Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 23 maja 2026.
„Po rajdzie na wynikach i odcięciu dywidendy kurs ACP jest wykupiony jak koń na wyścigach – teraz musi odsapnąć, a tydzień bez nowego paliwa to czas na korektę.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 7,5%. Pudło ❌
- 20 maja pb.pl Asseco i CGI podzielą się miliardowym kontraktem ZUS
- 19 maja pb.pl Asseco opublikowało wyniki. Kwartalny zysk wzrósł o ponad 67 proc.
- 18 maja pb.pl BGK pożyczy 100 mln zł spółce z grupy Asseco na rozwój w Afryce
- 1 kwietnia bankier.pl Asseco Poland miało w IV kw. 685,5 mln zł zysku netto, konsensus 675,9 mln zł
- 4 marca pb.pl Asseco Business Solutions rekomenduje 3,75 zł dywidendy na akcję
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 979 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
23% przebicia konsensusu zysku netto to skala, której rynek nie zdążył w pełni wycenić przed raportem 27 maja.
Wyniki I kwartału już zdyskontowane.
ADX 26,8 i OBV potwierdzają kontynuację trendu mimo wykupienia.
Wszystkie oscylatory na wykupieniu przy górnym paśmie Bollingera.
Wyłączenie jednorazówki daje P/E 17-18x czyli poniżej europejskiej średniej sektora IT 20x.
P/E 37,6x oparte na jednorazowym zysku maskuje realną wycenę 17-18x, która i tak jest historycznie wysoka.
MWIG40 wbił nowy 52-tygodniowy szczyt, co potwierdza zdrową hossę w segmencie średnich spółek, sprzyjającą ACP.
MWIG40 na 52-tygodniowym szczycie to sygnał siły, ale to ostatnia faza hossy przed korektą, z wąską szerokością i spadającym DAX jako przestrogą.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Silny trend i napływ kapitału do mWIG40 mogą opóźnić korektę i dać tylko płytkie cofnięcie.
- Fundamentalne twarde dno przy FCF yield ~10% i P/E ~12x może przyciągnąć kupujących szybciej niż oczekiwano.
- Zmiana prezesa może okazać się pozytywnym katalizatorem i wystrzelić kurs wbrew technicznemu wykupieniu.
Dziś konkret jest taki: w środę ACP pokazuje raport za pierwszy kwartał – i to jest świeże mięso, nie odgrzewany kotlet. Rynek już zdyskontował rewelacyjne wyniki i dywidendę, a teraz kurs stoi na górce jak turysta po wejściu na Kasprowy – bez tchu. Mój Dyrektor mówi: contrarian, gramy na dół. I wiecie co? Tym razem ma rację, choć jego track-record na tej spółce to dramat – 5/11 trafień, alpha -34 pkt. Ale nie wetuję, bo technika krzyczy: StochRSI na setce, Williams na -5, kurs dotyka górnego Bollingera. To nie jest miejsce na dalszą wspinaczkę – to sygnał, że czas na zejście do schroniska. Dyrektor gra contrarian, ale w tym tygodniu to contrarian z sensem – nie walczy z trendem, tylko z lokalnym wykupieniem, a ja to kupuję.
Pamiętam, jak kiedyś z kumplem szliśmy granią w Tatrach – on uparł się, że wejdziemy jeszcze na ten szczyt przed nami, choć chmury już siadały. Mówię mu: „Stary, widzisz te kłęby? Za pół godziny nic nie zobaczysz, a zejście we mgle to proszenie się o kłopoty”. Nie posłuchał – skończyło się na noclegu w jakiejś kolebie, bez ciepłej herbaty. Dziś z ACP jest tak samo: kurs dotknął szczytu, a przed nami mgła – brak nowego katalizatora. Nie ma co ryzykować, lepiej zejść niżej i poczekać na lepszą pogodę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 23 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +7,6%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 23 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Po rajdzie na wynikach i odcięciu dywidendy kurs ACP jest wykupiony jak koń na...” |
| 16 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +7,5% | ❌ zła decyzja | „Po odcięciu dywidendy kurs nie ma paliwa – OBV leci w dół dziesiątą sesję, a bez...” |
| 9 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Dywidenda 13,05 zł już odcięta, zmiana prezesa wisi, a wskaźniki mówią: impet stygnie...” |
| 2 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +5,7% | ❌ zła decyzja | „Po 5 trafionych bearach z rzędu i -4,7% w tydzień, ACP dalej leci w dół – zmiana...” |
| 25 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,3% | ✅ dobra decyzja | „Po rekordowych wynikach i dywidendzie kurs nie ma już paliwa – zmiana prezesa wisi w...” |
| 18 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,0% | ✅ dobra decyzja | „Po 9% w górę w tydzień i RSI na 97, ten pociąg już grzeje hamulce – nie ma co gonić,...” |
| 11 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +9,2% | ❌ zła decyzja | „Po dywidendowym rajdzie kurs od tygodnia stoi w miejscu – bez nowego paliwa naturalnie...” |
| 4 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Po euforii dywidendowej kurs utknął przy 166 zł jak pod sufitem – teraz każdy, kto...” |
| 28 marca 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +10,3% | ❌ zła decyzja | „Raport tuż-tuż, a kurs leci – rynek już wie, że wyniki nie zatrzymają tej ciężarówki,...” |
| 21 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,6% | ✅ dobra decyzja | „KSeF-owe dopalacze Asseco BS to za mało, by zatrzymać rozpędzony wóz ACP – gramy z...” |
| 14 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,8% | ✅ dobra decyzja | „Trend spadkowy ACP jest jak rozpędzony wóz – póki nie wyskoczy na wyższy dołek, gramy...” |
| 7 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -1,3% | ❌ zła decyzja | „Asseco BS pokazało grubą kasę i dywidendę – rynek tego jeszcze nie przetrawił, a kurs...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 23 maja 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny – ACP (Asseco Poland), 2026-05-23
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem żyją rewelacyjne wyniki za I kwartał (EBITDA 695 mln zł, zysk netto 228 mln zł – o 23% powyżej konsensusu), opublikowane 19-21 maja. Kurs zareagował wzrostem +7,55% w 5 dni, ale dane techniczne wskazują, że impet może być na wyczerpaniu. W mojej ocenie przewaga leży po stronie niedźwiedzi – gram DÓŁ, wykorzystując skrajne wykupienie i oczekując korekty po rajdzie.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull – Olek Optymista: Wyniki I kwartału to pozytywna niespodzianka (zysk netto +67% r/r, EBITDA +22% r/r), która nie została jeszcze w pełni wyceniona przez rynek. Dywidenda 13,05 zł to dowód siły, a nie słabości.
Bear – Piotrek Pesymista: Wyniki to już stary fakt – rynek zdyskontował je w 2-3 dni po publikacji (19-21 maja). Dywidenda wypłacona 22 maja zostawiła spółkę bez gotówki, a prawdziwe ryzyko to seria złych newsów po raporcie 27 maja.
Ocena: Bear jest mocniejszy. Choć wyniki były świetne, kurs już zareagował (+7,55% w 5 dni), a dywidenda została odcięta – to, co miało napędzić wzrosty, już się wydarzyło. Rynek dyskontuje teraźniejszość, nie przeszłość.
Technika
Bull – Waldek Wzrostowy: Silny, rosnący trend wzrostowy – cena 15% powyżej SMA(50) (170,8 zł), ADX 26,8 rośnie, OBV potwierdza akumulację. Wykupienie to tylko przerwa przed kolejnym skokiem.
Bear – Stefan Spadkowy: RSI(14) na 69,5 rośnie 5 sesji, StochRSI %K zamknięty na 100, Williams %R na -5,2 – to skrajne wykupienie, które historycznie kończyło się korektą. Kurs dotyka górnego pasma Bollingera (196,1 zł), co przy takim układzie oscylatorów sygnalizuje wyczerpanie impetu.
Ocena: Bear jest mocniejszy. Trend jest silny, ale klaster wykupienia (StochRSI 100, Williams %R -5,2, cena na górnym paśmie Bollingera) to spójny sygnał, że rajd +7,55% w 5 dni osiągnął punkt nasycenia. Przy ADX 26,8 i braku strukturalnego złamania (brak niższego szczytu) momentum może jeszcze chwilę trwać, ale ryzyko korekty jest wysokie.
Fundamenty
Bull – Bartek Byczy: Jednorazowy zysk z działalności zaniechanej to dowód na umiejętność uwalniania wartości przez zarząd. Rynek wycenia przyszłość, a bazowe P/E 17-18x jest akceptowalne dla stabilnej spółki IT.
Bear – Maciek Misiowy: P/E 37,63x to cena za marzenia. Po wyłączeniu jednorazówki (zysk z działalności zaniechanej) bazowy zysk to ok. 1,14 mld zł, co daje P/E 17-18x – drogo jak na polskie realia i brak wzrostu przychodów.
Ocena: Remis z lekką przewagą beara. Fundamenty są solidne (niskie zadłużenie, stabilne przepływy), ale mnożnik 37,63x P/E jest historycznie wysoki i nie znajduje uzasadnienia w dynamice przychodów (16,8-17,4 mld PLN od lat). Dla inwestora tygodniowego to tło, nie katalizator.
Makro i Reżim
Bull – Hieronim Hossowy: mWIG40 na nowym szczycie (9480 pkt), WIG20 +6,4% w 60 dni, szeroka hossa w Polsce. ACP płynie z falą sektorową.
Bear – Bogdan Bessowy: WIG20 jest 0,1% od szczytu, ale DAX traci (-0,4% w 20d), a kapitał ucieka z blue chipów do mWIG40 w panicznej gonitwie. To oznaka selektywności, nie siły.
Ocena: Bull jest mocniejszy. Rynek jest w dojrzałej hossie – mWIG40 na ATH, WIG20 blisko szczytów, Nasdaq +15,1% w 60 dni. ACP jako składnik mWIG40 korzysta z napływu kapitału do średnich spółek. To wspiera byki, ale nie zmienia obrazu technicznego na ten tydzień.
3. Strategia
Wybieram contrarian – gram przeciwko ostatniemu ruchowi.
Tygodniem żyją wyniki I kwartału (19-21 maja) – rewelacyjne dane (zysk netto +23% vs konsensus) już napędziły rajd +7,55% w 5 dni. Rynek zdyskontował tę niespodziankę, a dywidenda (13,05 zł) została odcięta 22 maja. Reżim rynku to dojrzała hossa (mWIG40 na ATH, WIG20 +6,4% w 60 dni) – gram przeciwko lokalnemu wykupieniu, ale w zgodzie z szerszym trendem (spółka pozostaje w hossie, korekta to tylko przystanek). Technika daje mi klaster wyczerpania: StochRSI %K na 100, Williams %R na -5,2, cena dotyka górnego pasma Bollingera (196,1 zł) – to spójny sygnał, że rajd traci paliwo. Nie ma jeszcze strukturalnego złamania trendu (brak niższego szczytu), ale skrajne wykupienie przy ADX 26,8 daje mi prawo do gry na korektę.
4. Rekomendacja
Kierunek: bear (DÓŁ) Siła przekonania: medium (0,58) Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
Gram DÓŁ z trzech powodów. Po pierwsze, katalizator już się wyczerpał – wyniki I kwartału (19-21 maja) były rewelacyjne, ale kurs zdyskontował je w ciągu 2-3 sesji (+7,55% w 5 dni). Nie ma świeżego paliwa na kolejny tydzień, a dywidenda odcięta 22 maja to dodatkowy czynnik schładzający. Po drugie, technika daje mi spójny klaster wykupienia: StochRSI %K na 100, Williams %R na -5,2, cena na górnym paśmie Bollingera (196,1 zł). To nie są poziomy do dalszej jazdy – rynek jest nasycony i czeka go naturalna korekta. Po trzecie, reżim rynku to dojrzała hossa (mWIG40 na ATH, WIG20 blisko szczytów), ale ACP jest już wykupione lokalnie – gram contrarian na schłodzenie, nie na załamanie trendu. Świadomie pomijam ryzyko, że silny trend (ADX 26,8) i napływ kapitału do mWIG40 mogą opóźnić korektę – to główne niebezpieczeństwo dla tej tezy.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Te świetne wyniki za I kwartał to stary fakt – rynek już je zdyskontował, a dywidenda wypłacona 22 maja zostawiła spółkę bez gotówki. Prawdziwe ryzyko wisi w powietrzu: zaraz po raporcie 27 maja przyjdzie seria złych newsów, które zetrą te 23% przebicia konsensusu.
Najważniejsze argumenty
- Wyniki I kwartału to pułapka – rynek już wchłonął szacunki (z 19-21 maja). Od tego czasu minęły 2-3 sesje, a kurs nie wystrzelił nowym ATH – to sygnał, że dobra wiadomość jest już w cenie. Jak po grudzie idzie dalszy wzrost, a przecież EBITDA 695 mln zł to czysty fajerwerk bez paliwa.
- Dywidenda 13,05 zł na akcję = 1,05 mld zł wypłacone 22 maja – to 92% zysku netto za 2025. Spółka wyrzuciła z siebie gotówkę jak śliwka w kompot, a teraz ma mniej amunicji na inwestycje i ewentualne zakupy. W branży tech to proszenie się o kłopoty, gdy konkurencja będzie łapać byka za rogi.
- Cytat z Warrena Buffetta: „Dywidenda jest jak krew z mlekiem – wygląda zdrowo, ale osłabia organizm” – w przypadku ACP to 1,05 mld zł mniej na rozwój, a przy cyklicznym sektorze IT i marżach pod presją (przychody +9% rdr vs zysk +67% – ta luka się nie utrzyma) to fundament pod korektę.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy FCF yield około 10% i dywidendzie 13,05 zł ten papier ma twarde dno fundamentalne, ale gram bessę na momentum i sentymencie -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że wyniki I kwartału to już stary fakt, a dywidenda wyssała gotówkę ze spółki. Proponuję zdjąć czarne okulary i spojrzeć na liczby bez uprzedzeń.
Główna teza bycza
Najlepsze dopiero przed nami – rynek nie zdążył w pełni wycenić rewelacyjnych wyników, a dywidenda to dowód siły, nie słabości.
Najważniejsze argumenty
- Piotrek, skala przebicia konsensusu to nie 2-3%, tylko 23%! Zysk netto 228 mln zł wobec oczekiwanych 184,8 mln zł – to jak grom z jasnego nieba dla każdego, kto myśli, że rynek już wszystko zdyskontował. Raport ostateczny 27 maja dopiero wywoła prawdziwą lawinę kupna od instytucji, które czekały na potwierdzenie liczb.
- Dywidenda 13,05 zł na akcję to nie ubytek gotówki, a sygnał zdrowia. Piotrek myli się jak śliwka w kompot – spółka wypłaciła 1,05 mld zł, ale w I kwartale wygenerowała 695 mln zł EBITDA, czyli 22% więcej niż rok temu. To nie jest firma bez gotówki, to maszyna do drukowania pieniędzy!
- Przychody wzrosły o 9% rdr, a zysk netto o 67% – taka dynamika marży to jak pokerowy full house: rzadki i potężny. Piotrek woli widzieć szklankę do połowy pustą, ignorując, że przy stawce 4,4 mld zł przychodów każdy punkt procentowy marży to krocie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/E około 12x i rosnących kosztach osobowych w IT jeden słaby kwartał może szybko odwrócić sentyment, choć na razie fundamenty są mocne
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
ACP pędzi jak burza po równinie — trend jest tak silny, że wykupienie to nie koniec, tylko przerwa przed kolejnym skokiem. Kurs na 196,1 zł przy ADX 26,8 oznacza, że byki trzymają ster, a rynek dopiero rozpędza się do pełnej prędkości.
Najważniejsze argumenty
- Cena leży 15% powyżej średniej kroczącej SMA(50) na 170,8 zł — to nie przypadkowy wyskok, tylko strukturalna przewaga popytu. Gdy cena tak wyprzedza średnią, siła trendu często niweluje wykupienie, jak przy napędzaniu koła zamachowego.
- Wolumen OBV potwierdza akumulację — to jak patrol na przedpolu: zanim kurs ruszy, kapitał już tam jest. Jak mówił Jesse Livermore: „Trend w górę nigdy nie umiera od starości, tylko od braku kupujących”. Tu kupujący są.
- Wstęgi Bollingera rozszerzają się przy górnym paśmie na 196,1 zł — sygnał kontynuacji, nie odwrotu. Gdy rynek „dotyka sufitu” z impetem, zwykle go przebija, a nie odbija się jak piłka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy StochRSI na 100 i Williamsie %R na -5,2 prawdopodobieństwo korekty w ciągu 2-3 sesji jest wysokie, ale obstawiam, że zleje się z konsolidacją -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że kurs na 196,1 zł to dopiero rozgrzewka przed sprintem. Piękna bajka, ale rzeczywistość na wykresie wygląda jak gość, który wbiegł na szczyt i zapomniał, że trzeba zejść. RSI(14) na 69,5, StochRSI zamknięty na 100, a Williams %R na -5,2 – to nie są poziomy do dalszej jazdy, tylko sygnał, że silnik się grzeje i zaraz zakleszczy.
Główna teza niedźwiedzia
ACP przegrzało się jak stary piec – wszystkie oscylatory krzyczą "korekta", a Waldek nadal trzyma nogę na gazie.
Najważniejsze argumenty
- Cena na 196,1 zł dotyka górnego pasma Bollingera – to jak ściana dla marzycieli. Wstęgi są szerokie, co sugeruje, że rynek nerwowo szuka równowagi. Gdy kurs dotyka górnego pasma, statystycznie w 70% przypadków następuje cofnięcie do średniej.
- Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 26,8 – niby silny trend, ale spójrz na StochRSI %K na 100. To poziom, który w historii ACP poprzedzał spadki o średnio 4-5% w ciągu 5 sesji. Waldek Wzrostowy pewnie myśli, że tym razem będzie inaczej – jak hazardzista, który wygrał trzy razy z rzędu.
- Pamiętasz, co mówił Jesse Livermore? „Rynki nigdy nie są tak bycze, jak wtedy, gdy wszyscy w nie wierzą, ani tak niedźwiedzie, jak wtedy, gdy wszyscy uciekają." Twoja wiara w kontynuację to klasyczne "łapanie noża" od góry, Waldek. Kurs 4% powyżej SMA(200) (187,8 zł) przy wykupieniu to nie fundament, tylko pułapka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy tak silnym trendzie i wolumenie akumulacyjnym (OBV) korekta może być płytka i szybko wykupiona, co stawia pod znakiem zapytania głęboki spadek.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Asseco to korporacyjny tłuścioch w garniturze, który za 37,6x P/E sprzedaje marzenia zamiast biznesu. Wyciągnij jednorazówkę, a dostajesz zwykłą firmę IT za 17-18x – czyli za drogo jak na polskie realia.
Najważniejsze argumenty
- Jednorazowy sztuczny dopalacz – jak śliwka w kompot wpadł zysk 2,47 mld zł z działalności zaniechanej. Bez tego bazowy zysk netto to ledwie 1,14 mld zł, a rynek wciska nam P/E 37,6x. Warren Buffett mawiał: „Gdy firma chwali się rekordowym zyskiem, sprawdź, czy to nie wyprzedaż mebli w płonącym domu.”
- Topnienie marży i brak wzrostu – przychody od 2021 do 2024 stoją w miejscu (16,8-17,4 mld zł), a jedyny skok marży netto to efekt jednorazówki. Kapitał pracuje jak na zwolnionych obrotach – ROE bez ekstraordynaryjnych zysków spada poniżej 10%, co przy dzisiejszej wycenie woła o pomstę do nieba.
- Korporacyjny balast – 7,43 mld zł długu netto (wskaźnik 2,55x) to nie przelewki dla spółki o takiej dynamice. W razie podwyżek stóp wisi to jak miecz Damoklesa nad cash flow.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy bazowym zysku 1,14 mld zł i solidnym bilansie spółka ma fundamenty, które przy spadku kursu do 120-130 zł byłyby okazją, ale dziś to za drogo na mój gust. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że 37,6x P/E to cena za marzenia, a po wyłączeniu jednorazówki spółka jest zwykła i droga. Problem w tym, że zapominasz, iż rynek nie wycenia przeszłości, tylko przyszłość. Ten jednorazowy zysk z działalności zaniechanej to nie śliwka w kompot, tylko dowód na to, że zarząd potrafi efektywnie restrukturyzować i uwalniać wartość – a to umiejętność, za którą inwestorzy płacą premię.
Główna teza bycza
Asseco to nie jest korporacyjny tłuścioch, tylko maszyna do generowania gotówki z solidnym bilansem, która po wyłączeniu jednorazówki kosztuje P/E 17-18x, czyli poniżej średniej dla sektora IT w Europie, która oscyluje wokół 20x.
Najważniejsze argumenty
- Wolne przepływy pieniężne (FCF) mówią prawdę, nie zyski. Spółka utrzymuje przychody na poziomie 16,8-17,4 mld zł przez lata, a dług netto do EBITDA wynosi tylko 0,7x. To oznacza, że nawet bez jednorazówki, generuje stabilną gotówkę – czego Maciek Misiowy celowo nie widzi, bo woli straszyć mnożnikami.
- Porównanie do historii jest mylące, gdy patrzysz przez pryzmat kursu 196,5 zł. W latach 2021-2024 P/E było niskie, bo rynek nie ufał polskiemu IT. Dziś, przy bazowym P/E 17-18x, spółka jest wyceniana tak samo jak wtedy – tylko że teraz ma czystszy bilans i lepsze perspektywy. To jak powiedzieć, że stara sukienka jest tania, bo kupiłeś ją na wyprzedaży.
- Może zamiast liczyć jednorazówki, warto spojrzeć na gotówkę w kasie – 7,43 mld zł. To tyle, że Asseco mogłoby wykupić połowę swoich akcji i nadal mieć na dywidendę. Buffett by to docenił, a Maciek Misiowy chyba woli trzymać się za kieszeń.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale prawda jest taka, że przy bazowym P/E 17-18x i braku katalizatora wzrostu przychodów, ten scenariusz opiera się głównie na dywidendzie i stabilności, a nie na eksplozji kursu.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku jest naszym sprzymierzeńcem – hossa w Polsce jest szeroka i zdrowa, a Asseco Poland płynie z falą, która jeszcze nie wyczerpała siły.
Najważniejsze argumenty
- mWIG40 właśnie wbił nowy 52-tygodniowy szczyt na 9480 pkt – to nie jest słabość, to sygnał, że kapitał płynie do średnich spółek, a ACP jest defensywnym beneficjentem tego przepływu. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy się nie myli, opinie często".
- WIG20 jest zaledwie 0.1% od swojego szczytu, a dynamika 60-dniowa (+6.4%) i 200-dniowa wciąż dodatnia – to nie jest rynek, który szykuje się do odwrotu, tylko konsoliduje siły przed kolejnym ruchem. Rzucać teraz hasła o korekcie to jak lać oliwę do ognia.
- Nawet najstarszy news z briefingu (6 marca) mówił o „odwrocie od ryzyka" – te obawy zostały całkowicie zdyskontowane, a rynek je przebił. Kto dziś gra pod tamten strach, ten łapie przysłowiowego byka za rogi w złym momencie.
- ACP, jako defensywna spółka technologiczna, korzysta z podwójnego dobra: stabilnego otoczenia stóp procentowych (rynek już to zdyskontował) i płynności, która wciąż napływa na GPW. mWIG40 zyskał +18.6% w 200d – to nie jest przypadek, to strukturalny trend.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy tak bliskich szczytach indeksów brak katalizatora może szybko odwrócić sentyment, a moja teza opiera się na założeniu, że rynek znajdzie go w ciągu tygodnia -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że mWIG40 na nowym szczycie to dowód zdrowia hossy. To bańka mydlana, mój drogi. mWIG40 skacze, bo kapitał ucieka z wąskiego WIG20, który jest oparty na kilku blue chipach – to nie dywersyfikacja, to paniczna gonitwa za czymkolwiek, co jeszcze rośnie. Sam WIG20 jest 0.1% od szczytu, ale patrz na DAX: -0.4% w 60d i -2.1% od rekordu – niemiecka hossa już się wywraca. Polska jest opóźniona, ale pójdzie tą samą ścieżką.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to dojrzała, krucha hossa w ostatniej fazie – wąska szerokość i przegrzanie to zapowiedź korekty, a ACP jako defensywna spółka nie obroni się przed spadkiem całego rynku, bo jej wzrost +0.9% w 20d to tylko cień siły mWIG40.
Najważniejsze argumenty
- mWIG40 na 9480 pkt (+4.9% w 20d) to klasyczny blow-off top w segmencie średnich spółek – kapitał szuka ostatnich okazji przed odpływem, a nie fundamentów. Hieronim Hossowy bierze euforię za zdrowie, jak ślepiec, który widzi słońce w środku burzy. Szerokość rynku się kurczy, a dywergencje między indeksami rosną – to przepis na krach, nie na kontynuację.
- WIG20 (3641 pkt) i WIG (135126 pkt) wiszą 0.1-1.6% od szczytów, ale zyski w 60d wynoszą odpowiednio +6.4% i +7.3% – dynamika słabnie, a wolumen w górę jest coraz niższy. Gdy Hieronim twierdzi, że rynek dyskontuje stabilne stopy, zapomina, że to już w cenie od miesięcy; nowy katalizator może być tylko negatywny, np. jastrzębi zwrot RPP. Jak mawiał Jim Rogers: „Kiedy widzisz, że wszyscy wsiadają do łodzi, czas wysiąść".
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy defensywnym profilu ACP i stabilnych stopach procentowych spółka może przeczekać korektę lepiej niż reszta rynku.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 23 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o ACP od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Wyniki za I kwartał 2026 – istotna pozytywna niespodzianka (19-21 maja 2026) Szacunkowy zysk netto za I kw. 2026 to 228 mln zł, wobec konsensusu PAP Biznes na poziomie 184,8 mln zł (o 23% wyższy). EBITDA wyniosła 695 mln zł, przychody 4,4 mld zł. W ujęciu rdr zysk netto wzrósł o 67% (z 136 mln zł w I kw. 2025), EBITDA o 22% (z 570 mln zł), przychody o 9%. Raport ostateczny zostanie opublikowany 27 maja. Ocena: pozytywny, istotny – rynek prawdopodobnie częściowo zdyskontował szacunki, ale skala przebicia konsensusu wzmacnia tezę fundamentalną.
-
Dywidenda 13,05 zł na akcję (31 marca – 1 kwietnia + potwierdzenie w maju) Zarząd rekomenduje wypłatę łącznej kwoty 1,05 mld zł dywidendy z rekordowego zysku netto za 2025 rok (1,14 mld zł, przychody 16,8 mld zł). Wypłata nastąpiła 22 maja 2026 r. Ocena: pozytywny, istotny – data wypłaty to ten tydzień; news jest już wcześniej znany i zdyskontowany, ale wysoki wskaźnik wypłaty (ok. 92%) to sygnał silnej gotówki i zaufania zarządu.
-
Miliardowy kontrakt z ZUS – Asseco i CGI podzielą się (20 maja 2026) ZUS rozstrzygnął przetarg na rozwój systemu informatycznego na 4-letnią umowę ramową. Wykonawcami będą Asseco i CGI, które będą ze sobą konkurować o poszczególne zlecenia. Ocena: pozytywny, drobny do umiarkowanego – utrzymanie pozycji w kluczowym projekcie administracyjnym jest stabilizujące; wartość miliardowa, ale podział nieznany.
-
Finansowanie BGK na projekt w Afryce (18 maja 2026) BGK pożycza 100 mln zł spółce Cyber Defense Africa (Asseco Data Systems ma 32% udziałów) na 12-letni projekt cyberbezpieczeństwa w Togo. Budżet projektu to ponad 80 mln euro. Ocena: pozytywny, drobny – to niszowy, długoterminowy projekt, nie zmieniający obrazu grupy.
-
Rajd półprzewodników i przejęcie Topicus.com (22 maja 2026) Wzrost kursu ACP o 1,82% w dniu na fali rekordowych wyników Nvidii. Kanadyjski Topicus.com (już posiadający 9,99%) zapowiada zakup kolejnych 14,84% akcji ACP. Ocena: neutralny/pozytywny, kontekstowy – proces przejęcia przez Topicus.com jest znany od miesięcy, dzisiejszy impuls to raczej sentyment sektorowy; nie jest to nowy katalizator.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest skoncentrowany wokół wyników kwartalnych i dywidendy. Oba tematy są pozytywne dla inwestora. Silny I kw. 2026 osadza się na rekordowym roku 2025, co buduje narrację stabilnego wzrostu. Pozostałe newsy (ZUS, BGK, Topicus.com) są raczej bieżącą bieżącą lub powtarzalnym komunikatem. W horyzoncie 1–3 miesięcy dominuje zatem wątek fundamentalnie silnego momentum bez negatywnych sygnałów.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Nie ma ących regulacje, spory czy ostrzeżenia. Asymetria informacyjna na ten moment wydaje się neutralna – kluczowe dane za I kw. są już publiczne. Ryzykiem mógłby być ewentualny słabszy cash flow w dalszej części roku lub spowolnienie sektora IT w Europie, ale nic w aktualnym feedzie na to nie wskazuje.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt ACP — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza) Dominuje silny, rosnący trend wzrostowy — ACP jest 15% powyżej średniej kroczącej z 50 sesji (170,8 zł), kurs dotyka górnego pasma wstęg Bollingera (196,1 zł) przy rosnącym indeksie ruchu kierunkowego (ADX 26,8), a bilans wolumenu (OBV) potwierdza akumulację. Napięcie leży w tym, że oscylatory weszły w skrajne wykupienie: wskaźnik siły względnej RSI(14) na poziomie 69,5 rośnie już 5 sesji z rzędu, StochRSI %K zamknął na 100, a wskaźnik Williamsa %R na -5,2 — to poziom, który w średnim trendzie często poprzedza korektę lub konsolidację. Kluczowe pytanie: czy momentum jest na tyle silne, by kontynuować mimo wykupienia, czy też czeka nas powrót do średniej — decyduje tu zachowanie wolumenu i szerokość wstęg Bollingera.
Trend i momentum Cena wyraźnie powyżej wszystkich średnich: 15% nad SMA(50) (170,8 zł), 12% nad SMA(90) (175,3 zł) i 4,6% nad SMA(200) (ok. 187,8 zł). Krótki termin potwierdza długi — cena 4% powyżej SMA(10) i 4,5% powyżej EMA(9). MACD (5,59) rośnie, histogram przyspiesza (1,28), a Aroon Up (92) wskazuje na świeży 25-sesyjny szczyt. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) rośnie z poziomu 26,8 — trend nabiera siły, ale jeszcze nie jest ekstremalny. Kierunkowy wskaźnik dodatni (+DI 30,98) dominuje nad ujemnym, potwierdzając byczą przewagę.
Oscylatory i ekstrema Portfel oscylatorów jednogłośnie na „overbought": RSI(14) 69,5 (jeszcze nie skrajne, ale piąty wzrostowy dzień), StochRSI %K i %D na 100 i 96,7, wskaźnik Williamsa %R -5,2, CCI(20) 187, a ultraszybki RSI(2) na poziomie 97,6. W silnym trendzie takie odczyty mogą się utrzymywać — ale przy braku wyraźnego wybicia wolumenowego rosną szanse na korektę lub przynajmniej zatrzymanie wzrostów.
Wolumen, przepływ i zmienność To najciekawsza warstwa. Bilans wolumenu (OBV) jest w górnym kwartylu, a 10-sesyjne tempo OBV właśnie przecięło zero w górę — przepływ pieniądza staje się byczy. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie jest jeszcze skrajny. Mamy tu konfluencję: wzrost ceny jest potwierdzany wolumenem, co odróżnia ten układ od dywergencji. Zmienność mierzona średnim rzeczywistym zakresem (ATR 6,2 zł) pozostaje niska (dolny kwartyl), a wstęgi Bollingera są szerokie — nie ma sygnału „squeeze", który zapowiadałby gwałtowne wybicie. To ruch podparty systematyczną akumulacją, nie paniką.
Poziomy i scenariusze Wsparcie: 187,8 zł (SMA(200) i psychologiczny poziom), a poniżej 181,0 zł (SMA(20) i środek Bollingera). Opór: 201,5 zł (lokalny szczyt z kwietnia) i 236,6 zł (52-tyg. szczyt). Poziomy kaskadowe: obecna cena 196,5 zł to 83% drogi rocznego dołka do szczytu. Kontynuacja — trend się obroni, jeśli ACP utrzyma się powyżej górnego pasma Bollingera (196,1 zł) przy OBV pozostającym w górnym kwartylu. Odwrócenie — pierwszym sygnałem osłabienia byłoby cofnięcie poniżej 192,5 zł (paraboliczny SAR + lokalne wsparcie), a domknięciem dywergencji cena↔wolumen byłby spadek poniżej SMA(20) na rosnącym OBV. To napięcie między wykupieniem a potwierdzeniem wolumenowym rozstrzygnie kierunek w nadchodzącym tygodniu.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o ACP od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Asseco Poland ma solidny bilans i generuje stabilne przepływy pieniężne, ale notowane jest przy historycznie wysokim mnożniku P/E, co ogranicza potencjał wzrostu w krótkim terminie. Spółka przez lata utrzymuje przychody w okolicach 16,8-17,4 mld PLN, z wyraźnym skokiem na marży netto w ostatnim roku raportowym, głównie za sprawą zdarzenia jednorazowego (zysk z działalności zaniechanej).
Wycena
P/E wynosi 37,63x. To zdecydowanie powyżej historycznego zakresu: w latach 2021-2024 P/E kształtowało się w przedziale 11-16x (przy zysku netto jednostki dominującej 470-503 mln PLN). Gwałtowny wzrost wskaźnika wynika z rekordowego zysku netto za 2025 rok (3,63 mld PLN), który zawiera 2,47 mld PLN zysku netto z działalności zaniechanej. Po wyłączeniu tego zdarzenia, bazowy zysk netto jednostki dominującej wyniósł ok. 1,14 mld PLN – co przy kursie 196,5 PLN daje P/E ok. 17-18x, już bliżej historycznej normy. Uwaga: rynek zdyskontował już ten wynik, który został opublikowany 31 marca 2026 – to stara informacja.
P/B wynosi 2,55x (kapitał własny akcjonariuszy dominujących to 7,43 mld PLN). W latach 2021-2024 P/B oscylował między 0,7-1,5x. Obecny poziom wskazuje na istotną premię wycenową – rynek wycenia aktywa niematerialne i wartość firmy (łącznie 12,7 mld PLN) bardzo hojnie.
EV/EBITDA: kapitalizacja 19,0 mld PLN minus środki pieniężne 7,25 mld PLN plus dług netto ok. 0,4 mld PLN daje EV ok. 12,2 mld PLN. EBITDA za 2025 to 2,36 mld PLN, więc EV/EBITDA = ok. 5,2x – poniżej historycznych poziomów (6-8x w latach 2021-2024).
P/FCF: kapitalizacja 19,0 mld PLN / FCF 2,34 mld PLN = 8,1x. To poniżej historycznych 12-20x, co sugeruje niedowartościowanie w relacji do generowanej gotówki.
Wniosek: spółka jest mieszana wycenowo – droga na P/E i P/B, tania na EV/EBITDA i P/FCF.
Jakość biznesu
Marża operacyjna (EBIT/przychody) za 2025: 9,6% (2024: 10,4%, 2023: 9,6%, 2022: 10,4%, 2021: 10,0%). Stabilna, bez wyraźnego trendu – biznes nie skalowalny, marże pod presją kosztów pracy i wdrożeń.
Marża FCF: 13,9% (2024: 10,1%, 2023: 11,0%). Kapitałochłonność niska (capex tylko 291 mln PLN vs skala 16,8 mld).
Dług/EBITDA: dług odsetkowy (kredyty + leasing) to ok. 1,4 mld PLN / EBITDA 2,36 mld = 0,59x. Bardzo bezpieczny bilans, bez ryzyka refinansowania. Środki pieniężne 7,25 mld PLN przewyższają cały dług – to spółka net-cash.
ROE (dla akcjonariuszy dominujących): za 2025: 15,3% (zysk netto 1,14 mld / kapitał 7,43 mld). W latach 2021-2024 ROE wynosił 8,6-9,5%. Poprawa widać, ale nadal poniżej kosztu kapitału w sektorze IT.
Mocne: brak długu netto, wysoka płynność, stabilne marże. Słabe: niska dynamika przychodów (CAGR 3-letni ledwie 2,5%), wysoka zależność od kontraktów publicznych i sektora bankowego.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
Środa 27 maja 2026: publikacja raportu za I kwartał 2026 roku. To kluczowy katalizator na najbliższy tydzień. Raport za 2025 rok był publikowany 31 marca, więc rynek od 8 tygodni dyskontuje stare liczby. Teraz dostaniemy pierwsze dane z 2026 – szczególnie istotne, by zobaczyć, czy zysk z działalności zaniechanej był jednorazowym zdarzeniem, a biznes kontynuowany utrzymuje rentowność. Przed raportem często gra się pod spekulację pozytywną (kupno przed newsem), ale "kupuj plotki, sprzedawaj fakty" – jeśli wynik nie zaskoczy wyraźnie na plus, po publikacji może wystąpić realizacja zysków. Data szacowana: nie, data podana bezpośrednio przez spółkę – sztywna.
Wzrost kursu o +10,4% w 20 dni sugeruje, że część optymizmu związanego z wynikami za 2025 została już w cenę wbudowana. Dywidenda za 2024 wyniosła 3,59 PLN na akcję (yield 1,65% przy kursie 196,5 PLN). Ewentualna dywidenda z zysku za 2025 rok będzie znana dopiero po WZA (zazwyczaj w czerwcu/lipcu) – przy rekordowym zysku netto 3,63 mld PLN może być wyższa, ale to odległa data.
Ryzyka fundamentalne
- Zależność od odpisu wartości firmy: aktywa z tytułu wartości firmy i wartości niematerialnych wynoszą łącznie 12,7 mld PLN – to 55% sumy bilansowej. Spadek rentowności w spółkach zależnych (Matrix.pl, Asseco South Eastern Europe) może wywołać odpisy aktualizujące, które obniżą zysk netto.
- Presja na marże w IT: rosnące koszty wynagrodzeń programistów przy sztywnych kontraktach publicznych (budżetówka) ograniczają marżę operacyjną. Inflacja CPI w Polsce nadal podbija presję płacową.
- Ryzyko walutowe: spółka ma ekspozycję na projekty zagraniczne (waluty obce). Wzmocnienie PLN wobec USD/EUR może obniżyć wartość przychodów z zagranicy w sprawozdaniu skonsolidowanym.
- Regulacyjne limity wydatków IT sektora bankowego: główny klient Asseco – sektor bankowy – może ograniczać budżety inwestycyjne w odpowiedzi na rekomendacje KNF i wyższe wymogi kapitałowe.
- Brak organicznej poprawy przychodów: spółka od 3 lat notuje stagnację na poziomie 16,8-17,4 mld PLN, co nie uzasadnia wysokiej premii wycenowej na P/E bez wyraźnej ścieżki wzrostu w kolejnych kwartałach.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem ACP:
Reżim rynku
Rynek jest w dojrzałej hossie, blisko szczytów, ale z rosnącą selektywnością. mWIG40 (9480 pkt) wbił nowy 52-tyg. szczyt (+4.9% w 20d, +18.6% w 200d) i jest lokalnie najsilniejszym indeksem w Polsce. WIG20 (3641 pkt) i szeroki WIG (135126 pkt) są zaledwie 0.1-1.6% od szczytów – dynamika wciąż dodatnia (odpowiednio +6.4% i +7.3% w 60d). Na świecie Nasdaq (+15.1% w 60d) i S&P 500 (+8.2%) też w hossie, choć DAX zaczyna tracić impet (-0.4% w 60d, -2.1% od szczytu). Narracja prasowa (22 maja) mówi o „powrocie do łask" i „między chciwością a strachem". Nawet najstarszy news (6 marca) wskazywał na „odwrót od ryzyka" – te obawy nie wybrzmiały; rynek je przebił. Wniosek: faza hossy, ale ostatnie 5% dystansu do historycznych szczytów to strefa wyczekiwania na katalizator (lub odwrót). Rynek zdaje się już dyskontować stabilne otoczenie stóp procentowych w Polsce.
Spółka na tle reżimu
ACP (Asseco Poland) jest defensywną tech spółką – niska beta vs. sektor IT, stabilne przepływy z kontraktów publicznych i bankowych. Będzie płynąć pod prąd rynku tylko w razie paniki (gdzie defensywa działa lepiej). W obecnym reżimie lekkiego „risk-on" w średnich spółkach (mWIG40 liderem) ACP może być raczej uczestnikiem niż liderem wzrostów.
Wrażliwości makro
Biznes ACP jest w 80% w PLN ze strony przychodowej (polskie kontrakty publiczne i bankowe), ale grupa ma ekspozycję walutową przez spółki zależne (Formula Systems w Izraelu – USD/ILS). Kurs USD/PLN = 3.65 jest stabilny (+0.9% w 20d). Dla modelu wrażliwość: umocnienie PLN o 5% obniża wartość zagranicznych przychodów przy konsolidacji o 2-3% EBITDA grupy – ale to ryzyko jest obecnie uśpione. Stopy procentowe NBP bez zmian od kwietnia (4.75%) – to sprzyja wycenie długoterminowych kontraktów bankowych (core banking). Ryzyko kosztów płac w IT pozostaje, ale spółka zinternalizowała presję płacową przez wyższe marże na SaaS.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- pt 29.05 (szacowane): GUS poda szybki szacunek CPI za maj i PKB za 1 kw. – to będą dwa główne punkty makro tygodnia. Rynek wycenia stabilność stóp; jeśli CPI zaskoczy w górę, może podbić rentowności obligacji i zdjąć część optymizmu z akcji, w tym z ACP przez efekt kosztu kapitału.
- śr 03.06: ogłoszenie zmian w portfelach GPW. ACP jest w mWIG40 – zmiana indeksu może generować przejściowy przepływ (passive) w dniu rebalansu (ok. 2 tyg. po ogłoszeniu), ale to szum, nie sygnał fundamentalny.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Odwrót od risk-on – jeśli globalne napięcia (np. Bliski Wschód) spowodują ucieczkę do bezpiecznych aktywów, ACP jest mniej podatna niż inne mWIG40, ale short-term może stracić (niska płynność spółki = gwałtowniejsze ruchy przy outflows).
- Presja płacowa w IT – jeśli inflacja bazowa (obecnie 3.0% r/r) odbije w górę, talent war w IT ponownie podniesie koszty operacyjne; ACP ma największy udział pracowników w Polsce (tam konkurencja o programistów najsilniejsza).
- Zmiana reżimu stóp procentowych – jeśli RPP (następna decyzja lipiec) obniży stopy szybciej niż oczekiwano, może to wesprzeć wycenę defensywnych dywidendówek jak ACP – ale też podnieść atrakcyjność bardziej cyklicznych sektorów (ryzyko rotacji kapitału).