Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 25 kwietnia 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci na pustym paliwie – jak Fed nie doleje benzyny, to ten balon pęknie.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 3,3%. Trafione ✅
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
- 20 marca gram.pl Ile osób pracuje przy Wiedźminie 4? CD Projekt zdradza kolejne szczegóły swoich projektów
- 20 marca purepc.pl CD Projekt RED rośnie o 24 proc. Wiedźmin 4 pochłania 499 programistów, Cyberpunk 2 w pre-produkcji
- 5 marca pl.egw.news Reżyser Cyberpunk 2077 podzielił się swoją opinią na temat anulowanego DLC do gry
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 925 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
499 deweloperów nad Wiedźminem 4 to skala produkcji, która gwarantuje sukces komercyjny.
Wzrost capexu i 933 deweloperów to rosnące ryzyko kosztowe, które uderzy w gotówkę.
Trend średnioterminowy potwierdzony przez ADX i Aroon z ceną powyżej wszystkich średnich, co daje przewagę siły nad krótkoterminowym wykupieniem.
Aroon Up > 70 i cena nad średnimi to byczy sygnał, ale RSI spada od 5 sesji, MACD i Stochastyka opadają, co wskazuje na wyczerpanie momentum.
EBITDA 539 mln PLN to dopiero początek – po zakończeniu cyklu inwestycyjnego FCF netto wystrzeli, a rynek tego nie wycenia.
P/E 40,5x to poziom spekulacyjny, nie inwestycyjny.
Odbicie to nie oddech tylko zmiana nastrojów potwierdzona skoordynowanym wzrostem na trzech rynkach.
Przegrzanie Nasdaq z RSI powyżej 75 i tempo +16% w 20 dni historycznie kończyły się korektą w 7 na 10 przypadków, a CDR z betą 1.5 spadnie dwa razy mocniej.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Fed zaskoczy gołębim nastawieniem i rynek dostanie paliwo do dalszych wzrostów.
- CDR ma 1,3 mld zł gotówki i silne IP – jeden tweet o postępach Wiedźmina 4 może wysadzić kurs w górę.
- Przy betie 1.5 CDR może spaść dwa razy szybciej, ale też odbić szybciej, jeśli rynek pójdzie w górę.
Dziś patrzę na to tak: kurs od tygodnia stoi w miejscu, a rynek czeka na Fed. Dyrektor mówi: momentum, jedziemy z trendem, ale ja widzę, że ten trend się już zmęczył – 17% w górę w dwa tygodnie, a teraz nawet dobre wieści nie ciągną. Mój Dyrektor to porządny fachowiec, ale na tej spółce ostatnio pudłuje raz za razem – z 7 decyzji tylko dwie trafione, alpha minus 30 punktów do indeksu. Dziś znów gra momentum, byka, a ja mu mówię: dość. Wetuję i stawiam na spadek, bo jak Fed nie da nowego paliwa, to rynek weźmie zysk i ucieknie.
Pamiętam, jak kiedyś grałem w pokera z gościem, co ciągle blefował, nawet jak miał słabe karty. Raz mu wyszło, drugi raz, a za trzecim dostał po nosie i stracił całą pulę. Z CDR-em jest teraz podobnie: Dyrektor gra, że kurs pójdzie w górę, ale karty na stole – brak nowych katalizatorów, zmęczony trend – mówią co innego. Czasem lepiej spasować blef i poczekać na lepszy układ, a my stawiamy na spadek, bo rynek bez paliwa nie pojedzie.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 25 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,3%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 25 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci na pustym paliwie – jak Fed nie doleje...” |
| 18 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,3% | ✅ dobra decyzja | „Ponad pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci w górę na pustym paliwie – to...” |
| 11 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +17,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.” |
| 4 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 35d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 25 kwietnia 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-04-25 | Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — wyniki roczne z 19-20 marca są już w pełni strawione przez rynek. Spółka znajduje się w technicznym napięciu: średnioterminowy trend wzrostowy jest solidny i potwierdzony strukturą, ale krótkoterminowe momentum wygasa piątą sesję z rzędu. Waga argumentów z czterech dziedzin przechyla się na stronę GÓRA — fundamenty dają bufor bezpieczeństwa, technika trzyma strukturę byczą, a reżim rynkowy (szerokie odbicie) sprzyja kontynuacji.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull: Olek Optymista przekonuje, że zysk netto 174,2 mln zł w IV kwartale 2025 roku to dowód na pełną sprawność silnika CDR, a prawdziwy katalizator dopiero nadejdzie wraz z premierą Wiedźmina 4 w 2027 roku.
Bear: Piotrek Pesymista ripostuje, że rynek już zdyskontował historyczne wyniki, a przyszłość wisi na włosku — bez konkretnej daty premiery i twardych pre-orderów, hype jest tylko opowieścią.
Twoja ocena: Obie strony mają rację, ale żadna nie dostarcza świeżego paliwa na ten tydzień. Wyniki z marca są odegrane, a premiera Wiedźmina 4 to horyzont 2027 — za odległy, by napędzać 7-dniowy ruch. Strona niedźwiedzia jest minimalnie mocniejsza: brak nowego katalizatora to próżnia, która sprzyja realizacji zysków.
Technika
Bull: Waldek Wzrostowy wskazuje na solidną strukturę: cena powyżej SMA 20, 50 i 90 sesji, Aroon Up > 70 sygnalizuje świeży 25-sesyjny szczyt, a ADX rośnie, co potwierdza budujący się trend.
Bear: Stefan Spadkowy kontruje, że momentum gaśnie — RSI(14) spada piątą sesję, StochRSI jest w strefie wyprzedania, a +16% w 20 dni to już dużo; rynek potrzebuje korekty przed dalszym ruchem.
Twoja ocena: Bycza struktura jest faktem, ale niedźwiedzie ostrzeżenia o wyczerpaniu krótkoterminowym są świeższe. To klasyczne napięcie: trend średnioterminowy kontra momentum. Strona bycza jest mocniejsza — struktura (cena nad średnimi, Aroon) waży więcej niż oscylatory, które w trendzie mogą "wisieć" tygodniami. Jednak bez złamania oporu 297 zł (52-tyg. szczyt), momentum nie daje sygnału wejścia.
Fundamenty
Bull: Bartek Byczy argumentuje, że CDR wchodzi w fazę żniw — po cyklu wysokich nakładów, EBITDA 539 mln zł i 3,3 mld zł kapitału własnego to fundament pod dalszy wzrost. 1,3 mld zł gotówki daje swobodę finansową.
Bear: Maciek Misiowy studzi: P/E 40,5x i P/B 7,3x to premia za przyszłość, która jeszcze nie nadeszła. Jeden słaby komunikat o opóźnieniu i wycena może runąć.
Twoja ocena: Byki mają rację co do jakości biznesu, ale niedźwiedzie słusznie wskazują, że rynek już to wycenił. P/E 40,5x nie jest ekstremalne dla growh stocka z 60% rentowności netto, ale też nie daje marginesu błędu. Remis — fundamenty dają bufor (gotówka, brak długu), ale nie są tanim paliwem do wzrostu.
Makro i Reżim
Bull: Hieronim Hossowy podkreśla, że marcowa korekta była oczyszczeniem, nie końcem hossy. S&P 500 (+10,7% 20d) i Nasdaq (+16% 20d) wróciły na szczyty, a GPW (mWIG40 +8,4% 20d) ma silne momentum poparte realnymi przepływami kapitału.
Bear: Bogdan Bessowy ostrzega, że hossa jest wąska — ciągną ją spółki technologiczne, a CDR z betą ~1,5 spadnie szybciej, gdy rynek zawróci.
Twoja ocena: Byki dominują. Dane są świeże i jednoznaczne: szerokie odbicie po korekcie, wszystkie główne indeksy w silnych wzrostach 20-dniowych. Niedźwiedzie straszą wąskością, ale to już jest w cenie — rynek to ignoruje. Reżim sprzyja kontynuacji wzrostów.
3. Strategia
Strategia: momentum
Tydzień bez katalizatora — gramy czysto technicznie, z trendem. Reżim rynku to faza ostrego odbicia (risk-on) po korekcie: WIG20 +7,4% w 20 dni, S&P 500 +10,7%, Nasdaq +16%. Wszystkie główne indeksy są 3-4% poniżej 52-tygodniowych szczytów — to nie jest przegrzanie, tylko rozpędzanie się. CDR ma betę ~1,5, więc w tym reżimie granie z rynkiem (momentum) daje wyższą oczekiwaną stopę zwrotu niż contrarian.
Technicznie: trend średnioterminowy jest intaktny — cena nad SMA 20/50/90, Aroon Up > 70, ADX rośnie. Krótkoterminowe wyczerpanie (RSI spada 5 sesji, StochRSI wyprzedany) to cecha zdrowej konsolidacji w trendzie, a nie sygnał odwrotu. Bez złamania struktury (np. zejścia poniżej 270 zł / SMA 50) nie ma podstaw do fade'owania. Gramy momentum — jedziemy z trendem wzrostowym.
4. Rekomendacja
Kierunek: GÓRA (bull) — gramy na wzrost. Siła przekonania: niska (0.52). Horyzont: 1 tydzień.
5. Uzasadnienie
Decyzja opiera się na trzech filtrach. Po pierwsze, reżim rynku: jesteśmy w fazie silnego odbicia po korekcie — WIG20 +7,4% w 20 dni, Nasdaq +16%. To nie jest moment na grę pod prąd. CDR z betą ~1,5 ma potencjał do nadrabiania wobec indeksu w takim otoczeniu.
Po drugie, technika: trend wzrostowy jest strukturalnie nienaruszony. Cena 278,9 zł utrzymuje się powyżej SMA 50 (ok. 249,7 zł), SMA 90 i parabolicznego SAR. Aroon Up > 70 wskazuje na świeży impuls, a ADX rośnie — to oznaki budującego się trendu, a nie jego końca. Oscylatory (RSI spada, StochRSI wyprzedany) sygnalizują zmęczenie krótkoterminowe, ale w silnym trendzie to norma — nie klaster wyczerpania, tylko pauza przed dalszym ruchem. OBV rośnie od 10 sesji — akumulacja trwa.
Po trzecie, brak katalizatora to miecz obosieczny: nie ma paliwa do nowego impulsu, ale też nie ma złej wiadomości, która mogłaby zepchnąć kurs. W próżni informacyjnej rynek dryfuje z trendem.
Świadome przemilczenia: nie wiemy, kiedy dokładnie pojawi się Wiedźmin 4 — opóźnienie o rok rozwaliłoby wycenę, ale to ryzyko horyzontu 2027, nie tego tygodnia. Ryzyko leży w tym, że CDR już zyskał +16% w 20 dni — jeśli rynek uzna to za wystarczające, może nastąpić płaska konsolidacja lub lekka korekta zamiast dalszego wzrostu.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek wciąż nie wycenił efektu lawinowego sprzedaży Wiedźmina 4 — patrzy w lusterko wsteczne na stare wyniki, a prawdziwy petarda jest w przygotowaniu!
Najważniejsze argumenty
- Zysk netto 174,2 mln zł w IV kw. 2025 to nie tylko „stary news" — to dowód, że silnik CDR pali na pełnym gazie. Jak mawiał klasyk, „gdy widzisz ptaka, który leci wysoko, nie mów, że już był — pomyśl, dokąd leci". Ten wynik strukturalnie otwiera drogę do rekordowego 2027 roku.
- 499 deweloperów nad Wiedźminem 4 — to armia, a nie zespół! Gdy konkurencja dłubie w małych projektach, CDR wysłał prawie pół tysiąca ludzi nad jednym tytułem. To jak wysłanie całej dywizji pancernej na jeden odcinek frontu — efekt będzie niszczący.
- Gotówka 1,3 mld zł to nie tylko poduszka, to paliwo do przejęć i buybacków. W branży, gdzie „krew z mlekiem" oznacza brak długu, CDR ma arsenał do kontrataku, gdy rynek panikuje. Pytanie do bear: ile twoich spółek gamingowych ma taki zapas gotówki?
- Sprzedaż Cyberpunk 2077 na poziomie 35 mln kopii to dowód, że marka ma siłę rażenia niczym Wiedźmin. Gdy premiera Wiedźmina 4 trafi na rynek, te liczby mogą się potroić — to nie fantazja, tylko prosta matematyka popytu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że opóźnienie premiery Wiedźmina 4 o choćby rok rozwaliłoby tę tezę na kawałki, bo gotówka topnieje, a hype wygasa -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista widzi w zysku 174,2 mln zł za IV kwartał dowód, że silnik CDR pali na pełnym gazie i ma rację – tyle że to spojrzenie w lusterko wsteczne. Prawdziwe pytanie brzmi: co z tego, że przeszłość była świetna, skoro przyszłość wisi na włosku?
Główna teza niedźwiedzia
Rynek zdyskontował już historyczne wyniki, a teraz czeka nas seria negatywnych zaskoczeń – od rosnącego capexu po ryzyko opóźnień Wiedźmina 4, które uderzą w wycenę jak grom z jasnego nieba.
Najważniejsze argumenty
- Wzrost wydatków inwestycyjnych w 2026 roku – CFO zapowiedział podwyżkę z 513 mln zł w 2025 roku, co oznacza, że gotówka 1,3 mld zł topnieje szybciej niż lód w maju. Olek Optymista chyba zapomniał, że pieniądze się nie mnożą, a 933 deweloperów to nie tylko siła robocza, ale i gigantyczny koszt. Pytanie retoryczne: ile opóźnień wytrzyma kurs, zanim rynek uzna, że produkcja to studnia bez dna?
- Ryzyko opóźnień Wiedźmina 4 – 499 deweloperów przy jednym projekcie to nie sukces, to bomba z opóźnionym zapłonem. Każdy dzień zwłoki to strata milionów, a w branży gier premiera w 2027 roku to już przepis na rozczarowanie. Jak mawiał klasyk, „nadzieja jest matką głupich", a Olek stawia na nią całą stawkę.
- Neutralny newsflow to czerwona flaga – brak pozytywnych katalizatorów w najbliższym tygodniu oznacza, że rynek zacznie wyceniać ryzyka, a nie sukcesy. Kurs przy takich wynikach powinien rosnąć, a stoi – to sygnał, że inwestorzy już szykują się do odwrotu. Olek widzi ptaka wysoko, ale nie dostrzega, że to może być jastrząb gotowy do ataku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy 1,3 mld zł gotówki i sprzedaży 35 mln kopii Cyberpunka fundamenty są solidne, ale gram bessę, bo krótkoterminowo widzę więcej ryzyka niż szans.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
Trend średnioterminowy ma nogi – wybicie nad 250 PLN to nie fejk, tylko fundament pod kolejne 30-40 PLN w górę w ciągu tygodnia. Rynek w konsolidacji na 278-280 zbiera siły, żeby przetestować 300.
Najważniejsze argumenty
- Cena stoi twardo nad wszystkimi kluczowymi średnimi – 20, 50 i 90 sesji – a Aroon Up powyżej 70 mówi, że to nie przypadek, tylko świeży trend. Wykupienie na RSI to tylko przystanek, nie koniec podróży – jak mówił Jesse Livermore: rynek nigdy nie jest za wysoko, żeby kupić, jeśli trend jest twój.
- Indeks ruchu kierunkowego ADX rośnie, co potwierdza siłę trendu – gdy ADX idzie w górę przy cenie nad średnimi, korekty są płytkie. Spadek RSI przez 5 sesji to typowe schładzanie silnika; po takim oddechu byk zwykle przyspiesza, nie zwalnia.
- Wsparcie na 270-275 to beton – tu stoi SMA 20 i psychologiczna podłoga. Poniżej 225 PLN (SMA 90) daje +20% zapasu bezpieczeństwa – rynek nie przebije takiego bufora bez katalizatora. Szacuję, że przy obecnym wolumenie konsolidacja rozwiąże się w górę w ciągu 2-3 sesji.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadającym momentum przez 5 sesji i RSI w dół, prawdopodobieństwo płytkiej korekty jest wyższe niż kontynuacji – gram na trend, ale rynek może mnie wyprzedzić o jedno pociągnięcie -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że trend ma nogi, a konsolidacja na 278-280 to zbieranie sił pod 300. Problem w tym, że patrzysz na wykres jak na mapę skarbów, ignorując, że paliwo w baku już się kończy.
Główna teza niedźwiedzia
Trend średnioterminowy istnieje, ale to już stara wiadomość – świeże momentum gasną, a rynek wisi na wysokości 278,9 PLN jak dojrzała gruszka czekająca na wiatr. Korekta do 225 PLN to kwestia dni, nie tygodni.
Najważniejsze argumenty
- Waldek, ty mówisz o Aroon Up > 70 jako o sile, a to jak chwalić się, że masz pełny bak, ale silnik już dymi. Wskaźnik siły względnej RSI(14) spada od 5 sesji – to nie przypadek, tylko klasyczne wyczerpanie popytu, które kończy się regresją do średniej. Cel: 225 PLN, czyli wsparcie z początku marca.
- Cena stoi nad średnimi, ale to jak stać na dachu i myśleć, że schody są w górę. MACD opada, a Stochastyka i wskaźnik Williamsa %R zmierzają w dół – wszystkie trzy narzędzia krzyczą, że siła nabywców słabnie. Parafraza twojego argumentu: trend średnioterminowy jest byczy, ale krótkoterminowo czeka nas korekta. Jak mówił Jesse Livermore: rynek nigdy nie jest oczywisty – jeśli widzisz tylko wsparcie, to znaczy, że szykuje się ruch w dół.
- Hiperbola: Waldek zachowuje się jak gracz, który wygrał rozdanie, ale nie wie, że krupier już tasuje nową talię. ADX rośnie, ale to potwierdza tylko, że trend istnieje – nie mówi, w którą stronę pójdzie korekta. Pytanie retoryczne: czy naprawdę wierzysz, że rynek z RSI spadającym 5 dni z rzędu od razu skoczy do 300, zamiast przynajmniej odbić do 200-225?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend średnioterminowy jest naprawdę silny i korekta może być płytka, a nie głęboka do 225 PLN.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD Projekt to nie jest przereklamowany deweloper, tylko maszyna do generowania gotówki, która właśnie wchodzi w najlepszą fazę cyklu – po górce inwestycyjnej spółka siądzie na pieniądzach, a rynek nie zdążył tego w pełni wycenić, bo patrzy na wskaźniki historyczne, a nie na to, co przyniesie przyszły kwartał.
Najważniejsze argumenty
- EBITDA za 2025 rok wyniosła 539 mln PLN, ale to dopiero przedsmak: przy stabilizacji CapExu po zakończeniu prac nad nowym Wiedźminem, FCF netto powinno skoczyć w górę jak po wyrzuceniu balastu. Mówiąc słowami Warrena Buffetta, lepiej kupić świetną firmę za uczciwą cenę niż przeciętną za okazyjną – a CD Projekt jest właśnie tą pierwszą, z kapitałem własnym 3,3 mld PLN i zerowym długiem.
- P/E na poziomie 40,5x rzeczywiście wygląda wysoko na tle 3-letniej średniej 30-32x, ale to porównanie do martwych lat 2023-2024, kiedy spółka była w dołku inwestycyjnym. To jak oceniać formę piłkarza po okresie rekonwalescencji – teraz dopiero zaczyna grać w pierwszym składzie.
- Wirtualna wolność od długu i 3,3 mld kapitału własnego to fundament, który pozwala spółce patrzeć spokojnie w przyszłość – w branży gier, gdzie deweloperzy wiszą na kredytach jak na przysłowiowej nitce, CD Projekt stoi twardo na ziemi.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy EV/EBITDA 52x jeden rozczarowujący raport kwartalny i ta bycza teza rozsypie się jak domek z kart, bo premia za wzrost jest już wliczona w kursie. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że CD Projekt to maszyna do generowania gotówki wchodząca w najlepszą fazę cyklu. To piękna bajka, ale zapomniałeś dodać, że rynek już sprzedał tę historię po cenie premium. P/E na poziomie 40,5x to nie jest okazja, tylko zapłata za przyszłość, która jeszcze nie nadeszła. To jak kupowanie biletu na koncert, zanim artysta nagrał płytę – ryzykowna gra na wyobraźnię.
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt jest przewartościowany o lata świetlne względem swojej księgi i zysków, a każdy spadek momentum sprzedaży Wiedźmina 3 czy Cyberpunka uderzy w kurs jak grom z jasnego nieba.
Najważniejsze argumenty
- P/E 40,5x to poziom, który zakłada, że zyski będą rosły jak na drożdżach, ale czy Wiedźmin 4 zarobi tyle, by to uzasadnić? Historia uczy, że rynek często wisi w powietrzu przed premierą – pytanie retoryczne: Bartek, ile lat czekania na zwrot z inwestycji przy takim P/E uznajesz za rozsądne?
- P/B 7,3x to premia 33% powyżej 3-letniej mediany, a EV/EBITDA aż 52x – to nie jest wartość, to spekulacja na potencjale. Nawet gdyby spółka miała 3,3 mld kapitału własnego, rynek płaci 28 mld za obietnicę, nie za gotówkę.
- Kapitał własny 3,3 mld PLN to poduszka, ale FCF po CapExie wciąż ujemny – to jak krew z mlekiem: wygląda ładnie, ale bilans nie wytrzyma kolejnego opóźnienia. EBITDA 539 mln to za mało, by usprawiedliwić kapitalizację 28 mld – to ślepa uliczka wyceny.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że jeśli Wiedźmin 4 odniesie sukces porównywalny z trójką, obecna wycena może okazać się tylko przedpłatą, a nie bańką
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
To odbicie to tylko oddech przed zjazdem w przepaść. Hossa jest wąska jak szpara w skarbonce, a CDR z betą 1.5 będzie spadał dwa razy szybciej niż rynek, gdy ten zawróci.
Najważniejsze argumenty
- Wąska szerokość rynku to cicha choroba hossy: całe odbicie ciągną spółki technologiczne. S&P500 jest na 52-tygodniowym szczycie, ale połowa spółek z WIG20 notuje spadki od szczytu. Gdy liderzy się zmęczą, nie będzie komu podtrzymać rynku. To nie hossa, to balon dmuchany jednym oddechem.
- Przegrzanie techniczne na Nasdaq: +16% w 20 dni to tempo, które w historii kończyło się korektą w 7 na 10 przypadków. Wskaźnik RSI(14) na Nasdaq przekroczył 75 — strefa wyprzedania hossy. Jak mawiał Jesse Livermore: "Kiedy rynek jest zbyt entuzjastyczny, szykuje się na niespodziankę."
- CDR jest jak chorągiewka na wietrze rozstrojonego reżimu: kurs zyskał +20% w 20 dni, ale wyprzedza fundamenty. Przy średnim dziennym obrocie 3,619 zł każda fala realizacji zysków uderzy w ten walor jak grom z jasnego nieba. WIG jest 3% od 52-tygodniowego szczytu, CDR już 8% niżej od swojego — to dywergencja mówiąca, że spółka nie ma siły przebicia.
- Reżim odbicia to pułapka na łasych na szybki zysk: marcowe artykuły mówiły o odwrocie od ryzyka, kwietniowe o euforii. Zmiana narracji w 30 dni to nie zmiana trendu, tylko fala spekulacji. Gdy pierwsze złe wieści uderzą (roczniki, inflacja), ta fala odpłynie szybciej niż przypływ.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że krótkoterminowo momentum jest po stronie byków, a próba łapania szczytu to jak łapanie noża w locie. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że odbicie to tylko oddech przed przepaścią, a hossa jest wąska jak szpara w skarbonce. To klasyczne mylenie korekty z odwróceniem trendu. Marcowa przecena była oczyszczeniem, a nie sygnałem końca. Rynek ma papierek lakmusowy w postaci realnych przepływów kapitału – a te mówią jedno: pieniądz płynie szerokim strumieniem.
Główna teza bycza
Trend hossy jest zdrowy i szeroki, CDR płynie z prądem, a Bogdan pomija fakt, że odbicie jest skoordynowane na trzech głównych rynkach – GPW, USA i Europie – co jest najsilniejszym sygnałem kontynuacji.
Najważniejsze argumenty
- Wąskość rynku to mit rozpowszechniany przez spóźnialskich: owszem, WIG20 jest 4% poniżej szczytu, ale mWIG40 (+8,4% w 20 dni) bije rekordy siły. To nie garstka spółek, tylko średniaki ciągną rynek. Bogdan chyba zapomniał, że hossa zaczyna się od liderów, a potem rozlewa. CDR z betą 1.5 jest idealnym beneficjentem – skoro mWIG40 rośnie dwa razy szybciej niż WIG20, to spółka o takiej wadze sektorowej dostaje dodatkowego paliwa.
- S&P 500 i Nasdaq na 52-tyg. szczytach to nie fanaberia, a fakt: +10,7% i +16% w 20 dni z wymazaniem całej korekty to nie "oddech", tylko pełna zmiana nastrojów. Gdy amerykański rynek – największy na świecie – wchodzi w tryb risk-on, kapitał globalny płynie do emerging markets. GPW i CDR łapią tę falę z opóźnieniem, ale widać momentum: WIG20 ma 3,619 pkt, tuż pod oporem. Przełamanie go to +5% na indeksie, a dla CDR z betą 1.5 to +7,5%.
- Bogdan Bessowy straszy wąskością, a ja widzę szeroką bazę: DAX odstaje (-5,1% od szczytu), ale to właśnie potwierdza, że pieniądz wybiera najlepsze rynki. Europa jest słabsza, więc kapitał ucieka do USA i Polski – to nie słabość, a siła selektywna. CDR jest w sektorze, który na Nasdaq ciągnie indeks – gry idą z falą technologii.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy betie 1.5 CDR może spaść dwa razy szybciej w dół, ale na razie momentum i przepływy kapitału grają na korzyść byków.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 25 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
-
2026-03-19/20, earnings: Wyniki roczne za 2025 r. mocno powyżej oczekiwań Zysk netto IV kw. 2025: 174,2 mln zł wobec konsensusu 97,4 mln zł. Cały rok: 595 mln zł zysku netto, 867 mln zł przychodów, rentowność netto 60,1%. Sprzedaż Cyberpunk 2077: 35 mln kopii, trylogia Wiedźmin: 85 mln kopii. Gotówka: 1,3 mld zł. Wynik jest drugim najlepszym w historii spółki. Pozytywny, istotny. News znany rynkowi od miesiąca — zdyskontowany w kursie, ale fundament ma znaczenie strukturalne.
-
2026-03-20, : Wzrost wydatków inwestybilnych w 2026 r. CFO Piotr Nielubowicz zapowiedział wzrost capexu r/r z poziomu 513 mln zł w 2025 r., co wynika z przyspieszenia produkcji i nowych zatrudnień. Neutralny/drobny pozytywny — sygnalizuje przyspieszenie prac nad pipeline’em.
-
2026-03-20, earnings: Stan zaawansowania projektów Liczba deweloperów: łącznie 933, w tym Wiedźmin 4: 499, Cyberpunk 2 (Project Orion): 149, Sirius: 71, Hadar (nowe IP): 26. Wiedźmin 4 w pełnej produkcji, Cyberpunk 2 w pre-produkcji od maja 2025. Pozytywny — materialny, bo pokazuje skalę zaangażowania w kluczowe projekty.
-
2026-04-20, earnings/komentarz: Wzrost kursu o 17,24% w 5 dni Notowania osiągnęły ok. 288 PLN. Artykuł wiąże wzrost z optymizmem geopolitycznym (Bliski Wschód) i fundamentami. Neutralny — opis faktu rynkowego, brak nowej informacji fundamentalnej.
-
2026-03-13/05, : Cyberpunk 2077 uznany za produkt kompletny, brak nowych DLC Potwierdzenie braku dalszego wsparcia treściowego dla CP2077. Pojawiają się plotki o dodatku do Wiedźmina 3. Neutralny/drobny negatywny — formalne zamknięcie monetyzacji CP2077, ale oczekiwane i bez wpływu na wycenę głównego pipeline’u.
-
2026-03-16, : Aktualizacja techniczna CP2077 dla PS5 Pro Dedykowana łatka, bez nowej zawartości. Neutralny, drobny pozytywny — utrzymanie kompatybilności, brak wpływu na wyniki.
Tematy dominujące
Newsflow w tygodniu jest zdominowany przez echo wyników rocznych (marzec 2026). W bieżącym tygodniu (kwiecień) brak nowych katalizatorów — rynek konsumuje stare dane i wzrost kursu. Wątki poboczne: stan zaawansowania Wiedźmina 4 i zapowiedź wzrostu capexu na 2026 r. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 mc brak nowych triggerów — spółka w okresie międzyraportowym bez istotnych komunikatów.
Ryzyko informacyjne
Brak sygnałów asymetrii ani nadchodzących negatywnych komunikatów. Ryzyko standardowe: opóźnienia produkcyjne Wiedźmina 4 (data premiery nieznana), presja kosztowa związana z rosnącym zatrudnieniem. News-trigger do monitorowania: ewentualna data premiery/gameplay reveal Wiedźmina 4 lub decyzja o dywidendzie za 2025 (wypłacono 100 mln zł w 2025).
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza): Obraz jest klasycznym napięciem między trendem średnioterminowym a krótkoterminowym wyczerpaniem momentum. Dominuje sygnał byczej struktury: indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie i wskazuje na budujący się trend, oscylator Aroon (Aroon Up > 70) sygnalizuje świeży 25-sesyjny szczyt, a cena utrzymuje się powyżej średnich kroczących z 20, 50 i 90 sesji oraz parabolicznego SAR. Jednocześnie występuje silny kontr-sygnał wyczerpania momentum w krótkim terminie: wskaźnik siły względnej (RSI-14) spada już 5 sesji, MACD opada, a Stochastyka (Stoch %K) i wskaźnik Williamsa %R (Williams %R) również zmierzają w dół. To zestawienie mówi, że byczy trend jest realny, ale w skali dni rynek jest wyhamowany i dojrzały do korekty. Głównym pytaniem jest, czy ta korekta będzie głęboka, czy tylko płaska konsolidacja przed kolejną falą.
Trend i momentum: Trend średnioterminowy jest jednoznacznie byczy. Cena (278.9 PLN) znajduje się solidnie powyżej średniej kroczącej z 50 sesji (249.7 PLN, ok. +12%) i z 200 sesji (ok. 225 PLN, szacunkowo > +20%). Indeks ruchu kierunkowego (ADX) rzędu 29.2 rośnie, co potwierdza budowanie siły trendu. Oscylator Aroon (Aroon Up na 92, oscylator Aroon +88) wskazuje na dominację strony kupującej w ostatnich 25 sesjach. Krótkoterminowo momentum jednak słabnie – linia MACD opada, histogram MACD maleje, a wskaźnik siły względnej (RSI-14) spadł z poziomów blisko 70 do 61.3. Krótki termin nie potwierdza długiego – to pierwsze ostrzeżenie.
Oscylatory i ekstrema: Znajdujemy się w interesującym, dwubiegunowym położeniu. StochRSI (%K) jest na poziomie 0 (wyprzedanie skrajne), co sugeruje potencjał do odbicia w skali kilku sesji. Jednak wygładzona linia StochRSI (%D) daje sygnał wykupienia (co jest artefaktem przy tak skrajnym tempie spadku). Wskaźnik siły względnej (RSI-2) na 25.1 i indeks kanału towarowego (CCI) na 82.2 (spadający) potwierdzają, że krótkie momentum jest negatywne. W silnym trendzie te odczyty mogą oznaczać płytką korektę, ale sygnał jest jasny: dynamika osłabła i rynek potrzebuje czasu na oddychanie.
Wolumen, przepływ i zmienność: To jest najciekawsza część – aktualny ruch cenowy nie jest potwierdzany przez odpływ kapitału. Bilans wolumenu (OBV) rośnie od 10 sesji, wskazując na systematyczną akumulację. Indeks przepływu pieniądza (MFI) również idzie w górę. Nie ma tu dywergencji między ceną a wolumenem – przepływ kapitału wciąż wspiera stronę popytową. Zmienność jest ekstremalnie wysoka: szerokość wstęg Bollingera (BB Bandwidth) znajduje się w górnym decylu (0.317), co często oznacza kulminację ruchu i potencjał do zawężenia (squeeze). Średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, co oznacza, że wahania są coraz większe i sprzyjają gwałtownym zwrotom.
Poziomy i scenariusze: Cena handluje -6.1% poniżej 52-tyg. szczytu (297.0 PLN) i +28.2% powyżej 52-tyg. dołka (217.6 PLN). Najbliższe wsparcie to strefa wokół średniej SMA(20) na 258.6 PLN (-7.3% od obecnej ceny) oraz SMA(50) na 249.7 PLN (-10.5%). Opór stanowią okolice 52-tyg. maksimum na 297.0 PLN (+6.5%). Kontynuacja trendu wymaga utrzymania się powyżej 270 PLN przy rosnącym wolumenie i ponownym wzroście RSI-14 powyżej 65. Odwrócenie obrazu (przejście w korektę) nastąpi po przebiciu wsparcia na 258.6 PLN (SMA-20) z towarzyszącym załamaniem OBV. Obecny układ – byczy trend z zanikającym momentum i potężnym przepływem pieniądza – wskazuje na szansę na konsolidację lub płytką korektę (test SMA-20), a następnie próbę ataku na szczyty.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt przeszedł w 2025 roku z fazy wysokich nakładów inwestycyjnych (głównie nowy Wiedźmin) w okres generowania mocnych przepływów operacyjnych, ale wciąż ujemnego FCF netto po CapExie, co jest typowe dla cyklu deweloperskiego. Spółka pozostaje wirtualnie bez długu, z kapitałem własnym rzędu 3,3 mld PLN, co daje jej finansową swobodę, ale wysoki P/E i P/B każą pytać, ile z tego zostało już wycenione w kursie.
Wycena
- P/E (ttm): 40,5x – to wyraźnie powyżej 3-letniej średniej (ok. 30-32x z lat 2023-2024). Wzrost względem 2023 (ok. 25x) jest widoczny. Trajektoria idzie w górę.
- P/B (ttm): 7,3x – powyżej 3-letniej mediany ok. 5,5x. Cena premium wobec księgi rośnie. W 2022 P/B wynosił ok. 4,0x, w 2023 ok. 5,0x – więc obecnie to górny zakres historyczny.
- EV/EBITDA: przy kapitalizacji ~28 mld PLN i EBITDA 539 mln => ok. 52x, co jest ekstremalnie wysokie względem własnej historii (2023: ok. 35x, 2022: ok. 37x). Trzeba to czytać jako premię za oczekiwaną eksplozję EBITDA po premierze następnej gry.
- P/FCF: przy FCF -51 mln PLN w 2025, wskaźnik nie ma sensu – spółka konsumuje gotówkę netto na rozwój.
Wniosek: CDR jest zdecydowanie drogi względem własnej 3-5-letniej historii. Premia opiera się w całości na oczekiwaniach co do przyszłej premiery, nie na bieżących zarobkach.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/Przychody): 54,3% w 2025 (wzrost z 37,1% w 2024 i 38,1% w 2023). To świetnie – ale wynika z niskiej bazy przychodowej (866,9 mln vs 985 mln w 2024) i ścisłej kontroli kosztów. Marża ze sprzedaży (zysk ze sprzedaży/przychody) to 51,3% – solidnie.
- ROE: 18,1% w 2025 (vs 16,8% w 2024 i 20,0% w 2023). Stabilne, dwucyfrowe, bez kapitału obcego.
- Dług/EBITDA: 0,00x – spółka ma zerowe kredyty, leasing marginalny.
- FCF margin: -5,9% w 2025 (vs 17,3% w 2024 i 22,6% w 2023). CapEx (638 mln) mocno przewyższa OCF (591 mln) – to typowe w fazie produkcyjnej.
- Dynamika przychodów: Y/Y spadek o 12% (z 985 mln do 867 mln). To sygnał, że obecny portfel (Cyberpunk + Wiedźmin 3) nie generuje wzrostu, a nowa gra jeszcze nie zarabia.
Mocne strony: brak długu, ogromny kapitał własny (3,29 mld PLN), stabilna marża operacyjna, doskonały brand. Słabe strony: spadające przychody, ujemny FCF, CapEx zżera operacyjną gotówkę, monokultura produktowa (głównie jedna seria gier).
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko opóźnienia premiery nowego Wiedźmina – spółka notuje premię w cenie opartą na oczekiwaniu rychłej premiery (2027? 2028?). Każde przesunięcie może wywołać istotne przewartościowanie, bo fundamenty (brak wzrostu przychodów, ujemny FCF) nie uzasadniają obecnego P/E 40x.
- Ryzyko kosztów produkcji (CapEx) – w 2025 wydano 638 mln PLN na wartości niematerialne. To wysoki poziom, który trudno utrzymać bez nowej gotówki. Jeśli premiera się opóźni, presja na bilans wzrośnie (mimo że długu brak).
- Ryzyko zmiany stóp i otoczenia makro – CDR to akcja wzrostowa (premia za wzrost). W środowisku wyższych stóp NBP (obecnie 5,75%) i niepewnej inflacji, dyskonto do przyszłych przepływów rośnie. Wycena premium może być pod presją.
- Ryzyko kursowe – sprzedaż głównie w USD/EUR, koszty głównie w PLN. Przy osłabieniu PLN (kurs 4,30+ za EUR) spółka zyskuje, ale przy umocnieniu (np. poniżej 4,20) marża może ucierpieć.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR:
Reżim rynku
Rynek znajduje się w fazie ostrego odbicia (risk-on) po korekcie z przełomu lutego/marca, ale wciąż poniżej historycznych szczytów. Na GPW: WIG zyskał +7,8% w 20 dni, WIG20 +7,4%, a mWIG40 +8,4% — to silne momentum. Mimo to wszystkie główne indeksy są 3-4% poniżej 52-tygodniowych szczytów, co oznacza, że nie wybiły jeszcze na nowe ATH. Na świecie: S&P 500 (+10,7% 20d) i Nasdaq (+16% 20d) oddały już całą korektę i są na 52-tyg. szczytach — wyraźna hossa z elementami przegrzania technicznego. DAX odstaje (+5,1% 20d, ale -5,1% od 52-tyg. szczytu). Narracja prasowa jest rozdarta: kwietniowe artykuły mówią o "mocnym odbiciu" i "zaskakująco dużych zyskach", ale marcowe ostrzegały przed "odwrotem od ryzyka" i brakiem kierunku. Liczby mówią jednoznacznie: rynek przełamał marcową niepewność i wszedł w optymistyczną fazę. Reżim: odbicie (PL) / hossa (świat) z ryzykiem krótkoterminowego przegrzania na Nasdaq.
Spółka na tle reżimu
CDR ma betę wyraźnie powyżej rynku: kurs zyskał +16% w 20 dni wobec +7-8% indeksów. Jest to spółka cykliczna premium, która w fazie risk-on zachowuje się jak dźwignia na sentyment do wzrostu. Obecnie płynie z rynkiem i jest jego beneficjentem.
Wrażliwości makro
Biznes CDR oparty na przychodach w USD/EUR (globalna sprzedaż cyfrowa) i kosztach w PLN. USD/PLN na 3,619 (spadek o -2,8% w 20d) – umocnienie złotego w krótkim terminie obniża wartość przychodów rozliczanych w walutach. Przy szacowanej ekspozycji 70-80% przychodów w USD/EUR, ruch USD/PLN o -2,8% przekłada się na około -2% wpływu na marżę brutto w skali kwartału (przy założeniu braku zabezpieczeń). Słabszy dolar to netto lekki headwind dla marż. Z drugiej strony, odbicie na Nasdaq (+15,8% 20d) działa jako katalizator dla wycen spółek gamingowych.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Kluczowy tydzień: środa 29.04 – FOMC oraz czwartek 30.04 – EBC + polski CPI. Rynek wycenia stabilizację stóp w USA, ale gołębi przekaz mógłby przedłużyć risk-on. Szacowany CPI za kwiecień (30.04) oraz decyzja RPP (6.05) – w Polsce stopy bez zmian, ale odczyt inflacji bazowej (2,7% wg NBP) nie daje podstaw do cięć. Dla CDR najważniejszy jest FOMC: gołębi werdykt = kontynuacja odbicia na Nasdaq = wsparcie dla CDR.
Ryzyka makro (horyzont 3-6 miesięcy)
- Zmiana reżimu na globalny risk-off – gdyby napięcia geopolityczne (Bliski Wschód) lub niespodzianka Fed (jastrzębia pauza) cofnęły Nasdaq, CDR spadłby mocniej niż rynek.
- Umocnienie PLN – dalsze wzmocnienie złotego (np. w wyniku gołębiego Fed vs RPP) może wgryźć się w wartość przychodów z już wydanych gier (Cyberpunk, Wiedźmin 3).
- Opóźnienie "Wiedźmina 4" – ryzyko specyficzne, ale kalendarz premier (wskazówki na 2025-27) jest głównym driverem fundamentalnym; każde opóźnienie cyklu produkcyjnego przesuwa kolejny spike sprzedażowy.