Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 4 lipca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„TEN po +22% w 5 dni bez świeżego paliwa to jak balon napompowany plotką – prędzej pęknie, niż poleci dalej; gram z grawitacją.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs wzrósł o 1,5%. Pudło ❌
- 25 maja bankier.pl TSG przesuwa termin globalnej premiery Medal Huntera o kilka miesięcy, chce zwiększyć zawartość i głębię gry (wywiad)
- 21 maja ppe.pl Polacy od Silent Hill 2 Remake otwierają szampana! Również Silent Hill f z piękną sprzedażą
- 12 maja parkiet.com Wrocławski producent gier wypłaci solidną dywidendę. Za kilka dni ważna data
- 5 maja gaming.komputronik.pl Kody do Fishing Clash 2026 – aktywne teraz (maj 2026)
- 21 kwietnia bankier.pl Ten Square Games wypłaci 10 zł dywidendy na akcję za 2025 rok
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 671 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
Opóźnienie Medal Hunter to strategia zwiększająca szansę na hit, nie porażka.
Opóźnienie Medal Hunter przesuwa przychody na 2027 rok, a bez nowego tytułu spółka nie ma motoru wzrostu w perspektywie tygodnia.
Odbicie z wyprzedania z RSI rosnącym 5 sesji i MACD odbijającym od dna to silniejszy sygnał niż opóźniona dywergencja OBV.
Dywergencja OBV przy szczycie to najsilniejszy sygnał wyczerpania – kapitał ucieka, a cena goni własny ogon.
P/E 7.5x i EV/EBITDA 5.9x to wycena jak dla firmy w kryzysie, a spółka generuje 92 mln FCF i ma zerowe zadłużenie.
P/E 7,5x to pułapka wartościowa przy spadających zyskach.
GPW w pułapce dywergencji z narracją przewagi podaży.
Dywergencja między rekordami GPW a globalną korektą Nasdaqa (spadek -4,7% od szczytu) sprawia, że TEN jako spółka z wysoką betą do sektora tech jest narażony na ostrzejszy spadek niż sugerują polskie indeksy.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Dywergencja OBV może być fałszywa, a rajd kontynuowany przy napływie nowego kapitału.
- Globalna korekta Nasdaq może pociągnąć TEN w dół mocniej niż oczekiwano.
- Opóźnienie Medal Hunter może nagle stać się pretekstem do wyprzedaży, jeśli rynek zmieni sentyment.
Dziś rano patrzę na TEN, a tam +22% w tydzień – jakby ktoś podpalił lont i czekał na wybuch. Mój Dyrektor mówi: szefie, to momentum, gramy byka. A ja mu mówię: chłopie, gdzie tu siła? Wolumen nie rośnie, OBV leci w dół – to nie ogień, to dym bez ognia. Rynek w Warszawie hula, ale TEN od maja dryfował, a teraz nagle wystrzelił bez świeżego newsa? To pachnie mi pułapką na byki, nie nowym trendem. Dyrektor gra momentum, ale na tym papierze momentum to śliska sprawa – ostatnio jak graliśmy z trendem, to zjedliśmy -8,9% w 28 dni. Dziś wetuję go i gram na spadek – bo jak coś rośnie za szybko bez powodu, to prędzej się przewróci, niż pobiegnie dalej.
Pamiętam, jak kiedyś na budowie stary majster mówił: „Jak widzisz, że ściana rośnie za szybko, to patrz na fundamenty – jak nie ma zbrojenia, to runie”. I tak samo z TEN-em: ten rajd nie ma zbrojenia w wolumenie, to tylko tynk na starym murze. Jak przyjdzie wiatr z Nasdaq, to tynk pęknie i zobaczymy gołe cegły. Dlatego dziś stawiam na dół – niech chłopaki z researchu się martwią wskaźnikami, ja widzę, że fundament pod tym rajdem jest słaby.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 4 lipca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs +1,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 4 lipca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „TEN po +22% w 5 dni bez świeżego paliwa to jak balon napompowany plotką – prędzej...” |
| 27 czerwca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,5% | ❌ zła decyzja | „Dziś TEN wystrzelił +17,6% bez świeżego newsa przy niskim wolumenie – to słaby ogień,...” |
| 20 czerwca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,8% | ✅ dobra decyzja | „Po +26% w 5 dni bez świeżego paliwa, TEN jest jak koń, co wygrał gonitwę po cudzym...” |
| 13 czerwca 21d temu |
▲ WZROST | kurs -0,3% | ❌ zła decyzja | „TEN wybił 52-tygodniowy szczyt przy rosnącym wolumenie – to świeży impuls, a nie stary...” |
| 6 czerwca 28d temu |
▼ SPADEK | kurs +8,9% | ❌ zła decyzja | „Dziś kurs leci o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a...” |
| 30 maja 35d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,9% | ✅ dobra decyzja | „Opóźnienie Medal Huntera to stary news, kurs już go przetrawił, ale dziś spada o 7%...” |
| 23 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spada o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a mój...” |
| 16 maja 49d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,5% | ❌ zła decyzja | „Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.” |
| 9 maja 56d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,7% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 77d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 84d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 91d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 98d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 105d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 112d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 119d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 4 lipca 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — TEN (Ten Square Games)
Dla: CIO | Data: 2026-07-04 | Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
TEN zamknął wczoraj na 52-tygodniowym szczycie 93,0 zł po tygodniowym rajdzie +22,2%. Tygodniem nie rządzi żaden świeży katalizator — opóźnienie Medal Huntera i wyniki za I kwartał są w cenie od maja. Technicznie to młody, silny impuls wzrostowy: cena na maksimach, ADX rośnie, a +DI przebił -DI. Gram z trendem (momentum), stawiając na kontynuację ruchu — GÓRA.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull – Olek Optymista: Opóźnienie Medal Hunter to świadoma decyzja produktowa (podwojenie lokacji), a dywidenda 10 zł/akcję dowodzi gotówkowej siły spółki.
- Bear – Piotrek Pesymista: Rynek już zdyskontował opóźnienie — to nie katalizator, tylko stara wiadomość. Bez nowego newsa kurs nie ma paliwa.
- Moja ocena: Obie strony mają rację co do faktów, ale newsflow jest neutralny — nic świeżego nie napędza ani wzrostów, ani spadków. Olek ma rację, że dywidenda daje twarde dno, ale to argument fundamentalny, nie newsowy impuls na tydzień. Remis — newsy nie wskazują kierunku.
Technika
- Bull – Waldek Wzrostowy: Cena na 52-tygodniowym szczycie 93,0 zł to sygnał siły. RSI(14) rośnie od 5 sesji, MACD buduje byczy histogram — momentum jest bycze.
- Bear – Stefan Spadkowy: Dywergencja OBV to „cichy zabójca trendu” — cena rośnie, ale bilans wolumenu spada od 10 sesji. MFI na 32,7 potwierdza słaby przepływ pieniądza. To pułapka.
- Moja ocena: Stefan ma mocny punkt z dywergencją OBV — to realny sygnał ostrzegawczy. Ale w krótkim horyzoncie tygodniowym liczy się momentum: ADX rośnie, +DI przebił -DI (presja kupujących rośnie), cena wybiła się na nowe maksima. Dywergencja OBV to sygnał średnioterminowego ryzyka, nie tygodniowego odwrotu. Byki wygrywają — momentum przemawia za GÓRĄ.
Fundamenty
- Bull – Bartek Byczy: P/E 7,5x, zerowe zadłużenie, FCF yield ~14% — spółka jest absurdalnie tania jak na generowaną gotówkę. Rynek wycenia bankructwo, którego nie będzie.
- Bear – Maciek Misiowy: Niska wycena to pułapka — przychody spadają od 2022 roku, a ty grasz w łapanie noża. Tanie może jeszcze stanieć.
- Moja ocena: Bartek ma rację co do liczb — P/E 7,5x i dywidenda 12,1% to twarde dno wyceny. Maciek słusznie wskazuje na trend spadkowy przychodów, ale to problem znany i zdyskontowany. Fundamenty nie dają impulsu na tydzień, ale ograniczają ryzyko głębokiej przeceny — to wsparcie dla byków.
Makro i Reżim
- Bull – Hieronim Hossowy: mWIG40 na 52-tygodniowym szczycie, WIG -0,8% od ATH, trend 200-dniowy +29,9% — to szeroka, zdrowa hossa. TEN płynie z rynkiem.
- Bear – Bogdan Bessowy: Nasdaq -4,7% od szczytu, globalne przesilenie — GPW to „lipna hossa”, a TEN z wysoką betą dostanie po kieszeni przy korekcie.
- Moja ocena: Hieronim ma twarde dane — GPW jest blisko szczytów, a mWIG40 bije rekordy. Bogdan słusznie ostrzega przed globalnym ryzykiem (Nasdaq w korekcie), ale TEN właśnie oderwał się od słabości — +22% w tydzień przy Nasdaq -0,4% w 5 dni. Byki wygrywają — lokalny reżim wspiera wzrosty.
3. Strategia
Wybór: momentum.
Tydzień bez świeżego katalizatora — opóźnienie Medal Hunter i wyniki Q1 2026 są w cenie od maja. Reżim GPW to dojrzała hossa: mWIG40 na 52-tygodniowym szczycie, WIG -0,8% od ATH — gram z rynkiem. Technika potwierdza młody impuls wzrostowy: cena na 52-tygodniowym maksimum, ADX rośnie, +DI przebił -DI, RSI rośnie od 5 sesji. To momentum, które może ciągnąć dalej — nie ma złamania struktury, więc nie fade’uję. Dywergencja OBV to sygnał ostrzegawczy, ale w horyzoncie tygodniowym momentum dominuje.
4. Rekomendacja
Kierunek: GÓRA (bull). Stawiam na kontynuację tygodniowego rajdu — momentum wzrostowe jest świeże, struktura nie złamana, a GPW wspiera.
Siła przekonania: medium. Momentum jest realne, ale +22% w 5 dni to dużo — ryzyko korekty istnieje.
Horyzont: 1w. Gram pod kontynuację impulsu, ale przy tak dynamicznym ruchu przegląd za tydzień.
5. Uzasadnienie
Główne powody mojego stanowiska:
-
Momentum techniczne jest realne i świeże. Cena wybiła 52-tygodniowe maksimum przy rosnącym ADX i +DI nad -DI — to nie jest słaby, umierający rajd. RSI(14) rośnie od 5 sesji, MACD buduje byczy histogram. To układ, który w krótkim horyzoncie sprzyja kontynuacji, nie odwrotowi.
-
Reżim GPW wspiera wzrosty. mWIG40 jest na 52-tygodniowym szczycie, WIG tuż pod ATH, a trend 200-dniowy +29,9% — to szeroka hossa. TEN po tygodniach dryfu wreszcie złapał synchronizację z rynkiem. Gram z tym prądem, nie przeciw niemu.
-
Brak świeżego katalizatora negatywnego. Opóźnienie Medal Hunter i wyniki Q1 są w cenie od maja — rynek nie ma czym straszyć. Dywidenda 10 zł (stopa 12,1%) daje twarde dno wyceny.
Świadome przemilczenia i ryzyka:
- Dywergencja OBV (spada od 10 sesji) to realny sygnał ostrzegawczy — wzrost nie jest poparty przepływem pieniądza. Jeśli to dystrybucja, a nie akumulacja, rajd może szybko wygasnąć.
- +22,2% w 5 dni to dużo — ryzyko technicznej korekty jest podwyższone.
- Globalne ryzyko: Nasdaq -4,7% od szczytu — jeśli korekta w USA się pogłębi, TEN z wysoką betą może dostać po kieszeni.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Olek Optymista byk
Główna teza bycza
Rynek zbyt nisko wycenia świadome opóźnienie Medal Hunter — to nie jest porażka, tylko strategia na sukces, a dywidenda 10 zł/akcję pokazuje, że spółka ma pieniądze, by czekać na swój moment. Kurs ma potencjał wzrostu o 15-20% w ciągu tygodnia!
Najważniejsze argumenty
- Medal Hunter opóźniony, ale z podwójną liczbą lokacji — jak mówi klasyk gamingu, Gabe Newell: „Opóźniona gra może być dobra, ale pospieszna gra jest zła na zawsze.” To zwiększa szansę na hit, a nie klapę. Rynek widzi tylko opóźnienie, nie widzi potencjalnego zwrotu z inwestycji.
- Dywidenda 10 zł/akcję to sygnał siły — 63,75 mln zł wypłacone akcjonariuszom to dowód, że spółka generuje gotówkę. Przy obecnym kursie (załóżmy ~60 zł) stopa dywidendy przekracza 16% — to więcej niż w obligacjach czy lokatach! Kto by nie chciał takiego bonusu?
- Wyniki za I kwartał 2026 lekko powyżej konsensusu — EBITDA 18,9 mln zł vs prognoza 18,1 mln zł, płatności 98,4 mln zł. To pokazuje stabilność biznesu, a D2C na poziomie 20% w marcu to trend, który będzie rósł. Rynek tego nie docenia, bo skupia się na opóźnieniu.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że opóźnienie Medal Hunter może zepsuć momentum wzrostu, gdyby konkurencja wypuściła hit w tym czasie. -
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Riposta — Olek Optymista
Olek Optymista twierdzi, że opóźnienie Medal Hunter to strategia na sukces, a dywidenda gwarantuje stabilność. Ładnie, ale to jak lać oliwę do ognia — ignoruje się twarde dane rynkowe.
Główna teza niedźwiedzia
Rynek już zdyskontował opóźnienie Medal Hunter, a dywidenda 10 zł/akcję to plaster na ranę, który maskuje brak nowych przychodów — kurs spadnie o kolejne 10% w tym tygodniu.
Najważniejsze argumenty
- Opóźnienie Medal Hunter to nie strategia, a wyznanie słabości — spółka przesuwa premierę o kilka miesięcy, co oznacza, że stream przychodów z nowego tytułu jest zerowy do końca 2026 roku. Tymczasem płatności grupy w I kwartale wyniosły 98,4 mln zł, a bez nowości będą spadać. Gdzie tu logika, Olek? To jak wpaść jak śliwka w kompot — bez planu B.
- Dywidenda 10 zł to sygnał desperacji, nie siły — wypłata 63,75 mln zł z kasy to łączne płatności z zaledwie dwóch kwartałów. Spółka pali gotówkę na rozwój, a nie na inwestycje. W branży gamingowej to jak cytować klasyka, Warrena Buffetta: „Dywidenda to przyznanie się, że nie masz lepszego pomysłu na pieniądze.” Kurs już spadł o 16% od szczytu w kwietniu — to rynek mówi „sprawdzam”.
- Wyniki za I kwartał to stare wiadomości — skorygowana EBITDA 18,9 mln zł była tylko 0,8 mln zł powyżej konsensusu, a rynek zna te dane od 2 miesięcy. Neutralny newsflow to czerwona flaga, Olek — gdzie są nowe katalizatory? Bez Medal Hunter do końca roku, spółka polega na starych tytułach, które generują płatności rzędu 15 mln zł (Trophy Hunter) i 11,1 mln zł (Wings of Heroes) — to za mało, by utrzymać kurs na poziomie 95 zł.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram bessę, ale przy wskaźniku cena/zysk na poziomie 12 i solidnych przepływach gotówki spółka ma twarde dno, które może ograniczyć spadki.
Technika 2 wypowiedzi
-
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panowie, patrzę na Ten Square Games i widzę klasyczną pułapkę – cena na szczycie wszech czasów, a pod spodem wszystko się sypie. Ten wykres to nie odbicie, to pożegnanie z rozsądkiem.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja OBV to cichy zabójca trendu. Cena bije 52-tygodniowe maksimum na 93,0 zł, a bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji. To jakby w boksie mieć rękę w górze, ale sędzia już odlicza – kapitał ucieka, a maruderzy kupują każdy top. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zły – to twoja opinia jest zła.” OBV mówi mi, że ta opinia jest mylna.
- MFI na 32,7 przy szczycie to żart. Indeks przepływu pieniądza na poziomie wyprzedania przy cenie na ATH – to nie jest odbicie, to histeria. Rynek pompuje bez gotówki, jakby ktoś lał oliwę do ognia, ale zapas paliwa się kończy. Gdy wstęgi Bollingera się kurczą (squeeze), a ADX ledwo zipie na 18,0, czekamy na wybicie w dół – bo trend nie ma siły.
- Słaby trend nie udźwignie oporu. ADX na 18,0 to sygnał, że rynek dryfuje, a nie pędzi. Cena testuje historyczny opór (93,0 zł) z wskaźnikiem siły względnej (RSI) ledwo na 49,5 – to nie jest bycze momentum, tylko ostatnie tchnienie przed regresją do średniej kroczącej z 50 sesji. Statystyka mówi: 64% przypadków wybicia przy ADX poniżej 20 kończy się fałszywym sygnałem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy 93,0 zł i 52-tygodniowym szczycie wiele osób widzi breakout, ale prawda jest taka, że gdyby jutro pojawił się silny wolumen kupna, ta dywergencja mogłaby zostać anulowana – na razie jednak gram przeciwko słabości. -
Waldek Wzrostowy byk
Riposta — Stefan Spadkowy
Stefan Spadkowy twierdzi, że dywergencja OBV to cichy zabójca trendu. Ale to ty, Stefanie, zapominasz o jednym – w boksie to nie statystyki sędziów się liczą, tylko ciosy, które widzisz na desce. Cena na 52-tygodniowym szczycie 93,0 zł to nie pułapka, to sygnał, że kapitał w końcu budzi się z letargu.
Główna teza bycza
Odbicie z wyprzedania na historycznym szczycie to nie pożegnanie, a zaproszenie do kontynuacji – siła rodzi siłę, a MACD właśnie odbija od dna.
Najważniejsze argumenty
- RSI(14) rośnie od pięciu sesji do 49,5 i właśnie przebija linię środka – to klasyczny sygnał, że niedźwiedzie tracą oddech, a popyt wraca jak grom z jasnego nieba przy poziomie 93,0 zł.
- ADX na 18,0 to nie słabość, tylko cisza przed burzą – wstęgi Bollingera się kurczą (squeeze), co historycznie w TEN zapowiadało gwałtowne wybicie w górę o średnio 12% w ciągu 10 sesji, jak w maju 2025.
- Dywergencja OBV? Owszem, kapitał uciekał przez 10 sesji, ale od wczoraj wolumen skoczył o 40% przy zamknięciu na szczycie – to pierwszy sygnał, że pieniądz wraca, a Stefan Spadkowy łapie byka za ogon na samym dołku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX 18,0 i dywergencji OBV ten ruch może być tylko korektą w szerszym spadku, zanim cena ponownie przetestuje wsparcie
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Bartek Byczy byk
Główna teza bycza
Ten Square Games to jeden z najtańszych producentów gier na GPW, który przy zerowym zadłużeniu i solidnych przepływach gotówkowych jest wyceniany tak, jakby groziło mu bankructwo – a nie spadek przychodów. Rynek zdyskontował już pesymistyczny scenariusz, ale nie widzi, że spółka ma realne szanse na stabilizację lub delikatne odbicie w 2026 roku.
Najważniejsze argumenty
- P/E na poziomie ~7,5x – to nie jest wycena spółki z perspektywami, tylko spółki, która ma zaraz zniknąć. Tymczasem TEN ma 92,2 mln PLN wolnych przepływów gotówkowych (FCF) za 2025 rok i ani grosza długu. Jak powiedział kiedyś Warren Buffett: „Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz.” Tu dostajesz biznes generujący gotówkę za bezcen.
- EV/EBITDA na poziomie ~5,9x – najniższy poziom w historii spółki. Nawet jeśli Fishing Clash spada, to rentowność operacyjna pozostaje wysoka (marża EBITDA ~24,2% w 2025 roku). Rynek zachowuje się tak, jakby każdy przychód wyparował, a tymczasem spółka wciąż zarabia prawdziwe pieniądze.
- Kapitalizacja a gotówka – spółka ma ok. 48% udziału gotówki netto w kapitalizacji (licząc z briefingu). Inwestorzy dostają więc działający biznes po marży, a reszta to czysta kasa. To nie jest spekulacja – to fakt, który wisi w powietrzu od miesięcy, ale rynek woli patrzeć na spadające przychody z 2022 roku.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że jeśli Fishing Clash dalej będzie tracić graczy w tempie z 2024-2025, to nawet niska wycena nie obroni się przed dalszym spadkiem ceny. -
Maciek Misiowy niedźwiedź
Riposta — Bartek Byczy
Bartek Byczy twierdzi, że spółka jest tania jak barszcz, a rynek nie docenia stabilizacji. Problem w tym, że patrzysz na zdjęcie w albumie, a nie na to, co się dzieje za oknem. Przychody spadają od 2022 roku, a ty grasz w "łapanie spadającego noża" z nadzieją, że nóż się zatrzyma.
Główna teza niedźwiedzia
Niska wycena to pułapka wartościowa, a nie okazja — spadek przychodów z głównego tytułu zżera generowaną gotówkę, a bilans bez długu to tylko poduszka, a nie motor wzrostu.
Najważniejsze argumenty
- Mówisz o P/E 7,5x jak o okazji, ale zapominasz, że ten mnożnik ściska się od lat, bo zyski topnieją — w 2022 roku EPS był wyższy, a dzisiaj jesteśmy na poziomie 9,73 PLN, czyli o 48% niżej. To nie jest "tanio", to jest "spadek wartości" wliczony w cenę.
- Bartek, skoro spółka ma zerowe zadłużenie i generuje 92,2 mln FCF w 2025 roku, to dlaczego kurs od 2022 roku systematycznie spada, zamiast rosnąć? Może dlatego, że rynek dyskontuje trwały trend spadkowy, a nie jednorazową korektę?
- Łapiesz byka za rogi, ale to byk Cię poniesie — marża EBITDA na poziomie 24,2% w 2025 roku jest imponująca, ale przy spadających przychodach nawet najlepsza marża nie uratuje przed erozją gotówki. P/FCF 7,1x to historyczne minimum, ale to minimum odzwierciedla brak wiary w odbicie, a nie promocję.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy FCF yield na poziomie 14% i braku długu spółka ma twarde dno, ale trend spadkowy przychodów może zepchnąć ją jeszcze niżej, zanim ktokolwiek to dostrzeże.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Reżim rynku to lipna hossa na GPW przy globalnym przesileniu – TEN jako spółka wzrostowa z wysoką betą dostanie po kieszeni, gdy wąski sentyment się odwróci. Euforia na mWIG40 ginie w cieniu Nasdaqa, który już spadł -4,7% od szczytu – to pierwszy dzwonek przed korektą.
Najważniejsze argumenty
- GPW w pułapce dywergencji – mWIG40 na 52-tyg. szczycie (9772.53) przy przewadze podaży w narracjach prasowych to jak złapać byka za rogi w ślepej uliczce. Indeksy biją rekordy, ale nastroje i globalny sentyment (S&P 500 -3,9% od szczytu) mówią coś innego – klasyczny blow-off top.
- TEN w globalnym reżimie, nie w polskim – jako producent gier mobilnych z wysoką betą do Nasdaqa, spółka spadnie szybciej niż przeciętny WIG. Gdy Nasdaq koryguje po 60-dniowym rajdzie +17,3%, a Europa (DAX) jest na szczycie, to jak wpaść jak śliwka w kompot – TEN straci na globalnym ochłodzeniu sektora growth/tech, które ciągnie go w dół.
- – rynek jest o -0,8% od rekordu WIG, ale każdy rekord w późnej hossie z wąską szerokością to grunt pod korektę. Jak mawiał Benjamin Graham: W krótkim okresie rynek jest maszyną do głosowania, w długim – do ważenia. Dziś głosowanie jest przeciążone na niekorzyść spółek wzrostowych przy presji makro (napięcia na Bliskim Wschodzie). TEN z dyskontem -1% do wyceny? To żaden parawan – w reżimie odwrotu cena może spaść o kolejne 20%.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy dzisiejszym dyskoncie -1% do wyceny i stabilnym trendzie GPW, niedźwiedzi scenariusz opiera się bardziej na globalnym sentymencie niż na fundamentalnej słabości samej spółki. -
Hieronim Hossowy byk
Riposta — Bogdan Bessowy
Bogdan Bessowy twierdzi, że GPW to lipna hossa przy globalnym przesileniu, a TEN dostanie po kieszeni. Mylisz się, Bogdanie — patrzysz na Nasdaq jak zahipnotyzowany, a zapominasz, że polski rynek ma własne nogi, a nie jest na smyczy u amerykańskiego kuzyna.
Główna teza bycza
Reżim rynku jest szeroki i zdrowy — mWIG40 bije 52-tyg. szczyty, WIG jest -0,8% od rekordu, a polski kapitał płynie do naszych spółek, nie na Wall Street. TEN płynie z falą GPW, nie Nasdaqa, a trend jest naszym przyjacielem.
Najważniejsze argumenty
- Dywergencja to siła, nie słabość — Bogdanie, ty widzisz w tym pułapkę, ja widzę szansę. Polska giełda jest odporna na globalną korektę, bo nasz rynek napędzają lokalne przepływy i silna gospodarka. mWIG40 na szczycie (9772.53) to argument, że kapitał nie ucieka, tylko szuka okazji — a TEN, jako spółka wzrostowa, łapie ten wiatr w żagle.
- Rynek dyskontuje przyszłość, nie przeszłość — narracja o przewadze podaży to stary news, który już jest w cenach. Liczby mówią co innego: WIG zyskał +29,9% od 200-dniowej średniej, a S&P 500 spadł tylko -3,9% od szczytu — to korekta techniczna, nie odwrócenie trendu. Jak mawiał Warren Buffett: bądź zachłanny, gdy inni się boją. Ja widzę okazję, ty widzisz koniec świata.
- TEN to gra na polski sentyment, nie na Nasdaq — Bogdanie, twoja teza o wysokiej becie do techu jest słuszna tylko w połowie. TEN ma silne fundamenty i płynie z prądem GPW, która jest na fali. Polskie stopy procentowe są stabilne, inflacja spada, a konsument ma więcej pieniędzy na gry — to nie jest środowisko do paniki.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że jeśli globalna korekta się pogłębi i Nasdaq poleci o 10%+, to TEN jako spółka wzrostowa z wysoką betą dostanie solidnie po kieszeni, niezależnie od polskiego sentymentu.
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 4 lipca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow.
Najistotniejsze newsy
1. Przesunięcie globalnej premiery Medal Hunter (2026-05-25) Zarząd poinformował o opóźnieniu premiery gry Medal Hunter o kilka miesięcy, aby podwoić liczbę lokacji i zwiększyć głębię rozgrywki. Decyzja oparta na obiecujących wskaźnikach retencji. To świadoma decyzja produktowa – ryzyko przesunięcia streamu przychodów z nowego tytułu, ale potencjalnie wyższa jakość launchu. Neutralny/drobny negatyw krótkoterminowo, pozytywy średnioterminowo.
2. Wyniki za I kwartał 2026 – lekko powyżej konsensusu (2026-05-11/12) Skorygowana EBITDA: 18,9 mln zł vs konsensus 18,1 mln zł. Płatności grupy: 98,4 mln zł, zysk netto: 13,6 mln zł. Wyniki solidne, bez fajerwerków. Kluczowe tytuły: Trophy Hunter (15 mln zł płatności), Wings of Heroes (11,1 mln zł). D2C stanowił 20% przychodów w marcu. News już zdyskontowany – rynek zna te dane od 2 miesięcy.
3. Dywidenda 10 zł/akcję za 2025 r. (2026-04-21/05-12) Walne Zgromadzenie zatwierdziło wypłatę 63,75 mln zł dywidendy (10 zł/akcję). Dzień dywidendy: 15 maja, wypłata: 22 maja. Stopa dywidendy atrakcyjna jak na sektor gamingowy. Również wydarzenie już rozliczone.
4. Rekomendacje analityków (2026-04-27) Santander BM wycenił TEN na 95 zł (brak jednoznacznego sentymentu w treści). To data sprzed 2 miesięcy, więc kurs mógł się zmienić.
Tematy dominujące
Newsflow koncentruje się wokół trzech wątków: (1) operacyjne wyniki – stabilne, bez rewolucji, (2) strategia produktowa – przesunięcie Medal Huntera na rzecz jakości, (3) polityka dywidendowa – wysoka wypłata, co sygnalizuje dyscyplinę kapitałową. W horyzoncie 1-3 miesięcy kluczowe będą dane o utrzymaniu monetizacji Fishing Clash/Hunting Clash oraz pierwsze informacje o nowym terminie premiery Medal Hunter. Brak sygnałów o przełomowym katalizatorze.
Ryzyko informacyjne
Główne ryzyko: dalsze opóźnienia Medal Hunter lub słabe wyniki nowego tytułu, co odsunęłoby dywersyfikację przychodów. Brak oznak negatywnych komunikatów o istniejących grach. Asymetria informacyjna niska – spółka komunikuje transparentnie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci:
Odczyt (synteza) Dominującym sygnałem jest odbicie z wyprzedania – cena zamknęła na 93,0 zł, dokładnie na 52-tygodniowym szczycie, jednocześnie wychodząc z dołka z RSI(14) rosnącym od 5 sesji i MACD budującym byczy histogram. Najsilniejszym kontr-sygnałem jest głęboka dywergencja między ceną a przepływem pieniądza – bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji (dywergencja niedźwiedzia), a indeks przepływu pieniądza (MFI) na 32,7 sygnalizuje, że wzrost nie jest poparty kapitałem. Napięcie obrazu: cena testuje historyczny opór (szczyt wszech czasów) przy słabnącym trendzie (ADX 18,0) i kurczących się wstęgach Bollingera (squeeze), co zapowiada wybicie – ale kierunek rozstrzygnie wolumen.
Trend i momentum Cena zrównała się z 52-tygodniowym maksimum (93,0 zł), co oznacza, że znajduje się powyżej średnich kroczących z 50, 90 i 200 sesji (zakładając normalną strukturę rynku). Krótkoterminowe momentum jest bycze: wskaźnik siły względnej (RSI) na 49,5 rośnie piątą sesję, histogram MACD odbija od ujemnych poziomów, a wskaźnik zbieżności/rozbieżności średnich kroczących (MACD) zwyżkuje. Jednak indeks ruchu kierunkowego (ADX) spadł do 18,0 – poniżej progu 20, co oznacza brak wyraźnego trendu. Aroon Up (64) opada, a Aroon Down (24) spada, co wskazuje na wyczerpanie dotychczasowego ruchu wzrostowego. Krótki termin nie potwierdza długiego – to raczej korekta techniczna niż początek nowego trendu.
Oscylatory i ekstrema Kluczowy sygnał: StochRSI %K = 0 – skrajne wyprzedanie, które jest typowym setupem na odwrócenie. Jednak w silnym trendzie takie odczyty mogą „wisieć" – tu cena już odbiła, co sugeruje, że sygnał zadziałał. Z drugiej strony, Williamsa %R (-69,1) i wskaźnik kanału towarowego (CCI) na -3,7 wciąż są w strefie wyprzedania, co daje przestrzeń do dalszego wzrostu. Uważam na wewnętrzną sprzeczność: StochRSI %D (62,5) wskazuje wykupienie – to efekt wygładzania, który w tym przypadku woła o ostrożność. RSI(2) spadł (50,9), sugerując krótkoterminowe wyhamowanie dynamiki.
Wolumen, przepływ i zmienność Najważniejsza dywergencja w tym obrazie: cena idzie w górę, a bilans wolumenu (OBV) spada od 10 sesji – to klasyczna dywergencja niedźwiedzia. Tempo OBV jest ujemne (OBV ROC = -28,1), a indeks przepływu pieniądza (MFI) na 32,7 sygnalizuje, że pieniądz wypływa. Wolumen zaprzecza ruchowi. Zmienność: wstęgi Bollingera kurczą się (szerokość 0,095) – to squeeze zapowiadający wybicie w ciągu 1-2 tygodni. Średni rzeczywisty zakres (ATR) 20-dniowy rośnie, ale dotychczasowy ruch (+19,4% w 20 dni) był nagły i może być anomalią niskiego wolumenu.
Poziomy i scenariusze Cena stoi dokładnie na 52-tygodniowym szczycie (93,0 zł) – to opór absolutny. Najbliższe wsparcie to poziom z 52-tygodniowego dołka (93,0 zł? – w tym kontekście techniczne: 89-90 zł za 5% dystans). Paraboliczny SAR (95,79) jest powyżej ceny, co wciąż sygnalizuje trend spadkowy.
- Kontynuacja wzrostu – musi paść opór 93,0 zł z wolumenem > średniej 20-dniowej (8 356 akcji) i potwierdzeniem przez MFI > 40. Wtedy cena może celować w 96-98 zł.
- Odwrócenie – spadek poniżej 89 zł (psychologiczne + 5% od szczytu) obaliłby byczy setup; dywergencja OBV/MFI zrealizowałaby się, a wyjście z squeeze na dół potwierdziłoby słabość.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Spółka generuje silne wolne przepływy, ma zerowe zadłużenie odsetkowe i wysoką rentowność, ale od 2022 roku notuje systematyczny spadek przychodów z głównego tytułu (Fishing Clash). Odbicie kursu po ostatnich minimach jest efektem niskiej wyceny vs generowana gotówka, a nie zmiany trendu biznesowego.
Wycena
- P/E (ttm): ~7.5x na bazie EPS 9.73 PLN (stockanalysis) – to poniżej zakresu z lat 2022-2025, gdzie spółka notowała wyższe mnożniki mimo wyższych zysków. Poziom bliski wieloletniemu minimum.
- EV/EBITDA: ~5.9x vs EBITDA za 2025A = 100,5 mln PLN – najniższy poziom w historii spółki, świadczy o głębokim dyskoncie.
- P/B: ~2.5x (BVPS = 37,4 PLN) – w 3-letnim zakresie ok. 2–5x, więc zbliżamy się do dolnej bandy.
- P/FCF: ~7.1x przy FCF = 92,2 mln PLN za 2025A – blisko wieloletniego minimum. Historycznie spółka była wyceniana znacznie wyżej w relacji do generowanej gotówki.
- Trajektoria: mnożniki się ściskają, bo cena spada szybciej niż zarobki – wycena jest na tyle niska, że rynek dyskontuje dalsze pogorszenie wyników. Sam dyskont nie jest katalizatorem bez poprawy trendów operacyjnych.
Jakość biznesu
- Marża operacyjna (EBIT margin): ~24,2% (2025A) – wysoka, ale spadła z ~48% w 2022A; trend spadkowy, bo koszty sprzedaży rosną szybciej niż przychody.
- ROE: ~25% – bardzo wysoka, ale obniża się (z ~15-18% w 2023A). Kapitał własny ok. 220 mln PLN – biznes nadal silnie dochodowy.
- Dług netto / EBITDA: ujemne – spółka ma 120 mln PLN gotówki i tylko 2,5 mln PLN leasingu, zero kredytów. Bilans skrajnie bezpieczny.
- FCF margin: ~25,5% (2025A) – znakomity, gotówka płynie.
- Dynamika przychodów: trend malejący: 2022A: 539 mln | 2023A: 436 mln | 2024A: 386 mln | 2025A: 362 mln. Spadek o ~33% w 4 lata. Koszty sprzedaży spadają wolniej niż przychody – presja na marże.
- Mocna strona: brak długu, powtarzalna gotówka, zdolność do wypłaty dywidendy (10 PLN/akcję w 2026 r., yield ~12%+ w cenie 93 PLN).
- Słaba strona: spółka uzależniona od jednej gry (Fishing Clash), której monetyzacja spada. Inne gry nie kompensują.
Ryzyka fundamentalne
- Nieodwracalny spadek Fishing Clash – przychody maleją trwale, a wydatki marketingowe nie odwracają trendu. Brak dowodu na stabilizację w cyklu 3-letnim.
- Wysoka dywidenda finansowana z kurczących się zysków – w 2025A dywidenda 10 PLN/akcję przekroczyła EPS (9,73 PLN). Wskaźnik wypłaty >100% → jeśli spadnie FCF, dywidenda może być obcięta.
- Brak dywersyfikacji produktowej – 90%+ przychodów z Fishing Clash; pozostałe gry (Fishing Planet, Wild Hunt) nie rosną istotnie. Nieudane projekty R&D (np. zaprzestane symulatory) potwierdzają ryzyko rozwoju.
- Presja na marżę sprzedaży – koszty sprzedaży / przychody wzrosły z ~57% w 2022A do ~57% w 2024A i ~54% w 2025A – nadal wysoko. Wzrost CPI w Polsce (kanały reklamowe) może dodatkowo zwiększyć CPA (cost per acquisition).
- Ryzyko kursowe PLN/EUR/USD – 50%+ przychodów z USA i UE. Umocnienie PLN obniża marżę w PLN. NBP utrzymuje stopy powyżej 5,5%, co wspiera PLN – niekorzystne.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN.
Reżim rynku
GPW i świat w dwóch różnych fazach. Na GPW jesteśmy w późnej, dojrzałej hossie — mWIG40 (9772.53) jest dokładnie na 52-tyg. szczycie, WIG zaledwie -0.8% od rekordu, a trendy (200d +29.9%) są wyraźnie wzrostowe. Mimo to bieżąca narracja prasowa (koniec czerwca) mówi o "przewadze podaży" i kontynuacji korekty z powodu napięć na Bliskim Wschodzie. Liczby indeksów stoją w sprzeczności z nastrojami — rynek jest blisko szczytów, ale inwestorzy czują niepewność. S&P 500 (-3.9% od szczytu, 20d -3.3%) i Nasdaq (-4.7% od szczytu) potwierdzają globalną korektę/konsolidację po dynamicznym rajdzie (60d +17.3% dla Nasdaqa). DAX z kolei na szczycie, co pokazuje dywergencję: Europa wciąż ciągnie, USA koryguje. Dla TEN oznacza to przeciwstawny sygnał — polska giełda stabilna, ale globalny sentyment w zakresie growth/tech (Nasdaq) jest pod presją.
Spółka na tle reżimu
TEN płynie z globalnym reżimem, nie z GPW. Jako producent gier mobilnych jest spółką wzrostową z wysoką betą do sektora technologicznego (Nasdaq benchmark). Gra defensywność? Nie — kiedy spada globalny apetyt na ryzyko, TEN spada, choć polski rynek może być stabilny. Bieżący reżim (globalna korekta) stanowi umiarkowane tło negatywne.
Wrażliwości makro
Biznes TEN: przychody głównie w USD (gracze z USA/Tier-1), koszty w PLN (deweloperzy, biuro w Szczecinie). USD/PLN na 3.75033 — to poziom, który w ostatnich 20d umocnił się o +1.9% (złoty słabnie). Dla TEN słabnący złoty to dźwignia zysku netto: każdy 1% wzrostu USD/PLN podnosi marżę netto o ok. 1-1.5% (przy założeniu 60-70% przychodów w USD). To jest już w cenie? Częściowo tak — kurs USD/PLN jest w konsolidacji od kilku tygodni (3.70-3.78). Większym ryzykiem jest spadek nominalnych przychodów z gier (Retention, ARPDAU), które są niezależne od kursu.
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- Środa 08.07: Decyzja RPP. Stopa referencyjna 5.75% — rynek nie oczekuje zmian (konsensus). Dla ten wpływ jest minimalny (działa globalnie), ale może wpłynąć na stabilność USD/PLN (krótkoterminowo). RPP nie zmieniając stóp podtrzymuje status quo — bez impulsu.
- Środa 15.07: GUS CPI (finalny, czerwiec). Inflacja wokół 3.3-3.5% r/r, bez niespodzianek. Dla sektora gamingowego tylko przez kanał kosztów (płace deweloperów) — nieistotne w skali 1 tygodnia.
Kalendarz jest pusty dla wydarzeń sektorowych (brak konferencji, wyników, rebalansacji). Tydzień będzie spokojny, bez katalizatora dla TEN.
Ryzyka makro (horyzont 3-6 miesięcy)
- Przerzucenie globalnej korekty w bessę. S&P 500 koryguje -4% od szczytu przy słabnącym momentum. Jeśli dane makro (zatrudnienie, PMI) zaczną pękać, Nasdaq może pogłębić spadki, ciągnąc ze sobą TEN.
- Ryzyko kursowe — gwałtowne umocnienie PLN. Jeśli Fed zacznie obniżać (w 2h 2026) a NBP pozostanie jastrzębi, złoty może umocnić się do 3.55-3.60/USD. Uderzy to w marżę TEN bezpośrednio. Rynek jeszcze tego nie wycenia.
- Ryzyko reżimu: przejście GPW z hossy w bessę. Potrwało długo (+30% w 200d). Każda silna korekta na GPW może przyspieszyć realizację zysków w sektorze gier (w akcjach małych/średnich spółek). Uważamy na poziom -10% od szczytu mWIG40.