Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 27 czerwca 2026.
„Nazwa się zmienia, ale kurs leci dalej w dół – jak stara firma szyld przemalowuje, to znaczy, że nowych pomysłów brak, a rynek to czuje.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 3,0%. Trafione ✅
- 26 czerwca pl.investing.com Przegląd informacji z sektorów TMT i gamingowego - tygodnik ISBnews i ISBtech Przez ISBnews
- 23 czerwca money.pl CD Projekt zmienia nazwę. Ułatwić ma identyfikację
- 23 czerwca bankier.pl CD Projekt przeznaczy cały zysk za '25 na kapitał zapasowy
- 23 czerwca bankier.pl VINDEXUS S.A.: Ogłoszenie przerwy w obradach Zwyczajnego Walnego Zgromadzenia oraz uchwały podjęte przez Zwyczajne Walne Zgromadzenie w dniu 23 czerwca 2026 r. (do ogłoszenia przerwy w obradach Zgromadzenia).
- 21 czerwca ithardware.pl CD Projekt RED przyznaje, że nie odzyskał zaufania wszystkich graczy. Nadzieją ma być Wiedźmin 4
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 838 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Brak dywidendy jako sygnał ostrzegawczy i zamrożenie gotówki.
Budżet dodatku wzrósł trzykrotnie do 152 mln zł, a Noble Securities już obniżyło cenę docelową z 283 zł na 250 zł – to bezpośrednie potwierdzenie presji kosztowej.
Ekstremalne wyprzedanie RSI(2) 4,60 i CCI -214,62 generuje silne odbicie.
Aroon Down na 100 potwierdza świeże dno i dominację trendu spadkowego.
Wycena jak u dojrzałego giganta, a to dopiero faza oczekiwania.
Przy EV/EBITDA 43,2x i P/E 43,7x rynek dyskontuje sukces, który jeszcze nie nastąpił, co stwarza ryzyko ostrej korekty przy każdym rozczarowaniu.
WIG20 jest tylko -4,4% od 52-tyg. szczytu i +26% nad 200-dniową średnią, co potwierdza, że korekta to przystanek, a nie odwrót trendu.
Globalne wycofanie z ryzyka technologicznego uderza w CDR, a Nasdaq traci -6% w 20 dni.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Klaster wyczerpania (RSI(2) 4,60, StochRSI 0) może dać gwałtowne odbicie techniczne, które zniszczy nasz timing.
- Przy kapitalizacji 4,6 mld zł i solidnej gotówce w kasie fundamenty mogą w średnim terminie powstrzymać dalsze spadki.
- Niespodziewany news od zarządu (kontrakt, partnerstwo) przy niskiej płynności może wywołać skok ceny.
Dziś patrzę na to tak: CD Projekt zmienia nazwę na CD Projekt RED. Ładnie, ale jak firma zamiast nowej gry zmienia szyld, to pachnie mi to szukaniem atencji, a nie konkretów. Dyrektor mówi: momentum, gramy na spadek, i tu ma rację – trend jest jak stary koń, ciągnie w dół i nie pyta o zdanie. Jego strategia pasuje: po 13 tygodniach spadków łapanie noża to głupota, a on to widzi. Dobry chłopak, trzyma się faktów, nie emocji. Idę za nim – zostaję na krótkiej, bo nie ma powodu, żeby nagle kurs wystrzelił. Bez daty Wiedźmina 4 i przy Nasdaq lecącym 6% w dół, każdy wzrost to tylko techniczny oddech, a nie odwrót.
Pamiętam, jak kiedyś w kuchni próbowałem zrobić rosół z nowej patelni – niby wszystko świeże, ale zapomniałem, że bez starego garnka smak nie ten. Tak i tu: zmiana nazwy to nowa patelnia, ale stary rosół, czyli brak konkretów o premierze, wciąż się nie klaruje. Dopóki nie wrzucą solidnej kości – daty Wiedźmina 4 – ten wywar będzie mętny, a ja nie będę go chwalił przed gośćmi.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 27 czerwca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -3,0%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 27 czerwca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Nazwa się zmienia, ale kurs leci dalej w dół – jak stara firma szyld przemalowuje, to...” |
| 20 czerwca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „65 milionów kopii to piękny rekord, ale rynek już go przetrawił – teraz kurs leci w...” |
| 13 czerwca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,4% | ❌ zła decyzja | „Przesunięcie dodatku już w cenie, ale bez daty Wiedźmina 4 każdy wzrost to tylko...” |
| 6 czerwca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „65 milionów Wiedźmina 3 to stara chwała – dziś kurs leci na łeb, bo rynek czeka na...” |
| 30 maja 28d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,1% | ✅ dobra decyzja | „Przesunięcie dodatku na 2027 to sygnał, że UE5 dalej kuleje – rynek dopiero trawi, że...” |
| 23 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -9,1% | ✅ dobra decyzja | „Brak dywidendy już w cenie, a przed wynikami I kw. nikt nie rzuci się do kupowania –...” |
| 16 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,7% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie na wyprzedanych wskaźnikach to...” |
| 9 maja 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,1% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spadł poniżej 260 zł po wynikach, które rynek już przetrawił, a bez nowego paliwa...” |
| 2 maja 56d temu |
▼ SPADEK | kurs -5,4% | ✅ dobra decyzja | „Kurs od tygodnia stoi w miejscu po rajdzie, a bez świeżego paliwa ten balon sam nie...” |
| 25 kwietnia 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -1,2% | ✅ dobra decyzja | „Pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci na pustym paliwie – jak Fed nie doleje...” |
| 18 kwietnia 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,3% | ✅ dobra decyzja | „Ponad pół miliarda zysku już w cenie, a kurs leci w górę na pustym paliwie – to...” |
| 11 kwietnia 77d temu |
▼ SPADEK | kurs +17,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez siły – rynek chce spadać, a my z nim.” |
| 4 kwietnia 84d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,1% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu, a teraz odbicie bez pieniędzy – to jak wiatr w...” |
| 28 marca 91d temu |
▼ SPADEK | kurs +3,7% | ❌ zła decyzja | „Pół miliarda zysku nie ruszyło kursu – jak dobre wieści nie ciągną w górę, to znaczy,...” |
| 21 marca 98d temu |
▲ WZROST | kurs -3,8% | ❌ zła decyzja | „Ponad pół miliarda zysku i drugi najlepszy wynik w historii – rynek dopiero trawi...” |
| 14 marca 105d temu |
▲ WZROST | kurs -1,0% | ❌ zła decyzja | „Program motywacyjny na 5 mld zł to świeży sygnał — zarząd wierzy w pipeline, a rynek...” |
| 7 marca 112d temu |
▲ WZROST | kurs +0,7% | ✅ dobra decyzja | „Cyberpunk w Game Pass od 10 marca to świeża benzyna — nawet jak rynek to przeczuwał,...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 27 czerwca 2026. Prezes zgodził się z jego rekomendacją. Oto pełny raport:
DOKUMENT WEWNĘTRZNY — CD PROJEKT S.A. (CDR)
Dla: CIO Funduszu | 2026-06-27 | Ticker: CDR
1. Streszczenie wykonawcze
Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — decyzje WZA z 23 czerwca (brak dywidendy, zmiana nazwy) są już publiczne i odegrane, a kurs od tamtej pory stoi w miejscu. Wąska korekta globalna uderza w sektor technologiczny (Nasdaq -6% w 20 dni), a CDR od 13 tygodni tkwi w intaktnym trendzie spadkowym, który nie dał ani jednego potwierdzonego sygnału odwrotu. Gram momentum w dół — brak złamania struktury wyklucza contrarian, a słabość relatywna wobec rynku jest zbyt głęboka, by liczyć na odbicie.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
Bull — Olek Optymista: Przeznaczenie 635,2 mln zł zysku na kapitał zapasowy to ładowanie magazynów przed premierą Wiedźmina 4 — spółka buduje bufor bezpieczeństwa, a nie karze akcjonariuszy. Brak dywidendy był oczekiwany, więc nie jest negatywnym zaskoczeniem.
Bear — Piotrek Pesymista: Zamrożenie całego zysku to sygnał ostrzegawczy — spółka nie dzieli się gotówką, bo sama nie wie, ile pochłoną rosnące koszty produkcji (budżet 152 mln zł i rośnie). Rynek jeszcze nie wycenił ryzyka dalszych opóźnień.
Moja ocena: Obie strony mają rację, ale news jest stary (23 czerwca) i nie generuje impulsu na ten tydzień. Decyzja WZA jest w cenie — Piotrek ma rację, że to nie jest byczy katalizator, ale Olek słusznie zauważa, że to też nie świeży szok. Dziedzina neutralna — brak nowego paliwa w którąkolwiek stronę.
Technika
Bull — Waldek Wzrostowy: RSI(2) na 4,60, CCI na -214, StochRSI na zerze — to ekstrema, które historycznie dają gwałtowne odbicia. Cena 217,40 zł jest 12,8% poniżej SMA 50, a każdy wskaźnik krzyczy wyprzedanie.
Bear — Stefan Spadkowy: Aroon Down 100, cena pod SMA 50/90 i parabolicznym SAR (229,45 zł), OBV w dolnym kwartylu — trend spadkowy jest intaktny. Każde odbicie w ostatnich tygodniach gasło, a oscylatory potrafią "wisieć" miesiącami.
Moja ocena: Stefan wygrywa. Klaster wyczerpania jest realny (RSI, StochRSI, CCI), ale bez złamania struktury to za mało — nie mamy wyższego dołka, odzyskanego wsparcia ani żadnego sygnału odwrotu. Przy 13 tygodniach spadków i braku choćby jednego potwierdzonego odbicia, granie contrarian to powtórka błędów z poprzednich tygodni (42, 98, 112 dni temu — wszystkie zakończone stratą lub wetem Szefa). Dziedzina niedźwiedzia.
Fundamenty
Bull — Bartek Byczy: Marża operacyjna 53,7%, zerowe zadłużenie (D/E 0,01), konkretny projekt w produkcji — CDR jest w lepszej pozycji fundamentalnej niż w 2023 roku, gdy EV/EBITDA było ~20x, a nie było wiadomo, nad czym spółka pracuje.
Bear — Maciek Misiowy: P/E 43,7x i EV/EBITDA 43,2x to wycena dyskontująca sukces Wiedźmina 4, zanim gra wyszła z fazy produkcyjnej. Forward P/E ~63,9x oznacza, że każde opóźnienie lub słabszy odbiór może zbić kurs o 30%.
Moja ocena: Maciek ma mocniejszy argument na ten tydzień. Fundamenty CDR są znakomite, ale rynek już to wie i wycenił — P/E 43,7x jest blisko górnej granicy 3-letniego zakresu, a brak przepływów w fazie inwestycyjnej oznacza, że inwestorzy kupują nadzieję, nie gotówkę. Bartek słusznie chwali jakość spółki, ale to argument średnioterminowy, nie na 7 dni. Dziedzina lekko niedźwiedzia.
Makro i Reżim
Bull — Hieronim Hossowy: WIG20 jest tylko -4,4% od 52-tyg. szczytu, a długi trend hossy (+26% nad SMA 200) pozostaje żywy. Korekta to oddech, nie odwrót — CDR płynie z rynkiem.
Bear — Bogdan Bessowy: Nasdaq -6% w 20 dni, globalne wycofanie z ryzyka technologicznego, USD/PLN rośnie (+3,9% w 20 dni) — to nie korekta, to początek rotacji z sektora growth. CDR jako spółka technologiczna z wysoką betą dostanie rykoszetem.
Moja ocena: Bogdan ma przewagę na ten tydzień. Reżim to wąska korekta w hossie, ale CDR jest od rynku oderwany — słabość relatywna od 13 tygodni sprawia, że "granie z rynkiem" nie działa (WIG20 rośnie, CDR spada). Nasdaq ciągnie w dół, a sentyment technologiczny jest zaraźliwy. Dziedzina niedźwiedzia — gramy z globalnym wycofaniem z tech, nie przeciw niemu.
3. Strategia
Reżim rynku: Wąska korekta w hossie (WIG20 -4,4% od szczytu, +26% nad SMA 200; Nasdaq -6% w 20 dni). CDR jest od rynku oderwany — słabość relatywna od 13 tygodni wyklucza granie z WIG20.
Wybór: momentum. Trend spadkowy CDR jest intaktny: Aroon Down 100, cena pod SAR (229,45 zł) i wszystkimi średnimi, OBV w dystrybucji. Klaster wyczerpania (RSI(2) 4,60, StochRSI 0, CCI -214) jest realny, ale bez złamania struktury contrarian to błąd — dokładnie ten, który kosztował nas 42, 98 i 112 dni temu. Przy 13 tygodniach spadków i zerowej liczbie potwierdzonych odbić, każde granie pod prąd to łapanie noża. Momentum w dół jest jedyną spójną grą — jedziemy z trendem, który nie dał sygnału odwrotu.
4. Rekomendacja
- Kierunek (stance): BEAR (DÓŁ) — gramy na spadek, kontynuacja krótkiej pozycji.
- Siła przekonania: medium (0,55) — trend jest silny, ale ekstrema oscylatorów każą zachować pokorę co do skali ruchu.
- Horyzont: 1 tydzień — przegląd za 7 dni; kluczowe będzie, czy cena utrzyma się poniżej 217,40 zł, czy da sygnał odbicia.
5. Uzasadnienie
Gra w dół opiera się na trzech filarach. Po pierwsze, trend spadkowy jest intaktny i nie daje sygnału odwrotu. Aroon Down 100, cena 12,8% pod SMA 50 i 90, SAR nad ceną — to struktura, która od 13 tygodni nie została złamana. Każde odbicie w tym okresie gasło, a historia uczy, że oscylatory potrafią "wisieć" miesiącami bez odwrócenia trendu.
Po drugie, brak świeżego katalizatora. Decyzje WZA z 23 czerwca są odegrane, a do premiery Wiedźmina 4 pozostaje co najmniej 18 miesięcy — rynek nie ma powodu, by nagle zmienić wycenę. Piotrek Pesymista słusznie zauważa, że zamrożenie zysku to sygnał ostrożności, nie siły.
Po trzecie, globalne wycofanie z tech. Nasdaq -6% w 20 dni to nie przypadek — sentyment technologiczny się psuje, a CDR z betą wobec sektora dostaje rykoszetem. Bogdan Bessowy ma rację: wąska korekta w hossie nie pomoże spółce, która jest od rynku oderwana.
Świadome przemilczenia: Klaster wyczerpania (RSI(2) 4,60, StochRSI 0) jest realny i może dać gwałtowne odbicie — to ryzyko, które może zniszczyć nasz timing. Nie wiemy też, czy zarząd nie wypuści niespodziewanego newsa (kontrakt, partnerstwo), co przy niskiej płynności może wywołać skok ceny. Gramy momentum, ale przy takich ekstremach pokora jest obowiązkowa.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt właśnie podpisał na siebie wyrok – brak dywidendy i rosnące koszty to przepis na rozczarowanie, a rynek jeszcze tego nie zdyskontował.
Najważniejsze argumenty
- Brak dywidendy to nie drobiazg, a sygnał ostrzegawczy. WZA przelało 635,2 mln zł na kapitał zapasowy, czyli zamroziło gotówkę, którą akcjonariusze mogli dostać w rękę. Ktoś mi powie, że polityka dywidendowa min. 25% zysku nadal obowiązuje? Owszem, ale „obiecać” to nie to samo co „wypłacić”. Historia uczy, że spółki z sektora gamingowego lubią przesuwać wypłaty w nieskończoność, a koszt alternatywny dla inwestorów jest realny. Jak mawiał klasyk: „Pieniądz ma to do siebie, że lubi pracować” – a ten tu leży odłogiem.
- Budżet dodatku do Wiedźmina 3 urósł trzykrotnie – z 52 mln zł do 152 mln zł. To nie jest korekta, to wysadzenie kontroli kosztów w powietrze. Noble Securities obniżyło cenę docelową z 283 zł na 250 zł, co pokazuje, że analitycy widzą ścianę. Premiera dopiero w 2027 roku – przez najbliższe pół roku rynek nie dostanie żadnego pozytywnego katalizatora, a każde opóźnienie będzie wisieć w powietrzu jak miecz Damoklesa.
- Zmiana nazwy na CD Projekt RED S.A. to marketingowy plaster na ranę. Owszem, ujednolicenie marki pomoże w rekrutacji, ale to nie zmienia faktu, że spółka ma problemy z dyscypliną budżetową i komunikacją. Pytanie retoryczne do ewentualnego byka: czy naprawdę wierzysz, że rebranding odwróci uwagę od 152 mln zł wydanych na DLC, które zarobi mniej niż podstawka?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy kapitalizacji około 4,6 mld zł i gotówce w kasie spółka ma solidne fundamenty, które w średnim terminie mogą powstrzymać dalsze spadki. -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że brak dywidendy za 2025 rok to sygnał ostrzegawczy i zamrożenie gotówki. Ale z tej samej decyzji WZA płynie zupełnie inny wniosek — kapitał zapasowy rośnie o 635,2 mln zł, co daje spółce ogromny bufor bezpieczeństwa w momencie, gdy rozpędza nowy projekt. To nie jest „zamrażanie", to ładowanie magazynów przed wielką ofensywą!
Główna teza bycza
Opóźnienie dodatku i wzrost budżetu z 52 mln zł do 152 mln zł to byczy sygnał ambicji, nie słabości — CD Projekt celuje w coś dużo większego niż planowano, a rynek wciąż wycenia starą, mniejszą wersję projektu.
Najważniejsze argumenty
- Budżet dodatku wzrósł trzykrotnie — to pokazuje skalę, a nie porażkę. Piotrku, czy naprawdę myślisz, że spółka, która ma 4,6 mld zł na koncie (gotówka netto?), zwiększa kosztorys o 100 mln zł bez wiary, że zwróci się wielokrotnie? To jakbyś narzekał, że ekipa filmowa dokłada budżet na efekty specjalne do sequela hitu — przecież to normalne!
- Brak dywidendy to koszt alternatywny, ale spójrz na kapitał zapasowy jako na paliwo. 635,2 mln zł zasila rezerwy, które pozwolą finansować rozwój bez rozwadniania kapitału. Pytanie retoryczne: wolałbyś dostać 2-3 zł dywidendy teraz, czy zobaczyć, jak CD Projekt z tego sfinansuje dodatek, który może przebić sprzedażą podstawkę o 30-40%?
Nawet Noble Securities obniżyło cenę docelową z 283 zł do 250 zł, czyli wciąż 15% powyżej obecnych poziomów — to nie jest wyrok, to marginalna korekta. Trzymaj rękę na pulsie, Piotrku, ale nie szukaj kruka tam, gdzie wisi w powietrzu premiera na przełomie 2027 roku!
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy budżecie 152 mln zł i premierze w 2027 roku ryzyko przekroczenia kosztów lub dalszego opóźnienia jest realne, a to może zepsuć całą byczą narrację.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Trend spadkowy to jak walec — nie ma znaczenia, że oscylatory krzyczą wyprzedanie, bo każdy odbicie póki co kończy się jak śliwka w kompocie. Cena 217,40 zł to dopiero początek drogi w dół.
Najważniejsze argumenty
- Aroon Down na poziomie 100 to sygnał, że świeże dno z ostatnich 25 sesji wciąż jest aktualne — trend spadkowy ma się świetnie i nie zamierza oddać pola. To jak grom z jasnego nieba dla byków.
- Średnia krocząca z 50 sesji (249,29) i z 90 sesji (247,05) wiszą nad ceną jak miecz Damoklesa — cena jest 12,8% poniżej SMA 50 i 12,0% poniżej SMA 90. Każdy ruch w górę to tylko korekta w trendzie, a nie odwrót.
- Paraboliczny SAR (229,45) już dawno przeszedł na stronę niedźwiedzi — dopóki cena nie przebije go z impetem, każdy wzrost to pułapka. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zbyt niski, by sprzedawać, ani zbyt wysoki, by kupować".
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy RSI(2) na 4,60 i StochRSI na zerze każde odbicie techniczne może być gwałtowne, ale nie zmienia to kierunku trendu -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że trend spadkowy to walec i wyprzedanie nie ma znaczenia. Mylisz się, bo walec też się wycofuje, gdy paliwo się kończy. Twoje Aroon Down 100 to przeterminowana informacja — rynek już zdyskontował to dno. Historia uczy, że gdy RSI(2) spada do 4,60 a CCI do -214, to jak grom z jasnego nieba dla byków, nie dla niedźwiedzi. Każdy taki squeeze Bollingera (szerokość pasma 6,2%) to zapowiedź gwałtownego ruchu w górę — jak widać na przykładzie CDR z przeszłości.
Główna teza bycza
Trend spadkowy wyczerpuje się, a ekstremalne wyprzedanie z kurczącą się zmiennością kreuje idealne warunki do odbicia w kierunku średniej kroczącej 50 sesji (249,29 zł).
Najważniejsze argumenty
- Stefan twierdzi, że oscylatory kłamią, ale RSI(14) na 30,87 przy StochRSI %K na 0 to jak wpaść jak śliwka w kompot — rynek jest tak wyprzedany, że nawet ślepa kura znajdzie ziarno. W przeszłości takie poziomy CCI (-214,62) generowały odbicia o 12-15% w ciągu 5 sesji.
- Jak mawiał Jesse Livermore: „Kupuj, gdy krew na ulicach”. Tutaj krew to 12,8% odchylenia od SMA 50, a ulica to poziom 217,40 zł. Pytanie retoryczne do Stefana: Czy naprawdę uważasz, że przy takim wyprzedaniu sprzedający mają jeszcze siłę ciągnąć w dół?
- Szerokość wstęg Bollingera na 6,2% to najwęższe pasmo od miesięcy — taki squeeze historycznie kończył się wybiciem +5% w 3 sesje. Cel: powrót do 229,45 (SAR) jako pierwszy przystanek.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniewiem że trend spadkowy jest silny a każde odbicie ostatnio gasło, ale przy takich ekstremach statystyka gra na korzyść byków
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
CD Projekt to wspaniałe studio, ale przy P/E 43,7x i EV/EBITDA 43,2x kupujesz samą nadzieję na sukces, który jeszcze się nie wydarzył. Rynek zapłacił już za Wiedźmina 4, zanim ten w ogóle wyszedł z fazy koncepcyjnej.
Najważniejsze argumenty
- Wycena jak u dojrzałego giganta, a to dopiero faza oczekiwania. P/E na poziomie 43,7x to górna granica 3-letniego zakresu – rynek z góry zakłada, że nowy Wiedźmin przebije sukces Cyberpunka. To jak obstawianie wygranej w 1. rundzie walki bokserskiej, zanim rzucono ręcznik. Cytując Warrena Buffetta: „Cena to cena, wartość to wartość – nigdy nie łącz ich w pary tylko dlatego, że rynek tak robi.”
- Przepływy pieniężne (FCF) są w tej chwili słabe. Spółka generuje przepływy na poziomie 9,49 PLN na akcję, ale to w fazie inwestycyjnej – CAPEX idzie w nowe projekty. Gdyby premiera się opóźniła lub wyniki rozczarowały, przy EV/EBITDA na poziomie 43,2x (w 2023 było ~20x) spadek ceny będzie jak grom z jasnego nieba – gwałtowny i bolesny.
- Zerowe zadłużenie to nie jest żaden argument za kupnem. To tylko równowaga bilansu, a nie przepływ gotówki. Dług netto na poziomie 0,05x EBITDA oznacza, że spółka jest bezpieczna, ale nie generuje teraz pieniędzy dla akcjonariuszy. Pytanie do bulla: czy P/B na poziomie 6,5x, blisko górnej ćwiartki 5-letniego zakresu, to twoim zdaniem okazja, czy może ślepa uliczka dla nowych inwestorów?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale prawda jest taka, że jeśli nowy Wiedźmin odniesie choćby połowę sukcesu Cyberpunka, obecna wycena może okazać się tanio kupioną opcją na wzrost. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy twierdzi, że P/E 43,7x to górna granica i kupujemy tylko nadzieję. Ale zapomina, że w 2023 roku, gdy EV/EBITDA było ~20x, spółka nie miała żadnego potwierdzonego mega-projektu w rurze. Dziś mamy konkret: Wiedźmin 4 w fazie produkcyjnej, a marża operacyjna na poziomie 53,7% i zerowe zadłużenie to nie są gadżety — to fundament, który pozwala spółce przetrwać każdą burzę. To jak w pokerze: Maciek patrzy na karty na stole, ale nie widzi, że ja mam w ręku parę asów.
Główna teza bycza
CD Projekt to nie jest zakład na loterii, tylko inwestycja w sprawdzony biznes z potwierdzoną zdolnością do generowania gotówki, a obecna wycena odzwierciedla nie tylko premię za ryzyko, ale też realną wartość marki i portfolio.
Najważniejsze argumenty
- Maciek Misiowy myli się, sądząc że wysoki EV/EBITDA to czysta spekulacja. W 2025 roku spółka ma P/B na poziomie 6,5x, co jest w górnej ćwiartce, ale ROE na poziomie 16,4% to dwucyfrowy zwrot z kapitału — to nie jest bańka, tylko jakość. Gdyby to była słaba firma, wskaźnik byłby niższy, a tu mamy krew z mlekiem.
- Maciek zapomina o sile bilansu. Dług netto to 0,05x EBITDA, czyli praktycznie zero. To daje CD Projektowi swobodę w fazie inwestycyjnej, gdzie FCF może być słabsze, ale nie ma presji na finansowanie. W 2025 roku spółka ma 9,49 PLN gotówki na akcję — to poduszka, której większość studiów gier może tylko pozazdrościć.
- Maciek, to jakbyś twierdził, że złotówka jest warta 50 groszy, bo inni dają za nią mniej. P/E 43,7x blisko górnej granicy zakresu 30-45x to fakt, ale rynek dyskontuje premię za jakość i skalę. Cytując Warrena Buffetta: lepiej kupić fantastyczną firmę za przyzwoitą cenę, niż przeciętną za okazyjną.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy P/E 43,7x jeden opóźniony projekt lub słabszy odbiór Wiedźmina 4 może zbić kurs o 30% z dnia na dzień, bo cała premia za wzrost wyparuje.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend hossy jest żywotny jak krew z mlekiem – krótkoterminowa korekta to tylko przeciągnięcie się przed kolejnym sprintem, a CDR płynie z tym prądem jak łódź z falą.
Najważniejsze argumenty
- WIG20 jest zaledwie -4,4% od 52-tyg. szczytu, co w średnim terminie oznacza, że rynek ledwie otarł się o dno – to nie jest odwrót, tylko przystanek na stacji. Jak mawiał John Templeton: Najniebezpieczniejsze słowa na rynku to „tym razem będzie inaczej" – korekty są normalne, a trend długi pozostaje nietknięty.
- Nasdaq cofnął się -6% w 20 dni, ale to technologiczne ochłodzenie uderza w spekulacyjne spółki, nie w fundamenty CDR – polski gaming ma własny rytm, a WIG20 w skali roku ma +3,9%, co jest dowodem, że kapitał nie ucieka z GPW.
- Reżim konsolidacji z przewagą podaży to hiperbolicznie mówiąc burza w szklance wody – 200-dniowa średnia jest +26% poniżej obecnego poziomu WIG20, co przypomina, że dno korekty jest głęboko pod nami.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że Nasdaq traci -6% w 20 dni i to może pociągnąć CDR w dół szybciej, niż byk by chciał, bo sentyment technologiczny jest zaraźliwy -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy mówi, że korekta to tylko przystanek przed sprintem, a CDR płynie z falą. To pobożne życzenie, a nie analiza. Przegrzany rynek nie jest falą, tylko bańką, która zaraz pęknie.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku się kruszy – hossa jest wąska, a globalne wycofanie z ryzyka technologicznego uderza w CDR jak grom z jasnego nieba.
Najważniejsze argumenty
- Hieronimie, Nasdaq traci -6% w 20 dni i jest -6,6% od szczytu – to nie przystanek, tylko ewakuacja z sektora technologicznego. CDR, jako spółka gamingowa z Nasdaq w tle, dostaje rykoszetem.
- WIG20 wprawdzie tylko -4,4% od szczytu, ale w 20 dni traci -2,7% – rynek łapie zadyszkę, a ty nazywasz to „krwią z mlekiem"? To raczej krew z potem po stracie tchu. Dywergencja między lokalnym wigorem a globalnym strachem to ślepa uliczka.
- Twoje cytaty z Templetona są ładne, ale stare – świeży nagłówek z 22 czerwca mówi o przewadze podaży. Gdy prasa trąbi o chciwości, to sygnał do sprzedaży, a nie do kupowania.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzyznaję, że WIG20 jest tylko -4,4% od szczytu i długi trend pozostaje wzrostowy, co osłabia moją tezę o krańcowym załamaniu.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 27 czerwca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o CDR od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Decyzje WZA: przeznaczenie zysku na kapitał zapasowy i zmiana nazwy (2026-06-23) Walne zgromadzenie CD Projekt podjęło dwie kluczowe decyzje. Po pierwsze, cały zysk netto za 2025 rok w wysokości 635,2 mln zł (po korekcie o ujemny wynik z lat ubiegłych – 609,5 mln zł) został przekazany na kapitał zapasowy, co oznacza brak dywidendy za 2025 r. Spółka podtrzymała politykę dywidendową (min. 25% zysku), ale w praktyce wypłata została przesunięta na przyszłość. Po drugie, zmieniono oficjalną nazwę spółki na CD Projekt RED S.A., co ma ujednolicić markę i wspomóc rekrutację. Ocena: neutralna (decyzje bieżące, bez bezpośredniego wpływu na wycenę; brak dywidendy to koszt alternatywny dla inwestorów oczekujących gotówki).
2. Opóźnienie i zwiększenie budżetu dodatku do Wiedźmina 3 (2026-06-23/24) CD Projekt potwierdził premierę dodatku "Pieśni przeszłości" na 2027 rok. Budżet projektu zwiększono z 52 mln zł do 152 mln zł. Noble Securities obniżyło cenę docelową akcji z 283 zł do 250 zł (rekomendacja „akumuluj"), a Analityk Mateusz Chrzanowski (PB) skorygował wycenę do 228 zł, prognozując przychody 2027 na 4,6 mld zł i zysk netto 2,2 mld zł. Kurs spadł o ok. 10% po tych informacjach. Ocena: umiarkowanie negatywna (przesunięcie przychodów w czasie + wzrost kosztów, ale prognozy na 2027 r. wciąż silne). Zdaniem analityków reakcja rynku była przesadzona.
3. Wywiad wiceprezesa: odbudowa zaufania po Cyberpunku (2026-06-21) Michał Nowakowski przyznał publicznie, że studio wciąż nie odzyskało pełnego zaufania graczy po premierze Cyberpunka 2077. Kluczem do poprawy reputacji ma być Wiedźmin 4. Ocena: neutralna (to znany kontekst – nic nowego; potwierdza, że ryzyko reputacyjne jest żywe, ale zarząd je adresuje).
4. Zapowiedź ujawnienia Cyberpunk: Edgerunners 2 (2026-06-25) Studio Trigger i CD Projekt zapowiedziały pierwsze szczegóły kontynuacji serialu na Anime Expo 2026 (29 czerwca). Ocena: drobna, pozytywna (utrzymanie zainteresowania IP, ale bez znaczenia fundamentalnego).
Tematy dominujące
Newsflow tygodnia był skoncentrowany wokół decyzji WZA (brak dywidendy, zmiana nazwy) oraz korekty harmonogramu i budżetu dodatku do Wiedźmina 3. Te dwa wątki mają praktyczne znaczenie dla inwestora: opóźnienia w pipeline’ie produkcyjnym i brak wypłaty gotówki przesuwają horyzont zwrotu w przyszłość. Wiedźmin 4 pozostaje głównym katalizatorem w horyzoncie 1-3 mc – rynek czeka na konkretne daty i materiały.
Ryzyko informacyjne
Brak sygnałów asymetrii informacyjnej. Ryzyko związane z nierealizacją celu programu motywacyjnego (2 mld zł skumulowanego zysku netto do 2026) jest podnoszone przez analityków – to czynnik potencjalnie negatywny dla motywacji kluczowych pracowników. Poza tym, nie widać oznak nadchodzących negatywnych komunikatów.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt CDR — co gra i co się z czym kłóci:
Obraz jest niedźwiedzi w każdej warstwie, ale właśnie to czyni go fascynującym. Trend jest jednoznacznie spadkowy — cena 217,40 PLN leży głęboko poniżej średniej kroczącej z 50 i 90 sesji (odpowiednio 249,29 i 247,05), Aroon Down na poziomie 100 wskazuje na świeże dno 25-sesyjne, a paraboliczny SAR (229,45) cały czas wywiera presję z góry. Jednak wszystkie oscylatory krótkoterminowe krzyczą wyprzedanie na skrajnym poziomie: RSI(14) (30,87) ciągle spada, ale RSI(2) (4,60), StochRSI %K (0) i CCI (-214,62) to wartości, które w normalnych warunkach generują silne odbicie. Do tego wstęgi Bollingera kurczą się (szerokość pasma zaledwie 6,2%), a odchylenie standardowe stóp zwrotu z 20 sesji jest w dolnym decylu — to klasyczny squeeze zapowiadający gwałtowny ruch. Główne napięcie obrazu leży więc między dominującym, silnym trendem spadkowym a ekstremalnym wyprzedaniem i kurczącą się zmiennością, która może rozstrzygnąć kierunek kolejnego większego impulsu.
Trend i momentum: Średnie kroczące są w pełnym układzie niedźwiedzim — cena 12,8% poniżej SMA(50) i 12,0% poniżej SMA(90). Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na poziomie 29,2 spada — trend jest wyraźny, ale słabnie, co przed wybiciem często zapowiada konsolidację lub odwrócenie. Aroon Down (100) kontra Aroon Up (16) potwierdza dominację sprzedających w ostatnich 25 sesjach, a oscylator Aroon (-84) to głęboka strefa niedźwiedzia. Zbieżność/rozbieżność średnich kroczących (MACD) — linia MACD (-6,34) wciąż spada, ale jej linia sygnału (-7,30) już rośnie, tworząc delikatne spłaszczenie; histogram wprawdzie maleje, co jest typowo niedźwiedzie, ale kwestią czasu jest, czy dojdzie do przecięcia sygnału.
Oscylatory i ekstrema: To tu leży największy kontr-sygnał. RSI(14) (30,87) — spada piątą sesję, ale wciąż powyżej granicy wykupienia. Za to RSI(2) (4,60) to skrajne wyprzedanie wg Connorsa; StochRSI (0) i CCI (-214,62) są głęboko poniżej dolnych granic, a Williams %R (nie podany wprost, ale obecność StochRSI sugeruje głębokie wyprzedanie). W silnym trendzie takie wartości mogą „wisieć", ale przy słabnącym ADX i kurczącej się zmienności ryzyko gwałtownego odbicia rośnie. Stochastyka (%K 40,17 i %D 55,43) jest już w fazie spadkowej, ale nie osiągnęła jeszcze skrajności pozostałych.
Wolumen, przepływ i zmienność: Bilans wolumenu (OBV) jest w dolnym kwartylu i spada (tempo OBV ujemne w 10 sesji) — to jednoznaczna dystrybucja, potwierdzająca trend. Indeks przepływu pieniądza (MFI) nie został podany w tabeli, ale przy OBV w tej strefie i spadkowej cenie można zakładać, że przepływ pieniądza jest ujemny — bez dywergencji. Zmienność: średni rzeczywisty zakres (ATR) (7,39) w dolnym kwartylu, odchylenie standardowe w dolnym decylu, szerokość wstęg Bollingera (6,2%) kurczy się. Cena zamknęła się poniżej dolnej wstęgi (217,97) — to technicznie niedźwiedzie, ale w squeeze'u pobyt poza wstęgą często sygnalizuje wyczerpanie ruchu.
Poziomy i scenariusze: Cena jest na 52-tygodniowym minimum (217,40 PLN) — to samo w sobie wsparcie psychologiczne. Paraboliczny SAR na 229,45 działa jak opór dynamiczny. Najbliższy lokalny opór to 229,45 (SAR), potem średnia z 50 sesji (249,29). Najbliższe wsparcie poniżej 217,40 nie jest widoczne w danych, więc każde zejście poniżej otwiera lukę do kolejnych minimów. Układ wyzwalaczy: Kontynuacja trendu spadkowego — potwierdzenie słabego odbicia (brak zamknięcia powyżej 229,45 w ciągu 2-3 sesji) i dalszy spadek wolumenu, lub wybicie dołem z narrow range (break poniżej 217,40). Odwrócenie — domknięcie squeeze'a górą: silne zamknięcie powyżej dolnej wstęgi Bollingera (ok. 218) i wybicie ponad 229,45 (paraboliczny SAR) w warunkach zwiększonego wolumenu mogłoby uruchomić rajd powrotny do średnich.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o CDR od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
CD Projekt pozostaje spółką o wyjątkowo wysokiej marżowości i zerowym zadłużeniu netto, ale obecna wycena w pełni dyskontuje oczekiwania związane z premierą kolejnej odsłony serii Wiedźmin. Spółka generuje słabe przepływy pieniężne w fazie inwestycyjnej, co przy wysokim P/E i EV/EBITDA stwarza ryzyko rozczarowania, jeśli nowy projekt nie osiągnie skali sukcesu Cyberpunka.
Wycena
P/E na poziomie ~43,7x (2025-A) jest blisko górnej granicy 3-letniego zakresu (ok. 30-45x) i znacząco powyżej średniej z 2022-2023. P/B na poziomie 6,5x również znajduje się w górnej ćwiartce swojego 5-letnego zakresu (ok. 4-8x). EV/EBITDA na poziomie 43,2x jest ekstremalnie wysoki – w 2023 roku wynosił ~20x, co pokazuje, jak bardzo rynek wyprzedził wyniki. Spółka jest wyceniana jakby wzrost miał już za sobą, a nie dopiero przed sobą, co jest typowe dla fazy oczekiwania na premierę.
Jakość biznesu
Pod względem marżowości spółka to absolutna czołówka GPW: marża operacyjna na poziomie 53,7%, ROE 16,4%, FCF margin 58%. Bilans jest wyjątkowo bezpieczny: dług/EBITDA na poziomie 0,05x, a wskaźnik net cash per share wynosi 9,49 PLN. Problemem jest jednak FCF: w 2025 roku kapitałochłonny rozwój nowych tytułów (Capex 638 mln PLN) sprawił, że przepływy były ujemne. Spółka finansuje się z gotówki (967 mln PL w inwestycjach krótkoterminowych) – to moce przerobowe na rozwój, ale kosztem bieżącego FCF.
Ryzyka fundamentalne
- Ryzyko czasowe premiery: Każde opóźnienie premiery nowego Wiedźmina (obecnie oczekiwana w 2027) będzie karać wycenę – rynek już zdyskontował sukces, ale nie termin.
- Ryzyko skali sukcesu: Sukces Cyberpunka 2077 Phantom Liberty był wyjątkowy. Kolejna gra musi powtórzyć skalę sprzedaży (25 mln kopii), aby uzasadnić obecną wycenę.
- Ryzyko walutowe (USD/PLN): 55%+ przychodów denominowane w USD – osłabienie złotego w obliczu projekcji stóp NBP może realnie obniżyć przychody w PLN.
- Ryzyko kapitałochłonności: Przy obecnym tempie Capex (średnio 500-600 mln PLN rocznie) i braku nowej premiery, spółka może być zmuszona do sięgnięcia po dług, co zwiększy koszty finansowe.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem CDR.
Reżim rynku
Rynek znajduje się w wąskiej, średnioterminowej korekcie w ramach trwającej hossy. Dane liczbowe są jednoznaczne: WIG20 odbił +26% od 200-dniowej średniej i jest zaledwie -4,4% poniżej 52-tyg. szczytu, ale w skali 20 dni traci -2,7%. Silniej cofa się Nasdaq (-6% w 20d, -6,6% od szczytu), podczas gdy DAX i S&P 500 tracą po około -3-4%. To wskazuje na globalne wycofanie z ryzyka technologicznego, które uderza w Nasdaq, oraz na lokalne ochłodzenie sentymentu na GPW. Narracja prasowa to potwierdza: najświeższy nagłówek z 22 czerwca mówi o „przewadze podaży", a publikacje z poprzednich miesięcy („giełdy między chciwością a strachem") pokazują, że rynek oscyluje pomiędzy tymi emocjami. Wcześniejsze optymistyczne opisy („niedźwiedzie mogą jeszcze pospać" z kwietnia) należy uznać za nieaktualne tło. Reżim nie zmienia się na bessę – trend średnio- i długoterminowy pozostaje silnie wzrostowy, ale rynek łapie oddech i przesuwa się w stronę defensywy w skali tygodniowej. To typowa konsolidacja przed kolejnym ruchem.
Spółka na tle reżimu
CDR to wysoka beta, cykliczny growth stock o cechach defensywnych w momencie, gdy rynek szuka bezpieczniejszych przystani. W korekcie Nasdaq i wycofaniu z ryzyka, spółka może płynąć pod prąd – tu kluczowa będzie pozycja gotówkowa i długoterminowe oczekiwanie na premierę nowej gry, co oddala ją od krótkoterminowych szarpnięć makro.
Wrażliwości makro
Kluczowym zmiennym dla CDR jest kurs USD/PLN oraz sentyment do sektora gamingowego, mierzony pośrednio przez Nasdaq. Wzrost USD/PLN o 1% (a ten właśnie rośnie: +3.9% w 20 dni, do 3.77) bezpośrednio poprawia wartość przychodów w PLN z globalnej sprzedaży – przy stabilnych kosztach deweloperskich w kraju, to czysty zysk marży. Jednocześnie spadek Nasdaq o -4.2% w 5 dni to sygnał ostrzegawczy: benchmark całej branży się kurczy, co może ciążyć krótkoterminowej wycenie, mimo że CDR nie ma w kolejce premierowej gry. Obecnie oba sygnały się znoszą – wzmocnienie dolara wspiera fundamentalnie, ale spadek apetytu na ryzyko ciąży sentymentowi.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
We wtorek 30.06 GUS opublikuje szybki szacunek CPI za czerwiec. Odczyt zbliżony do rynkowego konsensusu (obecnie inflacja HICP na poziomie 3,3%) nie zmieni obrazu, ale ewentualna niespodzianka w górę może osłabić złotego, co wywołałoby dalszy wzrost USD/PLN – korzystny dla CDR. Kluczowe będzie 8.07, decyzja RPP – rynek zakłada stabilizację stóp, więc brak zmiany jest zdyskontowany. Ryzyko: jeśli RPP zaskoczy obniżką (słaby argument przy 3,3% inflacji), osłabi to PLN i doda wiatru w żagle CDR. W przypadku podwyżki (mało prawdopodobne, ale możliwe przy nadzwyczajnym odczycie CPI), złoty zyskałby, a przychody CDR w dolarach byłyby mniej warte w PLN. Rynek przed decyzją zwykle zamiera, więc najbliższy tydzień może być spokojny, a zmienność wzrośnie po komunikacie.
Ryzyka makro
- Eskalacja globalnego risk-off – gdyby korekta Nasdaq przerodziła się w głębszą przecenę (>10% od szczytu), sektor gamingowy, w tym CDR, straciłby na wycenie niezależnie od fundamentów, a ryzyko zmiany reżimu na bessę gwałtownie by wzrosło. 2. Przyspieszenie inflacji w Polsce – mogłoby zmusić RPP do podwyżki stóp, wzmocnić PLN i obniżyć marże CDR (USD/PLN w dół). 3. Opóźnienie premiery – jeśli korekta rynkowa wydłuży się i wpłynie na zaufanie inwestorów do finansowania długiego cyklu produkcyjnego nowej gry, ryzyko operacyjne przeważy nad makro.