Fundusz gra na spadek ▼
Decyzja AI na najbliższy tydzień, podjęta w sobotę 11 lipca 2026. Prezes podjął ją wbrew rekomendacji swojego dyrektora ⚖.
„Szacunkowe przychody 93,1 mln zł za II kwartał już rozczarowały, kurs spadł, ale to nie koniec – brak świeżego paliwa i słaby trend ciągną TEN dalej w dół.”
Tydzień temu fundusz zagrał na spadek — kurs spadł o 4,5%. Trafione ✅
- 8 lipca inwestycje.pl Ten Square Games miał szacunkowo 93,1 mln zł przychodów w II kw. 2026 – Inwestycje.pl
- 7 lipca bankier.pl Ten Square Games szacuje przychody w II kw. '26 na 93,1 mln zł
- 7 lipca pl.investing.com Ten Square Games podaje wstępne płatności użytkowników za 2Q 2026: 93,1 mln PLN Przez Investing.com
- 27 czerwca bankier.pl Frozen Way S.A.: Popremierowy raport sprzedażowy gry „House Flipper Remastered Collection” w wersji na konsole
- 23 czerwca strefainwestorow.pl CD PROJEKT może w 2026 roku nie spełnić celu finansowego z programu motywacyjnego, podkreślają analitycy Noble Securities
↓ Kliknij dowolny etap, żeby zejść do szczegółów
14 niezależnych ekspertyz AI · ~4 563 słów analizy · 4 pojedynki ekspertów · 1 weto prezesa — przygotowane na jedną spółkę, na jeden tydzień.
3 mln zł poniżej konsensusu to nie katastrofa, tylko 3% różnicy przy stabilnej bazie.
Płatności 93,1 mln zł poniżej konsensusu to sygnał, że spółka traci dynamikę, a kurs już to odbił spadkiem.
Skrajne wyprzedanie oscylatorów StochRSI i Williams %R, które historycznie poprzedzały silne odbicia.
Siła trendu spadkowego potwierdzona układem cenowym i ucieczką kapitału.
Maciek Misiowy twierdzi, że spółka to pułapka oparta na historycznych wskaźnikach.
Spadek marży i wzrost kosztów UA grozi erozją EBITDA, którą wycena już dyskontuje.
Wszystkie główne indeksy GPW są na 52-tygodniowych szczytach, co potwierdza szeroki i zdrowy trend, który sprzyja spółkom o wysokiej becie jak TEN.
GPW bije szczyty, ale światowe indeksy słabną, co tworzy dywergencję kończącą hossę.
Scenariusze, które mogą tę decyzję wywrócić:
- Przy P/E 7,52 i stopie dywidendy 12,14% rynek może uznać, że taniej już było i zacząć kupować, wywołując odbicie.
- Ekstremalne wyprzedanie (StochRSI zero, Williams %R -94,7) może dać techniczne odreagowanie wbrew trendowi.
- Brak negatywnych katalizatorów w tym tygodniu – cisza może sprzyjać stabilizacji, a nie dalszym spadkom.
Dziś rano dostałem na biurko szacunki za II kwartał – 93,1 mln zł przychodów, i od razu pomyślałem: rynek już to przetrawił, ale czy do końca? Mój Dyrektor mówi: szefie, gramy contrarian, odbicie od 52-tygodniowego dołka. A ja mu mówię: chłopie, popatrz na tablicę – 18 decyzji na TEN, alpha -12,86 pkt do WIG20, a Ty znowu chcesz grać pod prąd? Contrarian na tej spółce to jak łapanie spadających noży – raz na pięć razy się uda, ale po co ryzykować, skoro trend jest jasny? Dziś stawiam na spadek, bo kurs od tygodni leci, a 93,1 mln to nie jest liczba, która zatrzyma ten pociąg – brak nowych gier, brak dat premier, tylko nadzieja, że tanie znaczy dobre.
Pamiętam, jak kiedyś grałem w pokera z takim jednym gościem – ciągle blefował, myślał, że wszyscy się wystraszą. Ale przy stole siedzieli starzy wyjadacze, którzy czytali go jak otwartą księgę. Któregoś razu postawił wszystko na parę dwójek, a ja miałem asa i króla – nie spasowałem, bo wiedziałem, że jego blef nie ma pokrycia. Tak samo jest z tym contrarianem Dyrektora: owszem, czasem odbicie od dna się trafi, ale to gra na blef, a nie na mocną rękę. W TEN-ie brakuje dziś asa w rękawie – wolę poczekać na prawdziwy sygnał, zanim postawię na wzrost.
Co działo się z kursem przed tą decyzją?
Zamknięcia z ~trzech miesięcy — stan danych na dzień analizy, 11 lipca 2026. Kolorem zaznaczony ostatni tydzień przed decyzją: kurs -4,5%. Ten wykres to tylko rzut oka — sam analityk techniczny dostaje do tego kilkadziesiąt wskaźników, a obok pracują newsy, fundamenty i makro.
zobacz pełny wsad analityka technicznego (stan na 25 lipca 2026) →Rozdział 1 z 4 Jak prezes funduszu grał wcześniej na tej spółce? 🏆 oceń skuteczność funduszu →
Każda decyzja trzymana ~tydzień i rozliczana z kursem. Niczego nie ukrywamy — pudła też.
Z czym fundusz wchodził w tę sobotę: krótka 100% — z ostatniej decyzji (bear, 7 dni temu)
| Data decyzji co tydzień |
Decyzja | Co zrobił kurs przez tydzień | Werdykt | Teza |
|---|---|---|---|---|
| 11 lipca dziś — ta decyzja |
▼ SPADEK | rozliczenie za tydzień | ⏳ w toku | „Szacunkowe przychody 93,1 mln zł za II kwartał już rozczarowały, kurs spadł, ale to...” |
| 4 lipca 7d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,5% | ✅ dobra decyzja | „TEN po +22% w 5 dni bez świeżego paliwa to jak balon napompowany plotką – prędzej...” |
| 27 czerwca 14d temu |
▼ SPADEK | kurs +1,5% | ❌ zła decyzja | „Dziś TEN wystrzelił +17,6% bez świeżego newsa przy niskim wolumenie – to słaby ogień,...” |
| 20 czerwca 21d temu |
▼ SPADEK | kurs -4,8% | ✅ dobra decyzja | „Po +26% w 5 dni bez świeżego paliwa, TEN jest jak koń, co wygrał gonitwę po cudzym...” |
| 13 czerwca 28d temu |
▲ WZROST | kurs -0,3% | ❌ zła decyzja | „TEN wybił 52-tygodniowy szczyt przy rosnącym wolumenie – to świeży impuls, a nie stary...” |
| 6 czerwca 35d temu |
▼ SPADEK | kurs +8,9% | ❌ zła decyzja | „Dziś kurs leci o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a...” |
| 30 maja 42d temu |
▼ SPADEK | kurs -2,9% | ✅ dobra decyzja | „Opóźnienie Medal Huntera to stary news, kurs już go przetrawił, ale dziś spada o 7%...” |
| 23 maja 49d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,0% | ✅ dobra decyzja | „Kurs spada o 7% przy lekkiej zniżce mWIG40 – to nie szum, tylko słabość spółki, a mój...” |
| 16 maja 56d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,5% | ❌ zła decyzja | „Kurs spada od tygodni, a dziś znów leci o 7% – gram z tym trendem, bo rynek nie widzi dna.” |
| 9 maja 63d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,7% | ✅ dobra decyzja | „Dyrektor znów gra pod prąd, a TEN od tygodni ignoruje globalną hossę – dopóki nie...” |
| 2 maja 70d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,1% | ✅ dobra decyzja | „TEN dryfuje w dół bez własnego paliwa, a rynek może się przegrzać – gram z tą...” |
| 25 kwietnia 77d temu |
▼ SPADEK | kurs -3,1% | ✅ dobra decyzja | „Dziś kurs znowu leci w dół przy rosnącym rynku – jak koń bez sił na finiszu, to nie ma...” |
| 18 kwietnia 84d temu |
▼ SPADEK | kurs -0,2% | ✅ dobra decyzja | „Szacunkowe przychody za I kwartał 2026 wyglądają dobrze na papierze, ale rynek już to...” |
| 11 kwietnia 91d temu |
▲ WZROST | kurs +4,7% | ✅ dobra decyzja | „Rzucili dziś na stół 10 zł dywidendy – to więcej niż rynek się spodziewał, a jak dają...” |
| 4 kwietnia 98d temu |
▲ WZROST | kurs +3,9% | ✅ dobra decyzja | „Po 7-procentowym spadku i przy dywidendzie 10 zł rynek już wszystko przetrawił – teraz...” |
| 28 marca 105d temu |
▼ SPADEK | kurs +6,8% | ❌ zła decyzja | „Słabe wyniki to świeża rana, rynek jeszcze krwawi – gram z tym spadkiem, a nie przeciw niemu.” |
| 21 marca 112d temu |
▲ WZROST | kurs -6,7% | ❌ zła decyzja | „Po pięciu dniach spadku i przy StochRSI na zero, TEN jest jak przepalona żarówka –...” |
| 14 marca 119d temu |
▲ WZROST | kurs -1,5% | ❌ zła decyzja | „TEN tydzień temu nie poleciał z rynkiem, choć miał – to znak, że sprzedający już się...” |
| 7 marca 126d temu |
▼ SPADEK | kurs +0,4% | ❌ zła decyzja | „Przy pustym newsflowie TEN jedzie na gapę z rynkiem, a rynek po irańskim szoku leci w...” |
Rozdział 2 z 4 Skąd prezes miał aktualną wiedzę? Przeczytał raport swojego dyrektora. 📄 zobacz pełny raport dla prezesa →
Dyrektor składa taki raport CO TYDZIEŃ, dla każdej spółki osobno — ten przygotował na sobotę 11 lipca 2026. Rekomendował w nim zagrać na wzrost ▲ — prezes uznał inaczej. Oto pełny raport:
Dokument Wewnętrzny — TEN (Ten Square Games S.A.)
Data: 2026-07-11 Dla: CIO Od: Dyrektor Researchu
1. Streszczenie wykonawcze
TEN znalazł się w punkcie ekstremalnego technicznego wyczerpania po tym, jak wczorajsza sesja przyniosła załamanie do nowego 52-tygodniowego dołka na poziomie 88,80 zł. Tłum żyje szacunkowymi płatnościami za II kwartał (93,1 mln zł), które rozczarowały, ale ta zła wiadomość jest już w pełni odegrana. Waga argumentów — od technicznego klastra wyczerpania, przez fundamentalne dno wyceny, po dojrzałą hossę GPW — wskazuje, że w nadchodzącym tygodniu kurs odbije. Rekomenduję GÓRĘ.
2. Analiza 4 stron sporu
Newsy
- Bull — Olek Optymista: Płatności 93,1 mln zł za II kwartał to nie katastrofa, a solidna baza — Fishing Clash wygenerował połowę (46,5 mln zł), a dywersyfikacja portfela (5 tytułów po 4,7–13,7 mln zł) daje stabilność. Opóźnienie Medal Huntera to już stary news z 25 maja.
- Bear — Piotrek Pesymista: Płatności poniżej konsensusu to sygnał słabnącego trendu. Bez konkretnych dat premier nowych gier rynek nie ma powodu do wzrostów, a każdy kolejny komunikat grozi rozczarowaniem.
- Twoja ocena: Strona byka jest tu mocniejsza. News o płatnościach (07.07) jest już w cenie — kurs od tego czasu spadł, a sam komunikat nie zawierał nowych negatywnych niespodzianek. Piotrek ma rację co do braku katalizatorów wzrostowych, ale w skali tygodnia to raczej brak nowych złych wieści niż paliwo do dalszych spadków.
Technika
- Bull — Waldek Wzrostowy: Wszystkie szybkie oscylatory krzyczą „wyprzedane": StochRSI na zerze, Williams %R na -94,7, RSI(14) na 39,8. Cena na 52-tygodniowym dołku (88,80 zł) i dolnym paśmie Donchiana (88,4 zł) to ekstremum, po którym odbicie jest kwestią godzin.
- Bear — Stefan Spadkowy: W trendzie spadkowym wyprzedanie to pułapka. MFI (12,2) i OBV w dolnym kwartylu potwierdzają dystrybucję, a przebicie Donchiana w dół to sygnał kontynuacji. ADX (17,3) słabnie, co może oznaczać konsolidację przed kolejnym ruchem w dół.
- Twoja ocena: Niedźwiedzie ostrzegają przed pułapką, ale układ wyczerpania jest spójny: cena na 52-tygodniowym dołku + StochRSI na zerze + Williams %R blisko -100 + spadek przy malejącym ADX. To nie pojedynczy oscylator, a klaster wskazujący na wyczerpanie podaży. Stefan ma rację co do trendu spadkowego, ale w skali tygodnia skrajne wyprzedanie daje przewagę bykom.
Fundamenty
- Bull — Bartek Byczy: Wskaźniki są na poziomach niedowartościowania: Dług/Kapitał własny 0,07x, EV/EBITDA 5,5x, P/E 7,52x, stopa dywidendy 12,14%. To twarde dno wyceny, które przyciągnie kapitał szukający okazji.
- Bear — Maciek Misiowy: W grach mobilnych F2P przeszłe zyski nie gwarantują przyszłych. Płaskie przychody i rosnące koszty pozyskania graczy to strukturalny problem. Niskie mnożniki są pułapką wartości.
- Twoja ocena: Bycza strona jest mocniejsza. Nawet jeśli Maciek ma rację co do ryzyk sektorowych, to P/E 7,52x i stopa dywidendy 12,14% przy braku długu (D/E 0,03) dają realne wsparcie. W skali tygodnia to raczej argument za odbiciem niż za dalszą przeceną — rynek nie ignoruje takich poziomów w nieskończoność.
Makro i Reżim
- Bull — Hieronim Hossowy: GPW jest w dojrzałej hossie — mWIG40 +26,7% r/r, indeksy na 52-tygodniowych szczytach. TEN jako wysoka beta powinien odbić wraz z rynkiem.
- Bear — Bogdan Bessowy: Hossa jest dojrzała i krucha — szerokość rynku się zawęża, S&P 500 i Nasdaq są 0,6–3,0% pod szczytami. Euforia kończy się korektą, która pociągnie TEN w dół.
- Twoja ocena: Remis. Hossa na GPW jest faktem i daje bykom wiatr w plecy, ale ostrzeżenia Bogdana o przesileniu są uzasadnione. TEN jednak zachowuje się jakby ignorował hossę — spada przy silnym rynku, co sugeruje, że jego problemy są wewnętrzne, a nie makro. W skali tygodnia to neutralne tło.
3. Strategia
Wybór: contrarian
TEN jest w ekstremalnym punkcie wyczerpania podaży, który uzasadnia grę przeciwko lokalnemu trendowi spadkowemu. Cena zamknęła się wczoraj na 52-tygodniowym dołku (88,80 zł) — to psychologiczny poziom, który przyciąga kupujących. Techniczny klaster wyczerpania jest spójny: StochRSI na zerze, Williams %R na -94,7, ADX słabnie (17,3), a cena jest na dolnym paśmie Donchiana. To nie pojedynczy oscylator, a układ, który w połączeniu z fundamentalnym dnem (P/E 7,52x, stopa dywidendy 12,14%) daje podstawy do odbicia.
Reżim rynku (GPW w dojrzałej hossie) działa jako wsparcie — gram z rynkiem, ale contrarian wobec lokalnego, ostrego ruchu spadkowego na TEN. Złamanie struktury spadkowej jest tu kluczowe: cena na 52-tygodniowym dołku, gdzie podaż powinna być wyczerpana. Bez tego złamania gra pod prąd byłaby przedwczesna, ale przy tak ekstremalnym wyprzedaniu ryzyko jest akceptowalne.
4. Rekomendacja
Kierunek: GÓRA (bull) — gramy na odbicie od 52-tygodniowego dołka. Siła przekonania: medium (0,55). Horyzont: 1 tydzień — to gra na szybkie techniczne odreagowanie, nie na zmianę trendu.
5. Uzasadnienie
Główne powody:
- Ekstremalne wyczerpanie podaży: Cena na 52-tygodniowym dołku (88,80 zł) przy StochRSI na zerze i Williams %R na -94,7 to układ, który w skali tygodnia statystycznie sprzyja odbiciu. To nie pojedynczy wskaźnik, a klaster — ADX słabnie, co sugeruje, że trend spadkowy traci impet.
- Fundamentalne dno: P/E 7,52x, EV/EBITDA 5,5x i stopa dywidendy 12,14% przy zerowym długu (D/E 0,03) dają twarde wsparcie. Nawet w cyklicznej branży F2P takie poziomy przyciągają kapitał szukający wartości.
- Zła wiadomość już w cenie: Szacunkowe płatności za II kwartał (93,1 mln zł) rozczarowały, ale od publikacji (07.07) kurs spadł — rynek zdyskontował ten news. Brak świeżych negatywnych katalizatorów w nadchodzącym tygodniu daje przestrzeń do odreagowania.
Świadome przemilczenia: (1) Trend spadkowy jest intaktny — ADX 17,3 i cena poniżej SAR (93,9 zł) sugerują, że to odbicie może być krótkotrwałe. (2) GPW jest na szczytach — korekta rynku może uderzyć w TEN mocniej niż w indeksy. (3) Brak konkretnych dat premier nowych gier oznacza, że odbicie będzie czysto techniczne, bez fundamentalnego paliwa.
Rozdział 3 z 4 Jak dyrektor podjął decyzję? Ocenił kłótnię ośmiu ekspertów. 🥊 zobacz 4 pojedynki ekspertów →
Ośmiu profesjonalistów — od newsów, notowań, fundamentów i otoczenia rynkowego — staje w czterech pojedynkach: byk kontra niedźwiedź. A po wypowiedzi każdy mówi do kamery jedno zdanie prawdy przeciw własnej stronie.
Newsy i sentyment 2 wypowiedzi
-
Piotrek Pesymista niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Panie i Panowie, każdy news z tego tygodnia to jeden wielki czerwony alarm. Szacunkowe płatności za II kwartał to 93,1 mln zł, wynik poniżej konsensusu, a rynek już to wycenił spadkiem kursu. Reszta to tylko przesunięcia premier i opóźnienia – idealny przepis na dalsze rozczarowania.
Najważniejsze argumenty
- Płatności poniżej oczekiwań: 93,1 mln zł za II kwartał to mniej, niż rynek prognozował. Kurs spadł po publikacji, a to dopiero początek. Jak mawiał mój ulubiony cynik, Warren Buffett: "Gdy odpływ przypływu odsłoni tych, którzy pływają nago" – tutaj widzę gołe kostki. Fishing Clash z 46,5 mln zł to połowa tortu, ale reszta tytułów ledwo zipie, np. Wings of Heroes z 9,5 mln zł to kropla w morzu.
- Przesunięcie Medal Hunter: Globalna premiera odłożona o kilka miesięcy, by podwoić liczbę lokacji. To brzmi jak "łapanie się za głowę" – gra, która miała być zbawieniem, znika w czeluściach deweloperskich. Prezes Ilczuk mówi o obiecujących wskaźnikach retencji, ale ja widzę tylko opóźnienia. Dajcie mi konkret, nie obietnice.
To jak patrzeć na statek, który zamiast płynąć do portu, robi kółka na środku oceanu – każdy news to kolejne koło, a paliwa ubywa.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy obecnej wycenie i braku innych wieści rynek może uznać te dane za dno i zacząć kupować, co jest moją największą obawą -
Olek Optymista byk
Riposta — Piotrek Pesymista
Piotrek Pesymista twierdzi, że płatności za II kwartał poniżej konsensusu to wyrok dla kursu. I że rynek już to wycenił spadkiem. Ale Ty, Piotrze, zapominasz o jednym — widzisz tylko czubek góry lodowej, a reszta tonie w twoim pesymizmie.
Główna teza bycza
Te 93,1 mln zł to nie koniec świata, tylko świetny punkt startowy — dynamika rok do roku wciąż dodatnia, a rynek, jak zwykle, przereagował na krótką metę. Prawdziwa wartość wyjdzie na jaw, gdy inwestorzy zrozumieją, co jest wisi w powietrzu.
Najważniejsze argumenty
- Po pierwsze, płatności Fishing Clash na poziomie 46,5 mln zł to wciąż 50% przychodów, a to stary koń, który nie zwalnia tempa. Rynek wpadł jak śliwka w kompot z powodu różnicy 2-3% od konsensusu, ale zapomina, że Noble Securities widzi tu szansę inwestycyjną — kto ma rację, analityk czy twoje narzekanie, Piotrze?
- Po drugie, przesunięcie Medal Hunter to nie porażka, a strategia — spółka celuje w podwojenie liczby lokacji, co przy obecnych wskaźnikach retencji może być jak grom z jasnego nieba dla przychodów w przyszłym roku. Nie wieszaj psów na decyzji, która zwiększa potencjał gry.
- Po trzecie, cena akcji po spadku daje stopę zwrotu z dywidendy w okolicach 6%, co przy stabilnym cash flow z trzech kluczowych tytułów (Hunting Clash 13,4 mln zł, Trophy Hunter 13,7 mln zł) tworzy asymetrię w górę. Pytanie retoryczne: ile jeszcze spadków musisz zobaczyć, by dostrzec okazję?
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy braku konkretnych dat premier i słabnącej dynamice wzrostu płatności, teza bycza opiera się głównie na nadziei, a nie twardych danych.
Technika 2 wypowiedzi
-
Waldek Wzrostowy byk
Główna teza bycza
TEN wybił się na dno zapaści — po takiej wyprzedaży jak w ostatnich dniach, odbicie to kwestia godzin, nie dni. Gdy wszystkie krótkoterminowe oscylatory krzyczą „wyprzedane", rynek musi zaczerpnąć oddechu.
Najważniejsze argumenty
- Wskaźnik siły względnej RSI(14) na poziomie 39,8 to jedno, ale StochRSI %K i %D na ZERO oraz Williams %R na -94,7 — to już nie wyprzedanie, to całkowite wyczerpanie podaży. Jak mówił legendarny trader Paul Tudor Jones: „Kiedy wszyscy są po jednej stronie łodzi, rynek przechyla się w drugą." Tu wszyscy sprzedali — nie ma kto sprzedać dalej.
- Indeks ruchu kierunkowego ADX zaledwie 17,3 i opadający — to nie żaden potężny trend, tylko słaby dryf, w którym takie skrajne odczyty jak StochRSI=0 to gwarancja korekty. Stary frazeologizm: „wpaść jak śliwka w kompot" — tak właśnie kurs wpadł w strefę 88–89 zł, ale bez siły, żeby ciąć dalej.
- Wolumen oddał już pieniądz — wskaźnik ceny i przepływu pieniądza MFI na 12,2 mówi, że kapitał wyparował. Gdy pieniądz wraca (a wróci, bo dywergencja bycza na Williamsie %R już wisi w powietrzu), ruch w górę będzie gwałtowny. Cel: powrót do SMA 50 w okolice 115 zł w perspektywie kilku sesji.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że gram byka, ale prawda jest taka, że przy cenie 88,8 zł jako 52-tygodniowym dołku, rynek może łatwo przebić to wsparcie i polecieć do 80 zł, zanim ktokolwiek złapie byka za rogi. -
Stefan Spadkowy niedźwiedź
Riposta — Waldek Wzrostowy
Waldek Wzrostowy twierdzi, że po takim wyprzedaniu odbicie jest przesądzone. Niby słusznie, ale zapominasz, że w spadkowym trendzie każdy odczyt wyprzedania to zaproszenie do jeszcze niższych cen, a nie sygnał do kupna. Jak mawiał Jesse Livermore: „Rynki nigdy nie są tak bycze jak wtedy, gdy wszyscy krzyczą o wyprzedaniu – to pułapka dla naiwnych."
Główna teza niedźwiedzia
Trend spadkowy jest potwierdzony, a wyprzedanie to tylko pretekst do chwilowego oddechu przed dalszym zjazdem – kurs wciąż leży poniżej wszystkich średnich kroczących.
Najważniejsze argumenty
- Indeks ruchu kierunkowego ADX na poziomie 17,3 nie wskazuje na silny trend, ale opadający charakter i fakt, że kurs jest pod Donchianem (88,4 zł), to jak ślepa uliczka – podaż kontroluje grę, a nie kupujący. Waldek, liczysz na odbicie, gdy wskaźnik przepływu pieniądza MFI na 12,2 pokazuje, że kapitał ucieka z waloru jak woda z dziurawego wiadra.
- Wszystkie te „ekstrema wyprzedania" – StochRSI na 0, Williams %R na -94,7 – to nie zaproszenie do rajdu, a klasyczna pułapka techniczna. W słabnącym trendzie (ADX 17,3) takie odczyty często prowadzą do korekcyjnego odbicia o marne 2-3%, a potem do nowych dołków, bo średnia krocząca z 50 sesji (około 105 zł) wisi nad kursem jak grom z jasnego nieba.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy ADX 17,3 trend nie jest silny, a tak ekstremalne wyprzedanie może dać solidne odbicie, ale gram bessę licząc na kontynuację spadków.
Fundamenty 2 wypowiedzi
-
Maciek Misiowy niedźwiedź
Główna teza niedźwiedzia
Ten Square Games to pułapka na inwestorów, którzy patrzą wstecz na historyczne średnie P/E, ignorując fakt, że w grach mobilnych przeszłe zyski nie gwarantują przyszłych – a obecna cena 88,8 PLN już dyskontuje sielankę, która może nie nadejść.
Najważniejsze argumenty
- Spadek marży to cichy zabójca. W branży F2P utrzymanie graczy kosztuje coraz więcej – jeśli koszty pozyskania użytkownika (UA) wzrosną o 20,6% rok do roku, a przychody stoją w miejscu, to EBITDA stopnieje szybciej niż śnieg w kwietniu. Mimo że EV/EBITDA jest na poziomie 5,5x, to licz się z tym, że to „E” może zaraz zniknąć.
- Dług niby niski, ale po co ryzyko? Spółka ma wskaźnik długu do EBITDA na poziomie 0,07x – to fakt. Ale w segmencie, gdzie jedna zmiana polityki App Store potrafi ściąć przychody o 25% z dnia na dzień, każda dźwignia finansowa jest jak chodzenie po linie bez siatki. Pytanie do zarządu: czy naprawdę trzeba było brać jakikolwiek kredyt, skoro gotówki jest pod dostatkiem?
- P/B 2,4x to nie okazja, to norma dla dojrzałej spółki bez perspektyw. Historyczna mediana 3,5-4x była budowana w czasach, gdy rynek wierzył w 20-procentowe wzrosty rok do roku. Dziś, przy przychodach stających w miejscu, aktywa materialne nie są warte premium. Jak powiedział kiedyś Benjamin Graham: „Cena to to, co płacisz, wartość to to, co dostajesz” – a tu dostajesz spółkę z 61,4% udziałem kosztów stałych, które nie znikną, nawet jeśli gracze uciekną.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrzy obecnym P/FCF 6,8x i gotówce w bilansie spółka ma twarde dno, ale gram bessę, bo w grach F2P fundamenty liczą się tylko do pierwszego zawirowania – a ono wisi w powietrzu. -
Bartek Byczy byk
Riposta — Maciek Misiowy
Maciek Misiowy straszy nas widmem rosnących kosztów pozyskania graczy i zamrożonych przychodów. To typowe niedźwiedzie myślenie, które patrzy na niewielkie rysy na fasadzie, zamiast zobaczyć, że cały gmach jest zbudowany z kredytów gotówkowych.
Główna teza bycza
Spółka jest fundamentalnie niedowartościowana i właśnie wchodzi w fazę odbicia, co potwierdzają wskaźniki, które spadły do poziomów, jakich nie widzieliśmy od lat.
Najważniejsze argumenty
- To pan, Maciek Misiowy, patrzy w lusterko wsteczne. Owszem, dynamika przychodów może być płaska, ale spójrzmy na gotówkę. Dług netto do EBITDA wynosi zaledwie 0,07x — spółka jest praktycznie bez długu. To nie jest firma, która tonie; to statek z pełnymi zbiornikami paliwa. Kiedy branża zacznie odbijać, Ten Square Games będzie jednym z pierwszych, który złapie wiatr w żagle. Gdy inni się zadłużają, oni siedzą na gotówce.
- Wycena to nie historia, to przepustka do przyszłości. Przy EV/EBITDA na poziomie 5,5x, podczas gdy 3-letnia średnia to około 12x, mamy do czynienia z dyskontem rzędu 54%. To nie jest "pułapka", to jest okazja, która zdarza się raz na kilka lat. Jak mawiał klasyk inwestycyjny Benjamin Graham: "Cena to co płacisz, wartość to co dostajesz". Tutaj dostajemy spółkę za połowę historycznej wartości, a Maciek Misiowy widzi w tym tylko pułapkę.
- Marże? Nie, przepływy pieniężne. Maciek Misiowy martwi się o wzrost kosztów UA o 20,6%, ale zapomina, że spółka generuje marżę FCF na poziomie 25%. To oznacza, że z każdej zarobionej złotówki, 25 groszy trafia do kieszeni akcjonariusza. Czy to wygląda jak firma, która zaraz padnie ofiarą rosnących kosztów? Wręcz przeciwnie, to dowód na to, że model biznesowy jest odporny na wstrząsy.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stroniePrawda jest taka, że przy płaskich przychodach i cykliczności branży gamingowej, nawet tak dobra wycena może być przedwczesna, jeśli spółka nie pokaże nowego przeboju.
Makro i reżim rynku 2 wypowiedzi
-
Hieronim Hossowy byk
Główna teza bycza
Trend rynkowy jest szeroki i zdrowy – GPW bije szczyty, a TEN jako wysoka beta gra w tym reżimie idealnie. „Trend is your friend" i nie ma powodu schodzić z fali w fazie dojrzałej hossy.
Najważniejsze argumenty
- Fala płynie z GPW, a nie pod prąd: WIG20 i mWIG40 są na 52-tygodniowych szczytach (+26.7% r/r dla mWIG40). To nie są pojedyncze wybryki, lecz systematyczna zwyżka – jak powiedział Jesse Livermore: „Rynek nigdy nie jest zbyt wysoki, by kupić, ani zbyt niski, by sprzedać, jeśli trend trwa.”
- Sprzedawanie siły w dojrzałej hossie to jak gaszenie ognia oliwą: Zawyżone wyceny owszem, ale każda korekta w 2026 roku (marzec, czerwiec) była błyskawicznie wykupiona. W ostatnich 20 dniach WIG zyskał +4.1% – to nie jest przesilenie, tylko kontynuacja.
- TEN bije rynek w swoim stylu: Wzrost o 14% w 20 dni przy mWIG40 +2.4% pokazuje, że kapitał płynie do spółek o wysokiej becie. Dopóki płynność i sentyment trzymają, ta dynamika się utrzyma.
Kluczowy wskaźnik z briefingu
WIG zyskał +34.7% r/r – to najsilniejszy rajd w segmencie emerging markets. Reżim hossy jest faktem, a nie domysłem.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że przy takim wykupieniu rynku wystarczy jeden słaby odczyt makro, by hossa zamieniła się w panikę, a TEN straci 20% szybciej niż indeksy. -
Bogdan Bessowy niedźwiedź
Riposta — Hieronim Hossowy
Hieronim Hossowy twierdzi, że GPW bije szczyty szeroko i zdrowo, a TEN płynie z tą falą. To myślenie życzeniowe, bo patrzysz na stare dane, a nie na świeży sygnał ostrzegawczy.
Główna teza niedźwiedzia
Reżim to dojrzała hossa z przesileniem — GPW jest krucha, szerokość rynku się zawęża, a euforia po szczytach kończy się korektą. TEN jako wysoka beta uderzy w dół najmocniej.
Najważniejsze argumenty
- S&P 500 i Nasdaq są 0,6–3,0% pod szczytami, podczas gdy GPW właśnie je bije — to dywergencja jak u Sienkiewicza: „Kmicic sam rzucał się w najgęstszy tłum", a reszta armii już odstaje. Gdy światowe indeksy słabną, lokalny reżim załamuje się pierwszy, bo sentyment wyprzedza ceny.
- Narracja prasy zmieniła się z napięć geopolitycznych 22 czerwca na siłę GPW 8 lipca — to typowa schizofrenia w blow-off topie. Pytanie do Hieronima: czy naprawdę wierzysz, że ta niespójność oznacza zdrowie, czy raczej ostatnią zwyżkę przed ciszą?
- TEN wzrósł o 14% w 20 dni, przy mWIG40 (+2,4%) — to trzy razy więcej niż indeks, czyli klasyczne przegrzanie spółki o wysokiej becie. Gdy reżim pęknie, te 14% zmieni się w stratę w kilka sesji.
🎤 SPOWIEDŹ DO KAMERY — przeciw własnej stronieWiem, że GPW ma silny trend i może jeszcze pociągnąć TEN wyżej, ale gram przeciw reżimowi, bo euforia rzadko kończy się dobrze
Rozdział 4 z 4 Na czym bazowali eksperci? Na aktualnych raportach czterech analityków 📈 zobacz dane przetwarzane przez fundusz →
Czterej neutralni analitycy — newsy, technika, fundamenty, makro — co sobotę piszą świeże raporty o każdej spółce. Te poniżej powstały w sobotę 11 lipca 2026, na najnowszych danych dostępnych w tamtej chwili: ostatnich newsach i komunikatach, zamknięciach kursu i wskaźnikach przeliczonych na bieżąco. To ich materiał trafia do debaty.
📰 Analityk Newsów
Szefie, oto co wiem o TEN od strony newsflow:
Najistotniejsze newsy
-
07.07.2026 – Szacunkowe płatności II kw. 2026: 93,1 mln zł Spółka podała wstępne, szacunkowe skonsolidowane płatności użytkowników za drugi kwartał. Wyniosły 93,1 mln zł. Fishing Clash wygenerował 46,5 mln zł (50%), Trophy Hunter 13,7 mln zł, Hunting Clash 13,4 mln zł, Wings of Heroes 9,5 mln zł, a Real Flight Simulator 4,7 mln zł. Miesięcznie płatności oscylowały wokół 30-32 mln zł. Jest to publiczny komunikat ESRB, już znany rynkowi od czterech dni. Po publikacji kurs spadł (news #7, #8), ale analityk Noble Securities ocenił pozytywną dynamikę r/r jako szansę inwestycyjną. Wynik ten jest jednak niższy od konsensusu rynkowego, co tłumaczy negatywną reakcję kursu.
-
25.05.2026 – Przesunięcie globalnej premiery Medal Hunter (wywiad) Prezes Andrzej Ilczuk poinformował o przesunięciu globalnej premiery „Medal Hunter” o kilka miesięcy w celu zwiększenia zawartości i głębi gry. Spółka chce podwoić liczbę lokacji. Decyzja motywowana obiecującymi wskaźnikami retencji. To news sprzed 7 tygodni – już zdyskontowany, wciąż istotny dla perspektyw wzrostu nowego tytułu.
Pominięto (szum/duplikaty/peer-news): itemy 2-6, 9-10 to duplikaty komunikatu o płatnościach. Item 7-8 to komentarz prasowy do tego samego zdarzenia. Item 11 (GTA 6) – sektor, brak bezpośredniego wpływu na TEN. Item 12-16, 18, 20 – peer/sektor, nie dotyczy TEN. Item 17 to starszy (25.05) duplikat newsa o Medal Hunter. Item 19 – krótka wzmianka o przesunięciu Medal Hunter.
Tematy dominujące
Newsflow w tym tygodniu jest bardzo skoncentrowany wokół szacowanych płatności za II kwartał. Dominuje jeden wątek: spadek przychodów względem I kwartału (95,4 mln zł w Q1’26 vs 93,1 mln zł szacunkowo w Q2’26) oraz reakcja kursu. Nie pojawiły się żadne nowe informacje o nowych tytułach, M&A, partnerstwach czy regulacjach. Dla inwestora w horyzoncie 1-3 miesięcy głównym punktem uwagi będzie raport półroczny (24 sierpnia 2026) i ewentualne konkrety dot. Medal Hunter.
Ryzyko informacyjne
Brak oznak nadchodzących negatywnych komunikatów. Przesunięcie premiery Medal Hunter to opóźnienie, ale motywowane dążeniem do jakości. Ryzyko wynika głównie z trendów organicznych w grach (Fishing Clash starzeje się, spadek płatności w ujęciu kwartalnym o ~2,4 mln zł). Brak nowych katalizatorów (poza raportem 24.08) może ciążyć na sentymencie.
📈 Analityk Techniczny
Szefie, oto techniczny odczyt TEN — co gra i co się z czym kłóci.
Dominującym sygnałem jest silny, wielowymiarowy trend spadkowy potwierdzony przez układ cenowy, momentum i przepływ kapitału: kurs zamknął się na poziomie 88,8 zł, co jest jednocześnie 52-tygodniowym dołkiem, a przebicie dolnego pasma Donchiana (88,4 zł) sygnalizuje wybicie z trendu bocznego w dół. Paraboliczny SAR (93,9 zł) utrzymuje niedźwiedzi układ, a wskaźnik ceny i przepływu pieniądza (MFI) na poziomie 12,2 potwierdza, że pieniądz ucieka z waloru. Kluczowym napięciem obrazu jest skrajne wyprzedanie masy oscylatorów krótkoterminowych – wskaźnik siły względnej (RSI) 14 spadł do 39,8, ale jeszcze bardziej ekstremalne są odczyty Stochastycznego RSI (StochRSI) %K i %D na poziomie 0, Williams %R (-94,7) i stochastyka (%K 7,97) – wszystkie wskazują na ekstremum sprzedaży, które w układzie słabnącego trendu (indeks ruchu kierunkowego ADX na 17,3 i opadający) może być iskrą do silnego korekcyjnego odbicia.
Trend i momentum
Kurs znajduje się głęboko poniżej wszystkich średnich kroczących (50, 90, 200 sesji), co definiuje strukturalny trend spadkowy. Indeks ruchu kierunkowego (ADX) na 17,3 i opadający sygnalizuje, że dominujący trend słabnie – to warunek konieczny do odwrócenia, który pojawia się, zanim trend się odwróci. Rozbieżność/zbieżność średnich kroczących (MACD) pokazuje ujemną i pogłębiającą się rozbieżność, ale histogram wciąż spada – to czysto niedźwiedzie. Aroon Down (4) wskazuje, że siła trendu spadkowego słabnie, choć Aroon Up (44) pozostaje wyższy, co daje mieszany obraz kierunku.
Oscylatory i ekstrema
To najważniejsza strefa napięcia – sześć różnych oscylatorów osiągnęło skrajne wyprzedanie: Stochastyczny RSI (StochRSI) %K i %D są na absolutnym minimum 0, wskaźnik Williamsa %R na -94,7, wskaźnik kanału towarowego (CCI) na -154,5, stochastyka (%K) na 8,0, a RSI(2) na 6,0. To ekstremum, które historycznie tworzy warunki do ostrej, kilkusesyjnej korekty. W silnym trendzie te odczyty mogą się utrzymać kilka dni, ale przy słabnącym ADX ryzyko nagłego odwrócenia rośnie – to jest świeży kontr-sygnał.
Wolumen, przepływ i zmienność
Bilans wolumenu (OBV) znajduje się w dolnym kwartylu, co potwierdza dystrybucję i jest zgodne ze spadkiem ceny – brak tu dywergencji. Indeks przepływu pieniądza (MFI) na 12,2 to skrajne wyprzedanie ważone wolumenem – sygnalizuje, że kapitał został już w większości wyprzedany. Szerokość wstęg Bollingera (BB_BANDWIDTH) kurczy się do 0,099 – to squeeze (ściśnięcie) zapowiadające gwałtowne wybicie w ciągu kilku sesji. Średni rzeczywisty zakres (ATR) i zrealizowana zmienność 20-dniowa spadają, co kontrastuje z zapowiedzią squeeze’u – napięcie zmienności jest wysokie.
Poziomy i scenariusze
- Wsparcie: 88,8 zł (52-tyg. dołek i Donchian). Przebicie tego poziomu otwiera drogę do 85 zł.
- Opory: 93,9 zł (paraboliczny SAR), 95 zł (okolice średniej 50), 100 zł (psychologiczny).
- Kontynuacja spadków – domknięcie poniżej 88,4 zł (Donchian) z rosnącym wolumenem potwierdzi wybicie.
- Odwrócenie (reversal): wyjście StochRSI powyżej 20 przy wzroście wolumenu i domknięcie ceny nad 93,9 zł (SAR) obaliłoby dominujący obraz. Squeeze na wstęgach Bollingera to wyzwalacz – wybicie z niego (w którąkolwiek stronę) rozstrzygnie najbliższe 1-2 tygodnie.
🧮 Analityk Fundamentalny
Szefie, oto co wiem o TEN od strony fundamentalnej:
Teza fundamentalna
Ten Square Games jest dojrzałym producentem gier mobilnych o bardzo silnych fundamentach finansowych – niskim zadłużeniu i wysokiej rentowności – ale operuje w cyklicznym segmencie free-to-play, gdzie przychody podlegają wahaniom zależnym od trendów konsumenckich i zmian w politykach platform (App Store, Google Play). Po dynamicznym odbiciu kursu (+17% w 5 dni i +14% w 20 dni) oraz wzroście do 52-tygodniowego maksimum na 88,8 PLN, wycena dyskontuje poprawę wyników, ale nadal jest poniżej historycznych średnich.
Wycena
Wskaźniki są atrakcyjne na tle własnej historii: P/E 9,1x (wobec 3-letniej średniej ok. 14x), EV/EBITDA 5,5x (3-letnia średnia ok. 12x), P/FCF 6,8x. P/B 2,4x – poniżej historycznej mediana (3,5-4x). Spółka jest wyceniana z wyraźnym dyskontem względem własnych średnich z lat 2021-2024, co częściowo wynika z obniżenia zysków w 2023 roku. Trajektoria wskaźników od 2024 roku jest poprawiająca się – spadek zadłużenia i wzrost EBITDA. Cena akcji (88,8 PLN) jest na poziomie 52-tygodniowego maksimum, co oznacza, że rynek zdyskontował już poprawę w ostatnich kwartałach.
Jakość biznesu
Bardzo wysoka marża brutto (82,8%) i EBITDA (20,6%) – typowe dla modelu cyfrowego bez kosztów COGS. ROE 25%, ROIC 61,4% – znakomite. Dług netto/EBITDA praktycznie zero (0,07x), bilans net-cash (121,8 mln PLN gotówki vs 0 długu). FCF margin 23% – solidny, ale lekko spadł z ok. 28% w 2022-2024. Dywidenda 10 PLN/akcję (12% yield przy obecnej cenie), ale payout ratio 103% – wypłata wsparta nadwyżkami gotówki, co przy spadku FCF może być trudne do utrzymania. Przychody spadły z 538 mln (2022) do 362 mln (2025) – trend spadkowy, ale nachylenie się wypłaszcza.
Ryzyka fundamentalne
- Uzależnienie od 1-2 gier – głównym źródłem przychodów pozostaje "Hunting Clash" i "Fishing Clash"; brak nowego hitu wydłuża cykl spadkowy organiczny.
- Ryzyko kursowe – większość przychodów w USD/EUR, koszty w PLN. Przy umacniającym się PLN (prognozy dla EUR/PLN w okolicach 4,20-4,30) marże mogą być pod presją.
- Ryzyko zmian w politykach platform – Apple IDFA i Google Privacy Sandbox mogą nadal ograniczać targetowanie reklamowe (główny driver monetyzacji graczy F2P).
- Wypłata dywidendy z nadwyżki gotówki – przy spadającym FCF i payout >100%, polityka dywidendowa może być cięta, co uderzyłoby w sentyment, szczególnie przy obecnym yieldzie 12%.
🌍 Makro i Reżim Rynku
Szefie, najpierw reżim rynku, potem TEN:
Reżim rynku
Wszystkie indeksy GPW są na 52-tygodniowych szczytach (WIG +34.7% r/r, mWIG40 +26.7%), co klasyfikujemy jako dojrzałą hossę z przesileniem. Na świecie S&P 500 i Nasdaq również mocne (+4.1% i +4.4% w 20 dni), ale 0.6–3.0% pod szczytami — relatywnie słabiej niż GPW, co budzi ostrożność. Narracja prasy jest niespójna: najświeższy komunikat (8 lipca) mówi o „GPW pokazała siłę" mimo korekty, ale zaledwie tydzień wcześniej (29 czerwca) dominowały „napięcia geopolityczne" i „przewaga podaży" (22 czerwca). Liczby kontra starsza narracja: bieżące indeksy są na ATH, więc tegoroczne korekty (marzec, czerwiec) zostały już wykupione. Rynek jest w fazie zawyżonej wyceny z narastającą niepewnością – sentyment załamuje się szybciej niż ceny. Reżim: hossa przechodząca w stan czujności.
Spółka na tle reżimu
TEN to typowy gaming z wysoką betą – w hossie płynie z rynkiem, ale w korekcie przecenia się mocniej. W ciągu 20 dni notowania wzrosły o 14% (indeks mWIG40 +2.4%) – spółka zdecydowanie wyprzedza rynek, co przy reżimie czujności oznacza ryzyko korekty wewnątrz spółki, nawet przy stabilnym makro.
Wrażliwości makro
Kluczowy driver: USD/PLN. 100% przychodów z tier-1 (głównie USA), koszty w PLN. Obecny kurs 3.79 – to wzrost o 3.4% w 20 dni, co wspiera marże. Każde osłabienie złotego o 1% = +ok. 1% do zysku netto (estymacja własna). Brak wrażliwości na stopy RPP (RPP utrzymuje stopy bez zmian, stabilne otoczenie). Koszty UA: ryzyko wzrostu CPI w USA (inflacja bazowa 3.0% w PL i 3.3% w UE – umiarkowana presja na stopy Fed, która nie uderza jeszcze w sektor).
Kalendarz rynku (nadchodzący tydzień-dwa)
- śr 15.07: GUS – finalna inflacja CPI za czerwiec (szacowana). Dla TEN neutralne, ale może wpłynąć na sentyment do spółek konsumenckich w mWIG40. Rynek zwykle zamiera przed takim odczytem i rusza po. Brak posiedzeń RPP/FOMC w horyzoncie – tydzień spokojny pod kątem makro.
Ryzyka makro (3–6 miesięcy)
- Odwrót od ryzyka na świecie – jeśli S&P 500/Nasdaq zaczną korygować głębiej, wysokobetowy TEN straci więcej niż rynek. Sygnały: wzrost napięć geopolitycznych (Bliski Wschód – temat w prasie z czerwca).
- Siła USD/PLN – obecny kurs 3.79 jest blisko 52-tyg. szczytu. Gdyby złoty się umocnił (RPP zmieni retorykę? Brak sygnałów) – presja na marże. Obecnie brak ryzyka.
- Koszty UA po iOS ATT – stałe ryzyko strukturalne dla gier mobilnych. Nowe tytuły TEN mogą łagodzić, ale każde spowolnienie w pozyskiwaniu graczy ciąży na wycenie.