Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 4 kwietnia 2026.
„Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w kieszeń, rynek chce spadać.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 3,7%. Pudło ❌
- 20 marca wnp.pl Ponad pół miliarda złotych zysku. CD Projekt zaskoczył drugim najlepszym wynikiem w historii
- 20 marca rp.pl CD Projekt zaskoczył rynek. Kurs rośnie, Wiedźmin 4 w produkcji
- 20 marca gram.pl Ile osób pracuje przy Wiedźminie 4? CD Projekt zdradza kolejne szczegóły swoich projektów
- 20 marca purepc.pl CD Projekt RED rośnie o 24 proc. Wiedźmin 4 pochłania 499 programistów, Cyberpunk 2 w pre-produkcji
- 5 marca pl.egw.news Reżyser Cyberpunk 2077 podzielił się swoją opinią na temat anulowanego DLC do gry
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 643 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rentowność netto 60,1% i beat o 80% w IV kwartale to fundament pod wycenę, który rynek wciąż trawi.
Wzrost CAPEX w 2026 roku zżera gotówkę i obniża przyszłe marże.
Dywergencja OBV to cicha bomba.
Bilans wolumenu spada od 10 sesji przy rosnącej cenie tworząc niedźwiedzią dywergencję.
Rekordowy zysk 2025 roku to dowód, że spółka potrafi zarabiać bez nowej premiery, a nadchodzący Wiedźmin 4 zwielokrotni te wyniki.
P/E na poziomie 40,5x to historyczna premia za hit, a nie za fazę przejściową z wysokim CAPEX.
Globalna korekta to zdrowa korekta w długoterminowym trendzie wzrostowym, a GPW wybija się lokalnie WIG20 +3.2% w 20 dni.
Jedno odbicie WIG20 nie kończy globalnej korekty, która ciągnie CDR w dół.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Odbicie RSI i MACD może pociągnąć kurs o 5-10%, zanim OBV zdąży zareagować.
- Globalna korekta może wyhamować, a CDR jako wysoka beta odbije mocniej niż rynek.
- Przy braku recesji w USA, bessa może być krótka i zbić krótką pozycję.
Dziś patrzę na to tak: wiemy, że zysk pół miliarda, drugi najlepszy w historii, a kurs od publikacji spadł. Teraz niby odbicie o prawie 4%, ale Dyrektor mówi, że pieniądze z tego odbicia uciekają – OBV leci w dół. To jak z krawcem, co pokazuje piękny garnitur, ale kasa nie idzie do kasy. Mój Dyrektor gra dziś momentum, niedźwiedź, i mówi: to pułapka na byka. I ja mu wierzę, bo chłopak dobrze to widzi – trend jest spadkowy, a jedno odbicie wiosny nie czyni. Idziemy z trendem, krótka pozycja na tydzień.
Pamiętam, jak kiedyś mój znajomy krawiec, pan Józef, szył garnitur na wesele dla młodego. Młody przyszedł, przymierzył, wszystko leżało jak ulał. Ale Józef, stary wyga, patrzy i mówi: „Poczekaj, jeszcze jedna poprawka”. Wziął miarkę, zmierzył raz, drugi – i okazało się, że rękaw był o centymetr za krótki. Nikt by nie zauważył, ale on wiedział, że po pierwszym praniu wyjdzie szydło z worka. Tak samo z tym odbiciem CDR-u – na oko ładne, ale jak zmierzysz pieniądze (OBV), to widać, że szyte grubymi nićmi. Nie dajmy się nabrać na pozory.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 4 kwietnia 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +3,9%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 4 kwietnia dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 21d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 28d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 4 kwietnia 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-04-04 | Dla: CIO
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — wyniki roczne z 19-20 marca są już odegrane, a od publikacji kurs spadł o 3,8%. Kluczowym napięciem jest konflikt między odradzającym się momentum cenowym a niedźwiedzią dywergencją OBV, przy reżimie globalnej korekty. Waga argumentów przechyla się na stronę DÓŁ — bez przełamania oporu 252,53 zł z wolumenem, obecny ruch w górę pozostaje techniczną pułapką, a rynek czeka na twardsze katalizatory.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Wynik za IV kw. 2025 (174,2 mln zł vs konsensus 97,4 mln zł) to dowód, że katalogówka generuje powtarzalne przepływy, a 1,3 mld zł gotówki daje bufor na inwestycje.
- Bear — Piotrek Pesymista: Od publikacji minęły dwa tygodnie — rynek zdyskontował te dane. Wzrost CAPEX w 2026 roku (z 513 mln zł w 2025) to świeższy sygnał: gotówka będzie topnieć, zanim nowe tytuły zaczną zarabiać.
- Ocena: Strona niedźwiedzia jest mocniejsza. Wyniki były petardą, ale kurs od publikacji spadł — to klasyczny sygnał, że rynek ma inny pomysł na spółkę. CAPEX rośnie, a gotówka (1,3 mld zł) będzie konsumowana przez fazę produkcyjną — rynek dyskontuje przyszłość, nie przeszłość.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Odradzające się momentum (RSI rośnie od 5 sesji, MACD i histogram wznoszą) jest silniejsze niż opóźniona dywergencja OBV. Przebicie 252,53 zł otwiera drogę na 260 zł.
- Bear — Stefan Spadkowy: Dywergencja OBV to bomba — bilans wolumenu spada od 10 sesji, a cena rośnie. Cena poniżej 252,53 zł (SMA 50) i 17% poniżej 52-tyg. szczytu przy rosnącym ADX to trend spadkowy, nie odbicie.
- Ocena: Strona niedźwiedzia ma przewagę. OBV spada od 10 sesji — to nie jest jednosesyjny szum, tylko sygnał dystrybucji. Cena odbiła +3,9% w 5 dni, ale bez potwierdzenia wolumenem to ruch techniczny, nie zmiana trendu. Dopóki 252,53 zł nie zostanie przełamane z rosnącym OBV, bycza teza wisi w próżni.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: CDR to opcja na Wiedźmina 4. Zysk 594,7 mln zł netto (z debaty, niezweryfikowane) przy rentowności netto 60,1% i zerowym długu to fundament pod wycenę premium. P/E 40,5x to nie drogo, to cena za rurociąg produktowy.
- Bear — Maciek Misiowy: P/E 40,5x i EV/EBITDA 44x to 30-50% powyżej historycznych mnożników. Rynek płaci dziś za Wiedźmina 4, jakby już był hitem — a to czysta spekulacja.
- Ocena: Niedźwiedź mocniejszy w horyzoncie tygodnia. Fundamenty są obiektywnie mocne (gotówka, marże, zerowy dług), ale wycena już to odzwierciedla — a przy braku świeżych katalizatorów produktowych, mnożniki nie będą się rozszerzać. CAPEX rośnie, a przychody z nowych tytułów są odległe — to przepis na presję na wycenę.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 odbił +3,2% w 20 dni — korekta w hossie się kończy. CDR płynie z prądem GPW, a długoterminowy trend (+26,8% nad SMA 200) jest nietknięty.
- Bear — Bogdan Bessowy: Globalna korekta trwa — S&P 500 -5,7% i Nasdaq -8,7% od szczytów. Jedno odbicie WIG20 nie czyni wiosny, zwłaszcza gdy CDR ma 17% przeceny od 52-tyg. szczytu.
- Ocena: Niedźwiedź ma rację w horyzoncie tygodnia. Globalne rynki są w korekcie, a CDR jako wysoka beta będzie pod presją, dopóki S&P 500 i Nasdaq nie odzyskają momentum. Lokalne odbicie WIG20 to za mało, by odwrócić sentyment.
3. Strategia
Wybór: momentum. Reżim rynku to globalna korekta spadkowa (S&P 500 -5,7%, Nasdaq -8,7% od szczytów) z lokalnym odbiciem GPW (+3,2% w 20 dni). CDR porusza się w ramach własnego trendu spadkowego: cena 17% poniżej 52-tyg. szczytu, poniżej SMA 50 (252,53 zł), z rosnącym ADX i spadającym OBV od 10 sesji. Odbicie o +3,9% w 5 dni nie przełamało żadnego oporu — to korekta w trendzie spadkowym, nie jego koniec. Gram z trendem: momentum niedźwiedzie, dopóki struktura nie zostanie złamana (przebicie 252,53 zł z wolumenem). Contrarian byłby tu grą pod prąd bez potwierdzenia — OBV mówi, że pieniądze wciąż wychodzą.
4. Rekomendacja
- Kierunek: DÓŁ (bear)
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1 tydzień
5. Uzasadnienie
Główne powody:
-
Dywergencja OBV jako sygnał dystrybucji. Cena odbiła +3,9% w 5 dni, ale bilans wolumenu spada od 10 sesji — to klasyczny sygnał, że wzrost nie jest potwierdzany napływem kapitału. Stefan Spadkowy słusznie nazywa to pułapką byka: momentum cenowe może zwodzić, ale pieniądze mówią prawdę. Dopóki OBV nie odwróci się wraz z przebiciem 252,53 zł, każdy wzrost jest podejrzany.
-
Brak świeżego katalizatora. Wyniki roczne z 19-20 marca są już odegrane — od publikacji kurs spadł o 3,8%, co potwierdza, że rynek przeszedł do wyceniania przyszłych ryzyk (CAPEX, odległe premiery). Piotrek Pesymista trafnie wskazuje, że wzrost nakładów inwestycyjnych w 2026 roku to świeższy sygnał — gotówka będzie topnieć, zanim Wiedźmin 4 zacznie zarabiać, a rynek to dyskontuje.
-
Reżim globalnej korekty. S&P 500 -5,7% i Nasdaq -8,7% od szczytów to nie przejściowe cofnięcie. CDR jako wysoka beta cierpi w tym otoczeniu, a lokalne odbicie WIG20 (+3,2% w 20 dni) nie zmienia globalnego sentymentu. Bogdan Bessowy ma rację: jedno odbicie nie czyni wiosny, zwłaszcza gdy CDR jest 17% poniżej własnego szczytu.
Świadome przemilczenia: RSI i MACD rosną — to realny sygnał, że momentum krótkoterminowe się poprawia. Jeśli cena przebije 252,53 zł z rosnącym OBV, teza niedźwiedzia legnie w gruzach. Fundamenty spółki (gotówka, marże, zerowy dług) są obiektywnie mocne i byki mogą w każdej chwili to wykorzystać. Globalna korekta może wyhamować — wtedy CDR jako wysoka beta odbije mocniej niż rynek.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek wciąż nie wycenił prawdziwego potencjału CDR po wyniku za IV kwartał — 174,2 mln zł zysku netto wobec prognoz 97,4 mln zł to nie był jednorazowy strzał, tylko dowód, że katalogówka działa jak perpetuum mobile.
Najważniejsze argumenty
- Wynik za IV kwartał 2025 to sygnał z kosmosu: zysk netto 174,2 mln zł przy konsensusie 97,4 mln zł to beat o prawie 80% — jakby ciężarowiec podrzucił sztangę z bonusowym talerzem na każdym końcu. Ktoś powie, że rynek już to zdyskontował? Bzdura! Przy 1,3 mld zł gotówki i rentowności netto 60,1% to fundament, a nie przeterminowany bilet.
- Gotówka to paliwo do rakiety: 1,3 mld zł w kasie przy CAPEXie 513 mln zł w 2025 roku oznacza, że spółka może sfinansować cały portfel bez długu. Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj biznes, który może spać spokojnie bez twojej pomocy” — CDR śpi jak suseł, a my śpimy razem z nim.
- Wzrost CAPEXu w 2026 to nie wydatek, to inwestycja w gwiazdy: CFO zapowiada wzrost nakładów rok-do-roku, ale przy 85 mln kopii Wiedźmina i 35 mln kopii Cyberpunka każda nowa złotówka włożona w produkcję zwraca się z nawiązką. To nie jest wyrzucanie pieniędzy w błoto — to sianie pod przyszłe żniwa.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy CAPEXie 513 mln zł w 2025 i zapowiedzi wzrostu w 2026 cash burn może przestraszyć rynek, zanim nowe tytuły zaczną zarabiać -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że katalogówka działa jak perpetuum mobile, a wynik za IV kwartał to dowód na jej siłę. Problem w tym, że perpetuum mobile nie istnieje, a rynek już dawno zdyskontował te dane – od publikacji minęły dwa tygodnie. Tymczasem uwadze twojej umknął news, który sprowadza nas na ziemię: wzrost CAPEX w 2026 roku.
Główna teza niedźwiedzia
Wzrost wydatków inwestycyjnych w 2026 roku to cichy zabójca wyceny – rynek patrzy w przyszłość, a nie w lusterko wsteczne na beat z IV kwartału.
Najważniejsze argumenty
- Olek, wzrost CAPEX z 513 mln zł w 2025 roku oznacza, że spółka będzie palić gotówkę szybciej, niż zdążysz przeliczyć swoje optymistyczne scenariusze. To jak wlać oliwę do ognia – im więcej wydają, tym mniej wraca do akcjonariuszy, a marże w trakcie produkcji nowych tytułów historycznie spadają o 20-30%.
- Powołujesz się na 1,3 mld zł gotówki, zapominając, że przy planowanych inwestycjach na poziomie 600-700 mln zł w 2026 roku (szacuję na podstawie wzrostu r/r) i braku dywidendy, ta górka szybko stopnieje. Pamiętasz cytat z Warrena Buffetta: ryzyko to nie wiedzieć, co robisz – a ty fundujesz spółce kredyt zaufania za beat, który już jest w cenach od dwóch tygodni. Pytanie retoryczne: gdzie twoje spojrzenie na 2026 rok, gdy CAPEX zje gotówkę jak śliwka w kompot?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy rentowności netto 60% i katalogówce CDR ma twarde fundamenty, ale to nie zmienia faktu, że rynek wyprzedza realia produkcyjne.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, widzę tu klasyczną pułapkę byka – cena idzie w górę, ale pieniądze uciekają. To jak taniec na rurze bez siatki: wygląda efektownie, ale finał jest jeden.
Najważniejsze argumenty
-
Dywergencja OBV to cicha bomba – bilans wolumenu spada od 10 sesji, a cena rośnie. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie kłamie, ale notowania mogą.” Każdy, kto handluje dłużej niż miesiąc, wie, że rajd bez wolumenu to jak budowanie zamku z piasku – jedna fala i po wszystkim. OBV spada, kapitał ucieka – to nie jest zdrowa hossa, to ostatnie tchnienie.
-
Paraboliczny SAR wisi nad głową – cena (243,80 zł) jest poniżej SAR (252,53 zł). To techniczny sufit, który już raz zatrzymał rajd. Do tego ADX na poziomie 14,1 to śmiech na sali – trendu po prostu nie ma. To nie jest rynek w ruchu, to rynek, który drga w miejscu jak galareta.
-
Szczyt 90-dniowy oddalony o -17% – jak tu mówić o hossie, gdy od szczytu dzieli nas prawie 50 zł? To nie korekta, to strefa śmierci. Każdy atak na wyższe poziomy bez świeżego kapitału będzie tylko kolejną okazją do sprzedaży przez tych, którzy zdążyli kupić wyżej.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że odbicie RSI i MACD od dołków to silny byczy sygnał, który może pociągnąć kurs o kolejne 5-10%, zanim OBV zdąży zareagować. -
-
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy straszy dywergencją OBV. Mówi, że cena rośnie, a kapitał ucieka – klasyczna pułapka. Ale on zapomina, że wskaźniki wyprzedzające już się odwróciły, a OBV to instrument opóźniony, który często myli się przy zmianie fazy rynku.
Główna teza bycza
Odradzające się momentum na MACD i RSI jest silniejsze niż opóźniona dywergencja OBV – cena przebije 252,53 zł i pójdzie testować okolice 260 zł w ciągu tygodnia.
Najważniejsze argumenty
- MACD i histogram rosną od 5 sesji, a +DI buduje się kosztem -DI – to sygnał, że krótkoterminowa presja kupna przejmuje kontrolę, podczas gdy Stefan Spadkowy czepia się martwego OBV jak pijany płotu.
- RSI(14) rośnie od 5 sesji i jest na poziomie poniżej 50, co daje ogromny potencjał do dalszego wzrostu – powyżej 252,53 zł, czyli poziomu parabolicznego SAR, włączają się stop-lossy shortujących, co z automatu pcha kurs wyżej.
- Indeks siły kierunkowej ADX wzrósł do 14,1 – słaby, ale rośnie – to jak przed burzą: najpierw cisza, potem grom. Gdy ADX przekroczy 20, trend nabierze prędkości, a Stefan zostanie z tyłu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że OBV spada od 10 sesji i jeśli cena nie przebije 252,53 zł z wolumenem, to cała moja bycza teza legnie w gruzach.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD PROJEKT to nie jest spółka na P/E 40x, tylko na opcję kupna na Wiedźmina 4, który wywróci stolik – rynek patrzy w lusterko wsteczne, a ja patrzę na rurociąg produktowy, który jest wart premium.
Najważniejsze argumenty
- Rekordowy zysk 2025 to nie jednorazówka, a próbka możliwości – 594,7 mln zł netto przy ograniczonej sprzedaży (żadnego nowego AAA). Wiedźmin 4 to multi-milionowy blockbuster, który może podwoić te liczby. Jak mawiał Warren Buffett, lepiej kupić wspaniałą firmę za uczciwą cenę niż uczciwą firmę za wspaniałą cenę. Tu dostajemy wspaniały biznes z katalogiem, który zarabia nawet na starych tytułach.
- P/E 40x to pozornie dużo, ale spójrz na EV/EBITDA 44x – to kosmos? Nie, to premia za jakość – spółka ma 0 długu netto i 500+ mln zł gotówki. Gdy odejmiesz gotówkę, faktyczna cena za biznes operacyjny jest niższa. Poza tym, w latach 2022-2023, gdy nie było nowej gry, P/E oscylowało wokół 30x – dzisiejsze 40x to tylko 33% premii za nadchodzącą premierę. To żadna bańka, to racjonalne oczekiwanie.
- CAPEX na nowe projekty to nie obciążenie, a paliwo – wysoki CAPEX w fazie przejściowej to jak orka pod zasiew. Kto nie sieje, ten nie zbiera. Rok 2025 pokazał, że nawet bez nowego tytułu spółka generuje rekordowe zyski. Wyobraź sobie, co się stanie, gdy Wiedźmin 4 trafi na rynek – cash flow eksploduje.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy EV/EBITDA 44x jeden opóźniony Wiedźmin 4 i ta cała teza leży, bo premia za przyszłość wyparuje w jeden kwartał -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że CD PROJEKT to opcja kupna na Wiedźmina 4, który wywróci stolik. Problem w tym, że za tę opcję płacisz już dziś cenę, jakby premia była zrealizowana – a to czysta spekulacja, nie inwestycja.
Główna teza niedźwiedzia
CD PROJEKT jest przewartościowane o 30-50% względem historycznych mnożników, a rynek dyskontuje sukces gry, której nawet nie widzieliśmy w gameplayu – to jak kupowanie biletu na loterię po cenie samochodu.
Najważniejsze argumenty
- P/E na poziomie 40,5x to premia, którą historycznie spółka osiągała tylko w szczycie hossy na Wiedźminie 3 – w 2025 roku bez nowego AAA masz wycenę jak przy hicie, a nie przy fazie przejściowej. Gdzie twój margin of safety, Bartek?
- EV/EBITDA na poziomie 44x to kosmiczna liczba – jak mawiał Benjamin Graham, cena to to, co płacisz, wartość to to, co dostajesz. Przy takim mnożniku dostajesz długi okres zwrotu i zerową poduszkę na wypadek opóźnień.
- CAPEX na nowe projekty (Wiedźmin 4, sequels, nowy IP) przejściowo pożera cash flow – a ty wyceniasz spółkę, jakby te inwestycje już dziś zarabiały. To jak wpaść jak śliwka w kompot i liczyć, że śliwki same się ugotują.
- Historyczne P/E z lat 2022-2023 oscylowało wokół 25-35x – dzisiejsze 40,5x to premia za coś, co jest w sferze obietnic, a nie faktów. Rynek patrzy na rurociąg, ale zapomina, że rurociąg może przeciekać.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że CD PROJEKT ma udowodnioną zdolność do generowania wysokich marż, a przy sukcesie Wiedźmina 4 obecna wycena może okazać się taniochą
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend długoterminowy GPW jest nietknięty, a lokalne odbicie WIG20 o +3.2% w 20 dni to sygnał, że korekta w hossie się kończy – CDR płynie z tym prądem, a nie pod prąd.
Najważniejsze argumenty
- Mój oponent widzi globalną korektę jako zagrożenie, ale zapomina, że to korekta w trendzie wzrostowym – S&P 500 wciąż jest +9.2% od 200-dniowej średniej, a Nasdaq +11.4%. To nie koniec hossy, tylko zdrowe schłodzenie, które sprzyja spółkom takim jak CDR z potencjałem odbicia.
- Mówienie o końcu hossy przy spadku S&P 500 o -5.7% to jak bić na alarm, że dom się pali, bo zapaliła się świeczka – trend 200-dniowy S&P 500 jest wciąż +9.2%, a WIG20 +26.8%. To żaden krach, tylko korekta.
- Jak mawiał Jesse Livermore: „Trend jest twoim przyjacielem, aż do momentu, gdy się odwróci” – a ten trend się nie odwrócił, tylko odetchnął. GPW ma zdrową płynność, a 60-dniowy trend WIG20 +6.2% jest wciąż byczy.
- CDR wisi w powietrzu z przeceną -17.1% od szczytu, ale to jak „złapać byka za rogi” – rynek daje okazję do wejścia, zanim globalna korekta się skończy i sentyment wróci na plus.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że globalna korekta S&P 500 -5.7% i Nasdaq -8.7% może przeciągnąć się na GPW, a CDR ma 17% przeceny od szczytu, co ryzykuje dalszym spadkiem, jeśli sentyment nie wróci szybko -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że odbicie WIG20 o +3.2% w 20 dni to koniec korekty i powrót hossy. To myślenie życzeniowe – jedno odbicie w średnim trendzie nie czyni wiosny, zwłaszcza gdy na globalnych rynkach leje się krew.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku się kruszy: S&P 500 i Nasdaq są w wyraźnym trendzie spadkowym (odpowiednio -5.7% i -8.7% od szczytów), a GPW to jedynie marne odbicie od ściany, które nie ma siły, by przeciąć globalny dryf na południe. CDR płynie z tym globalnym prądem, nie warszawską bryzą.
Najważniejsze argumenty
- Odbicie WIG20 to klasyczny "martwy kot" w trendzie bocznym – mWIG40, który lepiej oddaje szerokość rynku, traci -5.4% od szczytu i wchodzi w kanał spadkowy. To nie jest fundament pod nową hossę, tylko krwawienie w szerszym obrazie. Pytanie do Hieronima: czy widziałeś, żeby korekta kończyła się, gdy dwa z trzech głównych indeksów GPW są poniżej 20-dniowej średniej?
- S&P 500 jest +9.2% od 200-dniowej średniej, ale to właśnie ta odległość działa jak magnes – im wyżej nad średnią, tym boleśniejszy powrót do niej. Historia zna takie blow-off toppy, gdzie euforia na tle spadających wskaźników szerokości kończyła się 10-15% przeceną w miesiąc, jak po szczycie w 2021 roku.
- CDR spadł -17.1% od 52-tyg. szczytu – to nie jest neutralny ruch w trendzie, to ucieczka kapitału z sektora wrażliwego na stopy procentowe i globalną awersję do ryzyka. W reżimie korekty takie papiery tracą podwójnie, a Hieronim trzyma się 3-dniowego odbicia jak tonący brzytwy. Jak po grudzie będzie zjazd do wsparcia na 120 zł, zanim ktokolwiek powie "korekta się skończyła".
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że przy braku recesji w USA to odbicie może przeciągnąć się na 2-3 tygodnie i zbić moją pozycję.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 4 kwietnia 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
2026-03-19 / 2026-03-20 | Wyniki roczne 2025 — wyraźny beat CDR opublikował wyniki za rok 2025, które znacząco przebiły oczekiwania rynku. Zysk netto z dział. kontynuowanej za IV kw. wyniósł 174,2 mln zł wobec konsensusu 97,4 mln zł. Za cały rok spółka zaraportowała 595 mln zł zysku netto przy 867 mln zł przychodów. Kluczowe wskaźniki to rentowność netto na poziomie 60,1% oraz stan gotówki przekraczający 1,3 mld zł. Wynik to przede wszystkim zasługa sprzedaży katalogowej Cyberpunka 2077 (35 mln kopii w cyklu życia) i trylogii Wiedźmina (85 mln kopii). Ocena: wysoce pozytywny, istotny. News jest publiczny od dwóch tygodni — rynek zdążył go już w większości wycenić, ale stanowi solidny fundament pod wycenę.
-
2026-03-20 | Wzrost wydatków inwestycyjnych w 2026 r. Zarząd (CFO Nielubowicz) zapowiedział wzrost wydatków inwestycyjnych rok-do-roku w 2026 r. W 2025 r. CAPEX wyniósł ponad 513 mln zł. To sygnał, że spółka przyspiesza prace nad swoim pipeline’m, co jest naturalne na tym etapie rozwoju projektów, ale zwiększy presję na koszty. Obecnie nad Wiedźminem 4 pracuje 499 deweloperów, a Cyberpunk 2 jest w pre-produkcji. Ocena: neutralny, drobny. Rynek oczekiwał skali inwestycji ogłoszonej podczas publikacji wyników; formalne potwierdzenie nie jest katalizatorem.
-
2026-03-16 | Zapowiedź technicznej aktualizacji Cyberpunka 2077 dla PS5 Pro CDR zapowiedział darmową aktualizację technologiczną dla wersji na PS5 Pro. Nie wprowadza ona nowej zawartości i jest standardową praktyką wsparcia istniejącego tytułu. Ocena: neutralny, drobny. Zero wpływu na oczekiwania co do przyszłych gier.
-
2026-03-13 | Potwierdzenie końca wsparcia dla Cyberpunka 2077 Spółka potwierdziła, że nie będzie już nowych rozszerzeń do Cyberpunka 2077. Ocena: neutralny, drobny. To powtórzenie znanej strategii – zespół został już dawno przeniesiony na kolejne projekty.
Tematy dominujące
Newsflow jest silnie skoncentrowany wokół publikacji wyników rocznych (dominacja treści z 19-20 marca) oraz postępów w pipeline’ie. Brak nowych, świeżych katalizatorów w tym tygodniu. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy głównym tematem będzie oczekiwanie na konkretne informacje o premierze Wiedźmina 4 (brak daty w feedzie).
Ryzyko informacyjne
Nie zidentyfikowano oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Główne ryzyko to potencjalne opóźnienia premier (obecnie brak przesłanek) oraz wysokie oczekiwania rynkowe (kurs po wynikach prawdopodobnie wzrósł, co zmniejsza potencjał krótkoterminowy w przypadku pustki informacyjnej).
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza): Głównym sygnałem jest odradzające się momentum – RSI(14) rośnie od 5 sesji, MACD i jego histogram wznoszą się, a +DI buduje się kosztem -DI, co sugeruje, że krótkoterminowa presja kupna odzyskuje kontrolę. Tej byczej fali towarzyszy jednak silny kontr-sygnał: bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji, co przy rosnącej cenie tworzy klasyczną dywergencję niedźwiedzią – ruch cen nie jest potwierdzany napływem kapitału. Napięcie obrazu sprowadza się do pytania: czy odbudowa momentum (stochastyki, MACD) jest w stanie przeforsować poziom parabolicznego SAR (252,53 zł) i przełamać dystrybucję widoczną w OBV, czy też brak wolumenu zdusi ten rajd.
Trend i momentum: Cena (243,80 zł) znajduje się poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (brak w danych, ale dystans do 90-dniowego szczytu to -17%) i poniżej parabolicznego SAR, co wskazuje na średnioterminowy trend boczny/zniżkujący. Krótkoterminowo momentum wyraźnie się poprawia: indeks ruchu kierunkowego (ADX) wzrósł do 14,1 – wciąż słaby, ale rosnący, co oznacza budowanie się trendu. Linia MACD i jej histogram rosną, a stochastyka (%K i %D) odbija od dołków – krótki termin potwierdza lokalne odbicie, ale w otoczeniu słabego trendu długiego.
Oscylatory i ekstrema: Kluczowym napięciem są dwa odczyty wyprzedzenia – wskaźnik stochastyczny RSI (StochRSI) %K i %D wynoszą po 100 – to skrajne wykupienie w krótkim horyzoncie. RSI(2) na poziomie 90,3 potwierdza, że ostatnie 2 sesje były gwałtownie bycze. W silnym trendzie takie odczyty mogłyby „wisieć", ale w układzie bocznym są sygnałem ostrzegawczym przed korektą. Szersze oscylatory, jak Williams %R (-48) i CCI (-16,1), rosną, ale pozostają w strefie neutralnej – nie ma jeszcze przesilenia w średnim terminie.
Wolumen, przepływ i zmienność: Indeks przepływu pieniądza (MFI) rośnie do 44,3 – to zgodne z ceną i lekko bycze, ale wciąż poniżej 50, co wskazuje na słaby kapitał. To łagodzi dywergencję OBV, ale jej nie kasuje – OBV spada od 10 sesji, a tempo jego spadku (ROC OBV) jest dodatnie od ostatniej sesji, co może sugerować próbę odwrócenia dystrybucji. Zmienność: szerokość wstęg Bollingera rośnie po wcześniejszym ściśnięciu (squeeze) – to zapowiedź kontynuacji ruchu w stronę przeciwną do squeeze’u. Realizowana zmienność 20-dniowa spada, co oznacza, że ekspansja dopiero się zaczyna.
Poziomy i scenariusze: Najbliższym oporem jest paraboliczny SAR (252,53 zł) – przebicie go neutralizuje niedźwiedzi sygnał SAR. Powyżej 52-tyg. szczyt na 294 zł. Wsparcie to lokalny dołek z ostatnich 20 sesji (−1,9%) oraz 52-tyg. dno na 217,6 zł (−10,7%). Kontynuacja byczej fali wymaga przebicia 252,5 zł z rosnącym wolumenem – to przełamałoby dywergencję OBV. Odwrócenie obrazu na niedźwiedzie wywoła zejście poniżej 238 zł (–2,4%), co domknęłoby świeże momentum i potwierdziłoby dystrybucję OBV.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD PROJEKT to studio z udowodnioną zdolnością do generowania wysokich marż na flagowych tytułach (Cyberpunk 2077, Wiedźmin 3), ale po 2025 roku wchodzi w fazę przejściową, gdzie wysoki CAPEX na nowe projekty (Wiedźmin 4, sequels, nowy IP) przejściowo obciąża cash flow i wycenę.
Wycena
Przy kursie 243,8 zł i zysku netto za 2025 rok rzędu 594,7 mln zł, P/E wynosi ok. 40,5x. To znacznie powyżej historycznego zakresu z lat 2021-2023 (P/E oscylowało wtedy między 25-35x dla lat z normalną operacyjną sprzedażą bez mega-hita). P/B na poziomie 7,3x jest umiarkowanie poniżej historycznych szczytów (ok. 10x w latach 2022-2023), co odzwierciedla wzrost kapitałów własnych. Rok 2025 przyniósł rekordowy zysk netto w historii spółki, ale wycena opiera się na oczekiwaniu powtórzenia takiego poziomu zarobków w kolejnych latach. EV/EBITDA liczona na bazie EBITDA 539 mln zł i EV ok. 23,8 mld zł daje ok. 44x – to kosmicznie wysoki mnożnik względem choćby 20-30x obserwowanych w latach 2022-2023.
Jakość biznesu
Marża operacyjna za 2025: EBIT 470,6 mln zł / przychody 867 mln zł = 54,3% – fenomenalnie wysoki poziom, wyższy od 37% w 2024 i 38% w 2023. ROE za 2025: 594,7 mln zł / średni kapitał własny ((3,29 + 2,80)/2) ≈ 19,5% – solidne, ale poniżej szczytu 2020 (Cyberpunk launch). Bilans jest ultra-konserwatywny: dług netto ujemny (gotówka 114 mln zł + inwestycje krótkoterm. 967 mln zł przewyższają całe zobowiązania oprocentowane). FCF w 2025 ujemny (-51,3 mln zł) po wysokim CAPEX 638 mln zł na produkcję nowych gier – to główny sygnał, że spółka intensywnie inwestuje, kosztem bieżącego cash flow. Przychody spadły o 12% r/r (z 985 mln zł do 867 mln zł), co przy wzroście zysku sugeruje zmianę miksu przychodów (mniej kosztowny marketing/amortyzacja, więcej udziału z back-catalogu).
Ryzyka fundamentalne
- Przejściowy CF a oczekiwania rynku: Ujemny FCF w 2025 i prawdopodobnie w 2026-2027, gdy prace nad Wiedźminem 4 wejdą w fazę największych wydatków, rynek może zacząć wyceniać niższe P/E.
- Jednotytułowe ryzyko przychodów: 54% marża operacyjna opiera się w dużej mierze na sprzedaży DLC do Cyberpunka (Phantom Liberty) oraz ponownym zainteresowaniu podstawką – powtórzenie tego sukcesu w 2026-2027 jest niepewne.
- Uzależnienie od premiery jako katalizatora: Kolejna duża premiera (Wiedźmin 4) to wciąż perspektywa 2027-2028. Brak wyraźnych katalizatorów na najbliższe 12 miesięcy może ciążyć kursowi.
- Kurs złotego i struktura kosztów: Spółka sprzedaje głównie w USD/EUR (platformy cyfrowe), ale koszty wynagrodzeń są w PLN. Przy silnym PLN (obecnie ok. 3,95 za EUR) marże są pod presją.
- CAPEX vs ROI: Nakłady na wartości niematerialne (638 mln zł w 2025) to kwota wyższa od całego FCF operacyjnego. Rynek oczekuje, że te inwestycje zwrócą się z nawiązką – w przeciwnym razie nastąpi korekta wyceny.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
Rynek globalny jest w korekcie — S&P 500 traci -5.7% od 52-tyg. szczytu, Nasdaq -8.7%, a DAX -8.9%. Wszystkie indeksy są poniżej szczytów, a trendy 20- i 60-dniowe są ujemne. To trwałe cofnięcie z marży, nie przegrzanie, które szybko minęłoby. GPW natomiast wchodzi w lokalne odbicie obok długoterminowej hossy — WIG20 zyskał +3.2% w 20 dni, ale wciąż traci -1.3% od 52-tyg. szczytu. Narracja prasy (najświeższą z 1 kwietnia) mówi o „risk-on", ale to dzienne odbicie po marcowych spadkach i wyprzedaży globalnej. Liczby 60- i 200-dniowe (WIG20 +6.2% i +26.8%) są wciąż w górnym trendzie, więc to korekta w hossie, a nie jej odwrócenie. mWIG40 jest relatywnie słabszy (-5.4% od szczytu) i płynie globalnym sentymentem — to kanał w dół w trendzie bocznym. GPW wygrywa jedynie „na tle" większej przeceny globalnej, ale brakuje świeżego, silnego impulsu.
Spółka na tle reżimu
CDR zachowuje się neutralnie — kurs od 52-tyg. szczytu spadł o -17.1%, czyli znacznie więcej niż WIG20. To spółka cykliczna/discrecjonarna — w korekcie globalnej walą się wyceny multiplek dla przyszłych, odległych premier. Beta nie jest ekstremalna, ale cofnięcie na GPW widać bardziej w WIG20 niż szerokim rynku; CDR płynie przeciw rynkowi tylko na własnych (czynnik czasowy: brak premier w horyzoncie 12 miesięcy = brak katalizatora). Defensywy tu nie ma; w globalnej korekcie CDR jest przeciętnie wrażliwy.
Wrażliwości makro
CDR jest wrażliwy na kurs USD/PLN. USD/PLN przy 3.7155, stabilny od 5 dni, osłabił się o 1% od 20 dni. Przychody w USD/EUR, koszty w PLN — słabszy dolar to presja na marżę (szacunkowo: 1% umocnienia PLN ≈ -0.4% marży operacyjnej). Dolar od szczytu lutego (4.20+) jest już relatywnie tani — rynek zdyskontował odbicie PLN, ale brak zmiany trendu oznacza, że nie jest to nowe ryzyko. Brak krótkoterminowego katalizatora premierowego determinuje zachowanie: inwestorzy nie dyskontują nic poza inflacją kosztów i walutą.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
9 kwietnia: decyzja RPP — rynek spodziewa się stabilizacji stóp po marcowej obniżce -25 pb. Dla CDR: zmienne stopy w PLN nie wpływają bezpośrednio, ale dla całego rynku decyzja może być wentylem: brak cięcia = rozczarowanie dla banków (które napędzają WIG20), cięcie = odbicie finansów. CDR nie jest driverem tu. 15 kwietnia: finalny CPI za marzec (szacowany) — może potwierdzić, że inflacja przyspiesza (Piątkowe odczyty PMI 46.7 pkt to stagnacja/lekka recesja — słaby konsensus dla gier). Dla CDR: czynnik makro drugiego rzędu; nie zmienia wycen spółki bez premier.
Ryzyka makro
- Pogłębienie korekty na Nasdaq/DAX (już -8 do -9% od szczytu): jeśli zejdzie do 15-20% — CDR wpadnie w wyprzedaż multiplek bez własnego katalizatora.
- USD/PLN poniżej 3.60: przy wysokiej przewadze kosztowej dla CDR, presja marżowa bez odbicia ze strony sprzedaży (nowa gra w tym roku) może ścisnąć EBITDA.
- Brak nowego pokazu Wiedźmina w Q2 2026: jak dotąd tylko GDC (marzec — zapowiedź technologii, nie gameplayu). Jeśli następny pokaz przesunie się na Q3, kurs traci wsparcie narracyjne na najbliższe miesiące.