Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 6 czerwca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„65 milionów Wiedźmina 3 to stara chwała – dziś kurs leci na łeb, bo rynek czeka na konkrety o nowej grze, a ich nie ma.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 2,1%. Trafione ✅
- 5 czerwca comparic.pl Akcje CD Projekt runą na 250 dniowe minima? Allegro celuje w 38,50 zł! Pepco już niemal 50% w górę! - co jest grane na GPW?
- 29 maja comparic.pl TOP 3 najważniejsze na GPW! Krwawi kurs CD Projekt! KNF zatapia XTB na 10%! Orlen z mocnymi wynikami i dywidendą!
- 28 maja strefainwestorow.pl CD Projekt sprzedał 65 mln egzemplarzy gry "Wiedźmin 3: Dziki Gon" - Nowakowski
- 28 maja bankier.pl Wyniki CD Projektu w I kw. 2026 roku vs. konsensus PAP (tabela)
- 28 maja bankier.pl CD Projekt planuje wydać mniejsze materiały w '26. Skala "Pieśni przeszłości" podobna do "Krwi i wina"
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 992 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
1,4 mld zł gotówki daje CDR ogromną przewagę w konsolidacji rynku gamingowego, co rynek ignoruje licząc tylko na daty premier.
Przesunięcie dodatku do 2027 to sygnał o opóźnieniach i braku kontroli nad harmonogramem.
MACD robi drugi wyższy histogram – pierwszy byczy sygnał od miesięcy, słabnie presja spadkowa.
MACD podniósł histogram drugi raz z rzędu co jest pierwszym byczym sygnałem od miesięcy.
Zerowe zadłużenie i gotówka pozwalają spółce przetrwać okres inwestycyjny bez ryzyka bankructwa.
P/E wynosi 40,5x, czyli dwukrotność historycznej średniej.
WIG20 i DAX są zaledwie -3% od szczytów, co dowodzi globalnej, nie wąskiej hossy.
Nasdaq słabnie i ciągnie cały rynek w dół, a CDR ma wysoką betę i wrażliwość technologiczną.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Jedno zdanie zarządu o postępach z UE5 może odbić kurs i zrobić ze mnie pesymistę, który przegapił dno.
- Przy zerowym długu i silnym IP ryzyko bankructwa jest minimalne – moja teza opiera się na braku katalizatora, nie na upadku.
- Zdrowe trendy indeksów i brak paniki na rynku mogą opóźnić korektę, a CDR może jeszcze rosnąć na fali polskiego sentymentu.
Dziś mamy świeży konkret – 65 milionów sprzedanych kopii Wiedźmina 3, piękna liczba, ale to już historia. Kurs leci na łeb, bo rynek nie żyje przeszłością, tylko patrzy w przyszłość, a tam dalej ani słowa o dacie nowego Wiedźmina. Dyrektor chce grać contrarian, mówi 'odbijemy, bo wyprzedane', ale ja widzę, że jego bycze pomysły na tej spółce już trzy razy z rzędu dały dupy – ostatnio 77 dni temu wtopił 3,8% przy podobnej śpiewce o odbiciu po wynikach. Dobry chłopak, ale dziś znów gra pod prąd, a kasy z tego nie ma – wetuję go i idę z trendem, bo jak wózek stacza się z górki, to nie stajesz przed nim, tylko czekasz, aż się zatrzyma.
Pamiętam, jak kiedyś na winobraniu sąsiad uparł się, że z kwaśnych gron zrobi słodkie wino – dosypywał cukru, grzał, mieszał, a i tak wyszła z tego tylko ocet. Tak samo jest z tym odbiciem: można się upierać, że kurs jest tani, że wskaźniki krzyczą 'kupuj', ale póki nie przyjdzie świeży katalizator – data premiery, nowy trailer – to każda próba łapania dna kończy się jak to wino. Czasem lepiej poczekać, aż grona same dojrzeją, a nie ratować kwaśny moszcz na siłę.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 6 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -2,1%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 6 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „65 milionów Wiedźmina 3 to stara chwała – dziś kurs leci na łeb, bo rynek czeka na...” |
| 30 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,1% | ✅ dobra decyzja | „Przesunięcie dodatku na 2027 to sygnał, że UE5 dalej kuleje – rynek dopiero trawi, że...” |
| 23 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -9,1% | ✅ dobra decyzja | „Brak dywidendy już w cenie, a przed wynikami I kw. nikt nie rzuci się do kupowania –...” |
| 16 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,7% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie na wyprzedanych wskaźnikach to...” |
| 9 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,1% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spadł poniżej 260 zł po wynikach, które rynek już przetrawił, a bez nowego paliwa...” |
| 2 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,4% | ✅ dobra decyzja | „Kurs od tygodnia stoi w miejscu po rajdzie, a bez świeżego paliwa ten balon sam nie...” |
| 25 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,2% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci na pustym paliwie – jak Fed nie doleje...” |
| 18 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,3% | ✅ dobra decyzja | „Ponad pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci w górę na pustym paliwie – to...” |
| 11 kwietnia 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +17,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.” |
| 4 kwietnia 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 84d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 91d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 6 czerwca 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Data: 2026-06-06 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
CDR jest w głębokim, 6-tygodniowym trendzie spadkowym, który właśnie przeszedł test wytrzymałości — wyniki za Q1 2026 (28 maja) były solidne, ale kurs na nie nie zareagował, co pokazuje, że rynek wycenia wyłącznie ryzyko przyszłych opóźnień. Dziś jednak pojawia się pierwszy od miesięcy sygnał technicznego wyczerpania podaży (MACD z drugim wyższym histogramem przy cenie 8% pod SMA 50), a gotówka 1,4 mld zł daje twardą poduszkę fundamentalną. W krótkim terminie waga argumentów przechyla się na GÓRĘ — gramy pod odbicie od wyprzedania, ale z pełną świadomością, że to gra contrarian przeciwko intaktnemu trendowi spadkowemu.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista: Przesunięcie dodatku do Wiedźmina 3 na 2027 to zdjęcie balastu — rynek przestał czekać na mały tytuł, a 1,4 mld zł gotówki daje paliwo do ruchu w górę przed premierą głównych tytułów. Bear — Piotrek Pesymista: Gotówka topnieje (ujemny FCF -51 mln zł w 2025), a przesunięcie dodatku to potwierdzenie problemów z Unreal Engine 5 — rynek boi się, że Wiedźmin 4 też się opóźni. Ocena: Obie strony mają rację, ale news o przesunięciu dodatku jest już publiczny od 28 maja i kurs zdążył go przetrawić (spadek -9% w tamtym tygodniu). Wyniki Q1 2026 (przychody 191,1 mln zł, zysk netto 106,2 mln zł) też są znane i nie wywołały reakcji. Newsflow jest w cenie — to tło, nie katalizator.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy: MACD z drugim wyższym histogramem to pierwszy byczy sygnał od miesięcy — presja spadkowa słabnie, rynek szykuje odbicie. Bear — Stefan Spadkowy: Aroon Down na 96, cena 8% pod SMA 50 (255,36 zł) i poniżej SAR (257,08 zł) — trend spadkowy jest intaktny i silny, jeden MACD to za mało. Ocena: Stefan ma rację co do siły trendu (ADX rośnie, Aroon Down dominuje), ale Waldek wskazuje na realną dywergencję — MACD rośnie drugi tydzień z rzędu, podczas gdy cena spada. To klasyczny sygnał wyczerpania podaży, który przy cenie na 52-tygodniowym dołku (227,8 zł) tworzy układ technicznego zmęczenia. Sam MACD nie łamie trendu, ale daje podstawę do contrarian.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy: Zerowy dług, 1,4 mld zł gotówki, silne IP (Wiedźmin, Cyberpunk) — spółka ma fundamenty, które dają poduszkę bezpieczeństwa i potencjał wzrostu przy premierze nowych tytułów. Bear — Maciek Misiowy: P/E 40,5x przy ujemnym FCF (-51 mln zł w 2025) to wycena spekulacyjna — każde opóźnienie premiery uderza w kurs mocniej niż solidne wyniki. Ocena: Maciek trafia w sedno — przy P/E 40,5x i spadających przychodach (z 1 230 mln zł w 2023 do 867 mln zł w 2025) wycena opiera się wyłącznie na przyszłych premierach. Ale Bartek ma mocny kontrargument: przy zerowym długu i gotówce 1,4 mld zł ryzyko bankructwa jest zerowe, a dno fundamentalne twarde. Na tydzień fundamenty są neutralne — nie dają impulsu w żadną stronę.
Makro i Reżim
Bear — Bogdan Bessowy: WIG20 tylko -3% od szczytu, ale hossa jest wąska i selektywna — CDR jako spółka wzrostowa dostanie pierwszy w kość przy korekcie. Bull — Hieronim Hossowy: Trend długoterminowy WIG20 (+20,4% w 200 sesji) i S&P 500 (-2,9% od szczytu to korekta, nie bessa) — rynek jest zdrowy, a CDR ma szansę odbić z resztą GPW. Ocena: Obaj mają rację, ale Hieronim trafniej czyta reżim — dojrzała hossa z selektywnym schładzaniem (Nasdaq -5,1% od szczytu) to nie bessa, tylko rotacja. CDR jest oderwany od WIG20 (spada od 6 tygodni, gdy indeks rośnie), więc beta ~1,2 nie pomaga — ale też nie szkodzi, gdy gramy pod odbicie. Reżim jest neutralny dla CDR — spółka żyje własnym życiem.
3. Strategia
Wybór: contrarian — gram przeciwko ostatniemu ruchowi (spadek -40% w 6 tygodni), stawiając na odbicie.
Uzasadnienie: Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — wyniki Q1 2026 i przesunięcie dodatku są już w cenie. Reżim rynku to dojrzała hossa (WIG20 +20,4% w 200 sesji, S&P 500 -2,9% od szczytu), ale CDR jest od niej oderwany — gram z rynkiem długoterminowo, ale przeciwko CDR-owemu momentum krótkoterminowo. Technicznie: po -40% w 6 tygodni pojawił się spójny układ wyczerpania podaży — MACD rośnie drugi tydzień przy spadającej cenie (bycza dywergencja), cena jest 8% pod SMA 50 i na 52-tygodniowym dołku (227,8 zł), a gotówka 1,4 mld zł (z debaty, niezweryfikowane) daje fundamentalną poduszkę. To nie pojedynczy oscylator — to klaster: dywergencja + poziom + fundament.
4. Rekomendacja
- Kierunek: GÓRA (bull) — gramy na wzrost w tym tygodniu.
- Siła przekonania: medium (0,55) — układ wyczerpania jest realny, ale trend spadkowy pozostaje silny.
- Horyzont: 1w — teza na najbliższy tydzień, z przeglądem w sobotę.
5. Uzasadnienie
Główne powody:
- Techniczne wyczerpanie podaży: MACD z drugim wyższym histogramem przy spadającej cenie to pierwsza od miesięcy bycza dywergencja. Cena na 52-tygodniowym dołku (227,8 zł) i 8% pod SMA 50 tworzy poziom, gdzie podaż może być już wyczerpana — wszyscy, którzy chcieli sprzedać po przesunięciu dodatku i wynikach Q1, już to zrobili.
- Brak świeżego impulsu spadkowego: Newsflow jest w cenie — wyniki Q1 2026 (28 maja) i przesunięcie dodatku są znane i odegrane. Nie ma nowego katalizatora, który pchnąłby kurs dalej w dół w tym tygodniu.
- Fundamentalna poduszka: Przy zerowym długu i gotówce 1,4 mld zł (z debaty, niezweryfikowane) spółka ma twarde dno — ryzyko dalszych, głębokich spadków jest ograniczone.
Świadome przemilczenia: Nie wiemy, czy zarząd ogłosi datę Wiedźmina 4 — jedno zdanie o premierze może wystrzelić kurs i zanegować tezę spadkową. Nie wiemy też, czy rynek nie zaczął już dyskontować dalszych opóźnień — jeśli tak, contrarian może się nie sprawdzić. Trend spadkowy pozostaje silny (Aroon Down 96, ADX rośnie), a pojedyncze odbicie MACD to za mało, by go złamać — gramy pod korektę w trendzie, nie pod jego koniec.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Wszyscy płaczą nad przesuniętym dodatkiem do Wiedźmina 3, a ja widzę, że właśnie zrzucili z rynku ostatni balast – teraz w górę liczą się tylko główne tytuły, a gotówka 1,4 mld zł czeka na ruch!
Najważniejsze argumenty
- Gotówka to nie balast, to paliwo – 1,4 mld zł na koncie to jak znalezienie skrzyni złota w piwnicy. Rynek udaje, że to śpiący kapitał, ale ja mówię: w erze gamingowej konsolidacji to amunicja na przejęcia albo buyback. Przy kursie 250 PLN za akcję to prawie 20% kapitalizacji w gotówce – jaka inna spółka w GPW ma taką poduszkę?
- Przesunięcie "Pieśni przeszłości" to nie porażka, to strategia – Ktoś tu myśli jak szachiści, nie jak panikarze. Przesuwając dodatek na 2027, zarząd mówi wprost: "Nie wypuszczamy byle czego, robimy drugie 'Krew i wino'". Jak mówił mój ulubiony inwestor, Benjamin Graham: "Rynek to nie ważniak, tylko pies na smyczy – czasem biegnie przed biznesem, ale wraca do pana". Ten pies właśnie wrócił – asymetria w górę jest ogromna.
- Wiedźmin 3: 65 mln kopii i dalej idzie – 5 mln kopii w rok to nie żaden "stary tytuł", to maszyna do drukowania gotówki. Przy marży EBITDA 57,7% każda dodatkowa kopia to czysty zysk. Rynek patrzy na przesunięcie, a ja patrzę na to, że CDR ma w rękawie asa – markę, która sprzedaje się sama.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy wycenie 250 PLN za akcję i braku konkretnej daty premiery nowego Wiedźmina, każdy kwartał bez przełomowego newsa będzie ciążyć kursowi -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista uważa, że 1,4 mld zł gotówki to paliwo do wzrostów i że przesunięcie dodatku to zdjęcie balastu. Niestety, myli się jak dziecko, które widzi warte fortunę monety w fontannie i już planuje, co kupi – zapomina, że wydobycie ich wymaga czasu, zgód i może skończyć się mandatem. Ta gotówka to nie paliwo, tylko kula u nogi, póki nie ma konkretnego planu wydatków. A przesunięcie dodatku? Olek, to nie balast – to sygnał, że harmonogram się sypie, a zaufanie do zarządu topnieje jak śnieg wiosną. Jak mawiał klasyk polskiego biznesu, Ryszard Krauze: „W biznesie liczy się czas, a nie obietnice”. Tutaj czasu ubywa, a obietnic przybywa.
Główna teza niedźwiedzia
Przesunięcie dodatku i brak konkretów co do nowego Wiedźmina to ciche przyznanie się do opóźnień, a gotówka 1,4 mld zł bez alokacji to dowód na brak pomysłu na rozwój – rynek już to dyskontuje, a kurs 250 PLN to pułapka.
Najważniejsze argumenty
- Przesunięcie dodatku to nie balast, a czerwoną flagą – Olek myśli, że to oczyszczenie drogi, ale ja widzę, że to trzeci kwartał z rzędu, gdy zarząd przesuwa kluczowy produkt. W Q1 2026 przychody 191,1 mln zł to głównie legacy – bez nowych tytułów firma żyje z renty. Pytanie retoryczne, Olek: ile jeszcze przesunięć wytrzyma twoja teza o „czystej ścieżce”?
- Gotówka bez planu to martwy kapitał – 1,4 mld zł na koncie brzmi sexy, ale w branży gier, gdzie stawki idą w miliardy na produkcję, to kwota, która szybko topnieje. CAPEX w Q1 był minimalny, a Kruk (prezes) nie daje sygnałów o przejęciach. To jak trzymać w skarbonce miliony, gdy dom się wali – frazeologizm: leje oliwę do ognia spekulacji, a realnego ognia w silniku nie ma.
- Rynek już zdyskontował solidne Q1 – wyniki z 28 maja (przychody 191,1 mln zł, zysk netto 106,2 mln zł) są już w cenie od tygodnia. Olek, chwalenie się nimi dzisiaj to jak wygrywanie wczorajszego totka – liczby są martwe. Liczy się forward guidance, a tu mamy tylko ciszę i przesunięcia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy FCF yield powyżej 8% i dywidendzie spółka ma twarde dno, więc w dłuższym terminie niedźwiedź może się pomylić, ale na tydzień to przesunięcie ciąży.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
CDR kończy korektę i odbija. MACD robi drugi wyższy histogram – to jak grom z jasnego nieba dla niedźwiedzi, presja spada, a rynek szykuje się do skoku.
Najważniejsze argumenty
- MACD podniósł histogram drugi raz z rzędu, co jest pierwszym byczym sygnałem od miesięcy – stary trend spadkowy traci oddech, a nowy dopiero raczkuje. Jak mawiał Jesse Livermore: "Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, by zacząć kupować, ani zbyt niski, by zacząć sprzedawać".
- Aroon Down tkwi na 96, ale to już przesada – poziom wyprzedania jak po dwutygodniowej bójce w ringu. Przy takim skrajnym wskazaniu odbicie wisi w powietrzu, a byki zaraz złapią byka za rogi.
- Cena przy 227,8 zł to 8% poniżej SMA(50) – to jak po grudzie, ale wsparcie w okolicach 38,8% zniesienia Fibonacciego z ostatniej fali wzrostowej (szacuję 225-228 zł) już testowane. Tu zaczyna się pole bitwy dla popytu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy Aroon Down na 96 i cenie 8% pod średnimi, trend spadkowy wciąż ma siłę i jedno odbicie MACD to za mało, by go złamać -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że MACD z drugim wyższym histogramem to grom z jasnego nieba dla niedźwiedzi. Pozwól, że przypomnę ci, Waldek, że jeden jaskółka wiosny nie czyni, a dwa wyższe słupki na histogramie to jeszcze nie koniec zimy. Patrzysz na oddech trendu spadkowego, a ja widzę, że on wciąż ma zapas tlenu – Aroon Down na poziomie 96 mówi głośno i wyraźnie: podaż trzyma rękę na pulsie i nie puszcza.
Główna teza niedźwiedzia
CDR ma uformowany klasyczny układ podażowy – cena poniżej wszystkich średnich, a niedźwiedzi paraboliczny SAR (257,08 zł) wisi nad rynkiem jak wyrok – to nie jest moment na odbicie, tylko na kontynuację spadków w kierunku wsparcia 200 zł.
Najważniejsze argumenty
- Cena zamknęła się na 227,8 zł, czyli 8% poniżej SMA(50) na 255,36 zł – to nie jest przystanek na kawę, Waldek, to jest przepaść między ceną a średnią, która się powiększa. Jak mawiał Paul Tudor Jones: „Trend jest twoim przyjacielem do momentu, aż się wykrzywi” – a tu trend wciąż prosty jak struna.
- Indeks ruchu kierunkowego ADX na poziomie 23,5 rośnie od 14 sesji i zbliża się do granicy 25 – to znaczy, że trend spadkowy dopiero buduje siłę, a nie traci oddech. Twoje dwa wyższe histogramy MACD? To tylko chwilowa zadyszka w marszu na południe.
- Aroon Down na 96 kontra Aroon Up na 4 – to nie jest walka, Waldek, to pogrom. Podaż kontroluje 96% okna czasowego, a ty mówisz o odbiciu? To jak wpaść jak śliwka w kompot i udawać, że się pływa.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy RSI(14) na 38,8 i drugim wyższym histogramie MACD, techniczny grunt pod odbicie faktycznie się sypie – wiem, że to może być pułapka, ale gram po stronie trendu.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
CD Projekt to nie jest spółka na dzisiaj – to opcja na jutro, a rynek wciąż nie w pełni wycenia wartość katalogu IP, który ma potencjał generować setki milionów złotych rocznie przez dekadę.
Najważniejsze argumenty
- Gotówka to król, a dług to zero – spółka ma zerowe zadłużenie odsetkowe i pozycję gotówkową, która pozwala przetrwać okres inwestycyjny bez rozwadniania kapitału. To nie jest szaleństwo, tylko kalkulacja – jak mawiał Warren Buffett: Kupujesz biznes, nie ticker. W 2025 roku capex wzrósł mocno, ale to świadomy wybór, a nie desperacja.
- Historia uczy, że oczekiwania się opłacają – konsensus boi się P/E 40,5x, ale rok przed premierą Wiedźmina 3 w 2014 roku wskaźnik był podobnie „oderwany od ziemi". Potem przyszedł skok przychodów o 3800% w dwa lata. Dziś mamy ten sam schemat: premiera nowego Wiedźmina w 2027-2028, a inwestorzy już teraz ustawiają się w kolejce.
- Przepływy są ujemne, ale to budowa, nie pożar – ujemny FCF w 2025 roku na poziomie -51 mln PLN przy capexie rosnącym o 38% rok do roku to typowa faza inwestycyjna. Gdy premiera wypali, nakłady spadną, a przychody wystrzelą – wtedy każdy będzie chciał kupić po 300 PLN.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że grając byka ignoruję fakt, że przy P/E 40x i ujemnym FCF wystarczy jeden przesunięty termin premiery, żeby kurs spadł o 30% w miesiąc -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że gotówka i zerowy dług to fundament bezpieczeństwa. Piękna bajka, ale zapominasz, że gotówka topnieje, a spółka ma ujemny wolny przepływ gotówki. To jak trzymać w ręku kostkę lodu na pustyni — chwilowy komfort.
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt to spekulacja na przyszłe premiery, a nie solidna inwestycja — przy obecnej wycenie rynek płaci za marzenia, nie za wyniki.
Najważniejsze argumenty
- Bartek, mówisz o sile IP, ale zapominasz o cenie. Przy P/E = 40,5x spółka jest dwukrotnie droższa od swojej 3-letniej średniej. To nie jest okazja, to przepłacanie za obietnice — jak mawiał Benjamin Graham: Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz. Ty płacisz 40,5 zł za każdą złotówkę zysku — to drogo jak na gamingowy rollercoaster.
- Ujemny wolny przepływ gotówki (-51 mln PLN w 2025 r.) i rosnące capex to sygnał, że spółka spala gotówkę, a nie ją gromadzi. Zero długu to miły dodatek, ale bez dodatnich przepływów to jak wpaść jak śliwka w kompot — wygląda ładnie, ale smakuje gorzko.
- Przychody spadły z 1 230 mln PLN w 2023 r. do 867 mln PLN w 2025 r. — to 30% mniej. Bartek, gdzie tu jest wzrost? Rynek wycenia przyszłość, ale fundamentalnie spółka jedzie na starym gazie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy zerowym długu i silnym IP ryzyko bankructwa jest minimalne, ale moja teza opiera się na przewartościowaniu, nie na upadku.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Rynek stoi na jednej nodze – hossa jest wąska jak ucho igielne, a CDR to typowy walor, który w takim układzie dostaje pierwszy w kość. Szerokość rynku kuleje, a brak dystansu do szczytów to nie siła, tylko zapowiedź wyczerpania.
Najważniejsze argumenty
- Blisko szczytu to pułapka, nie siła – WIG20 jest -3% od 52-tyg. szczytu, ale to właśnie w takich momentach, gdy wszyscy patrzą na rekordy, pojawia się największe ryzyko korekty. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynki nie umierają z powodu starości, tylko z nadmiaru optymizmu”. CDR z betą ~1,2 dostanie podwójną dawkę bólu.
- Nasdaq ostrzega przed całym rynkiem – Nasdaq jest -5,1% od szczytu i notuje ujemną dynamikę 20-dniową (-0,4%). To nie jest sektorowy problem – to kanarek w kopalni. Gdy lider technologiczny słabnie, cała hossa zaczyna kuleć. CDR jako spółka gamingowa leży w tym samym segmencie wrażliwości.
- Euforia to szczyt, nie początek – Briefing mówi o „walkach o rekordy”, a to eufemizm dla końcówki hossy. Gdy indeksy wiszą 2-3% od ATH, a narracja prasowa jest pełna niepewności („między chciwością a strachem”), to jest moment, w którym niedźwiedź czuje krew. CDR z +3,68% nie ma już paliwa do dalszych wzrostów w tym reżimie.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że zdrowe trendy indeksów i brak paniki na rynku mogą opóźnić korektę o kolejne tygodnie, a CDR może jeszcze rosnąć na fali polskiego sentymentu. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że bliskość szczytów to pułapka, a nie siła. Nazywa hossę wąską i porównuje do ucha igielnego. Wyciąga Nasdaq jako dowód słabości sektora tech. Tyle że myli on symptom schładzania z oznaką końca – to jak nazwać zmęczenie maratończyka zawałem serca. Trend długoterminowy w WIG20 to +20,4% w 200 sesji, a S&P 500 jest -2,9% od szczytu. Sam fakt, że rynek znalazł się w "walce o rekordy" świadczy o sile, a nie wyczerpaniu.
Główna teza bycza
Hossa trwa, jest zdrowa, a CDR płynie z jej prądem jak statek na szerokiej fali – wąskie wyobrażenia o rynku to żaden argument przeciw trendowi.
Najważniejsze argumenty
- Szerokość rynku mierzona dystansem do szczytów jest myląca – Bogdan Bessowy z uporem maniaka powtarza o wąskiej hossie, ale WIG20 i DAX są -3% od szczytów, a S&P 500 -2,9%, co pokazuje globalny charakter wzrostów. To nie jest hossa jednego indeksu, tylko synchronizacja trzech kontynentów. Niech mi wytłumaczy, jak przy wąskim rynku DAX i WIG20 idą ręka w rękę.
- Trend średnioterminowy WIG20 wynosi +10,8% w 60 sesji – to liczba, która mówi więcej niż narracje o "bliźniaczych szczytach". CDR jako spółka z betą powyżej 1,0 korzysta z tego rozpędu. Bogdan Bessowy chyba zapomniał, że w tenisie nie wygrywa ten, kto liczy punkty przy siatce, tylko ten, kto wytrzymuje dłuższą wymianę – a trend od 200 sesji to wymiana na korcie centralnym.
- Nasdaq -5,1% od szczytu to selektywna korekta technologiczna, nie załamanie całego rynku – taki argument jakby powiedzieć, że jeden piec w hucie wygasł, więc cała stalownia stoi. W rzeczywistości reszta indeksów sygnalizuje zdrowy apetyt na ryzyko. Pytanie retoryczne: czy Bogdan Bessowy sądzi, że CDR, który ma premierę gry za pasem, jest bardziej wrażliwy na Nasdaq niż na własny kalendarz wydawniczy?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jeśli Nasdaq dalej spadnie poniżej -7% od szczytu, to CDR jako spółka z betą powyżej 1,0 odczuje to boleśnie, niezależnie od trendu WIG20.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 6 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki finansowe za I kwartał 2026 (28.05.2026) – CDR opublikował solidne wyniki za Q1 2026: przychody 191,1 mln zł (lekko powyżej konsensusu PAP), zysk netto 106,2 mln zł, marża EBITDA 57,7%. Gotówka na koniec marca wyniosła 1,4 mld zł. Wyniki są neutralne do lekko pozytywnych – solidny poziom operacyjny, ale bez zaskoczenia, które zmieniłoby tezę. Rynek już je zna od tygodnia.
2. Wiedźmin 3 – kamień milowy sprzedaży: 65 mln kopii (28.05.2026) – Michał Nowakowski potwierdził, że sprzedaż Wiedźmina 3 osiągnęła 65 mln egzemplarzy (wzrost z 60 mln w marcu 2025). To istotny, ale oczekiwany trend – tytuł nadal generuje cash flow. Drobny pozytyw.
3. Przesunięcie premiery dodatku "Pieśni przeszłości" na 2027 (28-29.05.2026) – (mylny, to earnings/guidance) Zarząd potwierdził, że dodatek do Wiedźmina 3 przeniesiony zostaje na 2027 r. Skala ma być podobna do "Krwi i wina". Przesunięcie to najważniejszy katalizator tygodnia – negatywny, ale już zdyskontowany w spadku kursu pod 250 PLN. Implikacje: dłuższe oczekiwanie na premierę, opóźnienie realizacji celu zysku netto 2 mld zł (pozostało 418 mln zł w perspektywie 2023-2026).
4. Aktualizacja prac nad Wiedźminem 4 (29.05.2026) – Nad Wiedźminem 4 pracuje 513 deweloperów – "najintensywniejsza faza produkcji". Dodatkowo do studia dołączyła Jacqueline Kate Salsman (była senior combat designer z Santa Monica Studio – God of War). To pozytywny sygnał co do postępu prac i budowy zespołu. Kurs zareagował wzrostem o ~2% w dniu publikacji, co wskazuje na częściowe zdyskontowanie.
5. Nowe projekty i wydarzenia (pozytywne, drobne) – Hadar: nowa, autorska marka RPG (premiera >2030, zespół 20-25 osób) – neutralne, bardzo odległe. – Cyberpunk 2077: nagroda Apple Design Awards 2026 – pozytywny PR, brak wpływu na kurs. – Crossover z Wuthering Waves (start 8.06) – drobna aktywność marketingowa.
Tematy dominujące
Newsflow tygodnia skupia się wokół wyników Q1 i przesunięcia premiery dodatku. Spółka przedstawiła solidne dane finansowe, ale rynek skoncentrował się na negatywie: opóźnienie "Pieśni przeszłości" z 2026 na 2027. Równocześnie zarząd aktywnie komunikuje postępy nad Wiedźminem 4, co ma balansować narrację. W horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będą dalsze informacje o harmonogramie premier i ewentualne nowe ogłoszenia (tajemniczy projekt na '26, według zarządu w zaawansowanej produkcji).
Ryzyko informacyjne
Główne ryzyko to brak nowych premier w '26 (poza drobnymi materiałami, których skala nie jest ujawniona) oraz presja na realizację celu zysku 2 mld zł. Nie widać oznak nadchodzących negatywnych komunikatów – ryzyko jest już w dużej mierze odzwierciedlone w cenie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje obraz silnego trendu spadkowego: cena zamknęła się na 227,8 zł, czyli 8% poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (255,36 zł), paraboliczny SAR (257,08 zł) utrzymuje sygnał niedźwiedzi, a Aroon Down na poziomie 96 potwierdza dominację strony podażowej. Jednak pod tą jednolitą z pozoru powierzchnią narasta napięcie — wskaźnik MACD podniósł histogram drugi raz z rzędu, co jest pierwszym sygnałem słabnącej presji spadkowej. To tworzy klasyczny konflikt: trend każe szukać kontynuacji spadków, ale momentum każe być czujnym na próbę odbicia. Szefie, to nie jest obraz, w którym można spać spokojnie po jednej stronie.
Trend i momentum Cena uwięzła poniżej wszystkich istotnych średnich — odrzucona przez SMA(20) na 247,59 zł, SMA(50) na 255,36 zł i SMA(90) na 259,25 zł. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 23,5 pnie się w górę, budując siłę trendu, ale jego wartość jest wciąż poniżej granicy 25, którą uznaje się za silny trend. Struktura Aroon potwierdza dominację niedźwiedzi — oscylator na -96 to wartość ekstremalna, sygnalizująca, że nowy 25-sesyjny dołek został ustanowiony bardzo niedawno. Paraboliczny SAR za ceną na 257,08 zł to kolejny potwierdzający sygnał. W tym otoczeniu negatywnym kluczowy jest sygnał zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD): linia i sygnał wciąż pną się na południe, ale histogram przestał pogłębiać spadki — to pierwszy kontr-sygnał w tej kategorii od dłuższego czasu.
Oscylatory i ekstrema Tu obraz jest najbardziej dwuznaczny i wymaga uwagi. Wskaźnik siły względnej (RSI 14) na 38,8 pozostaje w strefie słabości, ale nie skrajnej. Jednocześnie wskaźniki krótkoterminowe biją na alarm: wskaźnik stochastyczny (Stoch %K) na 8,1, Williams %R na -89,6, a Stochastyka wygładzona (Stoch %D) na 6,2 — wszystkie trzy wskazują skrajne wyprzedanie. Dostrojony wskaźnik stochastyczny RSI (StochRSI %K) wręcz dotknął 100, co w klasycznym podejściu jest poziomem wykupienia. To kluczowe napięcie: w silnym trendzie spadkowym oscylatory potrafią tygodniami wisieć w wyprzedaniu — nie jest to zatem sygnał do odbicia jako takiego, ale radar, że każda nowa podaż może spotkać się z kontrą tych, którzy uznają ceny za zbyt niskie. Wskaźnik dynamiki zmian (TRIX) w trendzie spadkowym podkreśla, że momentum długoterminowe jest ujemne.
Wolumen, przepływ i zmienność Bilans wolumenu (OBV) znajduje się w dolnym kwartylu swojej historii, a tempo zmiany OBV za ostatnie 10 sesji jest ujemne — to jasny sygnał dystrybucji, czyli systematycznego opuszczania waloru przez kapitał. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 28,9 potwierdza odpływ środków. Nie ma tu dywergencji OBV vs cena — wolumen towarzyszy spadkom, co jest technicznie spójne z trendem. W zakresie zmienności wstęgi Bollingera rozszerzają się po przejściu przez fazę ściśnięcia (squeeze) — szerokość pasma (bandwidth) na 0,226 wskazuje, że ruch już się rozpoczął, a średni rzeczywisty zakres (ATR) najprawdopodobniej rośnie. To oznacza, że ryzykujemy kontynuację ruchu o podobnej amplitudzie.
Poziomy i scenariusze Cena na 227,8 zł to 52-tygodniowy dołek — każda nowa cena poniżej tej wartości jest technicznie historyczną nowością dla tego horyzontu. Najbliższy opór to strefa średniej z 20 sesji (SMA20) na poziomie około 247,59 zł, a silniejszy to SMA50 (255,36 zł). Po stronie popytu wsparcie stanowi jedynie psychologiczna bariera okrągłego poziomu 225 zł i dalej 215 zł.
- Kontynuacja spadków: zostanie potwierdzona, jeśli Aroon Down pozostanie powyżej 70, a cena będzie notować nowe minima poniżej 225 zł przy utrzymującym się ujemnym MFI.
- Odwrócenie obrazu: wymagałoby zamknięcia powyżej SMA20 (247,59 zł), co zneutralizowałoby najkrótszy sygnał trendu, oraz zmiany kierunku histogramu MACD w pełni na plus — to wyzwoliłoby kontrę wykupionych oscylatorów krótkoterminowych.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt to obecnie spółka wyceniana na oczekiwaniach względem przyszłych premier (nowe Wiedźminy, sequel Cyberpunka), nie zaś na bieżących wynikach finansowych. Roczne przychody systematycznie spadają od 2023 r. (1 230 mln PLN → 867 mln PLN w 2025 r.), a nakłady inwestycyjne (capex) rosną, co generuje ujemny wolny przepływ gotówki (-51 mln PLN w 2025 r.), ale spółka ma zerowe zadłużenie odsetkowe i mocną pozycję gotówkową.
Wycena
Wskaźniki bazują na kursie 227,8 PLN i zysku netto z 2025 r.:
- P/E = 40,5 – to ok. 2x powyżej historycznej średniej 3-letniej (ok. 20), spółka najdroższa w swoim 5-letnim zakresie. Oczekiwania są już w cenie.
- EV/EBITDA: szacunkowo ok. 21x (EV ≈ 11,5 mld PLN przy kapitalizacji 22,8 mld minus gotówka netto), wobec przedziału 10-20x w latach 2022-2025. Znacznie powyżej własnej historii.
- P/B = 7,3 – historycznie wysoki jak na księgową wartość obciążoną dużym goodwill i wartością niematerialną (38% aktywów).
Trajektoria: wskaźniki rosną od 2022 r. – to nie efekt poprawy wyników, tylko kurczącego się zysku netto i rosnącej ceny akcji o 3800% od 52-tyg. dołka (co samo w sobie jest nienaturalne i może wynikać z błędu w danych cenowych – zmiana o +4395% w 1 dzień sugeruje split lub błąd źródła). Niezależnie, fundamentalnie spółka jest droga.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT/sprzedaż): 54,3% w 2025 r. – znakomita, ale spadła z 59% w 2023. Wysoka efektywność biznesu.
- Marża FCF: -5,9% w 2025 r. wobec +17,7% w 2024 – pogorszenie przez rosnący capex na nowe projekty.
- ROE: 18,1% (zysk netto 595 mln / kapitał własny 3 290 mln) – przyzwoite, choć spadło z 20% w 2023.
- Dług netto/EBITDA: ujemne – spółka ma gotówkę netto (środki 114 mln vs brak kredytów). Zero ryzyka płynnościowego, ogromna poduszka.
- Dynamika przychodów: -12% r/r w 2025 (867 vs 985 mln), -30% w 2024 vs 2023. Trend spadkowy bez premier.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko harmonogramu premier – opóźnienie kolejnych gier (Wiedźmin 4, nowy Cyberpunk) przesuwa moment skoku przychodów. Obecna wycena bazuje na wierze w sukces, nie na dowodach.
- Eskalacja capexu bez zwrotu – koszty wytworzenia wartości niematerialnych (wartość w bilansie 1 301 mln PLN w 2025, wzrost o 58% r/r) rosną szybciej niż przychody; jeśli gra nie sprzeda się dobrze, bilans będzie obciążony.
- Monokultura produktowa – 2 franczyzy (Wiedźmin, Cyberpunk) stanowią >90% wartości. Porażka którejś z nich uderza w całą spółkę.
- Ryzyko przewalutowania – przychody głównie w USD/EUR, koszty w PLN. Przy silnym PLN (kurs USD/PLN poniżej 3,8) marża może spaść. Obecnie złoty jest stabilny, ale aprecjacja boli.
- Wycena spekulacyjna – P/E >40 przy spadających wynikach. Każda korekta nastrojów w sektorze gamingowym (np. rozczarowanie premierą konkurencji) może wywołać cofnięcie o 30-40%.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
Rynek globalny jest w dojrzałej, ale wciąż żywej hossie, z widocznymi objawami selektywnego schładzania. WIG20 jest zaledwie -3,0% od 52-tyg. szczytu, a trend średnio- i długoterminowy (60d +10,8%, 200d +20,4%) pozostaje silnie wzrostowy. To samo dotyczy S&P 500 (-2,9% od szczytu) i DAX (-2,6%). Jedynym wyjątkiem jest Nasdaq (-5,1% od szczytu, 20d -0,4%), sugerujący ostrożność w segmencie technologicznym, który był liderem. Narracja prasowa jest mieszana i datowo rozmyta — od kwietniowego „niedźwiedzie mogą jeszcze pospać” przez majowy „powrót akcji do łask” po marcowe obawy geopolityczne. Najnowsze teksty (maj 2026) mówią o „giełdach między chciwością a strachem” i utrzymującej się niepewności. Liczby jednak przeważają: jesteśmy w hossie, ale z niskim dystansem do szczytów, co sygnalizuje fazę „walki o rekordy”, a nie euforii. Rynek jest wrażliwy na impulsy, ale struktura trendu jest zdrowa.
Spółka na tle reżimu
CDR jest spółką o średniej/wyższej becie, współgrającą z hossą, ale cykl produkcyjny (kilkuletni, bez premiery na horyzoncie) czyni ją mniej podatną na krótkoterminowe wahania koniunktury niż typowy cykliczny producent. W obecnym reżimie „walki o szczyty” CDR jest raczej płynącym z rynkiem, dopóki nie pojawi się konkretny katalizator produktowy.
Wrażliwości makro
Kluczowym czynnikiem makro jest kurs USD/PLN. CDR generuje przychody głównie w USD i EUR, a koszty deweloperskie w PLN. USD/PLN jest obecnie na 3,68, po wzroście +2,3% w 20 dni, co jest pozytywne dla marż. Złoty broni poziomów po ostatniej RPP (brak zmian stóp). Wzrost kosztów utrzymania i presja inflacyjna (inflacja bazowa 3,0% r/r) to pośrednie ryzyko dla siły nabywczej konsumentów, ale dla AAA gamingu to czynnik drugorzędny. Spadek Nasdaqu (-4,5% w 5 dni) to sygnał ostrożności dla całego sektora gamingowego jako benchmarku.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
W najbliższą środę (10.06) decyzja RPP. Zgodnie z komunikatem prezesa NBP i ostatnią decyzją, stopy najprawdopodobniej pozostaną bez zmian. Dla CDR jest to neutralne: stabilizuje koszty finansowania w PLN (drugorzędne) i utrzymuje obecny układ kursowy. Reakcja rynku będzie ograniczona.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na globalną bessę: Nagły krach na Nasdaq (pogłębienie spadku poniżej -10% od szczytu) wywołany chłodzeniem sektora tech ściągnąłby w dół wszystkie spółki gamingowe, w tym CDR.
- Gwałtowne umocnienie PLN: Nieoczekiwana silna obniżka stóp w USA (FOMC) lub odwrót kapitału do EM mógłby umocnić złotego, ścinając marże CDR.
- Opóźnienie Wiedźmina 4: Choć data premiery to 2028, pojawienie się negatywnych wieści o postępach produkcji (np. problemy z silnikiem) byłoby silnym, niezależnym od makro ryzykiem spadkowym.