Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 2 maja 2026.
„TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą słabością, póki nie zobaczę dna.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 3,1%. Trafione ✅
- 21 kwietnia bankier.pl Ten Square Games wypłaci 10 zł dywidendy na akcję za 2025 rok
- 7 kwietnia strefainwestorow.pl Ten Square Games szacuje przychody w I kw. '26 na 98,3 mln zł
- 23 marca biznes.pap.pl Skorygowana EBITDA Ten Square Games w IV kw. '25 wyniosła 18,5 mln zł wobec 20,8 mln zł konsensusu
- 23 marca pb.pl Ten Square Games chce wypłacić 10 zł dywidendy na akcję
- 23 marca bankier.pl Ten Square Games poniżej konsensusu. Nowe hity ratują wynik po słabszym roku "Fishing Clash"
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 141 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Dywidenda 10 zł i szacunki płatności Q1 2026 są świeżymi byczymi sygnałami.
Dywidenda to plaster na krwawiącą ranę, a dynamika płatności spada z kwartału na kwartał.
Kompresja Bollingera z dodatnim MFI to bycza akumulacja przed wybiciem.
Paraboliczny SAR odwrócony poniżej ceny 102,18 zł.
Dywidenda 24,2% pokazuje, że spółka generuje realną gotówkę, a nie jest martwym biznesem.
Spółka jest uzależniona od jednej gry i nie ma strategii dywersyfikacji.
Fala odbicia na GPW nabiera tempa z WIG +4,9% w 20 dni, a mWIG40 z TEN ma jeszcze 3,9% do szczytu - to paliwo do dalszych wzrostów.
Dywergencja między GPW a światem – WIG20 traci -5,7% do ATH, podczas gdy S&P jest na szczycie, co historycznie zapowiada korektę.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Dywidenda 10 zł może przyciągnąć kupujących przed wypłatą, ale to raczej katalizator na drugą połowę maja, nie na ten tydzień.
- Przy FCF yield 12% i gotówce na bilansie spółka ma twarde dno fundamentalne, które ogranicza skalę spadku.
- Silny risk-on na rynkach globalnych może opóźnić korektę i pchnąć TEN w górę wbrew lokalnej słabości.
Dziś dostałem na biurko świeży konkret: kurs TS Games znowu leci – o 7% przy mWIG40 tracącym tylko 1,5%. To już nie przypadek, tylko nawyk. Mój Dyrektor mówi: szefie, gramy momentum, bo spółka słabnie bez katalizatora, a technika krzyczy „dół”. I wiecie co? Chłopak ma rację. Ostatnio cztery decyzje z rzędu na plus, więc zasłużył na zaufanie. Gra dziś z trendem – a jak coś spada, to nie ma co stawać pod prąd, bo jeszcze nie widać, żeby miało przestać.
Pamiętam, jak kiedyś z wędką nad jeziorem czekałem na branie. Godzinę, dwie – nic. Kumpel mówi: „Zwijaj, dziś nie biorą”. A ja swoje: „Jeszcze chwila”. I wiecie co? Siedziałem do zmroku i wróciłem z pustym wiaderkiem. Z TEN jest jak z tym wędkowaniem – jak ryba nie bierze, to nie ma co moknąć. Dziś brania nie widać, więc nie rzucam haczyka na siłę. Jak spółka sama pokaże, że chce w górę, to wtedy zmienię stronę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 2 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,2%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 2 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 21d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 28d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 2 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — Dyrektor Researchu
Data: 2026-05-02 Spółka: Ten Square Games S.A. (TEN) Decyzja na tydzień: 05.05 — 09.05.2026
1. Streszczenie wykonawcze
Ten Square Games pozostaje w informacyjnej próżni od publikacji wyników za I kwartał 2026 na początku kwietnia — rynek zdyskontował już te lepsze dane, a nowych katalizatorów brak. Spółka dryfuje w rytm słabnącego momentum technicznego, przy wciąż wspierającym, ale przegrzanym otoczeniu makro. Waga świeżych argumentów — osłabienie impetu przy silnym rynku — przechyla szalę na stronę niedźwiedzią w horyzoncie tygodniowym.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull – Olek Optymista: Dywidenda 10 zł (12,1% yield) to kotwica, która przyciągnie kapitał szukający bezpiecznych przystani; wyniki za I kw. 2026 (+47% r/r przychodów) wciąż nie są w pełni wycenione.
- Bear – Piotrek Pesymista: Raport roczny za 2025 (IV kw. poniżej konsensusu) pokazał strukturalną słabość — bez nowych hitów każdy kolejny news będzie rozczarowaniem.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Dywidenda i wyniki za I kw. to newsy sprzed 3-4 tygodni — rynek zdążył je przetrawić (kurs wzrósł ~8% od połowy kwietnia, po czym oddał ~3%). Brak świeżego paliwa byczego przy jednoczesnym ciężarze strukturalnego spadku przychodów (Piotrek) daje przewagę bear.
Technika
- Bull – Waldek Wzrostowy: Kompresja wstęg Bollingera zapowiada silne wybicie; MFI na 61,9 i OBV powyżej średniej to akumulacja, nie dystrybucja.
- Bear – Stefan Spadkowy: RSI(14) spada 5. sesję, MACD-histogram zniżkuje, cena poniżej parabolicznego SAR (102,18 zł) — to słabnięcie, nie akumulacja.
- Twoja ocena: Niedźwiedzie tu i teraz. Kompresja Bollingera nie wskazuje kierunku — to neutralny sygnał. Kluczowe jest to, co dzieje się wewnątrz: RSI i MACD słabną, a OBV spada od 10 sesji — to dystrybucja przy wciąż wysokich poziomach. MFI 61,9 to za mało, by odwrócić ten obraz.
Fundamenty
- Bull: P/E 7,52 i FCF yield ~12,5% to najniższe wyceny od 2021 roku; 263 mln zł wartości niematerialnych daje twarde dno.
- Bear – Maciek Misiowy: Uzależnienie od jednego tytułu (87,7% przychodów z Hunting Simulator) i strukturalny spadek przychodów to pułapka wartości — niska wycena jest uzasadniona.
- Twoja ocena: Remis z lekkim wskazaniem na byki. Fundamenty dają poduszkę — P/E 7,5x i FCF yield dwucyfrowy to realne wsparcie — ale nie są w stanie pchnąć kursu w górę bez nowego katalizatora wzrostowego. W horyzoncie tygodniowym to tło, nie wyzwalacz.
Makro i Reżim
- Bull – Hieronim Hossowy: S&P 500 i Nasdaq biją rekordy, WIG i mWIG40 rosną — to fala risk-on, która pociągnie TEN w górę.
- Bear – Bogdan Bessowy: Euforia przy szczytach to sygnał sprzedaży; WIG20 -5,7% od ATH pokazuje, że polski rynek jest słabszy i może skorygować.
- Twoja ocena: Byki mają przewagę w danych, ale niedźwiedzie w logice tygodniowej. Rynek faktycznie jest w hossie, ale przegrzanej — bliskość ATH przy niskiej zmienności to układ, który sprzyja korekcie. TEN nie korzysta z tej hossy (wzrost tylko 7,9% w 20 dni przy mWIG40 +5,6% — nie odstaje), a beta spółki działa w obie strony.
3. Strategia
Wybór: momentum. Nie ma tu świeżego katalizatora, który uzasadniałby contrarian — wyniki I kw. są w cenie, dywidenda też. Reżim rynku to globalna hossa (S&P 500 i Nasdaq na ATH), ale TEN nie płynie na tej fali — zamiast rosnąć, dryfuje w dół przy słabnącym momentum (RSI spada, MACD opada, cena pod SAR). Gram z tym mikro-trendem słabości, a nie przeciwko niemu. Contrarian byłby grą pod odbicie przy braku wyczerpania — nie ma tu kapitulacji, nie ma dywergencji OBV (OBV spada razem z ceną — to potwierdzenie trendu, nie dywergencja), nie ma złamania struktury. Momentum w skali mikro jest jasne: słabnięcie.
4. Rekomendacja
Kierunek: Bear (DÓŁ — gram na spadek) Siła przekonania: Medium (0,55) Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
TEN wchodzi w maj bez własnego newsa — ostatnim znaczącym wydarzeniem były szacunkowe wyniki za I kw. 2026 (07.04), które napędziły ~8% wzrostu, ale od tamtej pory kurs oddał połowę tych zysków. Rynek nie ma już czym oddychać po byczej stronie, a technika mówi jednoznacznie: momentum gaśnie.
Dlaczego DÓŁ:
- Słabnące momentum przy braku katalizatora. RSI(14) spada od 5 sesji, MACD-histogram zniżkuje, cena jest poniżej parabolicznego SAR (102,18 zł). To nie jest konsolidacja przed wybiciem — to dystrybucja przy wciąż wysokich poziomach (cena 97,2 zł, zaledwie -7,9% od 52-tyg. szczytu). OBV spada od 10 sesji — pieniądz wypływa, nie wpływa.
- Rynek daje sygnały przegrzania. S&P 500 i Nasdaq na ATH, WIG20 -5,7% od szczytu — to układ, w którym korekta jest bardziej prawdopodobna niż dalszy rajd. TEN, zamiast rosnąć z rynkiem, dryfuje w dół — to słabość relatywna, która przy ewentualnej korekcie rynkowej uderzy w spółkę mocniej.
- Brak wyczerpania podaży. Nie ma tu dywergencji OBV (wolumen spada razem z ceną), nie ma kapitulacji, nie ma świeżej złej wiadomości, która byłaby już w cenie. To nie jest moment na contrarian — to trend słabości bez oznak odwrócenia.
Świadome przemilczenia: Fundamenty (P/E 7,5x, FCF yield 12%) dają poduszkę, która ogranicza skalę spadku — to nie jest setup na głęboką przecenę, tylko na dryf w dół o 2-4%. Dywidenda 10 zł może przyciągnąć kupujących przed jej wypłatą, ale to raczej katalizator na drugą połowę maja, nie na ten tydzień.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to spółka, która żyje z jednego hitu (Fishing Clash), a reszta portfolio to projekty o statusie „być albo nie być". Każdy nowy news to potencjalny zapłon dla kolejnej spirali spadkowej.
Najważniejsze argumenty
- Raport roczny 2025 to była przestroga, a nie preludium do hossy. Wyniki za IV kwartał 2025: przychody 90,4 mln zł przy konsensusie 94,7 mln zł, a zysk netto 11,7 mln zł wobec oczekiwanych 14,2 mln zł. To nie pomyłka księgowa – to strukturalny spadek monetyzacji graczy. Rynek zareagował wtedy spadkiem 6-7%, ale prawdziwa korekta dopiero przed nami, bo fundamenty się nie poprawiły. Jak mawiał klasyk polskiej giełdy, pan Zenon: „Nie łap spadającego noża, bo pokrwawisz ręce".
- Dywidenda 10 zł/akcję? Proszę bardzo – ale to plaster na krwawiącą ranę. Firma wypłaca 63,75 mln zł dywidendy, podczas gdy płatności w Q1 2026 wyniosły 98,3 mln zł. To mniej niż w Q4 2025 (ok. 90 mln przychodów vs 98 mln płatności) – dynamika spada. Czy dywidenda to sygnał siły? Raczej desperacka próba utrzymania kursu przed wielkim odpływem inwestorów. To jak lać oliwę do ognia – podbija oczekiwania, a fundamenty kuleją.
- Szacunki za Q1 2026 to tylko marketingowe dmuchanie w balonik. Fishing Clash dał 46,2 mln zł płatności, ale to wciąż poniżej historycznych szczytów. Pytanie retoryczne do mojego przeciwnika: czy naprawdę wierzysz, że Hunting Clash z 15,3 mln zł i Trophy Hunter z 15,1 mln zł uratują spółkę, gdy główny produkt traci impet? Bez pełnego rachunku zysków i strat te liczby to tylko tuszowanie problemów. Pamiętajmy: neutralny newsflow dla TEN to jak ślepa uliczka – niby idziesz, ale końca nie widać.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dywidendzie 10 zł i historycznie niskiej wycenie spółka ma twarde dno fundamentalne, które trudno przebić -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że raport roczny to przestroga, a dywidenda nie uratuje spółki. Mój drogi, to jest jak wieszać psy na spółce za wynik sprzed dwóch miesięcy! Rynek już to zdyskontował – kurs spadł 6-7% 24 marca i od tamtej pory mamy czas na odbicie. Dywidenda 10 zł na akcję to nie tylko kieszonkowe – przy cenie ok. 63,75 zł to stopa zwrotu ponad 15%! To jak złapać byka za rogi – gotówka wraca do akcjonariuszy, a ty mówisz, że to nic nie znaczy?
Główna teza bycza
Najświeższe szacunki płatności za I kwartał 2026 są bycze i wskazują na solidny początek roku, a dywidenda zatwierdzona 21 kwietnia to wisienka na torcie – rynek wciąż nie wycenił tej kombinacji.
Najważniejsze argumenty
- Szacunki płatności za Q1 2026 to game changer: Płatności 98,3 mln zł, z czego Fishing Clash 46,2 mln zł – to wyższy wynik niż w Q1 2025, a pełne sprawozdanie finansowe za Q1 dopiero przed nami. Piotrek Pesymista, jak możesz mieć taki czarny wzrok? To jak wpaść jak śliwka w kompot ze swoim pesymizmem – liczby mówią same za siebie!
- Dywidenda 10 zł robi robotę: Zatwierdzona 21 kwietnia, z dniem dywidendy 15 maja 2026 i wypłatą 22 maja. 15% stopy zwrotu w gotówce to sygnał, że spółka ma płynność. Pytanie do ciebie, Piotrku: czy znasz inną firmę gamingową, która przy takich wynikach płaci 15% dywidendy i ma szacunki płatności w górę?
- Sezonowość działa na korzyść: Trophy Hunter z płatnościami 15,1 mln zł to nowa siła w portfolio. Łowienie w nowym tytule to jak trzymać rękę na pulsie – dywersyfikacja postępuje, a ty widzisz tylko jednego rybaka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E około 15x i stagnacji w Fishing Clash jeden słaby kwartał może pogrążyć tezę byczą
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
TEN szykuje się do wybicia z kompresji w górę – kurczące się wstęgi Bollingera zapowiadają ruch o sile, a pozytywny przepływ pieniądza (MFI 61,9) to byczy kontr-sygnał wobec słabnącego momentum. Cel: ponowne testowanie oporu 102 zł w ciągu tygodnia.
Najważniejsze argumenty
- Kompresja wstęg Bollingera – klasyczny sygnał wybicia. Gdy wstęgi się zwężają, a przepływ pieniądza pozostaje dodatni (MFI 61,9), rynek nie dystrybuuje – tylko ładuje akumulację przed skokiem. Jak mawiał Jesse Livermore: "Najgłośniejszy sygnał to cisza przed gwałtownym ruchem".
- RSI(2) odbił z poziomu wyprzedania 27,2. To sygnał, że krótkoterminowi sprzedający już nie mają siły – ostatnie 2 sesje pokazały próbę odbicia, a przy kurczącej się zmienności każdy impuls może przeciąć opór jak nóż przez masło.
- Cena wciąż powyżej średnich SMA 50 (95,5 zł) i SMA 90 (93,1 zł). Dystans +2-4% to nie jest dystans zakochanego – to dystans gracza, który czeka na sygnał. Przy ADX=14,7 trend słabnie, ale właśnie w słabym trendzie rodzą się najsilniejsze wybicia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy słabnącym histogramie MACD i niskim ADX wybicie w górę nie jest pewne – rynek może równie dobrze pójść w dół, a ja obstawiam kartę, która ma 50% szans. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że kompresja wstęg Bollingera zapowiada wybicie w górę, a MFI na 61,9 to akumulacja. Piękna bajka, tylko że zapominasz o jednym: RSI(14) spada już od 5 sesji, a histogram MACD zniżkuje. To nie jest akumulacja – to rynek, który traci oddech i szykuje się do zjazdu, a nie do skoku.
Główna teza niedźwiedzia
TEN nie wybije w górę – przeciwnie, cena (97,21 zł) wisi tuż nad średnimi (SMA 50 na 95,5 zł), a słabnące momentum i kurczący się wolumen to klasyczny przepis na przebicie tych wsparć w dół.
Najważniejsze argumenty
- Paraboliczny SAR już odwrócony – i to od 102,18 zł. Cena jest poniżej niego, a to najszybszy niedźwiedzi sygnał na wykresie. Waldek Wzrostowy, twój „akumulacyjny” MFI na 61,9 nie zaneguje tego, że SAR od 5 sesji krzyczy „sprzedaj”. Jak mawiał Paul Tudor Jones: „Rynek mówi ci, co robić – wystarczy słuchać.” Tu słyszę sygnał do spadku.
- ADX na poziomie 14,7 przy słabnącym trendzie. Gdy trend jest tak słaby, a RSI(14) spada, każde wybicie jest pułapką. To nie jest kompresja jak u Livermore’a – to cisza przed burzą, która pójdzie w dół, gdy MFI w końcu skapituluje. Już widzę, jak Waldek Wzrostowy łapie byka za rogi, a ten byk okazuje się starym niedźwiedziem w przebraniu.
- Różnica między ceną a SMA 50 to zaledwie +1,8%. To nie jest silny trend – to marża błędu. Przy pierwszym większym zleceniu sprzedaży cena przebije 95,5 zł, a wtedy twoje wybicie w górę, Waldek, będzie jak grom z jasnego nieba – tylko że dla krótkich.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy MFI 61,9 i odbiciu RSI(2) z wyprzedania krótki termin może spróbować zaskoczyć, ale średnioterminowa struktura jest dla mnie jaśniejsza.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to nie tania spółka — to pułapka wartości. P/E 7,5 nie jest okazją, tylko wyceną martwego biznesu, który je ostatnie okruchy z jednej gry i wypłaca dywidendę zamiast inwestować w przyszłość.
Najważniejsze argumenty
- Uzależnienie od jednego tytułu jak od kroplówki. 87,7% przychodów generuje Hunting Simulator — to nie dywersyfikacja, to ruletka. Gdy gra straci momentum, zarząd nie ma już żadnego asa w rękawie. Jak mawiał Warren Buffett: „Never count on a one-trick pony.” To ślepa uliczka.
- Majątek na papierze, nie w gotówce. Na bilansie wisi 263 mln PLN wartości niematerialnych i goodwillu — to ponad 3-krotność kapitalizacji. Amortyzacja 13 mln PLN sztucznie zaniża koszty, a prawdziwe zużycie aktywów jest ukryte. To jak chwalić się domkiem z kart.
- Dywidenda jako sygnał słabości. Przy stopie dywidendy ~10% spółka mówi wprost: nie mamy pomysłu na wzrost. FCF yield 12% wygląda kusząco, ale FCF to efekt wyłącznie niskich capex (3 mln PLN) — to nie siła, tylko brak inwestycji. Gdyby zarząd wierzył w przyszłość, reinwestowałby, a nie rozdawał gotówkę.
- Wycena powiela trendy spadkowe. EV/EBITDA 3,5x to najniższy poziom w historii, ale to normalne, gdy EBITDA spada od 2021 r. Rynek nie jest głupi — cena 361,9 PLN odzwierciedla oczekiwanie dalszego spadku zysków. P/B 2,63 w tej branży to wciąż premia za ryzyko, nie promocja.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy FCF yield 12% i gotówce na bilansie spółka ma solidne podłoże do obrony ceny, ale strukturalny spadek przychodów i brak nowych tytułów to ryzyko, które trudno wycenić -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że P/E 7,5 to wycena martwego biznesu. To jak patrzeć na drzewo i widzieć tylko suchą gałąź, ignorując cały pień z sokami. Spółka ma 263 mln PLN wartości niematerialnych i goodwillu na bilansie – to nie są puste cyfry, tylko kapitał z przejęć i platformy, która wciąż generuje gotówkę. Nazywać to pułapką wartości to odwracać kota ogonem.
Główna teza bycza
Ten Square Games to nie umieralnia, tylko dojna krowa z ekstremalnie niską wyceną, która za chwilę odbije, gdy rynek zobaczy, że zarząd nie marnuje gotówki, ale ją kumuluje i wypłaca akcjonariuszom.
Najważniejsze argumenty
- Wycena to czysta okazja, nie pułapka. P/E na poziomie 7,52 i EV/EBITDA około 3,5x to wartości, które przywołują cytat Benjamina Grahama: "Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz." Maciek Misiowy chciałby, żebyś uwierzył, że te niskie mnożniki to znak śmierci, ale prawda jest taka, że przy FCF yield około 12,5% (1/8) inwestor dostaje zwrot z inwestycji w niecałe 8 lat – to nie pułapka, to prezent.
- Dywidenda to siła, a nie słabość. Wypłata 10% kapitalizacji rocznie to sygnał, że spółka nie trwoni gotówki na głupie akwizycje, tylko dzieli się zyskiem. Maciek Misiowy narzeka na brak reinwestycji, ale w starym, dojrzałym biznesie to strategia, która działa – jak mawiał Charlie Munger: "Nie myl aktywności z osiągnięciami." Gdy spółka generuje 87,7 mln PLN przychodów z jednego tytułu i nie musi pompować miliardów w nowe gry, to lepiej oddać gotówkę akcjonariuszom.
- Rynek przeszacowuje ryzyko, nie widzi stabilności. Hunting Simulator ma 87,7% udziału w przychodach, ale ta gra ma 5+ lat na rynku i wciąż trzyma się mocno. Maciek Misiowy straszy utratą momentum, ale gdzie są dowody? Spadek przychodów o 24,2% w 2025 roku? To już jest w cenie – P/E 7,5 to dyskonto za ten spadek. Pytanie retoryczne: czy to nie wygląda jak sytuacja, w której rynek panikuje, a fundamenty milczą?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gdyby Hunting Simulator stracił 30% graczy w ciągu roku, cała teza bycza ległaby w gruzach, bo nie ma żadnego planu B.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend wzrostowy jest moim sprzymierzeńcem – rynek wchodzi w maj z impetem, a TEN płynie na tej fali jak korek na wzburzonej wodzie. Rekordy S&P 500 i Nasdaq to sygnał, że kapitał szuka ryzyka, a gaming mobilny jest idealnym beneficjentem tego prądu.
Najważniejsze argumenty
- Fala odbicia nabiera tempa – wszystkie indeksy GPW notują solidne zwyżki w skali 20-dniowej: WIG +4,9%, mWIG40 +5,6%. To nie jest przypadkowy skok, tylko przyspieszenie trendu. Kto wsiadł na tę falę w połowie kwietnia, dziś trzyma się kurczowo, a nowi gracze dołączają w obawie przed przegapieniem okazji. Jak mawiał Jesse Livermore: Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, by zacząć kupować, ani zbyt niski, by zacząć sprzedawać – liczy się kierunek, nie poziom.
- Dystans do szczytu na GPW to paliwo – WIG20 jest -5,7% od ATH, a mWIG40 -3,9%. To oznacza, że w przeciwieństwie do amerykańskich indeksów, które wiszą na szczycie, nasze blue chipy i średniaki mają jeszcze miejsce do wzrostu. TEN, jako spółka z mWIG40, jedzie na gapę na tym upside. Płynność jest, sentyment sprzyja.
- Narracja prasowa działa na naszą korzyść – obawy po marcowym odwrocie od ryzyka są już historią, a kwietniowe rekordy zysków to świeża kartka. Rynek dyskontuje przyszłość, nie przeszłość. Gdy gazety piszą o „zaskakująco dużych zyskach”, to znaczy, że pieniądze płyną tam, gdzie są wyniki.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że TEN jest cykliczną spółką wzrostową z wysoką korelacją do rynku, więc jeśli globalny risk-on pęknie, ta teza rozpadnie się szybciej niż domek z kart -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że impet rynku jest moim sprzymierzeńcem, a rekordy S&P i Nasdaq to sygnał do dalszej hossy. Niestety, myli się pan – to właśnie euforia przy szczytach jest najlepszym momentem do sprzedaży, a nie do dokupowania. Bliskość ATH na światowych indeksach (S&P 500 i Nasdaq zaledwie 0,0% od szczytu) to nie oznaka siły, tylko sygnał, że paliwo się kończy.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to przegrzanie i blow-off top – hossa jest wąska, krucha, a po rekordach historycznie przychodzi korekta. Gracie na ostatnim gwizdku, panie Hieronimie.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja między GPW a światem – podczas gdy S&P i Nasdaq są na szczytach, WIG20 wciąż traci -5,7% do swojego ATH. To jak ślepa uliczka: amerykańskie indeksy ciągną nas w górę, ale polski byk ma już zadyszkę. Wskaźnik siły względnej RSI(14) na WIG20 jest blisko poziomów wykupienia, co historycznie kończyło się odbiciem w dół. To nie jest trend do trzymania, tylko pułapka dla spóźnialskich.
- Euforia w prasie to cmentarz byków – kwietniowa narracja o zaskakująco dużych zyskach miesza się z marcowym strachem. Gdy gazety piszą o rekordach, a inwestorzy detaliczni wchodzą z pompą, mądry kapitał już wychodzi. Jak mawiał Warren Buffett: bądź bojaźliwy, gdy inni są chciwi. Pan, panie Hieronimie, jest właśnie w tym tłumie chciwych.
- Reżim nie sprzyja cyklicznej spółce wzrostowej jak TEN – gaming mobilny to segment, który najszybciej traci w korekcie. Przy przegrzaniu rynku i mieszanych sygnałach z prasy, każdy pretekst (np. słabszy odczyt makro) może wywołać panikę. WIG20 jest -5,7% od szczytu, a mWIG40 -3,9% – to dystans, który pokazuje, że GPW nie jest tak silna, jak pan sugeruje. Gracie na fali, która może się załamać jak grom z jasnego nieba.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy silnym risk-on w maju i płynności na rynkach, korekta może przyjść później niż zakładam – na razie fala odbicia ma się całkiem dobrze.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 2 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Raport roczny za 2025 (23.03.2026) Zysk netto za 2025: 77 mln zł (w innych źródłach 83,6 mln zł), płatności 352,3 mln zł. Kluczowy był IV kwartał: przychody 90,4 mln zł vs konsensus 94,7 mln zł, skorygowana EBITDA 18,5 mln zł vs konsensus 20,8 mln zł, zysk netto 11,7 mln zł vs konsensus 14,2 mln zł — wyniki poniżej oczekiwań rynku. Rynek zareagował spadkiem kursu o 6-7% 24 marca. To już w cenie od ponad miesiąca.
-
Szacunki za I kwartał 2026 (07.04.2026) Szacowane płatności: 98,3 mln zł (Fishing Clash 46,2 mln zł, Hunting Clash 15,3 mln zł, Trophy Hunter 15,1 mln zł). To wyższy wynik niż w Q1 2025 (brak danych porównawczych), ale poniżej Q4 2025 (ok. 90 mln przychodów vs 98 mln płatności). Wiadomość świeższa, ale bez pełnego P&L trudno ocenić rentowność.
-
Dywidenda 10 zł/akcję (oficjalne zatwierdzenie 21.04.2026) Walne zgromadzenie zatwierdziło 10 zł na akcję, łączna kwota 63,75 mln zł. Dzień dywidendy 15.05.2026, wypłata 22.05.2026. Stopa dywidendy ok. 10% (przy kursie ok. 100 zł). Niższa niż 15,73 zł za 2024 (spadek o 36%). To już w cenie — rynek zdyskontował obniżenie.
-
Rekomendacja Santander BM (27.04.2026) Cena docelowa: 95 zł (przy kursie ok. 100 zł). To implikuje lekką przecenę (kupuj/sprzedaj?). Analityk wskazał na rosnącą konkurencję na platformie Steam. Świeża, ale negatywna dla sentymentu.
-
Soft launch Medal Hunter (Q2 2026, forward-looking) Wspominany w raporcie rocznym. Nowy tytuł ma wejść w soft launch w bieżącym kwartale. Brak konkretnych dat ani danych o monetyzacji. Istotne, ale jeszcze niezmaterializowane.
Tematy dominujące
Newsflow jest skoncentrowany wokół wyników finansowych i dywidendy. Główne wątki:
- Spadek rentowności (EBITDA -35% r/r, mimo stabilnych płatności)
- Niższa dywidenda (10 zł vs 15,73 zł) — sygnał ostrożniejszego zarządzania kapitałem
- Dywersyfikacja portfela (Trophy Hunter, Wings of Heroes, Medal Hunter) — częściowo rekompensuje spadek Fishing Clash
- Brak istotnych katalizatorów wzrostu w krótkim terminie
Ryzyko informacyjne
- Negatywne: Niższa dywidenda i słabsze wyniki Q4 mogą być prekursorem dalszej dezinwestycji. Rynek może przeceniać spółkę przy obecnym kursie (ok. 100 zł) vs cena docelowa 95 zł.
- Pozytywne: Szacunki Q1 2026 (98,3 mln płatności) sugerują stabilizację przychodów. Medal Hunter w soft launchu to potencjalny katalizator, jeśli pokaże dobre wskaźniki.
- Asymetria: Brak wyraźnych sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów, ale rynek już zdyskontował słabsze wyniki.
{“confidence”: 0.7, “stance_lean”: “bear”}
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Dominującym sygnałem jest osłabianie się krótkoterminowego momentum przy jednoczesnym kurczeniu zmienności – RSI(14) spada od 5 sesji, histogram MACD zniżkuje, a cena znajduje się poniżej parabolicznego SAR (102,18 zł). Kluczowe napięcie leży w rozjeździe między słabnącym momentum cenowym a wciąż pozytywnym przepływem pieniądza (MFI na 61,9) i bilansem wolumenu, który choć spada, utrzymuje się powyżej średniej – to nie jest czysta dystrybucja. Dodatkowo wstęgi Bollingera kurczą się (squeeze), co zapowiada wybicie. Gra nie jest rozegrana – rynek wchodzi w fazę kompresji, a układ sił kupna i sprzedaży (ADX=14,7 przy słabnącym trendzie) pozostaje niezdecydowany. Największym kontr-sygnałem jest odbicie RSI(2) z poziomu wyprzedania (27,2) – krótki termin może próbować wyłamać się spod presji średnioterminowego osłabienia.
Trend i momentum
Cena (97,21 zł) oscyluje między średnimi kroczącymi – powyżej SMA 50 (95,5 zł) i SMA 90 (93,1 zł), ale w dystansie zaledwie +2-4%, co nie jest silnym potwierdzeniem trendu. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 14,7 – sygnalizuje trend słaby i prawdopodobną fazę konsolidacji. MACD: linia (1,27) pozostaje nad sygnałem (1,53) od marca, ale obie zniżkują – histogram robi się ujemny. Aroon: rosnący Aroon Down (76) i malejący Aroon Up (16) wskazują, że siła niedźwiedzi w horyzoncie 25 sesji rośnie, ale różnica jest niewielka. Krótki termin (5 dni, -3,2%) neguje część zysków z 20 dni (+7,9%).
Oscylatory i ekstrema
RSI(14)=51,1 – neutralny, ale spada, co w kontekście wycofania z wykupienia StochRSI (które teraz gwałtownie runęło z >80 do 12,9) jest klasycznym sygnałem słabnięcia. Stochastyka (K=39,9, D=46,8) i Williams %R (-66,3) nie są jeszcze w strefie wyprzedania, ale dynamika spadkowa jest wyraźna. RSI(2)=27,2 – krótkoterminowe wyprzedanie stanowi kontr-sygnał: w słabym trendzie takie odczyty często poprzedzają odbicie. CCI (8,4) krąży wokół zera – brak impulsu.
Wolumen, przepływ i zmienność
Indeks przepływu pieniądza (MFI)=61,9, choć spada, wciąż znajduje się powyżej 60 – sugeruje, że kapitał nie odpływa, a jedynie zwalnia. Bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji (sygnał dystrybucji), ale tempo spadku jest niskie, a sam wskaźnik utrzymuje się powyżej średniej z 10 dni. Kluczowa dywergencja: OBV i MFI słabną, podczas gdy cena jest blisko szczytu z ostatnich 60 dni – to zapowiedź, że wzrost nie jest potwierdzany przez pieniądz, co może prowadzić do korekty. Zmienność: szerokość wstęg Bollingera (0,126) kontraktuje się od 5 sesji, a %B (0,35) wskazuje cenę w dolnej połowie – typowy squeeze. Średni rzeczywisty zakres (ATR) również spada.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcia: 94,2 zł (-3,1% – lokalny dołek z 25 kwietnia), 90,0 zł (-7,5% – zniesienie 38,2% fali z marca). Opory: 100,5 zł (+3,4% – szczyt z 17 kwietnia), 105,5 zł (+8,5% – 52-tyg. maksimum).
- Kontynuacja: Aby układ pozostał neutralny do byczego, cena musi utrzymać wsparcie 94,2 zł i odbić od niego z rosnącym wolumenem (dziennie >30 tys. akcji, powyżej średniej 27,2 tys.). Wyjście ze squeeze’u powyżej 100,5 zł otworzy drogę do testu 105,5 zł.
- Odwrócenie: Jeśli OBV i MFI dalej będą spadać, a cena wejdzie poniżej 94,2 zł, rynek może przetestować 90 zł. Przełamanie 90 zł przy ujemnym RSI(14) poniżej 40 zmieniłoby obraz na wyraźnie niedźwiedzi – koniec 20-dniowego odbicia.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Ten Square Games to dojrzały producent gier mobilnych generujący silne wolne przepływy pieniężne, ale borykający się ze strukturalnym spadkiem przychodów i uzależnieniem od jednego tytułu (Hunting Simulator). Spółka wypłaca wysoką dywidendę, co przy obecnej wycenie sugeruje, że zarząd nie widzi atrakcyjnych opcji reinwestycji w organiczny wzrost.
Wycena
- P/E (ttm): 7,52 – to najniższy poziom od 2021 roku, kiedy wskaźnik sięgał 15-20x. Na tle własnej historii spółka jest wyraźnie tania.
- P/B: 2,63 – historycznie zakres 2,5-5,0; dolna część zakresu.
- EV/EBITDA (szacowane): ok. 3,5x – głęboko poniżej historycznej mediany ~8x, co odzwierciedla nieufność rynku do trwałości zysków.
- P/FCF: ok. 8,0x – niski, ale FCF zawiera efekt niskich Capex (3 mln PLN) oraz amortyzacji niematerialnych (13 mln PLN), które nie odzwierciedlają rzeczywistego zużycia aktywów gamingowych (goodwill i wartości niematerialne to 263 mln PLN na bilansie). Trajektoria wskaźników: spadają wraz z dołkiem zysków w 2023 r., ale dywidenda 10 zł na akcję sugeruje, że zarząd uważa obecny poziom zysków za w miarę stabilny.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 2025: 24,2% (87,7 mln / 361,9 mln). Powrót z dna 0,8% w 2023 do poziomów zbliżonych do 2022 (13,5%). Mocna poprawa kosztów sprzedaży (spadek z 305 mln w 2022 do 188 mln w 2025), ale to efekt mniejszej skali, niekoniecznie strukturalny.
- ROE: 35,7% (76,9 mln / 220,4 mln) – wysoki, ale wsparty niskim kapitałem własnym (ok. 220 mln PLN kontra 350 mln w 2021) przez skup akcji i dywidendy.
- Dług/EBITDA: praktycznie zero (Debt/Equity 0,03). Bilans bardzo bezpieczny: środki pieniężne 120 mln PLN przy zobowiązaniach krótkoterminowych 146 mln i zerowym zadłużeniu odsetkowym.
- FCF margin: 25,5% (92,2 mln / 361,9 mln) – bardzo silny, ale FCF przewyższa zysk netto (92 vs 77 mln) głównie przez amortyzację niepieniężną i niski Capex.
- Dynamika przychodów: 2021: 634 mln → 2022: 539 mln → 2023: 436 mln → 2024: 386 mln → 2025: 362 mln. Systematyczny spadek o ok. 10-15% rocznie. To kluczowe ostrzeżenie: model nie generuje wzrostu top line.
- Kapitał własny: spadek z 351 mln (2021) do 220 mln (2025) przez dywidendy i skup akcji. Goodwill + wartości niematerialne = 263 mln, czyli więcej niż kapitał własny (220 mln). W bilansie widać ryzyko utraty wartości – gdyby wyniki spadły, odpisy mogłyby zniszczyć większość kapitału.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- pn 11.05: Raport za I kwartał 2026 r. – główny katalizator krótkoterminowy. Rynek będzie patrzył na przychody (czy spadek wyhamował), marżę operacyjną (utrzymanie powyżej 22%) oraz komentarz zarządu o monetyzacji Hunting Simulator i ewentualnych nowych tytułach. Przy obecnej niskiej wycenie, słaby raport może wywołać dalszą przecenę, dobry – odbicie, ale uwaga na „sprzedaj fakty” po mocnym wzroście przed raportem (+14% YTD).
- czw 14.05: Dywidenda 10 zł na akcję – dzień ex-dividend. Mechaniczne odcięcie kursu o ok. 10 zł (przy cenie ~97 zł to ok. 10,3%). Przy wysokiej stopie dywidendy (12,1%) i krótkim odstępie między raportem a dywidendą, może wystąpić gra pod odcięcie (kupno przed raportem, sprzedaż po). Uwaga: spółka wypłaca 100 mln PLN dywidendy, mając FCF 92 mln – deficyt pokrywany ze środków pieniężnych (120 mln). To sygnał, że zarząd nie ma lepszych pomysłów na kapitał.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko top line: spadek przychodów od 2021 o 43% (z 634 do 362 mln). Brak oznak trwałego odwrócenia trendu przy monokulturze na Hunting Simulator.
- Ryzyko wartości niematerialnych: goodwill i wartości niematerialne (263 mln) przekraczają kapitał własny (220 mln). Dalsze pogorszenie wyników może wymusić odpisy aktualizacyjne.
- Ryzyko dywidendy: wypłata 100 mln przy FCF 92 mln jest nie w pełni pokryta; przy spadku zysków dywidenda może być obcięta, co uderzy w akcjonariat detaliczny kupujący dla stopy dywidendy.
- Ryzyko zmian w kosztach pozyskania graczy: spadek kosztów sprzedaży (z 305 do 188 mln) może być krótkotrwały, jeśli UA (user acquisition) stanie się droższy po zmianach ATT/IDFA. Każdy wzrost kosztów marketingu uderza w marżę.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Rynek jest w wyraźnej fali odbicia, bliskiej lokalnemu przegrzaniu na światowych indeksach. S&P 500 i Nasdaq są na 52-tygodniowych szczytach (odpowiednio +0.0% i +0.0% dystansu), co w skali miesięcznej oznacza nowe ATH. Na GPW odbicie jest równie dynamiczne, ale z większym dystansem do szczytu: WIG (-4.9%), WIG20 (-5.7%), mWIG40 (-3.9%). Wszystkie indeksy GPW notują mocne zwyżki w perspektywie 20-dniowej (WIG +4.9%, mWIG40 +5.6%), co wskazuje na przyspieszenie trendu wzrostowego. Narracja prasowa jest rozdwojona: z jednej strony rekordy i „zaskakująco duże zyski" (z kwietnia), z drugiej wciąż żywe obawy o sentyment po marcowych odbiciach i wcześniejszym globalnym odwrocie od ryzyka (marzec). Najświeższe liczby (początek maja) dominują narrację: mamy silny risk-on, ale bliskość szczytów i mieszane odczyty z prasy sugerują fazę „odbicia w górnej połowie zakresu" - entuzjazm miesza się z niepewnością, czy to już przegrzanie.
Spółka na tle reżimu
TEN to typowo cykliczna spółka wzrostowa (gaming mobilny) z wysoką korelacją do nastrojów risk-on i wycen spółek technologicznych (benchmark Nasdaq). Obecny reżim (silne odbicie, nowe ATH na Nasdaq) jest dla niej sprzyjający – płynie z rynkiem. Beta względem mWIG40 i Nasdaq jest wysoka.
Wrażliwości makro
Kluczowa wrażliwość to kurs USD/PLN. Przychody TEN-denominowane głównie w USD (gracze z USA/rynków Tier-1), koszty w PLN. Bieżący kurs: 3.6217 USD/PLN (spadek o -2.5% w skali 20d). Oznacza to, że złoty się umocnił, co w ujęciu krótkoterminowym obniża wartość przychodów USD po konwersji i ciśnie na marżę. Każdy 1% umocnienia PLN wobec USD obniża zysk netto o ~1% (przy założeniu stałych kosztów). Mocny Nasdaq (+15.2% w 20d) wspiera sentyment sektora gamingowego i może być impulsem dla wyceny TEN, ale rynek wycenia również skutki kursowe – te są dziś przeciwwagą.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 06.05: Decyzja RPP ws. stóp procentowych – rynek nie spodziewa się zmiany (stopy utrzymane na kwietniowym poziomie). Brak ruchu oznacza neutralny wpływ na PLN, a więc brak nowego impulsu dla kursu USD/PLN. W praktyce rynek zamiera przed decyzją i nie rusza po niej – nie generuje zmienności dla TEN.
- pt 15.05: GUS: CPI (dane finalne) za kwiecień – rynek zdyskontował już wstępny odczyt. Finalne dane rzadko zmieniają obraz. Mały wpływ.
Ryzyka makro
- Ryzyko zmiany reżimu: globalny powrót awersji do ryzyka – Nasdaq na ATH jest podatny na korektę (przegrzanie), co natychmiast uderzyłoby w TEN (beta wysoka). Główny trigger: eskalacja napięć geopolitycznych (Bliski Wschód – spadek risk-on) lub zaskakująca decyzja Fed.
- Dalsze umocnienie PLN – jeśli złoty kontynuuje trend (wzmocnienie z 3.62 do 3.50), marże TEN zostaną pod presją, mimo dobrych przychodów I kw. 2026 (98,3 mln zł szac.).
- Trwały wzrost kosztów UA (iOS ATT) – nie nowe ryzyko, ale wciąż obecne; każdy wzrost CPI w US zwiększa presję kosztową.