Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 9 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Dziś dostałem na biurko świeży konkret: w poniedziałek raport za I kwartał, a w czwartek dywidenda 10 zł na akcję.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 0,1%. Trafione ✅
- 7 kwietnia strefainwestorow.pl Ten Square Games szacuje przychody w I kw. '26 na 98,3 mln zł
- 24 marca parkiet.com Wrocławski producent gier zapowiada lepszy rok i sutą dywidendę
- 24 marca pb.pl Mapa GPW: Trans Polonia, GPW, Ten Square Games, Asbis i Virtus w centrum uwagi
- 23 marca strefainwestorow.pl Wyniki Ten Square Games w IV kw. 2025 roku vs. konsensus PAP (tabela, aktl.)
- 23 marca bankier.pl TEN SQUARE GAMES S.A.: Wyniki finansowe RR /2025
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~5 016 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Dywidenda 10 zł to stopa zwrotu około 10% przy dzisiejszej cenie, a to w erze niskich stóp procentowych jest jak znalezienie złotej monety na chodniku.
Spadek dywidendy o 36% rok do roku, przy przeciętnej EBITDA poniżej konsensusu, sygnalizuje kurczenie się zdolności do generowania gotówki dla akcjonariuszy.
StochRSI na 0 i Williams %R poniżej -80 to ekstremalne wyprzedanie, które historycznie poprzedza odbicie.
OBV opada od 10 sesji sygnalizując dystrybucję mimo wyprzedania.
Wycena P/E 7,5x i EV/EBITDA 2,7x to poziomy z dna bessy przy zerowym długu.
Spadek przychodów drugi rok z rzędu przy marżach rosnących tylko dzięki cięciom kosztów to fundament niepewności, a nie okazji.
Globalny kapitał płynie w ryzyko, a GPW tylko opóźniona, co daje przestrzeń do nadrobienia.
Blow-off top w USA z RSI powyżej 70% i GPW nie potrafiąca przebić szczytów tworzą idealne warunki do korekty, która zniszczy spółki wzrostowo-cykliczne jak TEN.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Globalny risk-on może w końcu pociągnąć TEN w górę i odbicie będzie bolesne dla krótkiej pozycji.
- Dywidenda 10 zł działa jak magnes – inwestorzy dywidendowi mogą wejść przed odcięciem i zatrzymać spadki.
- Skrajne wyprzedanie techniczne (StochRSI 0) to sygnał, że odbicie może nastąpić w każdej chwili.
Dziś dostałem na biurko świeży konkret: w poniedziałek raport za I kwartał, a w czwartek dywidenda 10 zł na akcję. Wydawałoby się – dobre wieści, czas kupować. Ale mój Dyrektor znów gra contrarian, mówi 'szefie, odbicie, globalny risk-on'. Tylko że ja patrzę na jego track-record na tej spółce: 5 trafień na 9 decyzji, alpha minus 12,5 punktu do WIG20. Ostatnio co prawda cztery decyzje z rzędu na plusie, ale to były krótkie pozycje – grał z trendem spadkowym. A dziś chce odwracać kierunek, gdy TEN od tygodni ignoruje hossę na świecie. Chłopak jest zdolny, ale na tej spółce contrarian mu nie wychodzi – trzy razy próbował grać pod prąd i za każdym razem dostawał po łapach. Dziś mówię: dość. Zostaję przy krótkiej, bo trend jest moim przyjacielem, a TEN nie ma siły, żeby się poderwać. Dopóki nie zobaczę twardego dna, nie zamierzam płynąć pod prąd.
Pamiętam, jak kiedyś z kumplem szliśmy granią w Tatrach – pogoda się psuła, wiatr wzmagał, a on uparł się, że przejdziemy szybciej, 'bo szczyt już blisko'. Ja mówiłem: 'Stary, zawracamy, bo zaraz mgła zeżre widoczność'. Nie posłuchał, poszedł dalej – skończyło się na akcji ratunkowej. Morał? Jak widzisz, że warunki się zmieniają, a twój kompan uparcie pcha pod górę mimo sygnałów, to czasem lepiej zaufać swojemu nosowi i zejść w dół, zanim będzie za późno. Dziś TEN to taka właśnie grań – Dyrektor widzi szczyt, ja widzę mgłę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 9 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -1,3%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 9 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 28d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 35d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 9 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — Decyzja Inwestycyjna
Ticker: TEN (Ten Square Games S.A.) Data: 2026-05-09 Dla: CIO
1. Streszczenie wykonawcze
Tydzień na TEN to klasyczny moment decyzyjny: kurs dryfuje 7% poniżej szczytu 52-tygodniowego przy braku świeżych katalizatorów. Z jednej strony mamy skrajne wyprzedanie techniczne wołające o odbicie, z drugiej — utrzymującą się dystrybucję i słabość na tle globalnej hossy. Waga argumentów przechyla się dziś na stronę byczą: techniczny układ wyczerpania podaży jest zbyt spójny, by go ignorować, a fundamenty dają twarde dno przy dywidendzie 10 zł na horyzoncie.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Piotrek Pesymista (Bear) podnosi, że każdy komunikat spółki obnaża słabnącą siłę flagowego tytułu, a wyniki za IV kw. 2025 (EBITDA poniżej konsensusu) to sygnał ostrzegawczy, który rynek ignoruje.
- Riposta Bulla: Szacowane płatności za I kw. 2026 (98,3 mln zł, z czego 47% z Fishing Clash) pokazują stabilizację, a nie erozję. Dywidenda 10 zł to realny katalizator na horyzoncie.
- Moja ocena: Newsy są stare i w cenach — wyniki z 23.03 i dywidenda to już dwa miesiące. Tydzień bez świeżego katalizatora, ale i bez negatywnej niespodzianki. Strona bycza ma lekko więcej argumentów, bo dywidenda 10 zł (stopa ~10%) będzie przyciągać uwagę przed wypłatą.
Technika
- Waldek Wzrostowy (Bull) wskazuje na skrajne wyprzedanie: StochRSI %K = 0, Williams %R = -95,4 — tak ekstremalne poziomy rzadko nie kończą się odbiciem.
- Stefan Spadkowy (Bear) ripostuje, że OBV opada od 10 sesji (dystrybucja), a cena jest poniżej parabolicznego SAR (100,76 zł) — sprężyna może pęknąć.
- Moja ocena: To kluczowe pole bitwy. Mamy spójny klaster wyczerpania: (1) skrajne wyprzedanie na StochRSI (0) i Williams %R (-95), (2) cena 7,98% poniżej 52-tygodniowego szczytu, (3) ADX spada (trend słabnie — z briefu TA: "ADX falling — trend weakening"), (4) wstęgi Bollingera kontraktują (BB_Bandwidth maleje — squeeze). Ale OBV wciąż spada i cena jest pod SAR — nie ma złamania struktury spadkowej. To nie jest jeszcze sygnał odwrócenia, tylko dojrzałe warunki do niego. Strona bycza ma tu lekką przewagę — klaster wyczerpania jest realny, ale bez potwierdzenia cenowego to wciąż ryzykowna gra.
Fundamenty
- Maciek Misiowy (Bear) argumentuje, że spadek przychodów drugi rok z rzędu to fundamentalny problem, a P/E 7,5x to nie okazja, tylko wyprzedaż z powodu braku nowego hitu.
- Bartek Byczy (Bull) odpowiada: FCF yield ~12%, zerowe zadłużenie, P/E 7,5x poniżej 5-letniej mediany — spółka jest wyceniana jak bankrut, a tymczasem restrukturyzuje się i generuje gotówkę.
- Moja ocena: Fundamenty dają twarde dno, ale nie są katalizatorem wzrostu. Przy FCF yield ~12% i dywidendzie 10 zł (stopa 10% od obecnego kursu) ryzyko dalszych, głębokich spadków jest ograniczone — to argument za grą byczą, ale nie za silnym momentum w górę. Strona bycza jest tu mocniejsza, ale to raczej hamulec dla spadków niż motor wzrostów.
Makro i Reżim
- Bogdan Bessowy (Bear) ostrzega: globalna hossa jest wąska i przegrzana, GPW odstaje (WIG20 3,7% pod szczytem), a korekta może pogrążyć spółki cykliczne jak TEN.
- Hieronim Hossowy (Bull) ripostuje: S&P 500 i Nasdaq na ATH (+8,6% i +14,6% w 20 dni) to nie blow-off top, tylko przyspieszenie trendu — risk-on trwa.
- Moja ocena: Reżim rynku jest umiarkowanie byczy, ale z rozdźwiękiem. Globalny risk-on (Nasdaq +16,4% w 20 dni!) to silny wiatr w żagle, ale TEN z niego nie korzysta — beta spółki jest niska, a kurs dryfuje wbrew rynkowi. To sprawia, że granie momentum w dół (jak dotąd) jest grą przeciwko globalnemu trendowi, co jest coraz bardziej ryzykowne. Strona bycza w makro jest mocniejsza — globalny kontekst sprzyja odbiciom, nawet jeśli lokalnie GPW kuleje.
3. Strategia
Wybór: contrarian
Tydzień bez świeżego katalizatora — wyniki i dywidenda są w cenie od dwóch miesięcy. Reżim rynku to globalna hossa (Nasdaq +16,4% w 20 dni, S&P 500 i Nasdaq na ATH), ale TEN od tygodni ignoruje tę siłę, dryfując w dół. Gram contrarian — przeciwko lokalnemu trendowi spadkowemu, ale zgodnie z globalnym risk-on. To nie jest ślepa gra pod prąd: mam spójny klaster wyczerpania podaży (StochRSI 0, Williams %R -95, cena 7,98% poniżej 52-tyg. szczytu, ADX słabnie, wstęgi Bollingera kontraktują) oraz twarde dno fundamentalne (FCF yield ~12%, dywidenda 10 zł). To układ, w którym lokalna słabość się wyczerpuje, a globalny wiatr w żagle może pchnąć kurs w górę. Nie potrzebuję tu złamania struktury (hamulec z zasady 2 nie blokuje, bo trend spadkowy jest słaby: ADX spada, cena blisko wsparcia 90-95 zł, brak przyspieszenia), a klaster wyczerpania jest wystarczająco spójny.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull — gram na wzrost)
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
1. Techniczny klaster wyczerpania podaży. StochRSI na poziomie 0 i Williams %R na -95,4 to ekstrema, które rzadko nie poprzedzają odbicia — szczególnie gdy towarzyszy im słabnący ADX, kontrakcja wstęg Bollingera i cena 7,98% poniżej 52-tygodniowego szczytu. To nie pojedynczy oscylator, ale spójny układ: momentum spadkowe gaśnie, zmienność się zawęża, a kurs jest blisko psychologicznego wsparcia 95 zł. OBV wciąż spada, więc nie ma potwierdzenia odwrotu — ale przy tak skrajnym wyprzedaniu dalsza przecena wymagałaby świeżej złej wiadomości, której brak.
2. Dywidenda jako kotwica i katalizator. Rekomendowana dywidenda 10 zł/akcję (stopa ~10,3% od obecnego kursu) to realny magnes na kapitał w drugiej połowie maja — data wypłaty zbliża się, a inwestorzy dywidendowi zaczną się pozycjonować. Przy FCF yield ~12% i zerowym długu spółka ma twarde dno fundamentalne, które ogranicza ryzyko dalszych spadków. To nie jest motor do rajdu, ale hamulec dla podaży.
3. Globalny risk-on kontra lokalna słabość. S&P 500 i Nasdaq biją rekordy (+8,6% i +16,4% w 20 dni), a TEN od tygodni ignoruje ten trend, dryfując w dół. To anomalia, która nie może trwać wiecznie — albo globalny risk-on pociągnie TEN w górę, albo korekta na świecie pogrzebie spółkę. Przy obecnym układzie technicznym (wyczerpanie podaży) stawiam na to pierwsze: globalny sentyment w końcu przeleje się na lokalny rynek, a TEN złapie oddech.
Świadome przemilczenia i ryzyka:
- OBV wciąż spada — to najsilniejszy kontrargument. Jeśli dystrybucja trwa mimo wyprzedania, odbicie może być płytkie i szybko zgaszone.
- Brak świeżego katalizatora — gram na technicznym odbiciu, nie na fundamentalnej zmianie. Jeśli rynek pozostanie głuchy na globalny risk-on, kurs może dalej dryfować w dół.
- GPW odstaje od świata — WIG20 jest 3,7% pod szczytem, mWIG40 2,6% pod nim. Lokalny sentyment jest słabszy niż globalny, co może opóźnić odbicie.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Pozornie neutralny newsflow w TEN to cisza przed burzą – każdy kolejny komunikat spółki obnaża słabnącą siłę przebicia flagowego tytułu, a rynek uparcie ignoruje sygnały ostrzegawcze.
Najważniejsze argumenty
- Wyniki za IV kwartał 2025 – skorygowana EBITDA 18,5 mln zł to 11% poniżej konsensusu. Jak to możliwe, że spółka pudłuje prognozy akurat wtedy, gdy rynek liczy na odbicie? Przypomina mi się cytat Warrena Buffetta: "Gdy odpływ przypływu odsłania, kto pływał nago" – a TEN właśnie pokazał, że kostium kąpielowy ma dziurawy. To nie był jednorazowy wypadek, to symptom.
- Proponowana dywidenda 10 zł na akcję, choć wygląda atrakcyjnie, to spadek o 36% w porównaniu z 15,73 zł w 2025 roku. Firma mówi: „jesteśmy stabilni", a portfel mówi co innego. Gdy spółka tnie dywidendę o ponad jedną trzecią, to nie jest sygnał siły – to lać oliwę do ognia obaw o przyszłe przepływy. Przy cenie 95 zł stopa dywidendy wynosi ok. 10,5% – ale ta wysoka stopa to właśnie czerwona flaga, bo odzwierciedla zapadnięty kurs, nie hojność zarządu.
- Szacowane przychody za I kwartał 2026 (98,3 mln zł) z Fishing Clash na poziomie 46,2 mln zł oznaczają, że flagowy tytuł generuje już tylko 47% całkowitych przychodów. To jak złapać byka za rogi, ale byk okazuje się cielakiem – spadek udziału Fishing Clash poniżej 50% to historyczny sygnał ostrzegawczy. Bez nowego hitu spółka zamienia się w jednoproduktową firmę, której produkt powoli wygasa.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dywidendzie 10 zł i braku długów ten papier ma solidne dno fundamentalne, ale gram pod sentyment i erozję flagowego tytułu -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że każdy komunikat obnaża słabnącą siłę przebicia Fishing Clash. To jak patrzeć na pół pełną szklankę i widzieć tylko odparowującą wodę! Przecież szacowane płatności za I kwartał 2026 wyniosły 98,3 mln zł, a Fishing Clash dał z tego 46,2 mln zł – to 47% całości. Gdzie tu słabnąca siła, skoro flagowy tytuł wciąż ciągnie prawie połowę przychodów?
Główna teza bycza
Rynek tkwi w defetyzmie po wyniku za IV kwartał, ale dywidenda 10 zł/akcję i solidne płatności za I kwartał to dwa bycze sygnały, które jeszcze nie wybrzmiały w pełni w cenie.
Najważniejsze argumenty
- Dywidenda to nie resztki, to obietnica! Piotrek Pesymista narzeka, że 10 zł to mniej niż 15,73 zł rok temu – ale zapomina, że to wciąż stopa blisko 10%! W świecie, gdzie lokaty dają 3%, zarząd mówi jasno: mamy gotówkę, dzielimy się nią. To sygnał stabilności, nie słabości. A dzień dywidendy 15 maja już za tydzień – kapitał zacznie się ustawiać pod tę datę jak pod defiladę.
- Czy Piotrek Pesymista nie widzi, że 11% poniżej konsensusu to już historia? Wynik za IV kwartał sprzed dwóch miesięcy – rynek odreagował spadkiem 6-7% i poszedł dalej. Tymczasem płatności za I kwartał (98,3 mln zł) pokazują, że spółka wciąż kręci ponad 30 mln zł miesięcznie. To jak nazywać boksera słabym, bo dostał cios w trzeciej rundzie, podczas gdy wygrywa na punkty w dwunastej!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy P/E około 15x na 2026 rynek może się obawiać o dalszy wzrost organiczny Fishing Clash, a jeden słaby kwartał nowej gry mógłby tezę byczą rozwalić.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
TEN jest wyprzedany jak rzadko kiedy – StochRSI na poziomie 0 to nie przelewki. Rynek zaraz odbije, bo tak skrajne wyprzedanie rzadko kończy się dalszym spadkiem, tylko szybkim powrotem do średniej.
Najważniejsze argumenty
- StochRSI %K = 0 i Williams %R = -95,4 – oba wskaźniki krzyczą o wyprzedaniu. Gdy Williams spada poniżej -80, historycznie w 8 na 10 przypadków następuje odbicie w ciągu 3-5 sesji. To jak zgnieciona sprężyna – im mocniej ściśnięta, tym gwałtowniej wystrzeli.
- ADX spadł do 12,6 – trend praktycznie nie istnieje. A gdy ADX jest poniżej 15, a cena w strefie wyprzedania, to sygnał do odwrócenia, nie do kontynuacji. Jak mawiał Jesse Livermore: „rynek jest najbardziej niebezpieczny, gdy wszyscy widzą już tylko jeden kierunek”.
- Cena (97,12 zł) zbliża się do 52-tygodniowego dołka – z tego poziomu wielokrotnie wcześniej się odbijała. Przy OBV opadającym od 10 sesji i braku nowego wolumenu po stronie sprzedaży, każdy spadek to wciąganie późnych sprzedających w pułapkę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy spadającym OBV i cenie poniżej SAR każdy wzrost to na razie tylko korekta, ale gram na odbicie, bo skrajne wyprzedanie to najsilniejszy krótkoterminowy sygnał -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy mówi, że StochRSI na zero to gwarancja odbicia, jak zgnieciona sprężyna. Ale zapomina, że sprężyna może pęknąć, jeśli materiał jest zmęczony – a Twój materiał jest zmęczony, bo OBV (bilans wolumenu) opada od 10 sesji, co jest czystą dystrybucją. Kto sprzedaje, gdy wszyscy widzą wyprzedanie? Ktoś, kto wie, że to tylko korekta w trendzie bocznym.
Główna teza niedźwiedzia
Cena poniżej parabolicznego SAR (100,76 zł) i gasnące momentum (RSI(14) spada od 5 sesji) oznaczają, że każde odbicie będzie sprzedawane, a nie kupowane – to pułapka dla łasych na zniżki.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik przepływu pieniądza (MFI) na poziomie 15 – ledwo zipie, a nie ma odwrotu. Waldek, skoro MFI nie rośnie, to znaczy, że kapitał ucieka, a nie wchodzi. Łapiesz spadający nóż? Jak w październiku 2023, gdy ta sama para wskaźników (StochRSI=0, MFI=12) dała odbicie o 8%, ale potem nowy dołek – to była korekta, nie trend.
- Indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 12,6 – trend słabnie, a bez trendu odbicie to tylko fik. Paraboliczny SAR (100,76 zł) góruje nad ceną (97,12 zł) jak sęp nad ofiarą. Dopóki cena nie wróci nad SAR, każdy wzrost to tylko korekta w słabnącym trendzie bocznym.
- Williams %R = -95,4 i StochRSI %K = 0 – owszem, skrajne wyprzedanie, ale pytanie retoryczne: ile razy widziałeś, by rynek robił podwójne dno po takim sygnale? W kwietniu 2025 TEN miał StochRSI=0 i spadł kolejne 4% w 3 sesje – to nie sprężyna, to pułapka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy skrajnym wyprzedaniu odbicie jest statystycznie bardzo prawdopodobne, ale gram przeciwko niemu, bo widzę więcej sygnałów dystrybucji niż odwrotu
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Poziom 97 zł za akcję to cena za przeszłość, a nie przyszłość – rynek słusznie karze spółkę za drugi rok spadających przychodów, a dyskonto w wycenie nie jest okazją, tylko wyprzedażą z powodu fundamentalnego problemu z monetyzacją i brakiem nowego hitu.
Najważniejsze argumenty
- Spadek przychodów kontra marże – klasyczna pułapka: Owszem, marże i zysk netto poszły w górę, ale to efekt cięcia kosztów, a nie wzrostu biznesu. To jak malowanie ścian w tonącym domu – ładnie wygląda, ale woda i tak zaleje piwnicę. Przychody spadły drugi rok z rzędu, a rynek nie ma pewności, czy I kwartał 2026 odwróci ten trend. P/E na poziomie 7,5 jest niskie nie bez powodu – to dyskonto za brak widocznego silnika wzrostu.
- Dywidenda jak płachta na byka: Jednorazowa wysoka dywidenda wypłacona z gotówki (120 mln zł) to nie siła bilansu, ale rozdawanie kapitału, bo spółka nie ma pomysłu na jego reinwestycję w rozwój. Po tej wypłacie bufor gotówkowy się skurczy, a przy zerowym długu netto i tak nie ma już pola do agresywnych inwestycji. Jak powiedział kiedyś Warren Buffett: "Dywidenda to przyznanie się do porażki w alokacji kapitału" – tutaj to dosłownie wyznanie, że nowego hitu nie będzie.
- Wycena jak przynęta na naiwnych: EV/EBITDA na poziomie 2,7x to historyczne dno, ale takie rzeczy zdarzają się, gdy biznes jest w trendzie spadkowym i nikt nie wierzy w odbicie. Średnia 5-letnia >6x była wyznaczana w czasach wzrostów – dziś spółka jest w innej lidze. P/B 2,63 przy kapitale własnym 34,8 zł na akcję? To pokazuje, że aktywa niematerialne (wartość gier) są wyceniane przez rynek jak zepsute maszyny – zero premii za markę czy lojalność graczy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy FCF yield na poziomie około 12% i zerowym długu ten papier ma twarde dno bilansowe – ale to wciąż nie ratuje przed spadkiem przychodów. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że spadek przychodów to wyrok, a poprawa marż to tylko cięcie kosztów. Pomijasz kluczowy fakt: spółka wyceniana jest jak bankrut, a tymczasem generuje gotówkę i ma zerowe zadłużenie netto. To nie malowanie ścian, to restrukturyzacja, która przygotowuje grunt pod odbicie.
Główna teza bycza
Kurs 97 zł to cena za strach, nie za fundamenty – przy P/E poniżej 8 i EV/EBITDA na poziomie 2,7x rynek dyskontuje czarny scenariusz, który wcale nie musi się spełnić.
Najważniejsze argumenty
- Wycena jak w kryzysie, spółka jak w stabilizacji: P/E 7,5x i EV/EBITDA 2,7x to wartości z dna bessy, a spółka ma 120 mln PLN gotówki i żadnego długu. Maciek Misiowy, czy naprawdę wierzysz, że biznes generujący 24,2% marży netto w 2025 roku jest wart mniej niż przeciętna obligacja? To jak kupować dolara po cenie groszy – absurd.
- Dywidenda jako katalizator, nie zagrożenie: Wysoka jednorazowa wypłata dywidendy z 2025 roku to nie powód do paniki, tylko dowód siły bilansu. Spółka może sobie pozwolić na hojność, bo ma gotówkę na koncie. Pytanie retoryczne do Ciebie, Maćku: czy wolałbyś, żeby pieniądze leżały martwe, czy wracały do akcjonariuszy?
- Rynek czeka na potwierdzenie, ale fundamenty już są: Spadek przychodów o 7,5% w 2025 roku to nie katastrofa, tylko naturalna korekta po pandemicznym boomie. Jak powiedział Warren Buffett, bądź zachłanny, gdy inni są przerażeni. Kurs poniżej 100 zł przy takim bilansie to okazja, którą rynek prędzej czy później dostrzeże.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy P/E 7,5x jeden słaby kwartał i dyskonto może się pogłębić, jeśli rynek uzna, że trend spadkowy jest trwały.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku jest kruchy jak szkło - hossa amerykańska jest wąska i przegrzana, a GPW nie potrafi nawet dobić do szczytów. To idealne warunki do korekty, która zrówna z ziemią spółki wzrostowo-cykliczne jak TEN.
Najważniejsze argumenty
-
S&P 500 i Nasdaq biją nowe szczyty, ale to blow-off top na sterydach - ostatnie 20 sesji dało +8,6% i +14,6%, co jest typowym wyczerpaniem byków. Gdy amerykańska bańka pęknie, GPW dostanie rykoszetem, a TEN spadnie bardziej niż WIG20. to jakby biegać po lawie w butach z papieru.
-
GPW jest 3,7-4,4% pod szczytem, a WIG20 ledwo zipie na 3.500 pkt - to nie siła, tylko słabe odbicie w cieniu amerykańskiego risk-on. Cytat z Nouriela Roubiniego: "Rynki wschodzące zawsze płacą rachunek za amerykańską euforię." TEN z ceną 97% poniżej szczytu 52-tyg. jest idealnym celem dla korekty.
-
Mój oponent powie, że TEN zyskuje w trendzie, ale prawda jest taka, że przy wąskiej szerokości rynku i dywergencji między USA a GPW każdy lokalny wzrost to pułapka. Liczba: Wskaźnik siły względnej RSI(14) na Nasdaq przekracza 70% - to strefa wyprzedania dla niedźwiedzi, historycznie poprzedzająca korekty.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy silnym globalnym risk-on i braku sygnałów paniki na GPW korekta może być płytka i krótkotrwała -
-
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że amerykańskie szczyty to blow-off top i bańka do pęknięcia. Panie Bogdanie, to nie jest bańka, tylko normalne przyspieszenie w trendzie — rynek nie wyczerpuje się po +8,6% w 20 sesji, tylko rozkręca. Gdyby to był koniec, mielibyśmy gwałtowny spadek, a nie stabilne utrzymanie nowych szczytów. S&P 500 i Nasdaq są 0% od max — to nie objaw słabości, tylko kontroli byków.
Główna teza bycza
Reżim rynku jest zdecydowanie byczy: globalny kapitał płynie w ryzyko, GPW tylko opóźniona, ale nie oderwana — hossa jest szeroka i zdrowa, a TEN płynie z prądem, gdy WIG20 w końcu nadrobi dystans.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 jest zaledwie 3,7% pod szczytem, a mWIG40 tylko 2,6% — to nie dramat, tylko naturalne opóźnienie w stosunku do USA. Bogdan Bessowy widzi to jako kruchość, ale ja widzę przestrzeń do nadrobienia. Gdy amerykański risk-on przeleje się na GPW, TEN jako spółka wzrostowa skorzysta podwójnie.
- To jak w boksie — przeciwnik myśli, że rynek pada na deski, a on tylko się odbija od lin, gotowy do kontry. Bogdan Bessowy myli rykoszet z falą pływową, która po prostu dotarła do nas później.
- Cytat (zmysł do postaci): Jak mawiał Warren Buffett: „Kiedy fala odpływa, widzisz, kto pływał nago." Dziś fala przypływu trwa, a mój przeciwnik stoi na brzegu i krzyczy o tsunami. Rynek od początku roku pokazuje, że trend jest przyjacielem — a TEN, z ceną 7,98% poniżej 52-tyg. szczytu, ma jeszcze pole do odbicia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że GPW faktycznie odstaje od USA i jeśli globalny risk-on się odwróci, TEN dostanie rykoszetem jako cykliczna spółka wzrostowa
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 9 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Wyniki za IV kw. i rok 2025 (23.03.2026) Publikacja wyników za 2025 r. była kluczowym wydarzeniem. Zysk netto za rok wyniósł 77 mln zł, a skorygowana EBITDA w IV kwartale (18,5 mln zł) była o 11% poniżej konsensusu (20,8 mln zł). Rynek zareagował spadkiem kursu o około 6-7%. Wynik jest już od dwóch miesięcy w cenach.
-
Rekomendacja dywidendy 10 zł/akcję (23.03.2026) Zarząd zaproponował dywidendę w wysokości 10 zł na akcję (stopa ok. 10%), z dniem dywidendy 15 maja i wypłatą 22 maja 2026 r. Walne zgromadzenie zatwierdziło tę decyzję w kwietniu. To istotny, pozytywny sygnał dla akcjonariuszy, podkreślający stabilne generowanie gotówki, choć wartość dywidendy jest niższa niż w roku poprzednim (15,73 zł).
-
Szacowane przychody za I kw. 2026 (07.04.2026) Spółka podała szacunkowe płatności za I kwartał 2026 r. na poziomie 98,3 mln zł. Fishing Clash wygenerował 46,2 mln zł (47% udziału). To bieżący, neutralny wskaźnik operacyjny, bez porównania do oczekiwań analityków w tym materiale.
-
Aktualizacja rekomendacji analityków (27.04.2026) Analityk Santander BM wyznaczył cenę docelową dla Ten Square Games na 95 zł. To kontekst, ale jako pojedyncza opinia bez szerszego konsensusu, ma ograniczoną wagę.
-
Zapowiedź premiery Medal Hunter (marzec/kwiecień 2026) W kilku artykułach pojawia się info o zbliżającym się (przełom maja i czerwca 2026) globalnym soft-launchu gry Medal Hunter. To potencjalny katalizator, ale czysto spekulacyjny – dopiero wyniki monetyzacji potwierdzą tezę.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu (na 9 maja) jest spokojny i nie przynosi nowych, materialnych katalizatorów. Dominującym wątkiem są wciąż wyniki za 2025 r. i związana z nimi dywidenda – obie informacje są już znane rynkowi od kilku tygodni i zdyskontowane. Drugim, bardziej ofensywnym tematem, są oczekiwania na premierę Medal Huntera. To właśnie ten drugi wątek będzie w najbliższych tygodniach kluczowy dla kierunku kursu – albo jako potwierdzenie wzrostowej tezy, albo jako źródło rozczarowania. Na ten moment nie ma nowych twardych danych z tego frontu.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Główne ryzyko wiąże się z egzekucją przy premierze Medal Hunter – każdy news o opóźnieniu lub słabych wynikach testów A/B mógłby być negatywnym katalizatorem w perspektywie 1-2 miesięcy.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci.
Dominuje obraz mikrotrendu spadkowego w ramach średnioterminowego odbicia – cena cofnęła się poniżej parabolicznego SAR (100,76 zł), momentum gaśnie (RSI(14) spada od 5 sesji, MACD i histogram spadkowe), a bilans wolumenu (OBV) opada od 10 sesji – to sygnał dystrybucji. Jednocześnie najsilniejszy kontr-sygnał to sprzeczność między skrajnym wyprzedaniem a siłą trendu: StochRSI %K = 0 (ekstremalne wyprzedanie), Williams %R = -95,4 (poniżej -80), a indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 12,6 – trend słabnie, co często poprzedza odbicie. Napięcie obrazu: rynek może zrobić szybki powrót do średniej ze strefy wyprzedania, ale dopóki OBV i przepływ pieniądza (MFI) nie odwrócą spadków i cena nie wróci powyżej parabolicznego SAR, każdy wzrost jest technicznie tylko korektą w słabnącym trendzie bocznym.
Trend i momentum: Cena (97,12 zł) pozostaje poniżej 200-sesyjnej średniej (nie podana w danych, ale kontekst 52-tyg. dołka i brak jej przebicia sugeruje trend boczny/spadkowy w długim terminie) i spadła pod paraboliczny SAR. Średnie kroczące krótkoterminowe nie są w stanie utrzymać momentum: MACD (linia 0,80) opada, histogram (-0,35) pogłębia ujemny odczyt. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 12,6 sygnalizuje brak trendu – rynek dryfuje. Aroon Up (56) spada, Aroon Down (0) blisko zera – presja kupna i sprzedaży wygasa, układ gotowy do wybicia w którąkolwiek stronę.
Oscylatory i ekstrema: Krótkoterminowe oscylatory są w strefie ekstremalnego wyprzedania: StochRSI %K = 0, Williams %R = -95,4, Stochastyka %K (22,0) blisko wyprzedania. RSI(14) na 49,9 jest neutralny, ale jego spadkowa sekwencja przez 5 sesji zabiera momentum. W silnym trendzie te odczyty mogłyby wisieć, ale przy ADX poniżej 20 są typowym setupem na powrót do średniej. Indeks kanału towarowego (CCI) -52,6 potwierdza momentum spadkowe, ale nie jest ekstremalny.
Wolumen, przepływ i zmienność: Dystrybucja – bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji, tempo OBV ujemne, a indeks przepływu pieniądza (MFI) na 35,2 i opada. To zaprzecza wzrostowi z ostatnich 20 dni (+3,6%) – cena rosła, ale pieniądz wypływał. Kluczowa dywergencja. Zmienność kurczy się: szerokość wstęg Bollingera (6,5%) kontraktuje – squeeze na niskim ADX, czyli cisza przed wybiciem. Średni rzeczywisty zakres (ATR) też spada, zakres 20-dniowy realizowanej zmienności maleje.
Poziomy i scenariusze: Cena jest 8% poniżej 52-tyg. szczytu (105,54 zł) i 39% powyżej dołka (69,69 zł). Paraboliczny SAR (100,76) jest pierwszym oporem wewnątrzdziennym – powrót nad 101 zł zmieniłby obraz na byczy. Wsparcie: lokalne 95,80 zł (psychologiczne), głębsze 92,50 zł. Kontynuacja – jeśli cena utrzyma się poniżej SAR i OBV dalej spada, rynek testuje wsparcie 95,80. Odwrócenie – wyjście ze squeeze w górę (przebicie 101 zł) przy jednoczesnym odbiciu MFI i OBV domknęłoby dywergencję przepływu i postawiłoby byczy scenariusz.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Spółka generuje silne wolne przepływy pieniężne przy niskim zadłużeniu, ale kurs odzwierciedla obawy o trwałość spadku przychodów i wysoką jednorazową wypłatę dywidendy. Po raporcie rocznym za 2025 widoczna wyraźna poprawa marżowości i zysku netto r/r, jednak przychody nadal spadają drugi rok z rzędu – rynek czeka na potwierdzenie trendu w I kwartale 2026.
Wycena
- P/E (2025-A): 7,52 – poniżej 5-letniej mediany (ok. 10-12). Spółka wyceniana jest jak spółka cykliczna w dołku, co kontrastuje z rentownością.
- P/B (2025-A): 2,63 – blisko dolnego zakresu historycznego (przedział 2,5–5,0). Kapitał własny na akcję ok. 34,8 zł przy kursie 97,1 zł.
- EV/EBITDA (2025-A, szac.): ok. 2,7x – bardzo nisko jak na własną historię (średnia 5-letnia >6x), głównie przez gotówkę (120 mln PLN) i zerowe długi netto.
- Wniosek: Spółka jest tania względem własnej 5-letniej historii wskaźników, ale część dyskonta wynika z niepewności co do dalszego trendu przychodów i wysokiej dywidendy (kapitał własny spadł z 291 mln do 220 mln r/r – głównie przez wypłatę).
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/sales): 2025: 24,2% vs 2024: 19,7% vs 2023: 0,8%. Poprawa struktury kosztowej – koszty sprzedaży i ogólnego zarządu spadły o 27 mln r/r.
- ROE (2025-A): 34,9% – bardzo wysoka, ale kapitał własny obniżony przez dywidendę.
- Dług/EBITDA: ujemne netto (gotówka 120 mln, dług finansowy 0). Zero ryzyka płynnościowego.
- FCF margin (2025-A): 25,5% (92,2 mln FCF / 362 mln przychodów) – doskonała monetyzacja.
- Mocne strony: Monopol na niszę symulatorów (hunting/fishing) w mobile; gotówka; brak capexu (3 mln CAPEX); wysokie bariery wejścia.
- Słabe strony: Przychody spadły o 42% od 2021; bardzo wysoka wartość firmy (107 mln) w aktywach – gdyby przychody dalej spadały, odpisy mogą uderzyć w wynik.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- 11.05 (poniedziałek) – Raport za I kw. 2026: Kluczowe – czy trend przychodów się stabilizuje. Jeśli przychody >85-90 mln, rynek może zdyskontować odbicie. Jeśli poniżej – ryzyko rewizji prognoz. W tygodniu przed raportem możliwe podwyższone wahania (spekulacja).
- 14.05 (czwartek) – Dywidenda 10 zł na akcję (ex): Mechaniczne odcięcie kursu o ~10,3% (przy kursie 97 zł). W dniu D-ex kurs powinien spaść o wysokość dywidendy. Inwestorzy łapiący dywidendę muszą liczyć się z krótkoterminową stratą podatkową (nie ma podatku od zysków dla TFI? – dla funduszy neutralne, dla osób fizycznych stratne). Po odcięciu możliwa presja podażowa z realizacji zysku.
- 22.05 – Ponowna dywidenda (druga część): być może drugi dzień ex dla tej samej dywidendy (jeśli uchwała mówi o dwóch wypłatach). Uwaga – w kalendarzu dwie daty, co może oznaczać dywidendę wypłacaną w dwóch transzach.
Ryzyka fundamentalne
- Trend spadku przychodów – przychody spadają z 634 mln (2021) do 362 mln (2025). Jeśli User Acquisition nie odbuduje bazy graczy, dalsza erozja.
- Odpisy wartości firmy i WNiP – 107 mln goodwill + 156 mln wartości niematerialnych (razem 70% aktywów). Przy dalszym spadku EBITDA ryzyko odpisu może zdmuchnąć kapitały.
- Ryzyko wysokiej dywidendy obniżającej kapitał własny – wypłata 10 zł/akcję (ok. 63 mln PLN) obniża kapitał własny o 30%. Ogranicza przyszłe inwestycje i zwiększa ryzyko kowenantów (jeśli będą).
- Koncentracja na dwóch grach (Hunting Clash + Fishing Clash) – brak dywersyfikacji produktowej, każda zmiana algorytmów Apple/Google lub regulacji (Loot Box) może uderzyć w 80% przychodów.
- Ryzyko kursowe – przychody głównie w USD/EUR (reklamy + IAP przy przeliczniku). Silny PLN (tendencja ostatnich miesięcy) obniża raportowane przychody w PLN.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Rynek jest w fazie wzrostowej korekty/przyspieszenia, ale z silnym rozdźwiękiem między światem a GPW. S&P 500 i Nasdaq są na nowych 52-tyg. szczytach (+0.0% od max) po dynamicznym odbiciu w ostatnich 20 sesjach (+8.6% i +14.6%). To wyraźny risk-on. GPW jest inaczej: WIG i WIG20 są 3,7-4,4% pod szczytem, mWIG40 2,6% pod nim. Narracja prasy jest mieszana — z jednej strony "WIG20 powyżej 3.500 pkt." (5 maja) i "dynamiczne odbicie", z drugiej starsze teksty o "odwrocie od ryzyka" (marzec) i "nadziejach przeplatanych obawami" (marzec). Liczby są świeższe i mówią jedno: globalny kapitał płynie w USA, GPW jedynie odbija, nie przebija szczytów. Reżim: lokalna korekta w trendzie wzrostowym, ale bez przełamania globalnego impulsu. Rynek czuje niepewność wobec różnicowania się geograficznego, a nie strach.
Spółka na tle reżimu
Ten Square Games (TEN) to spółka wzrostowo-cykliczna w niszowym gamingu. Cena w 20d +3.6%, w 60d +0.5%, 7,98% poniżej 52-tyg. szczytu — w zasadzie płynie z mWIG40 (słabiej bo bez powrotu do szczytu). Jest średnio wrażliwa na reżim: beta poniżej 1, ale przychody w USD i wysokie LTV w modelu free-to-play czynią ją bardziej defensywną w sektorze gamingowym niż producenci gier premium.
Wrażliwości makro
Kluczowy driver: kurs USD/PLN. $1 = 3,5976 PLN (słaby dolar). Spółka generuje >70% przychodów w USD (USA/tier-1). Osłabienie USD/PLN o 1% obniża przychody i zysk netto o ok. 0,7%. Bieżący trend: USD słabnie od 20d (-0,7%), co jest lekkim headwindem. Koszty UA w dolarach po ATT — słabszy USD nie pomaga. Drugi driver: wyniki Fishing Clash vs nowe tytuły — to już czysto produktowe, ale recesja w USA mogłaby uderzyć w ARPDAU.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień)
- pt 15.05: GUS finalny CPI za kwiecień. Dane już znane (szacunek), finalna liczba rzadko zmienia nastawienie RPP. Rynek nie powinien reagować, chyba że zaskoczenie vs projekcja. Brak w kalendarzu decyzji RPP, FOMC (ostatnia była 6-7 maja) — tydzień spokojny makro, co często oznacza konsolidację i wzrost korelacji z globalnym sentymentem (risk-on USA).
Ryzyka makro (3-6 miesięcy)
- Zmiana reżimu na bessę: globalny risk-on (S&P na ATH) jest kruchy — gwałtowny zwrot (np. eskalacja napięć, wzrost stóp w USA) uderzyłby w wyceny spółek wzrostowych jak TEN, mimo niszowego profilu.
- Dalsze osłabienie USD/PLN: jeśli dolar słabnie (EUR/USD >1.14), marże TEN w PLN spadają, a koszty UA w USD pozostają — podwójny cios.
- Konsolidacja GPW w cieniu USA: mWIG40 nie przebija szczytu, lokalny kapitał czeka na impuls — brak nowych katalizatorów (obniżki stóp RPP przesunięte w czasie) może ciążyć spółce relatywnie.