Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 28 marca 2026.
„Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy, że rynek chce spadać.”
Tydzień temu fundusz zagrał na wzrost — kurs spadł o 3,8%. Pudło ❌
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
- 20 marca gram.pl Ile osób pracuje przy Wiedźminie 4? CD Projekt zdradza kolejne szczegóły swoich projektów
- 20 marca purepc.pl CD Projekt RED rośnie o 24 proc. Wiedźmin 4 pochłania 499 programistów, Cyberpunk 2 w pre-produkcji
- 5 marca pl.egw.news Reżyser Cyberpunk 2077 podzielił się swoją opinią na temat anulowanego DLC do gry
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 974 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
174,2 mln zł zysku w IV kwartale to dowód efektywności, a nie przeszłość.
Zysk IV kwartału jest już zdyskontowany przez rynek, a wzrost Capex w 2026 bez gwarancji przychodów studzi optymizm.
Krótkoterminowe oscylatory są w strefie wyprzedania, co historycznie kończyło się odbiciem.
Paraboliczny SAR wyznacza nieprzebity opór, a ADX rośnie, budując siłę trendu spadkowego.
P/E 43x to cena za monopol na wiedźmińskie IP w czasie głodu na AAA RPG, a nie spekulacja marzeniami.
P/E 43x przy ujemnym FCF to wycena oparta na przyszłym hicie, a nie na teraźniejszości.
WIG ma solidne 200-dniowe momentum +19,3%, co wskazuje na utrzymanie trendu wzrostowego.
Globalna korekta to nie chwilowa zadyszka, tylko zmiana reżimu, a świeże momentum rynku jest wyraźnie ujemne.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Fundamenty spółki są obiektywnie mocne – gotówka, zerowy dług, petarda wyników – i byki mogą w każdej chwili to wykorzystać.
- RSI(2) na 33,8 i Williams %R na -83,5 to poziomy, które historycznie poprzedzały odbicia – to rysa na niedźwiedziej tezie.
- Globalna korekta może wyhamować, a CDR jako wysoka beta odbije wtedy mocniej niż rynek.
Dziś patrzę na to tak: wyniki były petarda, pół miliarda zysku, a kurs od publikacji spadł. To nie jest normalne. Jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy, że rynek ma inny pomysł na tę spółkę. Mój Dyrektor mówi: gramy z trendem, momentum niedźwiedzie. I ma rację – po co się kopać z koniem? Trend jest na dół, ADX rośnie, sprzedający rządzą. Contrarian tu już raz nie wypalił, więc nie ma co powtarzać błędu. Idę za nim, niech chłopak zarobi.
Pamiętam, jak kiedyś u kowala patrzyłem na miech. Jak kowal dął za mocno, to iskry leciały na wszystkie strony, ale żelazo i tak stygło, jak za wcześnie przestał. Tu jest podobnie – wyniki to był taki mocny podmuch, ale kurs nie złapał żaru. Trzeba poczekać, aż ostygnie do końca, zanim znów zaczniemy kuć. Na razie lepiej stać z boku i nie parzyć rąk.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 28 marca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: długa — z ostatniej decyzji (bull, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 28 marca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 7d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 28 marca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Szefie,
1. Streszczenie wykonawcze
CDR od trzech tygodni tkwi w trendzie spadkowym, tracąc 20% od szczytu. Znakomite wyniki roczne sprzed 8 dni nie odwróciły kursu – rynek już je zdyskontował, a obecnie górę bierze globalna korekta i rosnące wydatki inwestycyjne. W perspektywie tygodnia przewaga leży po stronie niedźwiedzi: silny trend spadkowy zyskuje na sile, a szeroki rynek ciąży. Gram z momentum – DÓŁ.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull – Olek Optymista: Wynik IV kwartału (174,2 mln zł zysku netto) to dowód, że maszyna CDR działa na pełnych obrotach; rynek wciąż nie docenia skali zaskoczenia.
- Bear – Piotrek Pesymista: To już historia – rynek patrzy w przyszłość. Rosnący CAPEX (638 mln zł w 2024) i oddalająca się premiera Wiedźmina 4 (spekulowana na 2027-28) to czynniki, które będą ciążyć kursowi.
- Ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Wyniki z 19-20 marca są świeże, ale od publikacji kurs spadł o ~3,8% – rynek zdyskontował dobre wieści i przeszedł do wyceniania przyszłych ryzyk. CAPEX pozostaje wysoki, a brak konkretnej daty premiery działa jak kotwica.
Technika
- Bull – Waldek Wzrostowy: Krótkie oscylatory (RSI(2) 33,8, Williams %R -83,5) wskazują na wyprzedanie i potencjalne odbicie. ADX na poziomie 14,7 sugeruje, że trend nie jest jeszcze ekstremalnie silny.
- Bear – Stefan Spadkowy: SAR na 254,3 ciąży nad kursem, Aroon Down na 90 potwierdza dominację sprzedających, a OBV w dolnym kwartylu sygnalizuje dystrybucję. Trend jest młody i dopiero się rozkręca.
- Ocena: Niedźwiedzie wygrywają. Trend spadkowy jest intaktny – cena poniżej wszystkich kluczowych średnich, SAR potwierdza kierunek, a ADX rośnie. Samo wyprzedanie oscylatorów to za mało na odwrót bez złamania struktury technicznej.
Fundamenty
- Bull – Bartek Byczy: Wysokie P/E (43x) to cena za monopol na IP Wiedźmina. Gotówka (1,3 mld zł z debaty, niezweryfikowane) i zerowy dług dają bufor na okres inwestycyjny.
- Bear: Wycena 43x zysków jest historycznie wysoka, a zyski w 2024 spadły o 12% r/r przy jednoczesnym wzroście CAPEX do 638 mln zł. To obietnica, nie biznes.
- Ocena: Remis z lekką przewagą niedźwiedzia. Fundamenty są solidne (gotówka, brak długu), ale wycena jest napięta, a spółka wchodzi w kosztowny okres bez gwarancji szybkiego zwrotu.
Makro i Reżim
- Bull – Hieronim Hossowy: Korekta to tylko zadyszka – WIG wciąż +19,3% nad SMA 200, trend średnioterminowy żyje.
- Bear – Bogdan Bessowy: S&P 500 (-8,8% od szczytu) i Nasdaq (-12,6%) to nie korekta, to początek głębszej przeceny. WIG20 i mWIG40 tracą odpowiednio 5% i 7,7% w 20 dni – globalny risk-off uderzy w CDR.
- Ocena: Niedźwiedzie mocniejsze. Korekta na rynkach bazowych przybrała na sile, a momentum jest wyraźnie ujemne. Wysoka beta CDR (szacowana z debaty, niezweryfikowane) oznacza, że spółka będzie podatna na dalsze spadki indeksów.
3. Strategia
Strategia: momentum. Reżim rynku to globalna korekta spadkowa, która przybiera na sile – S&P 500 -8,8% od szczytu, Nasdaq -12,6%. GPW podąża tym śladem (WIG20 -5% w 20d). CDR znajduje się w intaktnym trendzie spadkowym: cena 20% poniżej 52-tygodniowego szczytu, poniżej SAR i wszystkich średnich, ADX rośnie, a OBV potwierdza dystrybucję. Świeży katalizator (wyniki 19-20 marca) nie zdołał odwrócić trendu – kurs od publikacji spadł, co potwierdza siłę sprzedających. W tym układzie gram z trendem, a nie przeciw niemu – momentum jest po stronie niedźwiedzi, a contrarian przy silnym trendzie i braku złamania struktury to przepis na stratę (jak pokazał ubiegły tydzień).
4. Rekomendacja
- Kierunek: bear (DÓŁ, gra na spadek)
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Po pierwsze, trend spadkowy jest intaktny i przybiera na sile. SAR (254,3) od góry wyznacza kierunek, ADX rośnie, a Aroon Down (90) potwierdza dominację sprzedających. Cena nie zdołała utrzymać wzrostów po znakomitych wynikach rocznych sprzed 8 dni – to klasyczny sygnał, że dobre wieści są już w cenie, a rynek wycenia przyszłe ryzyka. Krótkie oscylatory (RSI(2) 33,8) sugerują wyprzedanie, ale w silnym trendzie to pułapka – bez złamania struktury technicznej odbicia są okazją do dalszej sprzedaży.
Po drugie, reżim rynku ciąży. Globalna korekta na S&P 500 (-8,8% od szczytu) i Nasdaq (-12,6%) to nie chwilowa zadyszka – momentum jest wyraźnie ujemne, a GPW podąża tym śladem. CDR, jako spółka o wysokiej becie, jest szczególnie wrażliwy na spadki indeksów. Dopóki nie zobaczymy stabilizacji na rynkach bazowych, presja na CDR będzie się utrzymywać.
Po trzecie, brak katalizatora do odwrotu. Wyniki roczne już odegrane, a kolejny twardy trigger (data premiery Wiedźmina 4) jest odległy. Rynek nie ma powodu, by nagle zmienić nastawienie, a rosnący CAPEX (638 mln zł w 2024) będzie ciążył na sentymencie.
Świadome przemilczenia: Fundamenty spółki są obiektywnie mocne (gotówka, zerowy dług), a głębokie wyprzedanie może w każdej chwili wywołać techniczne odbicie. Ryzykuję, że globalna korekta wyhamuje, a CDR odbije wraz z rynkiem. Jednak przy obecnym układzie sił gram z trendem – contrarian czeka na złamanie SAR lub wyższy dołek.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Znakomite wyniki roczne to już historia, a rynek – jak zwykle – patrzy w przyszłość, która dla CD Projekt zapowiada się znacznie mniej kolorowo przez rosnące wydatki i cichnący szum wokół premiery Wiedźmina 4.
Najważniejsze argumenty
- Rok 2025 to był strzał w dziesiątkę, ale jak mawiał klasyk polskiej giełdy, Zygmunt Solorz: „Kupuj plotki, sprzedawaj fakty”. Po publikacji wyniku rynek już zdyskontował te 174,2 mln zł zysku w IV kwartale, a teraz patrzy na 2026 rok, gdzie wydatki inwestycyjne (Capex) mają wzrosnąć rok do roku. To jak wlać oliwę do ognia kosztów, bez gwarancji przychodów w najbliższym czasie.
- 149 deweloperów przy Cyberpunku 2 – to liczba, która powinna zapalić czerwoną lampkę. Sequel kultowej gry (2077) to nie jest mały projekt, a rynek już dawno ochłonął po premierze DLC „Widmo wolności”. Nowa produkcja to lata pracy, a tymczasem koszty personalne będą ciążyć wynikom już w tym roku.
- Pamiętajmy, że sentyment po wynikach jest już podbity – skok kursu to przeszłość. Teraz wisi w powietrzu pytanie: czy Wiedźmin 4 (499 osób) dotrzyma harmonogramu i nie zje gotówki szybciej, niż zakładają plany? Z 1,3 mld zł na koncie, owszem, jest poduszka, ale spalanie gotówki przez trzy duże projekty jednocześnie to jak iść po grudzie – można się wywrócić przy pierwszym poślizgu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że niedźwiedzią tezę ratuje głównie timing, bo fundamenty spółki są obiektywnie mocne, a wynik IV kwartału to petarda, której nie da się zignorować -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek, powtarzasz jak mantrę, że dobre wyniki to już historia, a rynek patrzy w przyszłość. Tylko że twoja „przyszłość" to czarne chmury, które sam sobie namalowałeś, ignorując fundamenty. Rzeczywistość jest taka, że te 174,2 mln zł zysku w IV kwartale to nie tylko przeszłość – to dowód, że maszyna CD Projekt działa na pełnych obrotach, a rynek wciąż nie wycenił potencjału gigantycznego backlogu.
Główna teza bycza
Wyniki za 2025 rok to nie koniec, a dopiero zapowiedź eksplozji przychodów w 2027-2028, gdy Wiedźmin 4 wejdzie na rynek, a rosnące CAPEX w 2026 roku jest tego najlepszym dowodem.
Najważniejsze argumenty
- Piotrek, twoje „cichnący szum" to bajka dla grzecznych dzieci. Spójrz na liczby: 499 deweloperów przy Wiedźminie 4 to armia, która nie pracuje za darmo. CAPEX w 2026 roku wzrośnie, bo spółka przyspiesza produkcję, a to oznacza szybsze dotarcie do mety. Rynek nie wycenił jeszcze skali tej premiery – to jakbyś stał pod budującą się fabryką i narzekał, że hałasuje, zamiast pomyśleć, ile zarobi, gdy ruszy.
- Mówisz o sprzedawaniu faktów, a sam kupujesz strach. Gotówka 1,3 mld zł to nie przelewki – to paliwo, które pozwala spółce finansować rozwój bez zadłużenia. Rentowność netto 60,1% w 2025 roku to wynik, jakiego nie powstydziłaby się żadna spółka technologiczna. Gdzie tu miejsce na pesymizm? To krew z mlekiem, jak mówią w branży.
- Twoja teza o braku szumu to ślepa uliczka. Cyberpunk 2 z 149 osobami i Sirius z 71 to projekty, które dopiero rozkręcają silniki. Każdy news o postępach prac (np. pokaz gameplayu Wiedźmina 4 na targach) może wywołać falę zakupów. Rynek uwielbia takie katalizatory, a ty je olewasz.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy CAPEX 513 mln zł w 2025 i wzroście w 2026, EBITDA może spaść w krótkim terminie, co uderzy w kurs.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CDR zafundował inwestorom „spacer po desce" — cena spadła o 20% od szczytu, a narzędzia trendu dopiero się rozkręcają. To nie koniec, to dopiero pierwsze skrzypce w tej smutnej balladzie.
Najważniejsze argumenty
- Paraboliczny SAR (254,3 PLN) wisi nad kursem jak topór: Dopóki cena nie przebije tej wartości w górę, każdy odbicie jest tylko podróbką odwrócenia. SAR wyznacza kierunek, a ten jest na południe.
- Aroon Down (76) kontra Aroon Up (14): Mówiąc po ludzku, świeżość spadków jest po stokroć silniejsza od świeżości wzrostów. To jak w szachach — przeciwnik kontroluje środek szachownicy, a ty masz zablokowaną wieżę.
- ADX przy 14,7, ale rośnie: Indeks ruchu kierunkowego dopiero buduje mięśnie. Trend jest młody, jak pisklak, ale dziobie ziarno w dół. Gdy ADX przekroczy 20, lawina ruszy na dobre.
Jak mawiał klasyk wykresów: „Wykupienie to nie katastrofa, dopóki nie zobaczysz wyprzedania na potwierdzeniu spadku." RSI(14) na 42,2 spada już 5 sesji z rzędu — to nie jest gołębi sygnał, to zapowiedź, że 200 PLN może być bliżej, niż myślisz.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że RSI(2) na 33,8 i Williams %R na -83,5 to poziomy, które historycznie poprzedzały odbicia, i to jest jedyna rysa na mojej tezie -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy mówi, że to dopiero początek marszu w dół, bo SAR na 254 ciąży i trend jest młody. Pomija jednak fakt, że krótkoterminowe momentum jest już w strefie wyprzedania – RSI(2) na 33,8 i Williams %R na -83,5 to sygnały, że sprzedający tracą oddech. Kiedy Stefan patrzy na Aroon Down, ja widzę okazję do odbicia, bo takie skrajne poziomy rzadko utrzymują się bez korekty.
Główna teza bycza
Spadek wyhamowuje, a wyprzedane oscylatory dadzą impuls do odbicia w kierunku 245-250 zł, zanim trend spadkowy pójdzie dalej.
Najważniejsze argumenty
- RSI(2) na 33,8 to niemal strefa wyprzedania – jak grom z jasnego nieba dla niedźwiedzi: Stefan Spadkowy wróży dalsze spadki, ale gdy RSI(2) schodzi poniżej 35, zwykle następuje techniczne odbicie. W historii CDR takie poziomy kończyły się wzrostem o 5-8% w ciągu kilku sesji. Czy Stefan liczy na to, że wskaźnik spadnie do zera?
- ADX przy 14,7 to nie siła trendu, a dopiero jego zarodek: Stefan chwali się, że trend nabiera mocy, ale ADX poniżej 20 oznacza słaby kierunek – to jak ślepa uliczka, a nie autostrada. Przy tym poziomie jeden impuls kupna może odwrócić układ i złapać byka za rogi.
- Williams %R na -83,5 to sygnał, że rynek jest wyprzedany: Gdy wskaźnik schodzi poniżej -80, sprzedający są już zmęczeni. W połączeniu z ceną 48 zł poniżej SAR (254,3), to jak wpaść jak śliwka w kompot – różnica jest tak duża, że nawet słabe odbicie techniczne jest prawdopodobne.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend spadkowy jest świeży i może ciągnąć w dół, ale gram na krótkoterminowe odbicie, bo lepsze to niż czekanie na odreagowanie na niższym poziomie.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt to typowa historia o sprzedawaniu marzeń – puste krzesło przy bilansie, bo gotówka topnieje, a cena opiera się na Wiedźminie 4, który jest jeszcze w pieluchach. Za 43-krotność zysków kupujesz obietnicę, nie biznes.
Najważniejsze argumenty
- Wycena jak u tech-giganta, a wyniki jak u studia indie: P/E 43,06x to poziom, który spółka osiągała tylko raz w ostatnich pięciu latach – podczas szaleństwa z Cyberpunkiem 2077 przed premierą. Teraz nie ma ani premiery, ani szumu – jest tylko spadek przychodów o 12% r/r i ujemny FCF (-51 mln PLN). To jak płacić za bilet do pierwszej klasy, a lecieć na gapę w luku bagażowym.
- Inwestycyjna czarna dziura: CAPEX 638 mln PLN przy przychodach 867 mln PLN – to absurdalna proporcja 73,6%. Każda złotówka przychodu jest natychmiast zjadana przez wydatki na grę, która ukaże się najwcześniej za rok. Przypomina mi się cytat Buffetta: „Kiedy zarząd mówi o synergiach i inwestycjach, zwykle chodzi o to, że pieniądze już przepadły".
- Gotówka iluzją bezpieczeństwa: Spółka chwali się brakiem długu, ale gotówka netto spadła z rekordowych poziomów. Przy tempie spalania środków (ujemny FCF) i braku dywidendy, jedyne co trzyma kurs to nadzieja inwestorów. A jak mówiłem przy CDR w 2021 – nadzieja to zły doradca, zwłaszcza gdy P/B 6,9x jest blisko historycznego szczytu 9x. Pytanie retoryczne, panie Byku: za co dokładnie płacimy 43 razy więcej, skoro zyski spadają, a gotówka znika?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznam, że bilans CDR jest czysty jak łza, a gotówka daje im czas na spokojne tworzenie Wiedźmina 4, co w tej branży jest rzadkim luksusem -
Bartek Byczy byk
Riposta — strona niedźwiedzia
Strona niedźwiedzia twierdzi, że CD Projekt sprzedaje marzenia, bo gotówka topnieje, a wycena jest historycznie wysoka. To typowe mylenie tymczasowego dołka inwestycyjnego z trwałym problemem. Masz rację, że P/E 43x jest wysokie, ale zapominasz, że to cena za monopol na wiedźmińskie IP w erze głodu na AAA RPG. Patrzysz na przepływy w 2024 jak na wyrok, a to tylko preludium do premiery, która zmiecie konkurencję.
Główna teza bycza
CD Projekt to nie spekulacja – to fabryka gotówki w budowie, która właśnie przechodzi przez najkosztowniejszy etap przed gigantycznym skokiem przychodów, a dzisiejsza cena to okazja, nie pułapka.
Najważniejsze argumenty
- Porównanie do tech-giganta jest komplementem, nie obelgą: P/E 43x to premia za jakość, którą CDR zarobiło – 30 mln sprzedanych egzemplarzy Cyberpunka, brak długu od lat i 52 zł gotówki na akcję. Strona niedźwiedzia, jak ślepiec w skarbcu, liczy tylko monety na podłodze, nie widząc sejfu za ścianą.
- CAPEX 638 mln to nie pożar, to fundament: Inwestujesz w Wiedźmina 4 – flagę, która wygeneruje przychody porównywalne z całym 2023 rokiem (1,23 mld). To jak lać oliwę do ognia przed wyścigiem, a nie gasić pożar. Ujemny FCF to świadomy wybór, nie słabość.
- Wycena w kontekście cyklu: P/B 6,9x i P/E 43x są blisko górnej granicy, ale przy stopie zwrotu z kapitału własnego (ROE) na poziomie 16% i marży operacyjnej 30% w 2023, to wciąż taniej niż płacić 8x za book value przy ROE 8%. Pytanie retoryczne: gdzie znajdziesz spółkę z taką marżą i gotówką za 30x przyszłych zysków, gdy premiera puka do drzwi?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E 43x jeden opóźniony Wiedźmin 4 i ta teza może runąć jak domek z kart, bo rynek nie wybaczy braku dostawy.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Mój przeciwnik, ktoś kto stanie po stronie niedźwiedziej, będzie chciał wmówić światu, że globalna korekta to już koniec hossy. Ale to tylko chwilowa zadyszka – trend średnioterminowy na GPW wciąż żyje, a WIG z solidnym momentum na 200 sesji (+19,3%) mówi: "jedziemy z falą". CDR płynie z tym prądem, a ostatnie spadki to jak złapać byka za rogi przy pierwszym lepszym cofnięciu.
Najważniejsze argumenty
- Reżim rynku – korekta, nie bessa: S&P 500 i Nasdaq spadły o 8,8% i 12,6% od szczytów, ale to wciąż korekta w ramach trwającej hossy. WIG20 stracił tylko 5% w 20 dni – to jak krew z mlekiem, a nie panika. Trend 200-dniowy WIG-u jest nienaruszony (+19,3%), co oznacza, że płynność na polskim rynku wciąż ciągnie, a CDR dostaje wiatr w żagle od siły GPW.
- Płynność nie uciekła, tylko się przegrupowuje: Owszem, "globalny odwrót od ryzyka" (nagłówek z 6 marca) jest faktem, ale GPW wciąż ma wsparcie w lokalnych inwestorach. WIG utrzymuje 200-dniową średnią kroczącą (SMA 200) jako twardy fundament – to jak cytat z legendarnego inwestora: "Kiedy rynek się boi, kupujesz od strachu". CDR, z silną pozycją gotówkową, będzie beneficjentem tego odbicia.
- Nerwowość to paliwo dla odbicia: Starsze nagłówki o "dynamicznych odbiciach" straciły aktualność, ale to dobrze – rynek już zdyskontował złe wieści. Dino ciągnął WIG20 w dół (27.03), ale to nie przekłada się na gaming. CDR ma własny kalendarz wydawniczy i niską korelację z Dino – scena jest gotowa na odbicie, gdy sentyment się odwróci.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że globalna korekta na S&P i Nasdaq jest głęboka, a jeśli nie wyhamuje w najbliższym tygodniu, to nawet lokalne momentum na WIG-u może się załamać -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronima Hossowego
Hieronim Hossowy twierdzi, że globalna korekta to tylko chwilowa zadyszka i trend średnioterminowy wciąż żyje. To jak patrzeć na płonący dom i mówić, że to tylko małe ognisko – S&P 500 jest już -8,8% od szczytu, a Nasdaq runął o -12,6%, co jest typową zapowiedzią głębszej przeceny, a nie chwilowego cofnięcia.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku jest kruchy i pęka w szwach – globalna korekta to nie zadyszka, tylko zmiana nastrojów, a WIG płynie z tą samą rzeką, która wysycha, bo płynność ucieka z rynków wschodzących.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku się kurczy, a euforia wyparowała – DAX stracił w 20 dni prawie 12%, a WIG20 i mWIG40 poszły w dół o 5% i 7,7% odpowiednio. Hieronim Hossowy mylnie bierze 200-dniowe momentum WIG (+19,3%) za sygnał siły, ale to tylko echa przeszłości – świeże momentum to już -7,6% w 20 dni, co wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba.
- Narracja prasowa potwierdza nerwowość, nie odbicie – ostatnie nagłówki mówią o niepewności i Dino ciągnącym w dół WIG20, a starsze hasła o dynamicznych odbiciach straciły ważność. Hieronim twierdzi, że CDR płynie z trendem, ale zapomina, że trend się odwraca, a on łapie spadający nóż. Czy Hieronim Hossowy naprawdę sądzi, że -12,6% Nasdaq i -8,8% S&P to tylko zadyszka, czy raczej pierwszy gwizdek końca hossy?
- Reżim zmienia się z byczego na korektę, a CDR tonie z rynkiem – przy spadkach WIG20 o 5% w 20 dni, CDR traci jeszcze więcej, bo gaming jest sektorem wysokiego ryzyka, który pierwszy ucieka przy risk-off. Hieronim Hossowy pisze o łapaniu byka za rogi, a tymczasem sam wpadł jak śliwka w kompot – trend 200-dniowy WIG (+19,3%) to historia, a dzisiejsze momentum to spadek o 7,7% w 20 dni dla mWIG40, co jest jak ślepa uliczka dla optymistów.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznam, że 200-dniowe momentum WIG +19,3% daje bykom argument, że trend średnioterminowy jeszcze nie pękł całkowicie, co osłabia moją tezę o natychmiastowym kraku.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 28 marca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Znakomite wyniki roczne 2025 (2026-03-19/20) To najważniejsze wydarzenie tygodnia. CD Projekt zaskoczył rynek, notując zysk netto w IV kwartale na poziomie 174,2 mln zł, co znacząco przebiło konsensus (97,4 mln zł). Za cały 2025 rok spółka wypracowała 595 mln zł zysku netto, drugi najlepszy wynik w swojej historii. Przychody sięgnęły 867 mln zł, a rentowność netto (działalność kontynuowana) wyniosła imponujące 60,1%. Istotne są również utrzymujące się wysokie zapasy gotówki (1,3 mld zł) oraz szczegółowe dane o alokacji deweloperów: 499 osób przy Wiedźminie 4, 149 przy Cyberpunku 2, 71 przy Sirius. Wpływ: istotny, pozytywny. Rynek nagrodził kurs wzrostem, co oznacza, że sentyment został skorygowany, ale fundamenty są mocne.
2. Perspektywa wzrostu wydatków inwestycyjnych w 2026 (2026-03-20) CFO Piotr Nielubowicz poinformował o planowanym wzroście Capex na gry w 2026 roku r/r (w 2025 było to 513 mln zł). To sygnał przyspieszenia prac nad kluczowymi projektami (Wiedźmin 4, Cyberpunk 2). Wpływ: pozytywny, istotny. Inwestorzy mogą oczekiwać dalszego wzrostu tempa konsumpcji gotówki, co jest typowe dla studia w fazie rozwoju flagowych tytułów. To może być już częściowo zdyskontowane w nowej wycenie po wynikach.
3. Potwierdzenie zamknięcia Cyberpunka 2077 i plotki o dodatku do Wiedźmina 3 (2026-03-13) Spółka potwierdziła, że Cyberpunk 2077 jest grą ukończoną i nie otrzyma więcej nowej zawartości. To konsoliduje zespół wokół sequeli, a także podsyca spekulacje o dodatku do Wiedźmina 3 (zwanym nieoficjalnie Velen/School of the Lynx). Brak oficjalnego potwierdzenia tego DLC jest tu kluczowy. Wpływ: neutralny. Brak świeżego contentu dla CP2077 jest oczekiwany, natomiast spekulacje o dodatku do Wiedźmina 3 to data-free upside.
4. Aktualizacja technologiczna Cyberpunk 2077 na PS5 Pro (2026-03-16) Aktualizacja nie wprowadza nowej treści, a jedynie optymalizację pod konsolę. To drobny pozytyw, mogący wypchnąć kilka dodatkowych kopii istniejącej bazy PS5 Pro. Wpływ: drobny, pozytywny.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest całkowicie skoncentrowany wokół jednego wątku: wyników rocznych 2025 i fazy rozwoju gier. Raport roczny dostarczył bardzo szczegółowego snapshotu stanu spółki: silna gotówka, świetna rentowność, rosnące inwestycje i klarowna struktura zespołów. Komunikacja CFO o wzroście Capex sugeruje, że spółka wchodzi w fazę przyspieszenia wydatków, co jest typowym etapem przed premierą. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy oznacza to, że uwaga rynku prawdopodobnie przesunie się z przeszłości (wyniki) na przyszłość (harmonogramy premier, postępy w produkcji).
Ryzyko informacyjne
Nie zidentyfikowano bezpośrednich sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów. Główne ryzyko polega na oczekiwaniu na konkretne momenty (daty premier, pokazy gameplayu), które w naturalny sposób wywołują spekulacje medialne — to jest jednak standardowe ryzyko dla tego sektora. Asymetria pozostaje po stronie potencjalnych przełomów w produkcji (głównie Wiedźmin 4), co może być katalizatorem pozytywnym. Brak jest też nowych, istotnych informacji od strony regulacyjnej czy M&A.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci.
Odczyt (synteza): Na CDR dominuje układ niedźwiedzi, który zyskuje na sile — cena zamknęła się na 235,2 PLN, 20% poniżej 52-tygodniowego szczytu, a od początku tygodnia straciła 3,8%. Paraboliczny SAR (254,3 PLN) od góry wyznacza trend spadkowy, a wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) rósł, sygnalizując krystalizację trendu. Główny kontr-sygnał leży w oscylatorach — mimo że RSI(14) spada od 5 sesji (42,2), wskaźnik siły względnej RSI(2) jest już na 33,8, a Williams %R na -83,5, co zbliża strefę wyprzedania. Napięcie obrazu: trend nabiera rozpędu, ale momentum zaczyna dotykać dna w krótkim terminie, co może dać impuls do odbicia, zanim spadek pójdzie dalej.
Trend i momentum: Spółka handluje poniżej średniej kroczącej z 90 i 200 sesji - jest w średnioterminowym trendzie spadkowym. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) przy 14,7 wzrósł, co oznacza, że trend buduje siłę, ale poziomy są jeszcze niskie - trend jest młody. Aroon Down (76) przewyższa Aroon Up (48), potwierdzając dominację zniżki, jednak Aroon Down opada, co sugeruje, że fala spadkowa może tracić impet. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD) jest ujemna, linia i histogram opadają - momentum w średnim terminie pozostaje niedźwiedzie. Indeks TRIX poniżej zera potwierdza negatywny moment. Krótki termin nie potwierdza długiego w agresywny sposób — przy skrajnych odczytach oscylatorów odbicie wydaje się możliwe, choć to łamie tylko krótkoterminowy układ.
Oscylatory i ekstrema: Tu tkwi główne naprężenie. RSI(14) na 42,2 spada, ale StochRSI (%K) pokazuje 12 — skrajnie niską wartość, która wcześniej (zgodnie z danymi) była powyżej 80 („overbought"). Wskaźnik siły względnej RSI(2) na 33,8 i Williams %R na -83,5 wskazują, że odreagowanie jest blisko. Indeks kanału towarowego (CCI) na -126 sygnalizuje wyprzedanie. W silnym trendzie te odczyty mogą się utrzymywać, ale w młodym trendzie spadkowym z niskim ADX są sygnałem, że podaż może być na wyczerpaniu. Stochastyka (14,3) również na niskich poziomach — potwierdza krótkoterminowe wyprzedanie.
Wolumen, przepływ i zmienność: Bilans wolumenu (OBV) pozostaje w dolnym kwartylu — rozdzielanie akcji trwa, a tempo OBV jest ujemne. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 38,0 spada, co potwierdza wypływ kapitału, ale żadna dywergencja między OBV/MFI a ceną jeszcze nie powstała. Zmienność rośnie — średni rzeczywisty zakres (ATR) oraz pasma wstęg Bollingera rozszerzają się, co po dłuższym okresie ściskania (squeeze) zapowiadało wybicie i właśnie je potwierdza. Cena handluje w dolnej połowie wstęgi (%B < 0,5). Reżim zmienności jest ekspansywny — wahania będą wzmacniać każdy ruch.
Poziomy i scenariusze: Najbliższe opory: 254,3 PLN (paraboliczny SAR, +8,1%) i 52-tygodniowy szczyt 294,0 PLN (+25%). Wsparcia: lokalny dołek 217,6 PLN (-7,5%) i dalej poziom 200 PLN oparty na niższych strukturach. Scenariusz kontynuacji wymaga utrzymania ceny poniżej SAR (254,3 PLN) i dalszego spadku ADX poniżej 25 przy utrzymujących się ujemnych odczytach macierzystych oscylatorów (np. MACD). Scenariusz odwrócenia aktywuje się, gdy skrajnie wyprzedane StochRSI/%R/RSI(2) wygenerują zwyżkę odbiciową przy wzroście bilansu wolumenu (OBV) — wyjście ponad opór 254,3 PLN byłoby pierwszym potwierdzeniem zmiany układu przez paraboliczny SAR.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt utrzymuje silną pozycję gotówkową i brak długu, ale wskaźniki wyceny są na historycznie wysokich poziomach, a spółka jest w trakcie kosztownego okresu inwestycyjnego przed premierą nowej generacji Wiedźmina.
Po rekordowym 2023 roku (1,23 mld PLN przychodów głównie za sprawą dodatku Phantom Liberty oraz sukcesu serialu Netflix), 2024 przyniósł spadek przychodów do 867 mln PLN (-12% r/r) przy jednoczesnym wzroście CAPEX do 638 mln PLN (głównie nakłady na Wiedźmin 4 i prace nad nowymi tytułami). W efekcie FCF po raz pierwszy od lat głęboko ujemny (-51 mln PLN). Rynek akceptuje niższe zarobki w zamian za przyszły potencjał, co widać w wycenie.
Wycena
P/E na poziomie 43,06x dla roku 2024 to wartość w górnej części historycznego zakresu spółki z ostatnich 5 lat (zakres ok. 25-60x). P/B na poziomie 6,9x również znajduje się blisko górnej granicy historycznej (przedział ok. 4-9x). Spółka jest wyraźnie droższa od własnej średniej 3-letniej (P/E ~30x, P/B ~5,5x). Użycie EV/EBITDA nie ma tu większego sensu przy zerowym długu netto. Obecna wycena dyskontuje już przyszły sukces – jest premią za oczekiwania wobec Wiedźmina 4, a nie odzwierciedleniem bieżących wyników. Trajektoria wskaźników w ostatnich miesiącach nie zmienia się znacząco, kurs utrzymuje się blisko 52-tygodniowego minimum, więc wycena pozostaje zawyżona względem bieżących zarobków, ale stabilna.
Jakość biznesu
Mocne strony:
- Bilans: praktycznie zero długu (Debt/Equity = 0,01), 967,5 mln PLN w inwestycjach krótkoterminowych (depozyty, obligacje) + 114 mln PLN gotówki. Potężna poduszka finansowa.
- Wysokie marże: marża operacyjna za 2024 roku wyniosła 54,3% (EBIT/przychody), co jest zbliżone do poprzednich lat (ok. 40-50%) i świadczy o bardzo wysokiej rentowności operacyjnej biznesu.
- ROE za 2024 rok wynosi ok. 18,1% – solidne, ale poniżej szczytów z 2023 roku (~20%).
Słabe strony (punktowo):
- Gwałtowny wzrost CAPEX (z 256 mln w 2022 do 638 mln w 2024) przy spadających przychodach spowodował ujemny FCF. To naturalne w fazie pre-produkcji, ale rynek musi mieć cierpliwość.
- Ujemny FCF za 2024 to sygnał ostrzegawczy.
- Zysk netto rósł w 2024 r. do 595 mln PLN (+27% r/r), głównie za sprawą zdarzeń jednorazowych (zysk z działalności zaniechanej 74 mln PLN + wyższe przychody finansowe). Bez tych pozycji zysk netto byłby niższy.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko opóźnienia premiery Wiedźmin 4: Historia pokazuje, że CDR ma tendencję do przesuwania dat premier. Każde opóźnienie to dalszy wzrost CAPEX i opóźnienie generowania przychodów z nowego tytułu, co przy obecnej wycenie (dyskontującej sukces) będzie karane przez rynek.
- Presja na marże: Rosnące koszty produkcji gier AAA (wynagrodzenia deweloperów, marketing) mogą sprawić, że marże na nowej produkcji będą niższe niż na Wiedźminie 3 czy Cyberpunku 2077 (po naprawie).
- Ryzyko „jednego tytułu": 95%+ wartości firmy opiera się na IP Wiedźmina i Cyberpunka. Fatalny odbiór nowej części Wiedźmina mógłby zdruzgotać kurs. To jest akcja typu „wszystko albo nic".
- Kurs walutowy: Spółka zarabia w USD/EUR, koszty ponosi w PLN. Silny złoty (co ma miejsce przy obecnych wysokich stopach NBP) bezpośrednio obniża raportowane przychody i marże.
- Presja regulacyjna na gaming w UE: Dyskusje o mechanikach loot boxów, mikrotransakcjach czy dodatkowym opodatkowaniu branży gier mogłyby dotknąć model biznesowy CDR.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
Rynek znajduje się w globalnej korekcie spadkowej, która w ostatnim tygodniu przybrała na sile. S&P 500 i Nasdaq są odpowiednio -8,8% i -12,6% od 52-tyg. szczytu, z krótkoterminowym momentum wyraźnie ujemnym (-7,6% w 20 dni). DAX jest najsłabszy w Europie, zniżkując o prawie 12% w 20 dni (-11,8%). GPW generalnie podąża za tym trendem – WIG20 i mWIG40 straciły w 20 dni odpowiednio 5% i 7,7%, ale WIG wciąż utrzymuje solidne 200-dniowe momentum (+19,3%). Narracja prasowa (mimo dat z początku marca) wciąż opisuje niepewność i nerwowość – “rynek szuka kierunku” (16.03), a “Dino ciągnie w dół WIG20” (27.03). Kluczowe jest to, że ostatnie spadki są już faktem (dane z 27 marca), a starsze nagłówki mówiące o “otrząsaniu się z letargu” i “dynamicznych odbiciach” straciły aktualność. Obecnie dominuje risk-off i płynność ucieka z rynków wschodzących, co potwierdza narracja z 6 marca o “globalnym odwrocie od ryzyka”. Reżim jest korektą w ramach średnioterminowej hossy (200d w górę), ale momentum krótkoterminowe jest silnie negatywne.
Spółka na tle reżimu
CDR jest spółką o podwyższonej betzie – akcje spadły o 20% od 52-tyg. szczytu, co jest gorszym wynikiem niż szeroki rynek. W reżimie risk-off CDR będzie płynął z trendem (pod presją), ale katalizatorem odbicia są konkretne wydarzenia (premiera, pokaz), nie sama poprawa sentymentu.
Wrażliwości makro
CDR jest eksporterem: przychody w USD/EUR, koszty w PLN. Kurs USD/PLN wzrósł o 4,2% w 20 dni (do 3,72), co strukturalnie poprawia marżę na bieżącej sprzedaży back-catalogu, ale jest to stara informacja. W reżimie spadkowym NASDAQ (globalny benchmark gaming) spadł o 7,3% w 20 dni – CDR wyceniany jest przez pryzmat potencjału premier w 2026, więc słabość sektora na świecie jest negatywnym tłem, które jednak może być już w cenie (spadek -20% z szczytu). Kluczowe wrażliwości: kurs USD/PLN (poprawia marżę, ale słabnący popyt zagraniczny może to niwelować) oraz termin premier vs. bieżący poziom wyceny rynkowej.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
31 marca (wtorek) – GUS: szybki szacunek CPI za marzec. Odczyty poniżej celu (2,5%) podtrzymują narrację o luce popytowej i wspierają dalsze obniżki stóp RPP, co byłoby pozytywne dla wyceny aktywów (niższa stopa dyskontowa), ale nie jest to kluczowy driver dla CDR. 9 kwietnia – decyzja RPP. Rynek oczekuje dalszych obniżek, ale spadki już dyskontowane. W bieżącym tygodniu rynek będzie czekał na te dane – oczekiwana niska zmienność przed publikacją.
Ryzyka makro
- Eskalacja na Bliskim Wschodzie (wspomniana w prasie) – podbija cenę ropy i wzmacnia globalny risk-off, naciskając na waluty rynków wschodzących (PLN). Dla CDR to negatywny sentyment, ale nie jest to bezpośrednie ryzyko dla spółki.
- Przedłużenie korekty na NASDAQ – gaming jest sektorem cyklicznym dyskrecjonalnym. Jeśli korekta na NASDAQ przekształci się w bessę (spadek >20%), wyceny spółek gamingowych (w tym CDR) będą pod presją, niezależnie od fundamentów.
- Ryzyko opóźnień premier – dyskonto CDR względem szczytu to głównie oczekiwanie na newsy o premierach. Każde opóźnienie Wiedźmina 4 lub nowej części Cyberpunka będzie silnym, negatywnym katalizatorem w reżimie już słabego rynku.