Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 13 czerwca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„KIO odblokowało A2, ale rynek już to przetrawił – po tygodniu byczych nagłówków i +12,6% w 5 dni, czas na realizację zysków.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 1,1%. Pudło ❌
- 12 czerwca poranny.pl Kolejna inwestycja Uniwersytetu Medycznego w Białymstoku. Powstanie Instytut Medycyny Precyzyjnej. Wybuduje go Budimex
- 9 czerwca pb.pl Oferta Budimeksu najwyżej oceniona w przetargu na obwodnicę. Kontrakt wart ponad 356 mln zł
- 9 czerwca wnp.pl Budimex blisko wygranej przetargu na budowę obwodnicy. W grze niemal 400 mln zł
- 8 czerwca nik.gov.pl Błędy w planowaniu i wzrost kosztów. NIK o modernizacji wybranych linii kolejowych - Najwyższa Izba Kontroli
- 3 czerwca pb.pl KIO akceptuje samooczyszczenie Budimeksu. Spółka ma szansę na duży kontrakt na autostradzie A2
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 404 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Decyzja KIO trwale odblokowuje przestrzeń przetargową, co rynek wciąż dyskontuje tylko częściowo.
Decyzja KIO jest już w pełni zdyskontowana przez rynek, a prawdziwe ryzyko leży w opóźnieniach i kosztach kontraktów kolejowych ujawnionych przez NIK.
OBV rośnie od dziesięciu sesji sygnalizując akumulację mimo wykupienia RSI.
RSI(14) spada od pięciu sesji przy cenie blisko szczytu, co tworzy dywergencję niedźwiedzia.
P/E 23.9x to premia +70% wobec lat 2021-2023, co jest oderwane od cyklicznej rzeczywistości sektora budowlanego.
P/E 23.9x to premia 70% ponad historyczna średnia 10-14x z lat 2021-2023, a rynek zaklada utrzymanie rekordowej marzy.
GPW ustanawia nowe szczyty, a WIG20 jest o włos od szczytu, podczas gdy rynki globalne korygują – to dowód siły lokalnego reżimu.
GPW kontynuuje odbicie z WIG i mWIG40 na nowych szczytach, co sugeruje lokalną siłę.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Lokalny sentyment wciąż silny – WIG20 tuż pod ATH, a BDX może jeszcze podskoczyć na fali euforii przed korektą kwartalną indeksów.
- Portfel zamówień i ujemny dług netto dają twarde dno – spadki mogą być płytsze, niż zakładam.
- Decyzja KIO to realny fundament – jeśli rynek uzna, że to dopiero początek odbicia, moja krótka pozycja szybko stanie pod ścianą.
Dziś patrzę na te nagłówki – KIO, samooczyszczenie, obwodnica za 356 milionów – i myślę: rynek już to wypił. Tydzień temu Dyrektor mówił 'momentum, byk', a ja go zwetowałem, bo widziałem, że kurs nie może się podnieść. No i co? Przez tydzień BDX zrobił +1,1%, a WIG20 +2,9% – znów do tyłu. Dziś Dyrektor znów mówi 'momentum, byk', ale po +12,6% w pięć dni na starych newsach to już pachnie mi gonieniem króliczka. Chłopak jest dobry, ale na tej spółce 5 trafień na 14 decyzji i alpha -23 punkty – sorry, nie ufam. Gram dół, bo jak wszyscy się cieszą, to ja się boję.
Pamiętam, jak kiedyś w kuźni stary kowal pokazał mi, że jak żelazo za mocno rozgrzejesz, to choćbyś walił młotem, tylko iskry lecą, a kształtu nie zmienisz. Trzeba odstawić, niech ostygnie. Z Budimeksem jest teraz tak samo – rozgrzali go tymi nagłówkami do czerwoności, ale każdy młot to już tylko iskry. Czas na ostygnięcie.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 13 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +1,1%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 13 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „KIO odblokowało A2, ale rynek już to przetrawił – po tygodniu byczych nagłówków i...” |
| 6 czerwca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „KIO odblokowało A2, ale rynek już to przetrawił – dywidenda odcięta, a kurs dalej nie...” |
| 30 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,1% | ❌ zła decyzja | „Dywidenda odcięta, kurs spadł mechanicznie – to jeszcze nie koniec zjazdu, bo rynek...” |
| 23 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,8% | ❌ zła decyzja | „Dyrektor gra na wybicie w górę, ale po serii pudel i przy wiszącym wykluczeniu z...” |
| 16 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „KIO znów wywala Budimex z przetargu – trzeci raz w tej samej grze to już nie...” |
| 9 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,1% | ❌ zła decyzja | „Dyrektor gra contrarian na odbicie, ale po pięciu tygodniach zjazdu i z groźbą...” |
| 2 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „FBSerwis zostaje, dywidenda już w cenie, a rynek wciąż zjeżdża z Budimeksu – gram...” |
| 25 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -6,6% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra contrarian na odbicie, ale po pięciu zjazdach z rzędu i przy...” |
| 18 kwietnia 56d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,6% | ✅ dobra decyzja | „KIO znów mówi Budimeksowi „nie” w Rail Baltica – to już trzeci raz w tym przetargu, a...” |
| 11 kwietnia 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,9% | ✅ dobra decyzja | „Rynek nie docenia, że wykluczenie z przetargów na 3 lata to nie przelewki – dywidenda...” |
| 4 kwietnia 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,3% | ❌ zła decyzja | „Po tym, jak BDX wyrzucono z kolejnego przetargu, a kurs i tak podskoczył, rynek się...” |
| 28 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs +6,0% | ✅ dobra decyzja | „Po trzech tygodniach bicia Budimeksu rynek złapał oddech – cena wróciła nad 650 zł i...” |
| 21 marca 84d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,8% | ❌ zła decyzja | „KIO znów odrzuca ofertę Budimeksu – to już trzeci raz w tym przetargu, a rynek nie...” |
| 14 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „Wyrok sądu wisi nad Budimeksem jak topór – dopóki nie ma apelacji, każdy dzień to nowa...” |
| 7 marca 98d temu |
▲ WZROST | kurs -11,0% | ❌ zła decyzja | „Strach po wyroku sądu już wytrząsnął kursem, a teraz rynek łapie oddech – gram na...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 13 czerwca 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — BDX (Budimex S.A.)
Data: 2026-06-13 | Dyrektor Researchu | Tylko dla CIO
1. Streszczenie wykonawcze
BDX po +12,6% w 5 dni dotarł do 52-tygodniowego szczytu 674,4 zł — bez oznak złamania struktury, z intaktnym momentum. Decyzja KIO z 3 czerwca jest już w cenie, a świeże +2,9% na WIBOR-ze i lokalna siła GPW podsycają byczą narrację. Waga argumentów przechyla się na GÓRĘ: gram z ruchem, bo nic nie wskazuje, by miał się zatrzymać.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull (Olek Optymista): Decyzja KIO o samooczyszczeniu to trwałe odblokowanie portfela zamówień — droga do A2 i CPK otwarta.
- Bear (Piotrek Pesymista): Rynek już to przetrawił; teraz uwaga przeniesie się na presję marżową przy nowych kontraktach.
- Ocena: Byki są mocniejsze. News z 3 czerwca jest znany, ale jego waga fundamentalna (odblokowanie 18,8 mld zł potencjalnych kontraktów) będzie pracować w tle przez tygodnie. Drobny pozytyw z 9 czerwca (DK73) podtrzymuje flow. Niedźwiedzie nie mają świeżego negatywnego katalizatora — paranoja kontrolera NIK to stary temat.
Technika
- Bull (Waldek Wzrostowy): OBV rośnie 10 sesji — akumulacja. Aroon Up 88, cena na 52-tyg. szczycie, ADX niski (11,8) przed potencjalnym wybiciem.
- Bear (Stefan Spadkowy): RSI(14) spada 5 sesji — dywergencja niedźwiedzia. StochRSI %K na 100, MACD histogram kurczy się — momentum gaśnie.
- Ocena: Remis z lekkim wskazaniem na byki. Dywergencja RSI to sygnał ostrzegawczy, ale w intaktnym trendzie wzrostowym (cena na szczycie, Aroon Up dominuje) nie jest wyzwalaczem odwrócenia. OBV i niski ADX sugerują konsolidację przed ruchem, a nie szczyt. Klaster wykupienia bez złamania struktury to za mało na fade'owanie +12,6% rajdu.
Fundamenty
- Bull (Bartek Byczy): ROE 50,6%, marża operacyjna 14,6%, strukturalna zmiana profilu — to nie jest już przeciętny wykonawca.
- Bear (Maciek Misiowy): P/E 23,9x to +70% premii względem lat 2021-2023; rynek wycenia spółkę jak technologiczny wzrostowiec, nie cykliczną budowlankę.
- Ocena: Niedźwiedzie mają rację co do wyceny — 23,9x P/E jest napięte. Ale to temat na miesiące, nie na tydzień. Przy braku świeżego katalizatora fundamentalnego (wyniki za Q1 już za nami), fundamenty są tłem, nie wyzwalaczem.
Makro i Reżim
- Bull (Hieronim Hossowy): GPW bije świat — WIG20 -0,2% od ATH, mWIG40 na nowych szczytach. Lokalny pieniądz ma siłę ciągnąć BDX.
- Bear (Bogdan Bessowy): To blow-off top — GPW rośnie na wąskiej grupie blue chipów, S&P 500 słabnie (-0,9% w 20 dni), globalny risk-off uderzy w cykliczne spółki.
- Ocena: Byki mocniejsze na ten tydzień. GPW faktycznie wykazuje odporność — +2,9% WIG20 w 5 dni vs -0,9% S&P 500. EUR/PLN stabilny (4,24). Ryzyko globalnej korekty jest realne, ale dopóki lokalny sentyment trzyma, BDX z betą ~1,2 korzysta.
3. Strategia
Reżim rynku: GPW w późnej fazie hossy — WIG20 tuż pod ATH, mWIG40 na nowych szczytach, +23% na 200 dni. Globalnie słabiej, ale lokalny pieniądz dominuje.
Wybór: momentum. Jadę z ruchem — BDX po +12,6% w 5 dni jest na 52-tygodniowym szczycie, trend wzrostowy intaktny, brak złamania struktury. Sam klaster wykupienia (StochRSI 100, RSI spadający) nie wystarcza do fade'owania tak silnego rajdu — potrzebny byłby niższy szczyt, przebite wsparcie lub świeży negatywny katalizator, a tych nie ma. Gram z rynkiem (GPW w hossie) i z momentum spółki.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull) — gram na wzrost.
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Tygodniem żyje decyzja KIO z 3 czerwca — pozytywna, trwale odblokowująca portfel zamówień. Rynek już ją przetrawił (+12,6% od tego czasu), ale jej waga fundamentalna będzie podtrzymywać byczą narrację. Świeży drobny news o DK73 (9 czerwca) dokłada cegiełkę. GPW jest w lokalnej hossie (WIG20 +2,9% w 5 dni), a BDX z betą ~1,2 jedzie na tej fali.
Technicznie: cena na 52-tygodniowym szczycie, Aroon Up 88, OBV rośnie 10 sesji — to akumulacja, nie dystrybucja. ADX 11,8 z kompresją Bollingera (bandwidth 0,076) to klasyczny setup przed wybiciem — nie przed krachem. Dywergencja RSI i wykupiony StochRSI to ostrzeżenia, ale w silnym trendzie to normalne zjawisko, a nie sygnał odwrócenia.
Świadomie przemilczam ryzyko: globalny risk-off (S&P 500 -2,3% od szczytu) może w końcu dogonić GPW, a BDX jako cykliczna spółka z P/E 23,9x ucierpi podwójnie. Ale na ten tydzień lokalny sentyment jest silniejszy.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Decyzja KIO o samooczyszczeniu to nie koniec zmartwień, tylko zamiana jednego ryzyka na inne – teraz cała uwaga rynku przejdzie na to, ile Budimex będzie musiał poświęcić marży, by udowodnić, że zasługuje na zaufanie. Neutralny newsflow to dla mnie dzwonek alarmowy.
Najważniejsze argumenty
- Paranoja kontrolera: Raport NIK o błędach PKP PLK to dla Budimeksu jak ślepa uliczka – wzrost kosztów o 500 mln zł i opóźnienia do 5 lat u zamawiającego oznaczają, że każdy kontrakt kolejowy będzie teraz weryfikowany pod lupą. Spółka może mieć płynność zablokowaną na miesiące, a to wisi w powietrzu od 8 czerwca.
- Decyzja KIO z 3 czerwca niby otwiera drzwi do A2, ale proszę spojrzeć realnie – to jak wpaść jak śliwka w kompot. Program samooczyszczenia to papier, a rynek już zdyskontował tę wiadomość. Prawdziwe pytanie brzmi: kiedy pojawi się pierwszy pozew od konkurencji, która poczuje się stratna? Portfel zamówień 18,8 mld zł z I kw. 2026 to ładna liczba, ale bez realnych przepływów gotówki to tylko cyferki w Excelu.
- Gdyby jakiś optymista chciał mi wmówić, że oferta na obwodnicę DK73 za 356,9 mln zł to sukces, przypomnę – to ułamek portfela i standardowa robota. Każdy kontrakt to ryzyko opóźnień, a przy obecnym nastroju w branży (patrz NIK) każdy błąd będzie droższy niż rok temu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że decyzja KIO faktycznie odblokowuje Budimex na dłuższą metę, ale moja teza bazuje na tym, że rynek już to wycenił i teraz szuka nowych powodów do spadku -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że samooczyszczenie to tylko zamiana jednego ryzyka na inne, a rynek skupi się teraz na marży. Klasyczne narzekanie, jakby sukces był problemem! KIO dała zielone światło – to jak grom z jasnego nieba dla portfela zamówień, a ty szukasz dziury w całym.
Główna teza bycza
Decyzja KIO to trwałe odblokowanie przetargów, które rynek wciąż dyskontuje tylko częściowo – asymetria nagrody w górę jest ogromna, a pesymiści jak Piotrek nie widzą lasu za drzewami.
Najważniejsze argumenty
- Samooczyszczenie otwiera drzwi do A2 i innych kontraktów: KIO uznała program za satysfakcjonujący 2026-06-03, co zmniejsza ryzyko wykluczenia z przetargów o wartości miliardów. Piotrek, to nie jest „zamiana ryzyka”, to złapanie byka za rogi – portfel zamówień 18,8 mld zł może urosnąć o kolejne 2–3 mld zł w 2026 roku, a ty mówisz o marży?
- Raport NIK to nie problem Budimeksu, a szansa: Wzrost kosztów o 500 mln zł u PKP PLK to ich ból głowy, nie nasz. Budimex ma reputację solidnego wykonawcy – w sytuacji chaosu u zamawiającego to właśnie oni dostają kontrakty awaryjne. Pytanie retoryczne: Piotrek, czy wolałbyś, żeby rynek był czysty, ale bez zamówień?
- Oferta na obwodnicę DK73 za 356,9 mln zł to dowód aktywności: Nawet jeśli to ułamek portfela, to sygnał, że maszyna przetargowa pracuje pełną parą. Przy neutralnym newsflow i RSI poniżej 50, to idealny moment na wejście – rynek jeszcze nie wycenił odbicia w portfelu zamówień.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy marży operacyjnej poniżej 5% w budowlance każdy większy spór z GDDKiA może zjeść cały zysk z samooczyszczenia
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex pnie się pod 52-tygodniowe maksimum jak ślepiec na dach — nie widzi, że pod nogami pękają deski. Wskaźniki pędu zdychają, a my kupujemy kolejny lokalny szczyt.
Najważniejsze argumenty
- RSI(14) spada od pięciu sesji przy cenie blisko szczytu — to klasyczna dywergencja niedźwiedzia, którą nawet ślepy koń by wyczuł. Siła względna ucieka, a optymiści wciąż liczą na kontynuację.
- StochRSI %K na poziomie 100 to czysta definicja wykupienia — jak grom z jasnego nieba uderzy korekta, gdy wszyscy myślą, że już tylko w górę. Żaden byk nie utrzyma się na takiej wysokości bez oddechu.
- Histogram MACD kurczy się przy słabnącym ADX (11.8) — rynek traci impet, a my stoimy przed ścianą. To jak w pokerze: blefujesz z parą dwójek, a ja widzę twoje karty.
- Wstęgi Bollingera skompresowane do bandwidth 0.076 — cisza przed burzą. Pytanie retoryczne do mojego przeciwnika: czy naprawdę wierzysz, że wybicie pójdzie w górę, gdy krótkoterminowy pęd już wygasł, jak ogień bez drewna?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że kompresja Bollingera i niski ADX mogą zwiastować gwałtowne wybicie w górę, a OBV faktycznie wskazuje na napływ kapitału -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że RSI ucieka spod szczytu jak szczury z tonącego okrętu. Problem w tym, że on patrzy na słabnący pęd w krótkim terminie, a ja patrzę na przepływ pieniądza, który od dziesięciu sesji systematycznie rośnie. OBV nie kłamie – to akumulacja, a nie dystrybucja. Można mieć wykupiony RSI i dalej iść w górę, jak po grudzie, ale do przodu.
Główna teza bycza
Cena stoi na 52-tygodniowym maksimum, Aroon Up na poziomie 88 potwierdza siłę trendu, a kompresja wstęg Bollingera to prolog do wybicia – i to w górę, bo kapitał płynie do spółki.
Najważniejsze argumenty
- OBV rośnie od dziesięciu sesji – Stefanie, twoje dywergencje to miraż, gdy wolumen mówi co innego. Prawdziwy pieniądz nie czeka na RSI, tylko na sygnał. Gdy wstęgi Bollingera się rozszerzą, a ADX (11.8) podskoczy, zobaczysz, kto zostaje z tyłu.
- Aroon Up na poziomie 88 i oscylator powyżej 50 – to nie jest przypadek. Średnioterminowy trend ma nogi, a twój argument o słabnącym impetem to jak lać oliwę do ognia – tylko podkręca zmienność przed wybiciem.
- Cena na wysokości 674.4 zł to byczy sygnał strukturalny – pytanie retoryczne do Stefana: czy wierzysz, że rynek robi podwójny szczyt przy rosnącym OBV i przebitej linii MACD? To raczej platforma do dalszego wzrostu, a nie koniec zabawy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy skrajnym wykupieniu StochRSI i kompresji Bollingera nagły zwrot w dół jest realny, ale stawiam na siłę przepływu pieniądza.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Budimex wyceniony jak technologiczny startup, a to zwykła firma budowlana z cyklicznym biznesem – P/E prawie 24 razy to czyste szaleństwo, które skończy się bolesnym powrotem do średniej.
Najważniejsze argumenty
- Wycena oderwana od rzeczywistości: P/E na poziomie 23.9x to premia o +70% względem lat 2021-2023, gdy wskaźnik oscylował wokół 10-14x. Rynek zakłada, że Budimex będzie wiecznie zarabiał tyle samo – to jak zakład, że pogoda zawsze będzie słoneczna. W budowlance, jak mówił Warren Buffett, gdy odpływ przypływu, okazuje się, kto pływał nago.
- Zabójczy P/FCF i zmienność gotówki: Wskaźnik ceny do wolnych przepływów pieniężnych (P/FCF) wynosi 29.7x, a przepływy w budowlance są tak stabilne jak pogoda w górach – zeszły rok mógł być dobry, a następny fatalny. Kto kupuje za 30-krotność niestabilnych przepływów, ten wcześniej czy później wpadnie jak śliwka w kompot.
- Brak marginesu bezpieczeństwa: EV/EBITDA na poziomie 13.8x to rekord wszech czasów – w 2021 roku było to około 7x. Przy marży netto 6.2% i zwrocie z kapitału (ROE) 50.6% spółka jest super rentowna, ale to już jest w cenach. Jeśli marża spadnie choćby o 2 punkty procentowe, wycena eksploduje w dół jak balon z helem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy ujemnym długu netto, marzy 6.2% i ROE 50.6% spolka ma twarde dno fundamentalne, ktore ogranicza spadki w dol -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że P/E na poziomie 23.9x to czyste szaleństwo dla firmy budowlanej. To typowe patrzenie w lusterko wsteczne – skupiasz się na średniej z lat 2021-2023, gdy marże były niższe, a rynek wyceniał Budimex jak przeciętnego wykonawcę dróg. Dziś to zupełnie inna spółka.
Główna teza bycza
Budimex strukturalnie zmienił swój profil zysków – dywersyfikacja na energetykę, kolej i usługi komunalne, plus rekordowy portfel zamówień, uzasadniają nowy, wyższy przedział wyceny. P/E 23.9x to nie 70% premia do niczego, tylko cena za stabilność i przewidywalność w świecie budowlanej loterii.
Najważniejsze argumenty
- Marża zysku netto na poziomie 14.6% to nie przypadek, Maciek, to efekt zarządzania ryzykiem kontraktowym i wysokomarżowych przetargów. Dla porównania, średnia sektorowa to 5-7%. Rynek nie płaci 24x za cykl, tylko za strukturalnie wyższą efektywność, którą Budimex utrzymuje już trzeci rok z rzędu.
- Ujemny dług netto – Budimex ma więcej gotówki niż długu. W budowlance to jak mieć w pokerze asy w rękawie. Gdy rynek się ochłodzi, konkurencja będzie padać, a Budimex będzie zbierał kontrakty po okazyjnych cenach. Twój argument o cykliczności pomija ten komfort płynności.
- P/B na poziomie 11.6x – prawda, że wysoko, ale to spółka, która generuje ROE na poziomie 50.6%. Przy takiej stopie zwrotu z kapitału, P/B 11.6x to w rzeczywistości okazja. Gdybyś patrzył na to jak na biznes, a nie jak na wykres, wiedziałbyś, że za 11 zł aktywów dostajesz firmę, która zarabia 5 zł rocznie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że jeśli marża 14.6% spadnie o 3-4 punkty procentowe w przyszłym roku, to P/E 23.9x nagle stanie się 35x i ta cała teza legnie w gruzach.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
GPW płynie pod prąd globalnym korektom jak lodołamacz przez krę – to sygnał, że lokalny pieniądz i sentyment mają siłę, by ciągnąć BDX wyżej. Trend jest moim przyjacielem, a Budimex jedzie na fali krajowego reżimu.
Najważniejsze argumenty
- GPW bije światowe indeksy o głowę – podczas gdy S&P 500 traci -0,9% w 20 dni, a Nasdaq aż -2,8%, WIG20 jest zaledwie -0,2% od szczytu, a mWIG40 ustanowił nowe 52-tygodniowe maksimum (+5,6%). To nie przypadek, jak mawiał Jesse Livermore: pieniądz płynie tam, gdzie jest największy opór – a u nas go nie ma.
- Liczby nie kłamią – WIG20 zyskał +23% na średniej kroczącej 200 sesji. Owszem, to tempo może sugerować przegrzanie, ale w późnej hossie to właśnie takie momentum ciągnie cykliczne spółki jak BDX, które są wrażliwe na fazę ekspansji.
- Mój adwersarz powie, że globalny risk-off to groźba dla BDX. Owszem, ale GPW pokazała odporność – to jak złapać byka za rogi, gdy Zachód się chwieje; lokalny kapitał szuka bezpiecznej przystani w krajowych liderach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że gdy globalny risk-off przyspieszy, GPW może dogonić spadki na Zachodzie, a BDX jako cykliczna spółka ucierpi podwójnie. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że GPW płynie pod prąd jak lodołamacz. Problem w tym, że ten lodołamacz ma już dziurę w kadłubie – GPW idzie w górę tylko dzięki kilku blue chipom, podczas gdy reszta rynku już się wykrusza.
Główna teza niedźwiedzia
To nie jest siła, to blow-off top – GPW dogania globalną korektę z opóźnieniem, a BDX jako cyklik uderzy w dno, gdy sentyment się odwróci.
Najważniejsze argumenty
- Wąska szerokość rynku – WIG20 jest +23% na 200 sesji, ale to głównie kilka spółek. Gdy lokomotywy staną, BDX spadnie jak śliwka w kompot. Gdzie tu siła, Hieronimie, skoro Nasdaq traci -2,8% w 20 dni, a nasz rynek opiera się na jednym oddechu?
- Dywergencja z globalnym reżimem – GPW bije rekordy, ale S&P 500 jest -0,9% w 20 dni, a DAX dryfuje. To klasyczny sygnał, że lokalna euforia to tylko kwestia czasu, zanim pęknie. Pytanie retoryczne: jak długo BDX będzie ignorował globalny risk-off, skoro budownictwo jest wrażliwe na kapitał zagraniczny?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że polski rynek ma silny lokalny kapitał i odporność makro, ale globalny risk-off wcześniej czy później uderzy w BDX jak cep
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 13 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o BDX od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Decyzja KIO ws. samooczyszczenia (2026-06-03) — istotna, pozytywna Krajowa Izba Odwoławcza uznała program samooczyszczenia Budimeksu za satysfakcjonujący. Otwiera to spółce drogę do kontraktu na rozbudowę autostrady A2 i zmniejsza ryzyko wykluczania z innych przetargów. To trwałe odblokowanie przestrzeni przetargowej, a nie tylko jednorazowy epizod.
2. Najwyżej oceniona oferta na obwodnicę DK73 (2026-06-09) — drobna, pozytywna Oferta Budimeksu o wartości 356,9 mln zł netto została najwyżej oceniona w przetargu GDDKiA. To standardowy, choć solidny uzupełniający kontrakt drogowy. W kontekście portfela zamówień o wartości 18,8 mld zł (dane z I kw. 2026) stanowi ułamek, ale potwierdza utrzymującą się aktywność przetargową.
3. Raport NIK o błędach w inwestycjach PKP PLK (2026-06-08) — neutralny / kontekst sektorowy NIK wskazała na wzrost kosztów o 500 mln zł i opóźnienia do 5 lat w ośmiu projektach kolejowych. To peer-news dotyczący generalnego problemu zamawiającego (PKP PLK), a nie bezpośrednio Budimeksu. Może wpływać na płynność nowych zleceń kolejowych i dynamikę rozliczeń na kontraktach, ale na razie jest to sygnał systemowy, a nie spółkowy.
4. Wyniki I kwartału 2026 i dywidenda (2026-06-02) — potwierdzenie znanych faktów Zysk operacyjny 104 mln zł, portfel zamówień rekordowe 18,8 mld zł, dywidenda 32,42 zł na akcję. Raport został opublikowany jeszcze w maju (data publikacji w źródle: 2026-06-02 to przedruk). To zdyskontowana informacja, ale jej waga fundamentalna — portfel daje widoczność na przyszłe przychody.
5. Pozostałe kontrakty (2026-06-11 i 2026-06-12) — niskomaterialne Umowa na Instytut Medycyny Precyzyjnej w Białymstoku (18,3 mln zł) oraz remont dworca w Nowych Skalmierzycach (43,8 mln zł) — kontrakty niskiej skali, potwierdzające operacyjną bieżączkę, nie zmieniające obrazu spółki.
Tematy dominujące
Newsflow w tygodniu zdominowany przez dwa wątki: (1) odblokowanie przetargów po decyzji KIO (pozytywne dla perspektyw przychodowych) oraz (2) seria nowych, ale drobnych kontraktów drogowych. Brak sygnałów o pogorszeniu koniunktury czy nowych ryzykach regulacyjnych.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Główne niepewności to rozstrzygnięcie sporu o kontrakt Rail Baltica (rozprawa KIO 19 czerwca, gdzie Budimex i Mirbud odwołują się od decyzji PLK) oraz ogólne opóźnienia w inwestycjach PKP PLK (ryzyko systemowe, nie specyficzne dla BDX). Spółka pozostaje w neutralno-pozytywnym sentymencie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt BDX — co gra i co się z sobą kłóci.
Głównym sygnałem jest budowanie się byczego momentum w średnim terminie — cena jest blisko 52-tygodniowego maksimum, świeżo przebita linia MACD, Aroon Up na poziomie 88 i oscylator Aroon powyżej 50 potwierdzają dominację popytu. Jednak obraz nie jest czysty: najsilniejszym kontr-sygnałem jest seria ostrzeżeń o słabnącym impetem w krótkim terminie — RSI(14) spada od pięciu sesji, histogram MACD kurczy się, a StochRSI %K osiągnął wartość 100 (skrajne wykupienie). Dodatkowo wstęgi Bollingera ulegają silnej kompresji (bandwidth 0.076), co przy słabnącym ADX (11.8) sugeruje, że zbliża się moment wybicia, ale w którym kierunku, wciąż nie jest przesądzone. Napięcie obrazu leży w konflikcie między byczym przepływem pieniądza (OBV rośnie od 10 sesji, sygnalizując akumulację) a uciekającym w górę RSI(2) (76.5) na tle oznak wyczerpania krótkoterminowego pędu.
Trend i momentum
Cena (674.4) znajduje się na równi z 52-tygodniowym maksimum, co jest mocnym byczym sygnałem strukturalnym. Średnioterminowo trend jest wzrostowy: Aroon Up (88) dominuje nad Aroon Down (16), wskaźnik kierunkowy +DI rośnie, a TRIX pozostaje dodatni (0.051). Jednak indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 11.8 i malejący to słabość — trend nie jest silny, a konsolidacja może go wyczerpać. Krótkoterminowe momentum gaśnie: MACD (linia 2.28, sygnał 1.61) wprawdzie jest nad sygnałem, ale histogram spada od trzech-czterech sesji. Trzy z czterech odczytów oscylatora MACD (linia, histogram) wskazują na zanik impetu.
Oscylatory i ekstrema
Oscylatory są tu kluczowym polem konfliktu. Z jednej strony RSI(14) = 55.1 jest neutralny, ale trend spadkowy od pięciu sesji to wczesne ostrzeżenie. Z drugiej strony skrajne wykupienie na wskaźnikach ultraszybkich: StochRSI %K = 100, co w połączeniu z RSI(2) = 76.5 mówi, że rynek jest „gorący" w najkrótszym horyzoncie. Stochastyka (K=41.8, D=50.5) i Williams %R (-19.2) schodzą w dół, potwierdzając ochłodzenie. W silnym trendzie takie ekstrema mogą „wisieć" — ale obecnie ADX jest niski, więc ryzyko cofnięcia do średniej rośnie. CCI (73.0) jest byczy, ale nie wybija poza strefę neutralną.
Wolumen, przepływ i zmienność
Najważniejsza dywergencja w tej analizie: bilans wolumenu (OBV) systematycznie rośnie od 10 sesji, wskazując na akumulację — to byczy przepływ pieniądza w tle. Jednak 10-dniowa stopa zmiany OBV jest ujemna, co oznacza, że ostatnio napływ kapitału wyhamował. Indeks przepływu pieniądza (MFI) = 66.2 i spada — to subtelna, ale znacząca dywergencja: cena rośnie, a przepływ pieniądza gazuje. Reżim zmienności: wstęgi Bollingera kurczą się (bandwidth 0.076), co jest sygnałem squezze’u. Zmienność 20-dniowa rośnie, 60-dniowa spada — kontrast, który zapowiada zwiększenie amplitudy. Ostatnie 20 sesji to budowanie napięcia przed wybiciem.
Poziomy i scenariusze
Cena (674.4) jest na równi z 52-tygodniowym maksimum (674.4) — opór jest więc testowany w czasie rzeczywistym. Znajduje się też 13% poniżej 90-dniowego maksimum, co jest umiarkowanie niedźwiedzie (odległość od szczytu). Paraboliczny SAR nie jest dostępny w zestawieniu, ale lokalnie wsparcia można szukać w okolicach 640–650 (poprzednie szczyty i średnie kroczące 50/90).
- Kontynuacja (bycza): Aby układ się utrzymał i wybił górą, konieczne jest:
- Przełamanie i utrzymanie się powyżej 674.4 (52-tyg. max) z wyraźnym wzrostem wolumenu.
- Odwrócenie spadkowego trendu RSI(14) — nowy szczyt >60 i wznowienie wzrostów.
- MFI musi odwrócić spadki i rosnąć powyżej 70, potwierdzając przepływ pieniądza.
- Odwrócenie (niedźwiedzie): Scenariusz cofnięcia nabiera siły, gdy:
- Cena przebije się poniżej lokalnego szczytu (ok. 660–640). Pierwszy sygnał to domknięcie dywergencji MFI i spadek OBV poniżej linii trendu.
- StochRSI %K spadnie poniżej 80, a MACD da sygnał sprzedaży (linia przetnie sygnał od góry).
- Wybicie z squezze’u w dół – gwałtowny wzrost zmienności w połączeniu z ujemną świecą.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o BDX od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Budimex jest wysoko rentownym, ale bardzo drożym graczem w cyklicznym sektorze budowlanym, wycenianym na historycznych szczytach. Fundamenty operacyjne pozostają mocne, a bilans jest solidny, jednak obecna wycena dyskontuje zakładaną kontynuację wysokiej rentowności i wzrostu.
Uzasadnienie: Spółka generuje znakomite marże i ROE, co jest standardem dla lidera rynku w dobrych czasach. Widoczna jest też duża zmienność przepływów pieniężnych, typowa dla kontraktów budowlanych. Bilans jest stabilny dzięki ujemnemu długowi netto, co daje komfort w okresie dekoniunktury.
Wycena
- Wskaźniki (stockanalysis.com): P/E = 23.9x, EV/EBITDA = 13.8x, P/B = 11.6x, P/FCF = 29.7x.
- Względem własnej historii: To rekordowe lub blisko-rekordowe wyceny. Dla porównania, w latach 2021-2023 P/E oscylowało wokół 10-14x, a obecny poziom jest o ok. +70% wyższy. Historyczne EV/EBITDA (2021: ~7x, 2022: ~8x) również było znacząco niższe. Interpretacja: Spółka jest bardzo droga na tle swojego 5-letniego zakresu. Aby tak wysoka wycena była uzasadniona, rynek zakłada utrzymanie obecnej marży brutto (~14.6%) i wzrostu zysków w tempie >10% rocznie (tzw. growth premium). Każde ochłodzenie w sektorze będzie silnie korygować kurs.
Jakość biznesu
- Rentowność (stockanalysis): Marża operacyjna = 9.5% (bardzo wysoka jak na budowlankę). ROE = 50.6% (fantastyczne, wspierane przez niski kapitał własny). FCF margin = 6.2% (dobra, ale wrażliwa na harmonogram kontraktów).
- Bilans i przepływy: Dług netto jest ujemny (gotówka ~2.9 mld PLN vs. dług ~93 mln PLN). Dług/EBITDA = 0.45x – komfortowy poziom. Rochodzący FCF z roku na rok waha się od 1.2 mld PLN (2022) do 317 mln PLN (2024). Payout ratio = 90.2% (bardzo wysoki, dywidenda wypłacona w maju 2026: 32.42 PLN/akcja).
- Mocne strony: Niezaprzeczalna pozycja rynkowa, dywersyfikacja (infrastruktura, budownictwo ogólne), potężna gotówka netto, wysoka dyscyplina kosztowa.
- Słabe strony: Cykliczność branży (zależność od budżetu państwa i KPO), duża koncentracja kapitału własnego (zależność od dywidendy z dominującego akcjonariusza – Ferrovial).
Ryzyka fundamentalne
- Cykliczny dołek w budownictwie: Opóźnienia w KPO lub cięcia budżetowe w infrastrukturze w 2026-2027 mogą radykalnie spowolnić portfel zamówień i obniżyć marże. Wysoka wycena nie jest na to przygotowana.
- Wzrost kosztów materiałów i energii: Presja płacowa (rynek pracy) oraz ceny cementu/asfaltu (wrażliwe na cenę węgla w produkcji) mogą zniwelować marże szybciej niż spółka zdąży je indeksować w kontraktach.
- Ryzyko kredytowe zamawiających: Część kontraktów realizowana jest dla mniejszych podmiotów lub gdy płatności budżetowe są opóźnione, co zwiększa ryzyko odpisów na należnościach.
- Ryzyko regulacyjne dotyczące dywidend: Bardzo wysoki payout ratio (90%) czyni spółkę zależną od polityki dywidendowej akcjonariusza dominującego (Ferrovial). Każde ograniczenie wypłaty (np. decyzja WZA) obniżyłoby atrakcyjność.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem BDX:
Reżim rynku
Rynek jest w późnej fazie hossy, z wyraźnym rozdwajaniem się narracji i warunków. GPW kontynuuje dynamiczne odbicie — WIG i mWIG40 ustanowiły nowe 52-tygodniowe szczyty (odpowiednio +3,7% i +5,6% w 20 dni), a WIG20 jest zaledwie -0,2% od szczytu. Tempo wzrostu jest wysokie, co przy +23% na 200d dla WIG20 wskazuje na możliwe przegrzanie w krótkim terminie. Rynki globalne są słabsze: S&P 500 (-0,9% w 20d, -2,3% od szczytu) i Nasdaq (-2,8% w 20d, -4,4% od szczytu) korygują, DAX dryfuje. Narracja prasy jest mieszana: najświeższe teksty z maja/czerwca mówią o „powrocie krajowych akcji do łask" i „nadziejach przeplatanych obawami", ale starsze kwietniowe określały GPW jako „odporną na globalne napięcia". Kluczowe: GPW idzie pod prąd globalnemu sentymentowi — to sygnał siły lokalnej, ale też podatności na ewentualne przyspieszenie przeceny na Zachodzie. Reżim: lokalna hossa, globalny risk-off — to niebezpieczne napięcie.
Spółka na tle reżimu
BDX (Budimex) to spółka cykliczna (budownictwo) o wysokiej becie względem WIG20 — w hossie rośnie szybciej, ale przy korekcie spada mocniej. Reżim jest korzystny (GPW bije szczyty, napływ kapitału do akcji), ale ryzyko globalnego risk-off jest bezpośrednim zagrożeniem dla kursu.
Wrażliwości makro
BDX jest wrażliwe na trzy osie: 1) EUR/PLN — stabilny w okolicy 4,245, co sprzyja wycenie unijnych funduszy (KPO, CEF), kluczowego drivera popytu. 2) Stopy proc. (WIBOR 3M) — RPP utrzymuje stopy bez zmian od czerwca, co utrzymuje koszt finansowania deweloperki na stałym, podwyższonym poziomie. 3) Koszty materiałów — inflacja bazowa 3,0% r/r i sygnały o podwyżkach cen firm (diesel +60% r/r) oznaczają presję na kontrakty stałocenowe w portfelu BDX. WIBOR 3M jest niepobierany, ale stabilne stopy RPP oznaczają brak nowego impulsu.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Widzę trzy kluczowe zdarzenia: 1) CPI za maj (pn 15.06, dane szacowane) — finalny odczyt inflacji w Polsce; nie powinien zmienić obrazu (RPP już sygnalizuje stabilizację stóp), ale odchylenie od projekcji może poruszyć obligacje i pośrednio sektor budowlany. 2) FOMC (śr 17.06) — decyzja Fed to największe ryzyko tygodnia; jest mało prawdopodobna zmiana stóp, ale projekcje SEP i komentarz Powella mogą zmienić oczekiwania co do jesieni. Wzrost jastrzębiego nastawienia uderzy w rynki wschodzące, w tym GPW. 3) Wygaśnięcie serii FW20M26 + rebalansacja indeksów (pt 19.06) — piątek przyniesie podwyższoną zmienność i obroty; rebalansacja może wymusić przepływy w spółkach zmieniających indeks (BDX w WIG20, więc bez zmian), ale wygaśnięcie to mechaniczne zamykanie pozycji.
Ryzyka makro
- Odwrócenie narracji GPW → korekta: obecna hossa GPW kontra globalny risk-off to napięcie, które może się rozładować w ciągu 1-2 miesięcy, uderzając w cykliczne spółki.
- Presja kosztowa na marże wykonawcze: wzrost cen paliw (diesel +60% r/r) i materiałów przy kontraktach stałocenowych — kompresja marż w kolejnych kwartałach.
- Ryzyko zmian stóp w Polsce w II połowie 2026: jeśli inflacja bazowa nie spadnie poniżej 3,0%, RPP może być zmuszona do podwyżek w IV kwartale, uderzając w deweloperkę i wycenę długoterminowych kontraktów BDX.