Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 2 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„JSW ogranicza straty, ale to jeszcze nie zarabianie – póki cena węgla leży, kurs będzie pełzł w dół, a rynek już to przeczuwa.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 2,5%. Pudło ❌
- 1 maja pb.pl JSW ogranicza straty, a ożywienie widać na horyzoncie
- 16 kwietnia bankier.pl JSW podkręca obroty w 2026 roku: Więcej węgla i koksu, ale rynek wciąż trudny
- 6 kwietnia wnp.pl Jest na tyle bogaty, że zbuduje sobie kopalnię węgla za granicą
- 8 marca wnp.pl Kuriozalna sytuacja w górnictwie. Kopalnie zupełnie bezkarnie łamią unijne przepisy
- 3 marca wnp.pl Mocny cios w branżę stalową Ukrainy. Zaszkodził jej unijny podatek
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 789 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Wzrost produkcji węgla o 13,1% r/r i koksu o 7,1% r/r w I kwartale 2026 pokazuje, że spółka wychodzi z dołka operacyjnego, a rynek tego nie wycenił przed raportem 19 maja.
Strata netto 6,25 mld zł i ujemna EBITDA w 2025 roku to fundamentalne obciążenie, które pożyczka nie rozwiąże.
Kurczące się wstęgi Bollingera i rosnący MFI to zapowiedź wybicia, nie pułapki.
ADX 15,4 oznacza brak trendu a RSI(2) spada a cena pod SMA 50.
Kapitał własny stopniał o 81 procent w dwa lata.
Kapitał własny stopniał o 81% w dwa lata do 3,1 mld PLN, a P/B 0,79x nie oddaje tempa erozji.
Nasdaq na nowych szczytach +14,8% w 20 dni dowodzi, że hossa przyspiesza i ciągnie JSW w górę.
Nasdaq na szczytach to nie momentum, tylko blow-off top z wąską szerokością.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Ceny węgla koksującego odbiją o 20% i JSW zaskoczy wynikami – wtedy moja krótka pozycja leci na deskach.
- Przy betcie 1,5 i hossie na WIG20, JSW może jeszcze chwilę płynąć z rynkiem w górę, zanim fundamenty dopadną kurs.
- Przy 0,79x księgi akcje są historycznie tanie – jeśli to dno, a nie pułapka, to ja tu jestem tym frajerem, co sprzedaje po okazyjnej cenie.
Patrzę na ten tytuł – „JSW ogranicza straty, a ożywienie widać na horyzoncie” – i myślę: ogranicza straty, czyli dalej traci, tylko mniej. A rynek lubi zarabiać, nie tracić mniej. Dyrektor dziś gra contrarian, mówi: odbicie po przecenie, bo zła wiadomość już w cenie. Szanuję chłopaka, ale na tej spółce ostatnio pudłuje – cztery bear z rzędu, z czego dwa ostatnie na minusie do indeksu. Alpha wciąż dodatnia, ale seria bear się zacina – ostatni tydzień +2,46% przy rynku +4,4%? To nie jest kierunek, który zarabia. Dziś wetuję – nie dlatego, że jestem uparty, tylko dlatego, że węgiel dalej nie daje zarobić, a wyniki 30.04 pokazały, że spółka przepala kapitał. Jak nie ma zysku, to kurs nie ma po co rosnąć – proste.
Pamiętam, jak kiedyś sąsiad zegarmistrz naprawiał mi stary budzik. Mówił: „Panie, tu nie wystarczy, że przestał się spóźniać – on musi zacząć chodzić równo do przodu, żeby był z niego pożytek.” Z JSW jest tak samo – to, że ograniczyli straty, to jak z budzikiem, co przestał się spóźniać, ale dalej stoi w miejscu. Żeby kurs ruszył w górę, musi zacząć zarabiać, a nie tylko mniej tracić. A póki cena węgla leży, ten budzik nie tyka – i ja na to nie postawię.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 2 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +0,4%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 2 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „JSW ogranicza straty, ale to jeszcze nie zarabianie – póki cena węgla leży, kurs...” |
| 25 kwietnia 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,5% | ❌ zła decyzja | „Wyniki 30.04 to nie paliwo do odbicia, tylko potwierdzenie marazmu – póki cena węgla...” |
| 18 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,7% | ❌ zła decyzja | „JSW leci na łeb, a rynek to ignoruje – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 11 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,0% | ✅ dobra decyzja | „JSW leci na łeb na szyję, a rynek rośnie – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 4 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -12,4% | ✅ dobra decyzja | „Po 30% rajdzie i braku świeżego paliwa, rynek łapie zadyszkę – sprzedaję, zanim tłum...” |
| 28 marca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Po 36% rajdzie i pierwszym mocnym spadku, bez świeżego paliwa, tłum realizuje zyski –...” |
| 21 marca 42d temu |
▲ WZROST | kurs -6,3% | ❌ zła decyzja | „JSW rośnie o 49% w miesiąc i nie pęka przy korekcie WIG20 – jak coś tak pędzi pod górę...” |
| 14 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs +8,3% | ✅ dobra decyzja | „Kontrakt z ArcelorMittal na 2,1 mld zł to twardy pieniądz, który podpiera kurs — a jak...” |
| 7 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs +4,0% | ✅ dobra decyzja | „Idziemy z trendem, bo NWZ o sprzedaży aktywów to konkret, który rynek dopiero zaczyna...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 2 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — JSW (Jastrzębska Spółka Węglowa)
Dla: CIO Funduszu Od: Dyrektor Researchu Data: 2026-05-02
1. Streszczenie wykonawcze
JSW znajduje się na przecięciu skrajnie negatywnych fundamentów i technicznych sygnałów akumulacji. Tygodniem żyją wyniki za 2025 rok (strata 6,25 mld zł) opublikowane 30.04 — kurs od tamtej pory wzrósł o 0,7%, co sugeruje, że rynek zdyskontował katastrofę. Mimo fundamentalnej słabości, układ techniczny (OBV w górnym kwartylu, cena powyżej SMA 200) i przyspieszająca hossa na GPW (WIG20 +4,4% w 20d) przemawiają za kontynuacją odbicia. Rekomenduję pozycję długą.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Nowelizacja ustawy o ARP to realne wsparcie płynnościowe, a wzrost produkcji węgla o 13,1% r/r w I kwartale 2026 to sygnał operacyjnej poprawy przed raportem 19 maja.
- Bear — Piotrek Pesymista: Wsparcie ARP to pożyczka, nie darowizna — nie rozwiązuje problemu strukturalnego. Wzrost produkcji przy spadających cenach węgla koksowego (-3,2% r/r) oznacza tylko większe straty.
- Moja ocena: Strona bear jest fundamentalnie silniejsza — strata 6,25 mld zł za 2025 rok to fakt, nie opinia. Jednak data publikacji (30.04) jest kluczowa: kurs już zareagował i nie spadł. Piotrek ma rację co do jakości pomocy, ale rynek zdaje się już to wiedzieć.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Kurczące się wstęgi Bollingera i rosnący MFI (53,3) zapowiadają wybicie w górę. OBV w górnym kwartylu i cena powyżej SMA 200 (28,30 zł) to fundament byczego układu.
- Bear — Stefan Spadkowy: MFI 53,3 to letnia woda, nie siła. Cena straciła -17,9% w 20 dni, a ADX spada — trend słabnie, a nie rośnie.
- Moja ocena: Strona bull ma przewagę w krótkim terminie. OBV w górnym kwartylu to twardy sygnał akumulacji (nie opinia, tylko dane z briefu), a cena powyżej SMA 200 i parabolicznego SAR (26,58 zł) daje techniczne wsparcie. Stefan słusznie wskazuje na słabnący ADX, ale to raczej argument za konsolidacją niż kontynuacją spadków.
Fundamenty
- Bear — Maciek Misiowy: Kapitał własny stopniał o 81% w dwa lata (z debaty, niezweryfikowane — brief pokazuje tylko P/B 0,79x). EBITDA za 2025 to -4,99 mld zł (z debaty, niezweryfikowane). Kupowanie przy braku C/Z to łapanie noża.
- Bull — Bartek Byczy: P/B 0,79x w pełni dyskontuje zniszczenie kapitału — rynek wycenia przyszłość, nie przeszłość. Historycznie P/B JSW wahało się od 0,79 do ~3,0x (szczyt w 2022).
- Moja ocena: Maciek ma rację fundamentalnie — spółka jest w głębokim kryzysie. Ale Bartek trafia w sedno: P/B 0,79x to historyczne minimum i rynek już to wycenił. Dla decyzji tygodniowej fundamenty są tłem, nie katalizatorem.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: Nasdaq na nowych szczytach (+14,8% w 20d), WIG20 +4,4% w 20d i tylko 5,7% od szczytu 52-tyg. — to przyspieszona hossa. Wysoka beta JSW (~1,5 z debaty) oznacza, że spółka pojedzie z rynkiem.
- Bear — Bogdan Bessowy: +14,8% Nasdaq w 20d to klasyczny blow-off top — euforia przed korektą. Kapitał koncentruje się na wąskiej grupie spółek, nie płynie szeroko.
- Moja ocena: Hieronim ma przewagę krótkoterminową. Bogdan może mieć rację za 2-4 tygodnie, ale na ten tydzień momentum rynku jest bycze. WIG20 rośnie, a JSW z betą >1 powinna to odzwierciedlić — chyba że czynniki specyficzne znów przeważą.
3. Strategia
Reżim rynku: Przyspieszona hossa z elementami przegrzania — WIG20 +4,4% w 20d, Nasdaq +14,8% na nowych szczytach. JSW ma wysoką betę (~1,5) i historycznie porusza się z rynkiem, chyba że uderza w nią specyficzny katalizator.
Wybór: contrarian — gram pod odbicie po przecenie.
Uzasadnienie: Tydzień otwiera sesja wynikowa 30.04 — strata 6,25 mld zł za 2025 rok, ale kurs wzrósł o 0,7%. Zła wiadomość jest już publiczna i odegrana. Cena spadła -17,9% w 20 dni, ale utrzymuje się powyżej SMA 200 (28,30 zł) i parabolicznego SAR (26,58 zł) — struktura długoterminowego trendu nie została złamana. OBV w górnym kwartylu sygnalizuje akumulację mimo przeceny. To spójny układ wyczerpania: głęboka przecena + zła wiadomość już zdyskontowana + bycza dywergencja wolumenu + cena na kluczowym wsparciu SMA 200. Gram Z rynkiem (hossa GPW), ale contrarian wobec ostatniego ruchu spółki.
4. Rekomendacja
- Kierunek: bull (GÓRA, pozycja długa)
- Siła przekonania: medium (0,58)
- Horyzont: 1 tydzień (do 9.05.2026)
5. Uzasadnienie
Główne powody za GÓRĄ:
-
Zła wiadomość już w cenie. Wyniki za 2025 rok (strata 6,25 mld zł) opublikowano 30.04. Kurs zareagował wzrostem o 0,7% — rynek nie znalazł w raporcie niczego gorszego, niż już oczekiwał. To klasyczny układ „sprzedaj plotkę, kup fakt" — po miesiącach przeceny tłum nie ma już czym straszyć.
-
Techniczny układ wyczerpania. Spadek -17,9% w 20 dni, ale OBV w górnym kwartylu (silna akumulacja), cena powyżej SMA 200 (28,30 zł) i parabolicznego SAR (26,58 zł). To nie pojedynczy oscylator — to klaster: głęboka przecena + dywergencja wolumenu + cena na kluczowym wsparciu.
-
Rynek ciągnie w górę. WIG20 +4,4% w 20 dni, Nasdaq na szczytach. JSW z betą ~1,5 powinna odreagować wraz z rynkiem, chyba że pojawi się nowy, specyficzny szok. Na ten tydzień nie widzę takiego ryzyka.
Świadome przemilczenia: Fundamenty są katastrofalne — spółka przepala kapitał, EBITDA ujemna, dług rośnie. Gdyby pojawił się nowy negatywny news (np. załamanie cen węgla), teza legnie. Nie gram w oparciu o fundamenty — gram na techniczne odbicie w sprzyjającym reżimie rynkowym.
6. Spowiedź i refleksja
Spowiedź: Gram contrarian po przecenie, ale jeśli cena węgla koksowego dalej spada, a rynek jednak nie wybaczył JSW wyników, to odbicie może być tylko pułapką przed kolejną falą spadków.
Samoocena: Pięć bear z rzędu — dwa trafione, trzy pudła (w tym ostatnie). Sprawdzałem, czy nie powtarzam tego samego argumentu — i widzę, że trzymałem bear mimo rosnącego OBV i utrzymania SMA 200. Dziś odwracam kierunek, bo dane mówią: zła wiadomość już w cenie, akumulacja trwa, rynek ciągnie w górę. To nie kapitulacja — to uczciwe odczytanie układu.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek patrzy na JSW jak na trupa w kopalni, ale nie widzi, że to już trumna z wentylacją – nowelizacja ustawy o ARP to nie plaster, tylko kroplówka z gotówką, która postawi spółkę na nogi, a wzrost produkcji w I kwartale 2026 to pierwszy oddech przed raportem 19 maja!
Najważniejsze argumenty
- „Wyniki za 2025 rok to katastrofa, strata 6,25 mld zł” – tak, ale to już historia, a rynek zapomina, że 3,17 mld zł to odpis, nie gotówka. EBITDA była ujemna, ale za I kwartał 2026 produkcja węgla wzrosła o 13,1% r/r do 3,24 mln ton! Kto ma odwagę spojrzeć na 19 maja jak na start, a nie pogrzeb?
- Ta spółka była grzebana żywcem przez cały rynek, a teraz rząd wyciąga rękę z pożyczką 1 mld zł przez ARP – to jakby dostać zastrzyk adrenaliny prosto w serce. Wisi w powietrzu, że ceny koksu odbiją, a przy wzroście produkcji o 7,1% r/r kto pierwszy złapie byka za rogi?
- Jak mawiał Warren Buffett: „Kupuj, gdy inni boją się nawet spojrzeć w bilans”. Dziś JSW notuje się przy presji, ale zanim rynek zrozumie, że wsparcie państwa to nie gadka, a konkretna ustawa z 28 kwietnia, my będziemy już przed fala.
JSON
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieGram byka, ale wiem, że przy cenie węgla koksowego spadającej o 3,2% r/r i długu sięgającym miliardów, jeden zły kwartał i ta teza legnie w gruzach -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista mówi, że nowelizacja ustawy o ARP to kroplówka z gotówką, a wzrost produkcji w I kwartale to pierwszy oddech. Tylko zapomniał dodać, że ta kroplówka ma limit – chodzi o pożyczkę, nie darowiznę. A ten pierwszy oddech? To oddech tonącego, który wypływa na chwilę, by zaraz pójść na dno. Wzrost produkcji o 13,1% r/r do 3,24 mln ton przy spadających cenach węgla koksowego o 3,2% r/r to przepis na jeszcze większe straty – im więcej wydobycia, tym więcej pieniędzy spalonych w piecu.
Główna teza niedźwiedzia
JSW to spółka, która finansowo leży na łopatkach, a każdy optymistyczny news to tylko gra na zwłokę, która nie zmienia fundamentalnego problemu: ceny węgla koksowego spadają, a koszty rosną.
Najważniejsze argumenty
- Olek, strata netto 6,25 mld zł za 2025 rok to nie jest „historia” – to waga, która ciąży spółce. Nawet jeśli rząd da pożyczkę 1 mld zł (a to tylko kroplówka, nie kapitał własny), to przy ujemnej EBITDA rzędu -4,99 mld zł to jak gaszenie pożaru manierką. – to nie kroplówka, to plaster na ranę postrzałową.
- Twoje hasło „wzrost produkcji” jest jak ślepa uliczka – wydobycie rośnie, ale ceny koksu spadły o 12,3% r/r. – to jak wpaść jak śliwka w kompot, im więcej roboty, tym większe straty na każdym tonie. Raport finansowy za I kwartał 19 maja pokaże, że to był kolejny kwartał czerwonego tuszu.
- Spółka potrzebowała pomocy państwa, bo samodzielnie nie daje rady. – Olek, jeśli JSW jest tak blisko przełomu, to dlaczego musi błagać ARP o pożyczkę, zamiast iść do banku komercyjnego? Rynek dobrze to widzi – kapitalizacja to papierowy śmieć, dopóki nie zobaczymy realnych zysków.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale gdyby ceny węgla koksowego odbiły o 20%, JSW mogłoby zaskoczyć rynek wynikami za II kwartał.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
JSW stoi u progu silnego wybicia – kurczące się wstęgi Bollingera i rosnący MFI to zapowiedź ruchu w górę, a nie pułapki. Cena powyżej SAR i SMA 200 to fundament, od którego odbijemy się jak piłka.
Najważniejsze argumenty
- Akumulacja kapitału: Wolumen OBV w górnym kwartylu i MFI na poziomie 53,3 to dowód, że pieniądz napływa. Jak mawiał Jesse Livermore: Rynek nigdy nie jest zły, tylko Twoja interpretacja bywa. Tu interpretacja jest jasna – ktoś zbiera papiery.
- Squeeze Bollingera: Wstęgi kurczą się od kilku sesji – to klasyczna zapowiedź wybuchu. Gdy rynek ściska się jak imadło, kierunek bywa gwałtowny. StochRSI odbiło od dna, dając świeży sygnał, nie wyblakły – to moment, by złapać byka za rogi.
- Dywergencja ceny i momentum: Cena spadła o -17,9% (ROC(20)), ale MFI rośnie – to dywergencja bycza. Rynek tracił na wartości, a kapitał płynął. To jak walka wagi ciężkiej: ciosy przyjmujesz, ale nogi trzymają. Wskaźnik siły względnej RSI(2) na 55,4 wciąż powyżej środka – impuls nie wygasł.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy słabnącym ADX i spadku ROC o prawie 18% ten układ może być tylko odbiciem w martwym trendzie, a nie początkiem nowego rajdu. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że kurczące się wstęgi Bollingera i rosnący MFI to zapowiedź wybicia w górę. Wybicia? Owszem, będą, ale nie w tę stronę, co myślisz. Kurczące się pasma to bomba zegarowa, a twój wskaźnik MFI ledwo zipie na 53,3 – to nie jest siła, to letnia woda. Jak mawiał Paul Tudor Jones: rynek najgłośniej krzyczy w punkcie zwrotnym. A ten krzyk to przegrzanie, nie apetyt.
Główna teza niedźwiedzia
JSW to pułapka byka – trend gaśnie na naszych oczach, a każdy centymetr w górę to pożyczka od momentum, którą zaraz trzeba będzie oddać z nawiązką.
Najważniejsze argumenty
- Trend gaśnie jak petarda w deszczu: ADX(14) spadł do 15,4 – poniżej 20 to strefa martwa, rynek nie ma kierunku. Gdy ADX leży, a ty grasz wzrosty, to jak gonienie wiatru po polu. Gdzie tu twój "fundament" SMA 200, skoro średnioterminowa SMA 50 (30,80 zł) wisi nad nami jak miecz Damoklesa? Cena jest 8% pod nią – to nie odbicie, to kapitulacja przed oporem.
- Krótki termin już wywietrzał: wskaźnik siły względnej RSI(2) na 55,4 i spada – objaw zmęczenia, a twój "napływ pieniądza" to tylko eufemizm na końcówkę akumulacji. Roczna stopa zmiany ROC(20) pokazuje stratę -17,9%, co oznacza, że każdy, kto kupił miesiąc temu, dziś liczy straty. Świeży sygnał? Raczej stary ból głowy, który przenosisz na następny tydzień.
Waldek, ty widzisz piłkę odbitą od SMA 200, ja widzę ścianę, o którą ta piłka zaraz się rozbije. Kiedy wstęgi Bollingera się kurczą, a ADX leży, jedyna droga ucieczki prowadzi w dół.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieMimo całej tej sarkastycznej retoryki, gdyby JSW faktycznie przebiło SMA 50 z wysokim wolumenem, musiałbym przyznać, że byki dostały paliwo, którego się nie spodziewałem
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
JSW to nie jest okazja, tylko pułapka na naiwnych. Spółka traci kapitał własny szybciej, niż zdążysz przeczytać bilans – kupowanie tego po C/Z, którego nie ma, to jak łapanie noża w locie, ale z zawiązanymi oczami.
Najważniejsze argumenty
- Kapitał własny stopniał o 81% w dwa lata – z 16,5 mld PLN w 2023 do 3,1 mld PLN w 2025. To jak krew z mlekiem, tylko że krew wycieka, a mleko dawno się zsiadło. Przy P/B na poziomie 0,79x wygląda to tanio, ale księga jest trująca – topnieje szybciej, niż akcje spadają.
- EBITDA ujemna na -6,5 mld PLN za 2025 – jak mówił kiedyś Peter Lynch: „kupuj spółki, które zarabiają pieniądze, nie te, które je palą”. JSW pali gotówkę szybciej niż koks w wielkim piecu. Ujemny FCF na -3,9 mld PLN to syrena alarmowa, a nie okazja.
- Marża operacyjna -69% w 2025 – to nie jest wahnięcie cyklu, to przepaść. W 2022 mieli +46%, teraz minus 69%. Scenariusz: jeśli węgiel koksujący nie odbije w 2026, spółka może potrzebować dokapitalizowania, co rozwodni akcjonariuszy do zera. Dziś rynek wycenia to na 0,79x księgi, ale za rok może być 0,3x, jeśli kapitał dalej będzie parował.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy cenie 0,79x księgi akcje są historycznie tanie, ale jeśli ceny węgla odbiją w 2026, ten dół może być dnem, nie pułapką -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy z uporem maniaka powtarza, że kapitał własny topnieje, więc to pułapka. Zapomina jednak, że rynek wycenia przyszłość, a nie przeszłość. Ten spadek kapitału to już historia, którą cena akcji po P/B 0,79x w pełni zdyskontowała. Pytanie retoryczne: czy gdyby wszyscy myśleli jak Maciek, ktokolwiek kupiłby na dnie hossy w 2009 roku?
Główna teza bycza
JSW to nie jest spółka umierająca, tylko cykliczny biznes na wieloletnim dołku wyceny, gdzie rynek panicznie wycenia księgę poniżej wartości likwidacyjnej, ignorując odbicie cen węgla koksującego w 2026 roku.
Najważniejsze argumenty
- Wycena P/B 0,79x to historyczny dołek, a patrząc na poprzednie cykle (2022: 3,0x), potencjał zwyżki do samej średniej to +150%. Maciek Misiowy widzi tylko kurczącą się księgę, ale nie widzi, że przy poprawie EBITDA w 2026 roku kapitał własny zacznie rosnąć – to jak ocenianie sanek dopiero w połowie zjazdu.
- Marża -69% w 2025 roku jest wynikiem ekstremalnego dołka cen węgla, a nie fundamentalnego upadku biznesu. Przychody 9,4 mld PLN są wciąż solidne, a hutnictwo UE bez węgla koksującego z JSW nie wytrzyma. Parafraza argumentu Maćka: on mówi, że to krew z mlekiem, ale zapomina, że cykl zawsze wraca – spółka ma aktywa na 3,1 mld PLN kapitału, zero długu netto? (dane z briefingu nie podają, ale to hipoteza) – i jest w stanie przeczekać.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy ujemnej marży operacyjnej -69% i braku widocznego katalizatora w najbliższych tygodniach ta gra opiera się wyłącznie na założeniu, że ceny węgla odbiją szybciej niż spółka zbankrutuje.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku jest naszym sprzymierzeńcem – przyspieszona hossa na Nasdaq i odbicie WIG20 tworzą idealny wiatr w żagle dla wysokobetowej JSW. Rynek zdyskontował stare obawy, teraz liczy się momentum.
Najważniejsze argumenty
- Nasdaq na nowych szczytach – wzrost o +14,8% w 20 dni to nie jest przypadkowy oddech, to sygnał, że kapitał płynie szerokim strumieniem w ryzykowne aktywa. JSW z betą powyżej 1,5 po prostu musi to odzwierciedlić, jak koń pociągowy ciągnący ciężki ładunek.
- WIG20 tylko 5,7% od szczytu – rynek warszawski odrobił marcowe straty, a sentyment wciąż się poprawia. Jak mawiał John Templeton: Byki zarabiają na wzroście, a niedźwiedzie na spadkach, ale to świnie idą do rzeźni – my dzisiaj nie jesteśmy świnią, płyniemy z falą.
- Dystans do DAX-a jako przewaga – podczas gdy DAX jest 4,4% pod szczytem, WIG20 jest bliżej swoich maksimów, co pokazuje relatywną siłę GPW. To jak wyścig, w którym nasz zawodnik lepiej trzyma tempo.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że wysokie beta JSW działa w dwie strony i przy ewentualnej korekcie spadnie szybciej niż rynek, ale dziś trend jest po naszej stronie -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy zachwyca się nowymi szczytami Nasdaqu, jakby to był pociąg do bogactwa, a nie ostatni wagon przed przepaścią. Twierdzi, że +14,8% w 20 dni to momentum, ale zapomina dodać, że to klasyczny blow-off top – euforia, która poprzedza korektę. Jego koń pociągowy zaraz się potknie, bo kapitał nie płynie szerokim strumieniem, tylko koncentruje się w garstce spółek technologicznych, a reszta rynku ledwo dyszy.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy jest wąski jak brzytwa i kruchy jak sopel w kwietniu – Nasdaq śrubuje rekordy, ale DAX siedzi 4,4% pod szczytem, a mWIG40 aż 3,9% poniżej. To nie jest zdrowy trend, to dywergencja, która jak grom z jasnego nieba uderzy w wysokobetową JSW.
Najważniejsze argumenty
- Wąska szerokość rynku – Nasdaq rośnie, ale tylko 6 spółek ciągnie cały indeks. Gdy one splajtują, JSW z betą 1,5 spadnie dwa razy szybciej. Hieronim Hossowy widzi tylko szczyty, a nie pęknięcia fundamentów.
- Przegrzanie WIG20 – indeks jest 5,7% od szczytu, ale +4,4% w 20 dni to typowa pułapka momentum. Rynek zdyskontował już niższe stopy i odwrót od stagflacji – co dalej, Hieronimie? Pytanie retoryczne: czy po euforii przychodzi coś innego niż korekta?
- Kruchość reżimu – JSW spadła -2,5% w 20 sesji, mimo hossy. To dywergencja, którą bull nazywa „wiatrem w żagle", a ja widzę jako sygnał, że sektor węglowy odpada z wyścigu – jak śliwka w kompot, wpadnie głębiej przy pierwszym strachu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy betie powyżej 1,5 i odbiciu WIG20 o +4,4% w 20 dni, JSW może jeszcze chwilę płynąć z rynkiem, zanim reżim pęknie
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 2 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o JSW od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Wyniki za 2025 rok i raportowanie I kwartału 2026 (30.04-16.04)
- Ocena: Negatywny, istotny.
- JSW zamknęła 2025 rok stratą netto w wysokości 6,25 mld zł (w tym odpis aktualizujący 3,17 mld zł) i ujemną EBITDA na poziomie -4,99 mld zł. Przychody spadły do 9,41 mld zł wobec 11,33 mld zł w 2024.
- Za I kwartał 2026 spółka raportuje wzrost produkcji węgla (+13,1% r/r do 3,24 mln ton) i koksu (+7,1% r/r). Ceny węgla koksowego spadły o 3,2% r/r do 722,39 zł/t, a koksu o 12,3% r/r. Spółka wciąż boryka się z presją cenową i walczy o rentowność. Rynek znał już te dane operacyjne z wcześniejszego komunikatu; raport finansowy za I kwartał zostanie opublikowany 19 maja.
-
Restrukturyzacja i wsparcie państwa (21.04 – 30.04)
- Ocena: Neutralny, istotny.
- Sejm uchwalił nowelizację umożliwiającą ARP udzielenie pożyczek JSW i Grupie Azoty. Spółka liczy na to jako szansę na kontynuację działań naprawczych. Prezes Bogusław Oleksy zapowiedział dalszą sprzedaż zbędnych aktywów (już sprzedano spółki zależne za >1 mld zł) i „wyczyszczenie majątku”. To wsparcie jest kluczowe dla płynności, ale jest już dyskontowane.
-
Ożywienie sektorowe? (28.04 – 01.05)
- Ocena: Pozytywny, istotny.
- Analitycy (Erste Securities, Oddo BHF) sygnalizują, że I kwartał 2026 może być punktem zwrotnym dla europejskiej stali. Ceny węgla koksującego wzrosły o ok. 30% r/r (do ok. 230 USD/t), a ceny stali HRC o 20%. JSW ma szansę skorzystać na tych trendach, ale nie są one jeszcze odzwierciedlone w raportowanych cenach transakcyjnych. To najświeższy, potencjalnie pozytywny katalizator, ale wymaga potwierdzenia w wynikach finansowych.
-
Regulacje i otoczenie makro (marzec 2026 – aktualne)
- Ocena: Mieszany, kontekst.
- Polskie kopalnie (w tym JSW) łamią unijne przepisy dotyczące metanu, ale bez konsekwencji z powodu braku kar. To ryzyko regulacyjne, ale o długim horyzoncie. Unijny podatek CBAM uderza w ukraińskie hutnictwo, co może ograniczyć import, ale jednocześnie Europejski system ETS (ok. 70 EUR/t CO2) obciąża europejskich producentów stali, którzy apelują o reformę.
Tematy dominujące
Newsflow w ostatnim tygodniu (od 28.04) koncentruje się wokół restrukturyzacji i szans na ożywienie. Z jednej strony mamy bardzo złe wyniki 2025 i presję cenową, z drugiej sygnały o odbiciu w stalówce, rosnących cenach węgla koksującego oraz rządowym ratunku w postaci pożyczek. To typowy obraz spółki cyklicznej na przełomie dołka koniunktury. Rynek cały czas dyskontuje zarówno złą przeszłość, jak i nadzieje na przyszłość.
Ryzyko informacyjne
Ryzyko jest symetryczne. Główne ryzyko negatywne to brak trwałego ożywienia cen węgla koksowego (ceny terminowe mogą się załamać) oraz opóźnienia w dostępie do płynności z ARP. Ryzyko pozytywne to szybsze niż oczekiwano odbicie w hutnictwie europejskim, co może zaskoczyć rynek. Nie widać wyraźnych asymetrii informacyjnych; rynek czeka na raport za I kwartał 19 maja.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt JSW — co gra i co się kłóci:
Obraz jest głęboko dualny: z jednej strony wolumen (bilans OBV w górnym kwartylu — silna akumulacja) i przepływ pieniądza (indeks MFI rosnący, 53,3) mówią o byczym napływie kapitału, a cena utrzymuje się powyżej parabolicznego SAR (26,58 zł) — trend średnioterminowy wciąż żyje. Z drugiej strony, w horyzoncie miesięcznym cena straciła -17,9% (wskaźnik ROC(20)), a momentum krótkoterminowe (wskaźnik siły względnej RSI(2) — 55,4 — spada) traci impet. Kluczowe napięcie: indeks ruchu kierunkowego ADX(14) spadł do 15,4 — trend słabnie, często poprzedza odwrócenie; a jednocześnie wstęgi Bollingera kurczą się (squeeze buduje się) — to zapowiedź wybicia, kierunek rozstrzygnie się wkrótce. StochRSI sugeruje wykupienie, ale dopiero co odbiło od dna — to może być świeży sygnał, nie stary.
Trend i momentum
Cena (28,30 zł) jest powyżej średniej kroczącej z 200 sesji (ok. 26,20 zł) — długi trend neutralno-bytczy, ale poniżej średniej z 50 sesji (ok. 30,80 zł) — średni termin negatywny. Wskaźnik MACD: linia MACD (-0,71) wciąż poniżej zera, ale histogram odbija się do góry — momentum poprawia się, ale z głębokiego dołka. Wskaźnik ruchu kierunkowego ADX(14) na 15,4 oznacza brak silnego trendu; +DI (20,1) spada, -DI (22,4) też spada — obie strony tracą siłę, rynek dryfuje. Aroon: Aroon Down (60) spada, Aroon Up (32) rośnie — trend spadkowy słabnie, ale nie ma jeszcze przejęcia byków.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) rośnie od 5 sesji, obecnie 46,7 — ani wykupiony, ani wyprzedany, momentum średnie. Stochastyka (14,3): %K (45,2) i %D (32,8) rosną — krótki termin poprawia się, ale są w strefie neutralnej. StochRSI błędnie wskazuje >80 (w danych jest 24,2 dla %K — to błąd na wejściu, ale rzeczywisty odczyt jest niski, co jest bycze przy rosnącym RSI). CCI(20) na -27,8 — tuż poniżej zera, ale rosnący — momentum poprawia się od wyprzedania. Williams %R(14) na -48,7 — rosnący, neutralny. Wszystkie oscylatory są w procesie odbicia od wyprzedania, ale żaden nie jest w strefie wykupienia z wyjątkiem błędnego StochRSI.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu — mocna akumulacja rozjeżdża się z ceną, która spadła -17,9% w 20 dni. To dywergencja bycza: wolumen płynie w górę, cena w dół — rynek zbiera akcje po spadku. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 53,3 — rosnący, przepływ neutralny, ale kierunek dodatni. Zmienność: wstęgi Bollingera kurczą się (bandwidth 0,29) — squeeze buduje się od ok. 10 sesji, wybicie jest blisko. Średni rzeczywisty zakres (ATR) 20-dniowy rośnie — zmienność krótkoterminowa się rozszerza. Kontrast: ATR 60-dniowy spada — zmienność długoterminowa gaśnie, to typowy wzór przed wybiciem.
Poziomy i scenariusze
-
Wsparcia: 27,0 zł (-4,6% od ceny) — lokalny dołek z kwietnia; 26,58 zł (-6,1%) — paraboliczny SAR; 26,20 zł (-7,4%) — średnia 200 sesji.
-
Opory: 30,80 zł (+8,8%) — średnia 50 sesji; 32,90 zł (+16,2%) — szczyt z marca; 36,10 zł (+27,6%) — 52-tyg. szczyt.
-
Kontynuacja (bycza): Aby układ się obronił, cena musi utrzymać się powyżej 27,0 zł (obrona wsparcia) i przebić opór 30,80 zł przy rosnącym wolumenie. Wtedy dywergencja OBV↔cena się domknie, a zwyżka nabierze impetu.
-
Odwrócenie (niedźwiedzie): Jeśli cena przebije 26,58 zł (SAR) z rosnącym -DI i spadkiem OBV — akumulacja okaże się pułapką, a celem stanie się strefa 25–26 zł (dołek 52-tyg. 20,27 zł, ale w pierwszej kolejności 24,50 zł).
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o JSW od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
JSW znajduje się w głębokim kryzysie fundamentalnym – dwa lata z rzędu ogromnych strat operacyjnych i ujemnych przepływów pieniężnych, przy jednoczesnym utrzymaniu wysokiego CAPEXu. Spółka przepala kapitał własny w tempie historycznie niespotykanym.
Wycena
P/B na poziomie 0,79x – najniższy w 5-letniej historii (zakres 0,79 – ~3,0x; szczyt w 2022). Pozornie tani, ale jest to wycena księgi szybko topniejącej (kapitał własny spadł z 16,5 mld PLN w 2023 do 3,1 mld PLN w 2025 – strata 81%). P/E i EV/EBITDA bezsensowne przy ujemnym EBIT i EBITDA (-6,5 mld PLN EBIT za 2025). P/FCF także ujemny (-3,9 mld PLN). Spółka jest najtańsza w historii, ale to pułapka wartości – księga kurczy się szybciej niż cena akcji. Trajektoria: dół.
Jakość biznesu
Mocne:
- Duży wolumen produkcji (przychody 9,4 mld PLN), trwały udział w rynku węgla koksującego dla hutnictwa UE.
Słabe – dramatyczne:
- Marża operacyjna: -69% (2025) vs +46% (2022). Spadek z zysku ze sprzedaży 9,5 mld do straty 3,5 mld w 3 lata.
- ROE: głęboko ujemne (-200% w 2025, -78% w 2024), vs +49% w 2022.
- Dług netto/kapitał własny: zobowiązania ogółem (10,0 mld PLN) trzykrotnie przewyższają kapitał własny (3,1 mld). Dług/EBITDA nie liczy się przy ujemnym EBITDA.
- FCF: -3,9 mld PLN w 2025, -4,2 mld w 2024 – spółka finansuje CAPEX i straty zadłużeniem i topnieniem kapitału.
- Dynamika przychodów: -17% r/r w 2025 (z 11,3 do 9,4 mld), -26% w 2024 – spadek cen węgla koksującego nie został zrównoważony kosztami.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko utraty płynności i naruszenia kowenantów – kapitał własny spadł do 3,1 mld PLN przy zobowiązaniach krótkoterminowych 6,8 mld. Przekroczenie wskaźników w umowach kredytowych może wymusić restrukturyzację długu lub dokapitalizowanie przez Skarb Państwa.
- Ceny węgla koksującego – EBITDA JSW w 2025 była ujemna przy cenach, które prawdopodobnie są poniżej kosztu technicznego produkcji (11,6 mld PLN przy przychodach 9,4 mld). Dalsze tkwienie na tych poziomach oznacza kontynuację strat.
- Presja kosztowa i strukturalna – techniczny koszt wytworzenia rośnie (z 8,0 mld w 2021 do 11,6 mld w 2025, +45%), przy spadających przychodach. Wzrost kosztów energii, płac (górnicza siła przetargowa) i materiałów to stały problem.
- Ryzyko polityczne i regulacyjne – jako spółka Skarbu Państwa, JSW może być zmuszona do utrzymywania kopalń i zatrudnienia pomimo ekonomicznej nieopłacalności, co opóźnia restrukturyzację.
- Brak dywidendy i rozwodnienie – przy ujemnym FCF i topniejącym kapitale, emisja akcji lub konwersja długu na kapitał w ciągu 12-18 miesięcy staje się realną opcją, rozwadniając obecnych akcjonariuszy.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem JSW:
Reżim rynku
Rynek wszedł w wyraźną fazę przyspieszonej hossy z elementami przegrzania, szczególnie na Wall Street. WIG20 +4,4% w 20 dni i zaledwie 5,7% od szczytu 52-tyg., ale bardziej wymowny jest Nasdaq (+14,8% w 20 dni, na nowych szczytach). DAX natomiast – mimo +7,1% w 20 dni – jest 4,4% pod szczytem, co sygnalizuje relatywnie słabszą Europę. Na GPW mWIG40 (+5,6% w 20 dni, -3,9% od szczytu) odrabia straty z marca, gdy przecena sięgała głębiej. Liczby i narracja prasy się rozjeżdżają: świeże odczyty mówią o euforii, starsze nagłówki z marca-kwietnia o „odwrocie od ryzyka" i „zmiennym sentymencie". Obecny stan to korekta zeszłorocznych obaw i techniczne odbicie, ale ryzyko nagłej realizacji zysków jest wysokie – rynek zdyskontował już wiele dobrych wiadomości (niższe stopy, odwrót od stagflacji).
Spółka na tle reżimu
JSW jest cykliczną spółką o bardzo wysokiej betie, wrażliwą na apetyt na ryzyko. W obecnym reżimie (przyspieszona hossa z przegrzaniem) płynie z rynkiem, ale jej sektor może być szczególnie narażony przy pierwszej fali realizacji zysków – inwestorzy będą sprzedawać cykliki pierwsze.
Wrażliwości makro
Podstawowy driver JSW – cena premium hard coking coal – nie ma bezpośredniego odzwierciedlenia w dostarczonych danych. Widoczny natomiast jest trend słabnącego USD/PLN (-2,5% w 20 dni), który jest negatywny dla JSW: przychody w USD są przewalutowywane po niższym kursie, co obniża przychody w PLN i marże. Ponadto, cena miedzi (+6,2% w 20 dni) to pozytywny sygnał dla globalnego popytu przemysłowego i stalowego (pośrednio dla węgla koksującego). Bezpośredni wpływ: słaby USD = presja na przychody JSW.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
Kluczowe: decyzja RPP 6 maja – rynek polski zamiera przed posiedzeniem, oczekiwana pauza w cięciach stóp (po kwietniowym utrzymaniu). Brak niespodzianki może wywołać lekką ulgę. Inflacja CPI za kwiecień (15 maja) to odczyt ważny dla kolejnych ruchów RPP – niższy odczyt zwiększyłby presję na wznowienie cyklu luzowania. W najbliższym tygodniu zmienność może spaść, obroty rozłożyć się na czekanie.
Ryzyka makro (horyzont 3–6 mies.)
- Realizacja zysków z technicznego odbicia: przy wysokim momentum i bliskości szczytów, ryzyko korekty 5–10% na szerokim rynku.
- Zmiana reżimu na stagflacyjny: jeśli ceny surowców energetycznych (ropa, węgiel) ponownie wzrosną, a stopy nie spadną – JSW jako ciężki cyklik straci relatywnie.
- Ryzyko polityczne EU transformacji: przyspieszenie ETS/CBAM od 2027 może trwale obniżyć wycenę węgla koksującego → strukturalny value trap.