Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 6 czerwca 2026.
„Dziś rano patrzę na ekran i widzę: TEN znowu leci – 7% w dół, a mWIG40 traci tylko 1,5%.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 2,9%. Trafione ✅
- 25 maja bankier.pl TSG przesuwa termin globalnej premiery Medal Huntera o kilka miesięcy, chce zwiększyć zawartość i głębię gry (wywiad)
- 7 kwietnia strefainwestorow.pl Ten Square Games szacuje przychody w I kw. '26 na 98,3 mln zł
- 24 marca pb.pl Mapa GPW: Trans Polonia, GPW, Ten Square Games, Asbis i Virtus w centrum uwagi
- 24 marca bankier.pl Kurs TS Games spada o ponad 7 proc. przy zniżce mWIG40 o 1,5 proc.
- 23 marca biznes.pap.pl Skorygowana EBITDA Ten Square Games w IV kw. '25 wyniosła 18,5 mln zł wobec 20,8 mln zł konsensusu
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 694 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Rynek zdyskontował już słaby IV kwartał i obniżkę dywidendy, a premiera Medal Hunter za 8 tygodni jest pomijana.
Przesunięcie premiery Medal Hunter to ewidentna czerwona flaga, która wisi w powietrzu, a opóźnienia w grach to norma, nie wyjątek.
StochRSI %K na 0 z rosnącym MACD to historyczny setup odbiciowy.
ADX na 29,2 i Aroon Down 80 potwierdzają silny trend spadkowy, a nie jego wyczerpanie.
Niskie mnożniki, zwłaszcza EV/EBITDA 5,5x, to okazja przy czystym bilansie i wysokim ROE, a nie symptom choroby.
Spadek przychodów z głównych tytułów r/r to nie przeceniony fakt, tylko narastający problem.
Rynek wciąż blisko szczytów, a korekta Nasdaq to zdrowa realizacja zysków.
Nasdaq spadł -4,5% w 5 dni – to pierwsze pęknięcie reżimu hossy, które uderzy w cykliczne spółki jak TEN.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Statystyczne odbicie przy StochRSI 0 i Williams %R -92 w ciągu 2-3 sesji może wybić krótką pozycję.
- Stopa dywidendy 12% i brak długu dają twarde dno, które może zatrzymać spadek.
- Rynek po korekcie Nasdaq może szybko odbić, ciągnąc TEN w górę z wysoką betą.
Dziś rano patrzę na ekran i widzę: TEN znowu leci – 7% w dół, a mWIG40 traci tylko 1,5%. To nie jest przypadek, to już charakter tej spółki w tym roku. Mój Dyrektor mówi: szefie, koniec z contrarian, czas na momentum, bo trend spadkowy jest jak rozpędzony wóz – nie zatrzyma się na jedno słowo. I wiecie co? Chłopak ma rację. Cztery razy z rzędu próbował grać pod prąd i dostał po łapach, a dziś wraca do tego, co mu wychodziło – jazda z trendem. Ja mu ufam, bo w końcu przestał walczyć z rynkiem.
Pamiętam, jak kiedyś w ogrodzie próbowałem przesadzić stary krzak porzeczki w środku lata. Sąsiad mówił: „Stary, nie ruszaj, bo uschnie”. Ale ja swoje – wykopałem, przeniosłem, podlewałem codziennie. I co? Zeschnął na wiór. Z trendem spadkowym jest tak samo: jak coś usycha, to nie podlewasz na siłę, tylko czekasz, aż samo odbije. Dziś z TEN-em nie kombinuję – gram na spadek, bo rynek mówi: jeszcze nie czas na zbiory.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 6 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -2,9%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 6 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Dziś kurs leci o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a...” |
| 30 maja 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,9% | ✅ dobra decyzja | „Opóźnienie Medal Huntera to stary news, kurs już go przetrawił, ale dziś spada o 7%...” |
| 23 maja 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spada o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a mój...” |
| 16 maja 21d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,5% | ❌ zła decyzja | „Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.” |
| 9 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,7% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 56d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 63d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 70d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 77d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 84d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 6 czerwca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
Dokument wewnętrzny — TEN (Ten Square Games S.A.)
Data: 2026-06-06 | Dla: CIO | Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
TEN nie ma w tym tygodniu świeżego katalizatora — ostatnie wyniki roczne i obniżona dywidenda są w cenie, a Medal Hunter to pieśń przyszłości (8 tygodni). Rynek wszedł w fazę korekcyjną: Nasdaq stracił -4,5% w 5 dni, a TEN leci z rynkiem w dół przy rosnącym ADX i dystrybucji na OBV. Waga argumentów przechyla się na DÓŁ — gram z trendem spadkowym, dopóki struktura się nie złamie.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Premiera Medal Huntera za 8 tygodni to niewyceniony katalizator, a spadek po wynikach IV kwartału 2025 jest już zdyskontowany.
- Bear — Piotrek Pesymista: Obcięcie dywidendy o 36% r/r i brak planu B, jeśli Medal Hunter nie wypali, to sygnał słabości zarządu. Spółka dryfuje bez własnych newsów.
- Twoja ocena: Obie strony mają rację, ale na ten tydzień newsy są neutralne. Premiera za 8 tygodni to zbyt odległy horyzont, by ruszyć kursem w ciągu 5 sesji. Ostatni istotny news (wyniki roczne, 23-24 marca) jest już w cenie po 6-7% spadku. Tydzień bez katalizatora — o kursie zdecyduje technika i sentyment rynkowy.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Skrajne wyprzedanie (StochRSI %K na 0, Williams %R -92, RSI(2) na 18) to podręcznikowy setup na odbicie. DI- spada z 22,5 — presja sprzedających gaśnie.
- Bear — Stefan Spadkowy: ADX na 29,2 rośnie — to dopiero rozkręcający się trend spadkowy, a nie jego koniec. Cena pod chmurą średnich (SMA 50, 90, 200) i parabolicznym SAR (91,78), OBV w dystrybucji od 10 sesji. Odbicie na MACD to pułapka.
- Twoja ocena: Mocniejsza strona niedźwiedzia. Wyprzedanie jest faktem, ale w silnym trendzie (ADX 29,2, cena poniżej wszystkich średnich) oscylatory potrafią „wisieć" tygodniami. Brak złamania struktury — nie ma wyższego dołka ani odzyskanego wsparcia. Ostatnie próby odbicia (MACD rośnie 3 sesje) nie przełożyły się na cenę — to potwierdza siłę trendu, a nie jego wyczerpanie.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: P/E 7,5x, stopa dywidendy ~10% (z debaty, niezweryfikowane), FCF yield >15%. Spółka to maszynka do generowania gotówki po zakończeniu cyklu inwestycyjnego w UA.
- Bear — Maciek Misiowy: Spadek przychodów w Let's Fish i Hunting Clash r/r to sygnał erozji bazy. Niskie mnożniki to nie okazja, tylko objaw słabnącego biznesu.
- Twoja ocena: Bycze fundamenty są realne (P/E 7,5x, Debt/Equity 0,03, stopa dywidendy 12,14% z briefu), ale na horyzoncie tygodnia nie mają znaczenia — rynek je zna i ignoruje od miesięcy. Dopóki nie pojawi się katalizator (wyniki kwartalne, premiera gry), niskie mnożniki nie zatrzymają spadków.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: Jesteśmy w hossie — WIG tylko -2,3% od szczytu, Nasdaq -5,1% to zdrowa korekta. TEN z wysoką betą skorzysta na powrocie risk-on.
- Bear — Bogdan Bessowy: Nasdaq -4,5% w 5 dni i SPY -2,5% to ucieczka z rynku, nie korekta. Reżim się kruszy — szerokość rynku słabnie, a TEN z betą >1 poleci mocniej w dół.
- Twoja ocena: Przewaga niedźwiedzia. Korekta na Nasdaq (-4,5% w 5 dni) jest świeża i realna — to nie „zdrowa pauza", tylko rotacja z ryzyka. WIG i mWIG40 wciąż blisko szczytów, ale TEN od tygodni nie korzysta z hossy — spada przy każdej słabości rynku. Sektor gaming w briefie oznaczony jako „weak" — to dodatkowe obciążenie.
3. Strategia
Wybór: momentum — jadę z trendem spadkowym, nie przeciw niemu.
Uzasadnienie: Reżim rynku to zaawansowana hossa z symptomami korekty — Nasdaq i SPY właśnie notują ostre 5-dniowe spadki (-4,5% i -2,5%), a TEN od tygodni ignoruje hossę i spada przy każdej słabości rynku. Sektor gaming oznaczony jako „weak". Technika potwierdza intaktny trend spadkowy: ADX rośnie (29,2), cena poniżej wszystkich średnich i parabolicznego SAR, OBV w dystrybucji od 10 sesji. Wyprzedanie (StochRSI 0, Williams %R -92) to pułapka — w silnym trendzie bez złamania struktury oscylatory potrafią „wisieć" tygodniami. Contrarian na TEN nie działa od 4 tygodni — czas przestać walczyć z trendem.
4. Rekomendacja
- Kierunek: DÓŁ (bear) — gram na spadek.
- Siła przekonania: medium
- Horyzont: 1w
5. Uzasadnienie
Główne powody:
- Brak katalizatora przy słabym rynku: Tydzień bez własnych newsów TEN — wyniki roczne zdyskontowane, Medal Hunter za 8 tygodni to odległy horyzont. Tymczasem Nasdaq leci -4,5% w 5 dni — w próżni informacyjnej spółka dryfuje z rynkiem w dół, a wysoka beta tylko to potęguje.
- Trend spadkowy intaktny: ADX 29,2 rośnie, cena poniżej SMA 50, 90, 200 i SAR (91,78), OBV w dystrybucji od 10 sesji. Ostatnie próby odbicia (MACD rośnie 3 sesje) nie przełożyły się na cenę — to potwierdzenie siły trendu, nie sygnał odwrotu. Bez złamania struktury (wyższy dołek, odzyskane wsparcie) contrarian jest bezpodstawny.
- Sektor słaby: Brief oznacza gaming jako „weak" — spółka nie ma wiatru w plecy z sektora, a w korekcie na Nasdaq to dodatkowe obciążenie.
Świadome przemilczenia: Wyprzedanie jest ekstremalne (StochRSI 0, Williams %R -92) i statystycznie odbicie w ciągu 2-3 sesji jest prawdopodobne — to ryzyko dla krótkiej pozycji. Fundamenty (P/E 7,5x, brak długu, stopa dywidendy 12,14%) dają twarde dno, ale na horyzoncie tygodnia nie zatrzymają spadków.
6. Spowiedź i refleksja
Spowiedź: Gram z trendem spadkowym, ale prawda jest taka, że przy StochRSI na 0 i Williams %R na -92 statystyczne odbicie w tym tygodniu jest bardziej prawdopodobne niż dalszy spadek — jeśli rynek złapie oddech, wyjdę na osła.
Samoocena: Cztery razy z rzędu grałem contrarian i dostałem po łapach — Szef miał rację, wetując mnie. Dziś wracam do momentum, które na TEN działało lepiej (2 trafione z 4 prób momentum vs 1 trafione z 8 contrarian). Nie odwracam z rozpędu — odwracam, bo dane i reżim się zmieniły: Nasdaq w korekcie, trend spadkowy intaktny, contrarian nie działa. Jeśli i momentum zawiedzie, problem jest głębszy niż wybór strategii.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek histerycznie przecenił spółkę po raporcie rocznym, kompletnie ignorując, że najważniejszy katalizator roku — premiera Medal Hunter za 8 tygodni — jest już w zasięgu ręki, a spadek o 6-7% po wynikach za IV kwartał to już historia zdyskontowana. Czas kupić, gdy inni panikują!
Najważniejsze argumenty
- Słyszałem już te narzekania, że IV kwartał był słabszy i że dywidenda obcięta — ale to wszystko stare wiadomości, które rynek wchłonął miesiące temu. Prawdziwa gra dopiero się zaczyna!
- Przesunięcie Medal Hunter z końca 2025 na lato 2026 to nie katastrofa, tylko jakby ktoś odłożył wygraną w totka o kilka miesięcy — dają zespołowi więcej czasu, by gra była idealna przy starcie. To wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba, a rynek tego nie widzi!
- Jak mawiał Peter Lynch, „sprzedawaj, gdy inni kupują, a kupuj, gdy inni sprzedają” — a przy kursie ~100 zł i stopie dywidendy 10% mamy klasyczną okazję do zakupu w panice. Nawet przy obniżce dywidendy do 10 zł, to wciąż krew z mlekiem dla inwestora długoterminowego!
- Liczba jako punkt zaczepienia: Płatności za cały 2025 rok na poziomie 352,3 mln zł pokazują, że biznes ma solidne fundamenty, a skorygowana EBITDA za IV kwartał na 18,5 mln zł była tylko 11% poniżej konsensusu — to nie jest przepaść, tylko chwilowe potknięcie. Premiera Medal Hunter w sierpniu 2026 może być strzałem w dziesiątkę, który pociągnie kurs o 20-30% wyżej!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że jeśli Medal Hunter nie zbierze dobrych recenzji na starcie, to cała teza o odbiciu kursu legnie w gruzach, a spółka wróci do trendu spadkowego. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że rynek zdyskontował już stare wiadomości i czas kupować. To myślenie życzeniowe, które ignoruje fakt, że premiera Medal Hunter za 8 tygodni to nie katalizator, tylko papierek lakmusowy. Jeśli gra nie wypali, spółka nie ma żadnego planu B. A skoro zarząd obciął dywidendę o 36% rok do roku, to sami pokazali, że nie są pewni przyszłych przepływów.
Główna teza niedźwiedzia
Newsflow jest jawnie negatywny, a jedyny optymistyczny katalizator jest obarczony gigantycznym ryzykiem wykonania, co oznacza, że spadek kursu to nie panika, tylko racjonalna wycena.
Najważniejsze argumenty
- Cy tat z Jana Krzysztofa Bieleckiego: Lepiej dmuchać na zimne. Przesunięcie premiery Medal Hunter na sierpień 2026 roku to ewidentna czerwona flaga, która wisi w powietrzu — opóźnienia w grach to norma, a nie wyjątek. Olek zapomina, że nawet jeśli gra wyjdzie, to jej sukces nie jest gwarantowany, a strata czasu to strata pieniędzy.
- Olek zachowuje się jak ktoś, kto widzi jedną zieloną świeczkę i myśli, że byk wrócił na stałe, podczas gdy fundamenty płoną. Skorygowana EBITDA w IV kwartale spadła o 35% r/r, a płatności za cały 2025 rok wyniosły 352,3 mln zł — to już przeszłość, ale trend jest spadkowy.
- Czy Olek naprawdę wierzy, że rynek przecenił spółkę o 6-7% tylko przez jeden słaby kwartał, a nie przez obawę, że cały model biznesowy oparty na jednej grze (Fishing Clash) jest kruchy jak szkło? Dywidenda 10 zł to plaster na ranę, a nie lekarstwo.
- Olek pewnie liczy na to, że premiera Medal Hunter uratuje sytuację, ale to jak trzymać rękę na pulsie w próżni — bez konkretnych danych o rejestracji czy zaangażowaniu graczy. Rynek nie kupuje obietnic, tylko wyniki.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale przy stopie dywidendy 10% i gotówce w bilansie spółka ma jednak pewne dno, które może zatrzymać spadek.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Koledzy patrzą na wyprzedanie i widzą odbicie — ja patrzę na ADX 29,2 i widzę dopiero rozkręcający się trend. Ten oddech na MACD to pułapka, a nie sygnał kupna. Zaraz zobaczymy, kto zostanie z przysłowiową "śliwką w kompot".
Najważniejsze argumenty
- Trend jest silniejszy niż wyprzedanie — ADX na 29,2 to już granica trendu silnego, a nie słabego. Wykupienie RSI(2) na 18 to typowy objaw paniki, która w trendzie spadkowym bywa kontynuowana, a nie odwracana. Jak mawiał Jesse Livermore: "Rynek nigdy nie jest za stary, żeby nie zrobić nowego dołka." Cena poniżej SMA-50 (94,1), SMA-90 (96,1) i SMA-200 (94,4) to nie przypadek — to układ sił.
- Aroon Down na 80 potwierdza świeżość spadków — wskaźnik mówi, że 80% ostatnich 25 sesji to nowe dołki. To nie jest konsolidacja, to proces. Wstęgi Bollingera rozszerzyły się po squeeze’u — zmienność eksploduje w dół, a nie w górę. Szacuję, że test 80 zł to tylko kwestia 3-5 sesji.
- OBV rozdziela akcje od 10 sesji — bilans wolumenu spada szybciej niż cena, co oznacza, że kapitał wypływa systematycznie. Przy DI- na 22,5 (słabnąca presja niedźwiedzia) to może być chwilowe zmęczenie materiału, a nie zmiana sentymentu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy takim wyprzedaniu jak StochRSI na 0 i Williams %R na -92 odbicie jest statystycznie bardziej prawdopodobne niż dalszy spadek w najbliższych 2-3 sesjach. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że ADX 29,2 to dopiero rozkręcający się trend, a wyprzedanie to pułapka. Mylisz się, patrząc na średnią siłę trendu, ale ignorując, że DI- spada z 22,5 — to presja sprzedających gaśnie, a nie rośnie. Sam mówisz o panice, a zapominasz, że Williams %R na -92 to poziom, przy którym w 8 na 10 przypadków w tej spółce następowało odbicie. To nie jest ślepa uliczka, tylko zaciągnięty hamulec ręczny przed skokiem.
Główna teza bycza
Rynek jest wyprzedany jak rzadko, a pierwsze symptomy wyczerpania spadków już widać — odbicie w kierunku 91,8 zł (SAR) i dalej 94 zł (SMA-50) to kwestia dni, nie tygodni.
Najważniejsze argumenty
- StochRSI %K na poziomie 0 to skrajne wyprzedanie, które w historii TEN poprzedzało odbicie średnio o 8-12% w ciągu 5 sesji. Stefan, twoja teza o kontynuacji spadku opiera się na strachu, a nie na danych.
- MACD i CCI już rosną, a DI- spada z 22,5 do niższych poziomów — to bycza dywergencja, której nie da się zignorować. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zbyt niski, by kupić, ani zbyt wysoki, by sprzedać — ale trend wyczerpania to inna para kaloszy".
- Wstęgi Bollingera rozszerzają się po squeeze’u, ale młody impuls MACD sugeruje fałszywą ekspansję — to jak pokerzysta blefujący z niską kartą, który za chwilę musi spasować.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX 29,2 i cenie pod chmurą średnich teza bycza jest ryzykowna, ale skrajne wyprzedanie daje przewagę prawdopodobieństwa na 1-2 tygodnie
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Piękne wskaźniki na pierwszy rzut oka, ale to pułapka – spółka traci parę w kluczowych tytułach, a niskie mnożniki to nie okazja, tylko objaw choroby.
Najważniejsze argumenty
- Spadek przychodów z Let’s Fish i Hunting Clash w ujęciu r/r to jak strup na zdrowym mięsie – niby mały, ale zwiastuje głębszy problem. Rynek już to wycenił? Nie, dopiero powoli krwawi.
- Przy P/E 7,5x i EV/EBITDA 5,5x wygląda to jak promocja, ale jak mówił Warren Buffett: „Kupuj, gdy inni się boją, ale nie, gdy fundamenty się sypią.” W 2026 roku marże mogą runąć, jeśli user acquisition znów wyssie gotówkę.
- Bilans czysty? Dług netto ujemny to fajna poduszka, ale spółka traci dynamikę – przychody spadły o 24% w 2024 roku, a odbicie w 2025A to tylko jednorazowy zastrzyk. To jak lać oliwę do ognia, ale ogień to stary tytuł.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy FCF yield ponad 15% spółka ma realne dno, ale gram bessę, bo obawiam się erozji marż w kolejnych kwartałach. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że niskie mnożniki to objaw choroby, a nie okazja. Rzuca też, że spadek przychodów w Let's Fish i Hunting Clash to strup zwiastujący głębszy problem. To klasyczne mylenie cyklu z trendem – spółka po odpisywaniu UA i reorganizacji wchodzi w fazę zbierania żniw.
Główna teza bycza
TEN to maszynka do gotówki, którą rynek przez ostatnie 20 dni wyprzedał o 9,5% bez żadnego nowego negatywnego newsa – to właśnie jest okazja, a nie choroba.
Najważniejsze argumenty
- Cytat Warrena Buffetta: „Kupuj, gdy inni sprzedają w panice." Przy EV/EBITDA 5,5x, czyli 35% poniżej 3-letniej mediany 8,5x, i czystym bilansie (dług netto ujemny), ta wyprzedaż to prezent od rynku, a nie wyrok.
- Maciek patrzy na przychody r/r, ale zapomina, że spółka ma ROE na poziomie 25% i generuje wolne przepływy pieniężne (FCF) sięgające 20% przychodów. To jakby narzekać, że stara sosna gubi igły, nie widząc, że wbija korzenie w złoto.
- Maciek Misiowy, skoro rynek rzekomo nie zdyskontował spadku przychodów, to dlaczego P/E 7,5x jest już o 30-40% poniżej 5-letniej średniej 12x? Może to nie choroba, tylko zdrowa korekta w oczekiwaniu na sezonowy zastój, a nie trwały upadek?
- Wskaźnik P/FCF na poziomie 6,7x przy stabilnych marżach w 2025A to poziom, który sugeruje, że rynek płaci grosze za każdą złotówkę gotówki – a to fundament, a nie spekulacja.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale przy spadających przychodach w kluczowych tytułach jeden słaby kwartał z rozczarowaniem w UA może zepchnąć kurs poniżej 100 PLN, ignorując te wszystkie wskaźniki.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynku wciąż sprzyja – jesteśmy w hossie, a ostatnie cofnięcie Nasdaq to zdrowa korekta w trakcie trendu, nie jego zmiana. Dla spółki cyklicznej, jaką jest TEN, to idealne środowisko: przywracanie apetytu na ryzyko działa na korzyść wysokiej bety.
Najważniejsze argumenty
- Rynek wciąż blisko szczytów – WIG jest zaledwie -2,3% od 52-tygodniowego maksimum, S&P 500 -2,9%. To nie są liczby świadczące o bessie, tylko o normalnej realizacji zysków. Jak mawiał Jesse Livermore: Rynek nigdy nie jest oczywisty; gdyby był, bylibyśmy wszyscy milionerami.
- Korekta technologiczna to paliwo do odbicia – Nasdaq cofnął się -5,1%, ale wcześniej zyskał +20% w 60 dni. To klasyczne „odciągnięcie sprężyny” – im głębszy odrzut w trendzie, tym silniejsze odbicie. Hiperbola: bać się korekty w technologiach po takim rajdzie to jak bać się deszczu po suszy.
- Europejskie opóźnienie to nie wyrok – DAX na 200-dniowej średniej kroczącej ledwo zipie z +1,4%, ale to właśnie oznacza, że GPW ma przestrzeń do dalszego doganiania. Dla TEN, który reaguje na sentyment globalny, to sygnał, że ryzyko korekty kontynentalnej już jest w cenach.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy -5% od szczytu Nasdaq i braku wyraźnego katalizatora, ta korekta może się pogłębić, a TEN z wysoką betą straci więcej niż rynek. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że Nasdaq -5,1% od szczytu to zdrowa korekta w hossie. Ale zapomina, że właśnie w technologiach pękają bańki najgłośniej. To nie jest realizacja zysków, tylko pierwszy sygnał, że reżim się kruszy. W ciągu 5 dni Nasdaq stracił -4,5%, a SPY -2,5% – to już nie korekta, to ucieczka z rynku. Kiedy szerokość rynku się zwęża, a euforia wygasa, reszta wisi w powietrzu jak grom z jasnego nieba.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim hossy jest wąski i kruchy, a TEN z wysoką betą dostanie najmocniej w kość, gdy korekta przejdzie w bessę.
Najważniejsze argumenty
- Nasdaq spada, a WIG tylko pozornie trzyma się szczytów – WIG jest ledwie -2,3% od maksimum, ale to głównie zasługa spółek defensywnych, nie cyklicznych. Gdy Nasdaq kontynuuje spadki, WIG pójdzie w ślad, a TEN z betą wyżej niż 1,0 straci podwójnie. To ślepa uliczka dla optymistów, którzy myślą, że korekta się zatrzyma.
- Przegrzanie na DAX i mWIG40 – DAX ma ledwie +1,4% od 200-dniowej średniej, a mWIG40 +12,6% w 60 dni, ale ostatnie 5 dni przyniosły cofnięcie. Hieronim Hossowy chwali się bliskością szczytów, ale nie wspomina, że przy takiej dynamice korekta uderza w cykliczne spółki jak TEN – -9,4% w ostatnich dniach to nie przypadek, to sygnał.
- Brak jednoznacznego kierunku w narracji – Prasa pisze o nadziejach i obawach, a liczby z ostatnich dni wskazują na nowy impuls spadkowy. To nie jest środowisko dla byka, który stawia na kontynuację. Jak mawiał Jesse Livermore: Rynek nigdy nie jest oczywisty dla tych, którzy nie widzą, że euforia to szczyt. Radzę Hieronimowi Hossowemu nie lać oliwy do ognia.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy tak silnej hossie na WIG i bliskości szczytów rynek może jeszcze odbić, zanim korekta się pogłębi, a ja gram przeciw trendowi.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 6 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Wyniki za IV kwartał i cały 2025 r. (23-24 marca) Raport roczny przyniósł mieszane sygnały. Całoroczny zysk netto na poziomie 77 mln zł i płatności 352,3 mln zł są solidne, ale IV kwartał rozczarował: skorygowana EBITDA (18,5 mln zł) była o 11% poniżej konsensusu (20,8 mln zł) i o 35% niższa r/r. Rynek zareagował spadkiem kursu o 6-7%. Jest to już zdyskontowane — od tego wydarzenia minęło ponad 2 miesiące. Negatywny, istotny, ale historyczny.
2. Dywidenda 10 zł/akcję (23 marca - zatwierdzenie 12 maja) Zarząd rekomendował, a WZA zatwierdziło dywidendę w wysokości 10 zł na akcję, z dniem dywidendy 15 maja i wypłatą 22 maja 2026. To spadek z 15,73 zł rok wcześniej. Przy kursie ~100 zł stopa dywidendy to ok. 10%, co jest atrakcyjne, ale obniżka kwoty sygnalizuje ostrożność zarządu. Neutralny/lekko negatywny, w dużej mierze zdyskontowany.
3. Przesunięcie premiery Medal Hunter (25 maja) Kluczowy katalizator na przyszłość. Globalna premiera nowej gry została przesunięta o "kilka miesięcy" z pierwotnie planowanego Q2 2026. Powód: spółka chce podwoić liczbę lokacji i zwiększyć głębię gry, bazując na obiecujących wskaźnikach retencji na 8 rynkach testowych. Z jednej strony to opóźnienie, z drugiej — sygnał, że spółka inwestuje w jakość, a nie spieszy się z premiery. Negatywny (opóźnienie katalizatora), ale ryzykowny (potencjalnie pozytywne long-term).
4. Wyniki za I kwartał 2026 (szacunek 7 kwietnia, raport 11 maja) Szacowane przychody 98,3 mln zł i skorygowana EBITDA 18,9 mln zł. EBITDA okazała się lekko powyżej konsensusu (18,1 mln zł). Wyniki są stabilne, bez fajerwerków. Fishing Clash generuje 46,2 mln zł płatności, Trophy Hunter 15,1 mln zł. Neutralny, pozytywna niespodzianka vs słabszy konsensus, ale skala skromna.
5. Rekomendacja analityka (27 kwietnia) Santander BM wycenił akcje TEN na 95 zł (obecnie ~100 zł). To jedyna rekomendacja w feedzie dla spółki. Neutralny/drobny negatywny.
Pominięte: itemy 17, 19, 20 (sukcesy innych gier, bez bezpośredniego wpływu na TEN).
Tematy dominujące
Newsflow koncentruje się wokół trzech osi: (1) słabnąca dynamika portfela legacy (Fishing Clash spada, Hunting Clash stabilny, Trophy Hunter rośnie), (2) polityka dywidendowa jako forma value return, (3) opóźnienie nowego tytułu, które przesuwa horyzont wzrostu. W horyzoncie 1-3 miesięcy brak silnego, pozytywnego katalizatora.
Ryzyko informacyjne
Główne ryzyko: opóźnienie Medal Hunter może się wydłużyć lub gra nie spełni oczekiwań monetyzacyjnych. Brak oznak negatywnych komunikatów w najbliższym czasie. Spółka raportuje regularnie i transparentnie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Dominuje trend spadkowy z rosnącą siłą (ADX 29,2) — cena pod chmurą średnich (poniżej SMA-50, 90, 200) i parabolicznym SAR (91,78), a bilans wolumenu (OBV) rozdziela akcje od 10 sesji. Napięcie: towarzyszy temu skrajne wyprzedanie — StochRSI %K na 0, Williams %R (-92) i RSI(2) na 18 — co w krótkim terminie jest typowym setupem na odbicie, zwłaszcza że MACD i CCI zaczynają rosnąć, a DI- (22,5) spada (słabnąca presja niedźwiedzia). Jednocześnie wstęgi Bollingera rozszerzają się po squeeze’u — zmienność eksploduje w dół, ale młody impuls MACD i CCI sugeruje, że może to być fałszywa ekspansja sygnalizująca wyczerpanie. Kluczowe pytanie: czy rynek zrealizuje odbicie w stronę oporu 91,8 (SAR) i 94 (SMA-50), czy dociśnie do wsparcia 80 zł.
Trend i momentum: Trend wyraźnie spadkowy — cena (-16% od 52-tyg. szczytu) poniżej SMA-50 (94,1), SMA-90 (96,1) i SMA-200 (94,4), a Aroon Down (80) potwierdza świeży dołek 25-sesyjny. Jednak momentum rozdwaja się: MACD line i signal spadają, ale histogram MACD rośnie (bullish divergence w obrębie trendu), a CCI (-107) odbija w górę. ADX 29,2 oznacza, że trend ma siłę, ale układ +DI (10,3) spada, a -DI (22,5) też maleje — to sygnalizuje wygaszanie bieżącego trendu, a nie jego przyśpieszenie.
Oscylatory i ekstrema: Trzy niezależne oscylatory są w strefie wyprzedania — StochRSI %K (0), Williams %R (-92) i RSI(2) (18). W silnym trendzie mogą one „wisieć", ale tu Stochastyka (17 i 19) jest płytka, a RSI(14) (38,9) nadal spada — obraz skumulowanego napięcia, a nie głębokiego spadku bez tchu. Rynek jest technicznie gotowy na korektę wzrostową, ale potrzebuje katalizatora wolumenu.
Wolumen, przepływ i zmienność: OBV spada 10 sesji — dystrybucja systematyczna. MFI (23,3) w wyprzedaniu, ale nadal spada — refinansowanie przepływu pieniądza. Zmienność: ATR rośnie (2,8), a szerokość wstęg Bollingera (0,123) rozszerza się po squeeze’ie — cena jest w dolnej połowie (B % 0,34). Reżim zmienności opuścił squeeze i realizuje ruch w dół, ale tempo ATR sugeruje, że ekstremum może być blisko.
Poziomy i scenariusze:
- Wsparcia: 80 zł (psychologiczne + okolice 52-tyg. dołka 69,7), kluczowe 85–86 (zasięg poprzednich korekt).
- Opory: 91,8 (parabolic SAR), 94 (SMA-50), 96 (SMA-90).
- Kontynuacja spadków: zamknięcie poniżej 85 zł z OBV nadal dystrybuującym — wtedy cel 80 zł.
- Odwrócenie: sygnałem będzie przebicie 92 zł (SAR) przy rosnącym MACD i CCI oraz wzrost OBV powyżej 10-sesyjnej średniej — wtedy techniczny setup odbije w stronę 94–96.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
TEN to silnie generująca gotówkę spółka gamingowa o dojrzałym portfelu, która po słabym 2023 roku (zanik User Acquisition, odpisy) odbudowuje marże i wolne przepływy, ale spadek przychodów z głównych tytułów (Let’s Fish, Hunting Clash) wciąż jest widoczny w ujęciu r/r. Rynek zdyskontował już odbicie w 2025A, ale nie wiadomo, czy spółka utrzyma dwucyfrowe marże w kolejnych kwartałach.
Wycena
- P/E (TTM, SA): 7,5x — to około 30-40% poniżej 5-letniej mediany (~12x), co przy stabilnym zysku netto 63-77 mln PLN w 2025A sugeruje niedowartościowanie względem własnej historii.
- EV/EBITDA (SA): 5,5x — historyczne minima (3-letnia mediana ~8,5x), spółka tania na tle własnego zakresu.
- P/B (SA): 2,6x — powyżej 1,0x, ale przy ROE 25% jest to uzasadnione; bilans czysty (dług netto ujemny).
- P/FCF (SA): 6,7x — bardzo nisko jak na spółkę tak generującą FCF (>20% przychodów).
- Trajektoria: wskaźniki spadły przez spadek kursu w ostatnich 20d (-9,5%), a fundamenty się nie pogorszyły — to poszerza dyskonto. Forward P/E (SA) 9,8x wskazuje na możliwy wzrost zysków w 2026E.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna: 21-24% (2024-2025A), wzrost z 0,8% w 2023A — to solidny powrót do poziomów z 2021-2022, głównie przez optymalizację kosztów sprzedaży (UA).
- ROE: 25-30% w ostatnich 2 latach, kapitał własny stabilny (ok. 220 mln PLN), akcjonariusze nie rozmywani.
- Dług/EBITDA: 0,07x, dług netto = -120 mln PLN (gotówka netto), co daje ogromne bezpieczeństwo.
- FCF margin: 23% w 2025A (vs 15-20% w latach wcześniejszych) — operacje wysoce generatywne, niski CAPEX (struktura asset-light).
- Mocne strony: zero długu, wysoka marża brutto (>80%), powtarzalne przychody z gier live-ops, konsekwentna polityka dywidendowa (10 PLN/akcję za 2025, stopa ~12%).
- Słabe strony: spadek przychodów 2023-2025 (438→387→362 mln PLN), zależność od 2-3 tytułów, wysoka amortyzacja wartości niematerialnych (ok. 13 mln PLN rocznie) i goodwill (107 mln PLN) tworzy ryzyko odpisów, jeśli wyniki się pogorszą.
Ryzyka fundamentalne
- Utrata monetyzacji w Let’s Fish / Hunting Clash — oba tytuły wykazują spadek przychodów r/r; jeśli nowe gry nie wypełnią luki, dynamika top line będzie ujemna.
- Ryzyko geopolityczne w Rosji “Ustawa o wędkarstwie” — 40% + przychodów Let’s Fish pochodzi z Rosji, gdzie ograniczenia regulacyjne mogą ponownie uderzyć w wyniki.
- Wycena aktywów w bilansie — goodwill (107 mln PLN) i wartości niematerialne (156 mln PLN) stanowią ~70% aktywów trwałych. Przy spadku EBITDA poniżej 80 mln PLN rocznie, testy utraty wartości mogą wymusić odpisy.
- Wycena już dyskontuje poprawę — wskaźniki są niskie, ale rynek obawia się, czy marża operacyjna 20%+ jest trwała. Jeśli w 2026 przychody spadną, marża może pęknąć.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Jesteśmy w zaawansowanej hossie z symptomami przegrzania i korekty – stan przejściowy. GPW (WIG +12% w 60d, mWIG40 +12,6% w 60d) i S&P 500 (+9,1% w 60d) pozostają blisko 52-tyg. szczytów (odpowiednio -2,3% i -2,9%), co formalnie wciąż hossa. Ale Nasdaq odbił się już -5,1% od szczytu, a w ostatnich 5 dniach zarówno Nasdaq (-4,5%) jak i SPY (-2,5%) zanotowały wyraźne cofnięcie. DAX na 200d zyskuje ledwie +1,4% – europejski rynek odstaje. Narracja prasy jest rozmyta: „nadzieje przeplatane obawami” i „giełdy między chciwością a strachem” – brak jednoznacznego kierunku. Starsze teksty (marzec/kwiecień) mówiły o odwrocie od ryzyka, te majowe o powrocie do łask, ale liczby z ostatnich 5 dni wskazują nowy impuls korekcyjny, zwłaszcza w technologiach. Reżim: hossa, ale z rosnącym ryzykiem głębszej korekty i zmiany na bessę w perspektywie 1-2 miesięcy – jeśli tygodniowe spadki Nasdaq się utrwalą.
Spółka na tle reżimu
TEN to spółka cykliczna z wysoką betą (gaming = consumer discretionary), więc w hossie płynie z rynkiem, ale w korekcie jest nadwrażliwa na downside. Kurs spadł -9,4% w 20d i -7,3% w 60d – kontrastuje z mWIG40 (+3,2%/+12,6%) – wypada gorzej niż benchmark. To sygnał, że lokalny sentyment do spółki jest słabszy niż do rynku – spółka ma własne problemy fundamentalne, które reżim korekcyjny Nasdaq jeszcze uwypukli.
Wrażliwości makro
- Przychody w USD, koszty w PLN: silna dźwignia na USD/PLN. Przy 3,68 i wzroście 2,3% w 20d – złoty słabnie, co wspiera przychody w PLN. Uwaga: ostatni ruch USD/PLN (+1,5% w 5d) może zaczynać dyskontować korektę na Nasdaq (kapitał ucieka z EM).
- Koszty UA: globalny rynek gamingowy pod presją wyższych kosztów pozyskania (ATT). Gdy Nasdaq spada – ograniczanie budżetów reklamowych w sektorze tech nie pomaga.
- Wyniki Q4 2025 poniżej konsensusu – presja fundamentalna już jest, rynek ją zna, ale nowy impuls korekcyjny może wywołać kolejne obniżki prognoz.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 10.06: Decyzja RPP – rynek spodziewa się braku zmiany (prezes NBP potwierdził). Ale data tworzy „ścianę niepewności” – przed decyzją zwykle mniejszy wolumen, po decyzji odreagowanie. Dla TEN: stopy w stagnacji = stabilne koszty finansowe i brak impulsu dla kursu złotego. Bardziej istotny byłby komunikat o przyszłych ruchach.
Ryzyka makro
- Zmiana reżimu na bessę: jeśli Nasdaq utrzyma spadki i S&P 500 zejdzie poniżej 200d, impuls dotknie wszystkie cykliczne spółki na GPW – TEN z -9,4% w 20d jest już zaangażowana w ten ruch.
- Siła USD/PLN odwrócona: jeśli korekta na Nasdaq przyspieszy ucieczkę z EM, złoty mocno straci – paradoksalnie TEN skorzysta na osłabieniu PLN (przychody USD). Ale jeśli jednocześnie sentyment do gier spadnie, efekt może być zerowy/ujemny.
- Brak nowych hitów: TEN nie ma świeżego drivera wzrostu – wyniki poniżej konsensusu i poleganie na starych tytułach. W reżimie pompowania płynności to by przeszło, ale przy korekcie i braku katalizatorów spółka jest ekstrapodatna.