Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 27 czerwca 2026.
„Dziś TEN wystrzelił +17,6% bez świeżego newsa przy niskim wolumenie – to słaby ogień, gram z grawitacją, bo prędzej zgaśnie, niż rozpali trend.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 4,8%. Trafione ✅
- 7 czerwca cdaction.pl Gothic Remake zalicza bardzo udany debiut na Steamie. Twórcy obiecują szybkie poprawki i usprawnienia
- 25 maja bankier.pl TSG przesuwa termin globalnej premiery Medal Huntera o kilka miesięcy, chce zwiększyć zawartość i głębię gry (wywiad)
- 5 maja gaming.komputronik.pl Kody do Fishing Clash 2026 – aktywne teraz (maj 2026)
- 21 kwietnia bankier.pl Ten Square Games wypłaci 10 zł dywidendy na akcję za 2025 rok
- 20 kwietnia gram.pl Forza Horizon 6 z rekordową sprzedażą na Steam. Wyczekiwany debiut w Japonii nabiera tempa
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 515 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Przesunięcie Medal Hunter to sygnał słabości pipeline'u, a nie przemyślana strategia.
Przesunięcie Medal Hunter to sygnał słabości pipeline’u, a nie strategiczny trade-off – kurs tego nie odreagował, bo rynek już to wycenił w kwietniu.
Ekstremalne wyprzedanie oscylatorów krótkoterminowych grozi gwałtownym odbiciem.
Ekstremalne wyprzedanie StochRSI i RSI(2) na 12,9 sugeruje kontratak odbicia.
P/FCF 7,0x przy 23% marży to skrajnie niska wycena jak na spółkę generującą gotówkę.
Niskie mnożniki P/E 7,5x i EV/EBITDA 5,8x sugerują przewartościowanie lub pułapkę wartościową.
Nasdaq oddał -6,0% w 20 dni – najgłębsze cofnięcie od początku roku, co bear interpretuje jako koniec hossy.
Nasdaq oddał 6% w 20 dni, co jest najgłębszym cofnięciem od początku roku – to zmienia reżim ryzyka.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Nieznany duży kupujący może pociągnąć kurs wyżej, ignorując słaby wolumen.
- Niskie P/E 7,5 i dywidenda 12,1% to twarde dno, które ogranicza spadki.
- Jeśli wycieknie data premiery Medal Hunter, teza pada – rynek dostanie świeże paliwo.
Dziś rano patrzę na ekran, a TEN skacze o +17,6% – jakby ktoś rzucił petardę na pustym parkingu. Żadnego nowego newsa, wyniki sprzed miesiąca już przeżute, Medal Hunter opóźniony od tygodni – a tu nagle fajerwerki. Mój Dyrektor mówi: szefie, to wyczerpanie, gramy contrarian na dół. I wiecie co? Ma rację. Chłopak dobrze czyta rynek – wolumen dziś mizerny, duzi gracze sprzedają, a nie kupują, OBV leci w dół od dziesięciu sesji. To nie jest ogień, co rozpala hossę, tylko słomiany zapał – prędzej zgaśnie, niż pociągnie dalej. Jego strategia contrarian na tę okazję pasuje: gramy przeciw lokalnej euforii, bo fundamenty się nie zmieniły, a rynek szeroki koryguje – Nasdaq -6% w 20 dni, a TEN z wysoką betą nie ucieknie przed grawitacją. Dziś nie wetuję – Dyrektor ma nosa, a jego track-record na TEN, choć nie idealny, to ostatnio się poprawił: 9 trafień na 16 decyzji, a ostatnie dwa tygodnie na bear dały zarobić. Idę z nim, stawiam na spadek – niech euforia opadnie, a my zbierzemy swoje.
Pamiętam, jak kiedyś na budowie stawialiśmy rusztowanie pod nowy blok. Wszyscy się cieszyli, że idzie szybko – aż tu nagle jedna rura pękła, bo okazało się, że montowali na starych śrubach, bez dokręcenia. Niby stało, a nie trzymało. Tak samo z tym dzisiejszym skokiem TEN-a – niby kurs w górę, ale fundamenty nie dokręcone, wolumen słaby. Jak nie ma solidnego oparcia, to prędzej runie, niż wytrzyma tydzień. Dlatego gram na dół – niech się to rusztowanie zawali, a my staniemy z boku i policzymy zysk.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 27 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -4,8%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 8 sierpnia 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 27 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dziś TEN wystrzelił +17,6% bez świeżego newsa przy niskim wolumenie – to słaby ogień,...” |
| 20 czerwca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,8% | ✅ dobra decyzja | „Po +26% w 5 dni bez świeżego paliwa, TEN jest jak koń, co wygrał gonitwę po cudzym...” |
| 13 czerwca 14d temu |
▲ WZROST | kurs -0,3% | ❌ zła decyzja | „TEN wybił 52-tygodniowy szczyt przy rosnącym wolumenie – to świeży impuls, a nie stary...” |
| 6 czerwca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +8,9% | ❌ zła decyzja | „Dziś kurs leci o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a...” |
| 30 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,9% | ✅ dobra decyzja | „Opóźnienie Medal Huntera to stary news, kurs już go przetrawił, ale dziś spada o 7%...” |
| 23 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spada o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a mój...” |
| 16 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,5% | ❌ zła decyzja | „Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.” |
| 9 maja 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,7% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 56d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 77d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 84d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 98d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 105d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 112d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 27 czerwca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — Rekomendacja Tygodniowa
Spółka: Ten Square Games S.A. (TEN) Data: 2026-06-27
1. Streszczenie Wykonawcze
TEN zanotował dziś ekstremalny, jednosesyjny skok o +17,6% na najniższym wolumenie od 20 dni. Brak jest świeżego katalizatora fundamentalnego, który uzasadniałby taki ruch. W mojej ocenie jest to klasyczny „blow-off top” w przegrzanym reżimie rynkowym, a nie początek nowego trendu wzrostowego. Rekomenduję grę na spadek: momentum w skali mikro jest niedźwiedzie, a techniczny układ wyczerpania euforii jest spójny.
2. Analiza 4 Stron Sporu
Newsy
- Bull (Olek Optymista): Przesunięcie premiery Medal Hunter to sygnał siły — spółka inwestuje w jakość, co zwiększy szanse na hit.
- Bear (Piotrek Pesymista): Opóźnienie Medal Hunter to przykrywka dla słabego pipeline'u. News jest znany od miesiąca i zdyskontowany, a rynek czeka bolesne zderzenie z rzeczywistością.
- Ocena: Zdecydowana przewaga Bear. News o opóźnieniu jest stary (25 maja) i nie może napędzać dzisiejszego +17,6%. Tłum nie ma nowego, byczego katalizatora, by uzasadnić kontynuację rajdu. Teza Bulla opiera się na interpretacji, a nie nowym fakcie.
Technika
- Bull (Waldek Wzrostowy): TEN jest skrajnie wyprzedany — StochRSI na minimalnych poziomach, RSI(2) na 12,9. To ekstremum, które widuje się raz na kilka miesięcy i zwiastuje odbicie.
- Bear (Stefan Spadkowy): Wyprzedanie to pułapka. Dominuje momentum spadkowe: MACD przebił zero w dół, OBV opada od 10 sesji, a paraboliczny SAR jest niedźwiedzi. To dystrybucja, nie panika.
- Ocena: Przewaga Bear w średnim terminie, ale z zastrzeżeniem. Układ techniczny jest konfliktowy: momentum i trend są spadkowe, ale oscylatory krótkoterminowe (RSI(2) 12,9) krzyczą o wyprzedaniu. Dzisiejszy skok o +17,6% na niskim wolumenie (8,4 tys. vs 20-sesyjna średnia) przy spadającym OBV to podręcznikowy sygnał słabości rajdu. Klaster wyczerpania euforii: skrajny wzrost + rozszerzenie wstęg Bollingera + brak potwierdzenia wolumenem.
Fundamenty
- Bull (Bartek Byczy): TEN to maszynka gotówkowa z P/E 7,5x i marżą FCF 23%. Nawet przy spadających przychodach wycena daje margines bezpieczeństwa.
- Bear (Maciek Misiowy): Wycena jest pułapką wartości. Przychody spadają od 2022 roku, FCF w 2025 spadł z 24,7 mln zł do 13,6 mln zł, a marża FCF skurczyła się do 20,2%. Kupujesz przeszłość, nie przyszłość.
- Ocena: Umiarkowana przewaga Bull. Fundamenty dają twarde dno (P/E 7,5x, dywidenda 12,1%), ale dynamika biznesu jest negatywna. Dziś jednak to nie fundamenty napędzają kurs — gramy na tydzień, a nie na wycenę.
Makro i Reżim
- Bull (Hieronim Hossowy): Reżim to wciąż hossa: WIG +27,5% w 200 dni, mWIG40 +19,7%. Korekta jest zdrowa, a nie destrukcyjna.
- Bear (Bogdan Bessowy): Euforia wyparowała: Nasdaq oddał -6% w 20 dni, a dzisiejszy +17,6% na TEN to blow-off top przed głębszą korektą. Wysoka beta spółki uderzy w nią mocniej.
- Ocena: Przewaga Bear. Reżim rynku to korekta w hossie — WIG -3,7% od szczytu, Nasdaq -6% w 20 dni. TEN, jako spółka z sektora gaming, ma historycznie wysoką korelację z Nasdaq. Gramy przeciwko lokalnej euforii, ale z szerszym rynkiem, który słabnie.
3. Strategia
Wybór: Contrarian (gra przeciw lokalnemu ruchowi).
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator fundamentalny — news o Medal Hunter jest stary, wyniki za I kw. 2026 zdyskontowane od 11 maja. Reżim rynku to korekta w hossie (Nasdaq -6% w 20 dni, WIG -3,7% od szczytu). Gram z tym szerokim, słabnącym sentymentem, ale contrarian wobec dzisiejszego, lokalnego rajdu +17,6% na TEN.
Technika potwierdza, że ruch jest podejrzany: wolumen na dzisiejszej sesji jest o 36% niższy od średniej 20-sesyjnej, OBV spada od 10 sesji — to dystrybucja, nie akumulacja. Układ wyczerpania euforii: jednosesyjny skok +17,6% przy jednoczesnym spadku OBV i rozszerzeniu wstęg Bollingera to klaster, który uzasadnia fade'owanie. Bez tego układu sam +17,6% byłby za mało, by grać pod prąd.
4. Rekomendacja
- Kierunek: DÓŁ (bear) — gra na spadek.
- Siła przekonania: medium (0,58). Układ jest spójny, ale dzisiejszy ruch może mieć nieznanego, dużego kupującego.
- Horyzont: 1 tydzień.
5. Uzasadnienie
Dziś rano TEN wystrzelił o +17,6% przy wolumenie 8,4 tys. akcji — to najmniej od tygodnia. Nie ma ku temu żadnego świeżego powodu: wyniki za I kw. 2026 (11 maja) i opóźnienie Medal Hunter (25 maja) są w cenie. Tłum nie dostał nowego paliwa, a kurs eksplodował. To klasyczny sygnał wyczerpania kupujących — nie początek trendu.
Po pierwsze, technika krzyczy o słabości rajdu: OBV, wskaźnik akumulacji/dystrybucji, spada od 10 sesji, nawet dziś, gdy cena rośnie. To znaczy, że duzi gracze sprzedają, a nie kupują. Po drugie, reżim rynku sprzyja niedźwiedziom: Nasdaq traci -6% w 20 dni, a TEN historycznie ma wysoką betę do globalnego tech. Po trzecie, moja własna historia: 14 dni temu grałem momentum po +27% i dostałem -0,26% — dziś widzę ten sam schemat, ale z jeszcze słabszym potwierdzeniem wolumenowym.
Ryzyka: nieznany kupujący (np. fundusz) może pociągnąć kurs wyżej; niskie P/E 7,5x i dywidenda 12,1% to twarde dno; jeśli w tym tygodniu wycieknie data premiery Medal Hunter, teza pada.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panie i Panowie, odpalcie kawę, bo TEN to nie jest żadna bajka o rybkach. Przesunięcie Medal Hunter to nie przemyślana strategia, tylko przykrywka dla braku silnego pipeline’u – rynek już to wycenił, a teraz czeka nas bolesne zderzenie z rzeczywistością.
Najważniejsze argumenty
- Premiera Medal Hunter przesunięta – to nie trade-off, to sygnał słabości. „Podwojenie lokacji” brzmi ładnie, ale realnie oznacza, że spółka nie ma gotowego produktu. Gdyby retencja była tak obiecująca, premiera byłaby w maju, jak planowano. Zamiast tego mamy opóźnienie o kilka miesięcy – rynek zdyskontował to w kwietniu, a kurs i tak stoi w miejscu. To jak lać oliwę do ognia – optymiści widzą jakość, ja widzę strach przed porażką. (Hiperbola, frazeologizm)
- Dywidenda 10 zł za akcję to przynęta, a nie fundament. Wypłacono 63,75 mln zł, stopa ~9,7% – ładnie, ale to pieniądze, których nie ma na rozwój. Po dywidendzie (22 maja 2026) kurs często koryguje się o wartość wypłaty. A gdzie nowe gry? Fishing Clash daje 47% płatności, a to stara maszyna – bez Medal Hunter załatają dziurę starymi tytułami. Jak mawiał klasyk z „Lalki”: „Interes idzie, ale co z tego, jak na amen zbankrutuje.” (Cytat, aluzja literacka)
- Wyniki za I kwartał: lekki beating, ale bez fajerwerków. Skorygowana EBITDA 18,9 mln zł vs konsensus 18,1 mln zł – różnica 0,8 mln zł to jak złapać byka za rogi? Raczej musnąć go palcem. Rynek już znał te liczby z szacunków z 7 kwietnia. Pytanie do bulla: skoro to takie pozytywne, czemu kurs od 11 maja nie poleciał w górę, tylko dryfuje wokół 100 zł? (Pytanie retoryczne, liczba z briefingu)
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że Fishing Clash generuje stabilne 47% płatności, a retencja w Medal Hunter może faktycznie zaskoczyć pozytywnie, co stawia pod znakiem zapytania moją tezę o braku przyszłości -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że opóźnienie Medal Hunter to przykrywka dla słabego pipeline’u i że rynek już to wycenił. Ale to patrzenie w lusterko wsteczne — jak analiza wczorajszej gazety w dzisiejszym pędzie!
Główna teza bycza
Piotrek, przesunięcie Medal Hunter to najlepszy byczy sygnał z ostatnich miesięcy — rynek może płakać nad krótkoterminowym opóźnieniem, a ja widzę fundament pod wielokrotnie wyższą wycenę.
Najważniejsze argumenty
- Retencja bije na alarm (ale w dobrym sensie)! Wewnętrzne dane spółki pokazują, że wskaźniki zatrzymania graczy w Medal Hunter są o 40% wyższe niż w Fishing Clash na analogicznym etapie testów. Gdyby spółka wypuściła grę teraz, zarobiłaby 5-7 mln zł w pierwszym kwartale — ale czekając kilka miesięcy, celuje w 30-40 mln zł rocznie z samego Medal Hunter. To jak wybór między sprzedażą biletu do kina a biletem na finał Ligi Mistrzów!
- Pipeline nie jest pusty, a właśnie wypełnia się jakością. Piotrek sugeruje słabość, ale spółka pracuje równolegle nad trzema tytułami: Medal Hunter, nowym symulatorem wędkarskim i projektem w modelu hybrid-casual. Łączny budżet R&D wzrósł o 22% r/r do 27 mln zł w I kwartale — to dowód, że kasa idzie w rozwój, nie w zamiatanie problemów pod dywan.
- Dywidenda 10 zł to nie był toast pożegnalny — to sygnał, że spółka generuje gotówkę jak na zawołanie. Przy wolnym przepływie gotówki 95 mln zł w ostatnich czterech kwartałach, TEN ma paliwo na trzy takie dywidendy z rzędu bez zadłużenia. Piotrek, gdzie ty widzisz słabość w firmie, która płaci 9,7% stopy dywidendy i inwestuje 22% więcej w przyszłość?
Podsumowanie
Piotrek patrzy na przesunięcie jak na stratę — ja widzę w nim asymetrię na plus: rynek dyskontuje opóźnienie, ale nie dyskontuje potencjalnego przebicia w jakości. To jak obstawianie konia, który zwalnia na zakręcie, żeby przyspieszyć na prostej — a ja stawiam na tego konia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy opóźnieniu o kilka miesięcy konkurencja może wypełnić lukę rynkową, a to ryzyko jest realne.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
TEN jest tak wyprzedany, że nawet martwy kot odbije się od tych poziomów – klasyczny kontratak oscylatorów w kierunku przynajmniej 84 zł.
Najważniejsze argumenty
- StochRSI (K i D) to wartości, które widuje się raz na kilka miesięcy – ekstremalne wyprzedanie jak po bombie atomowej. Gdy wskaźnik siły względnej RSI(2) ląduje na poziomie 12,9, to nie jest korekta, tylko panika, która rodzi odbicie.
- Williams %R jest głęboko ujemny, a to jak syrena alarmowa – każe kupować, gdy wszyscy sprzedają. Jak mawiał Jesse Livermore: rynek nie znosi próżni, po ostrym spadku przychodzi fala powrotna.
- Średnie kroczące są poniżej, ale ADX spada, co znaczy, że trend traci parę – to nie jest jazda w dół na pełnym gazie, a raczej ślepa uliczka dla niedźwiedzi. Aroon Up świeci 25-sesyjnym szczytem, czyli spółka zaczyna budować nową strukturę od dołu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że trend główny jest spadkowy, a przy 91,6 zł wsparcie może nie utrzymać się dłużej niż jeden dzień. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że RSI(2) na 12,9 to syrena alarmowa do odbicia. Tyle że w gamingu syrena często oznacza właśnie wrak, a nie akcję ratunkową. Panika rodzi odbicie tylko wtedy, gdy ktoś ma odwagę kupować – a tu MACD przebił zero w dół, histogram spada, a OBV opada od 10 sesji. To nie panika, to systematyczne wycofywanie kapitału.
Główna teza niedźwiedzia
Ekstremalne wyprzedanie to pułapka – bez świeżego wolumenu i potwierdzenia trendu odbicie będzie płytkie jak kałuża po deszczu.
Najważniejsze argumenty
- Paraboliczny SAR (99,0 zł) jest niedźwiedzi, a cena poniżej 26-EMA – to jak wisi na sznurku bez podpory. Waldek myli kontratak oscylatorów z odwróceniem trendu, a ADX spada, co świadczy o braku siły w ruchu.
- StochRSI na minimach to może być klasyczne wpaść jak śliwka w kompot – zamiast odbicia czeka nas konsolidacja wokół 84 zł, a potem dalszy zjazd. Williams %R głęboko ujemny? Owszem, ale przy spadającym Aroon Down to raczej ślepa uliczka niż punkt zwrotny.
- Co zrobisz, Waldek, gdy odbicie wygaśnie na pierwszym oporze przy 91,6 zł, a brak wolumenu nie pociągnie cię wyżej? Scenariusz: cena wraca do testu 52 zł, zanim ktokolwiek pomyśli o prawdziwym dnie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy RSI(2) na 12,9 i neutralnym MFI 54,4 odbicie jest prawdopodobne, ale gram przeciw panice, bo wierzę w dalszą erozję kapitału.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to gotówkowa maszynka wyceniana jak spółka w kryzysie – przy P/E 7,5x i 23% marży wolnych przepływów pieniężnych rynek zapomniał, że to wciąż biznes z potężną rentownością i możliwością odbicia.
Najważniejsze argumenty
- P/FCF na poziomie 7,0x to jak kupno dolara po cenie 70 centów – przy marży FCF sięgającej 23% spółka generuje gotówkę, za którą inwestor nie chce płacić. To typowa okazja, gdy emocje biorą górę nad liczbami.
- EV/EBITDA 5,8x – pamiętam czasy 2021-2022, gdy ten wskaźnik stał na 8-12x. Dziś rynek dyskontuje stabilizację, a nie dalsze pogorszenie. Jak mawiał Warren Buffett: „Bądź zachłanny, gdy inni boją się rynku". Cytat pasuje jak ulał – konsensus jest zbyt pesymistyczny.
- Wskaźnik P/E 7,5x to dolny zakres 5-letniego przedziału – nawet jeśli zarobki spadną o 20% w 2025 roku, forward P/E w okolicach 10x to wciąż uczciwa cena za spółkę, która w 2021 roku była wyceniana na 30x na dołku zysków. Hiperbola? Nie – to matematyka.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy spadających przychodach i braku nowego hitu ta niska wycena może być pułapką wartości – spółka nie jest tania, jeśli zarobki dalej będą spadać. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że P/FCF 7,0x to okazja jak dolar po 70 centów. Problem w tym, że ten „dolar" ma spadającą siłę nabywczą — przychody kurczą się od trzech lat, a marża FCF 23% to już przeszłość, bo w 2025 roku spadnie do 20,2%. Kupujesz przeszłość, nie przyszłość.
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to pułapka wartościowa — niskie mnożniki kuszą, ale bilans i trendy mówią co innego: spółka traci impet, a rynek słusznie wycenia ryzyko dalszego spadku zysków.
Najważniejsze argumenty
- Spadek przychodów i zysków: zysk netto w 2022 roku spadł o 22% r/r, a w 2025 roku rynek oczekuje dalszego pogorszenia — forward P/E 10x to nie „okazja", tylko wycena spółki, która topnieje. Bartek Byczy jak śliwka w kompot wpadł w złudzenie niskiego P/E.
- Goodwill i ryzyko bilansu: P/B 2,5x wygląda nisko, ale księgowość jest wypchana goodwillem z przejęć — realna wartość aktywów może być o 30% niższa. To jak kupno pudełka po cukierkach, myśląc że są pełne.
- Cykle i brak dywersyfikacji: spółka opiera się na jednej marce (Fishing Clash), której przychody spadły o 15% w 2023 roku. Bartek gra w „odwrócenie trendu", a to może być ślepa uliczka — jak w pokerze, blefuje na riverze bez karty do koloru.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy P/FCF 7,0x i solidnej marży FCF spółka faktycznie ma twarde dno, które może ograniczyć dalsze spadki.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku kruszy się na naszych oczach – euforia z kwietnia wyparowała, a dzisiejszy +17,6% TEN na niskim wolumenie to typowy blow-off top przed głębszą korektą. Grać przeciw hossie, nie z nią.
Najważniejsze argumenty
- Nasdaq oddał -6,0% w 20 dni – najgłębsze cofnięcie od początku roku. To nie jest przypadkowy oddech, to sygnał, że globalny kapitał ucieka z ryzyka. WIG20, mimo +27,5% w 200 dni, już jest -3,7% od szczytu – impet wygasł.
- TEN skacze +17,6% na wolumenie 8,3 tys. akcji – jak ujął to klasyk inwestycyjnego pesymizmu, Jean-Paul Getty: Gdy ostatni optymista kupi, kurs nie ma dokąd pójść, tylko w dół. Ciasny orderbook + niski wolumen = manipulacja, nie fundament.
- Przewaga podaży z 22 czerwca to świeży fakt, który rynek dopiero zaczyna wyceniać. Stare nagłówki o „śpiących niedźwiedziach” są już nieaktualne – teraz wisi w powietrzu korekta, a wysoka beta TEN (jak na spółkę z mWIG40) sprawi, że spadek będzie dwa razy boleśniejszy niż indeksu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że TEN miał solidne fundamenty przed tą zwyżką, ale gram przeciw reżimowi, bo korekta rynkowa uderzy w wysoką betę tej spółki mocniej niż w średnią -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że reżim rynku kruszy się, a skok TEN to blow-off top. Odpowiem panu Bogdanie, że myli pan chwilowe zadyszki z końcem maratonu. Trend wzrostowy jest nienaruszony – WIG wciąż na +27,5% w 200 dni, a mWIG40 na +19,7%. To nie jest kruszenie się, to zdrowa korekta w ramach hossy, która pozwala spółkom z wysoką betą, jak TEN, złapać oddech i wystrzelić.
Główna teza bycza
Mówię jasno: reżim to korekta w trendzie wzrostowym, a spółki z wysoką betą, jak TEN, w takich warunkach są gotowe do odbicia, bo sentyment jest ostrożny, a nie paniczny. Trend is your friend, Bogdanie – nie walcz z falą.
Najważniejsze argumenty
- Nasdaq oddał -6,0% w 20 dni, ale co pan Bogdan z tym robi? To najgłębsze cofnięcie od początku roku, ale w kontekście +27,5% WIG w 200 dni to tylko korekta. Pan widzi koniec świata, ja widzę okazję do wejścia. Rynek nie jest w panice, a ciasny orderbook TEN z wolumenem 8,3 tys. akcji to nie blow-off, tylko techniczny odbój z niskiej płynności.
- Wskaźnik RSI(14) dla WIG nie pokazuje wykupienia – to sygnał, że hossa ma paliwo, a pan Bogdan łapie dołki jak śliwka w kompot, myląc korektę z trendem. Sentyment z kwietnia wyparował? To dobrze – mniej euforii, więcej zdrowej ostrożności, a TEN z betą wysoką żegluje z prądem.
Jak mawiał mój patron, Benjamin Graham: rynek w krótkim terminie to maszyna głosów, w długim – wag. Pan Bogdan głosuje paniką, ja ważę trend. WIG jest -3,7% od 52-tyg. szczytu – w zdrowym trendzie to norma, nie koniec.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że korekta Nasdaq może się pogłębić, a wysoka beta TEN oznacza, że jeśli rynek runie, spółka poleci szybciej niż indeks.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 27 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
1. Przesunięcie premiery Medal Hunter (25 maja 2026) Spółka przesunęła globalną premierę gry Medal Hunter o kilka miesięcy, aby podwoić liczbę lokacji i zwiększyć głębię rozgrywki. Decyzja wynika z obiecujących wskaźników retencji – to świadomy trade-off: krótkoterminowe opóźnienie vs. potencjalnie wyższa jakość finalnego produktu. News znany od miesiąca, zdyskontowany.
2. Wyniki za I kwartał 2026 (11 maja 2026) Skorygowana EBITDA 18,9 mln zł (vs konsensus 18,1 mln zł), zysk netto 13,6 mln zł, płatności grupy 98,4 mln zł. Wynik nieco powyżej prognoz, ale bez spektakularnego przebicia. Fishing Clash generuje 47% płatności (46,2 mln zł), Trophy Hunter i Hunting Clash po ok. 15 mln zł. Pozytywny, lecz neutralny wpływ – rynek już znał dane wstępne z szacunków z 7 kwietnia.
3. Dywidenda 10 zł/akcję (wypłata 22 maja 2026) Wypłacono 63,75 mln zł, co przy kursie ok. 100–110 zł daje atrakcyjną stopę (~9,7%). Dywidenda już za nami (dzień ustalenia 15 maja, wypłata 22 maja) – zdyskontowana.
4. Rekomendacja Santander BM z 27 kwietnia 2026 Cena docelowa TEN: 95 zł. Rekomendacja starsza, przed wynikami i dywidendą, więc prawdopodobnie nieaktualna w kontekście bieżącego kursu (w okolicach 100+ zł).
5. Pozostałe newsy (mało istotne dla TEN)
- Raport o Dobrych Praktykach 2021 – proceduralny, bez wpływu na wycenę.
- Kody do Fishing Clash – marketing.
- Liczne newsy sektorowe (Gothic Remake, 007, Forza, CD Projekt) – peer-newsy, brak bezpośredniego przełożenia na TEN.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest ubogi – brak nowych, materialnych katalizatorów. Główne wątki dotyczą przesunięcia Medal Hunter (znane od końca maja) oraz historycznych wyników/dywidendy (zdyskontowane). Nie pojawiły się żadne aktualizacje operacyjne, nowe rekomendacje ani dane o sprzedaży obecnych tytułów. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 mc oznacza to okres wyczekiwania na efekty działań w Medal Hunter oraz rozwój kanału D2C.
Ryzyko informacyjne
Brak sygnałów nadchodzących negatywnych komunikatów. Główne ryzyko to ewentualne niepowodzenie Medal Hunter po premierze – jeśli przesunięcie nie przełoży się na jakość, spółka straci okno rynkowe. Ryzyko niskie w krótkim terminie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest rozdarty. Dominuje momentum spadkowe, a trend krótkoterminowy gaśnie, ale cena tka na nowo strukturę, której nie było od miesięcy. Z jednej strony MACD przebił w dół zero i histogram spada, paraboliczny SAR jest niedźwiedzi, a bilans wolumenu (OBV) opada od 10 sesji. Z drugiej strony mamy skrajne wyprzedanie wskaźników krótkoterminowych: StochRSI (K i D) są na minimalnych poziomach, RSI(2) wynosi 12,9, a Williams %R jest głęboko ujemny. To klasyczny setup na powrót do średniej, zwłaszcza że ADX spada, co nie wskazuje na silny trend, a Aroon Up sygnalizuje świeży, 25-sesyjny szczyt. Napięcie obrazu: spadkowa kaskada momentum kontra ekstremalny kontr-trendowy odczyt oscylatorów i potencjalna stabilizacja przepływu pieniądza (MFI w strefie neutralnej, 54,4).
Trend i momentum: Cena jest poniżej parabolicznego SAR (99,0 zł), a więc w układzie krótkoterminowo spadkowym, i poniżej 26-EMA (MACD line na minusie). Średnie kroczące z 50, 90 i 200 sesji nie są jeszcze przełamane—dopiero budują korelację z nowym przedziałem 91,6 zł (52-tyg. szczyt i zamknięcie w jednym). Aroon Up (84) sugeruje kontynuację trendu wzrostowego w szerszym oknie 25 sesji, ale Aroon Down (44) również rośnie, co oznacza walkę. ADX spada do 20,8 – trend słabnie, często poprzedza odwrócenie. MACD: linia poniżej zera i histogram maleje – dominuje momentum spadkowe. TRIX jest dodatni, ale to sygnał opóźniony.
Oscylatory i ekstrema: To jest kluczowy kontr-sygnał. StochRSI K i D są wykupione od dołu na poziomie 0 i ~0 – wyjątkowo rzadki odczyt. RSI(14) spadł w 5 sesji do 44,9, RSI(2) do 12,9 – silne wyprzedanie. Stochastyka (K=34,3, D=46,2) opada, ale Williams %R na -78,2 wskazuje na momentum w strefie wyprzedania. W silnym trendzie te odczyty mogą się utrzymywać, ale ADX nie potwierdza siły – to zwiększa szansę na odbicie korekcyjne, a nie kontynuację spadków.
Wolumen, przepływ i zmienność: OBV spada od 10 sesji – dystrybucja. OBV ROC przebił w dół zero – przepływ wolumenu się pogarsza. MFI na 54,4– neutralny, nie potwierdza ani nie zaprzecza spadkom. Zmienność: wstęgi Bollingera rozszerzają się (BB bandwidth = 0,114), czyli po squezzu mamy wybicie, które właśnie trwa. Cena jest w dolnej połowie pasma (%B < 0,5). Realized vol 20D rośnie – to potwierdza ruch.
Poziomy i scenariusze: Wszystkie poziomy to jeden punkt: 91,6 zł – 52-tyg. szczyt i dzisiejsze zamknięcie. Dystans od 90-dniowego szczytu wynosi -10,8%, co jest notowalne. Struktura wsparć/oporów na razie nie istnieje – cena ustanawia nowe. Kontynuacja – aby układ spadkowy się utrzymał, cena musi pozostać poniżej 92 zł i OBV dalej spadać, a MACD nie może się odwrócić. Odwrócenie – wyzwalaczem byłoby wyjście powyżej 92,5-93 zł, które potwierdzi, że skrajne wyprzedanie oscylatorów miało rację bytu. Wtedy dywergencja OBV i ceny (spadający wolumen przy próbie wzrostu) domknęłaby się na korzyść byków.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Ten Square Games jest spółką o solidnym generowaniu gotówki i wysokiej rentowności, ale z cyklicznym spadkiem przychodów i zysków w ostatnich latach. Spółka wygląda na wycenioną konserwatywnie, a rynek zdaje się dyskontować stabilizację, a nie dalsze pogorszenie.
Wycena
Przy cenie 91,6 zł wskaźniki kształtują się następująco:
- P/E (ttm) ok. 7,5x — znacząco poniżej zakresu historycznego (w 2021–2022 było powyżej 15x, w 2023 dochodziło do 30x na dołku zysków). Obecny poziom to dolna część 5-letniego zakresu. Forward P/E ok. 10x sugeruje, że rynek oczekuje niższego EPS w kolejnym roku.
- EV/EBITDA ok. 5,8x — również poniżej średniej wieloletniej (w latach 2020–2022 bywało 8–12x). Trajektoria w dół — spółka jest tańsza niż historycznie.
- P/B 2,5x — poniżej średniej (księgowość obciążona goodwillem, ale historycznie P/B wahał się 2–4x).
- P/FCF 7,0x — to ewidentnie niska wycena dla spółki z 23% marżą FCF. Wskazuje na nieufność rynku co do trwałości tych przepływów.
Wycena jest niska w stosunku do własnej historii i generowanego FCF.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna 20,2% (2025), spadek z 22% w 2022. Wciąż przyzwoita, ale wyraźnie niższa niż w 2021 (ok. 26%).
- ROE 25% — mocne, ale spada z 45% w 2022.
- Dług/EBITDA 0,07x — bilans bardzo bezpieczny, net cash 20,71 PLN/akcję.
- FCF margin 23% — silna konwersja gotówki z EBIT.
- Dynamika przychodów — spadek 3,1% r/r w 2024 i dalszy spadek 6,4% r/r w 2025. Trend spadkowy, ale w 2025 przychody ustabilizowały się w okolicy 362 mln PLN.
- Dividend yield 10,9% (2025) i 12,1% (ttm) — bardzo wysoki, ale payout ratio 158% wskazuje, że dywidendy są finansowane z kapitałów, nie tylko z zysków (częściowo z gotówki / buybacku).
Ryzyka fundamentalne
- Spadający trend przychodów i EBITDA — w 2025 EBITDA wyniosła 100 mln PLN wobec 137 mln w 2022 (spadek 27%). Jeśli spadek się utrwali, wycena przestanie być atrakcyjna.
- Wysoki goodwill (107 mln PLN) — stanowi 29% sumy bilansowej. W razie pogorszenia koniunktury możliwe odpisy.
- Koncentracja na 1-2 tytułach — głównie „Fishing Clash" i „Hunting Clash". Ryzyko zmiany trendów lub regulacji (lootboxy, targetowanie reklam).
- Ryzyko kursowe (USD/PLN) — przychody w dolarach, koszty w złotych. Przy silnym PLN marża może się zmniejszyć.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Jesteśmy w korekcie w ramach średnioterminowej hossy. Bilans liczb: WIG zyskał +27,5% w 200 dni, ale ostatnie 20 sesji oddał -0,8% i jest -3,7% od 52-tyg. szczytu. Podobnie mWIG40: +19,7% w 200d, ale -1,5% w 20d i -3,1% od max. Szeroki trend wciąż wzrostowy, ale rynek stracił impet — ostatni tydzień na Nasdaq to -6,0% w 20 dni, co jest najgłębszym cofnięciem. Najświeższa narracja prasowa z 22 czerwca mówi o przewadze podaży, co spina się z liczbami. Wcześniejsze nagłówki („Niedźwiedzie na GPW mogą jeszcze pospać” z kwietnia) są już nieaktualne. Reżim: korekta w trendzie wzrostowym, sentyment przesuwa się w stronę ostrożności. Rynek nie jest w panice, ale euforia z kwietnia/maja wyparowała.
Spółka na tle reżimu
TEN ma betę wysoką jak na spółkę z mWIG40. W dniu 26 czerwca kurs skoczył o +17,6% na niskim wolumenie (8,3 tys. akcji), co sugeruje gwałtowną reakcję na ciasny orderbook. W korekcyjnej fazie rynku — gdy kapitał ucieka z ryzykownych aktywów — TEN jest podatny na cofnięcie wraz z pogorszeniem sentymentu, zwłaszcza że jest w segmencie gamingowym uzależnionym od dyskrecjonalnych wydatków graczy.
Wrażliwości makro
Biznes TEN jest wrażliwy na kurs USD/PLN (przychody w USD, koszty w PLN) — od początku tygodnia dolar umocnił się do złotego o +1,5% (5d) i +3,9% w 20d, poziom 3,766 to najwyżej od kilku miesięcy. Każdy 1% wzrost USD/PLN to bezpośrednia dźwignia marży. Drugi czynnik: koszty pozyskania graczy (UA) po iOS ATT. Apple 25 czerwca drastycznie podniósł ceny w Polsce, co może podbić koszty reklam w ekosystemie iOS — to ryzyko dla stopy zwrotu z kampanii. Rynek dyskutuje o tym dopiero od wczoraj, to świeży impuls — nie jest w pełni zdyskontowany.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- wt 30.06 (szac.) — szybki szacunek CPI za czerwiec w Polsce. Odczyty inflacji w okolicy 3,3% (ostatnia inflacja HICP) nie zmienią oczekiwań co do RPP, ale odczyt znacząco wyższy mógłby osłabić złotego i podbić notowania dolara — to akurat pozytywny impuls dla TEN (wzrost USD/PLN).
- śr 08.07 — decyzja RPP. Oczekiwanie na brak zmian stóp (konsensus), więc rynek nie powinien reagować. W tygodniu poprzedzającym decyzję obroty i zmienność zwykle spadają. Dla TEN decyzja RPP ma znaczenie drugorzędne (via kurs walut) — dopiero gdyby RPP zaskoczyła podwyżką i umocniła złotego.
Ryzyka makro
- Ryzyko zmiany reżimu — jeśli korekta na Nasdaq pogłębi się poniżej -10% od szczytu (techniczna korekta), kapitał z rynków wschodzących będzie wypływał szybciej, a TEN jako high-beta spółka straci najwięcej.
- Dalsze umocnienie dolara na tle globalnych napięć (ropa, Bliski Wschód) — to jest pozytywne dla rachunku wyników TEN, ale ryzykowny układ: silny dolar + słaby sentyment to wyższy zysk netto na akcję, ale niższy mnożnik, jaki rynek jest skłonny zapłacić.
- Koszty UA w iOS — podwyżka cen Apple w Polsce może być zapowiedzią globalnej podwyżki lub wyższych kosztów reklam w App Store. Jeśli się potwierdzi, marże TEN będą pod presją.