Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 9 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Piątkowy krach to nie panika do kupienia – to rynek mówi „jeszcze nie koniec”, a ja nie staję pod pędzącym walcem.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 1,4%. Trafione ✅
- 27 kwietnia pb.pl Mapa GPW: Pepco, PCF Group, MDI Energia, Polimex i Budimex w centrum uwagi
- 24 kwietnia kobieta.interia.pl Pepco apeluje o zwrot niebezpiecznego produktu. Może powodować rany
- 23 kwietnia comparic.pl Wycena i prognozy mocno w górę! Akcje kolosa z GPW z nowym rekordem ale nadal tanie na tle historii!
- 19 marca strefainwestorow.pl Pepco otworzy pierwsze sklepy w Macedonii Północnej w czerwcu
- 11 marca bankier.pl Pepco Group wypłaci 9,6 eurocenta dywidendy na akcję
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 990 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Piotrek Pesymista twierdzi, że podniesione prognozy to księgowa sztuczka z amortyzacją, ale nawet po odjęciu 40 mln euro bazowy zysk netto rośnie o 30%+ r/r.
Guidance zawiera 40 mln euro jednorazowej zmiany amortyzacji, więc organiczny wzrost netto to tylko ~20% r/r, a nie 50%.
Stefan twierdzi, że RSI spada od pięciu sesji, ale pomija rosnący ADX i silny OBV w górnym kwartylu.
Dywergencja między spadającym RSI a utrzymującą się ceną to najsłabszy punkt byczej narracji, sygnalizujący wyczerpanie pędu.
Maciek Misiowy myli księgowe odpisy z rzeczywistą utratą wartości – FCF i EBITDA rosną, co dowodzi poprawy operacyjnej.
Kapitał własny spadł z 5,36 mld do 0,70 mld PLN, a P/B 21,5x dowodzi, że rynek nie rozpoznał skali zniszczenia bilansu.
S&P 500 i Nasdaq biją 52-tygodniowe szczyty w tempie +8.6% i +14.6% w 20 dni, co potwierdza szeroką hossę i sprzyja dyskontowym spółkom jak PCO.
Euforia przy +14,6% w 20 dni to sygnał korekty, nie kontynuacji, a DAX kontra Nasdaq pokazuje wąskość hossy.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Silne odbicie w poniedziałek, które podważy tezę o kontynuacji spadków.
- Przeciek przed wynikami 21 maja, który mógł wywołać piątkową wyprzedaż i teraz rynek się uspokoi.
- Globalna hossa (S&P i Nasdaq na szczytach) może pociągnąć PCO w górę wbrew lokalnej słabości.
Dziś rzuciło mi się w oczy, że Pepco wycofuje jakąś kapibarę, co może zranić rękę – i pomyślałem: no i po co ta panika? Ale potem spojrzałem na kurs: minus 10% w jeden dzień, nowe 52-tygodniowe dno. Mój dyrektor mówi: „contrarian, kupuj odbicie, OBV pokazuje akumulację”. Tylko że ja patrzę na jego track-record: 4 trafienia na 9 decyzji, alpha minus 25 punktów do WIG20. Chłopak zdolny, ale na tej spółce częściej pudłuje niż trafia. Dziś znów gra pod prąd – a ja nie mam zamiaru po raz kolejny płacić za jego nadzieje. Rynek nie pyta, tylko jedzie: jak coś spada trzeci raz z rzędu, to może nie spada bez powodu, co? Więc wetuję go i stawiam na dalszy zjazd – gram z tym, co widzę, a nie z tym, co bym chciał.
Pamiętam, jak kiedyś w kuźni stary majster pokazywał mi hartowanie stali: rozgrzany do czerwoności pręt wrzucał do wody i mówił: „Jak za szybko wyjmiesz, to pęknie – musi ostygnąć do końca, inaczej będzie do wyrzucenia”. Dziś Pepco dostało młotem w piątek i jeszcze dymi – niech stygnie, ja nie łapię gorącego żelaza gołymi rękami. Dopiero jak przestanie parować, pomyślę o kupnie.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 9 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -1,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 9 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Piątkowy krach to nie panika do kupienia – to rynek mówi „jeszcze nie koniec”, a ja...” |
| 2 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,4% | ✅ dobra decyzja | „Po rajdzie na podniesionych prognozach i pustym tygodniu bez świeżego paliwa, tłum nie...” |
| 25 kwietnia 14d temu |
▲ WZROST | kurs +1,1% | ✅ dobra decyzja | „Po podniesieniu prognoz o 50% i rajdzie, rynek jeszcze nie przetrawił nowych liczb – w...” |
| 18 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +12,8% | ❌ zła decyzja | „Po krachu i bez świeżego katalizatora kurs sam mówi: „jeszcze nie koniec” – gram z...” |
| 11 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,9% | ❌ zła decyzja | „Po krachu i odbiciu bez siły, rynek sam mówi: „to jeszcze nie koniec” – gram z tym, co...” |
| 4 kwietnia 35d temu |
▲ WZROST | kurs -0,1% | ❌ zła decyzja | „Po dywidendzie i odbiciu od dna, przy pustym kalendarzu strachów, gram na techniczne...” |
| 28 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs +6,0% | ✅ dobra decyzja | „Po krachu na wynikach, gdzie spółka straciła ćwierć wartości w jeden dzień, a sektor...” |
| 21 marca 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Po jednodniowym krachu i bez odbicia, rynek mówi: „to jeszcze nie dno” – gram z tym,...” |
| 14 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs -5,9% | ❌ zła decyzja | „Po jednosesyjnym krachu i przy dywidendzie w garści rynek się uspokoi – gram na...” |
| 7 marca 63d temu |
▲ WZROST | kurs +0,9% | ✅ dobra decyzja | „Po −26,5% w jedną sesję bez nowego, niewycenionego katalizatora, statystycznie...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 9 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Szefie,
oto Twoja sobotnia analiza PCO przed poniedziałkowym otwarciem.
1. Streszczenie wykonawcze
Tydzień na PCO zdefiniowała gwałtowna, 10-procentowa przecena w piątek, która sprowadziła kurs do 52-tygodniowego minimum. Mimo że fundamentalnie rynek wciąż trawi podniesione w kwietniu prognozy, to technicznie ten spadek ma znamiona kapitulacji. W skali najbliższego tygodnia, po tak ekstremalnym ruchu i przy wciąż hossowym rynku, statystycznie bardziej prawdopodobne jest techniczne odbicie niż kontynuacja paniki.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull (Olek Optymista): Uważa, że podniesione 22-23.04 prognozy (wzrost zysku netto o >50% r/r) to realny, organiczny wzrost, a nie tylko sztuczka księgowa z amortyzacją (~40 mln EUR). Nawet po jej odjęciu, wzrost zysku jest solidny.
- Bear (Piotrek Pesymista): Twierdzi, że to pułapka – 7,6% wzrostu kursu po newsie już go wyceniło, a prawdziwy test to dopiero wyniki 21 maja. Obawia się, że rynek odkryje „księgową naturę" wzrostu.
- Twoja ocena: Obie strony mają rację. News jest fundamentalnie pozytywny i stanowi podkładkę pod wycenę, ale jest już publiczny od ponad dwóch tygodni. Dzisiejszy spadek jest na niego reakcją. Siła argumentów jest tu neutralna – to tło, a nie świeży katalizator na ten tydzień.
Technika
- Bull (Waldek Wzrostowy): Podkreśla siłę długoterminowego trendu (ADX 27, cena powyżej SMA 50 i 90). Uważa 10% spadek za jednosesyjny, emocjonalny wyrzut, który oczyścił rynek i po którym często następuje odbicie. Kluczowym argumentem jest akumulacja widoczna na OBV.
- Bear (Stefan Spadkowy): Wskazuje na słabnące momentum (RSI spada od 5 sesji, MACD opada). Widzi w tym „syk uchodzącego powietrza" z balonu i początek głębszej korekty.
- Twoja ocena: Przewaga byków na ten tydzień. Stefan ma rację co do słabnącego momentum w ostatnich dniach, ale piątkowy, 10% spadek do 52-tygodniowego minimum przy wysokim OBV to klasyczny klaster wyczerpania. To nie jest kontynuacja trendu, tylko często jego ekstremum.
Fundamenty
- Bull (Bartek Byczy): Argumentuje, że P/B = 21,5 to artefakt po gigantycznym odpisie jednorazowym w 2024 i nie oddaje rzeczywistości. Prawdziwą siłą jest operacyjna poprawa – 3,59 mld PLN EBITDA i 1,72 mld PLN FCF (z debaty, niezweryfikowane).
- Bear (Maciek Misiowy): Uważa, że P/B 21,5 to aberracja i dowód przewartościowania. Wskazuje na ujemny zysk netto w 2025 (-0,75 mld PLN) i stopnienie kapitałów własnych.
- Twoja ocena: Przewaga byków. Argument Maćka jest zbyt wąski – skupia się na wskaźniku P/B, który jest skażony księgowo. Bartek trafniej ocenia stan faktyczny: spółka generuje bardzo solidną gotówkę, co przy obecnej cenie daje jej twarde, fundamentalne dno.
Makro i Reżim
- Bull (Hieronim Hossowy): Stawia na siłę globalnej hossy (S&P 500 +8,6% w 20d, nowe szczyty) i uważa, że dyskontowa natura PCO pozwoli jej płynąć z prądem risk-on.
- Bear (Bogdan Bessowy): Ostrzega, że tempo wzrostów na Nasdaq (+14,6% w 20d) to przegrzanie zapraszające do korekty. Wskazuje na słabość DAX-a i WIG20, które nie biją rekordów.
- Twoja ocena: Przewaga byków. Hieronim ma słuszność – reżim to szeroka, globalna hossa. Owszem, są elementy przegrzania, ale to one właśnie napędzają rajdy. Dopóki S&P 500 nie pokaże słabości, to on nadaje ton. PCO, mimo swojej słabości, będzie miało trudniej dalej nurkować, gdy cały rynek rośnie.
3. Strategia
Reżim rynku: Globalna hossa z elementami przegrzania (S&P 500 i Nasdaq na nowych szczytach, +8,6% i +14,6% w 20 dni). GPW jest słabsza, ale nie w bessie.
Wybór: Contrarian. W skali tygodnia gram przeciw emocjonalnemu, 10-procentowemu spadkowi na PCO, który w piątek sprowadził kurs do 52-tygodniowego minimum. To jest lokalna panika na jednej spółce, a nie zmiana reżimu rynkowego. Gram Z szerokim rynkiem (hossa), ale PRZECIW ostatniemu, ekstremalnemu ruchowi na PCO. Technika dostarcza do tego spójny klaster wyczerpania: cena na absolutnym dnie, ale OBV pozostaje silne, co sugeruje akumulację, a nie panikę. Po takim ruchu, statystycznie rzecz biorąc, odbicie w ciągu kilku sesji jest bardziej prawdopodobne niż dalsza, równie dynamiczna wyprzedaż.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): bull (GÓRA, gram na odbicie).
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w (to gra czysto reakcyjna na piątkowy ruch).
5. Uzasadnienie
Moja rekomendacja opiera się na trzech filtrach. Po pierwsze, wydarzeniem tygodnia jest wczorajszy, 10-procentowy krach. News o podniesieniu prognoz był wcześniej, a teraz rynek dostał ataku paniki bez nowego, fundamentalnego powodu. Takie ekstrema tworzą okazje. Po drugie, reżim rynku to wciąż hossa. S&P 500 i Nasdaq biją rekordy. Płynięcie pod prąd globalnego sentymentu i granie na dalsze spadki PCO jest w tym momencie grą przeciwko sile wyższego rzędu. Moja gra contrarian na PCO jest w rzeczywistości grą z szerokim rynkiem. Po trzecie, techniczny klaster wyczerpania jest wyjątkowo czytelny: cena na 52-tygodniowym minimum, spadek o 10% w jedną sesję, ale OBV nie potwierdza tej słabości. To klasyczna dywergencja sugerująca, że za kulisami duży kapitał akumuluje akcje, a nie je wyrzuca. Stefan Spadkowy słusznie zauważa słabnące momentum, ale to argument na trend, który właśnie znalazł swoje gwałtowne ujście.
Świadome przemilczenia: Głównym ryzykiem jest to, że piątkowa przecena to dopiero początek głębszego trendu spadkowego, napędzanego przez coś, czego jeszcze nie widzimy (np. przeciek przed wynikami 21 maja). Moja teza legnie w gruzach, jeśli w poniedziałek dojdzie do kolejnej, silnej fali wyprzedaży, która przełamie piątkowe minima.
6. Spowiedź i refleksja
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Podniesienie prognoz to pułapka – rynek już wbił w cenę 7,6% rajdu, a prawdziwy test dopiero 21 maja, gdy okaże się, że „50% więcej netto" to głównie księgowa sztuczka z amortyzacją, a nie organiczny pieniądz.
Najważniejsze argumenty
- Guidance to lipa podana na tacy – wzrost netto o 50% r/r do 328 mln euro brmi bombowo, ale aż ~40 mln euro to zmiana polityki amortyzacji. Jak to ujął klasyk: „Księgowość to nie fizyka – można nagiąć, ale w końcu pęknie". Bez tej jednorazówki wzrost netto topnieje do ~20% r/r, a to już żadna rewelacja. Rynek dostał cukierka, zaraz przyjdzie rachunek 21.05.
- Buyback to puste pudło – skup akcji własnych z 20.04 to 13 mln euro przy kapitalizacji 13 mld zł – kropla w morzu. Program ogłoszono 19.03, realizacja ślimaczy się (-17% wolumenu vs zapowiedź). To nie sygnał siły, tylko rozpaczliwa próba podbicia kursu przed wynikami.
- Dywidenda 9,6 eurocenta – wypłacona 8.04, już zdyskontowana. Rynkowi zostały tylko puste ręce i czekanie na raport za I półrocze. Przy LFL przychodach +4,6% bez FMCG, dynamika nie rozpieszcza – to nie jest hossa, to pełzanie.
- Próba ogniowa 21.05 – publikacja wyników za I półrocze 2026. Kurs stoi na poziomie z kwietnia (ok. 23 zł), a jeśli EBITDA okaże się niższa od prognoz (scenariusz: presja kosztowa w Europie Środkowej), spadniemy jak śliwka w kompot o kolejne 10-15%.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy free cash flow yield w okolicy 8%, nawet ze sztuczkami księgowymi, spółka ma twarde dno, które trudno przełamać bez nowego negatywnego impulsu -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że podniesione prognozy to księgowa sztuczka z amortyzacją, a nie prawdziwy pieniądz kolego, ale zapominasz, że nawet po odjęciu tych ~40 mln euro jednorazowej zmiany polityki, zysk netto i tak rośnie o solidne kilkadziesiąt procent rok do roku. To jak narzekać, że wygrana w totka jest nie fair, bo musisz zapłacić podatek! Rynek zareagował 7,6% wzrostem na samą zapowiedź, a prawdziwa bomba dopiero wybuchnie 21 maja, gdy zobaczymy szczegóły pierwszego półrocza.
Główna teza bycza
Podniesienie prognoz to nie jednorazowy fajerwerk, a fundament pod dalsze wzrosty – rynek wciąż nie wycenił w pełni skali poprawy wyników, a 21 maja przyniesie kolejny impuls.
Najważniejsze argumenty
- Zysk netto rośnie organicznie, a nie na sztuczkach – nawet jeśli odejmiemy 40 mln euro z amortyzacji, bazowy zysk netto i tak idzie w górę o solidne 30%+ r/r. Piotrek Pesymista chwyta się słomki, licząc na to, że księgowość przesłoni prawdziwy obraz.
- Przychody LFL na poziomie 4,6% r/r to dowód siły – podczas gdy bear marudzi o „sztuczkach", realna sprzedaż w sklepach porównywalnych (bez FMCG) rośnie, co jest czystym, organicznym paliwem. Jak mawiał Warren Buffett: Kiedy przypływ odpływa, widać, kto pływał nago – a Pepco pływa w stroju kąpielowym.
- Skala wzrostu netto o co najmniej 50% r/r to rzadkość – znajdź mi drugą spółkę w sektorze retail, która daje taką dynamikę przy obecnych wycenach. Piotrek woli grzebać w szczegółach amortyzacji, zamiast spojrzeć na wielki obraz: EBITDA rośnie o niskie kilkanaście procent, a zysk netto skacze o połowę!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale przy 7,6% rajdzie po newsie i ryzyku, że 21 maja nie przebije oczekiwań, ta teza wisi na włosku jeśli chodzi o krótkoterminową przewagę
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
PCO to klasyczny byczy korkociąg — cena wisi jak balon na sznurku, ale z każdej strony słychać syk uchodzącego powietrza. RSI spada od pięciu sesji, MACD opada, a po tej 10-procentowej przecenie w jednym dniu rynek przypomina zawodnika, który dostał cios i tańczy na linach, a nie szykuje nokautujące uderzenie.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja to twój wróg, byku. Spójrz na RSI(14) — spada od pięciu sesji, podczas gdy cena wciąż buja się w okolicach 31,79 zł i średniej SMA 50 na poziomie 28,32 zł. To jak grom z jasnego nieba: pęd wygasa, a naiwni kupujący czekają na kolejny impuls, który nie nadejdzie. Jesse Livermore powiedział kiedyś: „Gdy rynek staje się ospały po wzroście, nie szukaj byków — szukaj wyjścia”.
- MACD daje sygnał ostrzegawczy. Histogram MACD opada, co przy wskaźniku CCI i Williams %R już wskazujących osłabienie to nie przypadek — to ślepa uliczka. Trend długoterminowy jest byczy, ale to stary, zdyskontowany fakt; nowa jakość to świeżo zrywająca się słabość momentum.
- Przecena 10% w jeden dzień kłuje w oczy. Bilans wolumenu (OBV) siedzi w górnym kwartylu, sugerując akumulację, ale cena testuje 52-tygodniowe minimum. To zachowanie przypomina gwałtowne zamykanie pozycji, a nie płynny odwrót. Gdzie tu logika? Może to sygnał, że ktoś z dużym portfelem wychodzi, zostawiając detalicznych kupujących w kompocie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX 27 i cenie powyżej średnich kroczących fundament trendu jest silny, ale techniczne sygnały słabnięcia są zbyt wyraźne, by je zignorować w krótkim terminie -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że RSI spada od pięciu sesji i to już koniec zabawy. Mylisz syk uchodzącego powietrza z nabieraniem tchu przed skokiem. Ta 10-procentowa przecena to nie ucieczka kapitału, tylko gwałtowne zamknięcie pozycji – emocjonalny wyrzut, który oczyścił rynek z słabego pieniądza. Prawdziwi gracze wiedzą, że takie jednosesyjne paniki to często odbicie od dna.
Główna teza bycza
Trend długoterminowy jest wciąż byczy – cena nadal leży wyraźnie powyżej średnich z 50 i 90 sesji, a rosnący ADX na poziomie 27,1 mówi, że siła trendu się buduje, a nie wygasa.
Najważniejsze argumenty
- Mylisz wiatraki z wiatrem, Stefan. Spadek RSI to naturalne schłodzenie, ale bilans wolumenu (OBV) jest w górnym kwartylu – to akumulacja, a nie dystrybucja. Ktoś zbiera papiery po 31,79 zł, podczas gdy ty widzisz tylko opadający histogram MACD.
- Łapiesz byka za rogi, ale chwytasz pustkę. Wskaźnik Williams %R i CCI osłabły, ale to typowe przy korekcie w trendzie wzrostowym. Liczy się, że cena wisi 11,3% powyżej średniej z 90 sesji (28,57 zł) – to fundament, a nie balon.
- Twoja dywergencja to ślepa uliczka. Gdyby to był koniec, OBV spadałby razem z ceną. Tymczasem przepływ pieniądza jest zdrowy – to jak w szachach: poświęcasz figurę, żeby wygrać partię. Spójrz na ADX, który idzie w górę – to trend, a nie korekta.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy RSI spadającym od pięciu sesji i MACD w dół, jeden dodatkowy słaby wolumen może rozbić tę tezę – ale stawiam na akumulację z OBV.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Pepco to nie taniość, tylko finansowa ruina w przebraniu – kapitał własny stopniał z 5,36 mld PLN do 0,70 mld PLN, a kurs wciąż wycenia firmę jakby miała zarabiać jak za dawnych lat.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik ceny do wartości księgowej P/B na poziomie 21,5 to czysta aberracja – historycznie spółka notowała 2-3x, a obecny poziom to efekt zniszczenia bazy kapitałowej, a nie siły fundamentalnej. Nawet Benjamin Graham, który uczył kupować za mniej niż wartość księgowa, przewracałby się w grobie.
- Ujemny zysk netto drugi rok z rzędu: -0,75 mld PLN w 2025 po -3,04 mld PLN w 2024 – to nie przejściowy dołek, tylko strukturalne krwawienie. Działalność zaniechana pożarła 1,48 mld PLN, a spółka wciąż nie stanęła na nogi.
- Kapitalizacja spadła poniżej wartości księgowej, ale to pułapka – paradoksalnie cała firma jest wyceniana poniżej ksiąg, ale gdy księgi są tak wydrążone, nie ma w tym żadnego marginesu bezpieczeństwa. Kurs na 52-tygodniowym minimum (31,79 PLN) wcale nie oznacza okazji – to raczej ślepa uliczka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy free cash flow 1,72 mld PLN spółka generuje gotówkę, która daje jej twarde dno na obecnych poziomach cenowych, a moje argumenty są słabe w kontekście płynności -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że P/B na poziomie 21,5 to dowód finansowej ruiny. To typowe mylenie mapy z terenem – patrzysz na wskaźnik, który stracił sens po gigantycznym odpisie jednorazowym. Spółka celowo wyczyściła bilans w 2024 roku, żeby odciąć się od przeszłości. Kapitał własny spadł do 0,7 mld PLN, ale to efekt księgowej korekty, a nie wypływu gotówki. W tym samym czasie free cash flow wzrósł do 1,72 mld PLN – firma generuje prawdziwe pieniądze, a nie księgowe straty.
Główna teza bycza
Pepco to nie ruina, tylko biznes po oczyszczeniu, który wchodzi w fazę odbicia – EBITDA na poziomie 3,59 mld PLN i dodatni FCF to dowód, że operacyjnie firma stoi na nogach.
Najważniejsze argumenty
- Maciek Misiowy, liczby mówią same za siebie – rok do roku EBITDA wzrosła, a strata netto zmalała z -3,04 mld PLN w 2024 do -0,75 mld PLN w 2025. To poprawa o 75% w ciągu roku, a ty widzisz tylko ruiny. Jak mówi Warren Buffett, lepiej kupić świetną firmę za przyzwoitą cenę niż miernotę za okazyjną – tu dostajesz odbity biznes po cenie 52-tygodniowego minimum.
- Wskaźnik P/B to czerwona śledź, którą rzucasz – spadek kapitału własnego to głównie odpis wartości firmy, który nie ma wpływu na zdolność do generowania gotówki. Spójrz na rentowność: marża EBITDA w 2025 to około 14,7%, co jest dobrym wynikiem w segmencie dyskontowym. Historia pokazuje, że w 2021 roku marża była na poziomie 12,2% – firma wraca do lepszych czasów.
- Mówisz o ruinie, a ja widzę okazję – przy kursie 31,79 PLN i FCF 1,72 mld PLN, wskaźnik ceny do wolnych przepływów (P/FCF) jest poniżej 10x. Przy obecnym zadłużeniu i spadających kosztach odsetek to sygnał, że spółka tanio wycenia swoje pieniądze. Pytanie retoryczne: czy ktoś, kto generuje prawie 2 mld PLN gotówki, wygląda ci na firmę w ruinie?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale prawda jest taka, że spółka wciąż notuje ujemny zysk netto przez działalność zaniechaną, a bez sprzedaży tych aktywów teza o odbiciu może być zagrożona
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Hossa na rynkach bazowych jest szeroka i ma wiatr w żagle – S&P 500 i Nasdaq biją nowe szczyty, a WIG20 mimo konsolidacji trzyma się blisko 3.500 pkt. Trend jest moim przyjacielem, a dyskontowa natura PCO (odzież i artykuły domowe w segmencie value) sprawia, że spółka płynie z prądem w środowisku risk-on.
Najważniejsze argumenty
- Narracja risk-on potwierdzona liczbami: S&P 500 zyskał +8.6% w 20 dni, a Nasdaq aż +14.6% – to tempo odbicia, które jak grom z jasnego nieba uderza w niedźwiedzi sentyment. WIG20, choć w konsolidacji, ma trend 200-dniowy +21.7%, co jak mawiał klasyk „trend jest twoim przyjacielem, dopóki się nie wygnie".
- Płynność rynku ciągnie cały sektor dyskontowy: W środowisku, gdzie główne indeksy są na 52-tygodniowych szczytach, kapitał szuka bezpiecznych przystani w segmentach defensywnych – PCO z modelem dyskontowym idealnie wpisuje się w ten obraz. DAX odstaje, ale to potwierdza selektywność hossy, a nie jej słabość.
- Ropa przestała straszyć, a obawy o Bliski Wschód są zdyskontowane: Marcowe i kwietniowe ostrzeżenia o drożejącej ropie i odwrocie od ryzyka dziś wyglądają jak ślepa uliczka – rynki już wchłonęły te napięcia, a PCO jako gracz w CEE/UK korzysta na stabilizacji kosztów energii.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że tempo +14.6% na Nasdaq w 20 dni to przegrzanie, które może lada dzień wywołać korektę i pociągnąć PCO w dół razem z resztą rynku -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy zachwyca się nowymi szczytami S&P i Nasdaq, ale zapomina, że euforia przy +14,6% w 20 sesji to zaproszenie do korekty, a nie fundament do dalszej hossy.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku jest kruchy i selektywny – DAX odstaje od szczytu o -4,3% z ujemną dynamiką 60-dniową, co pokazuje, że hossa jest raczej syndromem rozdętej bańki w USA niż globalnym trendem, a PCO wpadnie jak śliwka w kompot, gdy ta bańka pęknie.
Najważniejsze argumenty
- Hieronimie, twoja szeroka hossa to tylko wąski blow-off top na amerykańskich indeksach – Nasdaq bije szczyty, ale DAX oddał -2,6% w dwa miesiące, a to sygnał, że kapitał ucieka z Europy, a nie płynie do dyskontowych akcji PCO.
- Mówisz, że trend jest przyjacielem, ale zapominasz o prawie recesji: po rekordach przychodzi korekta. WIG20 wisi -4,4% od szczytu z trendem 200-dniowym +21,7% – to nie siła, to zmęczenie materiału, a twoje „risk-on" to tylko gra pardesą przed spadkiem. Jak mawiał Jesse Livermore: rynki nigdy nie są tak niebezpieczne, jak wtedy, gdy wszyscy myślą, że są bezpieczne.
- Twoja narracja o dyskontowej naturze PCO to stary news – rynek już to zdyskontował w poprzednich miesiącach. Świeża prawda jest taka, że przy selektywnej hossie i wąskiej szerokości (DAX kontra Nasdaq) taka spółka jak PCO jest pierwszą ofiarą odpływu kapitału z peryferiów.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale przy rekordowych S&P i Nasdaqu trudno zaprzeczyć, że rynek ma siłę odbicia w ciągu ostatnich 20 sesji.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 9 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o PCO od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
- Guidance Change (22-23.04.2026) — Pepco Group podniosło prognozy na rok 2026. Spółka spodziewa się wzrostu bazowej EBITDA o niskie kilkanaście % r/r oraz wzrostu zysku netto o co najmniej 50% r/r (do ok. 328 mln euro vs 219 mln euro w 2025). Przychody LFL w I poł. 2026 (bez FMCG) wzrosły o 4,6% r/r. Wpływ na wynik ma mieć zmiana polityki amortyzacji (~40 mln euro). Ocena: pozytywny, istotny. Rynek zareagował wzrostem kursu o 7,6% i dominacją w obrotach na GPW (23.04). Jest to już publiczny katalizator, ale skala (50% wzrostu netto) ma charakter fundamentalny i pozostaje ważny do publikacji wyników za I półrocze 2026 (21.05.2026).
- Dywidenda (11.03.2026) — Akcjonariusze zatwierdzili dywidendę za rok obrotowy 2025 w wys. 9,6 eurocenta/akcję (łącznie 53,2 mln euro). Dzień wypłaty: 8 kwietnia 2026. Ocena: neutralny. Zdarzenie historyczne i zdyskontowane.
- Buyback (20.04.2026) — Raport o realizacji programu skupu akcji własnych w dniach 13-17 kwietnia 2026. Ocena: drobny, pozytywny sygnał. Potwierdza realizację polityki alokacji kapitału, ale szczegóły wolumenu nie są istotne w ujęciu tygodniowym.
- Ekspansja – Macedonia Płn. (19.03.2026) — Pepco zapowiedziało otwarcie pierwszych sklepów w Skopje w czerwcu 2026 (19. rynek europejski). Ocena: pozytywny, drobny. Wpisuje się w strategię wzrostu, ale to standardowa operacyjna, a nie katalizator kursu.
- Partnerstwo z DHL (04.05.2026) — Nowy, najświeższy news. Pepco rozszerza współpracę z DHL Supply Chain, która zarządza już 5 centrami dystrybucyjnymi (290 tys. m²) w Europie. Ocena: pozytywny, drobny. Poprawia skalowalność i efektywność logistyczną, ale nie zmienia tezy inwestycyjnej w tym tygodniu.
- Product Issues (marzec-kwiecień 2026) — Kilka komunikatów o wycofaniu produktów (bransoletka kapibara, kubki, ceramika z ołowiem). Ocena: negatywny, drobny. To standardowe ryzyko operacyjne w handlu detalicznym. W skali grupy (>4k sklepów) ryzyko reputacyjne i koszt zwrotów są marginalne.
Tematy dominujące
Newsflow w ostatnim tygodniu w 90% koncentruje się wokół podwyższenia prognoz finansowych na 2026. Jest to dominujący, pozytywny, fundamentalny wątek, który przysłonił wcześniejsze informacje o ekspansji i drobnych wycofaniach produktów. Dla inwestora oznacza to potwierdzenie poprawy operacyjnej i momentum wynikowego w horyzoncie 1-3 miesięcy, szczególnie do publikacji półrocznych wyników 21 maja.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Asymetria informacyjna jest neutralna. Ryzykiem jest ewentualny słabszy raport za I półrocze 2026 (21.05), który skonfrontuje wysoko postawioną poprzeczkę (50% wzrostu netto). Pozytywnym ryzykiem jest możliwość kolejnej podwyżki prognoz.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt PCO — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz PCO to klasyczne napięcie między silnym, utrwalonym trendem wzrostowym a szeregiem świeżych, zbieżnych sygnałów słabnącego momentum. Cena utrzymuje się wyraźnie powyżej średnich kroczących z 50 i 90 sesji (odpowiednio 28,32 i 28,57 zł), a indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 27,1 rośnie, co potwierdza budującą się siłę trendu. Jednocześnie jednak wskaźnik siły względnej (RSI) spada od pięciu sesji, histogram zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) opada, a indeks kanału towarowego (CCI) i Williams %R wskazują osłabienie pędu wzrostowego. Najsilniejsze napięcie tkwi w dywergencji między wolumenem — bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu, czyli silna akumulacja — a ceną, która po ostatniej, gwałtownej 10-procentowej przecenie w ciągu jednej sesji testuje swoje 52-tygodniowe minimum. To zachowanie przypomina raczej gwałtowne zamykanie pozycji lub zdarzenie jednorazowe niż płynne wymazywanie wzrostów, co kontrastuje ze zdrowym przepływem pieniądza i trendem.
Trend i momentum
Trend długoterminowy pozostaje byczy: cena 31,79 zł leży 12,3% powyżej średniej kroczącej z 200 sesji (28,32 zł) i 11,3% powyżej średniej z 90 sesji (28,57 zł). Paraboliczny SAR (33,40 zł) sygnalizuje jednak niedźwiedzie ustawienie — cena znajduje się poniżej tej linii. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie, co oznacza, że trend wzmacnia się technicznie, ale oscylator Aroon (Aroon Up 72) spada, co wskazuje na słabnięcie górnej fali. Kierunek momentum jest wyraźnie dwuznaczny: linia MACD spada, histogram opada, ale linia sygnałowa MACD wciąż rośnie, co utrzymuje krzyżową przewagę byków. Wskaźnik potrójnej średniej kroczącej (TRIX) pozostaje powyżej zera, co daje sygnał dodatni, ale malejący.
Oscylatory i ekstrema
Stochastyczny wskaźnik siły względnej (StochRSI) %K wynosi 0, co oznacza skrajne wyprzedanie w krótkim horyzoncie — klasyczny setup na odbicie, ale wciąż aktualny. Z kolei wygładzona linia %D tego samego wskaźnika wynosi 33,3 — poniżej 20, co jest sygnałem wyprzedania, a nie wykupienia (dane wejściowe zawierają tu rozbieżność interpretacji; bierzemy surowy odczyt). Współczynnik siły względnej dwusesyjny (RSI_2) spadł do 23,1 — głębokie wyprzedanie techniczne. Indeks kanału towarowego (CCI) spada i wynosi 47,4, co potwierdza słabnący pęd. Williams %R opada do -32,9 — nie jest jeszcze skrajny, ale kierunek jest niedźwiedzi. Stochastyka %K i %D rosną, co stwarza lokalną dwuznaczność: pęd krótkoterminowy jeszcze nie całkiem wygasł.
Wolumen, przepływ i zmienność
To kluczowa warstwa. Bilans wolumenu (OBV) pozostaje w górnym kwartylu rozkładu, co oznacza silną akumulację — to mocny byczy sygnał, który stoi w jawnej sprzeczności z ostatnią spadkową świecą. Tempo zmiany OBV w 10 sesji (OBV_ROC_10) jest dodatnie, więc przepływ wolumenu wciąż napływa dodatnio. Indeks przepływu pieniądza (MFI) wynosi 68,7 i spada — to niedźwiedzia dywergencja: pieniądz wycofuje się, choć cena w średnim terminie jeszcze trzyma. Zmienność rośnie: średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, szerokość wstęg Bollingera (BB Bandwidth) ekspanduje po wcześniejszym ściśnięciu — to sygnał wybicia, a 10-procentowy spadek w jeden dzień może być właśnie tym wybiciem. Wolumen ostatniej sesji był znacznie podwyższony — potwierdza to siłę ruchu, ale kierunek jest spadkowy.
Poziomy i scenariusze
Cena zamknęła się na 52-tygodniowym minimum (31,79 zł), co jest poziomem krytycznym. Najbliższe wsparcie to psychologiczna bariera 30 zł (ok. 5,6% poniżej) oraz średnia z 90 sesji (28,57 zł, 10,1% poniżej). Opór stanowi paraboliczny SAR na 33,40 zł (5,1% powyżej) i lokalny szczyt przed przeceną. Kontynuacja obecnego układu wymagałaby, by cena utrzymała się powyżej 30 zł i pozwoliła bilansowi wolumenu (OBV) odnowić korelację z ceną — wówczas trend wzrostowy pozostaje dominującą narracją. Odwrócenie obrazu na niedźwiedzi nastąpi, jeśli cena przełamie 30 zł trwale, zwłaszcza przy rosnącym ATR i słabnącym MFI. Jeśli jednak MFI i OBV odbiją, a cena zacznie odrabiać stratę przy malejącej zmienności, obecny spadek będzie klasycznym wybiciem ze wstęg Bollingera w dół, które szybko zostaje skorygowane — to scenariusz byczy.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o PCO od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Spółka przechodzi głęboką restrukturyzację po fiskalnym 2024, gdy wykazała stratę netto -3,04 mld PLN, głównie przez odpis wartości firmy i znaków towarowych. Rok 2025 (zakończony 17.12.2025) przyniósł wyraźną poprawę operacyjną – EBITDA wzrosła do 3,59 mld PLN, a free cash flow do 1,72 mld PLN, ale nadal pozostaje ujemny zysk netto (-0,75 mld PLN) z powodu kosztów działalności zaniechanej (-1,48 mld PLN). Kurs jest na 52-tygodniowym minimum (31,79 PLN), co oznacza całkowity spadek od szczytu, a kapitalizacja spadła poniżej wartości księgowej.
Wycena
P/B na poziomie 21,5 jest ekstremalnie wysoki wobec własnej historii – w latach 2021-2023 wskaźnik oscylował wokół 2-3x. Obecna aberracja wynika z gwałtownego spadku kapitału własnego (z 5,36 mld PLN w 2023 do 0,70 mld PLN w 2025), spowodowanego skumulowanymi stratami. P/E i EV/EBITDA nie są miarodajne przy ujemnym zysku netto i wysokim zadłużeniu. Spółka jest obiektywnie droga na tradycyjnych wskaźnikach, ale to efekt zniszczenia bazy kapitałowej, nie przewartościowania. Free cash flow yield przy obecnej kapitalizacji byłby dwucyfrowy, wskazując na potencjalne niedowartościowanie, jeśli FCF się utrzyma.
Jakość biznesu
Marża EBITDA spadła z 14,7% w 2021 do 12,2% w 2023, a w 2024 była ujemna (-7,2% na EBIT) z powodu odpisów. W 2025 odbiła do 18,6% EBITDA na sprzedaży 19,3 mld PLN – najlepszy wynik w 5-letniej historii.
Kluczowe obawy bilansowe:
- Dług netto/EBITDA: 4,5x (leasingi + kredyty vs EBITDA) – wysoki
- Kapitał własny: 0,70 mld PLN wobec 12,9 mld PLN aktywów – fatalna struktura finansowania. Dług/EBITDA bez leasingu: 0,5x, ale z leasingiem ok. 2,8x.
- FCF margin: 8,9% w 2025 (1,72 mld FCF przy 19,3 mld przychodów) – solidne, ale wymaga utrzymania dyscypliny kosztowej.
- Dynamika przychodów: spadek z 26,4 mld PLN w 2024 do 19,3 mld PLN w 2025 – wpływ zamknięcia nierentownych sklepów na rynkach wschodnich.
Mocna strona: generowanie gotówki z działalności operacyjnej (3,37 mld PLN w 2025) i niskie CAPEX (0,41 mld PLN) w relacji do amortyzacji (2,22 mld PLN) – spółka "doji się" organicznie, nie inwestuje w nowe sklepy.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- czw 21.05: Wyniki I półrocza 2025/2026 (za okres do marca 2026).
Ten raport jest kluczowym katalizatorem na najbliższy tydzień. Po spadku do 52-tygodniowego minimum (31,79 PLN), rynek zdyskontował już bardzo pesymistyczny scenariusz. Wyniki pokażą, czy poprawa EBITDA i FCF z 2025 jest trwała, czy jednorazowa (np. sprzedaż aktywów). Przy obecnym kursie dodatnie zaskoczenie EBITDA lub zmniejszenie straty netto może wywołać silne odbicie – jesteśmy w okolicach, gdzie słabe wyniki są już w cenie. Z kolei brak wyraźnej poprawy może skonsolidować notowania na niskich poziomach. Uwaga: spółka notowana na GPW, ale raportuje w EUR – wpływ kursu EUR/PLN na przeliczenia.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko dalszej erozji kapitału własnego – przy kapitałach własnych poniżej 1 mld PLN, kolejna duża strata może wymusić dokapitalizowanie (rozwodnienie) lub naruszyć kowenanty bankowe.
- Ryzyko rentowności po okresie optymalizacji – wzrost marży EBITDA w 2025 może być efektem cięć kosztów (zamknięcia sklepów), a nie organicznego wzrostu; pytanie, czy spółka może rosnąć i być rentowna.
- Presja inflacyjna na koszty – w segmencie dyskontowym (Pepco, Dealz) niskie marże są wrażliwe na wzrost płacy minimalnej w Europie Środkowo-Wschodniej i koszty logistyki.
- Zadłużenie leasingowe – 1,24 mld PLN płatności leasingowych rocznie – to stały, wysoki koszt, który obciąża przepływy.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem PCO:
Reżim rynku
Rynek globalny jest w wyraźnej hossie z elementami przegrzania na Wall Street. S&P 500 (737.62 pkt) i Nasdaq (26,247.08 pkt) biją nowe 52-tygodniowe szczyty, z 20-dniowymi wzrostami odpowiednio +8.6% i +14.6% – to tempo odbicia po wcześniejszej korekcie. DAX (24,338.63 pkt) odstaje z -4.3% od szczytu i ujemną zmianą 60-dniową (-2.6%), co sugeruje, że hossa jest selektywna. Na GPW WIG20 (3,535.94 pkt) i mWIG40 (9,068.23 pkt) są blisko (odpowiednio -4.4% i -2.6%) od 52-tyg. szczytów, z trendem 200-dniowym +21.7% – to wciąż hossa, ale w fazie konsolidacji/korekty po silnym trendzie wzrostowym. Narracja prasy (z maja) mówi o „WIG20 powyżej 3.500 pkt pod wpływem rynków bazowych”, co potwierdza risk-on, ale starsze teksty z marca/kwietnia ostrzegają przed odwrotem od ryzyka i wpływem drożejącej ropy – te obawy są dziś mniej widoczne w liczbach, bo rynki zdyskontowały napięcia Bliskiego Wschodu.
Spółka na tle reżimu
PCO działa w segmencie dyskontowym (odzież/dom) w CEE/UK, co daje mu element defensywny (countercyclical) – słaby konsument i gorsze nastroje makro mogą paradoksalnie działać pozytywnie. Beta spółki wobec WIG20 jest podwyższona, ale nie ekstremalna; PCO płynie z rynkiem, ale z własną specyfiką (wyniki jako katalizator).
Wrażliwości makro
PCO ma ekspozycję walutową w trzech kierunkach: (1) przychody w walutach CEE (CZK, HUF, RON) – osłabienie tych walut wobec EUR (w którym raportuje) to cykl sprzedaży/EBITDA w dół. (2) Koszty produkcji w USD (Bangladesz, Chiny) – ostatnie osłabienie USD (EUR/USD ~1.08) działa pozytywnie na marże. (3) Poundland UK (~35% EBITDA) – ekspozycja na GBP. EUR/PLN stoi od 5 dni (-0.2% 5d) na 4.238 – stabilnie. Polski CPI (brak odczytu) i decyzje RPP (maj’26: stopy bez zmian) wpływają na siłę nabywczą klienta w PL, ale to tylko jeden z rynków (ok. 20-25% przychodów).
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- pt 15.05: GUS: inflacja CPI (dane finalne) za kwiecień 2026 – jeżeli CPI wyższe od prognoz (rynek spodziewa się stabilizacji ~3.0-3.5% r/r), RPP może dłużej utrzymać restrykcyjne stopy, co osłabia konsumpcję w PL. Niższy CPI to paliwo dla risk-on na GPW. Spółka dyskontowa jest na to neutralna w krótkim terminie, ale sentyment do detalistów wrażliwych na konsumpcję może drgnąć.
- Brak zdarzeń spółki (wyniki I półrocze 2026 planowane po maju?) – spółka aktualizowała cele w kwietniu, więc cisza informacyjna.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na globalny risk-off – jeśli Bliski Wschód (ropa w $85-90/bbl) lub nowe napięcia handlowe (cła USA/Chiny) wywrócą hossę na Wall Street, PCO jako spółka średnia (mWIG40 kapitalizacja) ucierpi najpierw przez ogólny sentyment (beta ~0.9-1.0 do WIG20), zanim zadziała obrona dyskontowa.
- Osłabienie CEE walut wobec EUR – gdyby EUR/PLN wystrzelił poza 4.35 (np. decyzja RPP o obniżce stóp), PCO traci na przychodach raportowanych, przy jednoczesnym braku osłony naturalnej (otwarta pozycja walutowa).
- Presja kosztowa USD (surowce, logistyka) – odbicie USD (np. FOMC) zwiększa koszty produkcji w Chinach/Bangladeszu dla PCO, przy jednocześnie słabszych walutach CEE – podwójny cios na marże.