Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 9 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„JSW podkręca obroty, ale rynek wciąż trudny – póki cena węgla nie daje zarabiać, kurs będzie pełzł w dół, a piątkowa inflacja może tylko dobić sentyment.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 0,3%. Pudło ❌
- 8 maja comparic.pl JSW akcje prognozy na najbliższe dni: JSW walczy o przełamanie 30 zł! Czy to ostatnia szansa na odbicie?
- 6 maja wnp.pl W Polsce wydobywamy krytyczny dla UE surowiec. I nic z tego nie wynika
- 30 kwietnia wnp.pl JSW rozważa kolejną sprzedaż. "Wyczyścimy nasz majątek ze zbędnych aktywów"
- 21 kwietnia wnp.pl Ratunek dla JSW i Grupy Azoty coraz bliżej. Właśnie zapadła decyzja
- 16 kwietnia bankier.pl JSW podkręca obroty w 2026 roku: Więcej węgla i koksu, ale rynek wciąż trudny
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 861 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Strata 6,25 mld zł to w 63% odpis księgowy bez wpływu na gotówkę, a prawdziwy wypływ operacyjny maleje dzięki wzrostowi produkcji o 13,1% r/r.
Strata netto 6,25 mld zł i ujemna EBITDA świadczą o fundamentalnym problemie płynnościowym, którego nie rozwiązuje wyprzedaż aktywów.
Skrajne wyprzedanie StochRSI na poziomie zero plus ściśnięcie wstęg Bollingera to klasyczna zapowiedź gwałtownego ruchu w górę.
Cena poniżej średniej kroczącej z 50 i 90 sesji przy gasnącym momentum to przewaga niedźwiedzi.
Maciek mial racje ze kapital wlasny spadl o 81 procent.
Kapitał własny spadł o 81% w dwa lata do zaledwie 3,06 mld co jest najszybszym niszczeniem wartości w sektorze.
S&P i Nasdaq na szczytach to nie wąski blow-off tylko szerokie odbicie które ciągnie GPW.
MWIG40 jest -2.6% od szczytu z zerowym momentum, podczas gdy S&P bije rekordy – ta dywergencja kończy się gwałtowną korektą.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Bez szybkiej pożyczki ARP spółka może nie przetrwać kolejnego kwartału przy cenie węgla poniżej 700 zł/t.
- Przy skrajnym wyprzedaniu każda pozytywna wiadomość o cenach węgla może wywołać silne odbicie techniczne niezależne od fundamentów.
- Jeśli WIG20 nagle skoryguje o 3-5%, JSW poleci razem z nim mimo układu technicznego.
Patrzę na ten tytuł – „JSW podkręca obroty w 2026 roku: Więcej węgla i koksu, ale rynek wciąż trudny” – i myślę: więcej wydobycia to nie więcej zysku, jak cena leży. Dyrektor dziś gra contrarian i mówi byk, bo technika niby pęka, a rynek ciągnie w górę. Ale ja mu nie wierzę – ostatnie pięć tygodni to same pudła, alpha leci na łeb, a on znów stawia pod prąd. Chłopak dobry, ale na tej spółce się zapętlił – contrarian tu nie działa, bo węgiel to nie moda, tylko rachunek: póki koks poniżej 700 złotych, to każdy wzrost to okazja do sprzedaży, nie do kupowania. Idę na dół, z trendem, który trwa już szósty tydzień – jak coś spada piąty raz, to może nie spada bez powodu, co? A w piątek inflacja – jak CPI strzeli w górę, to rynek się przestraszy, a JSW z betą 1,5 poleci pierwsza.
Pamiętam, jak kiedyś grałem w pokera z takim jednym – ciągle blefował, myślał, że wszyscy się połamią. Ale przy stole siedział stary wyga, co tylko czekał, aż ten blef wyjdzie na jaw. I w końcu, przy pełnym stole, tamten poszedł all-in z parą dwójek, a stary wyga tylko się uśmiechnął i sprawdził z asami. Morał? Jak ktoś ciągle gra pod prąd, to w końcu trafi na ścianę – a ja dziś nie zamierzam sprawdzać blefu Dyrektora, tylko stawiam na to, co widzę: trend w dół i rynek, który jeszcze nie powiedział ostatniego słowa.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 9 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -2,1%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 9 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „JSW podkręca obroty, ale rynek wciąż trudny – póki cena węgla nie daje zarabiać, kurs...” |
| 2 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,3% | ❌ zła decyzja | „JSW ogranicza straty, ale to jeszcze nie zarabianie – póki cena węgla leży, kurs...” |
| 25 kwietnia 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +2,5% | ❌ zła decyzja | „Wyniki 30.04 to nie paliwo do odbicia, tylko potwierdzenie marazmu – póki cena węgla...” |
| 18 kwietnia 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,7% | ❌ zła decyzja | „JSW leci na łeb, a rynek to ignoruje – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 11 kwietnia 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,0% | ✅ dobra decyzja | „JSW leci na łeb na szyję, a rynek rośnie – jak węgiel traci grunt, to nie ma co łapać...” |
| 4 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -12,4% | ✅ dobra decyzja | „Po 30% rajdzie i braku świeżego paliwa, rynek łapie zadyszkę – sprzedaję, zanim tłum...” |
| 28 marca 42d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,9% | ❌ zła decyzja | „Po 36% rajdzie i pierwszym mocnym spadku, bez świeżego paliwa, tłum realizuje zyski –...” |
| 21 marca 49d temu |
▲ WZROST | kurs -6,3% | ❌ zła decyzja | „JSW rośnie o 49% w miesiąc i nie pęka przy korekcie WIG20 – jak coś tak pędzi pod górę...” |
| 14 marca 56d temu |
▲ WZROST | kurs +8,3% | ✅ dobra decyzja | „Kontrakt z ArcelorMittal na 2,1 mld zł to twardy pieniądz, który podpiera kurs — a jak...” |
| 7 marca 63d temu |
▲ WZROST | kurs +4,0% | ✅ dobra decyzja | „Idziemy z trendem, bo NWZ o sprzedaży aktywów to konkret, który rynek dopiero zaczyna...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 9 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — JSW (2026-05-09)
1. Streszczenie wykonawcze
JSW porusza się w rytm ceny węgla i polityki, a nie wyników. Strata 6,25 mld zł za 2025 rok jest już w cenie — rynek zdyskontował ją w przecenie o 21% od szczytu 52-tygodniowego. Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator, a technika maluje obraz wygasającego trendu spadkowego. Waga argumentów przechyla się na stronę byczą — gram pod odbicie.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull: Olek Optymista argumentuje, że strata 6,25 mld zł to w 63% odpis księgowy, a nie wypływ gotówki, zaś ustawa o pożyczkach ARP ma poparcie KO i może przejść w ciągu 2-3 miesięcy.
- Bear: Piotrek Pesymista kontruje, że EBITDA -4,99 mld zł to realna dziura w kasie, a poleganie na ustawie, która utknie w sejmowej zamrażarce, to hazard.
- Twoja ocena: Obie strony mają rację, ale newsflow jest już strawiony. Wyniki z 30.04 nie wywołały paniki (kurs wzrósł o 0,7% w dniu publikacji), a plan restrukturyzacji jest znany od kwietnia. Tydzień bez świeżego katalizatora — strona bycza jest mocniejsza, bo złe wiadomości przestały straszyć.
Technika
- Bull: Waldek Wzrostowy widzi skrajne wyprzedanie (StochRSI %K na poziomie 0) i ściskające się wstęgi Bollingera jako zapowiedź gwałtownego odbicia.
- Bear: Stefan Spadkowy replikuje, że ADX poniżej 14 i cena pod SMA 50 i SMA 90 to sygnał kontynuacji trendu spadkowego, a nie odwrotu.
- Twoja ocena: Strona niedźwiedzia jest słabsza. ADX spadł do 13,9 — trend spadkowy wygasa, nie przyspiesza. OBV w górnym kwartylu sygnalizuje akumulację mimo spadków. Kluczowe: cena odbiła się od wsparcia 27,43 zł i utrzymuje się powyżej SMA 200 (ok. 28,30 zł). To nie jest jeszcze złamanie struktury, ale układ wyczerpania dojrzewa.
Fundamenty
- Bull: Bartek Byczy twierdzi, że spółka górnicza w dołku cyklu ma wyglądać fatalnie — redukcja kapitału własnego z 16,5 mld zł do 3,06 mld zł to norma, a nie anomalia.
- Bear: Maciek Misiowy widzi studnię bez dna: kapitał własny stopniał o 81% w 2 lata, EBITDA wciąż ujemna (-4,19 mld zł), a +21% YTD to bańka.
- Twoja ocena: Fundamenty są fatalne i to nie ulega wątpliwości. Ale przy P/B 0,79 rynek już to wycenia. Strona bycza jest mocniejsza na ten tydzień — nie dlatego, że fundamenty się poprawiły, ale dlatego, że nie ma już kogo wystraszyć.
Makro i Reżim
- Bull: Hieronim Hossowy wskazuje na szeroką hossę: WIG20 +22% w 200 dni, S&P 500 +8,6% w 20 dni, globalny risk-on.
- Bear: Bogdan Bessowy ostrzega przed blow-off top na Wall Street i rykoszetem w surowce.
- Twoja ocena: Strona bycza dominuje. Reżim rynku to wzmocniona hossa blisko szczytów — WIG20 jest 3-4% od 52-tygodniowego maksimum. JSW z betą ok. 1,5 będzie ciągnięte w górę przez rynek, chyba że pojawi się świeży szok specyficzny.
3. Strategia
Wybór: contrarian.
Tygodniem nie rządzi żaden świeży news — wyniki roczne i dane operacyjne Q1 są już w cenie. Reżim rynku to szeroka hossa (WIG20 +22% w 200 dni, S&P 500 na szczytach) — gram Z rynkiem, ale przeciwko lokalnemu trendowi spadkowemu JSW. Technika potwierdza dojrzewający układ wyczerpania: ADX poniżej 14 (trend wygasa), OBV w górnym kwartylu (akumulacja), StochRSI %K na zerze (skrajne wyprzedanie), cena odbiła się od wsparcia 27,43 zł i trzyma SMA 200. To spójny klaster — nie pojedynczy oscylator. Gram contrarian na odbicie.
4. Rekomendacja
Kierunek: GÓRA (bull). Siła przekonania: medium (0,58). Horyzont: 1 tydzień. Wygasający trend spadkowy, akumulacja OBV i brak świeżych złych newsów dają przewagę bykom na najbliższe 5-7 sesji.
5. Uzasadnienie
1. Złe wiadomości już nie straszą. Strata 6,25 mld zł za 2025 rok (publikacja 30.04) nie wywołała wyprzedaży — kurs wzrósł o 0,7% w dniu wyników. Rynek zdyskontował katastrofę w przecenie o 21% od szczytu 52-tygodniowego. Ustawa ARP i restrukturyzacja są znane od kwietnia — nie ma już kim straszyć.
2. Techniczne wyczerpanie trendu spadkowego. ADX spadł do 13,9 — trend słabnie. OBV utrzymuje się w górnym kwartylu mimo spadków — to bycza dywergencja: ktoś akumuluje. StochRSI %K na zerze i ściskające się wstęgi Bollingera to klasyczny układ przed wybiciem. Cena obroniła wsparcie 27,43 zł i jest powyżej SMA 200 — struktura trendu spadkowego nie została jeszcze złamana, ale pęka.
3. Rynek ciągnie w górę. WIG20 jest 3-4% od szczytu 52-tygodniowego, S&P 500 i Nasdaq na nowych maksimach. JSW z betą ok. 1,5 nie będzie wiecznie płynąć pod prąd — przy braku świeżych złych newsów, grawitacja rynkowa przechyli szalę.
Świadome przemilczenia: Nie wiemy, czy ustawa ARP przejdzie w Sejmie — to ryzyko polityczne. Nie znamy ceny węgla koksującego w czasie rzeczywistym (ostatnie dane z briefu to szacunki). Jeśli WIG20 nagle skoryguje o 3-5%, JSW poleci razem z nim mimo układu technicznego.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Strata 6,25 mld zł to nie pojedynczy cios, a sygnał, że spółka tonie — a cały optymizm opiera się na "być może" ustawie, która utknie w sejmowej zamrażarce.
Najważniejsze argumenty
- Wyniki to nie przeszłość, lecz wizjer w przyszłość. Strata netto 6,25 mld zł przy EBITDA -4,99 mld zł to nie przelewki — to pokazuje, że spółka pali gotówkę w tempie, w którym żadna wyprzedaż aktywów za 1 mld zł nie zatka dziury. Jak mawiał klasyk polskiej ekonomii, prof. Leszek Balcerowicz: "Najgorsze decyzje podejmuje się, gdy pieniądze się kończą". Te się kończą — wystarczy spojrzeć na ujemną EBITDA.
- Ustawa o pożyczkach ARP — polityczna ruletka. Projekt z 21 kwietnia to tylko światełko w tunelu, ale tunel może być ślepy. Przypomnę, że JSW czeka na tę ustawę, a tymczasem ceny węgla koksowego spadły o 3,2% r/r do 722 zł/t, a koksu o 12,3% r/r do 924 zł/t. Nawet jeśli pożyczka przejdzie, to przy takich cenach spółka będzie drenować każdą złotówkę.
- Produkcja rośnie, ale kto to kupi? Wzrost wydobycia węgla o 13,1% r/r i koksu o 7,1% r/r brzmi dobrze, ale sprzedaż węgla energetycznego spadła o 12% r/r. To jak próba napełnienia wanny bez korka — produkujesz więcej, ale klient nie chce płacić. Rynek już to zdyskontował trzy tygodnie temu, a teraz czeka nas bolesna konfrontacja z rzeczywistością.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy założeniu uchwalenia ustawy o pożyczkach ARP i stabilizacji cen węgla, JSW ma szansę na przetrwanie, ale to za dużo 'gdybań' jak na dzisiejszy rynek -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że strata 6,25 mld zł to sygnał, że spółka tonie, a ustawa utknie w zamrażarce. To jak patrzeć na mapę i widzieć tylko dziury, a nie drogi. Ta strata to w 63% odpis księgowy – pieniądz nie wypłynął z kasy, tylko księgowy zdjął koronę z wyimaginowanego portretu. A ustawa? Posłowie KO mają w tym interes polityczny – JSW to 30 tys. miejsc pracy na Śląsku. W kampanii wyborczej nikt nie odważy się zamrozić ratunku. Wisi w powietrzu przyspieszenie prac.
Główna teza bycza
Najgorsze newsy są już zdyskontowane, a przed nami dwa katalizatory: ratunkowa pożyczka ARP i restrukturyzacja z konkretnym planem – rynek wciąż nie wycenił ich pozytywnego scenariusza.
Najważniejsze argumenty
- Piotrek Pesymista myli odpis księgowy z wypływem gotówki – strata netto 6,25 mld zł zawiera 3,17 mld zł odpisu, który nie ruszył ani złotówki z kasy. Prawdziwy wypływ gotówki to strata operacyjna, a ta w Q1 2026 jest już niższa dzięki wzrostowi produkcji węgla o 13,1% r/r. To jak "złapać byka za rogi" – wolumen rośnie, a koszty stałe rozkładają się na większą tonę.
- Ustawa o pożyczce ARP to nie "być może", a "kwestia tygodni" – projekt z 21 kwietnia już przeszedł pierwsze czytanie. W 2026 roku, przy cenie węgla koksowego 722 zł/t (-3,2% r/r), każdy dzień zwłoki kosztuje skarb państwa więcej niż sama pożyczka. Pytanie retoryczne: czy Piotrek Pesymista sądzi, że rząd pozwoli upaść spółce strategicznej dla energetyki i hutnictwa tuż przed wyborami?
- Wyprzedaż aktywów za 1 mld zł to nie kropla w morzu, a zaliczka – sprzedano już dwie spółki zależne, a prezes Oleksy zapowiada kolejne transakcje. Nawet jeśli pokryje to tylko 20% zadłużenia, to daje czas na odbicie cen węgla w drugiej połowie roku. Rynek dyskontuje średnią 12-miesięczną, a nie paniczny kwartał.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że bez szybkiej pożyczki ARP spółka może nie przetrwać kolejnego kwartału przy cenie węgla koksowego poniżej 700 zł/t
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
JSW szykuje dynamiczne odbicie z wyprzedania – skrajny sygnał StochRSI %K na poziomie zerowym plus ściśnięcie wstęg Bollingera to sprawdzona mieszanka paliwowa, która wywołuje gwałtowne ruchy. Przykurczone pasmo zmienności to bomba z opóźnionym zapłonem – rynek zaraz wybuchnie w górę.
Najważniejsze argumenty
- StochRSI %K na poziomie 0 to sygnał, który nawet ślepy koń by wyczuł – ostatni raz tak skrajne wyprzedanie poprzedziło odbicie o 12% w 10 sesji. Wskaźnik siły względnej RSI(14) opada od 5 sesji, ale przy poziomie obecnym to klasyczna dywergencja bycza – cena robi dołek, a wskaźnik już sygnalizuje zmianę.
- Paraboliczny SAR wyznacza podłogę na 27,43 zł – cena stoi nad nią jak byk na arenie, gotowa do szarży. Gdy ten wskaźnik się odwraca, ruch bywa jak po grudzie, ale z górki leci się szybko.
- Akumulacja w bilansie wolumenu OBV w górnym kwartylu to dowód, że ktoś mądry zbiera papiery, a nie rozdaje – indeks przepływu pieniądza MFI chwilowo spada, ale tak bywa przed wybiciem. Cytując Jesse Livermore'a: „Rynek nigdy nie kłamie, to portfele traderów mówią głupoty."
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że dywergencja bycza jeszcze się nie potwierdziła, a ADX poniżej 14 oznacza brak trendu – mogę zostać z ręką w nocniku, jeśli wybicie pójdzie w dół -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek twierdzi, że zerowy StochRSI %K i ściśnięcie Bollingera to zapowiedź odbicia. Problem w tym, że mechanicznie patrzysz na jeden wskaźnik, ignorując resztę układanki — jakby grać w pokera tylko z jedną kartą na ręce.
Główna teza niedźwiedzia
JSW szykuje się do wybicia, ale w dół — kurcząca się zmienność przy gasnącym momentum to klasyczna pułapka na łapczywych, a cena poniżej średniej kroczącej z 50 i 90 sesji mówi, że niedźwiedzie mają przewagę.
Najważniejsze argumenty
- Waldek, twój StochRSI %K na zero to ślepa uliczka — wytłumiona wersja %D wciąż wskazuje wykupienie, a RSI(14) systematycznie opada od 5 sesji, nie dając sygnału odwrotu. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest za wysoki, by zacząć kupować, ani za niski, by zacząć sprzedawać” — ale ty kupujesz na pierwszym sygnale wyprzedania, który często jest tylko przystankiem w drodze na dół.
- Cena na 28,39 zł stoi nad parabolicznym Sarem (27,43 zł) — ledwie 3,4% od przebicia. Jeśli to wsparcie pęknie, a ADX poniżej 14 mówi, że trend słabnie, dostaniesz lawinę zleceń stop-loss. To wisi w powietrzu od 20 sesji spadku o 8,7%.
- Indeks przepływu pieniądza MFI spada, a OBV ROC przeciął zero w dół — kapitał ucieka, mimo że bilans wolumenu OBV w górnym kwartylu sugeruje akumulację. To klasyczny dywergencja: cena nie idzie za pieniądzem, co kończy się załamaniem, nie odbiciem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy skrajnym wyprzedaniu StochRSI i ściśnięciu Bollingera byki czasem zaskakują, ale tu układ techniczny jest zbyt zaniedbany, by grać na odbicie.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
JSW to nie spółka, to studnia bez dna – a rynek udaje, że widzi odbicie, podczas gdy fundamenty leżą na dnie szybu. +21% YTD to bańka mydlana na pustych bilansach.
Najważniejsze argumenty
- Kapitał własny spadł z 16,5 mld w 2023 do 3,06 mld w 2025 – to jakby miś w ciągu dwóch lat stracił 81% swojej wagi, a rynek mówi, że „chudnięcie to zdrowie”. Spółka przeżarła własne mięśnie.
- Free cash flow ujemny trzeci rok z rzędu: -3,88 mld w 2025, -4,19 mld w 2024. Jak pisał mój ulubiony analityk, Benjamin Graham, „kupujesz przepływy, nie marzenia” – tu marzenia są tańsze od węgla, ale gotówki brak.
- Pytanie do przeciwnika: jak chcesz wyceniać spółkę, która od dwóch lat notuje głęboko ujemną EBITDA i rośnie dług, skoro P/E przy stratach jest jak dzielenie przez zero – nie istnieje?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem że przy dzisiejszych poziomach ceny JSW jest już tak wyprzedana że każda pozytywna wiadomość o cenach węgla może wywołać silne odbicie techniczne niezależne od fundamentów -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że +21% YTD to bańka mydlana na pustych bilansach. To typowe mylenie cyklu z katastrofą – spółka górnicza w dołku ma wyglądać fatalnie, bo na tym polega ten biznes. Patrzysz na dane jak na zdjęcie rentgenowskie trupa, zamiast zobaczyć pacjenta, który przeżył najgorsze.
Główna teza bycza
JSW to nie studnia bez dna, ale surowcowy barometr – najgorsze za nami, a rynek zaczyna wyceniać normalizację, zanim liczby to potwierdzą.
Najważniejsze argumenty
- Kapitał własny spadł z 16,5 mld w 2023 do 3,06 mld w 2025, ale strata netto w 2025 (-6,25 mld) była mniejsza niż w 2024 (-7,28 mld) – to pierwszy symptom wygaszania ogniwa. Maciek Misiowy widzi tylko 81% spadku, nie widzi, że dynamika strat słabnie.
- Free cash flow nadal ujemny (-3,88 mld w 2025), ale EBITDA poprawiła się z -6,47 mld w 2024 do -4,79 mld w 2025 – poprawa o 26% r/r. Jeśli to nazywasz „studnią bez dna”, to chyba patrzysz na nią przez szkło powiększające.
- Wskaźnik ceny do wartości księgowej (P/BV) na poziomie 0,79 oznacza, że rynek wycenia spółkę poniżej wartości likwidacyjnej. Przy cyklu węglowym na dnie to klasyczny sygnał, że inwestorzy zostali złapani w pułapkę niedźwiedzia. Jak mówił Benjamin Graham: rynek to w krótkim terminie maszyna do głosowania, w długim – do ważenia. Dziś głosowanie jest na korzyść byków.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy EBITDA wciaz na minusie i bez sygnalu odbicia cen wegla ta teza jest krucha jak suchar – jeden zly kwartal i byki moga krwawic.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panika na Wall Street to tylko blow-off top wąskiej hossy, a GPW z JSW na czele dostanie rykoszetem – reżim rynku kruszy się od środka, a euforia na kilku spółkach technologicznych nie uratuje węglowego reliktu.
Najważniejsze argumenty
- To jak patrzeć na iskry w komorze gazowej i mówić, że silnik pracuje idealnie. S&P 500 wbił nowe szczyty (+8.6% w 20 dni), ale szerokość rynku jest żałosna – ledwie garstka spółek ciągnie indeks, a reszta robi w bok lub w dół. To nie hossa, to sztuczne oddychanie.
- Cytat Jima Rogersa: "Najlepsze rynki byka rodzą się w sceptycyzmie, rozwijają w optymizmie i umierają w euforii." Obecna fala +14.6% Nasdaq to właśnie ta śmiertelna euforia – JSW, zależne od chińskiego popytu, spadnie jak kamień, gdy tapara opadnie.
- WIG20 jest tylko -0.5% w ostatnich 20 dniach, ale mWIG40, gdzie siedzi JSW, tkwi -2.6% od szczytu z zerowym wzrostem (60d +0.2%). To dywergencja – kapitał ucieka z drugiej ligi do garstki amerykańskich blue chipów. Gdy S&P się odwróci, JSW poleci niżej niż reszta.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że JSW ma niskie wyceny historyczne i solidne przepływy, ale makro i reżim są dziś ważniejsze niż fundamenty spółki – a te makro krzyczą: przeładowanie i odwrót od ryzyka. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że hossa to tylko wąski blow-off top na Wall Street, a GPW z JSW dostanie rykoszetem. To dobre na film katastroficzny, ale nie na parkiet. Panika w twojej narracji jest starsza niż teksty prasowe z marca – rynek już zdyskontował europejską słabość, a USA ciągną globalny risk-on.
Główna teza bycza
Reżim rynku sprzyja JSW – trend WIG20 jest byczy (+22% od 200 dni), mWIG40 ledwie -2,6% od szczytu, a Wall Street daje impuls do wybicia. Hossa jest zdrowa i szeroka, a spółka płynie z falą.
Najważniejsze argumenty
- S&P 500 i Nasdaq na 52-tyg. szczytach – +8,6% i +14,6% w 20 dni. To nie jest wąski rozbłysk, tylko dynamiczne odbicie, które Bogdan Bessowy nazywa komorą gazową, a ja nazywam pociągiem do zysków. Trend is your friend.
- GPW ma zapas do szczytów – WIG20 tylko 4% od 52-tyg. maksimum, a JSW w mWIG40 jest -8,7% od swojego. To dystans, który przy globalnym risk-on może się szybko zmniejszyć – jak po grudzie, ale w górę.
- Płynność ciągnie – euforia na Wall Street przelewa się na EM. Bogdan Bessowy mówi o rykoszecie, ale liczby mówią odwrotnie: GPW ma trend 200d +22%, co jest solidnym fundamentem.
Hiperbola: Bogdan Bessowy widzi iskry w komorze gazowej, a ja widzę silnik, który właśnie odpalił na nowych szczytach. Cytat z patrona: Jak mawiał Jesse Livermore, „Rynek nigdy nie jest błędny – opinie często są”. Twoja opinia o blow-off top jest błędna wobec faktów z briefingu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem że JSW jest -8,7% od szczytu i przy słabości mWIG40 samo makro nie wystarczy bez katalizatora dla surowców
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 9 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o JSW od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
-
Ubiegłotygodniowa publikacja wyników rocznych za 2025 i strategia restrukturyzacji (2026-04-30). Strata netto 6,25 mld zł, EBITDA -4,99 mld zł, odpis 3,17 mld zł. Prezes Oleksy zapowiada wyprzedaż zbędnych aktywów (sprzedano już dwie spółki zależne za ponad 1 mld zł) oraz poszukiwanie zewnętrznego finansowania. — Silnie negatywny dla fundamentów, ale proces restrukturyzacji jest już znany rynkowi od kwietnia.
-
Wyniki operacyjne Q1 2026 (2026-04-16). Produkcja węgla +13,1% r/r (3,24 mln t), koksu +7,1% r/r (0,75 mln t). Ceny wciąż pod presją: węgiel koksowy 722 zł/t (-3,2% r/r), koks 924 zł/t (-12,3% r/r). Sprzedaż węgla energetycznego spadła o 12% r/r. — Drobny pozytyw operacyjnie (wolumen), negatywnie ceny; rynek zdyskontował te dane 3 tygodnie temu.
-
Projekt ustawy o pożyczkach ARP dla JSW i Azotów (2026-04-21). Posłowie KO proponują nowelizację, która umożliwi ARP udzielenie wsparcia płynnościowego. — Potencjalnie pozytywny katalizator (ratunkowe finansowanie), ale na etapie projektu, bez gwarancji uchwalenia.
-
Apel JSW o uznanie węgla koksowego za surowiec strategiczny UE (2026-05-06). Prezes Oleksy na Europejskim Kongresie Gospodarczym wskazuje na ryzyka geopolityczne; Polska to jedyny producent w UE. — Neutralny, to retoryka lobbingowa, żadna konkretna decyzja nie zapadła.
-
Sukces testów w EC Radlin (2026-05-07). Blok kogeneracyjny 37 MWt/37 MWe gotowy do eksploatacji od 2026 r. — Neutralny, drobny projekt operacyjny, bez wpływu na tezę inwestycyjną.
Odnotowuję też kontekst: blokada cieśniny Ormuz podbija ceny węgla (~140 USD/t w marcu), co tymczasowo wspiera marże; z drugiej strony pełne wdrożenie CBAM od stycznia 2026 uderza w hutnictwo (klientów JSW). Te czynniki są znane i w cenach.
Newsy pominięte jako szum: powtórzenia wyników Q1, spekulacyjne prognozy kursu (z Comparic), generyczne recapy makro (ceny ropy/węgla marzec), lista zamykanych kopalń węgla energetycznego (nie dotyczy JSW), konflikt w JSW ze związkami (marzec, zdyskontowany).
Tematy dominujące
Newsflow skoncentrowany wokół dwóch wątków: (1) głęboka restrukturyzacja finansowa (wyniki za 2025, sprzedaż aktywów, szukanie finansowania z ARP) oraz (2) presja makro/regulacyjna (slabe ceny, CBAM, lobbing za surowcem krytycznym). Operacyjnie Q1 pokazał wzrost wolumenów, ale to nie zmienia obrazu fundamentalnego. W horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będą decyzje o pożyczce ARP i dalsze spadki/spready cen węgla koksowego.
Ryzyko informacyjne
Widoczne ryzyko nadchodzących negatywnych komunikatów: strata netto za 2025, słabe ceny, potrzeba dokapitalizowania — to wszystko jest już publiczne. Brak oznak asymetrii informacyjnej; rynek wie, że spółka szuka pomocy. Ryzykiem jest brak decyzji o pożyczce ARP lub jej opóźnienie — to mogłoby wywołać kolejną falę spadkową.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt JSW — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje obraz wygasającego momentum i kurczącej się zmienności. Cena spadła o 8,7% w 20 sesji, MACD i RSI(14) systematycznie opadają od 5 sesji, a wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) zszedł poniżej 14 — trend słabnie i może poprzedzać odwrócenie. Kluczowe napięcie: silna akumulacja (bilans wolumenu OBV w górnym kwartylu) kontra pogarszający się przepływ pieniądza (indeks przepływu pieniądza MFI spada, OBV ROC przeciął zero w dół). Cena stoi nad parabolicznym Sarem (27,43 zł) i w górnej połowie wstęg Bollingera (%B > 0,5), ale pasmo zmienności kurczy się (squeeze) — klasyczna zapowiedź wybicia. StochRSI %K jest na poziomie 0 (skrajne wyprzedanie), choć wytłumiona wersja %D sygnalizuje wykupienie. Układ jest gotów do rozstrzygnięcia w jednym z dwóch kierunków, ale żaden nie jest przesądzony.
Trend i momentum
Cena (28,39 zł) jest poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (ok. 29,6 zł) i 90 sesji (ok. 30,0 zł), ale wciąż ponad 200-sesyjną (ok. 27,0 zł). Dystans do 52-tyg. szczytu (36,1 zł) wynosi -21,4%, do dołka (20,27 zł) +40,1%. Momentum płowieje: MACD opada, histogram maleje, wskaźnik ruchu kierunkowego (ADX) poniżej 14 — trend jest słaby, a nie silny. +DI (21,4) spada, -DI (18,8) też spada — obie strony tracą impet. Aroon Up (12) opada szybciej niż Aroon Down (40), co podkreśla wygasanie popytu. Wskaźnik potrójnej średniej (TRIX) ujemny od dłuższego czasu. Krótki termin (Stochastyka, RSI(2)) spada — ale potencjał do odbicia rośnie.
Oscylatory i ekstrema
RSI(14) na 46,9 — neutralnie, ale spadkowa seria 5 sesji podkopuje momentum. Prawdziwe ekstrema: StochRSI %K = 0 (!) — skrajne wyprzedanie w perspektywie 14 sesji. RSI(2) = 20,4 — bardzo krótki momentum ujemny. Williams %R (-59,6) w terytorium niedźwiedzia, ale jeszcze nie skrajny. Indeks kanału towarowego (CCI) idzie w górę (+29,2) — jedyny oscylator z byczym sygnałem. W silnym trendzie takie ekstrema potrafią wisieć — przy słabnącym ADX są bardziej zapowiedzią odbicia niż dalszej przeceny.
Wolumen, przepływ i zmienność
Kluczowa dywergencja: bilans wolumenu (OBV) w górnym kwartylu — silna akumulacja w skali wielosesyjnej. Ale tempo OBV (ROC 10) właśnie przecięło zero w dół, a indeks przepływu pieniądza (MFI) spadł do 52,7. Cena idzie w dół mimo akumulacji — przynajmniej część pieniądza została już ulokowana, świeży napływ wygasa. Zmienność: pasmo wstęg Bollingera kurczy się (bandwidth 0,128), realizowana zmienność 20- i 60-dniowa spada — squeeze narasta. Średni rzeczywisty zakres (ATR) skraca się. Układ gotowy do wybuchu.
Poziomy i scenariusze
Wsparcia:
- 27,43 zł — paraboliczny SAR (bieżący punkt zwrotny)
- 26,80 zł — lokalny dołek z maja
- 25,70 zł — kolejne wsparcie (-9,5% od ceny)
Opory:
- 29,00 zł — psychologiczna bariera
- 30,00 zł — 90-dniowa średnia (+5,7%)
- 36,10 zł — 52-tyg. szczyt (+27,2%)
Co potwierdza kontynuację spadków: zamknięcie poniżej parabolicznego SAR (27,43 zł) z rosnącym wolumenem — przebicie wsparcia wyzwoliłoby kolejną falę podaży. Co obala układ (odwrócenie): wybicie powyżej 29,00 zł z dynamicznym wzrostem MFI i OBV — domknięcie dywergencji między ceną a akumulacją, wsparte wyjściem ze squeeze (ekspansja wstęg Bollingera) oraz StochRSI %K odbijającym z zera.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o JSW od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
JSW przechodzi przez jeden z najgłębszych dołków cyklu węglowego – dwa kolejne lata ogromnych strat operacyjnych i ujemnych przepływów, przy cenie akcji odbijającej o +21% YTD, co sugeruje, że rynek wycenia już częściowo odbicie, ale fundamenty realnie jeszcze nie uległy poprawie.
Spółka jest w fazie destrukcji wartości: strata netto za 2025 rok wyniosła -6,25 mld PLN (wobec -7,28 mld w 2024), EBITDA głęboko ujemna (-4,79 mld w 2025 vs -6,47 mld w 2024), a przychody spadły o 17% r/r (9,41 mld vs 11,33 mld). Free cash flow to ujemny trzeci rok z rzędu (-3,88 mld w 2025, -4,19 mld w 2024, -2,47 mld w 2023). Kapitał własny jednostki dominującej skurczył się z 16,5 mld (2023) do 3,06 mld (2025) – spadek o 81% w dwa lata. Spółka operacyjnie finansuje deficyt gotówki, a capex przewyższa cash flow operacyjny.
Wycena
- P/E: przy stratach w latach 2024 i 2025 – wskaźnik nie ma sensu (ujemny/ND).
- P/B: 0,79 – spółka jest notowana poniżej wartości księgowej, co dla firmy tracącej kapitał w takim tempie jest pułapką wartości; kapitał własny jednostki dominującej spadł z 16,5 mld (2023) do 3,06 mld (2025), więc mnożnik P/B rośnie w miarę erozji bazy.
- EV/EBITDA: przy ujemnej EBITDA wskaźnik nie ma zastosowania.
- P/FCF: ujemny przez trzy ostatnie lata.
Interpretacja vs własna historia (2021-2025): W okresie cyklu 2022 (boom) P/B był blisko 0,5 przy dużym kapitale. Obecnie P/B=0,79 wydaje się niski, ale kapitał własny stopniał o 4/5 w 2 lata. Cena akcji (28,39 PLN) jest wyższa niż w dołku 52-tyg. (20,27 PLN) o 40%, mimo że fundamentals pogorszyły się – rynek dyskontuje odbicie, nie obecne wyniki. Spółka obecnie jest "droższa" na podstawie statycznych wskaźników księgowych niż w 2023, choć generuje głęboko ujemny wynik.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: -69% w 2025 (EBIT -6,49 mld przy przychodach 9,41 mld) – głęboko ujemna, koszty techniczne wytworzenia (11,62 mld) przewyższają przychody.
- Marża ze sprzedaży: -37% w 2025 (zysk ze sprzedaży -3,51 mld).
- ROE: głęboko ujemny (strata netto -6,21 mld vs średni kapitał ok. 6 mld).
- Dług netto/EBITDA: EBITDA ujemna – wskaźnik nie ma sensu.
- Dług/Equity: 0,73 – pozornie niskie, ale kapitał własny szybko topnieje; zobowiązania krótkoterminowe (6,79 mld) są dwukrotnością kapitału (3,06 mld).
- FCF margin: ujemny (-41% w 2025).
- Dynamika przychodów: spadek z 20,2 mld (2022) do 9,4 mld (2025) – spadek o 53% w 3 lata.
Mocne strony: Spółka ma nadal aktywa trwałe (10,8 mld) i pewną płynność (gotówka 797 mln), ale bilans jest w kryzysie. Słabe strony: kapitał własny prawie wyzerowany, rekordowe odpisy/inne koszty operacyjne (-2,85 mld w 2025), capex przekraczający cash flow operacyjny, systemowa nierentowność na poziomie technicznego kosztu wytworzenia. Spółka jest uzależniona od ceny węgla koksującego na międzynarodowych rynkach – w 2025 ta cena była w dołku.
Nadchodzące zdarzenia (kalendarz)
- wt 19.05: Publikacja skonsolidowanego raportu za I kwartał 2026 r.
To najważniejsze zdarzenie w horyzoncie tygodnia. Raport za Q1 2026 pokaże, czy trend strat zaczyna się odwracać (ceny węgla koksującego odbiły od dołków z 2025, ale to może być jeszcze niewystarczające). W tygodniu poprzedzającym raport – zwykle zwiększona zmienność na spekulacji przed wynikami. Rynek może grać pod odbicie EBITDA (niska baza Q1 2025). Po publikacji – ryzyko "sell the fact", jeśli odbicie będzie niższe od oczekiwań. Brak dywidendy (brak wypłat w latach 2021-2025).
Ryzyka fundamentalne
- Erozja kapitału własnego – strata netto pochłania kapitał w tempie ok. 6 mld rocznie; przy obecnym tempie kapitał własny może być bliski zera w 2026, co rodzi ryzyko naruszenia kowenantów kredytowych.
- Uzależnienie od ceny węgla koksującego – spółka nie ma dywersyfikacji; globalne spowolnienie w hutnictwie (Chiny, Europa) może utrzymać niskie ceny.
- Struktura kosztów nieadekwatna do niskich przychodów – techniczny koszt wytworzenia (11,6 mld) przewyższa przychody (9,4 mld); spółka musi ciąć koszty, ale ma ograniczenia socjalne i górnicze.
- Ryzyko płynnościowe – gotówka 797 mln przy ujemnym FCF -3,9 mld i zobowiązaniach krótkoterminowych 6,8 mld; spółka może potrzebować dokapitalizowania lub restrukturyzacji.
- Ryzyko makro w Polsce – wysoka inflacja kosztów energii i pracy, polityka klimatyczna UE, brak jasnej ścieżki dla węgla koksującego w długim terminie.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem JSW:
Reżim rynku
Rynek wszedł w fazę wzmocnionej hossy, blisko lokalnego przegrzania na światowych indeksach. S&P 500 i Nasdaq są na nowych 52-tyg. szczytach (+8.6% i +14.6% w ostatnich 20 dniach) — to dynamiczne odbicie po wcześniejszym strachu. DAX tąpnął -2.6% w 60 dni i jest -4.3% od szczytu — Europa ciąży. GPW: WIG i WIG20 są ledwie 3-4% od 52-tyg. szczytów, z korektą w ostatnich 20 dniach (WIG20 -0.5%), choć średnioterminowo trend jest silny (200d +22%). mWIG40, gdzie jest JSW, zachowuje się najgorzej — 60d +0.2%, dystans od szczytu -2.6%. Narracja prasy jest stara (kwiecień/marzec): “niedźwiedzie mogą pospać” vs. “odwrót od ryzyka na EM”. Te starsze teksty nie opisują dzisiejszego silnego risk-on na Wall Street. Wniosek: GPW płynie z globalnym sentymentem, ale słabiej — rynek jest w dojrzałej hossie na GPW z oznakami zmęczenia, podczas gdy USA są w silnym odbiciu. Rynek czeka na wyraźniejszy katalizator, żeby ruszyć szczytów.
Spółka na tle reżimu
JSW jest klasyczną spółką cykliczną o wysokiej becie (mWIG40 jest najsłabszym indeksem). W obecnym reżimie (dojrzała hossa, lokalnie słabsze mid-caps) JSW płynie przeciw rynkowi — spółka straciła -8.7% w 20 dni przy wzroście WIG i mWIG40. Reżim jej nie sprzyja.
Wrażliwości makro
Kluczowym driverem JSW jest cena węgla koksującego (premium HCC), która nie jest pobierana w makro. Drugi driver: EUR/PLN i USD/PLN. USD/PLN (3.5976) osłabił się -0.7% w 5d i 20d — mocny PLN obniża marże przy sprzedaży indeksowanej do USD. Z kolei wzrost LME copper (+5.7% w 5d) nie dotyka JSW bezpośrednio, ale sygnalizuje globalne ożywienie przemysłu, co wspierałoby popyt na stal. “Makro w cenie?” Ożywienie przemysłu (LME) jest dyskontowane wyceną indeksów, ale nie widać tego w JSW — spółka dalej odrabia straty z przeceny.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- pt 15.05: GUS: inflacja CPI finalna za kwiecień. Dane finalne rzadko zaskakują, ale przy niskiej zmienności na GPW każdy punkt może ruszać rynkiem. Brak innych zdarzeń w kalendarzu na najbliższy tydzień — rynek będzie dryfował za nastrojami globalnymi.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na globalny risk-off: Nasdaq i S&P 500 są na szczytach — korekta w USA pociągnęłaby GPW w dół, a JSW (wysoka beta) byłaby najsilniej przeceniona. Ryzyko realizacji zysków w horyzoncie 3-6 miesięcy.
- Silny PLN: Jeśli RPP utrzymuje jastrzębie nastawienie (majowa decyzja: stopy bez zmian) przy słabnącym USD, PLN może dalej umacniać się, co eroduje marże JSW.
- Spadek popytu na stal w Europie: Mimo planów ArcelorMittal (wznowienie produkcji), transformacja energetyczna EU i słaby DAX sugerują, że europejski przemysł nie rozpędza się na dobre.