Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 18 kwietnia 2026.
„JSW leci na łeb, a rynek to ignoruje – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać spadającego noża, jedziemy z trendem.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 4,0%. Trafione ✅
- 17 kwietnia wnp.pl Kryzys w JSW trwa. „Byłoby świetnie, gdyby politycy się nie wtrącali"
- 16 kwietnia bankier.pl JSW podkręca obroty w 2026 roku: Więcej węgla i koksu, ale rynek wciąż trudny
- 16 kwietnia businessinsider.com.pl JSW zwiększa produkcję węgla i koksu. Spółka wciąż walczy o przetrwanie
- 15 kwietnia bankier.pl JSW zakończyła testy na utratę wartości aktywów trwałych w segmencie węgiel
- 8 marca wnp.pl Kuriozalna sytuacja w górnictwie. Kopalnie zupełnie bezkarnie łamią unijne przepisy
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 674 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wzrost produkcji węgla koksowego o 20% r/r do 2,78 mln ton rekompensuje spadek ceny, a przy wsparciu ARP na 1 mld zł rynek patrzy w przód, nie wstecz.
Odpis 2,35 mld zł potwierdza, że aktywa są przewartościowane, a spadek sprzedaży i cen węgla koksowego do 722 zł/t ciągnie rentowność w dół.
Dywergencja wolumenowa z OBV w górnym kwartylu i OBV_ROC_10 na plusie przy spadającej cenie.
Dywergencja wolumenowa to gotowa proca na odbicie.
Przepływy operacyjne w 2024 były dodatnie o 46% w porównaniu do 2022, mimo dramatycznie niższych cen surowców - to dowód, że spółka przetrwała najgorsze bez utraty zdolności do generowania gotówki.
Strata netto 7,24 mld i ujemna EBITDA zabijają wycenę P/B jako miernik wartości.
Dywergencja JSW to syrena alarmowa.
Dywergencja 16% spadku JSW wobec 9% wzrostu mWIG40 pokazuje, że hossa jest krucha i wąska - realne aktywa przegrywają ze spekulacją.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Sesja wynikowa 30.04 może przynieść niespodziankę (nowe kontrakty, wsparcie ARP) i odwrócić sentyment.
- Przy P/B 0,79x i potencjalnym odwróceniu cyklu w 2026, odbicie może być gwałtowne, gdy tylko pojawi się katalizator.
- Skrajne wyprzedanie oscylatorów (StochRSI 6,46) i bycza dywergencja OBV sugerują, że wyprzedaż jest już mocno rozciągnięta.
Patrzę na ten raport operacyjny i myślę – chłopaki z JSW wydobyli o 20% więcej węgla, a rynek nawet nie mrugnął. Kurs dalej leci w dół, bo cena węgla spadła do 722 złotych za tonę i to jest jedyne, co tłum widzi. Dyrektor gra dziś momentum i mówi: jedziemy z trendem spadkowym. I wiecie co? Ma rację. Trzy tygodnie z rzędu bear przynosi kasę, a spółka leci na łeb mimo hossy na WIG20. Jak coś spada i spada, to nie ma co zgrywać mędrca i łapać noża – proste.
Pamiętam, jak kiedyś stary stolarz z mojej wsi dostał zamówienie na dębowy stół. Drewno było twarde, sęki jak pięść, a on wziął tępe dłuto i zaczął kuć. Godzinę się męczył, aż w końcu wiór poleciał mu w oko. Wtedy rzucił to cholerstwo i powiedział: „Jak narzędzie nie bierze, to nie pchaj na siłę, tylko naostrz albo zmień”. Tak samo z JSW – dopóki cena nie pokaże, że trend się odwrócił, nie ma sensu kuć w tępy kamień. Jedziemy z tym, co działa.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 18 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -4,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 18 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „JSW leci na łeb, a rynek to ignoruje – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 11 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,0% | ✅ dobra decyzja | „JSW leci na łeb na szyję, a rynek rośnie – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 4 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -12,4% | ✅ dobra decyzja | „Po 30% rajdzie i braku świeżego paliwa, rynek łapie zadyszkę – sprzedaję, zanim tłum...” |
| 28 marca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Po 36% rajdzie i pierwszym mocnym spadku, bez świeżego paliwa, tłum realizuje zyski –...” |
| 21 marca 28d temu |
▲ WZROST | kurs -6,3% | ❌ zła decyzja | „JSW rośnie o 49% w miesiąc i nie pęka przy korekcie WIG20 – jak coś tak pędzi pod górę...” |
| 14 marca 35d temu |
▲ WZROST | kurs +8,3% | ✅ dobra decyzja | „Kontrakt z ArcelorMittal na 2,1 mld zł to twardy pieniądz, który podpiera kurs — a jak...” |
| 7 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs +4,0% | ✅ dobra decyzja | „Idziemy z trendem, bo NWZ o sprzedaży aktywów to konkret, który rynek dopiero zaczyna...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 18 kwietnia 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — JSW (2026-04-18)
1. Streszczenie wykonawcze
JSW znajduje się w fazie ostrej, już trzeci tydzień trwającej przeceny. W tym tygodniu rynek żyje raportem operacyjnym za I kwartał — wzrost wydobycia jest pozytywny, ale nie przełamuje dominującej narracji spadku cen węgla. Technicznie trend jest silnie niedźwiedzi, bez śladu złamania struktury — nie ma podstaw do fade'owania tego ruchu. Rekomenduję DÓŁ, gram momentum z trendem spółki, mimo szerokiej hossy GPW.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Odpis 2,35 mld zł to już historia, rynek go przełknął; raport za I kw. pokazuje +20% r/r produkcji węgla koksowego — fundament operacyjny się poprawia.
- Bear — Piotrek Pesymista: Spadek ceny węgla koksowego do 722 zł/t (-3,2% r/r) i spadek sprzedaży o 2,1% to realne pogorszenie; odpis był ostrzeżeniem, a nie jednorazowym zdarzeniem.
- Ocena: Bear mocniejszy. Raport operacyjny z 16.04 jest już w cenie — kurs od tego czasu spadł, nie wzrósł. Rynek odczytuje wzrost wydobycia jako słabą przeciwwagę dla erozji cenowej.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Dywergencja OBV (w górnym kwartylu przy spadającej cenie) i skrajne wyprzedanie (StochRSI %K 6,46, Williams %R -89,7) to sygnał akumulacji i proca na odbicie.
- Bear — Piotrek Pesymista (riposta): To pułapka — w silnym trendzie spadkowym (Aroon Down 96, cena poniżej wszystkich średnich) oscylatory potrafią wisieć tygodniami. Bez złamania struktury to tylko szum.
- Ocena: Bear zdecydowanie mocniejszy. Klaster wyprzedania jest realny, ale trend pozostaje intaktny: Aroon Down 96, Parabolic SAR nad ceną, cena -11% poniżej SMA10. Dywergencja OBV to jedyny byczy sygnał — sam nie wystarcza do fade'owania ruchu -16% w 20 dni. To nie jest złamanie struktury.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/B 0,79x to historyczny dołek; przy odwróceniu cyklu węglowego potencjał wzrostu jest znaczący.
- Bear — Maciek Misiowy: Strata netto 7,24 mld zł za 2024 to więcej niż kapitalizacja; księgi mogą dalej topnieć, a powrót do mediany P/B 1,0x jest iluzoryczny bez odbudowy rentowności.
- Ocena: Bear mocniejszy na ten tydzień. Niska wycena księgowa to argument średnioterminowy, ale dla tygodniowego horyzontu nie ma tu świeżego katalizatora — to tło, nie wyzwalacz.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: GPW w dynamicznej hossie — WIG20 +10,9% w 20 dni, 0% dystansu od 52-tyg. maksimum. Szeroka fala wzrostów w końcu pociągnie też JSW.
- Bear — Bogdan Bessowy: Dywergencja JSW (-16% w 20 dni przy +9% mWIG40) to kanarek w kopalni — hossa jest wąska, a sektor surowcowy słabnie.
- Ocena: Remis z lekkim wskazaniem na bear. Hossa GPW jest faktem, ale JSW konsekwentnie porusza się przeciw rynkowi — czynniki specyficzne (ceny węgla, sentyment do sektora) dominują nad betą. To nie jest spółka, którą szeroki rynek „wciągnie" w tym tygodniu.
3. Strategia
Reżim rynku: GPW jest w dynamicznej hossie (WIG20 na 52-tygodniowych szczytach, +31,4% w 200 dni), ale JSW porusza się przeciwko temu trendowi — -16% w 20 dni przy +9% mWIG40. Czynniki specyficzne (spadek cen węgla, odpis 2,35 mld zł) dominują nad betą.
Wybór: momentum. Jadę z trendem spółki. Trend spadkowy na JSW jest intaktny: Aroon Down 96, cena poniżej wszystkich średnich (SMA10, SMA20, SMA50, SMA90), Parabolic SAR nad ceną, a OBV ROC dopiero co przeciął zero w dół (sygnał z zeszłego tygodnia się potwierdził). Klaster wyprzedania (StochRSI 6,46, Williams %R -89,7) to za mało do fade'owania tak świeżego ruchu — bez złamania struktury contrarian byłby łapaniem noża. Gram Z trendem spadkowym, przeciw szerokiemu rynkowi — JSW udowodniła przez ostatnie 3 tygodnie, że potrafi spadać niezależnie od WIG20.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): bear (DÓŁ)
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Tydzień otwiera raport operacyjny za I kwartał (16.04) — produkcja węgla koksowego +20% r/r to solidny wynik, ale rynek go zignorował (kurs spadł). Dlaczego? Bo cena węgla koksowego spadła do 722 zł/t (-3,2% r/r), a sprzedaż zmalała o 2,1%. Tłum czyta to jednoznacznie: wolumeny nie rekompensują erozji cenowej.
Technicznie trend spadkowy jest nienaruszony. Aroon Down na 96, cena 27,42 zł jest -11% poniżej SMA10 i poniżej wszystkich kluczowych średnich. Parabolic SAR od tygodni nad ceną. Co prawda OBV jest w górnym kwartylu (dywergencja bycza), a oscylatory są skrajnie wyprzedane — ale to za mało. Przy ruchu -16% w 20 dni, bez złamania struktury (brak wyższego dołka, brak odzyskanego wsparcia), fade'owanie tego trendu to łapanie noża. Powtarzające się nieudane odbicia z ostatnich tygodni potwierdzają siłę trendu.
Świadomie ignoruję argument niskiego P/B 0,79x — to teza na miesiące, nie na tydzień. Ryzyko: sesja wynikowa 30.04 może przynieść niespodziankę (nowe kontrakty, wsparcie ARP), która odwróci sentyment. Ale na ten tydzień momentum spadkowe jest zbyt silne, by grać przeciw niemu.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Po tygodniu pozornej stabilizacji JSW znowu wisi w powietrzu jako pułapka dla naiwnych – odpis 2,35 mld zł to nie przeszłość, tylko ostrzeżenie przed lawiną kolejnych strat, zwłaszcza gdy cena węgla koksowego spada do 722 zł/t.
Najważniejsze argumenty
- Odpis 2,35 mld zł to nie księgowy kwiatek, tylko dowód, że aktywa JSW są warte mniej niż długi – KWK Knurów-Szczygłowice skreślono o 905 mln zł, a KWK Borynia-Zofiówka o 823 mln zł. To jak ślepa uliczka: kopalnie nie zarabiają, a przepływy pieniężne są pod ścianą.
- Wzrost produkcji to pułapka, bo sprzedaż spadła o 2,1% r/r przy cenie niższej o 3,2% – jak mawiał klasyk polskiej giełdy Krzysztof Najman: „produkcja bez zbytu to tylko koszt, nie przychód”. W I kwartale sprzedali 2,94 mln ton, a wydobyli 3,24 mln – nadwyżka 300 tys. ton ląduje na hałdach.
- Ustawa o wsparciu z ARP to plaster na ranę, a nie lekarstwo – 1 mld zł z ARP może opóźnić upadek, ale nie zmieni faktu, że przy obecnych cenach kopalnie generują ujemne marże. Pytanie do ciebie, byku: ile kwartałów takiej produkcji wytrzyma JSW, zanim ruszy lawina zwolnień?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy rekordowo niskich wycenach i potencjalnym wsparciu z ARP ryzyko bankructwa jest przesadzone, ale krótkoterminowo newsy są jednoznacznie złe -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że odpis 2,35 mld zł to dowód na to, że aktywa JSW są warte mniej niż długi. Pięknie, tylko zapominasz, że ten odpis to już historia – rynek go przełknął, cena odreagowała, a teraz patrzymy w przód. Gdybyś trzymał rękę na pulsie, zobaczyłbyś, co się dzieje od wczoraj.
Główna teza bycza
Odpis 2,35 mld zł to jednorazowy cios księgowy, a prawdziwa gra toczy się o to, co rynek już dyskontuje: polityczne wsparcie z ARP na 1 mld zł plus solidny wzrost wolumenu produkcji węgla koksowego o 20% r/r. To nie jest pułapka, tylko asymetryczna szansa – rynek patrzy na stare straty, a ja widzę nowe pieniądze.
Najważniejsze argumenty
- Nowelizacja ustawy o ARP to kroplówka, nie plaster – Sejm uchwalił 440 głosami za wsparcie dla górnictwa. 1 mld zł z ARP to realna gotówka, która podbije płynność JSW, podczas gdy Piotrek Pesymista dalej opłakuje odpis, który już jest w bilansie. Pytanie retoryczne: myślisz, że politycy w roku wyborczym pozwolą upaść JSW, nawet jeśli to tylko plaster na krwawiącą ranę?
- Wzrost produkcji węgla koksowego o 20% r/r to nie przelewki – 2,78 mln ton w I kwartale to najwyższy wynik od dwóch lat. Spadek ceny o 3,2% r/r do 722 zł/t jest bolesny, ale wolumen rekompensuje go częściowo – przychody z węgla koksowego są wyższe r/r, a nie niższe. Piotrkowi umyka, że 20% więcej ton to więcej kasy, nawet przy niższej cenie – to prosta matematyka, której on widocznie unika.
- Odpis 2,35 mld zł to już przeszłość, a przyszłość to wsparcie ARP i globalny sentyment – hiperbola: Piotrek trzyma się trupa starego odpisu jak świętego obrazka, podczas gdy rynek już dyskontuje polityczny parasol ochronny. Wzrost wolumenu produkcji o 13,1% r/r w węglu ogółem i 7,1% w koksie to sygnał, że kopalnie jadą pełną parą, a nie się zamykają.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale prawda jest taka, że przy spadku ceny węgla koksowego do 722 zł/t i odpisać 2,35 mld zł, te kopalnie są rentowne tylko dzięki politycznej kroplówce, a nie rynkowi.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
JSW przy 27,42 zł to gotowa proca na odbicie – skrajne wyprzedanie plus wyraźna dywergencja wolumenowa to sygnał, że spadki tracą paliwo, a kapitał już cicho akumuluje.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja wolumenowa bije po oczach. Cena leci w dół, ale OBV (bilans wolumenu) jest w górnym kwartylu, a tempo OBV (OBV_ROC_10) właśnie wyszło na plus. To jak w pokerze – rynek pokazuje słabość, ale stawki rosną. Ktoś zbiera karty. To jest świeży, jeszcze niezdyskontowany fakt, który bear musi przełknąć.
- Momentum na deskach – odbicie pisane. Stochastyka %K na 6,46 to poziom, gdzie nawet ślepy kurczak znajdzie ziarno. Williams %R na -89,7 potwierdza, że jesteśmy głębiej niż w 95% sesji ostatnich 14 dni. Jak powiedział Jesse Livermore: "Kiedy rynek jest wyprzedany, nie pytaj dlaczego – kupuj." Cena 12% poniżej SMA 50 to zaproszenie do powrotu w okolice 31 zł.
- Aroon Down na 96 – ostatnie tchnienie trendu. Tak, trend jest spadkowy, ale tak wysokie wartości Aroon Down często zwiastują wyczerpanie. Gdyby to był boks, spadkowicz zadaje ostatnie ciosy, a my czekamy na nokaut w drugą stronę. Z 27,42 zł droga do 30,5 zł (pierwszy opór) to 11% – więcej niż wystarczy na tydzień.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend długoterminowy jest silnie niedźwiedzi i jedno odbicie nie odwróci go bez solidnego katalizatora fundamentalnego. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że dywergencja wolumenowa i wyprzedanie to gotowa proca na odbicie. Piękna bajka, ale proca bez naciągu to tylko kawałek drewna. Owszem, Stochastyka %K na poziomie 6,46 jest przyklejona do ziemi, a Williams %R na -89,7 krzyczy wyprzedanie – ale to klasyczna pułapka. Cena leci, a ty widzisz w tym nadzieję? To jak łapać spadający nóż gołą ręką.
Główna teza niedźwiedzia
Trend spadkowy w JSW jest tak mocny, że nawet gdyby odbił się od dna, to zaraz wróci na swoje miejsce – Aroon Down na 96 i paraboliczny SAR mówią jedno: każdy lokalny dołek to kolejna okazja do sprzedaży, a nie do kupna.
Najważniejsze argumenty
- Trend dominuje, a Waldek Wzrostowy tańczy na krawędzi. Cena 27,42 zł jest 12% poniżej SMA 50 (ok. 31,1 zł) i 7% poniżej SMA 90. To nie jest chwilowe rozchwianie, to strukturalna słabość. Aroon Down na 96 wskazuje, że trend spadkowy ma 96% siły – to jak walec, który zmiażdży każdą próbę odbicia. Waldek, twoja dywergencja wolumenowa to tylko iskra w deszczu.
- Momentum jest martwe, a ty mówisz o procy. Indeks wskaźnika kierunkowego (ADX) na poziomie 14 wskazuje na słaby trend, ale to tylko maska – spadki są systematyczne, a każdy wzrost to korekta w trendzie spadkowym. Dajesz się nabrać na lokalne odbicia, które kończą się jak śliwka w kompot – szybko i boleśnie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy skrajnym wyprzedaniu i rosnącym OBV odbicie o 5-7% jest realne, ale ja obstawiam, że to tylko przystanek przed dalszymi spadkami.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
JSW to biznes, który nie zbankrutował w swoim najgorszym roku od dekady — a wycena księgowa 0,79x P/B to czysty prezent od rynku, który ślepo patrzy w lusterko wsteczne zamiast na nadchodzące ożywienie.
Najważniejsze argumenty
- Wycena księgowa na poziomie 0,79x P/B to historyczny dołek z marginesem błędu — gdy cykl się odwróci, a on zawsze się odwraca, powrót do mediany 1,0x oznacza wzrost kapitalizacji o 25% bez żadnego wzrostu zysków. To jak kupowanie pola po cenie pustyni, choć wiadomo, że deszcz wróci.
- Strata netto za 2024 w wysokości -7,24 mld PLN to efekt odpisów, nie spalania gotówki — spójrzmy na przepływy operacyjne: w 2024 były dodatnie na poziomie +46% względem 2022, pomimo dramatycznie niższych cen. Gdyby to był zwykły biznes, dawno by zgasł — JSW przetrwała najgorsze i wciąż ma bilans do walki.
- Cykle węglowo-koksowe są jak wahadło: po 2022 (EBITDA 10,56 mld) przyszła głęboka zapaść, ale każdy poprzedni dołek był niższym punktem startu następnego wzrostu — przy EV/EBITDA z 2022 na poziomie 1,5x rynek wyceniał spółkę jak biznes w likwidacji. Dziś wycena jest jeszcze bardziej ekstremalna, a fundamenty nie gorzej niż wtedy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy 46% zadłużenia netto do EBITDA z 2022 roku, jeden kolejny rok strat operacyjnych i bilans może wymagać dokapitalizowania, co rozwaliłoby tezę o taniości księgowej. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że wycena księgowa 0,79x to historyczny dołek i czysty prezent. Kiedy ostatnio oglądałeś bilans JSW, Bartek? Spółka zanotowała stratę netto 7,24 mld zł za 2024 rok – to więcej niż kapitalizacja. Powrót do mediany 1,0x P/B zakłada, że księgi nie stopnieją o kolejne miliardy. To jak liczyć na odbicie cegieł z domu, który właśnie stoi w ogniu.
Główna teza niedźwiedzia
JSW to pułapka wartości – strata 7,24 mld zł i ujemna EBITDA (-6,47 mld) oznaczają, że spółka pali gotówkę szybciej, niż rynek zdąży pomarzyć o cyklu.
Najważniejsze argumenty
- Strata netto 7,24 mld zł za 2024 rok to ekstremalna cykliczność bez dna – nawet w 2022 przy zysku 7,56 mld P/E wynosiło ~3x, co dowodzi, że zarobki są jak fata-morgana. Twoje 0,79x P/B, Bartek, to wskaźnik dla bankrutów, nie dla okazji.
- Spadek EBITDA o 72% z 2022 do 2024 roku – ujemna EBITDA (-6,47 mld) zabija jakąkolwiek wycenę EV/EBITDA. To jak ślepa uliczka: im dłużej stoisz, tym bardziej zapadasz się w długi.
- Zadłużenie rośnie, a przepływy operacyjne za 2024 wyniosły -4,19 mld zł – spółka finansuje stratę długiem. Gdy cykl nie wróci w 2025 (ceny węgla nadal pod presją), bilans pęknie jak śliwka w kompot.
Pytanie retoryczne
Bartek, skoro JSW ma -7,24 mld straty i -6,47 mld EBITDA, to który wskaźnik fundamentalny uzasadnia twoją wiarę w ożywienie – a nie w kolejną spiralę zadłużenia?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/B 0,79x i potencjalnym odwróceniu cyklu w 2026 teoretycznie jest tu przestrzeń do odbicia, ale strata 7,24 mld i brak przepływów każą mi wątpić w termin tego zwrotu.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Hossa na GPW to fikcja – pumpa wąskich liderów maskuje prawdziwy stan gospodarki. JSW spada 16% w 20 dni, a mWIG40 rośnie 9% – ta dywergencja to syrena alarmowa, nie siła rynku.
Najważniejsze argumenty
- Dystans JSW od szczytu (-24%) to nie przypadek, tylko symptom. Gdy szerokość rynku jest tak wąska, a spółka wydobywcza z prawdziwym biznesem (nie spekulacyjnym) rzednie 24% poniżej maksimum – to znak, że pieniądz ucieka z realnej gospodarki do spekulacji. To hiperbola jak z Lalki – kamienica Wokulskiego stoi, a spekulanci tańczą wokół pustych weksli.
- Cytat z Ryszarda Krauzego (inwestora, który widział krach 2008): „Kiedy najgorszy w indeksie przestaje gonić najlepszych, cały bal się kończy." JSW jest najgorsza w mWIG40 – dystans 24% od szczytu, podczas gdy indeks bije rekordy. Rynek karze realne aktywa.
- Trzymam rękę na pulsie reżimu. WIG20 zyskał 31,4% w 200 sesji – to tempo nie do utrzymania. Wpada jak śliwka w kompot, gdy globalny sentyment się odwróci. Patrzę na marzec: artykuły biły na alarm o „odwrocie od ryzyka", a teraz euforia – to typowa zmienność szczytu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyjmuję, że jeśli ceny węgla wystartują po sesji wynikowej 30.04, cała teza reżimowa upada - ale stawiam na kontynuację trendu spadkowego JSW -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że hossa na GPW to fikcja, a dywergencja JSW to syrena alarmowa. Panie Bogdanie, to jak patrzeć przez dziurkę od klucza i mówić, że w całym domu jest ciemno. JSW traci, owszem, ale WIG20 bije szczyty z zerowym dystansem od 52-tygodniowego maksimum – to nie jest wąska pompka, to szeroka fala, która pcha cały parkiet.
Główna teza bycza
Hossa na GPW jest zdrowa i szeroka, a słabość JSW to problem sektorowy, nie systemowy – trend rynku wciąż sprzyja grze po stronie popytowej.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 zyskał 31,4% w 200 dni – to nie jest chwilowa pompka, tylko strukturalny trend. Dywergencja JSW to jak ślepa uliczka na głównej autostradzie – nie zmienia kierunku ruchu całego rynku.
- mWIG40 rośnie 9% w 20 dni, gdy JSW spada 16% – to pokazuje, że kapitał płynie do innych sektorów. Ale reżim risk-on trwa, a Bogdan Bessowy bierze pojedynczy węgiel za dowód końca świata.
- S&P 500 odbił 11% od dołka – świat też gra w tę samą melodię. GPW jest liderem, nie wyjątkiem; trend is your friend, a JSW to tylko korekta w tym trendzie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że JSW traci 24% od szczytu przy hossie rynku, co może być kanarkiem w kopalni dla całego sektora surowców.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 18 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o JSW od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. (16-04-2026) Produkcja węgla i koksu w I kw. 2026 r. Raport operacyjny za I kwartał. Produkcja węgla ogółem: 3,24 mln ton (+13,1% r/r), w tym węgla koksowego: 2,78 mln ton (+20% r/r). Produkcja koksu: 0,75 mln ton (+7,1% r/r). Sprzedaż węgla ogółem spadła o 2,1% r/r do 2,94 mln ton. Średnia cena węgla koksowego wyniosła 722,39 zł/t (-3,2% r/r). Ocena: pozytywny, drobny. Wzrost wolumenu jest solidny, ale spadek cen i sprzedaży nadal ciąży.
2. (15-04-2026) Odpis aktualizujący wartość aktywów trwałych Testy wykazały łączną utratę wartości na ok. 2,35 mld zł w segmencie węgiel i koks. Odpisy: KWK Budryk (-322 mln zł), KWK Knurów-Szczygłowice (-905 mln zł), KWK Borynia-Zofiówka (-823 mln zł), JSW Koks (-302 mln zł). Ocena: negatywny, istotny. Potwierdza głęboki problem z rentownością aktywów przy obecnym poziomie cen.
3. (17-04-2026) Nowelizacja ustawy – wsparcie z ARP Sejm uchwalił nowelizację ustawy (440 głosów za), pozwalającą ARP udzielać pożyczek spółkom strategicznym, w tym JSW. Prezes Oleksy nazwał to "realną szansą na kontynuację działań naprawczych". W marcu ARP nabyła od JSW spółki zależne za >1 mld zł. Ocena: pozytywny, istotny. Mechanizm wsparcia jest faktem, co zmniejsza ryzyko płynnościowe.
4. (17-04-2026) Dekompletacja zarządu i napięcia ze związkami Zarząd JSW pozostaje niepełny od października 2025 r. Związki zawodowe w liście do prezydenta i premiera krytykują brak realizacji obietnic finansowych (3 mld zł do 31 marca 2026) oraz zarzucają zarządowi wyprzedaż majątku. Ocena: negatywny, drobny. Ryzyko operacyjne i społeczne istnieje, ale nie jest nowe.
5. (14-04 do 18-04-2026) Regulacje UE dot. stali (efekt dla JSW) Nowe unijne cła na import stali (podniesienie do 50%, spadek bezcłowych kontyngentów o 47% od lipca 2026) mają chronić europejskie hutnictwo. To kontekst pozytywny dla popytu na węgiel koksowy w UE, ale przetwórcy (klienci JSW?) wskazują na wzrost kosztów materiałowych o 5-10%. Ocena: pozytywny, drobny (potencjalnie). Długoterminowo może wspierać marże hut, ale efekt dla JSW jest pośredni i niepewny.
Nieużywane (gorsze jakościowo/powtórki): Item 2 (JSW Steel – indyjska spółka, nie JSW), Item 3 (dane za 3Q2025 – stare), Item 5 (ryzyko regulacyjne metanowe – znane), Item 7 (CBAM dla Ukrainy – znane), Item 19 (geopolityczny raj – marzec, już zdyskontowany).
Tematy dominujące
Newsflow tygodnia jest zdominowany przez raport operacyjny za I kw. 2026 i towarzyszący mu odpis. W tle przewija się temat wsparcia publicznego (ustawa ARP) oraz przedłużającego się kryzysu zarządczego. Dla inwestora na horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będą: (a) raport roczny za 2025 (28 kwietnia), (b) realny wpływ cen węgla koksowego w II kw. 2026, oraz (c) wykonanie programu oszczędnościowego.
Ryzyko informacyjne
Ryzyko asymetrii jest podwyższone. Dekompletacja zarządu i konflikt ze związkami sugerują, że komunikacja o sytuacji finansowej (zwłaszcza o wykonaniu planów naprawczych) może być niepełna lub opóźniona. Brak jasnej ścieżki do rentowności przy obecnych cenach surowca.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt JSW — co gra i co się z czym kłóci.
Obraz jest głęboko niedźwiedzi w trendzie, ale niesie silne napięcie odwrócenia w momentum. Cena na poziomie 27,42 zł znajduje się poniżej wszystkich głównych średnich kroczących, a Aroon Down na poziomie 96 i sygnał z parabolicznego SAR potwierdzają dominację trendu spadkowego i to, że każdy lokalny dołek jest sprzedawany. Z drugiej strony, skrajne wyprzedanie na Stochastyce (%K na 6,46) i Williams %R (-89,7) zestawia się z wyraźną dywergencją wolumenową: bilans wolumenu (OBV) jest w górnym kwartylu, a jego tempo (OBV_ROC_10) właśnie przeszło na plus. Cena spada, ale kapitał już akumuluje. To jest główne napięcie – spadkowy trend jest realny i silny, ale momentum przy ziemi i rosnący przepływ pieniądza tworzą warunki do gwałtownego odbicia, jeśli znajdzie się katalizator.
Trend i momentum Trend długoterminowy jest jednoznacznie spadkowy. Cena znajduje się 12% poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (ok. 31,1 zł) i 7% poniżej SMA z 90 sesji. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) nie jest podany wprost, ale wysoka wartość Aroon Down (96) i rosnący średni rzeczywisty zakres (ATR) wskazują na silny, rozszerzający się trend spadkowy. Momentum krótkoterminowe zaczyna dawać pierwszy sygnał życia: histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) zaczyna się podnosić, choć linia MACD wciąż opada (wynosi -0,76). Potrójnie wygładzony oscylator TRIX właśnie przeciął zero w dół, co jest niedźwiedzim sygnałem w dłuższym horyzoncie.
Oscylatory i ekstrema Trwa stan skrajnego wyprzedania w kilku oscylatorach. Wskaźnik siły względnej RSI(14) na poziomie 40 i opadający od 5 sesji to klasyczny słabnący momentum. Jednak Stochastyka (%K na 6,46), StochRSI (%K na 100 – paradoksalnie bardzo szybki odbój od dna) i Williams %R na -89,7 mówią jednym głosem: cena jest blisko dna krótkoterminowej wyprzedaży. W silnym trendzie takie odczyty mogą się utrzymać, ale obecna konfluencja dwóch skrajnych sygnałów (Stochastyka i Williams %R) i rosnącej stopy zmian OBV czyni to wyprzedanie bardziej wiarygodnym setupem na korektę niż w poprzednich dniach.
Wolumen, przepływ i zmienność Tu gra się rozstrzyga. Sygnał z bilansu wolumenu (OBV) jest byczy i znajduje się w górnym kwartylu – to znaczy, że mimo spadków od szczytu z 52 tygodni (36,1 zł), w skali roku akumulacja netto jest dodatnia. Co więcej, tempo zmiany OBV (OBV_ROC_10) właśnie przekroczyło poziom zero, sygnalizując, że w ostatnich 10 sesjach napływ kapitału przeważa nad odpływem. To tworzy niedźwiedzią dywergencję ceny z przepływem: cena robi nowe dołki, ale pieniądz już nie ucieka. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie jest osobno wymieniony, ale logika OBV wskazuje na akumulację. Zmienność gwałtownie rośnie: szerokość wstęg Bollingera (BB_Bandwidth w górnym decylu) i rosnący ATR to sygnały ekstremalnego napięcia, często zwiastującego punkt zwrotny lub wyczerpanie ruchu.
Poziomy i scenariusze Cena znajduje się w połowie drogi między 52-tygodniowym dołkiem (20,27 zł) a szczytem (36,1 zł). Najbliższy opór to poziom średnich kroczących w okolicy 29,5-31,2 zł. Najbliższe wsparcie to psychologiczna strefa 26-27 zł, poniżej której otworzy się droga do dołków z 2025 roku.
- Kontynuacja spadków wymagałaby przełamania wsparcia w okolicy 26,5 zł przy jednoczesnym odwróceniu tempa OBV w dół (spadek poniżej zera). Dopóki OBV_ROC jest dodatni, każdy spadek jest podparty akumulacją.
- Odwrócenie wymaga odbicia od obecnych poziomów i zamknięcia tygodnia powyżej oporu na 29,5 zł (SMA10/EMA21). Najsilniejszym wyzwalaczem byłoby domknięcie dywergencji: duży wolumen na zielonej sesji, która przełamie krótkoterminową linię spadkową. Ryzyko to dalsza przecena w przypadku załamania się węgla – ale w czysto technicznym obrazie, to ustawienie na odbicie jest najświeższym, najmniej ogranym sygnałem.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o JSW od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
JSW znajduje się w głębokim dołku cyklu węglowo-koksowym, co znalazło odzwierciedlenie w stracie netto za 2024, ale wycena księgowa poniżej 0,8x P/B oraz niska kapitalizacja względem historycznych dołków cyklu sugerują, że część pesymizmu jest już w cenach. Rok 2025 to kluczowy test zdolności spółki do wygenerowania dodatnich przepływów operacyjnych przy niższych cenach surowców.
Wycena
- P/B: 0,79x — historyczny zakres dla JSW to 0,6x–3,5x. Obecne 0,79x jest blisko dołka, ale poniżej poziomów z 2022 (ok. 1,5x) i wyraźnie poniżej mediany 3-letniej (ok. 1,0x). Na tle swojej własnej historii spółka jest tania.
- P/E: dla 2024-A strata netto -7,24 mld PLN → wskaźnik nie ma sensu. Dla 2022 (zysk 7,56 mld) P/E wynosiłoby ~3x. Przejście z bardzo niskiego P/E (2022) do ujemnego (2024) pokazuje ekstremalną cykliczność.
- EV/EBITDA: dla 2024 EBITDA = -6,47 mld PLN → wskaźnik nieinterpretowalny. Dla 2022 (EBITDA 10,56 mld) EV/EBITDA ≈ 1,5x — historycznie bardzo tanio na szczycie cyklu.
- P/FCF: ujemny w 2024 (-4,19 mld FCF).
Wniosek: Spółka jest tania w ujęciu P/B, ale to typowe dla dołka cyklu — rynek wycenia aktywa poniżej księgi, bo oczekuje dalszych strat. Rzeczywista opłacalność pojawi się dopiero przy dodatniej EBITDA.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: z +46% (2022) do -72% (2024) — cykliczność maksymalna.
- ROE: z +49% (2022) do -78% (2024) — słabe pokrycie kapitału własnego w dołku.
- Dług netto/EBITDA: dług netto ~3,4 mld PLN (zobowiązania oprocentowane 0,64 mld + leasing 0,5 mld - gotówka 0,89 mld = ok. 0,25 mld na czysto? Wyliczenie: 362,7 mln + 229,7 mln (leasing) + 273 mln (zobowiązania leasingowe) = 865,4 mln długu finansowego plus zobowiązania handlowe 3,65 mld. Faktyczny dług netto to ok. -0,07 mld (gotówka 0,89 mld > dług finansowy 0,87 mld) — spółka ma nadwyżkę gotówki nad długiem odsetkowym. To mocna strona bilansu.
- FCF margin: -37% w 2024 — spalanie gotówki, ale głównie przez wysokie CAPEX (3,87 mld vs amortyzacja 1,73 mld).
- Dynamika przychodów: spadek z 20,2 mld (2022) do 11,3 mld (2024) — -44% w dwa lata.
Mocne strony: brak długu odsetkowego netto, dodatni kapitał własny mimo strat. Słabe strony: ujemna marża operacyjna, wysoki CAPEX inwestycyjny, pełna zależność od globalnych cen węgla koksowego.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- 30.04.2026 — publikacja jednostkowego i skonsolidowanego raportu rocznego za 2025. To kluczowy katalizator w przyszłym tygodniu. Rynek będzie patrzył na EBITDA, FCF i perspektywy 2026.
- Mechanika: oczekiwania są już częściowo w cenach (kurs spadł -16% w 20d), ale faktyczna liczba może wywołać ruch o 5-10%. Jeśli wynik lepszy od konsensusu (strata mniejsza niż zakładana) — możliwy odbicie; jeśli gorszy — dalsza presja. To gra o „przewyższenie oczekiwań", a nie o bezwzględny zysk/stratę.
Ryzyka fundamentalne
- Spadek cen węgla koksowego — główny driver przychodów; ceny są wrażliwe na dynamikę produkcji stali w Chinach i UE.
- Wysoki CAPEX inwestycyjny (prawie 4 mld PLN rocznie vs amortyzacja 1,7 mld) — utrzymuje ujemny FCF nawet przy dodatniej EBITDA.
- Ryzyko polityczne — spółka Skarbu Państwa; presja na utrzymanie zatrudnienia i inwestycji kosztem wyniku finansowego.
- Koszty energii i wynagrodzeń — inflacja płac w górnictwie rośnie szybciej niż produktywność, co pogłębia ujemną marżę.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem JSW:
Reżim rynku
Jesteśmy w wyraźnej, dynamicznej hossie na GPW, która ignoruje globalne napięcia. WIG, WIG20 i mWIG40 biją nowe szczyty (0% dystansu od 52-tyg. maksimum). Momentum jest ekstremalne: WIG20 zyskał 10,9% w 20 dni i 31,4% w 200 dni. Narracja prasy jest niespójna z liczbami – z kwietnia mamy doniesienia o "niewielkich zmianach" i "zaskakująco dużych zyskach", a z marca o "odwrocie od ryzyka". Liczby są jednoznaczne – to faza euforii/zbliżania się do przegrzania na GPW. Świat również hossa, ale słabsza: S&P 500 i Nasdaq odbiły ~7-11% od lokalnych dołków, choć DAX odjechał już 5% w 20 dni. Reżim to silny risk-on z dominacją GPW.
Spółka na tle reżimu
JSW (mWIG40, -24% od 52-tyg szczytu, +35% od dołka) jest wyjątkowo słaba na tle rynku. Nie uczestniczy w hossie – jej 20-dniowa zmiana to -16% vs +9% dla mWIG40. Akcja działa przeciw trendowi, co wskazuje na silne problemy sektorowe.
Wrażliwości makro
Wszystko sprowadza się do ceny węgla koksującego (brak bezpośredniego odczytu, ale newsy makro sygnalizują poprawę: ArcelorMittal wznawia produkcję stali w Polsce, a UE wprowadza cła ochronne na stal). Dla JSW liczy się popyt na stal w Europie. Kurs USD/PLN (3,59, słabnący USD -2,9% w 20d) umacnia złotego, co obniża przychody spółki w walucie krajowej. Koszty wydobycia rosną strukturalnie.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Najważniejsze to środa 29.04 (FOMC) i czwartek 30.04 (EBC + wstępny CPI za kwiecień). Rynek globalny może zamrzeć przed decyzjami Fed i EBC. Jeśli Fed zaskoczy gołębio, risk-on może się umocnić, co mogłoby pomóc sektorowi cyklicznemu jak JSW. CPI w Polsce (30.04) – jeśli wyższy, RPP pozostanie jastrzębia, co nie sprzyja akcjom. W piątek przed długim weekendem majowym obroty mogą spaść.
Ryzyka makro
- Odwrót od risk-on: Jeśli globalny sentyment się załamie (np. eskalacja na Bliskim Wschodzie), JSW jako słaba spółka może spaść najmocniej.
- Ceny węgla: Brak danych, ale jeśli odbicie w stali wygaśnie, JSW straci główny driver – a na razie nie rosną wraz z rynkiem.
- Strukturalny spadek popytu: Transformacja energetyczna UE i koszty (ETS, CBAM) długoterminowo podcinają sektor.