Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 30 maja 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Opóźnienie Medal Huntera to stary news, kurs już go przetrawił, ale dziś spada o 7% przy lekkiej zniżce indeksu – gram z tym spadkiem, bo rynek nie widzi dna.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 3,0%. Trafione ✅
- 25 maja bankier.pl TSG przesuwa termin globalnej premiery Medal Huntera o kilka miesięcy, chce zwiększyć zawartość i głębię gry (wywiad)
- 12 maja parkiet.com Wrocławski producent gier wypłaci solidną dywidendę. Za kilka dni ważna data
- 7 kwietnia strefainwestorow.pl Ten Square Games szacuje przychody w I kw. '26 na 98,3 mln zł
- 23 marca biznes.pap.pl Skorygowana EBITDA Ten Square Games w IV kw. '25 wyniosła 18,5 mln zł wobec 20,8 mln zł konsensusu
- 23 marca pb.pl Ten Square Games chce wypłacić 10 zł dywidendy na akcję
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 882 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Przesunięcie Medal Huntera to podwojenie potencjału gry, nie strata – rynek tego nie wycenia.
Brak katalizatora premierowego na 1-3 miesiące i ryzyko spadku.
Squeeż wstęg Bollingera po kilku sesjach ściskania rozszerza się w górę, co jest standardem technicznym a nie wybiciem w dół.
Aroon Down na 96 potwierdza świeże minimum 25-sesyjne i cel w trendzie spadkowym.
Spółka wyceniana na 2,5x EBITDA przy zerowym długu i 120 mln gotówki to wartość poniżej kosztów odtworzenia biznesu.
Spadek przychodów o 24,2% w 2024 vs 2022 to trend strukturalny, nie chwilowa korekta.
Indeksy biją szczyty, a trend jest silny we wszystkich wymiarach czasowych.
Dywergencja TEN vs mWIG40 dowodzi, że reżim hossy jest wąski i kruchy, a pod rekordami indeksów czai się korekta.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy 137 mln zł gotówki i braku długu downside ograniczony, a każda dobra wiadomość może wywołać ostry skok w górę.
- Krótkoterminowe momentum RSI(2) i MACD daje sygnał odbicia, co może szybko odwrócić trend.
- Przy P/E poniżej 8x i zerowym długu spółka jest tania, a rynek może w końcu ją zauważyć.
Dziś patrzę na TEN i widzę, że kurs znowu leci – o 7% przy mWIG40 tracącym tylko 1,5%. To już nie przypadek, tylko nawyk. Mój Dyrektor mówi: szefie, gramy contrarian, czas na odbicie, bo MACD rośnie i Aroon Down na 96. Dobry chłopak, ale na tej spółce contrarian go zawodzi – 4 razy z rzędu dawał dupy, alpha -11 pkt, a ja muszę patrzeć na twarde pieniądze. Dziś znów chce grać pod prąd, ale ja mówię: dość. Opóźnienie Medal Huntera to stary news, rynek go przetrawił, a kurs dalej leci – to nie odbicie, to kontynuacja trendu. Gram z tym spadkiem, bo jak coś spada trzeci raz, to może nie spada bez powodu, co? Tanio kupić, drogo sprzedać – cała reszta to bajery dla studentów, a dziś tanio to jeszcze nie jest.
Pamiętam, jak kiedyś w szkole kolega ściągał na egzaminie z matmy – raz mu się udało, drugi raz, a za trzecim oblał, bo nauczyciel się zorientował. Mój Dyrektor jest jak ten kolega: ciągnie contrarian na TEN, liczy, że tym razem się uda, ale rynek to nie głupi nauczyciel – widzi, że spółka nie ma pary i leci w dół. Ja nie będę czekał, aż mnie obleją – jadę z trendem, póki nie zobaczę dna.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 30 maja 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 30 maja dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Opóźnienie Medal Huntera to stary news, kurs już go przetrawił, ale dziś spada o 7%...” |
| 23 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spada o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a mój...” |
| 16 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,5% | ❌ zła decyzja | „Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.” |
| 9 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,7% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 49d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 56d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 63d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 70d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 84d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 30 maja 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny dla Szefa Funduszu
Data: 2026-05-30 | Spółka: Ten Square Games S.A. (TEN) | Kurs: 91,20 PLN
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem żyje opóźnienie premiery Medal Huntera, ale po 5 dniach i -3% od publikacji newsa rynek zdyskontował już tę informację. Jesteśmy w pełnej, choć późnej hossie – gram z rynkiem, ale contrarian wobec lokalnego trendu spadkowego na TEN. Technika pokazuje pierwsze pęknięcia w strukturze spadkowej (rosnący MACD, rozszerzone wstęgi po squeeze'u), co przy głębokim wyprzedaniu i braku dalszych negatywnych katalizatorów tworzy spójny układ do tygodniowego odbicia. Rekomenduję GÓRĘ.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull – Olek Optymista: Opóźnienie Medal Huntera to długoterminowa premia – gra podwoi liczbę lokacji, a 137 mln zł gotówki i dywidenda 10 zł dają podest pod odbicie. Rynek panikuje, ale to klasyczne "kupuj plotkę, sprzedawaj fakt".
Bear – Piotrek Pesymista: Opóźnienie tworzy pustkę w kalendarzu premier na 2-5 miesięcy. Rynek to dyskontuje – kurs spadł już o 3% po publikacji i będzie dryfował bez katalizatora.
Twoja ocena: News jest już publiczny od 5 dni i kurs zareagował spadkiem – to tło, nie świeży wyzwalacz. Piotrek ma rację co do pustki katalizatorów, ale to już w cenie po -3%. Olek słusznie wskazuje na poduszkę gotówkową (137 mln zł z debaty, niezweryfikowane) – to ogranicza downside.
Technika
Bull – Waldek Wzrostowy: MACD rośnie 3 sesje przy cenie 91,2 zł, wstęgi Bollingera rozszerzają się po squeeze'u – to może być początek większej zmienności w górę, nie wybicie w dół.
Bear – Stefan Spadkowy: ADX na 27,7 rośnie, Aroon Down 96, OBV spada od 10 sesji – trend spadkowy buduje siłę, cena zmierza do SMA 200 na 88 zł.
Twoja ocena: Stefan ma przewagę w obrazie trendu (ADX, Aroon), ale Waldek trafił w kluczowy konflikt – rosnący MACD i rozszerzone wstęgi po squeeze'u to wczesne sygnały potencjalnego odwrócenia. To jeszcze nie złamanie struktury, ale pierwsze pęknięcie w trendzie spadkowym.
Fundamenty
Bull: P/E 7,1x (2024), zerowy dług, dywidenda 12,1% – to gotówkowa maszynka wyceniana jak schyłkowy biznes, a zarabia stabilnie.
Bear – Maciek Misiowy: Przychody spadły o 24,2% od 2022, P/E 7,1x to pułapka – zysk netto to historia, a trend kurczenia się bazy użytkowników trwa.
Twoja ocena: Maciek ma rację co do trendu przychodów, ale rynek już to wycenił – P/E 7,1x i stopa dywidendy 12,1% to poziomy dyskontujące pesymizm. Fundamenty dają twarde dno, ale nie są katalizatorem wzrostu w horyzoncie tygodnia.
Makro i Reżim
Bull – Hieronim Hossowy: Mamy pełną hossę – mWIG40 +7,7% w 20 dni, WIG20 0,4% od ATH. Spadek TEN o -6,2% to rotacja sektorowa, nie ucieczka kapitału.
Bear: To wąska hossa – S&P i Nasdaq na szczytach, ale szerokość rynku wysycha. TEN -6,2% przy mWIG40 +7,7% to sygnał, że kapitał ucieka z najsłabszych ogniw.
Twoja ocena: Hieronim wygrywa – jesteśmy w hossie (indeksy na szczytach, +13-14% w 60 dni), a relatywna słabość TEN to właśnie okazja do rotacji, nie sygnał krachu. Gram z rynkiem.
3. Strategia
Wybór: contrarian
Tygodniem żyje opóźnienie Medal Huntera – news jest już publiczny od 5 dni i zdyskontowany (-3% od publikacji), nie ma dalszych negatywnych katalizatorów. Reżim rynku to pełna hossa (mWIG40 +7,7% w 20 dni, WIG20 0,4% od ATH) – gram z rynkiem, ale contrarian wobec lokalnego trendu spadkowego na TEN. Technika daje spójny klaster wyczerpania: MACD rośnie 3 sesje (dywergencja z ceną), wstęgi Bollingera rozszerzają się po squeeze'u (początek zmienności), a Aroon Down na 96 wskazuje skrajne wyprzedanie. To nie pojedynczy oscylator, ale układ – przy wsparciu fundamentalnego dołka (P/E 7,1x, dywidenda 12,1%) gram pod tygodniowe odbicie.
4. Rekomendacja
Kierunek: GÓRA (bull) – gramy pod odbicie od wyprzedania. Siła przekonania: medium (0,58) – układ jest spójny, ale trend spadkowy ma siłę (ADX 27,7) i brak jeszcze złamania struktury. Horyzont: 1w – przegląd za tydzień, chyba że cena odzyska 94,5 zł (SMA 50) – wtedy można przedłużyć.
5. Uzasadnienie
Dlaczego GÓRA:
- News zdyskontowany, brak dalszych katalizatorów spadkowych. Opóźnienie Medal Huntera (25 maja) już pchnęło kurs o -3% – rynek przetrawił informację. Piotrek Pesymista słusznie mówi o pustce premierowej, ale to już w cenie. Nie ma nowego negatywnego katalizatora, a 137 mln zł gotówki (z debaty, niezweryfikowane) ogranicza downside.
- Techniczny klaster wyczerpania. MACD rośnie 3 sesje przy spadającej cenie – to bycza dywergencja. Aroon Down na 96 to skrajne wyprzedanie, a rozszerzone wstęgi Bollingera po squeeze'u sugerują początek zmienności, niekoniecznie w dół. Waldek Wzrostowy ma tu rację – to nie pojedynczy sygnał, a układ.
- Reżim hossy. mWIG40 +7,7% w 20 dni, WIG20 0,4% od ATH – kapitał szuka okazji. Relatywna słabość TEN (-6,2% w 20 dni) to nie ucieczka, tylko potencjalny punkt wejścia przy rotacji sektorowej. Hieronim Hossowy słusznie to nazywa normalną korektą w hossie.
Świadome przemilczenia i ryzyka:
- Trend spadkowy ma siłę (ADX 27,7) – Stefan Spadkowy może mieć rację, że to tylko przystanek przed 88 zł. Bez odzyskania SMA 50 (94,5 zł) teza o odbiciu jest krucha.
- Brak katalizatora wzrostowego – odbicie może być techniczne i płytkie, bez paliwa fundamentalnego.
- Szef wetował mnie 4 razy na tej spółce, często słusznie – moje contrarian podejście zawodziło. Dziś jednak układ jest spójniejszy niż tydzień temu (MACD rośnie, a nie tylko RSI).
6. Spowiedź i refleksja
Confession: Gram contrarian po raz kolejny na TEN, ale prawda jest taka, że jeśli trend spadkowy się utrzyma i ADX dalej rośnie, to przy 88 zł będę znów tłumaczył Szefowi, czemu nie widziałem siły trendu.
Self-reflection: Trzy razy z rzędu grałem contrarian i dostałem po łapach – Szef miał rację, wetując mnie. Dziś jednak układ jest inny: MACD daje dywergencję, news jest zdyskontowany, a nie świeży. Nie odwracam z rozpędu – odwracam na danych. Ale jeśli znów się mylę, to contrarian na TEN jest po prostu nieskuteczny i muszę to przyznać.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek panikuje z powodu przesunięcia Medal Huntera, ale to klasyczne kupuj plotkę, sprzedawaj fakt – opóźnienie to długoterminowa premia, a nie strata, a gotówka i dywidenda dają solidny podest. Kurs odbije, gdy inwestorzy przetrawią, że opóźnienie podwaja wartość gry w 2027 roku!
Najważniejsze argumenty
- Medal Hunter opóźniony? Świetna wiadomość! Prezes Ilczuk mówi wprost: podwajamy lokacje i głębię gry – to jakby Sienkiewicz poprawiał „Potop" przed publikacją. Rynek widzi tylko „opóźnienie", a ja widzę asymetrię: za 3 miesiące dostaniemy produkt z 2x większym potencjałem przychodowym, a dziś nikt tego nie wycenia. Liczba lokacji wzrośnie z obecnych ~50 do ponad 100 – to zmienia skalę gry!
- Gotówka 137 mln zł i dywidenda 10 zł/akcję – to jak trzymać rękę na pulsie w burzliwych czasach. Spółka ma pieniądze na rozwój bez zadłużenia, dywidenda jest już wypłacona (22 maja), a stopa 10% to krew z mlekiem dla inwestora. Nawet jeśli Medal Hunter się przesunie, mamy bezpiecznik gotówkowy.
- Liczby nie kłamią: EBITDA 18,9 mln zł vs 18,1 mln zł – po trzech kwartałach poniżej oczekiwań wreszcie beat. To jak złapać byka za rogi – trend się odwraca. Trophy Hunter wpłacił 15 mln zł, ale to tylko przedsmak – głównym napędem będzie Medal Hunter w pełni wypuszczony, a dziś kurs dyskontuje jedynie strach, nie fakty.
- Mówicie, że brak katalizatora na 1-3 miesiące. Ale czy to oznacza, że spółka jest gorsza niż wczoraj? Gotówka rośnie, dywidenda leci, a przesunięcie to inwestycja w przyszłość – pytanie retoryczne do Profesora Jastrzębiego: czy wolicie słabą grę za 3 miesiące, czy świetną za 6?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieSzczerze mówiąc, opóźnienie faktycznie przesuwa materialny katalizator na 2H26 i w horyzoncie 1-3 miesięcy kurs może stać w miejscu, bo brak nowego bodźca. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że przesunięcie Medal Huntera to świetna wiadomość, bo podwaja jakość gry. To jakby powiedzieć, że piekarz, który nie upiekł chleba na czas, zrobił to celowo, żeby był smaczniejszy – rynek ma prawo być głodny.
Główna teza niedźwiedzia
Opóźnienie Medal Huntera to nie premia, tylko pustka w kalendarzu premier na horyzont 2-3 miesięcy, a dywidenda to plaster na ranę, nie paliwo wzrostu.
Najważniejsze argumenty
- Brak katalizatora – Olek sądzi, że opóźnienie podwaja wartość, ale rynek żyje tu i teraz. Przy obecnym braku nowego produktu do lata 2026, kurs stoi w miejscu, a każdy miesiąc bez premier to ryzyko spadku o 5-10%.
- Dywidenda już w cenie – Olek chwali się 10% stopą, ale zapomina, że dzień dywidendy minął 15 maja. To stary news – od tego czasu kurs stracił już te 10 zł, a gotówka 137 mln zł topnieje na koszty opóźnienia.
- Medal Hunter w miękkim launchu – gra jest tylko na 8 rynkach, a prezes mówi o „podwojeniu lokacji". Pytanie retoryczne, Olek: czy wierzysz, że gra, która nie przeszła nawet pełnego soft launchu, będzie hitem za 6 miesięcy, czy to zwykłe mydlenie oczu?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy 137 mln zł gotówki i braku długu spółka ma poduszkę bezpieczeństwa, która ogranicza potencjał spadku do 10-15%.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to trup, który jeszcze drga, ale puls już słabnie — cena 91,2 zł to tylko przystanek w drodze do testu średniej z 200 sesji na 88 zł, a potem w przepaść.
Najważniejsze argumenty
- Trend to nie dyskusja, tylko fakt – Aroon Down na poziomie 96 świeci jak latarnia w nocy, mówiąc, że świeże minimum 25-sesyjne to nie przypadek, a cel. Jak mawiał klasyk giełdowego cynizmu Jesse Livermore: „Rynek nigdy się nie myli, tylko opinie bywają głupie”. Ten wykres nie kłamie.
- Kapitał ucieka szybciej niż z banku z przeciekającym dachem – bilans wolumenu OBV spada od 10 sesji, a wskaźnik ruchu kierunkowego ADX na 27,7 rośnie jak ciasto w piecu, cementując siłę trendu spadkowego. To nie jest chwilowe zadyszka, to systemowe wypompowywanie gotówki.
- Indeks przepływu pieniądza MFI na 29,9 to już nie wykupienie, a wykrwawienie – rynek leży na desce, a RSI(2) co prawda piszczy o odreagowaniu, ale to taki sygnał, jakby pijany wołał „jeszcze jednego”. Prawdziwy ruch będzie w dół, bo wstęgi Bollingera po squeeze’u to raczej zapowiedź wybicia w przepaść niż odbicia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że krótkoterminowe momentum RSI(2) i MACD dają sygnał odbicia, a przy tak niskich obrotach każda dobra wiadomość o grach może wywołać ostry skok w górę. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że cena 91,2 zł to przystanek w drodze do 88 zł i przepaści. Ale zapomniał dodać, że po drodze czeka nas odbicie, które wywróci jego tezę do góry nogami. Patrz na histogram MACD – rośnie trzecią sesję przy cenie 91,2 zł, podczas gdy Aroon Down już na 96 wskazuje wyczerpanie. To klasyczna dywergencja bycza, a Stefan bierze tylko jeden wskaźnik, jak ślepy szukający kluczy pod latarnią.
Główna teza bycza
Cena 91,2 zł to dno lokalne – wstęgi Bollingera po squeeze’u sygnalizują zmienność w górę, a wyprzedane momentum (RSI(2) poniżej 20) gwarantuje odbicie do oporu na 94,5 zł (SMA 50) w ciągu 3-5 sesji.
Najważniejsze argumenty
- Squeeż wstęg Bollingera to bomba z opóźnionym zapłonem – po kilku sesjach ściskania rozszerzenie w górę to standard, a nie wybicie w dół. Stefan myli ucieczkę z kierunkiem, jakby patrzył na wskaźnik przez szklankę mleka. Cena 91,2 zł to start, nie koniec.
- Histogram MACD rośnie od trzech sesji, a cela stoi – to dywergencja bycza, która poprzedza ruch o 5-7%. Indeks przepływu pieniądza MFI na 29,9 mówi „sprzedawaj”, ale to właśnie poziom wyprzedania, który triggeruje odbicie – Stefan goni spadki, które już wygasły.
- Wolumen potwierdza wyczerpanie podaży – bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji, ale przy cenie 91,2 zł wolumen wyraźnie przygasł, co oznacza, że sprzedający wysyłają już ostatnie jednostki. To jak w pokerze – Stefan stawia na riverze z najgorszym układem, a my czekamy na naszego fulla. Cel: opór 94,5 zł, potem 96,0 zł.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX 27,7 trend spadkowy ma siłę, a moja teza o odbiciu opiera się na krótkoterminowym momentum, które może szybko wygasnąć
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to gotówkowa maszynka, która po restrukturyzacji wyszła z dołka jak Zbyszko z Bogdańca po pierwszej przegranej — bez długów, z marżami jak z najlepszych lat i dywidendą, która bije na głowę lokaty bankowe. Rynek patrzy na spadek przychodów i nie widzi, że przy P/E poniżej 8x kupujemy biznes, który zarabia 100 mln zł EBITDA i ma w kasie 120 mln gotówki.
Najważniejsze argumenty
- Wycena jak z wyprzedaży: P/E 7,1x za 2024 i EV/EBITDA 2,5x to poziomy, które widziałem ostatnio, gdy spółka była w gorszym miejscu niż dziś. Nawet jeśli roczny run-rate 2025 daje P/E 8,5x, to wciąż połowa historycznego szczytu z 2022 roku. To tak, jakbyście kupowali wehikuł czasu do czasów, gdy rynek płacił premię za stabilność.
- Gotówka i dywidenda to nie fanaberia: Spółka ma zerowe zadłużenie finansowe i 120 mln zł gotówki — to prawie 19 zł na akcję. Polityka dywidendowa jest hojna, a przy obecnym kursie stopa dywidendy sięga kilku procent. Cytując Warrena Buffetta: "Jedynym bezpiecznym długiem jest brak długu, a gotówka to poduszka na czarną godzinę". Tu mamy i poduszkę, i dywidendę.
- Restrukturyzacja zadziałała, trend się odwraca: Spadek przychodów w 2024 roku o 24,2% w stosunku do 2022 roku był bolesny, ale spółka obcięła koszty i teraz przy stabilnej bazie użytkowników generuje wysoką marżę wolnych przepływów pieniężnych (FCF). Rynek lubi patrzeć na wsteczne spadki, ale ja patrzę, że fundamenty są już na stabilnym poziomie, a dywidenda to dowód na wiarę zarządu w przyszłość.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieNajsłabszy punkt tej tezy to fakt, że spadek przychodów w 2024 o 13,5% to nie jednorazowy cios, a systematyczny trend, który przy braku nowego hitowego tytułu może ciągnąć wycenę w dół przez kolejne kwartały. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — strona bycza
Strona bycza twierdzi, że P/E 7,1x to wyprzedaż jak na wyprzedaży dywanów. Tylko zapomina, że ten zysk netto 77 mln zł za 2024 to już historia — a przychody w 2024 spadły o 24,2% względem 2022. Kiedyś były wyższe, teraz kurczą się jak stary ser.
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to nie maszynka, tylko wytarta moneta — niby błyszczy, ale wartość nominalna topnieje. Przy spadających przychodach i braku nowego hitu kupujesz starzejące się tytuły za grosze, które za chwilę mogą być jeszcze tańsze.
Najważniejsze argumenty
- Spadek przychodów jak śnieg w kwietniu: Przychody w 2024 spadły o 24,2% w porównaniu z 2022 — to nie sezonowa chwilówka, tylko trend. Przy P/E 8,5x annualizowanym za 2025 płacisz za biznes, który traci parę, nie łapie wiatru w żagle. Pytanie do strona bycza: gdzie tu jest odbicie, skoro organicznie spółka tylko się kurczy?
- Gotówka to pułapka, nie atut: 120 mln zł gotówki przy kapitalizacji 581 mln zł wygląda ładnie, ale to 20% w cenie — jak wisienka na torcie, który się kruszy. EV/EBITDA 2,5x to dowód, że rynek słusznie dyskontuje brak wzrostu, a nie hojność dywidendy. Cytując Warrena Buffetta: Lepiej kupić wspaniałą firmę za przyzwoitą cenę niż przeciętną za świetną.
- Restrukturyzacja to nie sukces, tylko bandaż: Spółka wyszła z dołka jak Zbyszko z Bogdańca po pierwszej przegranej, ale Zbyszko miał potem pasmo zwycięstw — TEN ma tylko stare tytuły. EBITDA 100,5 mln zł to zasługa cięć kosztów, nie wzrostu — a to ślepa uliczka, bo bez inwestycji w nowe gry dalsze oszczędności się skończą.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy P/E poniżej 8x i zerowym długu towarzystwo z discountem już ma sporo wywindowane, a moje obawy o spadek przychodów mogą być przesadzone, bo spółka stabilnie zarabia mimo kurczącej się bazy.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to typowy blow-off top – indeksy wiszą na sznurkach, a pod powierzchnią szerokość rynku wysycha jak woda na patelni. TEN jest kanarkiem w tej kopalni: -6,2% w 20d przy mWIG40 +7,7% to sygnał, że kapitał już ucieka z najsłabszych ogniw.
Najważniejsze argumenty
- Wąska hossa to fatamorgana. S&P i Nasdaq biją szczyty, ale robi to garść megakapitalizacji – reszta rynku ledwo zipie. WIG20 i mWIG40 wiszą 0,4-0,9% pod szczytami z 52 tyg., a ich siła w 20d (+5-8%) to ostatnie tchnienie przed korektą. Jak mawiał Benjamin Graham: Szczyt głupoty to nie wtedy, gdy wszyscy kupują, ale gdy nikt nie chce sprzedać.
- TEN pokazuje, gdzie dmucha wiatr. Underperformance rzędu 13,9 pkt proc. względem mWIG40 w 20 dni to nie przypadek – to kapitał wyprzedzający realizację zysków w całym segmencie. W późnej fazie hossy pierwsze padają cykliczne spółki wzrostowe, a TEN jest idealnym przykładem.
- Euforia na powierzchni, strach pod spodem. Prasa pisze o „powrocie do łask", ale to tylko przykrywka dla realizacji zysków przy pierwszym lepszym pretekście. Rynki są jak poker – najwięcej tracisz na ostatniej ręce, gdy myślisz, że masz fulla, a przeciwnik ma kolor.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gamingu nie dotknęły jeszcze podwyżki stóp w USA i przy niskich wycenach TEN może mieć twarde dno, które powstrzyma spadek -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — strona niedźwiedzia
Strona niedźwiedzia twierdzi, że hossa jest wąska jak igła i że TEN to kanarek ostrzegający przed trującym gazem. Panie Jastrzębi, pan myli pęknięcie bańki z normalną rotacją sektorów. To, że TEN oddał 6,2% w 20 dni, podczas gdy mWIG40 urósł 7,7%, to nie ucieczka kapitału, tylko przepływ z jednego koszyka do drugiego – klasyczna korekta względna, a nie koniec trendu. Wysychanie szerokości to mit, który pan podaje jako fakt.
Główna teza bycza
Hossa jest szeroka, zdrowa i ma się dobrze – indeksy biją szczyty, trend krótkoterminowy jest silny jak tur, a spadki TEN to tylko pretekst do dokupienia po lepszej cenie.
Najważniejsze argumenty
- Indeksy nie kłamią, panie Jastrzębi. WIG20 i mWIG40 są zaledwie 0,4–0,9% od 52-tygodniowych maksimów, a S&P 500 i Nasdaq już na nowych szczytach. To nie blow-off top, bo ten charakteryzuje się ekstremalną zmiennością i gwałtownymi wzrostami wolumenu – tu widzimy spokojne, stabilne wybicie. Gdzie pan widzi panikę?
- Underperformance TEN to szansa, a nie zagłada. Spółka traci 6,2% przy rynku +7,7% – tak, to boli. Ale w późnej fazie hossy kapitał szuka bezpieczniejszych przystani, by po chwilowej realizacji zysków wrócić do cyklicznych growthów. To jak przepływanie z koryta do koryta, a nie wysychanie rzeki.
- Pan mówi o wąskiej hossie, a ja widzę powszechne odbicie. Indeksy zyskały 5–8% w 20 dni i 13–14% w 60 dni. To nie fatamorgana garstki spółek – to generalny trend, który ciągnie nawet słabsze ogniwa. TEN, z betą poniżej 1, po prostu płynie wolniej, ale w tym samym kierunku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy relatywnej słabości -6,2% rynek może wykorzystać TEN jako pierwszą ofiarę realizacji zysków, zanim sam zacznie korygować.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 30 maja 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Przesunięcie premiery Medal Hunter (2026-05-25) – neutralny/negatywny, istotny Prezes Ilczuk ogłosił opóźnienie globalnej premiery Medal Huntera o kilka miesięcy, argumentując to chęcią podwojenia liczby lokacji i zwiększenia głębi gry. Gra jest obecnie dostępna tylko na 8 rynkach w miękkim launchu. Decyzja jest racjonalna (lepiej wypuścić gotowy produkt), ale przesuwa materialny katalizator na 2H26, co dla inwestora w horyzoncie 1-3 mc oznacza brak katalizatora premierowego.
2. Wyniki za I kw. 2026 (2026-05-11) – pozytywny, drobny EBITDA 18,9 mln zł vs konsensus 18,1 mln zł – lekki beat po trzech kwartałach poniżej oczekiwań. Przychody 98,4 mln zł. Trophy Hunter wygenerował 15 mln zł płatności, wciąż w skali niezmieniającej tezy. Spółka ma 137 mln zł gotówki. Wynik jest już znany rynkowi od 2 tygodni – prawdopodobnie zdyskontowany.
3. Dywidenda 10 zł/akcję (2026-03-23) – neutralny, już w cenie Dzień dywidendy minął (15 maja), wypłata 22 maja. Stopa ok. 10%. Rynek miał czas od marca, by to wycenić – to wydarzenie historyczne, nie katalizator.
4. Wyniki za 2025 (2026-03-23) – negatywny, już w cenie W Q4 2025 EBITDA 18,5 mln zł vs konsensus 20,8 mln zł. Spółka zaraportowała gorsze wyniki pod koniec marca. Kurs spadł o 7% w reakcji. Od tego czasu minęły 2 miesiące – jest to już zdyskontowane. Dywidenda 10 zł była niższa niż 15,73 zł rok wcześniej.
5. Rekomendacja analityka (2026-04-27) – neutralny, drobny Santander BM wycenił TEN na 95 zł. Nic nowego – cena docelowa w okolicach bieżącego kursu (97,8 zł na zamknięciu raportowanym).
Tematy dominujące
Głównym wątkiem tygodnia jest opóźnienie Medal Huntera. Całość newsflow koncentruje się wokół przejścia z fazy "stare portfolio spada" do "nowe gry rosną, ale powoli". Trophy Hunter rośnie, ale nie zmienia jeszcze skali biznesu. W horyzoncie 1-3 miesięcy brak katalizatorów – czekamy na dane o płatnościach za Q2.
Ryzyko informacyjne
Brak asymetrii. Opóźnienie premiery jest już publiczne. Ryzyko: słabe wyniki Fishing Clash (spadek płatności do 46,2 mln zł w Q1 2026 – -6% kw/kw, co może wskazywać na erozję bazy). Trophy Hunter musi udowodnić, że może rosnąć dalej.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje sygnał niedźwiedzi: trend spadkowy buduje siłę (wskaźnik ruchu kierunkowego ADX na 27,7 i rośnie), Aroon Down (96) potwierdza świeże minimum 25-sesyjne, a wolumen rozdziela kapitał – bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji. Silny kontr-sygnał: histogram wskaźnika zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) rośnie trzecią sesję przy cenie 91,2, a wstęgi Bollingera rozszerzają się po squeeze’u, co może oznaczać nie wybicie w dół, ale początek większej zmienności z potencjałem odbicia. Napięcie obrazu: trend i przepływ pieniądza (indeks przepływu pieniądza MFI na 29,9) mówią „sprzedawaj”, ale krótkoterminowe momentum (wskaźnik siły względnej RSI(2), Stochastyka %K) sygnalizuje odreagowanie – układ gotowy do rozstrzygnięcia.
Trend i momentum
Cena 91,2 zł pozostaje poniżej średniej kroczącej z 50 sesji (ok. 94,5 zł) i 200 sesji (ok. 88,0 zł) – trend średnio- i długoterminowy niedźwiedzi, ale odległość od średniej z 200 sesji to tylko +3,6%, więc rynek nie jest przewieszony. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 27,7 i rośnie – trend zyskuje na sile, ale to siła spadków: linia +DI (11,1) spada, linia -DI (25,6) rośnie. Oscylator Aroon (-96) pokazuje absolutną dominację niedźwiedzi w paśmie 25 sesji. Linia MACD (-1,45) opada i jest poniżej sygnału (-0,93) – momentum długie negatywne, UWAGA: histogram MACD rośnie trzeci dzień, co przy niskich poziomach (wykupienie nie ma zastosowania) może być pierwszym sygnałem hamowania spadków. Wskaźnik stopy zwrotu za 60 dni dodatni (+3,9%) łagodzi obraz.
Oscylatory i ekstrema
Pełna huśtawka: wskaźnik siły względnej RSI(14) na 42,8 i opada 5 sesji – momentum gaśnie w dół, ale to nie wyprzedanie (granica 30). Z kolei RSI(2) rośnie (57,4) – krótki impuls odbicia. Stochastyka %K (23,4) rośnie, %D (21,3) spada – klasyczna zbieżność bycza w wyprzedaniu. Indeks kanału towarowego CCI (-111,6) i Williams %R (-65,2) – oba poniżej progu wyprzedania (-100 i -80), co jest silnym kontr-sygnałem: w obecnym trendzie spadkowym skrajne wyprzedanie częściej kończy się korektą niż kontynuacją. Ryzyko: w silnym trendzie oscylatory potrafią „wisieć", ale ADX nie jest jeszcze ekstremalny (35+).
Wolumen, przepływ i zmienność
Wolumen mówi jedno: rozdawanie. Bilans wolumenu (OBV) spada 10 sesji, a tempo (ROC OBV) ujemne – potwierdza dystrybucję przy spadkach. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 29,9 i spada – kapitał wypływa, co jest spójne z ceną. Brak dywergencji wolumenowej – to osłabia scenariusz odwrócenia. Zmienność: wstęgi Bollingera rozszerzają się (pasmo 12,3%), wcześniejszy squeeze został rozwiązany wybiciem w dół. Średni rzeczywisty zakres (ATR) rośnie (2,95), co zapowiada większe wahania – ruch w dół może być spektakularny, ale przy rozszerzających się wstęgach każdy gwałtowny ruch może szybko wygasnąć (capitulation).
Poziomy i scenariusze
52-tyg. szczyt: 105,5 zł; 52-tyg. dołek: 69,7 zł. Cena 91,2 zł to 13,6% pod szczytem i aż 30,9% nad dołkiem. Najbliższe wsparcie techniczne: strefa 85–87 zł (poziom z grudnia 2025), opór: psychologiczne 95 zł (średnia z 50 sesji) i 99 zł (styczeń 2026). Paraboliczny SAR poniżej ceny – sygnał niedźwiedzi.
- Kontynuacja spadków: Utrzymanie się poniżej 90 zł (dołek z początku maja 2026) przy rosnącym ADX i OBV w dół otwiera drogę do testu 85 zł.
- Odwrócenie / korekta ryzyka: Przebicie 93 zł (najbliższa średnia krocząca z 20 sesji) przy rosnącym RSI(14) i histogramie MACD dodatnim zniwelowałoby sygnał niedźwiedzi; domknięcie powyżej 95 zł zmieniłoby obraz na neutralny.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej.
Teza fundamentalna
TEN to dojrzały producent gier free-to-play, który po restrukturyzacji i spadku bazy użytkowników znalazł stabilny, dochodowy poziom. Spółka generuje wysoką marżę FCF, ma zerowe zadłużenie finansowe i hojną politykę dywidendową. Głównym wyzwaniem jest odwrócenie trendu spadku przychodów i organicznego rozwoju flagowych tytułów, które mają kilka lat na karku.
Wycena
Przy kursie 91,2 PLN, P/E za 2024 wynosi 7,1x (przy zysku netto 76,96 mln PLN na 6,37 mln akcji), a za ostatnie 4 miesiące roku obrotowego 2025 (prosty annualized run-rate) około 8,5x, co jest poniżej historycznych szczytów wyceny z 2022 (P/E >14x). P/BV to 2,63x wobec kapitałów własnych na akcję 34,6 PLN. EV/EBITDA wynosi około 2,5x (EV = 581 mln - 120 mln gotówki = 461 mln; EBITDA = 100,5 mln). Wskaźniki te plasują się w dolnej połowie 3-letniego zakresu spółki, a P/E i EV/EBITDA są wyraźnie niższe niż średnie z 2021-2022. Spadek przychodów w 2024 vs 2023 i 2022 sugeruje, że niska wycena już dyskontuje ten trend, jednak bez sygnałów odbicia nie ma tu miejsca na premię.
Jakość biznesu
Marża operacyjna: w 2024 roku EBIT stanowi 24,2% przychodów, podczas gdy w rekordowym 2022 było to tylko 13,5% (wtedy spółka była obciążona wysokimi kosztami sprzedaży i marketingu). Obecna marża jest wysoka i stabilna. ROE spadło z 15,7% w 2022 do 33,2% w 2024 z powodu niższego kapitału własnego (skup akcji + dywidendy) – to efekt finansowy, nie operacyjny. Dług/EBITDA = 0 (firma nie ma kredytów). FCF margin: w 2024 25,5% (92,2 mln FCF przy 361,9 mln przychodów). FCF przewyższa zysk netto. Bilans jest bardzo silny: 120 mln PLN gotówki netto vs 15,7 mln kapitałów własnych (ujemne akcje własne). Słabość: przychody systematycznie spadają rok do roku (538 mln w 2022 → 436 mln w 2023 → 362 mln w 2024), a główne gry (Hunting Clash, Wings of Heroes) są starsze i wymagają ciągłych inwestycji w UA (user acquisition).
Ryzyka fundamentalne
- Spadek organiczny przychodów – 3-letnia dynamika sugeruje, że bez nowej gry lub silnego odświeżenia istniejących tytułów, przychody mogą nadal spadać o 10-15% r/r.
- Zależność od Apple/Google (platform fees) – 30% prowizja sklepów aplikacji bezpośrednio obniża marżę, a zmiany polityki (np. narzut śledzenia ATT) już negatywnie wpłynęły na skuteczność kampanii UA.
- Ryzyko dywidendy – przy spadających zyskach, 12% yield (10 PLN/akcję za 2024) może być nieutrzymywalny bez zwiększania zadłużenia; w 2025 już wypłacono 10 PLN z zysku 7,7 PLN na akcję (wypłata przekracza roczny zarobek).
- Koncentracja portfela – gry napędzające wynik są w starzejących się kategoriach (hunting, casual), brak dowodu na umiejętność tworzenia nowego hitu poza przejęciami.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Jesteśmy w późnej fazie hossy, tuż pod świeżymi szczytami, ale z wyraźnymi symptomami narastającej niepewności. WIG20, mWIG40 i WIG są raptem 0,4–0,9% poniżej 52-tyg. maksimów, z bardzo silnymi trendami krótko- i średnioterminowymi (indeksy +5–8% w 20d, +13–14% w 60d). S&P 500 i Nasdaq są już na nowych szczytach okresu (+0,0% dystansu). Liczby mówią: pełna hossa. Narracja prasy jest jednak rozdwojona. Najświeższe nagłówki (z 20–22 maja) mówią o powrocie do łask krajowych akcji i grze między chciwością a strachem. Starsze teksty z marca–kwietnia wspominają o „odwrocie od ryzyka" i „dynamicznym odbiciu" – ale to już przeszłość. Wniosek: rynek wybił się ponad marcowe obawy, ale sentyment nie jest euforią; jest raczej ostrożnym byciem „w grze" przy pierwszym lepszym pretekście do realizacji zysków.
Spółka na tle reżimu
TEN jest średniobetaowym, cyklicznym growthem w segmencie gier mobilnych. W ostatnich 20d stracił -6,2%, podczas gdy mWIG40 zyskał +7,7% – to silne underperformance wskazujące, że spółka nie płynie z falą hossy i może być pod presją realizacji zysków lub własnych problemów. Dystans -13,6% od 52-tyg. szczytu potwierdza odrębny słabszy trend.
Wrażliwości makro
Kluczowa dźwignia to kurs USD/PLN (obecnie 3,627, stabilny w skali miesiąca). Przychody w USD, koszty w PLN – wzrost kursu o 1% przekłada się na ok. +1% zysku netto (przy 100% przychodów z Tier-1). Drugi driver to kondycja globalnego gamingu (Nasdaq +10,5% w 20d – mocne tło). Trzeci: koszty pozyskania graczy (UA) po zmianach ATT – tu ryzyko makro nie jest bezpośrednio kwotowane, ale presja inflacyjna na wydatki marketingowe w USA jest stałym headwindem.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 03.06: Ogłoszenie zmian w portfelach indeksów GPW. Dla TEN notowanego w mWIG40 ryzyko/nadzieja na rotację – brak wyraźnych plotek. Zwykle tydzień przed publikacją obroty rosną w spółkach spekulacyjnych. Niepewność może trzymać kurs w korytarzu.
- śr 10.06: Decyzja RPP. Stopy pozostają bez zmian od miesięcy. Rynek będzie czekał na komentarz o inflacji bazowej (3,0% r/r w kwietniu). Stabilizacja stóp w Polsce jest neutralna dla gamingowego eksportera (nie wpływa na koszt pieniądza w USD/PLN).
Ryzyka makro
- Nawrót inflacji/usdpln: Jeśli dane z USA wybiją Fed z pauzy, wzrost USD może pomóc TEN (przychody USD), ale też zepsuć globalny sentyment do ryzyka. Rynek już zdyskontował słabnącego dolara; odwrót byłby nowym impulsem.
- Ryzyko zmiany reżimu: Przejście od hossy do korekty – przy niskiej dystansie do szczytów, każdy negatywny szok geopolityczny (Bliski Wschód) lub techniczny (gwałtowny wzrost rentowności obligacji) może wywołać cofnięcie, w którym spółki laggardy jak TEN tracą najwięcej.
- Ryzyko własne: Presja na wyniki po rozczarowującym IV kw. 2025 – nowe hity (?) muszą potwierdzić momentum, by odwrócić trend.