Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 16 maja 2026.
„Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 3,7%. Trafione ✅
- 27 kwietnia pb.pl Siedem rekomendacji dla spółek z branży gier z GPW
- 7 kwietnia strefainwestorow.pl Ten Square Games szacuje przychody w I kw. '26 na 98,3 mln zł
- 24 marca parkiet.com Wrocławski producent gier zapowiada lepszy rok i sutą dywidendę
- 23 marca biznes.pap.pl Skorygowana EBITDA Ten Square Games w IV kw. '25 wyniosła 18,5 mln zł wobec 20,8 mln zł konsensusu
- 23 marca pb.pl Ten Square Games chce wypłacić 10 zł dywidendy na akcję
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 849 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rekordowe płatności Trophy Hunter 15 mln zł w I kwartale 2026 r. i zapowiedź nowej gry od tego samego studia tworzą asymetrię w górę, której rynek nie wycenia.
Dywidenda 10 zł to obniżka o 36% rok do roku.
Aroon Down 92 nie oznacza siły spadków, tylko brak wyższych szczytów od 25 sesji.
Aroon Down na 92 potwierdza systematyczne robienie nowych dołków, co jest świeżym sygnałem siły niedźwiedzi.
Wycena P/E 7,5x i EV/EBITDA 2-3x przy net cash to poziom charakterystyczny dla firm w kryzysie, a nie dla rentownego generatora gotówki.
P/E 7,5x to dyskonto za brak dywersyfikacji i spadek przychodów, nie okazja.
Korekta w hossie a nie bessa, bo S&P i Nasdaq są ledwie 1,2-1,5% pod szczytem, a WIG ma 20,9% wzrostu od 200 dni.
WIG20 -2,9% w 20d i nerwowość w prasie pokazują, że korekta dopiero się zaczyna, a odbicie w USA to tylko pułapka.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy bilansie net cash i braku długu spółka ma twarde dno, które ogranicza potencjał spadku.
- StochRSI na zero i CCI poniżej -150 – strefa skrajnego wyprzedania, historycznie dawała mocne odbicia.
- Dywidenda 10 zł w piątek może przyciągnąć kupujących przed odcięciem.
Dziś kurs TS Games znowu leci – o 7% przy mWIG40 tracącym tylko 1,5%. To już nie przypadek, tylko nawyk. Mój Dyrektor mówi: szefie, gramy momentum, trend spadkowy jest silny, a wyniki i dywidenda już w cenie. I wiecie co? Ma rację. Chłopak ostatnio na tej spółce daje radę – 4 trafienia z rzędu, alpha na plusie. Dziś stawia na niedźwiedzia i ja z nim idę, bo po co pchać się pod koła, jak wóz jedzie w dół.
Pamiętam, jak kiedyś grałem w pokera z takim jednym – cały wieczór blefował, aż wszyscy się na niego rzucili. A on tylko czekał, aż ktoś przegra, i zgarniał pulę. Dziś TEN to ten blefujący: niby tania, niby dywidenda, ale rynek jej nie kupuje. Jak karta nie idzie, to nie ma co dokładać – lepiej spasować i czekać na lepszy układ.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 16 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,7%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 16 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.” |
| 9 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,7% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 35d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 42d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 63d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 16 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRNY — TYLKO DLA CIO Od: Dyrektor Researchu Data: 16 maja 2026, sobota Przedmiot: Tygodniowa rekomendacja — TEN (Ten Square Games S.A.)
1. Streszczenie wykonawcze
Spółka opublikowała wyniki za I kwartał 4% powyżej konsensusu i zadeklarowała dywidendę 10 zł — oba fakty są już publiczne i w znacznej mierze zdyskontowane. Mimo lekkiego bicia prognoz, kurs kontynuuje spadek (-3,7% w 5 dni), a technika wskazuje na nasilający się trend spadkowy bez sygnałów jego złamania. W krótkim tygodniowym horyzoncie przewaga argumentów leży po stronie DÓŁ.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull – Olek Optymista argumentuje, że wyniki powyżej konsensusu, dywidenda i zapowiedź nowej gry od zaufanego studia tworzą asymetrię — dobre wieści już są, a kurs jeszcze nie zareagował. Bear – Piotrek Pesymista ripostuje, że przebicie konsensusu o 4% to przy zmienności gier szum statystyczny, a dywidenda 10 zł jest o 36% niższa r/r, co rynek już dawno zdyskontował. Moja ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Wyniki za I kwartał i dywidenda zostały opublikowane 11-12 maja — od tego czasu kurs spadł o 3,7%, co sugeruje, że rynek już je przetrawił i uznał za niewystarczające do odwrócenia trendu. Brak świeżego katalizatora na nadchodzący tydzień.
Technika
Bull – Waldek Wzrostowy wskazuje na skrajne wyprzedanie oscylatorów (StochRSI blisko 0, CCI poniżej -150) i historyczne odbicia z podobnych poziomów jako sygnał wyczerpania podaży. Bear – Stefan Spadkowy podkreśla dominację trendu spadkowego: Aroon Down 92, ADX rosnący, cena poniżej parabolicznego SAR i wszystkich kluczowych średnich, OBV systematycznie opada od 10 sesji. Moja ocena: Niedźwiedź wygrywa. Klaster wyprzedania (StochRSI, CCI) to fakt, ale bez złamania struktury trendu — cena nie odzyskała żadnego wsparcia, nie zrobiła wyższego dołka, a ADX rośnie, sygnalizując siłę ruchu spadkowego. Samo wyprzedanie przy silnym, intaktnym trendzie to za mało na contrarian — to pułapka, którą Stefan Spadkowy słusznie identyfikuje.
Fundamenty
Bull – Bartek Byczy widzi okazję: P/E 7,5x, bilans net cash, 100 mln zł EBITDA, biznes generujący gotówkę. Bear – Maciek Misiowy ostrzega przed pułapką wartości — wąski portfel gier, przychody spadające od 2022 roku, a niska wycena to dyskonto za ryzyko, nie promocja. Moja ocena: Obie strony mają rację w różnych horyzontach. Fundamentalnie spółka jest tania i bezpieczna (brak długu, gotówka 137 mln zł z debaty), ale to argument na miesiące, nie na tydzień. Dla tygodniowego ruchu kursu kluczowe jest to, że rynek od tygodni ignoruje niską wycenę i jedzie z trendem spadkowym — fundamenty nie są wyzwalaczem odwrócenia.
Makro i Reżim
Bull – Hieronim Hossowy twierdzi, że korekta to oddech w hossie, a TEN płynie z defensywnym profilem gamingowym. Bear – Bogdan Bessowy ripostuje, że odbicie S&P 500 o +4,1% w 20 dni to blow-off top — wciąż 1,2% pod szczytem, a WIG20 traci -2,9% w 20 dni przy spadających obrotach. Moja ocena: Remis z lekkim wskazaniem na niedźwiedzia. Obraz jest mieszany: globalne indeksy odbiły, ale GPW słabsza, a TEN od tygodni ignoruje nawet globalne odbicie. Beta spółki do rynku nie działa w górę — to sygnał wewnętrznej słabości.
3. Strategia
Wybór: momentum.
Reżim rynku to korekta w hossie — globalne indeksy odbiły, ale GPW (WIG20 -2,9% w 20d) jest słabsza, a TEN od tygodni nie korzysta nawet z globalnego risk-on. Spółka ma własny, intaktny trend spadkowy: ADX rośnie, Aroon Down 92, cena poniżej kluczowych średnich i SAR, OBV w dystrybucji. Wyniki i dywidenda (11-12 maja) już w cenie — od publikacji kurs spadł o 3,7%, co potwierdza, że „dobre wieści" nie odwróciły trendu. W takim układzie gram z trendem spadkowym (momentum), a nie przeciw niemu — brak złamania struktury (wyższego dołka, odzyskanego wsparcia) wyklucza contrarian.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bear (DÓŁ — gram na spadek)
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Po pierwsze, świeże newsy nie odwróciły trendu. Publikacja wyników za I kwartał (11-12 maja) — EBITDA 4% powyżej konsensusu i dywidenda 10 zł — nie zatrzymała przeceny. Od tego czasu kurs spadł o 3,7%, co jest twardym sygnałem, że rynek uznał te informacje za niedostateczne. Na nadchodzący tydzień nie ma nowego katalizatora — tłum nie ma powodu do zmiany nastawienia.
Po drugie, trend spadkowy jest intaktny i przyspiesza. ADX rośnie, Aroon Down na 92 wskazuje świeży 25-sesyjny dołek, cena 93,5 zł jest poniżej parabolicznego SAR (98,0) i poniżej 26-sesyjnej średniej (MACD przełamał zero). OBV systematycznie opada — to dystrybucja, nie akumulacja. Klaster wyprzedania (StochRSI blisko 0, CCI -154) bez złamania struktury to pułapka, nie sygnał odwrotu — w silnym trendzie oscylatory potrafią „wisieć" tygodniami.
Po trzecie, spółka ignoruje globalny risk-on. S&P 500 odbił o 4,1% w 20 dni, ale TEN nie partycypuje w tym ruchu — to dowód wewnętrznej słabości, która przy betowym dryfie w dół przemawia za kontynuacją spadków.
Świadome przemilczenia: Niskie P/E 7,5x i bilans net cash dają spółce twarde dno fundamentalne — to ogranicza skalę spadku, ale nie wyznacza jego kierunku na tydzień. Ryzykiem dla krótkiej pozycji jest nagłe, techniczne odbicie z wyprzedania, ale bez złamania struktury będzie ono krótkotrwałe.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek właśnie dostał na tacy trzy bomby — wyniki powyżej konsensusu, dywidendę i nową grę od zaufanego studia — a cena tkwii w miejscu jakby ktoś zamroził kurs. To klasyczna asymetria: dobre wieści już są, ale wycena wciąż czeka na iskrę.
Najważniejsze argumenty
- Wyniki za I kwartał 2026 r.: Skorygowana EBITDA 18,9 mln zł to 4% powyżej konsensusu — niby niewiele, ale w połączeniu z rekordowymi płatnościami Trophy Hunter (15 mln zł) to sygnał, że maszyna zaczyna kręcić nowym tytułem. Jak powiedział kiedyś Warren Buffett: „Kupuj, gdy inni są sceptyczni, a fundamenty już się poprawiają” — tutaj płatności grupy 98,4 mln zł to wzrost o 23% r/r, a rynek przeciera oczy z niedowierzania.
- Dywidenda 10 zł/akcję: 10% stopy zwrotu przy kursie 100 zł to suchy fakt, który stawia TEN w roli cash cow w sektorze gier. W czasach, gdy sektor technologiczny płaci 1-2%, Ten Square Games rozdaje gotówkę jakby jutra nie było — a dzień dywidendy (15 maja) już za nami, więc kasa wkrótce wyląduje na kontach akcjonariuszy.
- Nowa gra „Wild Hunt: Legends” od studia które dało Trophy Hunter: Wstępne testy w Q4 2026 to nie fanaberia, a konkretny plan. Jeśli powtórzy sukces poprzednika (EBITDA z Trophy Hunter to już 15 mln zł w I kwartale), to mamy w ręku drugiego konia pociągowego. Rynek tego nie wycenia, bo skupia się na spadku dywidendy z 15,73 zł na 10 zł — ale to jak patrzeć na palec, gdy ktoś wskazuje księżyc.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy dywidendzie niższej o 36% r/r i braku przełomowego katalizatora w ciągu tygodnia, teza bycza opiera się głównie na nadziei, a nie na twardych danych. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że trzy bomby newsowe czekają tylko na iskrę, by odpalić kurs. Problem w tym, że Olek myli fajerwerki z petardą — huknie, ale w złym kierunku. Wyniki są ledwie 4% nad konsensusem, co przy dziennej zmienności gier to szum, nie sygnał. Gdzie ta bomba?
Główna teza niedźwiedzia
Rynek już zdyskontował te newsy — płatności znano od kwietnia, dywidenda spada rok do roku, a nowa gra to jeszcze plik na dysku. Bez świeżego impulsu kurs wisi w próżni, gotowy do korekty.
Najważniejsze argumenty
- Dywidenda 10 zł to obniżka o 36% r/r — w 2024 roku było 15,73 zł. Olek nazywa to kontynuacją, ja nazywam schodzeniem z piedestału. Przy stopie 10% to już nie magnes, a tylko plaster na ranę. Pytanie retoryczne do Olka: czy mniejszy kawałek tortu to nadal uczta? Dywidenda wypłacona 22 maja, po dniu odcięcia kurs tradycyjnie koryguje.
- Gra od Madnimals to obietnica, nie fakt — znamy tylko nazwę projektu i termin early access w IV kwartale 2026. To co najmniej 5 miesięcy ciszy, a w branży gier to epoka. Aluzja do Szwejka: na papierze wszystko pięknie, dopóki nie przyjdzie kapral z rozkazem. Wpływ tej informacji na wycenę w maju jest zerowy — rynek nie płaci za coś, co nie generuje jeszcze złotówki.
- Rekord Trophy Hunter to 15 mln zł, ale Fishing Clash spada — główny tytuł odnotował płatności 46,2 mln zł, czyli spadek o 23% w porównaniu do analogicznego okresu 2025 roku. Olek chwali rewelacje łowieckie, a fundament się sypie. To jak lać oliwę do ognia — jeden sukces nie przesłoni krwawienia w sztandarowym produkcie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy gotówce 137 mln zł i braku długu spółka ma twarde dno, ale to nie czyni z niej byka przy słabnącym flagowym tytule
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, rozłóżcie parasole, bo znowu leje. Ten Square Games to nie jest spółka do kupowania — to jest spółka do oglądania, jak spada. Odbicie? Owszem, może być, ale takie, co to tylko na chwilę doleje oliwy do ognia, a potem w dół jeszcze szybciej.
Najważniejsze argumenty
- Aroon Down na poziomie 92 mówi nam, że 25 ostatnich sesji to systematyczne robienie nowych dołków. To nie jest przypadek — to jest ślepa uliczka dla byków. Każda próba podbicia kończy się ścięciem jak grom z jasnego nieba.
- Bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji. To znaczy, że ktoś mądry wyprzedaje akcje, a nie kupuje. Dystrybucja, panie i panowie. Gdy cena spada, a OBV też spada — to jest potwierdzenie bessy, jak w starym porzekadle giełdowym: „Nie łap spadającego noża".
- MACD jest poniżej zera i poniżej sygnału, ale to, co byki mogą podać jako argument — rosnący histogram — to tylko klasyczna pułapka. Jak mawiał Jesse Livermore: „Gdy trend jest spadkowy, nawet najlepszy sygnał odwrotu to tylko pretekst do zajęcia krótkiej pozycji." W silnym trendzie spadkowym wskaźniki wyprzedania potrafią wisieć tygodniami, a cena i tak leci w dół. Mamy Aroon Down na 92 i ADX rosnący — trend jest silniejszy niż jakikolwiek oscylator.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy StochRSI na zero i CCI poniżej -150 technicznie jesteśmy w strefie skrajnego wyprzedania, co historycznie często dawało mocne odbicia, ale gram bessę do końca -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że Aroon Down na 92 to ślepa uliczka. Mylisz dynamikę z kierunkiem – Aroon mierzy czas od szczytu, a nie siłę wyprzedania. Wskaźnik na 92 przy cenie 93.5 oznacza, że od 25 sesji nie widzieliśmy wyższego szczytu, ale to tylko połowa obrazu.
Główna teza bycza
Spadek się wyczerpuje – MACD robi bycze wybrzuszenie, a ekstremalnie wyprzedane oscylatory zapowiadają odbicie jak grom z jasnego nieba.
Najważniejsze argumenty
- Stefan, skup się na histogramie MACD: od kilku sesji rośnie, mimo że linia główna jest poniżej zera. To świeży sygnał wyhamowania spadków – jak po grudzie, ale ruch się zmienia. Gdy cena na 93.5 wybije dołem paraboliczny SAR na 98.0, dynamika pęknie.
- Masz spadek wolumenu OBV od 10 sesji, co nazywasz dystrybucją. A ja widzę, że przy StochRSI na zero i CCI(20) na -154 rynek jest tak wyprzedany, że każda większa kupka wyzwoli odbicie. Pytanie retoryczne: czy naprawdę wierzysz, że przy takim poziomie wyprzedania spadki mogą trwać bez korekty?
- W silnym trendzie oscylatory potrafią wisieć, ale kombinacja StochRSI %K na zero, Williams %R na -83 i rosnący histogram MACD to klasyczny zestaw pod odbicie. To nie lanie oliwy do ognia, tylko szykowanie gruntu pod kontrę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX rosnącym trend spadkowy nabiera siły, a moje odbicie może być tylko krótkotrwałym oddechem w bessie
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to maszynka do gotówki sprzedawana po cenie czystej promocji — P/E 7,5x przy bilansie net cash i biznesie, który wciąż generuje 100 mln zł EBITDA. Rynek patrzy wstecz na spadek z 2022 roku, ja patrzę na dzisiejszą wycenę i mówię: to okazja.
Najważniejsze argumenty
- Wycena jak w upadłości, a spółka ma 120 mln zł gotówki i zero długu. EV/EBITDA na poziomie 2-3x to poziom, który normalnie widuje się przy bankructwie, a nie przy firmie z 77 mln zł zysku netto w 2025 roku. Jak mawiał Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz" — tutaj dostajesz biznes za grosze.
- Presja na marże? Owszem, ale to już zdyskontowane. Przychody są w trendzie spadkowym od 2022, ale rynek wbił to w wycenę z nawiązką. Dziś przy P/E 7,5x wystarczy jeden lepszy kwartał z flagową grą, by nastroje odwróciły się jak w ukraińskim filmie — z dnia na dzień.
- Portfel wąski, ale rentowny. Owszem, koncentracja na kilku tytułach to ryzyko, ale każda z tych gier to gotówka z wysoką marżą. Spółka handluje poniżej własnej średniej historycznej P/E (10-15x) — to nie jest przypadek, to sygnał dla cierpliwych.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy trendzie spadkowym przychodów od 2022 roku nawet niskie P/E 7,5x może okazać się pułapką, jeśli flagowa gra nie odbije. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że P/E 7,5x to czysta promocja — jakby cena akcji była wyprzedażą w supermarkecie, a nie odbiciem strukturalnych problemów.
Główna teza niedźwiedzia
Spółka ma wąski portfel gier, przychody spadają od 2022 roku, a niska wycena to pułapka wartości — nie okazja, tylko dyskonto za ryzyko, które już się materializuje.
Najważniejsze argumenty
- Maszynka do gotówki, ale z wyciekiem. EBITDA 100 mln zł brzmi solidnie, ale spójrz na trajektorię: zysk netto spadł z 52 mln w 2022 do 77 mln w 2025, a przychody są w trendzie spadkowym. To nie stabilność, to powolna erozja. Pytanie do Bartek Byczy: ile jeszcze spadków przychodów trzeba, żeby ta promocja przestała wyglądać jak okazja? Liczby z briefingu mówią same za siebie — EV/EBITDA 2-3x to poziom bankructwa, a nie zdrowego biznesu.
- P/E 7,5x to nie okazja, to dyskonto za brak dywersyfikacji. Spółka opiera się na wąskim portfelu gier — jeden przebój gaśnie, drugi nie odpala. Rynek wycenia to ryzyko słusznie. Jak mawiał Benjamin Graham: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz". A ty dostajesz spółkę bez wzrostu, z presją na marże i bilansem net cash, który topnieje. To jak grać w pokera z jedną kartą — ryzyko przewyższa potencjalny zysk. Zyski z 2022 roku (52 mln) są już nieosiągalne, a wycena historyczna 10-15x P/E należy do przeszłości.
- Spadek przychodów od 2022 to nie chwilowa korekta, to nowa normalność. 100 mln zł EBITDA w 2025 to efekt cięcia kosztów, a nie wzrostu organicznego. Gdy skończą się rezerwy kosztowe, marża runie. Bartek Byczy sprzedaje wizję okazji, ale fundamenty mówią: to ślepa uliczka. Wskaźniki są poniżej własnej średniej historycznej, bo rynek słusznie spodziewa się dalszego pogorszenia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy bilansie net cash i braku długu spółka ma twarde dno, które ogranicza potencjał spadku, co osłabia moją tezę o pełnej wyprzedaży
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend hossy jest żywy i zdrowy – korekta, którą widzimy, to tylko chwilowe zaczerpnięcie oddechu przed kolejnym skokiem. TEN płynie z tą falą, a reżim rynku sprzyja spółkom gamingowym o defensywnym profilu.
Najważniejsze argumenty
- Mój oponent twierdzi, że odbicie to tylko oddech w bessie – to jak patrzeć na wiosenny deszcz i nazywać go potopem. S&P 500 jest zaledwie 1,2% pod szczytem, Nasdaq 1,5% – to nie jest bessa, to korekta w silnym trendzie wzrostowym.
- Słyszałem, że WIG20 stracił 2,9% w 20d – ale kto by się przejmował kroplą w morzu, skoro WIG od 200 dni jest wyżej o 20,9%? To jak narzekać na kurz na stole, gdy dom stoi na fundamencie ze stali.
- Jak mawiał Jesse Livermore: Trend jest twoim przyjacielem, dopóki nie da ci wyraźnego sygnału pożegnania. Żaden z indeksów nie przebił dołków ani nie zanegował hossy – to jest sygnał, że jedziemy dalej.
Liczba z briefingu
Szeroki WIG +20,9% od 200 sesji – to nie jest przypadek, to siła trendu, który nie wyczerpał się w tydzień.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E sektora gamingowego 18-20x i spadku obrotów na GPW o 5,8% w 20d, każda negatywna dana makro może przedłużyć korektę o kolejny tydzień. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy nazywa korektę „chwilowym zaczerpnięciem oddechu" – to jakby patrzeć na pękającą tamę i mówić, że to tylko wilgoć na murze. Odbicie S&P 500 o +4,1% w 20 dni wygląda pięknie, tylko że wciąż siedzimy 1,2% pod szczytem – to nie jest nowy impuls, to blow-off top po euforii.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku kruszy się na naszych oczach – wąska szerokość odbicia, słabość WIG20 (-2,9% w 20d) i nerwowość w prasie to sygnały ostrzegawcze. Hossa była krucha, teraz rynek wisi na ostrzu noża, a TEN jako spółka z tego rynku nie ucieknie przed korektą.
Najważniejsze argumenty
- Hieronim Hossowy nazywa gaming defensywnym – powiedz mi, Hieronimie, jaką obronę daje spółka, której kurs jest 5,8% pod szczytem? To nie defensywa, to tylko mniejsze tąpnięcie w gównianej windzie.
- WIG20 stracił 2,9% w 20 dni, a mWIG40 tylko 0,4% – ale to nie siła, tylko opóźnienie. Gdy szeroki rynek wchodzi w korektę, „relatywnie lepsze" staje się relatywnie gorsze, gdy spadki przyspieszają.
- Mówisz o „wiosennym deszczu" – ja widzę ulewę, która zmyje euforię z początku roku (WIG +20,9% od 200d). Po takim rajdzie korekta to nie oddech, a kac po szampanie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że w krótkim terminie odbicie techniczne może jeszcze pociągnąć indeksy o 1-2% w górę, zanim runą
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 16 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki za I kwartał 2026 r. (publikacja 11-12 maja) – lekko powyżej konsensusu Skorygowana EBITDA wyniosła 18,9 mln zł (konsensus 18,1 mln zł), zysk netto 13,6 mln zł wobec prognozowanych 12,9 mln zł. Płatności grupy: 98,4 mln zł. Kluczowy motor – gra Trophy Hunter z rekordowymi płatnościami (ok. 15 mln zł). Fishing Clash pozostaje największym tytułem (46,2 mln zł płatności w kwartale). Gotówka na koniec marca: 137,2 mln zł. Wynik pozytywny, ale skala przewyższenia konsensusu jest niewielka (ok. 4% EBITDA). Wpływ: lekko pozytywny, drobny – rynek znał już szacunkowe płatności z początku kwietnia (98,3 mln zł), więc element zaskoczenia ograniczony.
2. Dywidenda 10 zł/akcję – dzień dywidendy 15 maja, wypłata 22 maja Walne Zgromadzenie zatwierdziło wypłatę 63,8 mln zł z zysku za 2025 r. Stopa dywidendy: ok. 10% przy kursie ok. 100 zł. To kontynuacja polityki, ale kwota znacząco niższa niż 15,73 zł/akcję w 2024 r. Wpływ: neutralny – decyzja znana od marca, rynek ją zdyskontował; dzień dywidendy w tym tygodniu może generować przejściowe ruchy techniczne.
3. Wyniki za IV kw. 2025 r. i cały rok 2025 – poniżej konsensusu (publikacja 23-24 marca) Zestawienie wyników za IV kw. 2025: przychody 90,4 mln zł vs konsensus 94,7 mln zł; EBITDA Adj. 18,5 mln zł vs 20,8 mln zł. Kurs spadł o 6-7% w dniu publikacji. Wpływ: negatywny, ale historyczny – zdyskontowany, materiałno istotny dla zrozumienia trendów, zwłaszcza erozji Fishing Clash i konieczności dywersyfikacji na Trophy Hunter i Wings of Heroes.
4. Rekomendacja Santander BM z 27 kwietnia – cena docelowa 95 zł Siedem rekomendacji dla branży gier; TEN otrzymał target 95 zł (kurs w okolicy 100 zł). Wpływ: neutralny – pojedyncza rekomendacja, bez istotnej zmiany sentymentu.
5. Sygnalizacja soft launchu Medal Hunter w Q2 2026 Powtarzana od marca informacja. Na dziś brak konkretnej daty startu. Wpływ: neutralny – potencjalny katalizator, ale nie potwierdzony konkretami.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu skoncentrowany wokół dwóch osi: (1) wyniki za I kw. 2026 – lekko powyżej oczekiwań, ale bez spektakularnego odbicia, oraz (2) dywidenda – realizacja zapowiedzi. Szerzej, przewija się wątek odwrócenia od Fishing Clash w stronę Trophy Hunter i Wings of Heroes – kluczowy dla oceny, czy spółka udźwignie przejście portfelowe. Brak nowych informacji o Medal Hunter (soft launch w Q2 to wciąż ogólnik). Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy: stabilizacja wokół bieżących wyników, brak wyraźnego katalizatora wzrostu.
Ryzyko informacyjne
Brak sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów. Ryzykiem jest opóźnienie Medal Hunter lub słabsze przyjęcie w soft launchu, ale na ten moment brak danych. Asymetria informacyjna niska – spółka regularnie raportuje miesięczne płatności.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje wyraźny obraz bessy: cena na 93.5 PLN znajduje się poniżej parabolicznego SAR (98.0) i poniżej 26-sesyjnej średniej (MACD przełamał zero), a Aroon Down (92) wskazuje na świeży 25-sesyjny dołek. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie, budując siłę trendu spadkowego, a bilans wolumenu (OBV) systematycznie opada od 10 sesji — dystrybucja. Jednak w sercu tego układu tkwi silne napięcie: mamy szereg skrajnie wyprzedanych oscylatorów krótkoterminowych — StochRSI %K na zero, CCI(20) na -154, Williams %R na -83. To klasyczny zestaw pod odbicie, ale w silnym trendzie potrafią one „wisieć". Prawdziwy konflikt leży w oscylatorze MACD: linia główna jest poniżej sygnału i poniżej zera (niedźwiedź), ale histogram MACD rośnie od kilku sesji, co jest świeżym, kontr-trendowym sygnałem wyhamowania spadków. Obraz jest więc spójnie niedźwiedzi z jednym, ale istotnym zarzewiem byczym w momentum.
Trend i momentum
Trend długoterminowy jest spadkowy — cena jest 11% poniżej 90-dniowego szczytu. Średnia krocząca z 50 i 200 sesji jest powyżej ceny (MACD przełamał zero w dół). Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 16.3 rośnie — trend buduje siłę, ale wciąż jest poniżej progu 25. Aroon Down (92) kontra Aroon Up (36) wskazują na dominację spadków. MACD: linia główna (-0.19) poniżej sygnału (0.46), ale histogram rośnie trzecią sesję — momentum krótkoterminowe odwraca się, co jest jaskółką. Indeks potrójnej średniej (TRIX) jest dodatni (0.07) — sygnalizuje, że w dłuższym horyzoncie momentum wciąż jest na plusie, co łagodzi obraz.
Oscylatory i ekstrema
Mamy ekstremalne wykupienie strony niedźwiedziej: StochRSI %K = 0 (skrajnie wyprzedane), CCI(20) = -154, Williams %R = -83, RSI(14) = 44 (spadkowy, ale nie wyprzedany). Stochastyka %K (34.6) i %D (28.5) zaczęły rosnąć, co jest sygnałem, że presja sprzedaży może słabnąć. W silnym trendzie te poziomy mogą się utrzymywać jeszcze 2-3 sesje, ale układ jest gotowy na techniczne odbicie.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) spada 10 sesji z rzędu — to dystrybucja bez dyskusji. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 36.1 spadkowy, co potwierdza odpływ kapitału. Zmienność: wstęgi Bollingera kurczą się (bandwidth 0.097) — to klasyczny squeeze, czyli zapowiedź silnego wybicia w ciągu kilku sesji. Średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie, co oznacza, że rynek się rozgrzewa. Squeeze + skrajne wyprzedanie oscylatorów + rosnący histogram MACD = wysoka szansa na dynamiczny ruch, ale kierunek wybicia nie jest przesądzony, a obecny układ sugeruje raczej odbicie w górę niż dalsze spadki.
Poziomy i scenariusze
52-tyg. szczyt: 105.5 PLN (+12.8% od ceny). Lokalne wsparcie: 90 PLN (-3.7% od ceny) — strefa psychologiczna i poprzedni dołek z kwietnia. Paraboliczny SAR: 98.0 PLN (+4.8% od ceny) — pierwszy opór. Wznowienie spadków poniżej 90 PLN zanegowałoby byczy układ wyprzedania i otworzyłoby drogę do 85 PLN (lokalne dno z marca). Przełamanie SAR na 98 PLN byłoby pierwszym twardym sygnałem zmiany układu sił, ale dopiero zamknięcie nad 100 PLN (linia 20-EMA) odwróciłoby obraz średnioterminowo. Kontynuacja spadków wymaga utrzymania ceny poniżej 95 PLN i dalszego wzrostu ADX powyżej 25. Odwrócenie wymaga przebicia SAR (98) na zamknięciu i pokonania oporu na 100.5 PLN (50-EMA); wtedy squeeze zadziałałby w górę.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
TEN jest stabilnym generatorem gotówki, handlującym po niskim P/E względem własnej historii, ale z widoczną presją na marże i przychody w trendzie spadkowym od 2022 roku. Biznes opiera się na wąskim portfelu gier, co jest głównym ryzykiem.
Wycena
P/E (trailing, z zysku netto za 2025-A) wynosi 7,5x. To poniżej własnego zakresu z lat 2021-2023 (historyczne P/E ok. 10-15x, przy wyższych zyskach). P/B wynosi 2,63x – nisko jak na spółkę z bilansem net cash (kapitał własny > długi), ale historyczny zakres był wyższy (3-5x). EV/EBITDA szacuję na ok. 2-3x (kapitalizacja ok. 797 mln zł, minus 120 mln gotówki, brak długu; EBITDA 2025-A = 100,5 mln zł). Wskaźniki są poniżej własnej średniej historycznej z lat 2020-2022, co odzwierciedla spadek przychodów i niższe oczekiwania rynku. Trajektoria: wycena (P/E) kompresowała się od 2022 w dół, wraz z malejącym zyskiem netto z 52 mln (2022) do 63 mln (2025 – uwzględniając EBITDA ~100 mln) – właśc. zysk netto w 2025 wyniósł 77 mln zł, więc P/E 7,5x notuje się przy zysku zbliżonym do poziomów z 2022, ale przychody są o 1/3 niższe.
Jakość biznesu
Marża EBITDA w 2025 roku wyniosła 27,8% (100,5 mln / 361,9 mln) – to przyzwoity poziom, ale spadek z 34% w 2024 i 16,5% w 2023 (rok restrukturyzacji). Marża operacyjna (EBIT) to 24,2%. ROE (zysk netto / kapitał własny) wynosi ~35% (77 mln / 220 mln) – wysoki, ale kapitał własny spada z powodu dywidend i skupu. Dług netto: ujemny – spółka ma 120 mln gotówki i 0 kredytów (tylko 2,5 mln zobowiązań leasingowych). FCF margin: 25,5% (92 mln FCF/362 mln przychodów) – znakomity. Dynamika przychodów: spadek rok do roku o ~6,4% w 2025 (z 386 mln w 2024 do 362 mln). To kontynuacja trendu spadkowego od szczytu 539 mln w 2022. Silny bilans, słaba strona: uzależnienie od 2 flagowych gier (Hunting Sniper, Wild Hunt). Koszty sprzedaży (głównie UA) stanowią 57% przychodów; każdy spadek efektywności reklamy bezpośrednio ciągnie marżę.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- Piątek, 22.05.2026 – dywidenda 10 zł na akcję: Dzień ex-dividend. Przy cenie 93,5 zł stopa dywidendy wynosi ok. 10,7%. To efekt ogłoszonej już polityki (wypłata z zysku 2025). W tygodniu poprzedzającym może występować gra pod dividend capture – napływ kapitału szukającego dywidendy, ale ryzyko mechanicznego odcięcia kursu o 10 zł w dniu ex-dividend (przy założeniu neutralnego rynku). W dniu 22 maja kurs zostanie skorygowany o wartość dywidendy. Krótkoterminowa mechanika: inwestorzy, którzy weszli tylko dla dywidendy, mogą sprzedawać po odcięciu. W perspektywie najbliższego tygodnia kluczowy jest sam fakt dywidendy – to zdarzenie znane od publikacji raportu 2025 (marzec 2026), więc już w cenie.
Ryzyka fundamentalne
- Koncentracja produktowa: ponad 80% przychodów z gier "Hunting Sniper" i "Wild Hunt"; każdy słabszy sezon UA lub zmiana metryk monetyzacji odbija się natychmiast na wynikach.
- Spadek przychodów bez widocznego katalizatora odwrócenia: rok 2025 zamknął się przychodami 362 mln zł – to 68% poziomu z 2022. Brak nowych hitów w pipeline.
- Ryzyko kosztów UA (user acquisition): marża netto jest wrażliwa na CPI (koszt pozyskania gracza). Jeśli wzrośnie (np. z powodu inflacji w USA – główny rynek), koszty sprzedaży (57% przychodu) rosną szybciej niż przychody.
- Długoterminowy trend dojrzałości rynku gier mobilnych: branża gier mobilnych rośnie wolniej niż dekadę temu; utrzymanie poziomu monetyzacji wymaga coraz wyższych UA, co kompresuje marże w całym sektorze.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku Rynek globalny i GPW są w fazie korekty w średnioterminowej hossie. Indeksy amerykańskie (S&P 500 +4,1% / Nasdaq +7,2% w 20d) odbiły od dołków, ale wciąż są 1,2-1,5% pod szczytem – to odbicie w bessie, a nie nowy impuls. GPW ma mieszany obraz: WIG20 (-2,9% w 20d) i DAX (-0,8%) są słabsze, podczas gdy mWIG40 (-0,4%) i szeroki WIG (-1,4% w 20d) trzymają się relatywnie lepiej. Liczby mówią korektę/konsolidację po dynamicznych wzrostach z początku roku (WIG +20,9% od 200d). Narracja prasy jest spójna z liczbami: najświeższy tekst (16 maja) mówi o „nerwowym tygodniu, globalnym risk-off i bolesnym otrzeźwieniu" – to potwierdza korektę. Starsze nagłówki o „odwrocie od ryzyka" (marzec) i „nadziejach przeplatanych obawami" to tło trwającej niepewności, która nie zniknęła. Reżim: niepewna korekta w hossie, z przewagą niedźwiedzi w krótkim terminie.
Spółka na tle reżimu TEN (mWIG40) to spółka cykliczna relatywnie defensywna – gaming mobilny ma cechy dobra konsumpcyjnego, ale bez nadmiernej wrażliwości na PKB. W korekcie rynkowej spółka średniej kapitalizacji z betą ~1 może płynąć z rynkiem w dół, ale niszowość i lojalna baza graczy (wysokie LTV) dają pewną ochronę. Po odczycie Q1 (18,9 mln zł EBITDA) kurs zareagował słabo (-5,8% w 20d), co sugeruje, że rynek wycenia spowolnienie w core'owych tytułach.
Wrażliwości makro
- USD/PLN (3,6556, +1,9% w 20d): Spółka raportuje w PLN, ale ma przychody głównie w USD z rynków tier-1. Umocnienie USD to bezpośrednia dźwignia dla zysku netto (szac.: +1% kursu = ok. +0,7-1% zysku na akcję). Ostatnie osłabienie PLN (USD/PLN w górę) jest pozytywne dla wyników w Q2.
- Koszty UA: Nadal pod presją po zmianach ATT Apple – to strukturalne ryzyko, które już jest w cenach, ale bez świeżego impulsu nie jest driverem zmian.
- NASDAQ 100 (29 125, +9,2% w 20d): Benchmark dla sektora gamingowego. Odbicie w techu wspiera sentyment do spółek gamingowych, choć TEN nie jest bezpośrednio powiązany z konkretnymi graczami z Nasdaq.
Kalendarz rynku
- pt 29.05: szybki CPI maj i PKB Q1 (GUS) – mogą wpłynąć na oczekiwania co do stóp RPP. Rynek obecnie dyskontuje stabilizację stóp (majowa decyzja RPP bez zmian). Niższy CPI = presja na obniżki, wyższy = ryzyko jastrzębiego tonu. Dla TEN bezpośrednio neutralne, ale słabszy PLN (np. przy wyższej inflacji) wspiera kurs. W najbliższym tygodniu (17-23 maja) brak kluczowych wydarzeń z kalendarza – rynek może dryfować w konsolidacji, skupiony na danych zagranicznych (USA, Chiny) i nastrojach globalnych.
Ryzyka makro (3-6m)
- Eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie (ropa wyżej, risk-off) – wzrost kosztów UA w USD, słabszy sentyment do spółek wzrostowych. Ryzyko zmiany reżimu na bessę.
- Recesja w USA – spadek wydatków konsumenckich uderza w przychody z gier mobilnych (choć outdoor simulatory są stosunkowo odporne). Obecne odbicie Nasdaq maskuje to ryzyko.
- Dalsze osłabienie kursów flagowych tytułów (Fishing Clash/Hunting Clash) – spadek ARPDAU i retention to ryzyko specyficzne dla spółki, ale makro (mniejsza skłonność do wydatków w grach) może je pogłębić.