocnią sentyment.
- śr 03.06: ogłoszenie zmian w portfelach indeksów GPW. CBF w mWIG40 — jeśli pojawią się plotki o przesunięciu do WIG20 (spółka ma kapitalizację ~0,8 mld PLN), przepływy pasywne podbiją obroty i kurs na kilka dni przed ogłoszeniem.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na korektę: Gwałtowny wzrost awersji do ryzyka (np. eskalacja geopolityczna, gorsze dane z USA) zepchnąłby najpierw growth mid-caps. S&P 500 jest -0,3% od szczytu — każdy większy ruch w dół zaraża GPW.
- Inflacja usług w Polsce: Bazowa inflacja 3,0% to wciąż powyżej celu NBP; jeśli RPP zasygnalizuje opóźnienie obniżek, wzrost kosztów długu uderzy w wyceny spółek z modelami subskrypcyjnymi.