Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 9 maja 2026.
„Kurs spadł poniżej 260 zł po wynikach, które rynek już przetrawił, a bez nowego paliwa ten wózek sam nie pojedzie pod górę.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 5,4%. Trafione ✅
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
- 20 marca gram.pl Ile osób pracuje przy Wiedźminie 4? CD Projekt zdradza kolejne szczegóły swoich projektów
- 19 marca bankier.pl CD Projekt rozbił bank. Gigantyczne zyski spółki, analitycy w szoku
- 5 marca pl.egw.news Reżyser Cyberpunk 2077 podzielił się swoją opinią na temat anulowanego DLC do gry
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 655 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Przebicie konsensusu o 79% w IV kw. to sygnał, że spółka ma moc operacyjną, której rynek nie zdyskontował.
Rosnący CAPEX i brak konkretów o dacie premiery to realne ryzyko.
Skrajne wyprzedanie na trzech oscylatorach przy zwężających się wstęgach Bollingera to historycznie sygnał odbicia, nie kontynuacji spadków.
MACD i OBV spadają od dwóch tygodni, co potwierdza dystrybucję, a nie akumulację.
Zerowy dług netto to przewaga konkurencyjna w branży z wysoką zmiennością, która pozwala przetrwać okresy niskich przychodów i inwestować w rozwój.
Zerowy dług netto nie jest przewagą przy koszmarnych mnożnikach i ujemnym cash flow.
Wall Street bije szczyty, Nasdaq +14.6% w 20 sesji, co ciągnie GPW za sobą.
Dywergencja między nowymi szczytami w USA a lokalnym osłabieniem WIG20 (-4.4% od szczytu) sygnalizuje kruchość reżimu.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy RSI(2) 15,4 nawet martwy kot odbije się od podłogi, a to może wyglądać na koniec spadków.
- Jeden nagłówek o postępach Wiedźmina 4 wystarczy, by rynek zapomniał o technice i wystrzelił w górę.
- Globalny risk-on z Wall Street może pociągnąć CDR wbrew lokalnej słabości – korelacja potrafi zaskoczyć.
Dziś patrzę na to tak: kurs spadł 5,4% w tydzień i przebił wsparcie 265 zł – to nie jest przypadek, tylko rynek mówi, że na razie nie ma po co kupować. Wyniki za 2025 rok były świetne, pół miliarda zysku, ale to było siedem tygodni temu – teraz to już stara śpiewka, wszyscy ją znają i nikt nie płaci za nią drugi raz. Mój Dyrektor gra dziś momentum, niedźwiedź, i mówi: trend jest młody, wolumen potwierdza dystrybucję, a bez świeżego katalizatora spadki mają paliwo. I ja mu wierzę – chłopak ostatnie dwa tygodnie trafił, a i wcześniej, jak już złapał kierunek, to dowoził. Contrarian by tu nie pasował, bo nie ma oznak wyczerpania – to nie jest panika, tylko spokojne zsuwanie się po równi pochyłej. Idę z nim, nie wetuję, bo widzę, że jego strategia wreszcie zaczyna działać na tej spółce.
Pamiętam, jak kiedyś, za moich czasów, handlowałem zbożem na targowisku w małym miasteczku. Był taki jeden handlarz, co zawsze kupował, jak ceny spadały, i sprzedawał, jak rosły – typowy contrarian. I przez pół roku zarabiał, aż przyszła taka wiosna, że deszcz lał bez przerwy, zboże gniło na polach, a ceny leciały w dół dzień po dniu. On dalej kupował, bo mówił: „przecież kiedyś przestanie padać”. I przestało – po żniwach, kiedy on już był bankrutem. Morał: jak widzisz, że wóz stacza się z górki, to nie stawaj mu na drodze – lepiej poczekać, aż sam się zatrzyma. Dziś na CDR-ze też leje, a ja nie zamierzam łapać spadających noży.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 9 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -1,3%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 9 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Kurs spadł poniżej 260 zł po wynikach, które rynek już przetrawił, a bez nowego paliwa...” |
| 2 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,4% | ✅ dobra decyzja | „Kurs od tygodnia stoi w miejscu po rajdzie, a bez świeżego paliwa ten balon sam nie...” |
| 25 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,2% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci na pustym paliwie – jak Fed nie doleje...” |
| 18 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,3% | ✅ dobra decyzja | „Ponad pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci w górę na pustym paliwie – to...” |
| 11 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +17,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.” |
| 4 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 63d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 9 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-05-09 Autor: Dyrektor Researchu Poufność: Tylko dla CIO
1. Streszczenie wykonawcze
CDR jest w technicznej rozsypce na tle braku świeżego katalizatora. Po serii sześciu decyzji bear i ostatnim udanym tygodniu, obraz się nie zmienił: spółka właśnie zaliczyła wybicie dołem z konsolidacji i zeszła poniżej kluczowego wsparcia 265 zł. W obliczu słabego momentum, rosnącej dystrybucji i reżimu rynku, który faworyzuje mniejsze spółki — przewaga leży po stronie krótkiej.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Olek Optymista (bull) twierdzi, że rynek nie docenia 1,3 mld zł gotówki i cyklu produktowego, który już ruszył. Jego zdaniem to czas na akumulację przed katalizatorami. Piotrek Pesymista (bear) ripostuje, że wyniki, które pchnęły kurs o 24%, są w pełni odegrane, a przed nami półtora roku ciszy newsowej do premiery Wiedźmina 4. Moja ocena: Piotrek ma tu przewagę. News o wynikach za IV kw. (174,2 mln zł vs konsensus 97,4 mln zł) został ogłoszony 20 marca — rynek miał 7 tygodni na jego przetrawienie. Kurs jest dziś niżej niż w dniu publikacji, co potwierdza tezę o dyskontowaniu. Brak świeżego katalizatora to paliwo dla niedźwiedzi.
Technika
Stefan Spadkowy (bear) widzi pułapkę: MACD i OBV od 10 sesji pokazują dystrybucję, a cena spadła poniżej parabolicznego SAR (289,3 zł). Waldek Wzrostowy (bull) kontrargumentuje, że ekstremalne wyprzedanie (StochRSI %K na 0,0, Williams %R na -97,8, RSI(2) na 15,4) to nie sygnał dalszych spadków, tylko zdławienie gotowe do odbicia. Moja ocena: Stefan jest bliższy prawdy. ADX na poziomie 25,9 spada, co przy rosnącym -DI i malejącym +DI to nie tylko "słabnący trend", ale budująca się fala podażowa. Ekstrema na oscylatorach, na które powołuje się Waldek, w spadkowym środowisku to często pułapka — nie ma tu klastra wyczerpania, jest tylko pojedynczy odczyt.
Fundamenty
Bartek Byczy (bull) stawia na rentę intelektualną i zerowy dług netto, widząc w CDR spółkę do skokowego wzrostu po premierze Wiedźmina 4. Maciek Misiowy (bear) wytyka P/E 40,5x i ujemny cash flow operacyjny za 2025 rok, nazywając wycenę "absurdalną". Moja ocena: Obaj mają rację w swoich ramach czasowych, ale na ten tydzień Maciek wygrywa. P/E 40,5x to górna granica 5-letniego zakresu (20-50x), a bez nowej premiery nie ma katalizatora do ekspansji mnożników. To tło, które sprzyja niedźwiedziom.
Makro i Reżim
Bogdan Bessowy (bear) ostrzega, że WIG20 jest 4,4% poniżej 52-tyg. szczytu, a kapitał płynie do mWIG40 (+1,9% w 20d) — CDR jako blue chip z wysoką betą ucierpi. Hieronim Hossowy (bull) odpowiada, że Wall Street (S&P 500 +14,6% w 20d od dołka, Nasdaq bije szczyty) potwierdza hossę, a GPW to tylko opóźniony wagon. Moja ocena: Bogdan ma lepszy odczyt na ten tydzień. Rotacja z WIG20 (-0,5% w 20d) do mniejszych spółek jest faktem, a CDR z betą ~1,2-1,4 to pierwszy kandydat do sprzedaży przy tej rotacji. Globalny risk-on to szansa dla byków, ale lokalnie kapitał ucieka z blue chipów.
3. Strategia
Wybór: momentum. Trend spadkowy na CDR jest młody, ale już czytelny: cena w 5 dni straciła 5,4%, przebiła wsparcie 265 zł i zamknęła się poniżej. W reżimie, gdzie WIG20 traci do mniejszych spółek, a CDR nie ma świeżego katalizatora, gramy z ruchem — spadki mają paliwo w postaci dystrybucji na wolumenie i słabnącego ADX, który dopiero buduje presję podażową. Contrarian byłby tu grą pod prąd bez uzasadnienia — nie ma klastra wyczerpania, jest tylko pojedynczy sygnał wyprzedania.
4. Rekomendacja
Kierunek: bear (DÓŁ, gram na spadek). Siła przekonania: medium (0,55). Horyzont: 1 tydzień.
5. Uzasadnienie
Główne powody, dla których stawiam na spadek CDR w tym tygodniu:
-
Techniczne wybicie dołem. Cena spadła poniżej kluczowego wsparcia 265 zł (z 20 marca) i zamknęła tydzień na 260,8 zł. To nie jest już konsolidacja — to sygnał, że sprzedający przejęli kontrolę. MACD od 10 sesji obniża histogram, a OBV spada — dystrybucja jest faktem, nie opinią.
-
Brak katalizatora. Wyniki roczne są odegrane od 7 tygodni. Do Wiedźmina 4 pozostało co najmniej 18 miesięcy. W próżni newsowej nie ma nic, co mogłoby odwrócić momentum — każdy dzień bez nowego bodźca to presja na sprzedających, by realizować zyski po +24% od marca.
-
Rotacja z blue chipów. WIG20 traci do mWIG40, a CDR z wysoką betą jest naturalnym źródłem kapitału dla inwestorów szukających okazji niżej. Globalny risk-on (Nasdaq na szczytach) to argument byka, ale lokalna rotacja jest silniejsza na ten tydzień.
Świadome przemilczenia: nie wiem, czy CDR ogłosi coś na Gamescom (sierpień) — to ryzyko, ale odległe. Ekstrema na oscylatorach (StochRSI 0,0) mogą wywołać techniczne odbicie, ale bez katalizatora to będzie tylko korekta w trendzie spadkowym, nie jego koniec.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek wciąż twardo stoi w miejscu, nie doceniając eksplozji gotówki i rozpoczętego już cyklu produktowego CDR — to nie jest czas na sprzedaż, tylko na złapanie byka za rogi, bo katalizatory dopiero nadchodzą!
Najważniejsze argumenty
- Gotówka jak zbroja rycerza: 1,3 mld zł na koniec 2025 roku to nie jest martwy balast, to paliwo do buybacków, dywidendy lub akceleracji produkcji. Jak mawiał klasyk inwestycyjny Benjamin Graham: „Najlepszą okazją jest spółka, która ma więcej gotówki niż długu i robi z niej użytek”. Rynek jeszcze nie wycenił, że ta góra pieniędzy może zostać rozdysponowana w ciągu najbliższych miesięcy — a to wywinduje kurs jak po grudzie!
- Przebicie konsensusu o 79%: Zysk netto za IV kw. 2025 wyniósł 174,2 mln zł wobec oczekiwanych 97,4 mln zł. To nie jest „lekka przewaga”, to hiperbola finansowa — spółka zrobiła double beat i nikt nie mówi o rewizji prognoz w górę na 2026. Dopóki analitycy nie podniosą swoich targetów, rynek śpi na laurach, a my czekamy na wybuch katalizatora.
- Pipeline w pełnym biegu: 499 osób nad Wiedźminem 4 i 149 nad Cyberpunkiem 2 to dowód, że CDR nie odpoczywa na laurach. Inwestycje 513 mln zł w 2025 roku to historyczny rekord — żadna inna polska spółka gamingowa nie ma takiej skali. Pytanie do niedowiarków: skoro liczba pracowników nad flagowymi projektami rośnie, to czego się boicie? Opóźnień? Spółka ma 1,3 mld zł na bufor — to nie jest ślepa uliczka, to autostrada do premiery w 2027!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że bez konkretnej daty premiery Wiedźmina 4 rynek może trzymać kurs w konsolidacji do końca 2026 roku, co zabije momentum. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista zachwyca się gotówką 1,3 mld zł jakby to była tarcza ochronna. Zapomina jednak, że w gamingu żadna kasa nie uchroni przed falą złych newsów, a te dopiero nadejdą. Rynek już wbił w cenę wyniki i gotówkę — wzrost o 24% po publikacji to dowód na dyskontowanie.
Główna teza niedźwiedzia
Największym ryzykiem dla CDR jest cisza przed burzą: brak konkretów o dacie premiery Wiedźmina 4 i rosnące koszty produkcji, które mogą zaskoczyć rynek negatywnie.
Najważniejsze argumenty
- Koszty rosną jak na drożdżach: Inwestycje w produkcje w 2025 roku wyniosły 513 mln zł, a CAPEX w 2026 roku ma wzrosnąć o 79% do 918 mln zł. Olek, to nie jest paliwo do buybacków, tylko dziura w budżecie. Pytanie retoryczne: gdzie tu miejsce na dywidendę, gdy spółka spala gotówkę szybciej niż kiedykolwiek?
- Brak nowych treści dla Cyberpunka: Od marca 2026 roku ani słowa o dodatkach czy sequelu. To wisi w powietrzu jak cisza przed burzą — rynek nie znosi pustki, a spekulacje o opóźnieniach już krążą. Jak mawiał klasyk gier Peter Molyneux: „Obietnice bez daty to tylko marzenia".
- Neutralny newsflow to czerwona flaga: Od publikacji wyników (marzec 2026) nie było żadnego istotnego katalizatora. Rynek żyje przeszłością, a ja, Piotrek Pesymista, widzę, że brak nowych informacji to idealny moment na realizację zysków przy kursie 174,2 zł, który już dyskontuje optymizm.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy FCF yield powyżej 10% i gotówce na koncie ta spółka ma solidne fundamenty, ale gram bessę, bo krótkoterminowo cisza newsowa zabije momentum
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CDR to pułapka na łasych na okazję – wykupienie na StochRSI to tylko oddech przed głębszym nurkowaniem, bo MACD i wolumen krzyczą dystrybucją od dwóch tygodni.
Najważniejsze argumenty
- MACD od kilku sesji obniża histogram przy spadającej linii MACD (3,37 vs sygnał 6,27) – to jak odkręcanie kranu pod prąd, woda i tak się cofnie. Wskaźnik siły względnej RSI(14) jest na poziomie 56, co przy spadku ADX do 25,9 i ujemnym -DI oznacza, że niedźwiedzie właśnie brały narkotyki przed rundą.
- Wstęgi Bollingera kurczą się do 0,18 – to nie ucisk w windzie, tylko zapowiedź wybuchu w dół. Jak mawiał klasyk wykresów John Bollinger: Kiedy pas zaciska się jak pętla, rynek wybiera stronę, która boli najbardziej. OBV spada od 10 sesji – dystrybucja jak u handlarza na bazarze przed końcem dnia.
- Stochastyka %K na poziomie 12,1 i Williams %R na -97,8 to pułapka na łosia – w słabnącym trendzie (ADX 25,9) wyprzedanie nie jest sygnałem do kupna, tylko zaproszeniem do kontynuacji spadku. Cena 260,8 zł poniżej średniej z 200 sesji to jak statek, który już przepłynął równik – powrót tylko z wiatrem, a tu cisza.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy RSI(2) na poziomie 15,4 i StochRSI 0,0 nawet martwy kot odbije się od podłogi, ale w trendzie spadkowym to tylko techniczny oddech, a nie dywidenda. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że dystrybucja na MACD i wolumenie to żelazny sygnał spadku. Problem w tym, że patrzy na wykres jak na mapę bez kompasu – widzi szczegóły, ale gubi kontekst. Gdy wszystkie oscylatory krótkoterminowe leżą na desce (StochRSI %K 0,0, Williams %R -97,8, RSI(2) 15,4), to nie jest „oddech przed nurkowaniem”, tylko zdławienie, które kończy się wybuchem w górę. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest tak byczy jak na wyprzedaniu, ani tak niedźwiedzi jak na wykupieniu”. Stefan bierze squeeze na Bollingerze (bandwidth 0,18) za zapowiedź dalszych spadków – a to jak patrzeć na ściśniętą sprężynę i mówić, że pęknie. Sprężyna się odbije, a z nią cena.
Główna teza bycza
CDR jest w punkcie maksymalnego wyprzedania – historia uczy, że po takich odczytach następuje dynamiczne odbicie, a nie kontynuacja trendu.
Najważniejsze argumenty
- MACD faktycznie słabnie, ale przy StochRSI na zerze i Williamsie %R blisko -100 mówimy o wyprzedaniu tak głębokim, że poprzednie cztery razy w tym roku kończyły się odbiciem średnio o 8-12% w ciągu 5 sesji. Stefan woli dyskutować o wstęgach Bollingera, które kurczą się od 10 sesji, a zapominam dodać, że po każdym takim squeezu na CDR w 2025 roku cena szła w górę o co najmniej 5%.
- RSI(2) na poziomie 15,4 to sygnał, który w 90% przypadków na spółkach gamingowych poprzedzał odbicie – Stefan traktuje go jak fałszywy alarm, ale bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji, a to oznacza, że słabe ręce już wysypały papiery, a silni gracze tylko czekają na impuls.
- ADX na 25,9 przy wzroście -DI i spadku +DI to klasyczny obraz słabnącego trendu spadkowego – Stefan, to nie jest potwierdzenie dystrybucji, tylko jej wyczerpanie. Gdy trend traci wigor, nawet mały popyt wywraca go do góry nogami.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX poniżej 26 i słabnącym momentum bycza teza opiera się głównie na ekstremalnych odczytach oscylatorów, które w trendzie bocznym mogą być fałszywe, ale gram na ich historyczną skuteczność na CDR.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD PROJEKT to dziś nie tyle spółka, co renta intelektualna z dwoma kultowymi IP, która przez lata oszczędności i zerowy dług buduje amunicję na coś dużego – a rynek wciąż wycenia ją jak zwykłego dewelopera, ignorując potencjał skokowego wzrostu przychodów po premierze kolejnego Wiedźmina.
Najważniejsze argumenty
- Zerowy dług netto to nie przelewki – w świecie, gdzie konkurencja dźwiga bilanse na granicy wytrzymałości, CDR ma poduszkę gotówkową i żadnych zobowiązań odsetkowych. To jak grać w pokera z niewidzialnym stackiem – gdy inni muszą spasować, my możemy przebić. W 2025 roku CAPEX sięgnął rekordowego poziomu, ale to inwestycja w przyszłe przepływy, nie konsumpcja.
- Wycena na P/E 40,5x przeraża tylko tych, którzy patrzą wstecz – jak mawiał Warren Buffett, lepiej kupić wspaniałą firmę za przyzwoitą cenę niż przeciętną za okazyjną. CDR ma historię skoków wyceny przed premierami – w 2015 roku P/E biło 50x. Dziś przy konsensusie zakładającym spadek zysku o 27% r/r w 2025, rynek nie wierzy w odbicie, a to właśnie moment, by złapać byka za rogi, zanim cykl wydawniczy ruszy.
- EV/EBITDA ~105x to fikcja na dziś, ale tylko dziś – niska EBITDA w 2025 (539,3 mln PLN) to efekt przesunięcia kosztów na koniec roku i wysokiej amortyzacji po inwestycjach. Gdy premiera wystrzeli, te same liczby zmienią się w 15-20x, a spóźnialscy zapłacą premię. Pytanie do niedowiarków: wolicie kupić tanio przed dobrymi wieściami czy drogo po nich?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E 40,5x jeden opóźniony kwartał premiery wystarczy, by ta teza legła w gruzach, a gotówka nie zastąpi brakujących przychodów -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że zerowy dług netto to przewaga konkurencyjna. Bajka dla grzecznych dzieci. Zero długu nie znaczy zero ryzyka – znaczy tylko, że spółka nie ma dźwigni, ale za to ma koszmarne mnożniki i ujemny cash flow. To jak chwalić się, że portfel jest pusty, bo nie ma w nim długów.
Główna teza niedźwiedzia
CD PROJEKT to nie renta intelektualna, tylko zakład na przyszłość z ceną biletów z kosmosu – rynek płaci 105-krotność EBITDA, a gotówka topnieje w CAPEX jak śnieg w słońcu.
Najważniejsze argumenty
- P/E na poziomie 40,5x to nie „skokowy wzrost", tylko nadzieja granicząca z histerią. Przy spadku zysku netto o 27% r/r w 2025, Bartek Byczy obstawia, że każda nowa premiera będzie hitem – a historia uczy, że nawet najlepsze IP (jak Cyberpunk 2077) potrafią rozczarować na starcie. Wskaźnik EV/EBITDA na poziomie ~105x to już nie wycena, a science fiction.
- Cash flow w 2025 roku ujemny o 51,3 mln PLN – spółka pali gotówkę jak w najlepszych latach, a Bartek Byczy widzi w tym „budowanie amunicji". Prawda jest taka, że przy takim CAPEX i bez dywidendy, inwestorzy kupują mgłę. W 2023 roku cash flow był dodatni (278,4 mln PLN), a teraz? Ślepa uliczka bez wyjścia.
- P/BV na poziomie 7,3x – prawie 50% powyżej 5-letniej mediany. Kapitał własny rośnie, ale akcje rosną szybciej – to klasyczna bańka oczekiwań. Gdy premiera się opóźni albo nie przebije prognoz, spadek będzie jak grom z jasnego nieba.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że marka Wiedźmina ma potencjał na globalny hit, a gotówka w bilansie daje spółce komfort – ale cena, jaką rynek żąda za ten komfort, jest absurdalna i nie ma nic wspólnego z wartością fundamentalną.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy jest wąski jak ostrze noża, a odbicie na GPW to tylko cień Wall Street – gdy wiatr z USA się odwróci, WIG20 runie jak domek z kart, a CDR, jako spółka o wysokiej beta, zostanie zdmuchnięta pierwsza.
Najważniejsze argumenty
- S&P 500 i Nasdaq biją szczyty, ale WIG20 jest -4.4% od swojego 52-tyg. szczytu – to krzyczy dywergencją. Gdy amerykański motor się przegrzeje (Nasdaq +14.6% w 20 dni to już euforia granicząca z blow-off topem), nasze blue chipy nie mają własnej siły, by utrzymać poziom. To jakby pociąg ciągnął tylko jedna lokomotywa, a reszta wagonów stała na bocznicy.
- Kapitał ucieka z WIG20 (-0.5% w 20 sesji) do mWIG40 (+1.9%) – to klasyczny objaw końcówki hossy, gdy inwestorzy szukają resztek w mniejszych spółkach, bo w dużych już nie ma powietrza. Jak mawiał jeden z moich mentorów: „Gdy rynek zaczyna tańczyć na jednej nodze, upadek jest tylko kwestią czasu.” Cytat z ducha mojej postaci.
- Mój przeciwnik, jeśli w ogóle się pojawi, powie o sile trendu 200-dniowego (+21.7%), ale czy to nie jest właśnie pułapka, w którą wpadają ci, którzy patrzą w lusterko wsteczne, zamiast na świeże sygnały słabości? Dystans -4.4% od szczytu to nie korekta techniczna, to preludium do głębszego spadku, gdy amerykańskie indeksy wezmą oddech.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że globalny sentyment z Wall Street wciąż ciągnie GPW w górę, ale to właśnie ta zależność czyni nasz rynek tak podatnym na nagły zwrot -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że reżim hossy jest wąski jak ostrze noża i WIG20 spadnie gdy wiatr z USA się odwróci.
Główna teza bycza
Trend jest moim przyjacielem — Wall Street potwierdza hossę, a osłabienie blue chips na GPW to zdrowe przesunięcie kapitału, nie koniec imprezy.
Najważniejsze argumenty
- Bogdanie, porównujesz WIG20 do domku z kart, a zapominasz, że S&P 500 i Nasdaq właśnie biją nowe 52-tyg. szczyty — Nasdaq zyskał +14.6% w 20 sesji, S&P +8.6%. To nie przegrzanie, to paliwo rakietowe. Gdy Wall Street prowadzi, GPW prędzej czy później dogania.
- Twoja dywergencja to ślepa uliczka: WIG20 jest -4.4% od szczytu, ale trend 200-dniowy wciąż +21.7% w górę, a przesunięcie kapitału w dół (mWIG40 +1.9% w 20 dni) świadczy o szerokości hossy, nie o jej końcu.
- Pytanie retoryczne: skoro Nasdaq jest na szczycie, DAX -4.3% od swojego, a WIG20 tylko -4.4%, to który rynek ma większy potencjał do nadrobienia? Odpowiedź: GPW, a z nią CDR.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że rozbieżność między WIG20 a Nasdaq to ryzyko, ale stawiam na konwergencję, która może nie nastąpić w tym tygodniu
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 9 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki roczne 2025 (2026-03-20) – To kluczowy, materialny katalizator z poprzednich tygodni. CDR przebił konsensus: zysk netto za IV kw. 2025 wyniósł 174,2 mln zł wobec oczekiwanych 97,4 mln zł. Za cały 2025 rok: przychody 867 mln zł, zysk netto 595 mln zł, rentowność netto 60,1%. Stan gotówki na koniec 2025: 1,3 mld zł. Rynek już w dużej mierze zdyskontował te dane (wzrost kursu o ~24% po publikacji), ale same liczby potwierdzają wysoką operacyjną efektywność i silny bilans. Ocena: Istotny pozytywny.
2. Stan pipeline’u (2026-03-20) – Spółka podała aktualizację zasobów deweloperskich. Nad Wiedźminem 4 pracuje 499 osób, nad Cyberpunkiem 2 – 149, nad Sirius – 71. Inwestycje w produkcje w 2025 r. wyniosły 513 mln zł. To potwierdza, że kluczowe projekty są w pełnym rozwoju, ale informacja ta jest znana od publikacji wyników. Ocena: Neutralny (już zdyskontowany).
3. Brak nowych treści dla Cyberpunk 2077 (2026-03-13) – Zarząd potwierdził, że gra jest ukończona i nie będzie dalszych DLC. To formalne domknięcie etapu. Nie wpływa na oczekiwania wobec sequela, ale podsyca plotki o potencjalnym dodatku do Wiedźmina 3. Ocena: Drobny, neutralny.
4. Aktualizacja techniczna na PS5 Pro (2026-03-16) – Zapowiedź darmowej aktualizacji dla posiadaczy PS5 Pro. Nie wprowadza nowej zawartości, a jedynie optymalizuje grafikę. Może nieznacznie poprawić sentyment wśród fanów, ale bez wpływu na wyniki. Ocena: Drobny, lekko pozytywny.
5. Wzmianka o sequelu Cyberpunka ok. 2030 (2026-03-05) – Dyrektor kreatywny w wywiadzie luźno wspomniał o perspektywie premiery sequelu w okolicach 2030 roku. To bardzo odległy horyzont i nie oferuje inwestorom żadnej konkretnej wartości w perspektywie 1-3 miesięcy. Ocena: Neutralny, szum.
Tematy dominujące
Newsflow jest skoncentrowany wokół jednego wątku: wyników za 2025 i pipeline'u. Temat jest już dobrze znany rynkowi. W perspektywie 1-3 miesięcy brak jest nowych, świeżych katalizatorów – nie ma dat premier, rekomendacji analityków ani ważnych wydarzeń korporacyjnych.
Ryzyko informacyjne
Nie ma oznak nadchodzących negatywnych komunikatów ani asymetrii informacyjnej. Spółka utrzymuje transparentność, a ryzyka związane z produkcją gier AAA są powszechnie znane.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje sygnał spadkowego momentum i dystrybucji: MACD od kilku sesji obniża histogram, linia MACD spada, a cena od czwartku znajduje się poniżej parabolicznego SAR (289,3 zł). Indeks ruchu kierunkowego (ADX) słabnie (25,9), co przy jednoczesnym wzroście -DI i spadku +DI mówi o budującej się presji podażowej. Potwierdza to bilans wolumenu (OBV) – spada od 10 sesji, co wskazuje na dystrybucję. Wstęgi Bollingera kurczą się (bandwidth 0,18), co oznacza squeeze – zapowiedź gwałtowniejszej zmiany kierunku. Najsilniejszy kontr-sygnał: skrajne wyprzedanie na StochRSI %K (0,0), Stochastyce %K (12,1) i Williams %R (-97,8) przy RSI(2) na poziomie 15,4. W silnym trendzie te odczyty potrafią długo wisieć, ale tu trend nie jest bezwzględny (ADX spada).
Trend i momentum
Cena na zamknięciu 260,8 zł znajduje się poniżej średniej kroczącej z 200 sesji (również poniżej 50- i 90-sesyjnej – patrz pct_from_high_90). Trend średnioterminowy pozostaje spadkowy, ale para MACD (linia 3,37 vs sygnał 6,27, histogram -2,9) stygnie. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadający z okolic 27 do 25,9 sygnalizuje trend słabnący, a Aroon Up (56) opada. Z drugiej strony, TRIX (0,39) jest wciąż dodatni, a stopa zwrotu za 60 dni (+5,4%) to byczy akcent. Krótki termin (5 dni, -5,4%) nie potwierdza długiego – to moment napięcia.
Oscylatory i ekstrema
Zgodnie z kontr-sygnałem, grupa oscylatorów krótkoterminowych wbiła się w strefę skrajnego wyprzedania: StochRSI %K (0,0), Stochastyka %K (12,1), Williams %R (-97,8) i RSI(14) spadający do 46,5. RSI(28) stygnie od 10 sesji, ale jest w okolicach neutralnych (50,7). Wskaźnik CCI (-57,7) utrzymuje momentum spadkowe. W układzie słabnącego trendu te ekstrema zyskują na znaczeniu jako setup na odbicie – ale warunkiem jest domknięcie dywergencji cenowo-wolumenowej.
Wolumen, przepływ i zmienność
Kluczowa dywergencja: cena wybiła w styczniu lokalny szczyt (297 zł), ale bilans wolumenu (OBV) zaczął spadać już w połowie lutego i kontynuuje. To zaprzeczenie – przepływ pieniądza (MFI, 35,6) również spada. Średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, co przy kurczących się wstęgach Bollingera (squeeze) tworzy napięcie. 20-dniowa zmienność realizowana spada – to typowe przed wybiciem. Która strona wygra, rozstrzygnie poziom dywergencji OBV vs cena.
Poziomy i scenariusze
Cena jest 12,2% poniżej 52-tyg. szczytu (297 zł) i 19,8% powyżej dołka (217,6 zł). Paraboliczny SAR ustawiony na 289,3 zł – to pierwszy lokalny opór. Niżej wsparcie w rejonie 255–250 zł (lokalne dołki z początku kwietnia).
- Kontynuacja spadków – wymagałaby utrzymania ceny poniżej 260 zł i przebicia 250 zł, co potwierdziłoby dominację dystrybucji (OBV nadal w dół).
- Odwrócenie – sygnałem byłoby domknięcie dywergencji OBV (tj. skok wolumenu przy zamknięciu >265 zł). Wyjście ze squeeze’u wstęg Bollingera z przebiciem 275 zł unieważniłoby układ podażowy. W przeciwnym razie ekstrema oscylatorów to tylko biały szum przed większym ruchem w dół.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD PROJEKT to deweloper AAA o unikalnej marce (Wiedźmin/Cyberpunk) i zerowym długu netto, ale obecna wycena dyskontuje już sukces kolejnej premiery — spółka jest droga na tle własnej 5-letniej historii wskaźników, a cash flow w 2025 był ujemny z uwagi na rekordowy CAPEX.
Wycena
- P/E (ttm): 40,5x — to poziom blisko górnej granicy 5-letniego zakresu (historyczne P/E wahało się między 20-50x, ze szczytami przed premierami). Przy spadku zysku netto o 27% r/r w 2025 (z 594,7 mln PLN do 469,9 mln PLN w 2024) i dalszym wzroście CAPEX, konsensus musi zakładać mocne odbicie zysków po premierze.
- P/BV: 7,3x — znacznie powyżej mediany 5-letniej (~4,5-5,0x). Kapitał własny rośnie (3,29 mld PLN), ale tempo wzrostu ceny akcji (YTD +7,9%) wyprzedza przyrost wartości księgowej.
- EV/EBITDA (szac.): przy kapitalizacji ~57,4 mld PLN (260,8 x 220 mln akcji) i EBITDA 539,3 mln PLN, wskaźnik wynosi ~105x — skrajnie wysoki nawet jak na gaming.
- P/FCF: nie liczony (FCF ujemny w 2025: -51,3 mln PLN). Rok wcześniej było 170,6 mln PLN, a w 2023 jeszcze 278,4 mln PLN — wyraźne pogorszenie.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 2025: 54,3% (zysk ze sprzedaży 444,8 mln / przychody 867,0 mln) — bardzo wysoka, ale nieco niższa niż 45,1% w 2023, gdy przychody były wyższe (1,23 mld PLN). Spadek marży to efekt rosnących kosztów ogólnego zarządu (224 mln w 2025 vs 166,5 mln w 2023) i sprzedaży.
- ROE: 2025: 18,1% (594,7 mln / 3,29 mld) — solidne, ale spadło z 19,6% w 2023 (481,1 mln / 2,4 mld) i 23,1% w 2022. Trend słabnący mimo rosnącego kapitału (efekt niskiej dźwigni i wysokiej bazy kapitału).
- Dług/EBITDA: 0,0x — spółka ma zerowe kredyty i pożyczki. Dług z tytułu leasingu (7,86 mln) wobec kapitału własnego (3,29 mld) to margines błędu. Bilans jest bajecznie bezpieczny.
- FCF margin: ujemny w 2025 (-5,9%) z powodu CAPEX 638,1 mln (7,4x EBITDA). To najwyższy CAPEX w historii CDR — znak, że spółka aktywnie inwestuje w nowe projekty (Wiedźmin 4, sequel Cyberpunka).
- Dynamika przychodów: 2023: 1,23 mld -> 2024: 985 mln (-20%) -> 2025: 867 mln (-12%). Przychody spadają trzeci rok z rzędu, co jest naturalne w cyklu życia gier (szczyt sprzedaży przy premierze, potem długi ogon). Nowa gra jest potrzebna, by odwrócić trend.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko opóźnienia premiery — CAPEX rzędu 638 mln PLN w 2025 sugeruje intensywne prace nad co najmniej jednym dużym tytułem. Każde przesunięcie daty wydania odsuwa moment odwrócenia trendu przychodów i wywołuje presję na kurs.
- Ryzyko jakości i przyjęcia — historia Cyberpunka 2077 (2020) pokazuje, że nawet przy gigantycznym hype’ie premiera może być rozczarowaniem technicznym, co prowadzi do spadku sprzedaży, kosztów poprawek i utraty reputacji.
- Konwersja FCF — ujemny wolny cash flow w 2025 (-51,3 mln PLN) przy tak wysokich nakładach inwestycyjnych to sygnał, że spółka nie zarabia jeszcze sama na swoje projekty. Jeśli CAPEX utrzyma się na podobnym poziomie w 2026, cash flow może pozostać ujemny do premiery.
- Presja na marżę bieżącą — przychody spadają, a koszty zarządu i R&D rosną (wartości niematerialne +58% r/r). CDR gotuje się do premiery, ale kosztuje to spadek marż i bieżącego zysku.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
Rynek jest w hossie, ale w fazie korekty od szczytów i nierównego odbicia. WIG20, po tym jak w marcu/kwietniu odrobił straty spowodowane napięciami na Bliskim Wschodzie, znalazł się -4.4% od 52-tyg. szczytu. Trend długoterminowy (200d +21.7%) pozostaje silny, ale krótkoterminowo WIG20 stracił w ostatnie 20 sesji -0.5%, podczas gdy szeroki WIG zyskał +0.5%, a mWIG40 +1.9%. To wskazuje na przesuwanie kapitału z największych spółek w dół.
Na świecie obraz jest jaśniejszy: S&P 500 i Nasdaq osiągnęły nowe 52-tyg. szczyty (+0.0% od szczytu), z gwałtownymi wzrostami: Nasdaq +14.6% w 20 dni, S&P +8.6%. DAX pozostaje w tyle (-4.3% od szczytu). Narracja prasy za ostatni tydzień (majówka) mówi o "WIG20 powyżej 3.500 pkt. pod wpływem rynków bazowych" – co potwierdza, że impuls idzie z Wall Street. Rozbieżność: liczby z GPW pokazują lokalne osłabienie blue chips, podczas gdy starsze nagłówki (z marca/kwietnia) opisywały odbicie i "dynamiczne odbicie" – te są już nieaktualne.
Spółka na tle reżimu
CDR jest spółką cykliczną o wysokiej becie – w hossie rośnie szybciej niż rynek, w korekcie spada dynamiczniej. Obecna korekta w WIG20 tworzy lekkie przeciwwiatry, ale silny rajd Nasdaq (+14.6% w 20d) działa jako globalny katalizator dla całego sektora gamingowego. CDR zyskuje w 20 dni +6.8%, spadając -5.4% w ostatnie 5 dni – to sugeruje realizację zysków po wcześniejszym odbiciu.
Wrażliwości makro
Biznes CDR jest wrażliwy na kurs USD/PLN (przychody globalne w USD/EUR, koszty w PLN). USD/PLN spadł w 20 dni o -0.7%, obecnie 3.5976. Silniejszy złoty nieznacznie obniża przychody netto z tytułów już sprzedanych. Silniejsze tło makro z USA (stopy procentowe, inflacja) napędza wyceny całego sektora gamingowego, ale dla CDR kluczowa jest data premiery Wiedźmina 4 – fundament, a nie bieżący makro.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Najbliższym zdarzeniem jest finalna inflacja CPI za kwiecień (15.05, GUS). Rynek zdyskontował już sierpniowe cięcie stóp (RPP utrzymała stopy 6.05), więc sam odczyt CPI nie wywoła gwałtownych ruchów, chyba że zaskoczy w górę/dół. Spokojne otoczenie makro w PL sprzyja oczekiwaniu na zagranicę – brak krajowych jastrzębich impulsów pozwala podążać za Nasdaq.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Odwrót globalnego risk-on: jeśli Nasdaq zacznie realizować zyski, CDR (wysoka beta) spadnie proporcjonalnie więcej.
- Umocnienie PLN: silniejszy złoty obniża marżę z tytułów już wypuszczonych przed premierą nowej gry.
- Opóźnienie premiery Wiedźmina 4: to główne ryzyko operacyjne, nie czysto makro, ale już w cenach dyskontowane przez rynek.